1.1 深耕冶金电极 20 余载，迈进铅炭储能电池新领域
昆工科技是一家以节能降耗电极新材料及电极产品的研发、设计和产业化生产为主业 的国家级高新技术企业。公司生产高性能多元铅合金、铝合金、铝基铅合金复合材料等， 进而用于生产用于锌、铜、镍、钴、锰等有色金属电化学冶金用阴极和阳极。昆工科技在 冶金电极产品制造上拥有丰富经验、技术创新优势、市场优势和团队管理优势。公司于 2019 年入选工业与信息化部首批专精特新“小巨人”企业，是电化学冶金电极及电极新材 料行业的创新型企业。 深耕冶金电极领域 20 余载，重视研发保障持续发展。昆明理工恒达科技股份有限公司 创建于 2000 年，由昆明理工大学、郭忠诚、翟大成、周晓奎、朱晓云共同出资组建，原名 昆明理工恒达表面技术开发有限公司。2003 年，公司名称变更为昆明理工恒达科技有限公 司。2008 年，公司开始自主研发核心产品——新型节能降耗栅栏型铝基铅合金复合阳极板。 2014 年 9 月，公司在新三板挂牌上市。2016 年，公司生产的复合阳极板被科技部认定为 国家重点新产品。2018 年公司向创业板迈进。2019 年，公司入选工业与信息化部首批专精 特新“小巨人”企业。2020 年，公司获云南省第三批制造业单项冠军示范企业认定。2021 年，公司向北交所提交上市申请材料。2022 年 9 月 1 日，昆工科技在北交所首发上市。 2022 年 9 月 7 日公司宣布拟投资建设铅炭电池储能生产基地，进军铅炭电池领域。
公司股权较为集中，第一大股东为郭忠诚。公司董事长郭忠诚先生同时为云南理工恒 达新能源及晋宁理工恒达法定代表人及董事长，直接持有公司 31.2%的股份，昆工资产持 股 5.8%，东方金海持股 5.4%。公司前十大股东总体持股比例为 55.4%，股权较为集中。
公司技术人员深耕行业多年，团队经验丰富。郭忠诚先生系原昆明理工大学冶金与能 源工程学院冶金工程专业教授，博士生导师，长期从事冶金物理化学、冶金新材料、有色 金属特种粉体材料、表面工程、材料物理化学等领域的教学、科研与开发工作，从 2000 年 起就担任公司核心技术人员与管理人员，带领公司完成多项核心技术的研发及产业化；公 司核心技术人员还包括相元杰、董劲、潘明熙、李学龙，均在相关专业技术方面有多年研 究及实践经验。
1.2 自研冶金电极材料，经营各环节严格把关
昆工科技集中于节能降耗电极新材料及电极产品的研发，在电化学冶金电极领域的自 主创新成果颇多。主要产品分为电化学冶金用阴极和阳极，其中，主要阳极产品包括高效 节能降耗栅栏型铝基铅合金复合材料阳极（栅栏型复合材料阳极）、高性能铅合金阳极（铅 合金阳极）。栅栏型符合材料阳极中，电积锌用栅栏型阳极、电积铜用栅栏型阳极、电解锰 用栅栏型阳极均为发行人的独创产品，且改变了电化学冶金行业长期使用传统铅基合金阳 极的历史。主要阴极产品包括高性能铝合金阴极（铝合金阴极）和高性能不锈钢阴极（不 锈钢阴极）。其中，搭接式铝合金阴极与夹接式铝合金阴极为公司独创产品，使用寿命较传 统纯铝阴极可延长 50%以上。而铜钢复合导电梁不锈钢阴极已于 2006 年境内大型企业投 入使用，实现了对境外公司同类产品的进口替代，是 2013 年工信部“有色金属工业节能减 排重点技术应用示范汇总表”重点推广产品。
自设立以来，公司对主要产品进行了持续升级。针对传统冶金电极材料在使用过程中 存在的耐腐蚀性差、槽电压高、能耗高、重量大、机械强度差易蠕变、消耗较多贵金属银 而导致成本高等重点难点问题，公司不断研发新技术、新产品，引领行业产品技术潮流， 为推动行业转型升级和绿色化发展作出了贡献。
公司采用“研产销一体化”的经营模式。在结合电化学冶金用电极行业的竞争格局、 产业链上下游发展情况、生产技术水平及工艺特点、公司资源禀赋及国家的相关产业政策 等因素综合考量后，公司坚持“自主研发与合作研发相结合、新材料研发与终端产品应用 研发相结合”的研发模式，实行“以销定产”的生产模式、“以产定采”的现货采购模式及 直销为主的销售模式。
公司以质量管理体系建设、实物质量管控为主线，建立了二级质量职责系统。在质量、 环境、职业健康与安全认证体系基础之上，公司制定了严格的产品质量内控标准和制造流 程管控制度，从原材料采购、产品制造到后续的销售服务等各个环节，均严格执行相应的 国际标准、国家标准、行业标准或企业标准，确保产品质量符合标准要求。
1.3 业绩保持稳定增长，盈利能力未来可期
2021 年，公司营业收入呈增长趋势。2018 年-2022 年上半年，公司营业收入分别为 3.0 亿元、4.2 亿元、4.0 亿元、5.7 亿元、2.9 亿元，增速分别为 5.0%、38.7%、-3.6%、 40.6%、5.2%。同期，公司归母净利润为 0.2 亿元、0.4 亿元、0.3 亿元、0.3 亿元、0.2 亿 元，增长率分别为 585.7%、71.7%、-19.7%、-0.3%、27.9%。2020 年受疫情影响，昆工 科技营业收入和归母净利润均显著下滑。2021 年和 2022 年上半年，随着疫情对冶金行业 生产经营活动影响逐渐减弱，国内外电化学冶金市场需求逐渐恢复，公司营业收入逐年增 长，归母净利润也在 2022 年上半年恢复正增长。公司紧随有色金属行业绿色低碳、高质量 发展目标，未来，随着公司新领域的开创和下游有色金属行业不断扩张，公司营业收入有 望进一步增长。
从分产品营业收入占比来看，公司主营产品以栅栏型复合材料阳极板为核心，阴极板 占比逐渐增加。2017 年，公司营业收入除阳极板和阴极板以外，其他业务占比较高，达 41.2%。2018 年，公司阳极板业务收入达到近五年最高，维持在 85.0%。从 2018 年开始， 阳极板业务收入占比呈下降趋势，近几年维持在 69%左右。公司阴极板业务收入占比呈逐 年增加趋势，2021 年和 2022 年上半年达到了 23.2%和 21.8%。随着国内铜、锌冶炼行业 对栅栏型复合材料阳极特点的了解程度加深，公司栅栏型复合材料阳极板和铝合金阴极板 未来销售收入增长可期。作为昆工科技独家产品，栅栏型复合材料阳极板和铝合金阴极板 未来将进一步的带动公司的销售增长，增强公司的盈利能力和市场竞争力。 从分地区营业收入占比来看，国内华东与华南地区占比最大。公司近三年境内收入占 业务收入比例均在 80%以上，境外收入占比较低。2021 年境内收入占比最高，境内业务收 入占比总体达 91.7%。其中，公司营业收入主要来源于华东和华南地区，华东地区营业收 入占比逐年增加，2021 年达到了 34.2%。2021 年公司华南地区营业收入占比减少，西北 地区营业收入占比较前一年增加了约 4 个百分点。
毛利率降后缓升，三项期间费用率水平总体维持较低水平。2019-2021 年公司毛利率 和净利率连续下降。2022 年上半年，公司毛利率有上升趋势，较上年同期下降 0.1 个百分 点，达到 14.1%；2022 年上半年，公司净利率较上年同期上升 1.4 个百分点，达到 8.0%， 回升至 2018 年和 2019 年的平均水平。 公司费用率处于行业较低水平。目前与公司产品存在竞争关系的国内企业主要包括云 南大泽电极科技股份有限公司、三门三友科技股份有限公司、沈阳市新利兴有色合金有限 公 司 、 湖 南亚 宏 新 材料 科 技有 限 公 司等 ， 国 外的 企 业主 要 包 括芬 兰 美 卓奥 图泰 （Metso:Outotec）、智利 INPPAMET 公司、南非 Castel Lead Works 公司、法国 Limpact International Ltd 等。三友科技及大泽电极在全国中小企业股份转让系统挂牌，是同行业公 司中数据透明度较高的企业。公司销售费用率持续下降，从 2018 年的 3.5%降到 2022 年 上半年的 0.3%；公司管理费用率基本保持稳定，相较于同行业的三友科技（834475.BJ） 和大泽科技（832850.NQ），昆工科技生产经营规模更大，规模优势明显，管理费用率相对 较低；公司财务费用率基本由借款利息及承兑汇票手续费等构成，从 2020 年起逐年下降， 财务费用率与可比公司平均水平相近。昆工科技管理水平良好，相较于同行业可比公司， 昆工科技销售费用率、管理费用率和财务费用率处于较低水平。
2.1 产业政策陆续推出，鼓励有色金属新材料升级
昆工科技的主营业务为电化学冶金用电极材料及电极产品的设计、研发、生产、销售 和技术服务。根据国家统计局《战略性新兴产业分类（2018）》，公司所属行业为“3.2 先进 有色金属材料”，细分行业为“3.2.9 其他有色金属材料制造”。 结构与功能一体化新型合金材料、先进多金属层状复合材料等是国家未来重点发展的 基础新材料，属于国家鼓励和扶持的新材料产品。《2020 年政府工作报告》、《国务院关于 进一步提高上市公司质量的意见》、《新材料标准领航行动计划（2018-2020 年）》、《中国制 造 2025》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、《有色金属工业发展规划（2016- 2020 年）》等政策及指导性文件的推出，对发行人所处行业的健康发展提供了良好的制度 及政策环境，为有色金属新材料行业提供了强有力的政策支持。
2.2 下游供给缺口推动行业高增，冶金电极发展前景广阔
电极分为阴极和阳极，是通过电解和电积冶炼有色金属过程的核心关键部件。在有色 金属电解/电积过程中，阴极主要作为提取金属的沉积载体和汇集并输出电流的关键部件， 阴极表面在电化学体系中视情况发生金属沉积或氢气析出等还原反应，即金属离子在阴极 上发生还原反应生成金属；阳极主要作为阴极的对电极，发挥传输电流的作用，其表面在 电化学体系中主要发生氧化反应。有色金属电解/电积过程的平均能耗占整个电化学冶炼过 程能耗的 70%以上。
据 SCI、EI 相关研究表明，阴极材料的力学性能、电化学性能优劣亦对阴极产品的质 量、极板循环使用寿命有直接影响，低质极板易变形而导致电解过程短路，影响产品质量， 甚至造成生产事故；阳极材料的特性决定了电解和电积过程析氧过电位的高低，从而决定 了整个电积过程能耗的高低，此外，阳极材料的电化学性能、力学性能以及电极的整体结 构还会影响析出金属产品的纯度和产出效率。因此，从电极材料和电极结构形式两方面进 行创新突破，开发性能优异的新一代电极，对促进有色金属工业节能减排、效益提升、革 新传统行业具有重要意义。
目前阳极材料分为四代：第一代铅基合金阳极，第二代为铝基铅合金复合材料阳极， 第三代为钛基贱金属氧化物涂层阳极，第四代为碳纤维基复合材料阳极和导电高分子聚合 物基复合材料阳极。昆工科技已完成第二代阳极技术的产业化生产，其独创的第二代阳极 ——栅栏型铝基铅合金复合材料阳极为国内外首创，达到国际领先水平。
上游原材料价格略有变动，但整体相对稳定。电极材料生产企业采购的上游原材料主 要为铅、铝、铜、锡、银等金属，通过合金熔炼、铸锭、压延和焊接等生产工艺制作形成 各类不同合金比例的阴、阳极板，进而销售给下游锌、铜、锰等金属的冶炼企业。国内铅 锭的价格 2019 年至 2020 年第一季度呈现震荡下行的趋势，2021 年 9 月后，铅锭价格在 1.4 万元/吨-1.6 万元/吨的期间内波动；国内铝锭价格再 2019 年起呈上升趋势，2021 年年 末开始铝锭价格下跌，目前维持在 1.8 万元/吨的较高位。
电化学冶炼工艺目前已经广泛的应用于多种金属的冶炼和提纯过程中，是锌、铜等重 要有色金属冶炼的主要方法。
下游有色金属冶炼市场平稳增长，“走出去”战略助力产业发展。电极作为电化学冶金 工艺的核心关键部件，下游客户主要为有色金属冶炼企业，电极材料的市场需求状况主要 取决于其下游行业的生产和需求情况。目前，有色金属产量持续增加，我国十种有色金属 （铜、铝、铅、锌、锡、镍、锑、汞、镁、钛）产量已连续 20 年位居世界第一。2019 年， 有色金属行业产量增长速度虽受疫情影响有所下降，但由于下游需求的韧性 2020 年至 2021 年增速逐渐回正，2021 年全年我国十种有色金属的产量达 6477.1 万吨，同比增长 4.7%。近年来，随着我国“一带一路”倡议的提出，我国企业逐渐走向国际市场。全球有 色金属矿产资源主要分布在非洲、南美洲、亚洲和中东等地，我国的一些主要的冶金企业 在这些地方设立了生产基地，运用当地资源进行产品的冶炼。 有色金属工业景气度持续提升。2019 第四季度后，有色金属产业景气综合指数呈现短 暂下降趋势；2020 年第二季度后，色金属产业景气综合指数再度呈现恢复趋稳的态势，有 色金属行业整体的盈利能力发生改善。由于国内经济持续稳定的总体格局不会发生大的改 变，预计未来有色金属景气指数未来将维持稳定。
对于锌、铜、锰等金属，因为采用火法冶炼能耗高、成本高、污染严重，因此火法冶 炼已基本淘汰，当前行业内金属锌、锰的冶炼均以湿法为主流技术，湿法冶炼也将成为铜 冶炼行业的主流技术。 精炼铜生产量、消费量稳定增长，缺口长期存在，铜价维持高位。金属铜应用广泛， 汽车、家电、建筑等行业的发展，金属矿产品市场也逐渐扩张。2012-2021 年，全球精铜 的产量呈持续增长的态势，全球精铜需求缺口长期存在。我国作为世界第一大铜消费国， 我国铜消费主要集中在电力、电子、空调和交通运输领域，随着我国工业化和城镇化进程 的不断推进，我国铜资源和铜材缺口长期存在并不断扩大。2020 年我国的精炼铜市场需求 缺口高达 301.5 万吨，长期存在的缺口将带动国内精炼铜行业产量的持续提升，2022 年中 国精炼铜产量预计将达到 1089.0 万吨，下游炼铜企业产业的扩张将带动电化学冶铜用阴、 阳极板需求的增长。现阶段，金属铜的价格总体呈现平稳上涨趋势，虽 2021 年略有回落， 但整体保持在高位，并且有望继续上涨。铜价的增长将有效刺激精炼铜产量和产能的扩张。
精炼锌生产量、消费量相对平稳，缺口长期存在。近年来，全球精炼锌的产量和消费 量水平总体保持相对平稳。此外，全球精炼锌的消耗量在 2013 年、2014 年、2016-2019 年、2021 年均高于生产量，精炼锌全球供需缺口长期存在，锌冶炼产业总体产量将继续呈 现增长趋势。我国目前是全球锌产品的最大消费国，由于我国城市化进程加速实施，基础 建设投资逐年增长，自 2012 年以来中国精炼锌消费量持续增长，中国精炼锌产量经历 18 年下跌后又逐渐恢复平稳增长的态势，在 2021 年达到 640.8 万吨的产量。供需缺口的持续 存在，将导致上游锌冶炼行业的持续景气，提高产量。预计 2022 年全球精炼锌需求会进一 步增长，供需缺口将达 46.6 万吨。目前，锌价格总体保持稳定，精炼锌供需缺口的增加将 有抬高锌价的可能。
上下游稳定持续发展，冶金用阴、阳极板在国内外市场发展空间广阔。2021 年全球锌 冶炼环节对阳极板、铝阴极板的需求分别为 269.0 万片/年和 278.7 万片/年，国内锌冶炼环 节对阳极板、铝阴极板的需求分别为 121.9 万片/年和 126.3 万片/年；全球内冶炼铜环节对 阳极板、不锈钢阴极板的需求分别为 198.4 万片/年和 37.2 万片/年，国内冶炼铜环节对阳 极板、不锈钢阴极板的需求分别为 79.7 万片/年和 15.0 万片/年。未来，随着下游铜、锌、 锰等金属的产量逐年增加，公司冶金电极产品市场空间将呈现增长趋势。此外，铜、锌等 金属价格高企，需求缺口长期存在，电气行业、新能源行业、建材行业景气度较高、行业 产值增速较快，对铜、锌、锰等金属的需求持续增加，预计电化学冶金电极的市场容量将 维持增长态势。
2.3 电极材料行业壁垒极高，资源分布相对集中
国内企业规模普遍较小，区域相对集中。我国是有色金属的生产和消费大国，也是冶 金用电极生产和消费第一大国。但是国内目前的电极材料行业内各企业的规模普遍较小， 并且区域也相对集中，主要集中在湖南、云南、江西、西北、东北等有色金属冶炼产业集 中的地区，销售规模普遍在亿元左右。目前与公司存在竞争关系的国内企业主要包括三门 三友科技股份有限公司、云南大泽电极科技股份有限公司、沈阳市新利兴有色合金有限公 司、湖南亚宏新材料科技有限公司。
国外资源较为集中，呈现垄断趋势。电极材料在国外分布较为密集，主要分布在美洲、 非洲等国家和地区。同时，国外的电极材料行业的发展呈现垄断的趋势，部分大型的跨国 企业的目标市场占有率具有绝对优势。公司在国外的竞争企业主要包括芬兰美卓奥图泰 （Metso:Outotec）、智利 INPPAMET 公司以及南非 Castel Lead Works 公司。
视野聚焦全球，主要的电极生产企业位于亚洲、欧洲、非洲、南美洲四大洲。美卓奥 图泰公司坐落于芬兰，位于欧洲北部；Inppamet 公司坐落于智利，位于南美洲西南部； Castle Lead Works 公司位于非洲南部。
昆工科技技术实力较强，位于行业领先水平。昆工科技的技术实力雄厚，建有国家及 省级博士后科研工作站以及各大技术研究中心和研发平台，产品种类和销量处于行业领水 平。三友科技和大泽电极是省级企业技术重心，其中三友科技在不锈钢阴极加工领域具有 一定的竞争优势，而大泽电极主要销售铅合金阳极和铝阴极。国外的美卓奥图泰公司的产 品主要包括阴极剥片机组和不锈钢阴极，是全球骨料、矿物加工和金属冶炼行业可持续技 术、系统解决方案和服务的先行者。
国内企业竞争力不断增强，国际认可度不断提高。随着国内冶金行业的不断发展，我 国的电极材料的生产企业在国际上的市场竞争力不断增强，国内一些龙头企业的生产技术 水平已经处于国际领先地位，昆工科技的栅栏型铝基铅合金复合材料阳极及其对应的核心 技术已受到海外市场的广泛使用，并且市场反响很好，已经出现了较为明显的替代优势。随着我国矿业、冶金和电极产品的高速发展，国内企业的产品水准逐渐达到国际水准，国 外的电极材料企业在海外的垄断地位将会受到程度不小的威胁。 行业进入壁垒极高。1）行业的技术与人才壁垒极高，电极材料行业是技术密集型行业， 产品工艺负载，生产过程包含学科众多，技术水平要求极高；2）客户资源壁垒较高，电极 材料行业业内普遍采用订单生产模式，所以，稳定的客户资源影响企业经营的关键因素， 这些情形要求企业的产品具有经济技术指标先进、交货能力强等能力；3）资金壁垒，该行 业属于资金密集型行业，不论是在生产场所的构建，还是产品原材料的投入还是技术研发， 都需要投入大量资金。
3.1 技术壁垒优势突出，独创产品性能优异
潜心积累自身技术水平，不断提高核心竞争力。公司自成立以来，持续进行技术创新 研究和潜心积累，于 2019 年成功入选工业与信息化部首批专精特新“小巨人”企业，拥有 一系列具有自主知识产权地核心技术，涵盖电极材料生产地全流程。目前，公司地主要核 心技术包括高效节能降耗栅栏型铝基铅合金复合材料阳极制备关键技术、锌电积用高性能 铝合金阴极制备技术、高性能铅基合金阳极制备技术、铜电解精炼或电积用不锈钢阴极制 备技术、钛基贱金属氧化物涂层阳极制备技术。这些技术使得产品生产质量和生产效率显 著提升，同时也降低了环境污染地成本。
重视产品制备技术研发，专利获得情况处于行业领先。截至 2022 年 6 月 30 日，公司 一共取得境内专利 91 项，其中发明专利 60 项，实用新型专利 23 项，外观设计专利 8 项。 此外，公司还申请国际发明专利 7 项，已获授权 5 项。其专利项目主要包括与高性能铅基 合金阳极制备技术相关的专利、与高效节能降耗栅栏型铝基铅合金复合材料阳极制备关键 技术相关的专利、与钛基贱金属氧化物涂层阳极制备技术相关的专利、与铜电解精炼或电 积用不锈钢阴极制备技术相关的专利、与锌电积用高性能铝合金阴极制备技术相关的专利、 与碳纤维基复合材料阳极制备技术、聚苯胺基复合材料阳极制备技术相关的专利、富锂锰 基正极材料制备技术和继受取得的专利。
独创产品性能优异，产品技术水平具备较强竞争力。公司自成立以来不断钻研自身产 品水准，独创了栅栏型复合材料阳极，该材料性能优异，与传统的铅基合金阳极相比，电 流密度、电解液循环效率提升，节能达到 5%以上。同时，在锌、铜、锰电积应用过程中， 该材料可以使电解（积）的能耗降低 5%以上，锌和锰的产量提高约 2%~6%、铜的产量提高约 3%~10%。该产品在全球范围内属于首创，国外大型企业已经使用该产品，并且反响 较好。国外使用情况：非洲、南美等国家和地区铜氧化矿资源丰富，适合电化学冶金工艺 的提取，所以公司独创的栅栏型复合材料阳极在电化学冶铜领域具有独特的适应性优势， 其相较于火法治铜，对环境污染程度小很多，并且效率也有所提升，未来国内外的市场空 间大。对比同行业三友科技、大泽电极、湖南亚宏新材料科技有限公司、沈阳新利兴有色 合金有限公司，公司在产品技术实力方面实力强劲。
公司独创产品铝合金阴极产品主要运用于锌电积的过程当中，可以使得锌的产量提升 约 2%，相较于传统纯铝阴极板，其延长了大约 50%的使用寿命，市场竞争力较强。2019- 2021 年，公司铝合金阴极在国内市场的产量由 2019 年的 2.5 万片增长至 2021 年的 7.5 万 片，销量由 2019 年的 2.3 万片增长至 2021 年的 6.4 万片，产销率维持在 85%以上。多年 的研发积累使得公司多项独创产品不断推出市场，并且受到了客户的好评。未来，公司将 会继续加大该方面的资金投入，实现公司产品的产能扩建的同时，提升生产线的自动化水 平。
公司自主研发能力突出，研发团队实力强劲。公司自成立以来，创始人、实际控制人、 技术带头人郭忠诚先生带领研发团队深耕电极材料领域，在新型节能降耗电极材料产业化的 应用研究中已经取得了较强的技术优势，研发创新能力在行业中处于优势地位。公司的研发 团队学历和年龄结构何理，技术水平和综合业务素质较高，核心成员均具有良好的高等教育 学历，多年从事电化学冶金电极材料相关研究及应用，具备扎实的基础理论和开展应用研究 的专业知识，学术研究与技术创新能力突出。同时，公司与昆明理工大学和中南大学等国内 知名学府的产学研合作，研发团队在未来将带领公司不断创新，不断提高自身水平。
公司拥有高水平的研发创新平台，承担了众多科研项目。截至 2022 年 6 月 30 日，公 司承担了了包括国家 863 计划、国家发改委高技术产业化项目、国家科技部火炬计划、云 南省科技计划项目等 30 余项，获省部级科学技术奖 9 项，其中一等奖 3 项，二等奖 3 项， 先后获得“国家知识产权优势企业”、云南省“小巨人”企业、“云南省专利奖”等多项荣 誉奖项。并且拥有省级以上的研发创新平台 4 个，分别有国家级博士后科研工作站、云南 省冶金电极材料工程技术研究中心、云南省博士后工作站、云南省企业技术中心。同时， 公司研发团队在国内外学术期刊发表论文 400 余篇，其中被《SCI》、《EI》等世界著名科技 文献检索系统收录的论文达到 100 余篇。 公司研发投入比例较高。2019-2021 年，公司研发费用分别为 1223.9 万元、1187.3 万 元、1224.4 万元，占营收的比例分别为 2.93%、2.95%、2.16%。预计在未来几年，随着 募投项目的落地，公司会加大研发投入的力度，以加强自身实力为首要目标在这基础上不 断投入精力。
追随行业主流技术水平，重视新产品研发及已有产品改进研发。目前，公司正在从事 的研发项目情况包括：1）传统铅基阳极板高效制备技术和先进装备的研究与开发；2）高 注胶量多规格集成专用注塑模具的研究与开发；3）高性能铅炭电池关键材料及制备技术的 研究与开发；4）高性能铝阴极板关键技术及其防腐涂层技术的研究与开发；5）锂离子电 池富锂锰基正极材料的制备与性能研究。
3.2 募投项目持续扩大产能，客户及区域优势助力企业发展
公司生产能力强，产能利用率高。截至报告期，公司主要产品的产能情况如下：铝合 金阳极板产能为 15 万片/年；栅栏型复合材料阳极板产能为 10 万片/年；铝合金阴极板产能 为 5 万片/年，不锈钢阴极板产能为 5 万片/年。同时，2021 年，公司主要产品的产能利用 率较高，其中铝合金阳极板、铝合金阴极板和不锈钢阴极板的产能利用率都超过了 100%。
募投项目持续扩大产能，新增产能消化能力可观。此次公司募集资金投资项目如下：1） 年产 60 万片高性能铝合金阴极产业化及新材料研究院建设项目，拟扩产铝合金阴极板的产 能至 60 万片，计划一年内完成投资建设，项目建设完成后 1~4 年内分别实现 15 万片、30 万片、45 万片及 60 万片的生产产能；2）栅栏型铝基铅合金复合惰性阳极板生产线自动化 升级改造实现年产 20 万片产能项目，该项目投资拟扩产栅栏型复合材料阳极板的产能至 20 万片，并计划一年内完成投资建设。 1）年产 60 万片高性能铝合金阴极产业化及新材料研究院建设项目。该项目拟使用资 金总量 4711.7 万元，在昆明市嵩明县杨林工业园区采用新建的方式建设研发中心。项目计 划建设期 1 年，计划分 3 个阶段实施完成：第一阶段为研发中心建设及装修，预计在第一 年完成；第二阶段为设备采购及安装，预计在第 4-15 月完成；第三阶段为研发人员招聘及 培训，预计在第 7-15 月完成。该项目的募投达产、市场扩张计划充分考虑了下游客户需求， 并已有客户产能扩张计划、已初步接洽并具有购买意向客户产能情况、自身产品比较优势 等因素，制定的具有可行性的经营计划。 2）栅栏型铝基铅合金复合惰性阳极板生产线自动化升级改造实现年产 20 万片产能项 目。该项目投资总额为 1.04 亿元，对现有年产 10 万片栅栏型铝基铅合金复合材料阳极生 产线进行技术升级改造，项目在昆工晋宁现有的生产基地实施。项目计划建设周期为 1 年， 包括购置设备仪器，基础工程、辅助设施施工建设，仪器设备安装调试及自动化系统流程 建立和产品试生产 4 个阶段。
客户资源丰富且优质，多为下游龙头企业。公司的下游客户为有色金属冶炼企业，客 户类型包括大型央企、国企和上市公司以及各类中小型企业。电极作为电化学冶金工艺的 核心关键部件，下游客户主要为有色金属冶炼企业，公司以为客户提供“项目咨询+技术方 案支持+产品供应+售后服务”的专业化、定制化、一体化服务为宗旨，不断提升营销综合 服务能力，加强市场信息搜集和分析，精准定位客户，确保大订单在手，挖掘潜在客户， 保障了总体市场份额的稳定。公司的产品目前广泛应用于有色金属电化学冶金产业领域的 龙头企业，与中国有色矿业集团有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、江西铜业股份有 限公司、深圳市中金岭南有色金属股份有限公司、株洲冶炼集团股份有限公司等冶金龙头 企业建立了长期的合作关系。
客户结构稳定，粘性强。在获得客户认可成为合格供应商后，出于对重新选择供应商 的考核难度、成本，改变供应商后对自身产品品质的影响等因素的考虑，下游冶金企业客 户一般不会 轻易更换供应商，只要产品质量、交货期等能够持续满足客户需求，就能保持 稳定的合作关系。因此，产品经济技术指标先进、交货能力强的冶金电极材料先入企业往 往能与下游冶金 企业客户稳定合作，具有较高的客户粘性。 区位优势明显，客户及供应商集中，有效降低运输成本。公司地处于我国有色金属冶 金工业发达的西南地区，下游有色金属产业的集聚发展能够给公司带来大量潜在的客户资 源，凭借优越的地理位置优势，公司在向本省及邻近省份客户提供产品时，能够提高其产 品运输的效率，降低运输成本，进而给下游客户提供更加便利和优质的售后服务，提高客 户粘度；同时，依托西南地区有色金属工业发达、产品类型齐全的优势，公司可实现部分 原材料的就近采购，降低原材料运输成本。
3.3 自主研发铅炭长时电池，进军万亿储能赛道
3.3.1 鼓励政策持续落地，储能赛道发展空间广阔
国家政策助力储能市场，市场景气度持续提升。近年来，国家也高度重视储能市场的 发展，2021 年，国家发展改革委员会、能源局相继发布了《关于 2021 年风电、光伏发电 开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》、《中华人民共和国国民经济和社会发展第是四五 个年规划和 2035 年远景目标纲要》、《关于加快推动新型储能发展的指导意见》、《关于加快 推动新型储能发展的指导意见》等文件，从各个方面助力储能市场，加大储能项目的关注 力度和优惠政策，预计到 2025 年，新型储能装机规模达 3000 万千瓦以上，达到 6200 万 千瓦以上。
储能市场发展迅速，未来市场需求持续上涨。2017-2021 年，我国储能装机规模呈现 稳定上涨，从 2017 年的 28.9GW 增长至 2021 年的 46.1GW，年复合增长率为 12.4%。 据中商产业研究院数据显示，2022H1，我国光伏并网装机容量达到 336GW，风电并网装 机容量达到 342GW，合计 678GW。若要实现 1200GW 风光发电装机最低标准，预计 2023-2030 年年均新增装机容量不得低于 69.6GW。据中国光伏行业协会预测，“十四五” 期间，国内年均光伏风电新增装机规模为 150GW，到 2030 年至少达到 800GW，到 2060 年至少达到 3000GW。据西部碳中和新能源网数据显示，截至 2022 年上半年，全国已有超 20 省市颁布风光发电配储能要求。据昆工科技测算，按照 10%到 20%配置储能比例，“十 四五”期间，国内光伏风电行业储能年均新增装机容量为 15GW/47GWh 到 30GW/94GWh； 全球来看，据中国光伏行业协会预测，预计 2022-2025 年，全球光伏年均新增装机将 超 232-286GW；据 GWEC 预测，2022-2025 年，全球风电年均新增装机不少于 110GW。 2022-2025 年风光发电年均新增装机合计约 332-396GW。按照 15%储能配置比例测算， 2023-2025 年全球新增储能需求 149GW/466GWh-178GW/558GWh，储能市场空间预计为 5600-6900 亿元，长期来看，储能市场规模有望突破万亿。
电化学储能规模占比较小，未来发展空间大。2020 年，国内抽水储能装机量占到总装 机量的 89.3%，电化学储能的装机规模为 9.2%，其次是熔融盐储热，其装机规模占到了 1.5%，压缩空气储能和飞轮储能的装机规模都小于 0.1%。同时，2020 年，铅蓄电池仅占 电化学储能累计装机量的 10.2%，占比最大的依然是锂电池，高达 88.8%。
3.3.2 铅炭电池性能突出，有望成为大型电站配备首选
铅炭电池具有高安全性、成本低等优点。相较于其他储能电池，铅炭电池是成本最低 的电化学储能技术，同时，在相似的输出功率等级、放电时间、效率、寿命等指标下，铅 炭电池的建造成本仅为锂电池的一半、钒电池的四分之一，并且其安全性更好，因此适合 在各种规模的储能领域进行广泛应用。公司生产的铅炭电池据具有更好的充放电接收能力、 过充过放性能温度适应性强、回收拆解更加安全等优势，能在径大程度上节省和降低了设 备投资和原料损耗。
铅炭电池成本低容量大，作为储能电池优势显著。铅炭电池是一种电容型铅酸电池， 是从传统的铅酸电池演进出来的技术，它是在铅酸电池的负极中加入了活性炭，能够显著 提高铅酸电池的寿命。铅炭电池既发挥了超级电容瞬间大容量充电的优点，也发挥了铅酸 电池的比能量优势。相较于铅酸电池，铅炭电池的最大放大倍率是铅酸电池的 2.5 倍，比能 量的范围也更广阔，比功率也更大。
3.3.3 自研大容量铅炭储能电池，新项目逐步达产推动业绩高增长
成立全资子公司+技术储备，进军铅炭储能电池新领域。2021 年 11 月，公司成立昆工 新能源全资子公司，将主营业务中铝基铅合金复合材料技术应用于储能电池领域。2018 年， 公司开始着手铅炭电池的技术研究，并于 2022 年实现其技术的产业化，首创出新型大容量 铅炭长时储能电池制备技术及产品。公司储能端技术储备主要包括铅炭储能电池材料相关 技术储备及富锂锰基正极材料制备技术：1）铅炭储能电池材料相关技术储备。该项目开发 了铅炭电池电极板栅原位陶瓷膜制备和多孔炭添加剂抑制铅活性物质盐化 2 项新技术，目 前处于中试阶段，形成的中试样机，经测试达到 GB/T22473-2008《储能用铅酸蓄电池》 标准；2）富锂锰基正极材料制备技术。该项目开发了富锂锰基正极材料前驱体可控共沉淀 制备、Na（F 和 S）掺杂调控富锂锰正极材料晶体结构变化和表面包覆改性抑制锰溶解 3 项新技术，为公司复合材料的应用领域开拓新兴市场，同时为公司储能材料的研究开发进 行技术储备。
获得专利“一种大容量铅炭储能电池及制备方法”，与政府开展储能电池项新合作。 2022 年 9 月，公司先后发布了《拟投资建设昆明市晋宁区大容量铅炭长时储能电池板栅及 储能电池项目暨签署项目投资合同的公告》和《拟投资建设麒麟区铅炭储能电池生产基地 项目暨签署招商引资协议书的公告》。 1）曲靖市麒麟区铅炭储能电池生产基地项目计划在曲靖市麒麟工业园区越州片区新 田建设年产 10GW 铅炭电池项目，项目建设周期为 2 年，项目达产后预计实现年 产值达到 94 亿元。 2）昆明市晋宁区大容量铅炭长时储能电池板栅及储能电池项目计划在云南省昆明市 晋宁工业园区二街基地建设生产厂房、成品库、综合楼及公共和辅助设施，项目主 要生产配套曲靖年产 10GW 的储能电池项目的板栅，建设期周期为 2 年，项目投 产后预计年产值达到 50 亿元。
公司首创的大容量铅炭长时储能电池优势明显。2022 年 9 月 9 日，公司发布公告，获 得国家知识产权局颁发的《发明专利证书》1 项，“一种大容量铅炭储能电池及制备方法” 发明专利获得授权，为公司拟投资建设项目“昆明市晋宁区大容量铅炭长时储能电池板栅 及储能电池项目、麒麟区铅炭储能电池生产基地项目”提供了核心技术支撑。 大容量铅炭长时储能电池具有以下优势和特点：1）单体容量大（500Ah/片），组群数 量少，便于电池系统管理、监测、维护；2）相较于常规电池，工艺流程更简易，节省了过 程中的成本，减少了环境污染；3）使用成本低，回收拆解更方便，更安全，残值更高；4） 充放电接收能力强，100%深度放电后，以 2.35V/单体恒压限流 0.15C 充电，放电效率 98%以上；5）过充过放性能温度适应性好，使用的环境温度范围为-40℃~+60℃；6）自放 电极低，静置 7 天后剩余容量大于 99%，静置 60 天后剩余容量大于 90%；7）70%D0D 循环寿命大于 4000 次；8）度电成本低于 0.5 元/KWh。
大容量铅炭电池应用前景广阔，将成为公司新的业绩增长点。随着全球碳达峰、碳中 和的“双碳”理念营运而出，能源替代浪潮随之到来。要实现“双碳”的战略目标，迫切 需要开发低成本和高效的长时储能新技术。同时，基于我国未来能源结构，必须以发展绿 色电化学储能技术为发展新能源的媒介和向导。铅炭电池作为未来能源存储技术的重要组 成部分，其拥有生产工艺成熟及生产成本低、原料成本低、安全稳定等优点，随着性能的 提高和技术的进步，未来在储能领域中还将显现出容量大、原材料储量丰富、可循环利用 和易于制造等方面的绝对优势。同时，铅炭电池 99%的回收率和严格的铅环境排放规定， 大大提升了铅炭电池环境友好性，确保强有力的经济、技术和政策环境支持铅炭电池高速 发展。全球铅炭电池行业必将持续提供可靠和高性能的电池，以推动实现全球电气化和实 现整个社会脱碳目标。
关键假设： 假设 1：随着全球能源转型，光伏装机高速增长，公司募投项目陆续投产，我们预计 2022-2024 年，公司阴阳极板出货量合计约为 30 万块/40 万块/50 万块；考虑到上游金属原 材料价格相对稳定，销售端因价格传导机制影响，阴阳极板销售价格随原材料变化幅度波 动，假设 2022-2024 年毛利率分别为 12%/12%/11%。 假设 2：随着国内碳达峰、碳中和政策频出，光伏发电、风电储能配置需求逐步提升， 公司自研产品大容量铅炭电池将依靠高性能、低成本等优势逐步占领市场，随储能电池新 项目逐步达产，假设公司 2023/2024 年铅炭储能电池出货量为 1GW/2GW。 假设 3：综合考虑目前国内铅炭电池储能项目招标价格，假设 2023/2024 年铅炭电池 储能电站配备销售价格为 1 元/Wh；考虑到铅炭储能电池相较于储能锂电池具备生产成本低、 原材料成本低、安全稳定等优势，有望成为大型风光发电站储能配置优先选择，叠加公司 具备国内首创自研大容量铅炭长时储能电池技术及完整产业化生产线将推动降本，假设 2023/2024 年铅炭储能电池的毛利率为 17%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
