2023 年财政政策积极有为，保持政策连续性，布局长远兼顾短期。展望 2023 年财政 政策基调，我们预计将延续 2022 年特征，维持积极有为基调：
首先，三重压力仍存，2021 年底中央经济工作会提出“各部门各地方协同发力” 稳增长以应对“三重压力”，2022 年受国内疫情、地产风波、高温限电等因素扰 动，一系列宏观政策效果未能有效根本上化解“压力”，由此催生了 2022 下半 年“稳住经济大盘”的定调，目前来看，我们认为导致施压“中国经济基本面长 期向好”的疫情、地产、地缘政治等掣肘仍未根本性扫除，特别是扭转“预期转 弱”并非短期易事，宏观政策仍有维稳压力，决定了财政政策大概率维持积极有 为基调。
其二，参考前期政策经验，宏观政策保持连续性、稳定性概率较高；2020 年全球 疫情爆发，我国在 Q2 便实现了疫情的有效防控并带动经济快速修复，进入 2020 年 Q4 实际 GDP 增速已经达到 6.5%高位，2020 年底在经济良好修复的背景下中 央经济工作会仍旧明确表示“宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性……不 急转弯，把握好政策时度效”，不论从横向“中国较海外国家的经济增长相位差 优势下降”还是纵向“国内经济动能仍未修复”，预计宏观政策延续性较高。
其三，外部掣肘与内部增长诉求，决定了财政政策需要积极有为“布局长远兼顾 当下”。百年变局与外部掣肘决定了宏观政策要兼顾跨周期和逆周期调节诉求， 既要关注短期稳增长、稳就业、稳预期等目标，又要服务于十四五规划、2035 远 景目标等，为双循环、制造强国、创新驱动、共同富裕等提供财政保障；我们认 为，2023 年外部仍有地缘政治、大国博弈、债务危机等压力，又是十四五规划攻 坚之年和二十大开局之年，财政政策积极有为布局长远兼顾当下。
财政积极有为，预计赤字率 3.2%。赤字率是反映财政基调的重要指标，考虑保持政策 连续性的需要、内外压力与长短目标的协调平衡和前期政策经验，我们预计 2023 年赤字率 目标将设定为 3.2%，较 2022 年 2.8%保持提升了 0.4 个百分点，与 2021 年的 3.2%保持一 致，略低于 2020 年疫情年份的 3.6%，其中值得注意的是 2022 年赤字率调低至 2.8%，我 们认为主因在于 2020 与 2021 年财政政策执行过程中出现超过万亿的“超收节支”资金， 可以结转结余至 2022 年使用，因此无需过度依赖债务性收入（赤字）来补充财力。赤字规 模方面，我们预计 2023 年与赤字率 3.2%相对应的赤字规模有望突破 4 万亿，高于 2020、 2021 及 2022 年的 3.76 万亿、3.57 万亿和 3.37 万亿。 广义财政支出与 2022 年较为接近。2022 年，为统筹政策回归中性和服务经济开门红 的目标，财政政策采取了“赤字率调降”与“广义财政支出显著提升”这种组合。结合前文分 析，我们预计 2023 年财政政策组合大概率有所调整——赤字率提升、而广义财政支出与 2022 年较为接近。2022 年广义财政支出预算目标为 40.6 万亿元（较 2021 年增加 4.5 万亿 以上），结合前三季度财政数据，考虑卖地收入低迷进而拖累支出与准财政替代财政发力 等逻辑，我们预计 2022 年广义财政支出决算可能接近 39.5 万亿元，结合我们对一般公共 预算及政府性基金预算支出（后文有具体展开）的测算，预计 2023 年广义财政支出在 40 万亿左右，与 2022 年决算较为接近。
保持支出强度、不急转弯，支出结构布局长远兼顾当下。2022 年全国一般公共预算支 出规模达到 26.7 万亿，综合经济修复和财政收入回升的特征来看，我们预计 2022 年全国 一般公共预算支出规模有望超过 26.5 万亿元，完成全年支出目标概率较高。2023 年，考虑 保持政策连续性和服务于高质量发展的现实需求，我们预计 2023 年全国一般公共预算支出 同比增速有望达到 3%，支出规模有望达到超过 27 万亿（2022 年一般公共预算支出），再 创历史新高。预计支出结构与 2020 至 2022 年三年较为接近，布局长远、兼顾当下，首 先，预计 2023 年疫情防控与稳就业压力仍存，预计财政支出仍将较为重视社保就业与卫生 健康支出；其次，服务于十四五规划高质量增长要求，二十大明确提出的“建成现代化经 济体系，基本实现新型工业化、信息化、城镇化和农业现代化；建设社会主义现代化强 国，建成教育强国、科技强国、文化强国、体育强国和健康强国”的中长期目标，预计财 政支出在科教文卫、交通运输、城乡社区等领域加大支持；第三，当前外部环境挑战加 剧，二十大强调“统筹发展与安全，以新安全格局保障新发展格局”，我们预计公共安全 支出、外交与国防支出可能进一步提升、支出占比有所提高。
政府性基金收入：卖地收入适当回升，新增专项债持平。政府性基金收入来源于地方 政府卖地收入与地方政府专项债融资两大方面，2022 年由于卖地收入不足（预计 2022 年 国有土地使用权出让收入规模可能在 7 万亿左右），财政积极使用财政工具（限额内专项 债、特定机构利润集中上缴）和准财政工具（政策性金融机构信贷额度、专项建设基金 等）来平衡收支，用以满足政府事权需要，但权宜之计不能解决长久问题，2023 年如何平 衡政府性基金财政收支？ 我们认为，展望 2023 年，其一，卖地收入适当回升，预计房地产市场逐步回升修复， 一方面断供停贷风波的扰动下降，2022 年下半年出台的一系列房地产宽松政策有望带动地 产销售回暖，继而稳定市场预期、助力市场信心，进而带动土地市场逐步回暖；另一方面 房地产中长期规划有望在 2023 年靴子落地，公用事业化改革提升国企央企等主体参与积极 性、拿地积极性提升；我们预计 2023 年国有土地使用权出让收入在 7.5 万亿至 8 万亿区 间，较 2022 年有所回升。 其二，新增专项债预计与 2022 年持平，仍为 3.65 万亿元；此前我们在 2021 年 11 月 外发的《先立后破，产业突围》中提出，由于财政中期规划对地方政府杠杆率的要求决定 了地方政府举债及债务发行的基本思路，可以据此对新增债务规模进行研判，2023 年面临 的是再融资规模较大、卖地收入不足和政府杠杆率限制。
关注结构性财政政策，精准施政、定向支持。我们提示，2023 年也许关注部分结构性 财政政策，首先是财政直达机制，2021 年部署 2.8 万亿资金实际形成 2.67 万亿支出，其中 近 2 万亿用于养老、义务教育、基本医疗、基本住房等基本民生方面的支出，2022 年则进 一步提升财政直达资金规模至 4 万亿，有效发挥直达机制在保障民生和支持基层运作中的 重要作用，我们预计 2023 年财政直达机制规模仍有望保持较高规模，补充基层财力。其次 是定向财政贴息，2022 年我国定向实施了一系列财政贴息政策，5 月以来先后对教育、民 族贸易及特需商品、初创企业和个体工商户、高校医院等进行贴息支出，我们预计 2023 年 可能会进一步扩围加码，围绕高质量发展和结构转型进行定向支持，通过贴息方式降低企 业融资成本，服务实体经济发展。
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