历史沿革：深耕卫材热熔胶的高成长企业
公司成立十年，持续保持高速发展态势。公司于2012年成立以来持续保持高速发展，多次获得广东省授予的荣誉称号， 2021年通过工信部“专精特新‘小巨人’企业”的审核认定，于2022年在深交所创业板上市。 深耕卫材热熔胶领域，打破跨国公司垄断。公司以卫材热熔胶为主业，具有专业化、精细化、特色化、新颖化等特点， 现已成为国内规模最大的卫材热熔胶生产企业之一，打破了汉高、富乐、波士胶三大跨国公司的垄断。
股权结构：股权清晰的民营企业
公司股权结构清晰，结构稳定。公司实际控制人为陈曙光、刘青生和范培军，直接持股比例分别为8.41%、7.94%和 6.62%，第一大股东为广州聚胶资产管理有限公司，为员工持股平台，持股比例16.2%。 公司股东以自然人为主，多为共同设立公司成员。公司创立团队包括刘青生、范培军、逢万有、曾支农、王文斌等八 人，陈曙光于2013年7月引进公司。
人员结构年轻化，注重培育研发能力
公司注重产品研发能力的培养，研发人员占比较高，整体人员结构年轻化。2021年公司研发人员有34人，占总人数比 例13.65%，略高于管理人员和销售人员的占比。公司整体员工结构年轻化，40岁以下员工有190人，占比高达76.3%。
市场份额持续提升，业绩同比大幅增长
公司营收持续增长，2022年上半年归母净利润大幅提升。随着公司在海内外市场份额不断提升，营业收入持续保持 15%以上的增速，2022年H1同比增长达42.72%。公司归属母公司股东的净利润持续下降，2021年受原油价格和新冠疫情影 响，原材料成本、海运费大幅增加，公司归母净利润见底。2022H1业绩回升，归母净利润的同比增长率达107.67%。
毛利率触底反弹，盈利能力有所提升
2022年上半年公司毛利率及净利率有所改善。为进一步抢占海内外市场份额，公司卷入“价格战”，加之受原材料价 格波动影响，2020年、2021年毛利率和净利率持续下滑。2022H1盈利能力改善，销售毛利率为14.55%，净利率为6.84%。 各项费用率稳定在合理区间。2020年销售费用率大幅下降系根据新收入准则规定，将与合同履约成本相关的运输费及 仓储费从销售费用调整至营业成本所致，财务费用率、管理费用率及研发费用率均在2022H1有所下降。
结构胶、橡筋胶贡献主要营收
公司营收占比情况稳定，结构胶和橡筋胶贡献主要营收。结构胶、橡筋胶合计贡献90%的营收，2021年结构胶占营收 65.94%，橡筋胶占23.73%，背胶和特种胶分别占比7.1%和3.14%。 结构胶、橡筋胶和特种胶毛利率与公司整体毛利率变动情况基本保持一致。 2020年背胶价格在其原材料价格下跌背 景下维持坚挺，2021年公司以较高价格获取了恒安关闭自有工厂后的大部分背胶订单，带动了背胶毛利率水平的提升。
投资设立海外子公司：具有战略意义
公司投资设立子公司开拓海外卫材热熔胶业务，对公司未来发展具有战略意义。公司分别于2019年、2020年在美国、 波兰设立全资子公司，2021年与重要贸易商客户的主要股东BURAK Ö ZBERK合资成立了聚胶土耳其，对其控股68%。投资设 立海外子公司有利于公司全球化市场营销，对公司开拓海外市场具有战略意义。
胶粘剂：广泛应用的粘合材料
胶粘剂又称粘接剂或胶合剂，简称“胶”，是一种靠界面作用（化学力或物理力）将同种或两种以上同质或异质的制 件连接在一起，固化后具有足够强度的有机或无机的、天然或合成的一类物质。 胶粘剂应用领域不断扩张，行业仍处于快速发展阶段。快固化、单组分、高强度、耐高温、无溶剂、低粘度、环保节 能多功用等各具特点的胶粘剂性能不断提升。
卫材热熔胶：应用领域广阔
卫材热熔胶产品的应用领域广阔。公司卫材热熔胶产品广泛应用于婴儿纸尿裤/片、妇女卫生巾/护垫、成人失禁用品、 宠物垫、医疗床垫、防护服等领域，起到粘结各组成材料的作用。 纸尿裤和卫生巾是公司产品目前用量最大的领域。根据公司研发部门的测算，单位婴儿纸尿裤、卫生巾、成人纸尿裤 的用胶量大致为5.7:1:7.7的关系。
热熔胶行业：可应用市场领域不断扩展
中国目前是全球热熔胶主要生产基地，产销量规模大、增速快。热熔胶行业近五年均保持较高增速，2019年我国热熔 胶总销售量达112.64万吨，年增长率达9.18%。
热熔胶可应用市场领域不断扩展。装配作业/其他、包装与标签、纤维加工为热熔胶应用市场份额前三。由于无味无毒 的产品特性，热熔胶在食品医药、卫生用品等下游市场均有广阔发展空间。
卫材热熔胶市场：趋向中高端发展
全球中高端产品市场规模占比约为2/3。据市场公开的婴儿纸尿裤或卫生巾国内前十大、全球前五大的份额占比统计， 低端产品市场规模高于中高端，但其他下游厂商亦存在生产中高端产品的情形，所以实际全球中高端市场的占比约为 2/3。 产品趋向中高端发展是卫材热熔胶行业的主要发展趋势。随着消费不断升级，未来个性化与功能化的个护产品将更受 市场青睐，中高端产品的市场规模有望持续提升。
竞争格局：三家跨国巨头稳居第一梯队
全球卫材热熔胶领域市场格局清晰，汉高、富乐、波士胶三大跨国巨头稳居前三。汉高、富乐、波士胶成立于19世 纪，在卫材热熔胶领域深耕多年，具有先进的技术和稳定的供应链，工厂分布全球。虽然聚胶的进入打破了市场的动态 平衡，但是三家跨国巨头在卫材热熔胶市场上仍占据较大优势。
三家外资企业产业链齐全，聚胶专注卫材胶
三家外资企业产业链齐全，卫材胶为其业务分支。海外汉高、富乐、波士胶三家企业因其产业链齐全，营收较高，卫 材胶在业务份额中占比较低。 聚胶专注卫材热熔胶领域，业务体量相对处于早期阶段。聚胶股份深耕卫材热熔胶领域，在公司规模和体量上仍与跨 国巨头相差较大。
下游厂商：前十大厂商占据主要市场份额
卫材热熔胶的下游市场集中度较高。2019年国内市场中，婴儿纸尿裤行业前十大厂商的市场份额约为61%，女性卫生用 品行业前十大厂商份额约为40%。在美国、日本、西欧等几大主要市场上，前五大厂商的卫生巾份额约为70%，纸尿裤份 额约为60%。
海外市场准入门槛高，产品认证周期长
海外市场的准入门槛相对比较高，产品认证周期长，整体认证需要3-5年。海外供应链在安全认证环节非常谨慎，对产 品质量有较为严格的把关，产品认证复杂，包括实验室小规模实验、厂房中规模实验、厂房老化实验、大规模测试、消费 者测试等。
国内：市场集中度高，聚胶实现进口替代
我国卫材热熔胶行业已形成聚胶与几家国际巨头控制主要市场份额的局面。聚胶、汉高、富乐、波士胶四家合计市场 占有率达到80%以上。 聚胶逐步实现进口替代，市占率持续提升。聚胶掌握了先进的卫材热熔胶研发制造工艺，拥有完善的研发体系，绝大 部分产品的质量性能已与汉高、富乐等国际巨头相当，2019年结构胶在国内市场占比高达17.3%。
国外：三大跨国巨头在海外市场仍占据绝对优势地位
汉高、富乐、波士胶在国外市场仍占据主导地位，三家合计市场占有率达到70%以上。聚胶的海外市场占有率不到 2%，尤其是北美、日韩及西欧等消费市场庞大的区域份额仍很小。细分领域内，2019年橡筋胶在海外市场中占比最高， 为2.36%，结构胶为2.18%，背胶和特种胶都不足1%。
注重研发，研发占比高于海外三大家
公司在研发投入和研发人员占比上高于主要跨国巨头。公司在体量、规模上与跨国巨头相差较大，但专注于卫材热熔 胶，通过持续的研发投入和技术创新不断进行配方调整和优化，技术已赶上国际水平，部分产品性能甚至超过三大巨 头。 公司重视研发投入，已建立专业的技术团队，研发水平高、忠诚度及稳定性好、实践经验丰富。除专利技术外，研发 人员还为公司开发了众多非专利配方技术，目前公司的产品配方多达160多种。
持续开拓下游中高端客户市场，抢占市场份额
公司已成功跻身进入中高端客户供应链体系，面向中高端客户的销售比例不断提升。公司产品覆盖低端、中端、高端 全部品种，在为低端客户服务的同时持续开拓中高端客户并取得巨大的成功。19年至21年，公司向中高端客户的销售比 例从37.60%提升至41.69%。公司持续开拓中高端客户的工作进展顺利，海外市场声誉与品牌知名度不断提升。
原材料占据营业成本九成以上
公司原材料占营业成本95%左右。公司结构胶、橡筋胶、背胶、特种胶使用量最大的三种原材料均为石油树脂、高聚 物、矿物油，这三种主要原材料在2019-2021年占营业成本为94.59%、95.04%、95.24%，保持稳定区间。2021年直接人工 和制造费用占比分别为1.28%和3.48%。
原材料价格相对平缓，成本压力可控
原材料成本压力相对平缓，原材料风险相对可控。公 司产品的主要原材料为石油树脂、高聚物、矿物油，均为 石油化工下游产品，但是近年来原材料价格相对平缓，波 动风险整体可控。
运输费用：过去两年受新冠疫情影响持续增长
受新冠疫情影响，公司运输费用大幅上升。2019年至2021年受运力紧张等因素影响，海外运输费用大幅提升，公司运 输费用由2130.87万元提升至7646.94万元，运输费用率从2.81%提升至7.26%，2019-2021年海外运费平均单价从0.06万元 /吨提升至0.21万元/吨。
海外市场盈利韧性强劲，开拓价值高
2019年-2021年海外毛利率高于境内业务5个百分点左右，盈利韧性强，具有巨大的开拓价值。2021年海外市场毛利率 为22.61%，国内市场毛利率为17.31%，海外市场的逐步拓展将提升公司的盈利水平。
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