1.1 、深耕激光精密加工领域，研发实力雄厚
公司于 2008 年成立，为 PERC 光伏激光设备龙头，市占率超过 80%（根据公司官网披 露）。同时公司向 TOPCon、HJT、XBC 电池激光设备以及激光转印设备拓展布局，未来 业绩有望持续高增、强者恒强。
公司产品已覆盖下游 PERC、XBC、TOPCon、HJT 以及钙钛矿电池 5 大领域，激光转印技 术注入增长新动力。（1）PERC：覆盖 SE 激光掺杂设备、激光消融设备（市占率超 80%）。（2） XBC：激光开槽设备（根据帝尔公告，已取得隆基、爱旭订单，市占率近 100%）；（3）TOP Con：激光硼扩设备（中试线已验证成功）、特殊浆料开槽设备（已交付中试线）。（4）HJT： LIA 激光修复设备（2020 年底已成功交付欧洲客户，22 下半年欧洲客户再下订单）。（5）钙钛 矿电池：P1、P2、P3、P4 激光刻蚀设备（已取得头部钙钛矿厂商订单）。（6）激光转印：可 运用于 PERC、TOPCon、HJT、XBC 电池，首台设备已于 22 年 9 月交付。
1.2、公司业绩持续向好，盈利水平行业领先
营业收入维持高速增长。（1）2016-2021 年：2021 年公司实现营业收入 12.51 亿元，同 比+17.21%，近 6 年 CAGR=59.27%；实现归母净利润 3.81 亿元，同比+2.11%， CAGR=52.75%。（2）2022H1：实现营业收入 6.65 亿元，同比+10.75%；2022H1 实现 归母净利润 2.16 亿元，同比+21.43%。 近年来公司业绩迅速提升的主要原因在于“碳中和”时代光伏行业海内外市场基本实现平 价上网，光伏行业景气度提升，光伏需求井喷，公司客户均为光伏行业龙头企业，下游电 池组件装机量高速增长，光伏设备需求量旺盛。
公司收入结构：光伏激光设备为公司核心业务，占营收比达 94%。2018-2021 年公司光 伏激光设备收入占比均维持在 90%以上，CAGR=47%。公司持续聚焦激光设备业务，聚 焦光伏行业，随着光伏景气度提升，公司有望持续受益。
公司盈利能力优异，毛利率处于行业领先水平。受益公司产品高市占率及设备定制化程度 高，2022H1 公司毛利率为 46.75%，净利率为 32.47%，盈利能力显著高于同行业上市公 司。2018 年以来公司毛利率有所下降的主要原因：受 PERC 产品成熟度逐步提高及客户 订单量快速增加影响，公司调整设备售价。我们认为，未来随着 N 型电池技术突破以及 设备迭代需求，激光设备价值量有望提升，同时公司激光设备进一步放量，盈利能力能够 实现企稳回升。
深度绑定隆基绿能，在手订单充沛。根据公司公告，公司获隆基系设备订单 6.74 亿元， 其中 6.02 亿元为 2022 年以来新增订单，预计以 HPBC 激光开槽订单为主，在手订单充 沛。
规模效应逐步凸显，三费管控成效显著。公司管理费用率、销售费用率、财务费用率持续 下降。2022H1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 2.83%/3.07%/-2.10%， 同比-0.06/+0.31/+0.55 pct。公司三费费用率维持在 5%以下，费用把控能力较强。
公司高度重视研发，研发投入稳步增长。2021 年研发费用 1.04 亿元，比上年同期增长 83.74%。2022 年 H1 研发费用为 0.58 亿元，同比增长 23.38%，占比营收为 8.79%。公 司持续加大研发投入，增强技术创新能力，针对 XBC、TOPCon、HJT 等 N 型电池工艺 进行相应的激光技术研究，同时向激光转印技术延伸，进一步拓展了公司技术储备。截至 2021 年底公司及子公司合计拥有 166 项境内外专利。
1.3、股权结构稳定，股权激励凝聚信心
公司股权结构稳定，董事长李志刚博士为公司实控人。李志刚博士是公司的创始人和实际 控制人，直接持有公司 41.09%的股份，同时通过武汉速能间接持股公司 2.24%的股权，合 计持有公司 43.33%的股权，股权较为集中，结构稳定。
公司实控人具备深厚的技术背景，管理层人才辈出。实际控制人李志刚博士毕业于华中科技大 学物理电子学系，是第四批国家“万人计划”、国家科技部“科技创新创业人才”、湖北省“百 人计划”、武汉市“黄鹤英才计划”、“武汉市优秀科技工作者”、武汉东湖新技术开发区“355 1 人才计划”入选者，深耕激光和太阳能光伏领域多年，主导了公司主要产品的研发设计，对 光伏行业有很深的造诣。此外，公司核心管理层均具备多年相关研发背景，具备深厚技术底蕴。
实施股权激励绑定核心人才。公司在 2020 年 11 月针对管理和技术层员工推出股权激励 计划，深度绑定核心员工。拟对 92 名公司高管及核心技术人员授予限制性股票 117.6 万 股，授予价格为每股 89.82 元。公司设立较高考核目标，彰显长期发展信心。
2.1、双碳背景光伏行业潜力巨大，平价上网驱使光伏需求释放
“碳中和”时代全球光伏装机需求井喷。全球已有多个国家提出了“零碳”或“碳中和” 的气候目标，发展以光伏为代表的可再生能源已成为全球共识，再加上光伏发电在越来越 多的国家成为最有竞争力的电源形式，预计全球光伏市场将持续高速增长。据 Chinapower 数据，2021 年全球光伏新增装机超 175GW，创历史新高。未来，在光伏发电成本持续下 降和全球绿色复苏等有利因素的推动下，全球光伏新增装机仍将快速增长。在多国“碳中 和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下，预计“十四五”期间，全球光伏年均新增 装机将超过 315GW。
2.2、N型电池技术迭代，TOPCon、XBC、HJT蓄势待发
P 型电池接近效率极限，N 型电池优势明显。P 型电池原材料为 P 型硅片，N 型电池原材 料为 N 型硅片。目前主流的 P 型单晶电池技术为 PERC 电池技术，该技术制造工艺简单、 成本低。随着 P 型电池逐渐接近其转换效率极限（极限效率 24.5%），N 型将成为下一代 电池技术的发展方向。N 型电池具有转换效率高、双面率高、温度系数低、载流子寿命更 长等优点，主要 N 型路线包括 TOPCon、IBC、HJT 等。
明年 N 型电池技术路线明确，TOPCon、IBC 和 HJT 有望并行发展。对于电池技术路线 的选择，核心问题在于效率和成本的平衡，根据 CPIA 统计，电池效率每提升 1%，成本 可下降 5%-7%，因此提升转换效率是降本重要路径之一。在 N 型电池技术路线中，目前 三种 N 型电池技术均能够实现 24%以上的量产效率，从提效潜力来看，IBC 电池能够分 别与 TOPCon、HJT 电池技术进行结合，升级成为转换效率更高的 TBC、HBC 电池，并 可作为底电池与钙钛矿结合，制备叠层电池，突破 30%的转换效率。
三种电池技术路线工艺复杂度、兼容性各具特点，未来几年大概率将共存竞争。 （1）TOPCon 电池：工序为 12 道左右，可基于 PERC 电池产线兼容改造，但是该技术 工序较长，良率问题仍待进一步提升。 （2）HJT 电池：4-6 道工序，较 TOPCon 大幅缩减，提效潜力巨大，但是设备投资额成 本高昂且完全不兼容传统 PERC 产线，需要进一步优化产线设备、提升经济性。（3）IBC 电池：目前效率最高的技术路径，但是技术相对难度高、工艺复杂、设备投资 额相对昂贵，技术难题仍需进一步解决。
一、TOPCon 电池：可兼容 PERC 产线，目前转化效率突破 25%
转换效率上限接近 29%，远超 PERC 极限效率（24.5%）。TOPCon（隧穿氧化层钝化接 触）电池采用 N 型硅材料作为衬底，硼扩散形成发射极，背面采用一层超薄氧化层和掺杂 多晶硅层钝化层，双面丝网形成金属电极。TOPCon 优势之一，是其理论转化率上限可到 28.7%，接近晶硅极限的 29%。 TOPCon电池与PERC产线兼容性高，新增投资成本较低（单GW新增5000-7000万元）。 从生产工艺步骤来看，TOPCon 与现有 PERC 产线的兼容性较好，最大程度的保留和利 用现有 P 型电池设备工艺流程，在 PERC 产线上添加硼扩散设备、 薄膜沉积设备等，即可升级到 TOPCon 产线，新增设备投资额仅为 5000-7000 万元/GW， 因此将 PERC 改造成 TOPCon 是拉长设备应用周期的较优选择。
二、 HJT 电池：工艺简单，降本路径清晰，或成为下一代主流
晶体硅异质结太阳电池（HJT）是在晶体硅上沉积非晶硅薄膜，综合了晶体硅电池与薄膜 电池的优势，具有转换效率高、工艺温度低、稳定性高、衰减率低、双面发电等显著优点， 同时 HJT 工艺采用的设备与 PERC 不兼容，需采用全新设备。此外 HJT 电池制作工序大 幅简化，主要为四步分别是清洗制绒、非晶硅薄膜沉积、TCO 制备、电极制备。而 PERC 电池制备通常需要 9-10 道工序，因此 HJT 电池生产良率较高（仅需 4 道工序），极具量 产优势，被认为是最具长期发展空间的 N 型电池技术路线。
三、 IBC 电池：转换效率最高，工艺流程复杂
IBC 电池（Interdigitatedbackcontact，指状交叉背接触电池）的特征是将正负两极金属接 触和 PN 结移到电池片背面。电池正面无栅线遮挡，可实现对光的全面吸收，从而减少光 损失；背部采用优化的金属栅线电极，降低了串联电阻。因此 IBC 电池的转化率最高，且 外形美观，商业前景好。但其技术难度高，工艺复杂，且与现有产线不兼容。
IBC 电池可以结合 TOPCon 或者 HJT 产线，突破更高量产效率。随着设备成本的下降和 工艺的成熟，IBC 可以结合其他电池技术，开发出效率更高的新型电池：1）叠加高质量 钝化接触结构，分别与 TOPCon、HJT 技术结合，形成 TBC、HBC 电池；2）作为底电 池制备叠层电池，PSCIBC 叠层电池。除此之外，IBC 电池表面纯黑美观，比其他的太阳 能电池更适合应用在蓬勃发展的 BIPV 市场、电子消费市场、军工市场和航天航空市场等。
2.3、受益N型技术迭代，光伏激光设备应用前景广阔
2.3.1、PERC电池端：激光消融、SE激光掺杂已成为必备产线配置
PERC 消融工艺是 PERC 技术的基本工艺，可以有效提高转化效率 1.2%左右。PERC 高 效太阳能电池是通过在电池背面增加钝化层，阻止载流子在一些高复合区域（如电池表面 与金属电极的接触处）的复合行为，减少电损失，同时可以增强电池下表面光反射，减少 光损失，从而提高电池 1.2%转换效率。在 PERC 技术中，背面电极透过钝化层实现微纳 级高精度的局部接触是技术难点之一。只有特制的激光器和光路控制，配合长期积累的工 艺经验，才能得到最佳的电池性能。
SE 激光掺杂可提升电池转换效率 0.3%-0.5%。SE 电池在晶硅太阳能电池电极栅线与硅 片接触部位区域进行高浓度磷掺杂，电极以外区域进行低浓度浅掺杂，这种结构可以减少 发射极表面少子的复合，而金属电极和发射极之间又能形成良好的欧姆接触，从而获得更 高的短路电流、开路电压和填充因子，提高电池转化效率。SE 激光掺杂具有提效简单、 工艺流程简单、投入成本低、设备紧凑等特点，已逐渐成为行业主流的选择性发射极制备 方式。
2.3.2、TOPCon电池端：激光硼掺杂提效显著
TOPCon 电池可以通过激光硼掺工艺实现 0.2%-0.3%的提效。通过激光硼掺杂可帮助 TOPCon 电池在正面对硼硅玻璃进行选择性掺杂，实现选择性发射极 SE 结构，降低电极 区域的接触电阻，有望提升电池的转换效率绝对值 0.2%-0.3%以上水平。 TOPCon 的 SE 硼掺（激光硼掺）工艺较 PERCSE 掺杂更为复杂。硼在硅的固溶度低于 磷，掺杂难度更高，在推进时需求更高的能量。即使用激光掺杂时（即与 PERC 的 SE 方 式类似），需要采用功率更高的激光器。因此PERC电池产线中的激光掺杂设备在TOPCon 产线中不能兼容沿用，需要重新购置激光掺杂设备。我们认为，激光掺杂是 TOPCon 生 产工艺中的关键步骤，伴随掺杂难度提升，激光设备价值量也有望显著提升，预计 TOPCon 硼掺杂设备单 GW 价值量将突破 2000 万元以上。
2.3.3、HJT电池端：LIA激光修复工艺具备提效降衰作用
LIA 激光修复技术可提升 HJT 电池转换效率。异质结电池结构中 α-Si：H/c-Si 的界面存 在大量的界面态（Si 悬挂键），在光照的情况下，对此结构进行加热退火，可以有效减少 界面态（Si 悬挂键）密度，降低界面复合，从而提高非晶硅的钝化效果。通过超高功率激 光照射 HJT 电池片，产生大量光生载流子改变氢的价态，能够改善 TCO 层导电性能，降 低接触电阻，从而提高电池的转换效率。 激光 LIA 修复设备具有提效降衰作用，单 GW 设备价值量有望突破 3000 万元。LIA 激光 修复技术，除了能够提升转换效率外，还可以降低暗衰减。修复工艺的核心是能否将效率 提升稳定保持到组件上，主要路径有 LED 光注入和激光 LIA 设备。激光 LIA 设备兼具抗 衰减和提效双重功能，且可以有效降低组件端衰减，已成为 HJT 光注入修复路径中的重 要选项，较传统 LED 工艺具备绝对优势。根据帝尔激光投资者关系活动记录表，其激光 LIA 设备曾获量产订单，单台设备价格不低于 300 万元，对应激光 LIA 设备单 GW 价值 量约 3000 万元。
2.3.4、IBC电池端：激光开槽技术为必需工艺
激光开槽技术可应用于 IBC 背面钝化层开膜上。在 IBC 电池的激光应用方面，激光开槽 技术可应用于 IBC 背面钝化层开膜上，实现背面 P\N 钝化膜层的精准消融，另外，N 和 P 的接触孔区需要与各自的扩散区对准，否则会造成电池漏电失效，因此可以通过激光开槽 的方法来将接触区的钝化膜去除，形成接触区。激光开槽技术替代传统 IBC 电池采用光刻 的技术路线，可以简化工艺流程，大幅度降低生产成本。参考公司与隆基订单公告，预计 N 型 IBC 技术的激光价值量在 2000-3000 万/GW 左右。
2.3.5、激光转印：新兴金属化通用技术，可应用于PERC、TOPCon、XBC、HJT电池路 线
激光转印是一种新型的通用型无接触式金属化技术。电极金属化用于制备太阳能电池的电 极，是光伏电池制造的必备工序，而激光转印技术通过在特定柔性透光材料上涂覆所需浆 料，采用高功率激光束高速图形化扫描，将浆料从柔性透光材料上转移至电池表面，从而 形成栅线。
激光转印较目前主流丝网印刷技术优势显著，有望后来居上成为市场主流。相比于传统的 丝网印刷，激光转印主要的优势在于：（1）激光转印的栅线可实现超细线宽（18 微米以 下），可节省浆料达 30%；（2）激光转印为非接触式印刷，可以避免传统丝网印刷存在的 隐裂、破片、污染、划伤等问题，从而能够显著降低电池的破损率，提高生产的良率，且 更适用于未来薄片化、大尺寸硅片生产。 激光转印技术是新兴金属化通用技术，未来产业化空间广阔。激光转印在 PERC、TOPCon、 HJT、IBC 电池中均可应用，参考 PERC 丝网印刷设备价值量，预计激光转印设备单 GW 设备价值量达 2500 万元以上。根据公司投资者关系活动记录表，目前公司是唯一一家拥 有激光转印技术储备厂商，并已在全球范围内申请激光转印专利保护。
2.4、市场空间：2025年光伏激光设备订单市场空间有望达106亿元，2020-2025 年CAGR=62%
核心假设： （1） 全球光伏新增装机量：根据 CPIA，2022 年全球光伏新增装机量预计达 240GW， 假设按 1：1.2 容配比，2022 年全球电池片产量为 288GW。 （2） 各电池渗透率：基于对 4 种电池技术路径生命周期判断，PERC 渗透率逐年下降， XBC 电池目前工艺难度较大，预计随着技术路线成熟，渗透率逐步提升；TOPCon 短期内由于兼容性高占据领先态势，长期来看 HJT 依靠更大的降本潜力有望后来居 上，成为市场主流技术，渗透率迅速提升。 （3） 设备价值量：参考公司订单公告设备价值量作为参考，随工艺技术路线成熟、成本 降低，我们假设 PERC、TOPCon、HJT、XBC 激光设备价值量逐年降低。
综上，保守测算 2025 年光伏激光设备订单市场空间有望达 106 亿元，2020-2025 年 的 CAGR 为 62%，激光设备应用前景广阔。
3.1、公司复盘：受益“碳中和”时代，公司股价经历两个上升周期
公司股价经历两次上涨周期(以 2019 年 5 月 17 日股价和创业板指数作为公司股价与创业 板指数基数折算)。 （1）第一段周期（2019/5/17-2020/1/17）：行业角度：据 Chinapower 数据，2019 年全 球光伏新增装机市场达到 114.5GW，同比+17.5%，行业景气度较高。光伏电池片技术加 速朝向 PERC/PERC+进步，光伏电池片转换效率显著提升，市场对新型电池片需求较旺。 公司角度：公司紧密跟随光伏电池片技术迭代，具备 PERC、SE、MWT 等技术并正在研 发激光扩硼技术，且 2019 年公司 SE 太阳能电池激光设备收入规模增长较快，带动公司 经历第一个上升周期。 （2）第二段周期（2020/6/30-至今）：行业角度：2020 年为“碳中和”元年，多国提出 “碳中和”目标，光伏装机需求井喷，据 Chinapower 数据，2020/2021 年国内光伏新增 装机量为 48.20GW/54.88GW，同比上涨约 60.13%/13.86%，光伏行业维持高景气度。 公司角度：公司2020/2021年营业收入分别为10.72/12.57亿元，同比+53.19%/+17.21%， 且公司在手订单充足，激光 LIR 技术、IBC 工艺等技术已有量产订单。
3.2、竞争格局：光伏激光设备龙头，呈高度垄断态势
与国内外知名光伏企业合作，全球领先的激光应用装备解决方案供应商。深耕多年形成丰 富的解决方案知识库，为不同客户提供定制化解决方案，逐渐形成公司品牌效应。公司持 续加大研发投入，已成功将激光加工技术应用到 PERC、MWT、TOPCon、IBC、HJT 等 高效太阳能电池及组件技术，是行业内少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决方 案的企业。 下游客户覆盖全球主流光伏厂商：隆基股份、通威股份、爱旭科技、晶科能源、晶澳太阳 能、天合光能、阿特斯太阳能、韩华新能源、东方日升等头部光伏电池、组件厂商建立紧 密联系，引领了光伏激光技术的创造性应用。
公司太阳能电池激光工艺设备全球市占率第一。根据公司公告，2021 年在国内主要光伏 电池厂商的 PERC 工艺产线上，公司的 PERC 激光消融和 SE 掺杂设备市占率超过 80%。经 过多年竞争，德国罗芬、美国应用材料等国际知名激光加工厂商已逐步退出光伏领域竞争， 而目前仅有德国 3D-micromac、友晁能源、迈为股份、大族激光、海目星等占有少量市场份 额。
3.3、公司激光技术领先，锁定未来电池片赛道
公司专注于太阳能电池技术开发，核心技术筑成了公司的护城河。公司自成立以来，针对包括 PERC、TOPCon、HJT、IBC 等多种高效太阳能电池技术储备，并向激光转印通用技术延伸， 不断夯实激光领域技术护城河。
3.4、可转债加码面板激光设备，激光技术有望拓展新方向
可转债获深交所审核通过，拟募资 8.4 亿元加码光伏激光转印及面板激光设备。2021 年 6 月，公司向不特定对象发行可转换公司债券申请获得深圳证券交易所创业板上市委审核通 过。本次可转债拟发行不超过 8.4 亿元，拟用于高效太阳能电池激光印刷技术应用研发项 目、新型显示行业激光技术及设备应用研发项目、补充流动资金，分别拟投入 3.31、2.60、 2.49 亿元。
公司激光转印技术储备深厚，当前在进行不同工艺及尺寸的样机试制及产线匹配。公司对 激光印刷相关技术进行了多年的研究与开发，目前已完成实验室论证和量产化技术储备。 本次拟投资的高效太阳能电池激光印刷技术应用研发项目的建设期为 3 年，其中建设期包 括高速 PTP 激光印刷技术的研发和太阳能电池激光印刷产线研制项目两部分。
布局 OLED、Mini LED 及 Micro LED 激光设备，有望成为公司新的增长点。公司在显示 器项目布局上既涉及当前即将大规模使用的第三代显示技术的 OLED 项目，也涉及之后 5 至 10 年技术更迭最先进的第四代显示技术的 Micro LED 项目，在核心技术应用上是紧跟 未来新型显示行业的要求和预期，目标客户和需求明确。 核心技术已获得多项专利。在技术开发过程中，公司在专利上的布局涉及光学系统、机械 设计、外观、工艺、视觉等专项方面，其中的关键技术包括“一种基于 OLED Array TFT 基板断路或者短路激光修复技术”、“一种基于 Mini LED 芯片不良返修技术”、“一种基于 Micro LED 激光剥离技术”。预计新型显示行业激光技术及设备应用研发项目建设期为 3 年，于 2021 年开始投入，预计于 2023 年投入完成。
分业务盈利预测
公司作为光伏激光设备龙头，目前激光设备在手订单充足，同时向 TOPCon、XBC、HJT 以及激光转印设备拓展布局，随着 N 型电池技术激光设备技术突破带来的订单增量，公司 业绩有望快速放量。 基于以下判断，我们预计2022-2024年，公司光伏激光设备收入同比增长33%/54%/42%； 配件、维修及技术服务费同比增长 50%/30%/20%。
（1） 光伏激光设备：我们预计光伏激光设备行业 2022-2024 年订单市场规模分别为 27/47/76亿元。公司为PERC光伏激光设备龙头，市占率超过80%，同时向TOPCon、 XBC、HJT 以及激光转印设备拓展布局，业绩有望快速放量。我们预计公司在新技术变革中仍能占据先发优势。预计 2021-2023 年收入同比增长 33%/54%/42%。 （2） 配件、维修及技术服务费：考虑到存量电池片产能增加，我们预计 2021-2023 年收 入同比增长 50%/30%/20%。
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精选报告来源：【未来智库】。
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