1.1 国内信创安全保密领域的领军企业
中孚信息于 2002 年成立，是国内信创安全保密领域的领军企业。 2017 年 5 月，中孚 信息在深圳证券交易所创业板成功上市。公司拥有齐全的业务运营资质和产品质量体系， 着力于集中优质资源打造在整体网络空间安全的核心竞争力，巩固和夯实在网络安全领域 的优势地位。
公司主要产品和业务如下： 1） 五条产品线：主机与网络安全、数据安全、安全监管平台、检查检测、密码应用 五条产品线 2） 信息安全服务。 3） 三大业务主线、三类行业场景化解决方案：基于用户典型应用场景，围绕基于信 创终端安全防护、保密监测预警、基于零信任数据安全三大业务主线，打造覆盖 党政、央国企、特殊行业用户的场景化解决方案体系，推动公司业务由小、散的 产品销售向体系化解决方案演进，持续提升公司市场挖掘能力、业务布局能力， 构建以产品及解决方案驱动公司高速发展和客户价值提升的良好局面。
从产品条线来看，主机与网络安全产品占比最高： （1） 网络安全产品：2021 年营收为 7.86 亿元，同比增长 36.15%，占总营收的比例 为 62.05%。其中：主机与网络安全产品营收为 4.19 亿元，同比增长 8.64%， 占总营收的比例为 33.09%；数据安全产品与检查检测平台的增长率分别为 190.76%和 133.78%，增长势头迅猛。 （2） 信息安全服务：2021 年营收为 3.62 亿元，同比增长 8.83%，占总营收的比例 为 28.59%。 （3） 密码应用产品：2021 年营收为 568.99 万元，占比 0.45%，2020 年与 2021 年营 收同比下降 55.68%和 43.30%。
从下游收入结构来看，根据公司 2022 年半年报披露，公司收入中政府及事业单位占 比最大为 65.91%，央企集团占比 13.33%，特殊行业占比 8%，信息技术行业占比 7.77%。
公司管理层拥有丰富的 ICT 和安全行业头部厂商从业经验，在行业深耕发展多年，部 分高管曾在华为、中兴、天融信等公司的任职，具有丰富的行业经历和优秀的管理能力。
1.2 业务产品不断扩张，从保密安全向数据安全迈进
公司立足于国家网络安全战略，推进公司从“保密安全”迈向“数字安全”： （1）战略驱动：公司成立以来持续深耕安全保密领域，坚持网络安全要以“创新驱动”为引领， 从“边界”走向“核心”，从“单轮”走向“双轮”，需要“网络安全”与“信息保密”高度融合的新模式；数据 安全要以“全维防护”为核心，开发从“单链”走向“双链”，从“周期”走向“场景”，需要“业务场景”与“生 命周期”互嵌互补的新方案。 （2）产品研发：公司开展多项技术攻关行动，推进产品“从可用到好用”的有效转变，继续围绕 大数据、商用密码、云安全等领域加大研发投入，加快构建“平台+引擎+能力”的技术创新体系。 A、着力构建围绕国家秘密数据、核心重要数据和敏感数据的防护、数据安全交换、检查评估、 网络安全监测以及数据监管的核心技术能力，包括终端安全能力、国产平台安全能力、移动安全能 力、网络安全能力、大数据安全能力、硬件安全能力、电磁技术能力、云安全能力等，广泛应用于 党政、央国企、防务行业等客户群体。
B、面对数字化新场景带来的数据安全新需求，公司从核心数据安全迈向数字安全，积极探索新 的安全技术能力，以攻防并举、攻守兼备为原则、以“深度识别、主动防护、智能检测、运营监管”为 技术路径，基于原有技术基础结合实际情况进行实时动态调整，实现持续循环优化的安全闭环，创 新突破智能分类分级、态势感知、安全数据中台、数据防泄露、UEBA 等关键技术，构建集数据资产 识别分类、数据资产安全防护、数据资产风险检测、数据资产安全运营监管于一体的数据安全能力 体系。 （3）市场拓展: 公司积累了大量优质客户，确立了在网络安全领域的竞争优势。公司在北京、 上海、南京、深圳、天津、新疆、武汉、青岛、西安、成都、河南、广西、赣州、黑龙江、湖南、 浙江、吉林等地设立了子公司或分公司，在内蒙古、贵州、云南、辽宁、河北等地设立了办事处， 形成了覆盖全国的营销及服务网络。同时，公司进一步打造产品、分销、集成等立体化、系列化生 态合作体系，根据不同应用场景，持续打造并完善解决方案体系。
2.1 二十大报告中国家安全定位大幅提升
实现高水平科技自立自强。报告在“十四五”规划“关键核心技术实现重大突破”的 提法基础上，用更加综合的“实现高水平科技自立自强”作为目标，进一步彰显了科技突 围的决心和信心。当前围绕科技制高点的竞争空前激烈，面对日益严重的“卡脖子”封锁 局面，如何变被动为主动、变跟随为引领，在报告中作了重点部署。“强化国家战略科技力 量”、“培育创新文化”、“集聚力量进行原创性引领性科技攻关”等，都是实现科技自立自 强的重要途径。尤为重要的是，报告提出“开辟发展新领域新赛道”这一有远见的要求， 将更大力度鼓励科学领域的自由探索，这对于实现弯道超车将起到重要的助推作用。 建成教育强国、科技强国、人才强国。报告把“科技强国”提到目标部分，并微调了 原几个“强国”的顺序，将“教育强国、科技强国、人才强国”提前，这与后面的任务部 分形成鲜明的呼应。报告任务部分结构的一大变化，就是把教育、科技、人才作为一个整 体，并放到第二条重大任务，这是发展理念、规划思路的一大创新。报告通篇贯彻了发展 “为了人”的重要理念，同时通过更加重视发挥人才的支撑性作用，充分体现了发展“依 靠人”的思想，这是一种更加全面的以人为本理念的反映。把教育、科技、人才集成到现 代化建设的重要位置，紧跟在高质量发展的首要任务之后，实现了教育的目的、创新的动 力与人才的培养相统一。在现代化新征程中，人才作为最重要的支撑要素，将持续发挥基 础性的作用。
国家安全体系和能力全面加强。从经济角度看，未来几年我国金融、能源、粮食等领 域继续存在较大风险，时刻不能松懈。同时，意识形态较量、地缘政治冲突等也加剧了外 部环境的不可预测性。因此报告中在形势分析中提出“两个随时”的判断，即来自外部的 打压遏制随时可能升级，各种“黑天鹅”、“灰犀牛”事件随时可能发生。在这样的背景 下，报告中首次单列安全部分，凸显了中央对统筹发展和安全的高度重视。报告把维护国 家安全贯穿党和国家工作各方面全过程，在体系方面主要是强化经济、重大基础设施、金 融、网络、数据、生物、资源、核、太空等安全保障体系建设，在能力方面主要是加强粮 食、能源资源、重要产业链供应链等重点领域安全能力建设。只有全方位守住安全底线， 才能经受住风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验，以新安全格局为新发展格局提供坚实保 障。
2.2 信创与网安产业加速推进
基础软硬件国产替代深化，信创产业从 1 到 10。我国信创产业经历了自 2020 年开始 的三年全面推广阶段之后，即使早期发展非常不成熟的 CPU、数据库、操作系统等基础软 硬件也早已实现从“不可用”到“可用”，正在完成从“可用”到“好用”的跨越，国产生 态雏形已现。而 2022 年作为信创产业三年从试点到推广的收官之年，部分领域短期内面临 需求断档，导致业务和股价表现承压。
从完整内循环的终局倒推来看，产业仍有极其广阔的发展空间。站在当前时点，我们 认为应当乐观看待中长期信创产业的高增长和确定性，一方面未来党政信创将深入区县进 行下沉，另一方面“2+8+N”的信创体系也将推动应用范围不断扩大：据亿欧统计，截至 2021 年金融信创已成为落地实践最多的行业信创。随着党的二十大报告树立科技攻关方向 指示，四季度乃至 2023 年需求侧有望快速起底反弹。
信创是一项国家战略，也是数据安全、网络安全的基础，当今形势下经济发展的新动 能。其目标是实现信息技术领域的自主可控和信息安全，在基础硬件、基础软件、应用软 件、信息安全等领域完成国产替代。信创全产业链主要包括： 1）IT 基础设施：CPU 芯片、服务器、存储、交换机、路由器等； 2）基础软件：操作系统、数据库、中间件、BIOS 等； 3）应用软件：OA、ERP、办公软件、政务应用、流版签软件等； 4）信息安全：边界安全产品、终端安全产品等。
从国内信创的发展步骤来看：第一步，在党政等封闭市场进行应用，打磨产品和生 态，培育骨干企业，预计有千亿市场空间；第二步，在产品好用和生态相对成熟之后，进 入重点行业市场，如电信、轨交、电力等行业，市场规模较前期明显放大；第三步，将信 创产品全面应用到消费市场，迎来万亿级市场。
信创产业快速发展为基于国产平台的网络安全产品带来了巨大需求。“棱镜门”、“中 兴事件”、“华为事件”等一系列事件暴露了我国 IT 基础设施的薄弱以及关键技术受制于人 的现实。党和政府高度重视，出台了一系列政策支持信创产业的发展。网络安全作为 IT 基 础设施的关键内容，基于国产平台的网络安全产品也将迎来巨大的市场需求。公司核心业 务为党政信创场景的保密安全，其“三合一”及配套产品作为首批通过相关部门测评的安 全产品，近年来显著受益于信创产业爆发，基于国产平台的网络安全产品未来仍将继续保 持快速增长。
3.1 党政、特种信创风起，带来网安成长空间大
2022 年 1 月 6 日国家发改委发布《“十四五”推进国家政务信息化规划》提出“到 2025 年国家电子政务网安全保障达到新水平，全面落实信息安全和信息系统等级分级 保护制度，基本实现政务信息化安全可靠应用，确保政务信息化建设和应用全流程安 全可靠”。《规划》的发布标志着“十四五”期间，党政信创将从电子公文领域向电子 政务领域延伸。具备一体化信息安全解决方案的厂商，将在电子政务网建设中获得先 发优势。
党政及事业单位信创市场空间广阔。据北信源披露数据，到 2021 年底，党政公文 系统采购的信创 PC 总量约为 400 万台。而据亿欧智库统计，整个党政+事业单位系统 的 PC 存量超过 3000 万台。以 5 年更新周期计算，每年 PC 采购需求为 600 万台。因 此若未来党政信创范围从公文系统拓展至公文+政务全系统，则市场空间将有明显扩 大。
特种行业信创拉开序幕。随着信创产业的发展，为特种行业创建安全可信的信息 网络环境奠定了安全基础，基于信创背景下的应用系统创新是推动特种行业信息化建 设的重要抓手。2021 年，大连、天津等多地开展特种行业信创推动会，如国产中间件 等典型信创产品也有项目中标签约，特种行业信创已经拉开序幕。据亿欧智库数据， 2021 年特种行业 PC 存量为 230 万台，大致相当于党政公文系统 50%市场规模，预计 特种行业信创的推进也将为国产供应商带来较好的市场机遇。 央企覆盖了涉及国计民生的核心行业与关键领域，是行业信创的关键。国资委近 期提出央企国企全面信创要求，从党政+8 大行业拓展到央企国企这一市场经济的主要参与者；作为具备特殊属性的企业，需发挥带领作用，承担产业发展和社会安全的责 任，主动参与行业标准的建立，积极探索行业信创的路径，形成可复用可参考的标杆 案例，成为下一步信创推广的中坚力量。除外部政策导向外，央企信创还需挖掘自身 内部的驱动力，例如行业担当、组织改革、信息化建设等，与自身的实际需求充分结 合。央企中进行信创的过程中形成具有复用价值的方法论，可帮助信创标准在央企外 行业信创的推广，从而真正做到全产业全行业的信息技术应用创新。
3.2 公司在终端安全竞争力强，信创将带动业绩高增
公司涉足信创行业多年，多次获得权威奖项认可： （1）自 2011 年开始涉足信创相关产品研发、适配应用及产品化推广，积极参与信创 产业生态建设，并于 2012 年参与了工信部组织的信创相关产品的研制，是最早参与信创产 业建设的企业之一。凭着在信创领域的突出表现，在 2020 年 9 月举办的“信创为基安全突 围”为主题的第二届中国电子政务安全大会上，获得了“2020 中国电子政务领域信创特殊贡 献奖”。 （2）经过二十年的发展，中孚信息始终坚持自主创新，研发了主要面向党政机关、央 国企、特殊行业的安全产品，部分产品 在行业内处于领先地位，在国内率先推出具有深度 数据恢复技术的安全保密检查工具，并在全国进行推广配备。 （3）凭借自主研 发的“三合一”产品列入首批国家保密技术防护专用系统产品检测合 格单位目录。
公司多年技术积累深厚，竞争力强： （1）2021 年 3 月，行业咨询机构“安全牛”发布了第八版中国网络安全行业全景图，公 司再次凭借优秀的业务数据和日益提 升的市场份额，分别进入网络与通讯安全、身份与访 问安全、数据安全、安全管理与运营服务等四大类一级安全领域榜单， 涉及 9 个细分领 域。同年 11 月，“安全牛”发布“第九版中国网络安全企业 100 强”榜单，公司位列第 18 位 （2）2021 年 6 月，中国网络安全产业联盟（CCIA）发布了《2021 年中国网络安全市 场竞争力报告》，凭借在网络安全领域领先 的技术实力以及突出的市场表现，中孚信息进 入“2021 年中国网安产业竞争力 50 强”榜单第 13 位。 （3）国内数字化产业第三方咨询机构数世咨询发布《中国网络安全百强报告 (2021)》，中孚信息入选“网络安全 100 强·领军者”榜单。
2024 年我国终端安全管理产品市场规模将达到 60.8 亿元。据赛迪顾问《中国终端 安全管理产品市场研究报告(2022)》报告显示，2021 年中国终端安全管理产品增长率 为 9.1%，市场规模达到 43.1 亿元。近些年来安全事件的频发使得用户对于终端安全管 理的需求不断升级，终端安全管理产品的市场需求也在快速增长，预计三年复合增长 率将达 12.2%。
公司在信创终端领域市占率高，将持续受益于特种领域信创、党政信创向区县渗 透、以及央国企信创推进，有望迎来业绩高增。在信创终端安全领域，公司自 2019 年 中标全国最大的信创安全项目以来，持续占据优势份额，奠定了公司在信创安全保密 领域的龙头地位，在信创四期目录中有 21 款产品入围，市场竞争力进一步增强。随着 二十大精神和政策不断落地，我们看好特种领域信创、党政信创向区县渗透、以及央 国企信创推进，公司有望持续受益并迎来业绩高增。
收入端核心假设： 中孚信息是国内信创终端安全领先企业，主营业务可分为网络安全产品、密码应用产 品和信息安全服务。由于公司近年来业务由保密安全向数据安全演进，并着力开拓党政及 事业单位之外的其他行业客户，我们认为下游行业的拓展是公司业绩的主要驱动力，因此 按各行业进行分析和预测。
（1）政府及事业单位
随着党政公文系统信创收官，政务系统信创预计明年开始，主要面向新增采购替代， 预计 2022、2023、2024 年营收增速为-25.0%、25.0%、15.0%。
（2）特殊行业
公司近年来持续推动特殊行业项目的规模化部署，2021 年多地开展特种行业信创推动 会，典型信创产品也有项目中标签约，特种行业信创已经拉开序幕。预计 2022、2023、 2024 年营收增速为 30.0%、240.0%、60.0%。
（3）央企集团
国资委近期提出央企国企全面信创要求，从党政+8 大行业拓展到央企国企这一市场经 济的主要参与者，成为下一步信创推广的中坚力量。预计 2022、2023、2024 年营收增速为 20.0%、170.0%、80.0%。
（4）金融
据亿欧统计，截至 2021 年金融信创已成为落地实践最多的行业信创，2022 年金融信创 继续快速发展。预计 2022、2023、2024 年营收增速为 80.0%、60.0%、40.0%。
（5）信息技术行业及其他
根据“2+8”行业信创推进节奏，近两年金融、运营商等行业优先启动，2024 年教育、 医疗等行业有望开始起量。预计 2022、2023、2024 年信息技术行业营收增速为-50.0%、 10.0%、10.0%，其他行业营收增速为-15.0%、53.0%、154.3%。
毛利率方面，由于以主机与网络安全为代表的自研产品营收有所下滑，而毛利率较低 的信息安全服务保持增长，预计 2022 年毛利率略下滑，2023-2024 年逐步回升，预计 2022、 2023、2024 年综合毛利率分别为 61.8%、66.3%、68.6%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
