广信股份总部位于安徽广德，公司成立于 2000 年，09 年变更为股份有限公司， 2015 年 5 月上交所上市。 公司的主要业务为农药原药、制剂以及光气衍生品，公司生产的多菌灵、敌草隆 等产品在国内有较高的市占率和一 定的行业影响力。 公司现有的农药原药品种相对较老，但是依托安徽的地理位置以及一体化的优势， 产品竞争力较强。 随着苏北沿海化工园区综合整治和长江经济带水环境综合治理，江浙地区的化工， 尤其是染料、农药以及三药中间体产业生存空间受到挤压。公司的地缘优势，产业配 套优势较为突出，具备一 定的产业前景和产业空间。
1.1、实控人持股比例较高
黄金祥、赵启荣夫妇持有广信集团 100%股权。此外，黄金祥直接持有广信股份 5.03%股权。黄金祥、赵启荣夫妇合计持有广信股份 45.60%，持股比例相对较高。
1.2、公司两个基地均有产能扩张潜力
公司现有广德蔡家山和东至经济开发区两个生产基地。 蔡家山基地位于蔡家山精细化工园，蔡家山精细化工园是一个以广信农化集团为 核心的化工园区，位于广德县祠山岗乡界区内，规划起步区面积为 1.54 平方公里，是经宣城市人民政府批复的市级工业园区。蔡家山精细化工园借助广信农化已有光气 及光气化产品的生产基础和经验，扩大光气及光气化产品生产规模，吸引以光气为原 料的项目进驻。广信农化正在建设 2 台 75t/a 的燃煤锅炉，建设完成后 将淘汰厂区内现有的 1 台 25t/h 燃煤锅炉和 1 台 20t/h 的燃煤锅炉。
安徽东至经济开发区位于安徽省东至县香隅镇境内，是经安徽省人民政府批准、 设立的省级开发区，园区按 10 平方公里进行总体规划设计，按 20 平方公里作建设性 控制。园区内依托现有硝酸及合成氨等化工基础，重点发展硝基、医药和农药中间体 等系列产品。目前已建成区面积 3 平方公里，入园企业 40 余家，多为本省企业。
1.2.1、蔡家山基地规划扩建光气及其衍生物
广德蔡家山基地占地 1200 亩。 2016 年以来，公司对广德基地多次投资扩建，期间先后布局了 3000 吨吡唑醚菌 酯（后变更为 4 万吨对氨基苯酚）、1200 吨噁唑菌酮、4.8 万吨光气扩产、2 万吨环 保型农药制剂、3000 吨嘧菌酯和 1500 吨水杨腈、1 万吨多种酰氯技改、3000 吨噁草 酮、1000 吨噁草酮酚、500 吨丙炔噁草酮、5000 吨噻嗪酮、3000 吨茚虫威、2 万吨 二氯苯胺、3000 吨环嗪酮等产能。 部分规划产能已经验收投产，广德基地目前有 4.8 万吨光气生产装置，下游衍生 品主要是 10000 吨敌草隆（异丙隆）、1000 吨氨基甲酸甲酯、3000 吨磺酰基异氰酸 酯、6000t 甲基硫菌灵、1000 吨环嗪酮等以及配套的 2 万吨 3,4-二氯苯胺、4.8 万吨 光气及光气化系列产品项目。
1.2.2、东至基地向上游补齐对邻硝及氯碱
东至基地是公司重点打造的一体化生产基地，规划面积 3000 亩。 东至基地前期主要承接铜陵广信的搬迁，一期项目主要建设了 2 万吨光气（许可 产能 12 万吨）、1.2 万吨多菌灵、1.5 万吨邻苯二胺（多菌灵中间体）、2 万吨草甘 膦、以及 2*12MW 热电联产项目和危化品专用码头项目。后续向上游拓展 20 万吨/年 对（邻）硝氯化苯项目、30 万吨离子膜烧碱也基本完成。 目前，东至基地正在建设和规划建设的项目主要是：年产 10000 吨甲基硫菌灵项 目、1.5 万吨/年邻苯二胺、4.8 万 t/a 光气及光气化系列产品技改项目、码头安全环 保提升项目及配套储存罐区项目等。
1.2.3、收购辽宁世星，涉足对氨基苯酚
2022 年 6 月，公司投资 2.1 亿元收购辽宁世星药化有限公司 70%股权。 辽宁世星药化位于辽宁省港口城市-葫芦岛市，是东北地区、华北地区对氨基苯 酚唯一生产厂家。世星药化是邻氨基苯酚和邻硝基苯酚行业标准的起草单位，曾是 2008 年版对氨基苯酚国家标准的起草单位，有一 定的技术研发实力。 对氨基苯酚是重要的精细化工中间体，下游主要用于医药行业，用于合成扑热息 痛、安妥明等。目前，广信东至基地有 4 万吨对氨基苯酚项目在建。公司通过收购辽 宁世星，快速向下游延伸产业链，进入医药中间体行业。辽宁世星在该领域的渠道资 源和技术实力有望为公司对氨基苯酚业务赋能。
1.3、在手现金充裕，财务数据稳健
从收入端看，公司的主营收入大部分源于杀菌剂和除草剂，相关品种不算新品， 但是随着国家环保综合治理的深入，行业格局有明显好转，产品的毛利率基本稳定。 从毛利角度看，杀菌剂和除草剂贡献了绝大部分毛利，其中杀菌剂的贡献相对稳 定。分品种看，公司的杀菌剂、精细化工中间体毛利率平稳向好，除草剂由于草甘膦 的周期性，呈现一 定的波动性。随着 IPO 和定增项目逐步投产，公司的业绩有望加速释放。 不仅如此，公司在广德和东至都还有空余土地，账面现金也比较多，基本没有有 息负债，从这个角度看，公司具备一 定的发展潜力。
公司传统的农药原药产品主要是多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆和草甘膦，，这些 品种贡献了农药原药的主要营收和盈利。 公司传统品种品类较老，但是随着国家环保综合整治力度的加大，相当一批小散 乱企业逐步退出相关领域，存量企业也有退城入园的困扰。同时，公司一直致力于纵 向一体化，逐步向上游延伸，完善相关上游产品的配套，成本优势较为突出，产业景 气反而较高。
2.1、传统品种格局稳定，向上游延伸是产业方向
多菌灵是一款内吸性杀菌剂，1967 年杜邦公司开发研制。 根据立鼎产业研究网数据，2020 年全球多菌灵产能近 6 万吨，主要产能全部集 中在中国。相关生产企业主要有广信股份、蓝丰生化、新安化工和宁夏瑞泰（扬农集 团）。全球的多菌灵需求量大约为 4 万吨左右，其中海外需求 3 万吨左右，国内需求 1 万吨左右，巴西、印度、阿根廷为多菌灵的主要进口国。 多菌灵属于品类较老的品种，但是由于其广谱高效，成本较低，因而仍有一 定 的发展空间。 展望未来，多菌灵的生产格局基本稳定。随着环保整治工作的深入，邻硝基氯苯 价格可能会出现波动，为维持多菌灵的竞争力，向产业链上游延伸有望成为厂商保持 竞争力的有效途径。
2.2、甲基硫菌灵属于多菌灵的升级产品
多菌灵和甲基硫菌灵的装置有一 定的共通性，只是后处理环节略有差异。不过， 多菌灵如果盲目用药、超范围、超剂量用药，可能会导致农残超标，可致脑麻痺、肝 脏长肿瘤。从这一点看，可以认为甲基硫菌灵是多菌灵的升级版。 甲基硫菌灵是一款内吸低毒杀菌剂，进入植物体内代谢成多菌灵，然后实现其活 性。由日本曹达株式会社研发，具有内吸、预防和治疗的作用。 国内的产能主要集中在广信股份、蓝丰生化、宁夏瑞泰（扬农集团）和湖南海利 四家企业，行业格局较为稳定。从价格上看，多菌灵与甲基硫菌灵走势基本一致，2020 年以来，受成本端邻硝基氯苯价格不断上涨，多菌灵与甲基硫菌灵价格中枢随之抬升。
2.3、敌草隆供求格局稳定，渠道优势明显
敌草隆是一款高效、广谱的脲类除草剂，杜邦 1951 年开发研制，主要用于甘蔗 的前期除草，是大规模甘蔗种植的特效除草剂，现广泛用于防治田间和非耕地的一年 生和多年生杂草，也可以作为棉花种植的脱叶剂和渔业生产中的除藻剂。 市面上防治棉花等作物杂草时有着多种替代品，但相比之下，敌草隆不但防效优 异且价格优势显著，同时也是抗性管理中一种有效的轮换用药品种。 目前，全球生产敌草隆的国家和地区较多。根据立鼎产业研究网数据，全球敌草 隆的需求量约 2 万吨，巴西、印度、美国和中国是主要的需求市场，其中巴西的需求 量约为 8000-9000 吨；印度约为 3000-4000 吨；美国约为 4500 吨；中国约为 1500 吨。 国内的主要生产企业包括广信、蓝丰、快达、新安和安道麦等企业。目前国内的产能 2 万吨左右，产品近一半外销。
敌草隆的原料 3,4-二氯苯胺剧毒，对硝基氯苯氯化生成 3,4-二氯苯胺的工艺相 对复杂，且三废处理较为复杂。广信股份配套关键中间体，同时产品质量得到杜邦的 认可，渠道优势明显。
2.4、草甘膦产能出清，行业高景气
草甘膦是全球第一大农药品类，由于其兼具高效广谱、低毒安全等特性，属于高 性价比的农药品种，被广泛用于田间、坡地以及草坪灯防除杂草。 草甘膦上市的前 20 年间，在农业和非农上使用量稳步上升，使用范围逐步扩大， 尤其是 1996 年草甘膦抗性作物推出以后，需求高速增长。草甘膦抗性作物包括大豆、 玉米、棉花等，其中耐草甘膦大豆为最主要的品种。 2014-2019 年，全球草甘膦使用总量均保持在近 70 万吨水平，2019 年全球草甘 膦使用量达 73 万吨，占全球农药使用量的 17%。用量最多的国家是美国、巴西和阿 根廷，2019 年三者草甘膦用量达 33.5 万吨，占全球用量的 45%，中国草甘膦用量6.6 万吨，占全球草甘膦使用量比重的 9%。
从供给端看，草甘膦行业产能经历了深度出清，行业集中度有明显提升。 根据中农纵横数据，2020 年，全球草甘膦产能约 104 万吨，生产企业 10 家左右， 其中美国孟山都产能 37 万吨居行业首位，其余产能主要集中在中国。 2020 年，我国草甘膦产能约 67 万吨，过去近 6 年，我国草甘膦产能减少了 30 多 万吨，多家中小生产企业因环保问题而关停，草甘膦生产企业已缩减至 10 家左右， 目前产能主要集中在兴发泰盛、内蒙兴发、乐山福华、新安化工、广信股份、红东方。
2014-2020 年，国内草甘膦小产能出清比较充分，而我国草甘膦产量从 45 万吨 提升至 55 万吨，供应增量主要来自于开工率提升，2020 年我国草甘膦产能利用率已 提升至 83%，草甘膦逐渐进入景气周期。受环保因素限制，《产业结构调整指导目录 （2019 年本）》已将新建草甘膦列入限制类产业目录，未来产能增量有限，仅内蒙 兴发有 5 万吨在建，草甘膦行业景气周期有望持续较长时间。
草甘膦生产工艺有 IDA 法和甘氨酸法。孟山都等国外企业主要采用 IDA 法，而国 内主要采用甘氨酸法，原料相对易得，成本比 IDA 法低，但环保压力较大，甘氨酸法 生产草甘膦的路线有多种，工业上绝大部分用亚膦酸二甲酯路径生产草甘膦。 每吨草甘膦约消耗 0.55 吨甘氨酸和 0.3 吨黄磷。甘氨酸和黄磷的供给形势对草 甘膦价格影响显著。 全国甘氨酸产能接近 60 万吨，主要集中在环保问题较严重的河北、山东等地。 河北地区的甘氨酸产能 25.5 万吨，约占全国总产能的 45%，一旦遇到环保检查或者 是集中检修，将对甘氨酸供应市场产生较大影响。
目前草甘膦处于行业产能出清后的景气周期。 草甘膦历史上经历了非常典型的几段周期波动： 2007-2009 年，投资过热：随着国外转基因作物推广，行情高涨，价格上行至 12 万元/吨的高价，这个时期国内草甘膦产能迅速扩张，2009 年产能一度达到 100 多万 吨； 2010-2011 年，小产能淘汰：产能过剩之后行业迅速坠入低谷，价格经历了两年 的低迷，这期间 90%的企业被淘汰，只剩下 10 家左右的核心企业，行业集中度提升； 2012-2013 年，大企业扩张：伴随草甘膦价格所回升，大型企业又开始产能扩张， 2014 年产能又回升到 93.6 万吨，行业供需格局又开始恶化；
2014-2016 年，漫长深度调整：行业产能过剩，且大企业之间的竞争更为激烈， 草甘膦价格又经历了漫长的下滑，行业低迷持续到 2016 年 8 月份，价格一度下跌至 1.7 万元。 2016-2019 年，环保主导：环保检查对供给侧改革起到了助推作用，2016 年下半 年，环保检查，各种原材料涨价，叠加国内外企业补库存驱动，草甘膦价格出现了大 幅反弹。由于草甘膦需求端较为稳定，而供给仍有一 定弹性，所以反弹过程中波动 较大。
2020 年 8 月，四川乐山洪水致使 2 家规模企业近 17 万吨草甘膦和 15 万吨双甘 膦生产中断，草甘膦价格开始大幅上涨，叠加年尾石家庄突发疫情事件，对甘氨酸路 线产能造成一 定影响，价格持续高涨。2021 年，国内草甘膦受限电、环保影响，产 量下行，同时海外孟山都产能受极端天气及境外疫情恶化而停产减产，推动这草甘膦 价格大涨，单吨价格一度升至 8 万元。 2022 年草甘膦价格有所下行，但行业仍高景气，盈利能力较强。未来产能增长受 限，现有产能的环保和能耗的限制因素仍存，我们认为草甘膦价格中枢有望维持在较 高水平。
公司的发展思路较为明确，依托现有的多菌灵、敌草隆等核心产品，逐步向上游 延伸，完善相关上游产品的配套，进一步巩固基本盘。 光气是产业链上游的核心资源：公司的大部分产品生产需要依托光气，随着国家 对危化品的生产审批限制和运输管制力度的加强，相关产品的生产将受制于光气的约 束。公司目前在东至基地和蔡家山基地都有光气资源，依托公司的光气及光气化产品 的生产基础和经验，有望逐步扩大光气及光气化产品生产规模。 随着环保整治工作逐步常态化、规范化，在环境容量相对宽裕的地区，采用清洁 工艺发展精细化工及其化工中间体产业，产业前景值得期待。
3.1、新发展农药品种具有较大的产业空间
公司规划布局多种农药原药，在杀菌剂方面主要是嘧菌酯、噁唑菌酮；除草剂方 面主要是环嗪酮、噁草酮，杀虫剂方面主要是茚虫威和噻嗪酮。以上项目建设均已进 入实施阶段。 公司新发展产品基本都是光气衍生物，其中杀菌剂方面，嘧菌酯企业数量较多， 竞争较为激烈，噁唑菌酮的产业前景可能更加值得关注；除草剂环嗪酮和噁草酮几乎 为刚需产品，市场空间较大；杀虫剂方面的茚虫威和噻嗪酮市场均有较快增速，茚虫威作为新型农药或更值得期待。
3.1.1、杀菌剂：嘧菌酯前景承压，噁唑菌酮市场向好
1）嘧菌酯是一种呼吸作用抑制杀菌剂
嘧菌酯，是一种甲氧基丙烯酸酯类的高效、广谱杀菌剂，属于线粒体呼吸作用抑 制剂，其可以限制真菌细胞的呼吸作用致病菌死亡，对几乎所有的真菌界病虫害均有 良好活性，且低毒安全，与多数杀菌剂无交互抗性。 嘧菌酯作为上世纪 92 年先正达开发的一款产品，目前已经在世界上所有重要杀 菌剂市场上取得登记，并已发展成为欧洲谷物市场的主要杀菌剂品种。根据农药资讯 网数据，2014年嘧菌酯的销售额已经达12.15亿美元，2009-2014 年的复合年增长率为6%。 2010年之前，由于专利保护，全球嘧菌酯市场由先正达独占；2011 年嘧菌酯专 利到期，全球产能快速扩张，国内嘧菌酯登记企业快速增多。根据农药资讯网数据， 截至2021年末，国内嘧菌酯证件总量633个，原药 73 个占 11.53%（95%、97%、98%）， 单剂 208 个占 32.86%，复配352个占55.61%，竞争相对激烈。
目前，中国已成为全球最大的嘧菌酯生产国，产能主要分布在内蒙古灵圣、江阴 苏利、江苏新河、上虞颖泰等几家企业。根据百川盈孚数据，2021 年我国嘧菌酯产能 达 14300 吨，产量为 7534 吨，一半以上用于出口，产能利用率约为 53%。 嘧菌酯杀菌剂市场竞争充分，参与者和潜在参与者较多，但公司配套的光气资源，发展嘧菌酯可以实现关键中间体水杨腈的自行配套，布局嘧菌酯优势明显。
2）噁唑菌酮属于高效低毒、环境友好的杀菌剂
噁唑菌酮，是杜邦公司 98 年研制开发的一款新型高效、广谱杀菌剂。噁唑菌酮 作用机理独特，与现有杀菌剂无交互抗性，可有效缓解内吸性杀菌剂的抗性问题。主 要用于经济作物，属于高效低毒环境友好型新型农药。 目前噁唑菌酮原药产品我国获批登记的企业有：美国杜邦公司、江苏如东众意化工有限公司、浙江博仕达作物科技有限公司、美国默赛技术公司。 公司计划在蔡家山精细化工园投资 3.76 亿元，建设年生产噁唑菌酮 1200 吨，分 两期建设，一期建设 500 吨/年，二期 700 吨/年。
3.1.2、除草剂：环嗪酮、噁草酮为光气下游延伸品种
1）噁草酮为水、旱两用的芽期除草剂
噁草酮，又名恶草灵，是含氮杂环类除草剂，法国罗纳普朗克公司 70 年代初研 制推广的一种选择性水、旱两用的芽期除草剂。 目前，噁草酮在我国主要用于水稻作物的土壤封闭处理，是稻田杂草防治中重要 农药。 噁草酮制备较为复杂，合成路线较长，生产难度较大。根据中农立华原药数据， 目前我国噁草酮原药设计产能近 5400 吨/年，产能集中在连云港金屯、宁夏蓝田、安 徽科立华等 6 家企业。噁草酮原药在国内的实际产能不到 2,000 吨，国内需求在 400- 500 吨，其他均为出口销售。2019 年，公司计划投资建设 3000 吨噁草酮项目、1000 吨噁草酮酚、500 吨丙炔 噁草酮项目（一期、二期）。项目分两期实施，目前一期 1500 吨/年噁草酮正在建设。
2）环嗪酮是一种环境友好的三嗪类除草剂
环嗪酮，是 1974 年由美国杜邦公司研制的一种内吸选择性、芽后触动杀性三嗪 类除草剂。其通过抑制被防除作物的光合作用，阻止其根和叶向吸收，从而达到防除 效果。环嗪酮在土壤中可被微生物降解，对环境友好，是目前国际上最 优良的除草 剂品种之一。 目前，环嗪酮已在美国、澳大利亚、新西兰等诸多国家得到广泛的应用，主要用 于甘蔗和主要的针叶树种植园中，也用于造林前整地、林分改良、森林防火道、道路 两侧、铁路两侧、机场油库、房前屋后等空旷地道的杂草杂灌灭除。 近年来，全球环嗪酮市场基本稳定在 1.10 亿以上，2018 年全球销售额为 1.13 亿美元。环嗪酮的主要市场是拉丁美洲，约占全球市场的 49%，其中巴西是环嗪酮最 重要的国家市场。
截至目前，我国取得环嗪酮原药登记的生产企业有 14 家，含量均为 98%。原药 登记企业包括：江苏禾裕泰、江苏蓝丰生物、内蒙古百灵、江苏龙灯、江苏瑞东、安 徽广信农化、上虞颖泰等。 环嗪酮由中间体胍类化合物与环己基异氰酸酯经加成、环合反应制得，而中间体 胍类化合物与环已基异氰酸酯均为光气衍生物，公司自有光气资源布局优势明显，目 前，公司环嗪酮现有产能 1000 吨/年，年产 3000 吨环嗪酮技改项目正在建设。
3.1.3、杀虫剂：茚虫威、噻嗪酮市场稳增，公司产业优势明显
1）受益酰胺类杀虫剂抗性，茚虫威市场稳步提升
茚虫威，是 1992 年杜邦公司开发出来的第一个商品化的噁二嗪类杀虫剂，属于 钠阻断型杀虫剂，可以阻断昆虫神经细胞的神经冲动，使其不能进食，最终导致麻痹 和死亡。 茚虫威主要用于棉花的害虫防治，也可施用于豆类、葡萄、土豆、玉米等作物， 或作为卫生用药，用于防治蚂蚁、白蚁等害虫。凭借低毒高效、对环境作物安全、低 残留等优点，茚虫威成为了高毒、高残留、高抗性杀虫剂的理想替代药剂，2000 年美 国 EPA 授予茚虫威为“减风险产品”。
2003 年，茚虫威全球销售额已达 1.05 亿美元，2004 年增长至 1.30 亿美元，2008 年达 1.80 亿美元峰值水平。2007 年后，在杜邦公司两个酰胺类杀虫剂的重压下（氯 虫苯甲酰胺和溴氰虫酰胺），茚虫威市场略有下行，2009 年全球销售额降回落至 1.65 亿美元。 2010 年茚虫威销售额下降至 1.60 亿美元，随后氯虫苯酰胺类产品抗性逐渐凸显， 茚虫威由于不属于新烟碱类，对酰胺类杀虫剂抗性严重的虫害有良好的防治作用，尤 其对鳞翅目害虫杀虫活性优异，需求量逐年回升。2013 年茚虫威全球销售额会升值 1.80 亿美元，2014 年销售额增长至历史高点 1.85 亿美元，2009~2014 年复合年均增 速为 2.3%，并保持平稳增长势头。
2016 年 3 月，茚虫威的化合物专利已在欧盟失效，给予了国内原药和制剂的开 发机遇。目前我国茚虫威原药累计登记数量为 34 个，绝大多数集中在 2013-2017 年登记。 公司积极布局茚虫威杀虫剂，现有 3000 吨/年的茚虫威项目在建。光气化产品氨 基甲酸甲酯为合成茚虫威的重要中间体，安徽广信农化光气生产装置配套的 2000 吨 氨基甲酸甲酯项目一期 1000 吨已生产多年，工艺技术成熟，二期 1000 吨尚在建设。 公司布局茚虫威的工艺技术和产业链优势明显。
2）噻嗪酮是一种几丁质合成抑制剂
噻嗪酮又称扑虱灵、稻虱净，属于昆虫几丁质合成抑制剂，通过干扰昆虫新陈代 谢而实现选择性杀虫，对人、畜和水生生物以及昆虫天敌安全，主要用于水稻、果树、 茶树等作物的害虫防治。 噻嗪酮由日本农药株式会社开发，1983 年 12 月在日本登记。根据世界农化网数 据，2009-2014 年噻嗪酮销售额年均复合增速达 14.9%，2014 年其全球销售额已达 1.45 亿美元，是销售额较大的 29 个杀虫剂品种之一。
作为一个老产品，噻嗪酮国内市场相对已经比较成熟，目前国内共有 22 个噻嗪 酮原药登记，180 个制剂单剂登记。根据世界农化网数据，2016 年我国水稻用噻嗪酮 销售额已达 0.23 亿美元。近年来噻嗪酮价格稳定在近 8 万元/吨，国内主要生产企业 有江苏健谷、连云港金囤等。 噻嗪酮属于光气延伸产品，由 N-甲基苯胺经经光氯化、缩合等反应制得。2020 年，公司凭借光气及光气化产品优势，投资 1.26 亿元用于建设噻嗪酮生产车间，项 目建成后可年产 5000 吨噻嗪酮，目前项目建设仍在有序推进。
3.2、光气衍生物品类较多，布局前景广阔
光气，学名碳酰氯，又名羰基二氯、氧氯化碳、氯代甲酰氯等。 由于光气有两个酰氯，所以化学性质活泼，是生产异氰酸酯、碳酸酯、光气化中 间体等重要化工产品的关键原料，广泛应用于聚氨酯、工程塑料、医药、农药、合成 材料助剂等多个领域。
光气化产品下游需求保持快速增长。从全球范围看，异氰酸酯类和聚碳酸酯是最 重要的光气衍生物。2011 年至 2020 年，异氰酸酯消费量从 160 万吨提升至 294 万 吨，年均复合增速达 7%；聚碳酸酯消费量从 116 万吨提升至近 248 万吨，年均复合 增速达 8.8%；农药、医药等中间体及其他消费量也从 90 万吨提升至 107 万吨。 “十四五”期间，随着改性聚碳酸酯和聚氨酯门类的扩增以及市场的开拓，光气 下游有望保持高速增长，据《光气化产品发展现状及行业成长性分析》估计，异氰酸 酯及聚碳酸酯需求量将分别达 350 万吨、340 万吨，年均复合增速分别为 3.50%、 6.50%。
尽管光气下游需求持续快速扩张，但由于光气属于剧毒气体，是一战期间大量使 用的化学武器，光气化生产存在潜在的危险性，是我国三类监控化学品，生产资质准入门槛高，新上项目必须经过国家工信部禁止化学武器公约组织办公室核准，部分省 市禁止新增光气生产点，山东省原则上不在批准新的光气及光气化产品生产装置，广 东省禁止引进涉及光气额项目，江苏省禁止新增光气生产装置和光气布点，在政策约 束之下，光气逐渐成为一种特殊的发展资源。
2008 年，我国登记光气生产企业 46 家，总产能 116 万吨，截止 2010 年底，我 国登记光气生产企业 48 家，总产能 150 万吨，产量大约 120 万吨。2012 年光气的产 能 260 万吨。由于历史原因，目前国内的光气企业，仍有一批规模较小，产能不足万 吨的有 10 余家，产能在 1-2 万吨的企业约 20 余家。但我们根据行业经验判断，年产 量 1 万吨以下企业基本保本或微利，2 万吨以上企业效益较好。 光气下游的农药产品丰富，包括杀虫剂茚虫威等，除草剂胺唑草酮等，以及杀菌 剂嘧菌酯、咪鲜胺等，公司未来可以发展布局的种类较多，发展空间广阔。
公司光气资源丰富，是目前拥有最多光气资源农药类民营企业，公司蔡家山、东 至两大生产基地合计拥有光气许可产能 32 万吨/年，现合计使用产能 6.8 万吨/年， 仅占许可产能 21%。在光气资源越发紧张的背景下，公司掌握着发展的主动权。
为了进一步巩固现有产品的优势，公司逐步向上游进行业务延伸，先后发展了对 邻硝以及氯碱业务。公司募投项目“20 万吨/年对（邻）硝基氯化苯”（分两期建设，一期 10 万吨/ 年），以及配套建设的“15 万吨/年氯化苯项目”（分两期建设，一期 7.5 万吨/年）， 实现中间体自给，大大降低了公司的生产成本。此外，公司还在东至基地布局了 30 万吨离子膜烧碱项目，实现原料配套。 目前公司上游原料及中间体布局已基本完成，产业链一体化优势逐渐凸显，公司 进入产业布局的收获阶段。
4.1、硝基氯苯产业空间较大
对（邻）硝基氯化苯是公司重要的上游原材料。其中对硝基氯苯可以生产 3,4-二 氯苯胺，进而生产敌草隆。邻硝基氯苯可以生产邻苯二胺，进而生产多菌灵和甲基硫 菌灵。 由于中国硝基氯苯的竞争力较强，海外的硝基氯苯生产逐步萎缩。目前我国已经 是全球最大的硝基氯苯的生产国和消费国。根据氯碱工业数据，2014 年我国硝基氯 苯产能的全球占比近 80%。至 2020 年，据《硝基氯苯市场现状分析及未来应对策略》 数据，我国硝基氯苯行业产能合计 95 万吨，全球产能占比已提升至近 90%。
我国硝基氯苯产能分布较为集中，生产企业主要有八一化工、扬农化工、广信股 份等 8 家企业，其中八一化工是我国最大的硝基氯苯生产企业，年产能 32 万吨，占 行业总产能的 34%，南化公司年产能 15 万吨居行业第二，其后广信股份、扬农化工 均有 10 万吨产能。 由于部分企业因自身安全环保、装置老化等问题被迫关停，2020 年我国硝基苯 酚的产量为 53.5 万吨，行业开工率仅 56.3%。2020 年八一化工由于装置老化，开工水平维持低位，2020 年产能 12 万吨占国内总产量的 22%；2020 年嘉兴中华因 2019 年 11 月的闪爆安全事故基本处于停车状态。而业内广信股份、杨农化工等企业全年 保持相对较高的开工水平，2020 年产能利用率分别达 85%和 80%。
硝基氯苯产能多有下游生产装置配套，生产企业中仅南化公司和嘉兴中华无下游 配套产品。硝基氯苯行业产量的自用比例也较高，2020 年硝基氯苯生产企业的自用 量的 20 万吨，占总产量的 37%。
根据《硝基氯苯市场现状分析及未来应对策略》数据，2020 年我国硝基氯苯的需 求量为近 53.7 万吨，供需基本平衡。其中对硝基氯苯的需求量占 65%，邻硝基苯酚 需求量约占 35%。 硝基氯苯是重要的基础有机氯中间体，衍生品数以百计。对硝基氯苯下游 48%用 于合成对氨基苯酚，后者是重要的解热阵痛药物；近 14%的对氨基氯苯用于制备对硝基苯胺，其为染料工业极为重要的中间体；另外，2,4-二硝基氯化苯对氨基甲醚、对 氨基苯乙醚、3，4-二氯硝基苯也均为重要的染料、医药等精细化工中间体。邻硝基 苯酚下游则主要用于合成邻苯二胺、DCB、邻氯苯胺等重要化工中间体。
2021 年，由于八一化工停产搬迁致使供给收缩明显，硝基氯苯的价格高企，对硝 基氯苯和邻硝基氯苯价格一度达到 1.8 万元/吨和 1.3 万元/吨；2022 年随着八一化 工复产，二者价格分别重回近 0.9 万元/吨和 0.6 万元/吨水平。 硝基氯苯行业安全风险较大，业务曾发生多起爆炸事故；且硝基氯苯有异味，污 染较重，近年来，随着环保整治工作的常态化、规范化，硝基氯苯的价格波动较大。 从减排的角度看仍有一 定的改进空间，传统的硝基氯苯工艺混酸硝化，三废严重， 改进后的环形硝化或者绝热硝化也没有根本上改进这个问题。由于安全、环保因素， 业内硝基氯苯产能后续存因意外事件停产的可能性。
2021 年末，公司年产 20 万吨的对（邻）硝基氯化苯项目转固，东至基地硝基氯 苯产能达 20 万吨/年。在硝基氯苯产业下游，公司不仅配套多菌灵、甲基硫菌灵等农 药产品，还布局 4 万吨对氨基苯酚医药中间体；同时，公司向上游布局了 15 万吨氯 化苯及 30 万吨/年氯碱项目以提供原料支持，给予了硝基氯苯产业链较强的竞争力和 经营稳定性。
4.2、邻苯二胺的优势进一步巩固
邻苯二胺是邻硝基氯化苯消费量最大的下游产品，主要用于农药、染料、聚氨酯 发泡剂、水处理剂、橡塑助剂等领域。国内邻苯二胺消费比例大致为：农药杀菌剂 60%， 医药领域 5%，橡胶助剂 4%，苯并三氮唑类 20%，其他领域 11%。邻苯二胺供需格局相对稳定而集中，我国邻苯二胺生产能力约为 7.5 万吨/年， 产量约为 5 万吨，主要生产厂家有：安徽广信农化股份有限公司、蓝丰生物化工股份 有限公司、内蒙古盛达化工有限公司、安徽八一化工股份有限公司、扬农化工股份有 限公司等。其中广信股份拥有 2.5 万吨邻苯二胺产能居行业首位，下游配套多菌灵、 甲基硫菌灵等产品。
2020 年末，八一化工退城入园搬迁致使硝基氯苯停产，邻苯二胺市场供给亦收 缩，邻苯二胺价格跟随硝基氯苯价格大幅上涨，盈利能力高涨。2022 年 5 月后随着 八一化工复产，硝基氯苯和邻苯二胺价格逐渐恢复。但由于邻苯二胺行业集中度较高， 价格跌幅相对平缓，截至 2022 年 9 月底，邻苯二胺市场价格仍有 3.3 万元/吨。
4.3、布局对氨基苯酚开拓医药中间体业务
对氨基苯酚是一种用途广泛的有机精细化工中间体，工业上主要由硝基苯催化加 氢或对硝基苯酚催化氧化等方法制备，为硝基氯苯的下游第一大应用领域。 对氨基苯酚下游用于医药、染料、橡胶等领域。根据《全球扑热息痛市场报告》 的数据，全球对氨基苯酚下游主要用于医药领域，约占对氨基苯酚下游总消费量的 80%，染料助剂占 12%，其他化工用途的消费占比近 8%。在医药领域，绝大部分的对 氨基苯酚用于合成扑热息痛（对乙酰氨基酚），后者常用于各种感冒药中起解热阵痛 作用.
根据智研咨询数据，2016 年，全球扑热息痛产量近 16.5 万吨，我国是扑热息痛 最大的生产国和出口国，2009-2018 年间，我国扑热息痛产量基本稳定在 8-10 万吨 水平，16 年我国扑热息痛产量为 8.74 万吨，约占全球的总产量的 53%，对应对氨基 苯酚需求约 7.5 万吨。 据中国海关统计，2009-2021 年间我国扑热息痛出口量基本维持在 3.5-5.4 万吨 之间，居住全球首位，2018 年以来随着扑热息痛价格的快速提升，我国扑热息痛出口 金额不断提升，至 2021 年已达 3 亿美元规模。 目前国内一些安乃近、氨基比林等解热镇痛老品种仍在使用,年消费量在 1 万吨 以上,这些药物副作用大,将被扑热息痛等逐步取代，对氨基苯酚需求尚有提升空间。
从供给端看，2015 年以来对氨基苯酚行业万吨以下的产能逐渐出清，行业逐渐 集中。根据氯碱工业数据，2015 年我国对氨基苯酚生产企业有近 20 余家，其中 6 家 产能逾万吨规模，行业产能达 15.5 万吨。至 2020 年，我国对氨基苯酚行业总产能下 降至 11.5 万吨/年，且产能主要集中在八一化工、泰兴扬子、河北冀衡、辽宁世星 4 家企业中。 伴随着行业内产能的出清和集中度的提升，对氨基苯酚行业的产能利用率持续改 善，2019 年对氨基苯酚行业产能利用率已达近 70%。2020 年新冠疫情致感冒药物需 求增加，对氨基苯酚产量提升至 10.5 万吨，行业产能利用率达到 91.3%。
2022 年公司收购辽宁世星涉足对氨基苯酚行业。目前公司东至基地拥有 4 万吨/ 年对氨基苯酚产能在建，叠加辽宁世星现有产能 1 万吨/年，待公司投产以后将拥有 5 万吨/年对氨基苯酚产能，仅次于八一化工，且公司拥有氯碱-对硝基氯苯-对氨基苯酚全产业链优势，产品经营稳定性及竞争力较强。对氨基苯酚项目是公司对医药中 间体领域的拓展，有望进一步打开公司成长空间。
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