11 月 1 日，工业和信息化部、教育部、文化和旅游部、国家广播电视总局、 国家体育总局印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026 年）》（下文称“《行动计划》”）。
《行动计划》多部分提及文旅相关内容，“虚拟现实+”迎政策利好。我们 认为《行动计划》多处提及虚拟现实+文化旅游/演艺娱乐相关技术、软硬 件设施，从政策端对虚拟现实内容及终端设备全产业链的发展予以支持。
1）明确发展目标：至 2026 年①我国虚拟现实产业总体规模超过 3500 亿元，虚拟现实终端销量超过 2500 万台，培育 100 家具有较强创新 能力和行业影响力的骨干企业，打造 10 个具有区域影响力、引领虚拟 现实生态发展的集聚区，建成 10 个产业公共服务平台；②提出要建设 广播电视和网络试听虚拟现实制作实验区，在文化旅游、融合媒体、 商贸创意、智慧城市等领域融合发展。
2）明确关键技术融合创新、提升全产业链供给能力、加速多行业场景 应用落地等 5 项重点任务。①核心关键技术包括近眼显示、渲染处理、 感知交互、内容生产等。②全产业链涵盖虚拟现实关键器件、终端外 设、业务运营平台、内容生产工具等的供给。③多行业场景应用包含 文化旅游、演艺娱乐、商贸创意等行业的落地。④产业公共服务平台 包括沉浸式内容集成开发平台、全景拍摄、沉浸式音频等软硬件工具。
近 2 年，多地均发布虚拟现实相关政策鼓励相关产业发展，政策东风下行 业发展有望加速。比如 2022 年 1 月 15 日国务院发布《“十四五”数字经济 发展规划》，提及加强超高清电视普及应用，发展互动视频、沉浸式视频、 云游戏等新业态；创新发展“云生活”服务；鼓励建设智慧社区和智慧服务生 活圈。2022 年 1 月 20 日国务院发布《“十四五”旅游业发展规划的通知》， 提及加快推动大数据、虚拟现实、增强现实等新技术在旅游领域的应用普 及；增强旅游产品的体验性和互动性；推动交互式沉浸式旅游演艺等技术 研发与应用示范。我们认为，“虚拟现实+”产业发展空间广阔，软硬件、内 容的前景向好，政策扶持下，虚拟现实产业链的发展速度有望加快。
2.1 沉浸式娱乐需求渐强，技术进步赋能 VR体验升级，虚拟现实+主题乐园将 成为行业趋势
用户娱乐需求中对沉浸感需求提升，“虚拟现实+主题乐园”为沉浸式娱乐的 主流方式。用户的娱乐需求随技术进步和设备升级不断进化，从最初的电 视、到电脑 PC、手机，再到目前的 VR，部分用户对娱乐偏好也在不断地 升级变迁，对体验感和沉浸性的追求逐步提升。根据《2020 沉浸式娱乐行 业年报》，全球沉浸式娱乐技术市场自 2017 年开始，持续保持年均 7%的 增长率，截止 2019 年 沉浸式娱乐技术市场达到 618 亿元，其中主题公园 占据主流，达到 520 亿元，占比 84.1%。
技术进步赋能虚拟现实线下沉浸式体验升级。虚拟现实交互的本质是用户 信息追踪和展示，用户的动作、特征信息被追踪后传输到数据处理中心， 数据处理中心根据用户信息生成展示信息，并以特定的形式进行展示，而 展示内容将会反作用于用户个体。
虚拟现实技术持续赋能主题乐园，主要的应用场景为灯光秀、沉浸式运动 项目、VR 互动项目等，主要应用的技术有：
1）光雕投影技术：是让视频重叠在任何物体表面上的技术，视频的图 案完美地覆盖了物体表面，通过图案变换让物体产生视觉上的形变。 通过光雕投影技术，艺术家们创造了精美的建筑灯光秀节目。广泛应 用于各类大型主题公园，如迪士尼乐园的灯光秀。
2）投影自动调节系统&移动平台：通常应用于沉浸式隧道项目。沉浸 式隧道通常需要使用曲面屏幕，曲面屏幕对于投影仪对齐提出更高的 要求。投影自动调节系统能够自动调节投影仪以对齐曲面屏幕以确保 最佳的像素配臵。除了投影自动调节系统，移动平台技术也广泛沉浸 式隧道项目中。在用户享受视音盛宴的同时，移动平台则带来动态运 动、并与空气和洒水装臵结合，给游客来全新的感官刺激。以宝莱坞 主题公园的 VR 追逐隧道为例：从平面屏幕到沉浸式 4D 模拟环境，四 周的凹面屏幕让座位上的乘客如临其境。30 座的移动平台，将最初的 实体主题世界无缝融合到虚拟世界中。运动控制技术与媒体完美同步， 进一步增强了体验。
3）实时追踪系统：以 Holovis 自主研发的 Holotrac 为代表，开发了基 于神经网络的实时捕捉系统。Holotrac 追踪系统不仅能实时捕捉用户 动作并产生互动，还能够识别一系列特征，包括性别、面部特征/表情、 头发颜色、眼镜。以乐高工厂冒险之旅为例，利用专有的 HoloTrac 软 件，自动识别骑行者的特征，同时绘制他们在虚拟空间中的位臵。当游客在车里旋转时，他们将面对一个屏幕，在那里将看到自己的车变 成乐高，同时自身也会变成乐高迷你人。
2.2 沉浸式项目热度渐起，以虚拟现实赋能主题公园的布局呈加速迹象
目前以虚拟现实为核心的主题公园布局加速，逐渐成为主流，回顾来看， 其发展历史主要经过以下几个阶段：
1）探索期：该阶段布局数目较少，仅有迪士尼一家，且场地规模较小。 1998 年迪士尼开设了第一家“Disney Quest”，并上线了早期 VR 游戏，后 续布局门店数目较少，受制于佩戴厚重的 VR 装备和较为粗糙的场景画面， 用户体验不佳。
2）VR 游戏中心时期：该阶段项目布局开始增多，但主要集中在中小型 VR 体验中心和应用于大型游乐园的部分项目上，成建制规模化应用较少。 随 2014 年 Meta 收购 Oculus，虚拟现实重回主流科技视野，各大 VR 项目上线和 VR 游戏中心开业，2015 年 9 月，Holovis 打造的 VR 赛车登陆迪 拜法拉利主题公园，Zero Laten 游戏中心在澳大利亚开业，2016 年 3 月全 球首个虚拟现实云霄飞车在 Alton Tower 开业。该阶段仍需佩戴 AR、VR 设备配合传感背包进行体验，而主题乐园也更类似于 VR、AR 游戏中心的 集成。
3）以虚拟现实为核心的主题公园时期：龙头厂商包括环球影城、迪士尼等 纷纷入局，以虚拟现实为核心的主题乐园逐渐成立，沉浸式体验项目也呈 现出日益增多趋势。2017 年 5 月，迪士尼《阿凡达》主题乐园开放； 2019 年 4 月，哈利波特魔法世界登录环球影城，同年 5 月，Holovis 参与 的迪士尼《星球大战：银河边缘》主题乐园开放，2021 年 Holovis 打造的 乐高工厂冒险之旅上线。2022 年该阶段乐园主题 IP 明确，不再是传统 VR 游戏的集成中心，项目与项目中间体验连续。目前沉浸感娱乐项目逐渐不 再需要佩戴 AR、VR 设备，而是通过 3D 投影等技术，实现裸眼体验，进 一步加深体验沉浸感。
海外主题公园在后疫情时代恢复力度较大，国内主题公园仍有较大提升空 间。世界前二十五主题公园中中国占据六所，从市场规模、游客人次数来 看与排名前几的美日市场仍有不小的差距。从 2021 年恢复来看，中国市 场恢复相对迟缓，2021-2020 同比最高仅为 55%，而海外较多乐园在 2021 年实现同比超过 100%增长。目前中国市场格局与行业消费仍未打开， 预计后续随着疫情情况的进一步的好转以及消费宏观层面的改观，国内有 望利用人口优势拓宽市场，带来行业增长。
3.1 文旅需求逐渐修复，我国主题乐园密度仍有提升空间
2020 年新冠疫情以来，文旅行业持续受到负面影响。2020 年国内居民人 均可支配收入达 32189 元，同比+4.7%，受疫情影响增速放缓。2020 年初 全国多地爆发疫情，城市封控情况持续出现，旅游业受到冲击。2020 年国 内旅游人均花费仅为 774.1 元，同比-18.8%，国内游客人数仅达 2879 百 万人次，同比-52.1%。随着全球疫情好转及国内实施动态清零政策，2021 年文旅行业逐渐复苏，国内旅游人均花费达 899.3 元，同比+16.2%；国内 游客人数达 3246 百万人次，同比+12.7%，2022 年有望持续增长。
在文旅行业预计增长的前提下，国内主题公园行业有望迎来增量。从公园 数量方面来看，据 AECOM，2018 年中国主题公园数量为 128 个，2021 年数量上升至 156 个,CAGR3 6.82%，2025 年数量预计达到 198 个；从地 区分布来看，整体南方数量多于北方，东部数量大于西部，整体西部地区 主题公园数量占比仅有 18.7%，发展空间较大。据 AECOM，2018 年华东 地区现有主题公园数最多，达 44 个；从游客总量来看，据 AECOM， 2020 年国内受疫情及隔离政策影响总体主题公园与博物馆游客总量增速仅 为 25%，而北美地区同期增速则达 136%。2021 年，全球 Top25 的主题 公园游客总量达 1.41 亿，其中中国内地（不含中国香港）入围的四个主题 公园总体游客总量达 2480 万，占比 17.5%，北美入围九个主题公园，总 体游客总量达 7330 万，占比 51.8%。据 AECOM 2018 年发布的《中国主 题公园项目发展预测》，2017 年中国主题公园人均访问量仅为 0.13，预计 2020 年增长至 0.16，而 2017 年美国主题公园人均访问量就已达 0.65，为 中国 2020 年水平的 4 倍。
从公园主题内容来看，以本地文化/历史故事传说进行二次演绎的主题公园 正在兴起。据艾瑞咨询，2018 年至 2020 年期间，新增主题乐园中有 92% 有明确主题，其中 51%属于历史文化主题；从发展趋势来看，主题公园在 二三线城市、西部地区等仍有较大发展空间，预计未来将成为投资热点。 据 AECOM，2025 年西北地区、西南地区、华中地区的主题公园数量占比 将从 2018 年的 6%、13%、10%提升至 9%、21%、22%。此外，国际一 线 IP 也将持续布局中国，其中由英国默林娱乐集团运营的乐高公园已在成 都、深圳、上海开工建设，预计 2023 年至 2024 年完工，北京乐高乐园也 已确定选址于房山区长阳镇。另外，2016 年法拉利中国宣布将在中国建设 第三座法拉利主题公园，落户杭州余杭，但目前尚未明确开工时间。总体 而言，国内主题公园的发展将于城市整体发展相结合；从公园品牌来看， 根据 AECOM 发布的《2021 年主题乐园与博物馆报告》，全球 Top25 的主题公园国际品牌主要包括华特迪士尼和环球影城，入围的中国品牌有广州 长隆集团和华侨城，其他国家入围的知名主题乐园有韩国乐天世界、爱宝 乐园等。
3.2 虚拟现实在文旅行业渗透，沉浸式娱乐需求有望大幅提升
新兴的沉浸式体验正在重新定义文旅体验，并将全面赋能主题乐园。从市 场规模来看，据《2020 中国沉浸产业发展白皮书》，2019 年全球沉浸产业 总产值达 51.91 亿美元，中国沉浸产业总产值达 48.2 亿元，中国沉浸产业 仍有巨大的发展空间；从细分业态来看，中国沉浸产业业态从 2018 年的 21 种增长为 35 种，包括沉浸式谋杀之谜（剧本杀）、沉浸式密室逃脱、沉 浸式演艺、虚拟现实乐园、沉浸式感官体验、沉浸式餐厅、角色扮演游戏 等；从产业发展来看，全球沉浸产业发展可分为六个阶段：原始阶段、基 因形成阶段、形式融合阶段、异业赋能阶段、产业聚集阶段、全域沉浸雏 形阶段，目前中国及全球沉浸产业正在向全局沉浸、万物沉浸的方向发展。
目前国内外消费者对于沉浸体验的认知存在差异，根据《2019 Immersive Design Industry Annual Report》，海外沉浸体验的受众认为沉浸体验应当 具有互动感、叙事感、私密感，而根据幻境发布的《2020 中国沉浸产业发 展白皮书》，中国本土受众认为沉浸体验应当具有游戏性、故事性、艺术感。 根据幻境的定义，沉浸体验被认为是一种全新的网红型体验业态，常见于 娱乐、展陈和文旅行业，通过各类个性化的模拟，如带入式情景、多感官 包围、互动型叙事等方式让参与的消费者能瞬时脱离现实环境，浸入到情 境中并产生临场愉悦感。
目前全球及国内已有多个沉浸式主题公园：国外代表性项目包括阿凡达主 题乐园、法国狂人国主题乐园、迪士尼《星球大战：银河边缘》沉浸式乐 园等；国内打造沉浸式场景的主题公园有：开封万岁山·大宋武侠城、杭州 宋城主题公园等，未来沉浸式娱乐需求有望大幅提升，沉浸式主题公园预 期迎来高速增长。虚拟现实、人工智能、多媒体等新技术的发展使得沉浸 式娱乐产品营造的交互感、场景感、代入感更强，为沉浸式主题公园提供 了硬件技术支持；消费者愈发追求品质性、体验性消费内容，沉浸式娱乐 作为一种创新性娱乐方式，在体验感、互动性与场景感等方面优势突出， 因此消费者对于沉浸式体验及沉浸式主题公园的需求增加。
4.1 以景观照明业务起家，2022 年布局沉浸式解决方案
公司主营景观照明业务，现拓展至沉浸式解决方案。公司成立于 1999 年， 始终围绕景观照明开展业务，包括景观照明工程明整体规划和深化设计、 景观照明工程的施工以及远程集控管理等景观照明其他服务，由旗下子公 司普瑞森新空间设计、嘉广聚智能科技、乌海申曼照明、成都罗曼智慧、 云南曼游等负责；2022 年与国际领先的沉浸式体验解决方案提供商——英 国 Holovis 合资在中国成立上海霍洛维兹数字科技有限公司，进行文旅项 目的策划规划、投资、运营管理等业务。
4.2 疫后有望迎来业绩修复，借助 Holovis 于沉浸式解决方案的优势公司+政策 东风公司或将迎第二增长曲线
业绩短期受疫情扰动，景观照明工程贡献 90%以上收入。2021 年公司营 收 7.36 亿元，同比+22.49%，主要系 2020 年受疫情扰动较大，2021 年收 入较 2019 年同比+6.16%；2022 年前三季度收入 1.19 亿元，同比71.86%，主要系疫情影响居民出行及施工进度所致。拆分各项业务看，景 观照明工程占收入比重于 2019 年超过 90%。
原材料成本上涨及施工进度被疫情拖缓拉升成本，毛利率短期承压。公司 2021 年综合毛利率 35.02%，同比-5.22pct，主要受材料费用成本上涨， 及施工进度放缓导致收入未随成本增加而释放。其中，景观照明工程毛利 率受影响较大，景观照明设计及其他服务毛利率均呈提高趋势。
疫情影响下公司维保费等费用支出增加，导致费率提升，净利率下滑。 2021 年公司归母净利率 15.94%，同比-2.03pct，主要由于维保费用增加 致使销售费率增长，上市导致一次性管理费用增长，及办公场所新增导致 租赁费增长所致。22 年前三季度归母净利为 6.91%，下滑主要系疫情影响 收入增长，部分成本和费用刚性所致。疫后公司盈利水平有望提高。
中国夜间经济规模增长空间万亿规模，疫后有望修复，公司凭借景观照明 的经验及成熟技术将受益。艾媒咨询数据预测 2022 年中国夜间经济规模 42.42 万亿，较 2020 年增长 11.52 万亿，疫情影响下 2022 年或将难以达 到该规模，但疫后夜间经济市场的空间有望释放。
借助 Holovis 英国在全球文旅沉浸式解决方案提供的技术及经验优势，霍 洛维兹有望为公司贡献更多收入。
Holovis 英国技术将与霍洛维兹技术共享。Holovis 英国专利涵盖 HoloTrac（动作捕捉和特征识别）、Pix-Control（自动校准软件）等， 稀缺性在于该等技术与公司所提供的服务适配度高，这些技术均有望 于上海霍洛维兹的项目中复用。
Holovis 英国服务全球大客户，经验有望共享给霍洛维兹。目前 Holovis 英国已为环球影城、乐高乐园、迪斯尼、法拉利乐园等全球大 规模游乐园提供了沉浸式解决方案服务，且与《异形》、《行尸走肉》 等大 IP 进行合作；除游乐园外，Holovis 英国还与企业、学校展开合 作，提供模拟场景等服务，经验丰富。上海霍洛维兹目前也已承接完 成横店影视城的《大闹天宫》飞行影院、武汉《黑暗乘骑》等项目， 2022 年上半年上海霍洛维兹已产生 911.93 万元的营收及 52.17 万元 的利润，随疫情恢复，政策扶持下，业绩有望继续释放。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
