负极包覆材料头部企业，加码布局沥青基碳纤维。公司是全球负极包覆材料头部企业，现拥有负极包覆材料产能2.5万吨，在建产能3万吨， 产能远超行业竞争对手，规模化优势显著。同时，公司积极研发布局应对锂电池技术更新迭代，重点对硅碳负极进行针对性研发，以期能够 通过研发的提前布局，平缓应对未来可能的下游技术更新迭代，为公司未来经营业绩稳定提供保障。同时，公司加大研发投入，向沥青基碳 纤维领域扩展，有望打造第二增长极。
1.1、公司深耕负极包覆材料领域10余年，成为锂电池负极包覆材料的龙头企业
辽宁信德新材料科技股份有限公司主要从事负极包覆材料产品的研发、生产和销售。产品主要用于作为包覆剂和粘结剂用 于锂电池负极材料的生产加工，改善负极材料的产品性能，并最终应用于新能源汽车、储能电站、电动工具、医疗及电子 产品等锂电池领域。 公司于 2021年被列入第三批国家级“专精特新‘小巨人’”企业名单。以及荣获辽宁省省级企业技 术中心、辽阳市民营企业科技创新 20强的奖项。公司目前是锂电池负极包覆材料的行业领先企业。公司主要产品型号包括：低温/中温/中高温/高温负极包覆材料，2020 年市场占有率在 27%-39%之间。公司对于锂电池负极行业前四大厂商的负极包覆材料总供货量占比在 45%以上，为其负极包覆材料的主要供应商。
1.2、公司股权结构稳定
公司的控股股东和实际控制人均为尹洪涛及尹士宇父子。尹洪涛直接持有发行人1898.76万股股份、占股本总数的 37.23%，尹士宇直接持有公司1640.75万股股份，占股本总数的32.17%。信德企管系信德新材的员工持股平台，其合伙 人均为发行人员工，持有信德新材8.85%的股权，普通合伙人为尹洪涛；尚融宝盈直接持有信德新材 7.64%的股权，尚融 聚源直接持有信德新材 0.40%的股权，尚融宝盈及尚融聚源同受孙永根控制，合计直接持有信德新材 8.04%的股权。 公司拥有 3 家全资子公司，无参股子公司。子公司奥晟隆主要经营业务为负极包覆材料的生产和销售；子公司大连信德 新材料拟进行沥青基碳纤维及其复合材料的研发、生产和销售，目前正在筹划阶段；子公司料拟建设年产 3 万吨碳材料 产业化升级项目和研发中心项目，目前正在筹划阶段。
1.3、公司主营锂电池负极包覆材料，下游应用领域主要为锂电池负极材料
信德新材主营产品为锂电池负极包覆材料。2019年、2020年及2021年，负极包覆材料的收入占主营业务的比重分别为 80.27%、88.16%、67.21%。公司作为该行业的领先企业，具有明显的体量优势，负极包覆材料的销量在国内排名领先。 锂电池负极包覆材料的下游领域主要为锂电池负极材料。2019-2021年，公司的客户主要为国内锂电池负极材料龙头企业， 具体包括江西紫宸、杉杉股份、贝特瑞和凯金能源等，前五大客户累计销售额占比分别为 72.33%、83.88%和 60.71%。 2021年，公司客户江西紫宸主要采购高温负极包覆材料，其采购价格亦为最高。
2.1、沥青包覆显著提升负极材料综合性能
锂离子电池主要由正极、负极、隔膜和电解液组成。其中负极的主要功能是在电池充放电时放出或储存从正极接收的锂离 子并通过外部电路输出电子进行供电。负极材料可直接影响电池的能量密度，循环寿命等关键性能指标的大小。 石墨因具有良好的电导率和锂离子脱嵌性能成为目前最常用负极材料。但石墨本身结构导致其存在与电解液兼容性较差、 体积膨胀率较高等问题，使得电极的能量密度和循环稳定性受到极大制约。为了提高石墨综合性能，必须对其进行改性。
2.2、需求端：锂电池需求高增带动负极材料加速扩产，包覆材料市场前景广阔
全球锂电池出货量高速增长，其中我国是锂电池出货量第一大国，占比59.4%。根据EVTank数据，2016-2021年锂电池全 球出货量持续上涨，5年复合年均增长率达35.35%。2021年锂电池全球出货量达 562.4GWh，同比增长90.97%，预计未 来仍将保持高增态势。我国2021年出货量达 334.1GWh，同比增长110.66%，出货量在全球占比59.4%，为全球锂电池出 货量第一大国。
2.3、供给端：市场参与者较少，公司产能规模遥遥领先
从供给端来看，公司产能规模遥遥领先。2021年，公司拥有负极包覆材料产能2.5万吨，市占率达到40.85%。2022年， 公司通过募集资金投建3万吨新产能，预计将于2023年正式投产运行，届时公司产能将达到5.5万吨，行业龙头地位进一 步巩固。从供需关系来看，未来三年负极包覆材料整体处于供需紧平衡状态。根据我们的模型预测，2022-2024年全球负极包覆材 料需求分别为16.37、22.45和29.31万吨，而供给分别为6.12、13.62和18.62万吨，行业整体处于供需紧平衡状态。
2.4、公司深耕负极包覆材料，具备多重竞争优势
公司包覆材料产品结构多样化，技术提升推动产品向高技术高附加值产品迭代。以软化点和结焦值为划分标准，公司负极 包覆材料产品可分为低温负极包覆材料、中温负极包覆材料、中高温负极包覆材料以及高温负极包覆材料。其中软化点越 高的包覆材料杂质越少，包覆效果越佳，产品附加值越高。根据公司披露数据，2021年具备高附加值的高温负极包覆材 料产品收入占公司总营收51% ，且2019年-2021年公司高温负极包覆材料销售金额与销售数量占比逐年提高，产品结构进 一步向高利润方向优化。随着公司技术进一步提升实现降本，高技术产品将带来更高利润。
3.1、碳纤维下游需求广泛，国产替代进程加速
碳纤维具备优越的性能。碳纤维是一种含碳质量分数在95%以上的高强度,高模量的新型纤维材料,具有优越的力学性能,密 度仅为钢材的四分之一左右，其抗拉强度可达到 3500 MPa以上,是钢的8倍。 碳纤维根据原材料不同可分为PAN基碳纤维、沥青基碳纤维和粘胶基碳纤维。其中沥青基碳纤维质量轻、密度小、耐腐蚀 性及耐磨性强,具有很高的导电导热性等,被广泛应用于超高导热材料,航空飞机制造、新型建筑加固材料汽车构件材料、体 育用品、风力发电等领域。
3.2、沥青基碳纤维模量高，导热好，公司加码布局打造新增长极
各类碳纤维性能多样，沥青基碳纤维综合性能较优。相比于PAN基碳纤维，沥青基碳纤维虽拉伸强度较低，但具有更高的 拉伸模量。同时沥青基碳纤维导热率优于PAN基碳纤维，因此其拥有很好的潜力和未来发展前景。沥青基碳纤维通常以煤 沥青、石油沥青等富含稠环芳烃的物质为原料，经过原料的调制、熔融纺丝、预氧化、炭化、石墨化及碳纤维后处理等步 骤制得。目前国内已具备沥青基碳纤维的生产技术，但高性能沥青基碳纤维的生产技术水平仍亟待提高。随着未来国内沥 青基碳纤维实现技术突破，成本降低，下游需求将进一步打开。
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