在分析 2022Q3 业绩的过程中，为保证数据的代表性，我们在 A 股纺服 板块中筛选出 28 家具备代表性的上市公司进行归纳总结，并将其进一 步细分为大众服饰、中高端服饰、家纺及纺织制造四大子版块。在本章 中，所有 A 股纺织服装板块的半年度数据均基于上述 28 家上市公司统 计得到，但部分公司上市时间较晚，个别年份的数据缺失（众望布艺、 欣贺股份 2017、2018 年数据缺失；浙江自然、华利集团、泰慕士 2017- 2019 年数据缺失；盛泰集团 2017-2020 年数据缺失）。
1.1.1. 收入&利润：纺织制造及中高端服饰表现稳健
2022Q3 A股纺织服装板块业绩增速环比改善。2022Q1-3 A股纺织服装 板块收入/归母净利润分别同比增长 4.36%/下降 6.92%。Q3 单季来看， A 股纺织服装板块收入/归母净利润分别同比增长 5.47%/下降 0.16%，增 速环比 Q2 均明显改善（Q2 收入/归母净利润分别同比下降 0.62%/下降 19.75%），主要由于 7、8 月国内疫情形势逐步缓和，终端零售有所恢复。
分版块：Q3中高端服饰及纺织制造板块表现相对更优。2022Q1-3大众 服饰、中高端服饰及家纺板块的业绩均同比下降，仅纺织制造板块同比 增长。Q3 单季来看，大众服饰及家纺板块收入分别同比下降 4.4%/下降 6.4%，归母净利润分别同比下降 19.3%/下降 19.9%，主要受 9 月疫情反 复及终端消费疲软影响；中高端服饰板块收入/归母净利润分别同比增长 2.2%/增长 3.0%，主要得益于中高端男装韧性较强；纺织制造板块收入/ 归母净利润分别同比增长 13.7%/11.0%，收入增速不及预期，主要原因 是海外需求疲软及品牌高库存导致Q3制造企业接单不佳且发货被推迟， 但汇兑损益增厚利润。
1.1.2. 利润率：环比略有改善，中高端服饰表现较优
2022Q3 A股纺织服装板块的利润率同比下降。2022Q1-3 A股纺织服装 板块的毛利率/净利率分别为 34.80%/10.14%，分别同比下降 1.99pct/下 降 1.27pct。Q3 单季来看，A 股纺织服装板块毛利率/净利率分别为 33.64%/9.73% ，环 比 Q2 略有 改善 （Q2 毛 利率 /净 利率 分别 为 33.59%/9.67%），但较 2021 年同期明显下降，主要由于 Q3 终端零售较 Q2 有所复苏，但仍处于相对疲软的状态。
分版块：中高端服饰板块利润率表现较好。2022Q1-3 大众服饰、中高端 服饰及家纺板块的毛利率、净利率均同比下降。Q3 单季来看，中高端服 饰板块表现最佳，毛利率/净利率分别同比增长 0.47pct/增长 0.21pct 至 68.63%/14.48%，韧性凸显，而其他板块的利润率大多有所下滑。
1.1.3. 期间费用率：同比有所下降，制造端明显改善
2022Q3 A 股纺服板块的费用率有所改善，纺织制造板块尤为显著。 2022Q3 A 股纺织服装板块期间费用率为 20.91%，同比下降 1.19pct，其 中销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降 0.60pct/下降 0.14pct /增长 0.19pct /下降 0.64pct。分版块来看，纺织制造板块的期间费用率同比下 降 1.26pct，幅度最大，主要原因是人民币贬值带来汇兑收益使财务费用 率明显下降。
2022Q3纺织服饰板块重仓仓位配置比例环比下降。2022Q3纺织服装板 块的公募基金重仓仓位配置比例为0.31%，较Q2环比略微下降0.03pct。
在基金重仓持股市值方面，2022Q3细分制造龙头伟星股份、高端服饰 龙头比音勒芬受到较高关注。从基金重仓持股市值环比增加量来看，关 注度较高的标的包括星期六（已转型为社区电商业务）、伟星股份及比音 勒芬，Q3 基金重仓持股市值分别为 8.08、10.70、22.63 亿元，较 Q2 分 别环比提升 8.08、6.34、1.33 亿元。其中，伟星股份基金重仓持股市值 环比增加量已连续两个季度位列前三名，持续受到较高关注。
从 2022Q3重仓基金数量来看，当下最受关注的股票为李宁、比音勒芬、 伟星股份。Q3 重仓基金数量最多的前五只个股分别为李宁（110）、比音 勒芬（41）、伟星股份（35）、牧高笛（24）和安踏体育（19），较 Q2 分别变化-1、0、+16、+17、-1。Q3 加仓浙江正特的基金数量最多，环比增 加 18 只基金，牧高笛和伟星股份的重仓基金环比增加数量位列第二、第 三。
从 2022Q3基金的配置比例来看，星期六、伟星股份和比音勒芬是近期 市场关注的重点，港股运动公司配置比例略降。从基金持股占流通股比 例的提升幅度来看，Q3占比提升幅度的前五名分别为星期六（+6.93pct）、 伟星股份（+5.38pct）、比音勒芬（+4.70pct）、富安娜（+1.93pct）、兴业科技（+1.14pct），港股运动公司李宁、特步国际、安踏体育基金持股占 流通股比例则分别下降 0.23/3.01/0.07pct。
3.1. 板块概览：疫情扰动加重业绩压力，净利率大幅下滑
本节所涉及的大众服饰板块三季度数据均基于海澜之家、太平鸟及森马 服饰统计得到。 2022Q3 受疫情影响，大众服饰板块盈利下滑。2022Q1-3 大众服饰板块 的营业收入为 288.41 亿元，同比下降 8.69%；归母净利润为 21.73 亿元， 同比下降 38.68%。其中，2022Q3 大众服饰板块的营业收入为 94.88 亿 元，同比下降 4.36%；归母净利润为 6.60 亿元，同比下降 19.30%。收入 端下降主要由于疫情期间线下门店经营不佳，利润端承压主要受收入下 滑及线下刚性费用较高等因素的影响。
2022Q1-3大众服饰板块毛利率下降叠加费用率抬升，致使净利率承压。 2022Q1-3 大众服饰板块毛利率为43.86%，同比下降 2.08pct；期间费用 率为 31.72%，同比增长 2.96pct；净利率为 7.27%，同比下降 3.84pct。其 中，2022Q3 板块整体毛利率同比下降 2.88pct 至 41.87%，费用率同比下 降 0.74pct 至 30.02%，净利率同比下降 1.43pct 至 6.77%。2022Q3 毛利率下滑主要由于大众服饰版块公司普遍加大了促销折扣力度，同时由于 疫情期间店铺的刚性费用高企，大众服饰板块的净利率承压。
3.2. 代表公司：海澜之家、太平鸟、森马服饰
海澜之家改善显著，太平鸟、森马持续承压。2022Q3海澜之家收入同比 增长 3.43%，增速由负转正（Q2 为-7.24%），归母净利同比增长 19.19%， 业绩改善明显；而太平鸟及森马服饰受疫情影响，Q3 收入利润下滑仍然 较为显著，利润分别下滑 86.53%、39.82%。海澜之家就表现明显优于太 平鸟及森马服饰，主要由于男装消费更偏必选，需求更为稳定，受消费 场景的影响相对较小。
门店：2022Q3海澜之家门店数量持续扩张，太平鸟及森马服饰净闭店 较多。Q3 海澜之家/太平鸟/森马服饰门店分别变化+123家/-57 家/-83家。 其中，海澜之家持续增开购物中心直营店，出清低效门店，直营/加盟及 联营门店分别净拓 131/-8 家；太平鸟男装加盟渠道净拓店 51 家，但男 装直营店及其他品牌门店出现较大规模的闭店；森马成人装净拓店 24 家， 巴拉巴拉童装店净闭店较多。
4.1. 板块概览：收入同比略增，盈利表现稳健
本节所涉及的中高端服饰板块三季度数据均基于地素时尚、比音勒芬、 报喜鸟、歌力思、锦泓集团及欣贺股份统计得到，但欣贺股份上市时间 较晚，部分年份的数据缺失，均在各图表下方注明。 2022Q3中高端服饰板块收入小幅增长，盈利表现稳健。2022Q1-3中高 端服饰板块的营业收入为 127.38 亿元，同比下降 1.74%，归母净利润为 16.16 亿元，同比下降 19.63%。其中，2022Q3 中高端服饰板块收入为 44.13 亿元，同比增长 2.24%；归母净利润为 6.20 亿元，同比增长 3.03%。
2022Q3中高端服饰板块毛利率及净利率表现稳健。2022Q1-3中高端服 饰板块毛利率为 69.07%，同比下降 1.63pct；期间费用率为 53.37%，同 比增长 3.20pct；净利率为 13.00%，同比下降 2.76pct。但从 2022Q3 单季 来看，中高端服饰板块毛利率为 68.63%，同比增长 0.47pct；期间费用率 为 51.33%，同比增长 2.25pct；净利率为 14.48%，同比增长 0.21pct。
4.2. 代表公司：地素时尚、比音勒芬、报喜鸟、歌力思、锦泓 集团、欣贺股份
中高端男装盈利韧性凸显，女装盈利承压。中高端男装品牌比音勒芬及 报喜鸟业绩表现亮眼，Q3 收入分别增长 20.10%/4.49%，毛利率分别增 长 0.03pct/0.41pct，归母净利润分别增长 30.42%/13.84%。女装品牌中， 锦泓集团和歌力思收入同比基本持平，欣贺股份、地素时尚收入同比下 滑，同时由于门店费用较为刚性，盈利能力大幅下滑。
门店：2022Q3地素时尚持续净闭店，锦泓集团、歌力思门店数量有所增 长。2022Q3 地素时尚直营/加盟分别变化-20/-24 家，歌力思直营门店快 速扩张，带动门店总数量同比增加 37 家。锦泓集团直营/加盟分别净拓3/3 家，门店总数量保持稳定。
运动服饰公司 Q3 流水环比改善。各品牌 Q3 流水增速环比明显改善， 主要得益于 7、8 月国内疫情影响减弱，终端消费稳步复苏。1）安踏体 育：Q3 安踏主品牌流水同比增长中单位数，FILA 流水同比增长 10-20% 低段，其他品牌流水同比增长 40-50%。2）李宁：Q3 李宁（不包括李宁 YOUNG）全渠道流水同比增长 10-20%中段，其中线下增长 10-20%中段 （零售增长 20-30%低段，批发增长 10-20%低段），电商增长 20-30%中 段。3）特步国际：Q3 特步主品牌流水同比增长 20-50%。4）361 度： Q3 361 度主品牌流水同比增长中单位数，童装流水同比增长 20-25%。 运动服饰公司 Q3 库存依旧承压。9 月起部分地区疫情反复再次扰动终 端销售，导致大部分品牌去库存不及预期，Q3 库存继续增加。1）安踏 体育：Q3 安踏主品牌库销比为 5+，FILA 库销比为 7-8。2）李宁：Q3 李宁（不包括李宁 YOUNG）全渠道库销比为 4+，库存压力相对较小。3） 特步国际：Q3 特步主品牌库销比为 4.5-5。4）361 度：Q3 361 度主品牌 库销比为 5。预计 Q4 大部分品牌将以降低库存作为首要目标，对于老款 的折扣或进一步加大，部分公司（如李宁）库存管控良好，折扣压力相 对偏小。 运动服饰公司对未来持有相对谨慎的态度。展望未来，运动服饰公司普 遍持有相对谨慎的态度。1）安踏体育：维持全年业绩指引，但下半年至 今安踏体育的业绩目标完成情况不及预期，全年业绩目标的实现面临一 定挑战。2）李宁：维持全年业绩指引，即 2022 年收入增长 10-20%高段 到 20-30%低段，净利率为 10-20%高段。3）特步国际：维持全年业绩指 引，主要由于特步国际采用批发模式，订单已经锁定，但针对 2023 年， 公司的态度偏谨慎保守。
门店：2022Q3 李宁门店恢复扩张。2022H1 受疫情等因素影响，李宁（包 括中国李宁）门店扩张步伐放缓，李宁 YOUNG 甚至净关店。下半年开 始，伴随终端零售逐步恢复，李宁门店扩张步伐恢复。截至 2022Q3，李 宁主品牌（包括中国李宁）门店数量为 6101 家，较 2022Q2 净增加 164 家；李宁 YOUNG 门店数量为 1238 家，较 2022Q2 净增加 63 家。
6.1. 板块概览：收入小幅下滑，短期业绩表现不佳
本节所涉及的家纺板块数据均基于梦洁股份、富安娜、罗莱生活及水星 家纺统计得到。 2022Q3 受疫情影响，家纺板块业绩表现不佳。2022Q1-3 家纺板块的营 业收入为 95.94 亿元，同比下降 3.81%；归母净利润为 8.04 亿元，同比 下降25.96%。其中，2022Q3家纺板块收入为32.80亿元，同比下降6.39%； 归母净利润为 3.06 亿元，同比下降 19.88%。主要由于家纺门店多位于 华东、华中、华南等地，多个城市因疫情封城，对门店运营和物流发货 造成一定冲击，收入及盈利承压。
2022Q3 家纺板块盈利能力承压。2022Q1-3 家纺板块毛利率为 42.87%， 同比下降 1.54pct，主要因为疫情期间产品折扣力度加大；期间费用率为 32.87%，同比增长 2.24pct；净利率为 8.39%，同比下降 2. 58pct。其中， 2022Q3 家纺板块毛利率为 43.12%，同比增长 0.12pct；费用率为 33.14%， 同比增长 3.79pct；净利率为 9.30%，同比下降 1.76pct。
6.1. 代表公司：罗莱生活，水星家纺、富安娜、梦洁股份
富安娜盈利表现稳健，其他家纺品牌普遍承压。由于疫情影响物流及门 店经营，富安娜、罗莱生活、梦洁股份收入均出现下滑，但由于富安娜 严控折扣及费用投放，盈利能力稳中向好，Q3 归母净利润同比增长 8.22%。罗莱生活由于备战双十一的营销费用投放较多，拖累盈利表现， 但公司延续良好开店节奏，Q3 新开 100 多家门店，未来开店节奏有望维 持。疫情扰动的影响下，梦洁股份、水星家纺的盈利也有所承压。
7.1. 板块概览：下游需求疲软，整体业绩承压
本节所涉及的纺织制造板块Q3数据均基于下表所示上市公司统计得到， 但部分公司上市时间较晚，个别年份的数据缺失（众望布艺、欣贺股份 2017、2018 年数据缺失；浙江自然、华利集团、泰慕士 2017-2019 年数 据缺失；盛泰集团 2017-2020 年数据缺失）。
2022Q3 纺织制造板块业绩有所承压。2022Q1-3 纺织制造板块收入为 613.90 亿元，同比增长 15.09%；归母净利润为 68.43 亿元，同比增长 21.20%。其中Q3收入及归母净利润分别同比增长13.74%/增长10.96%， 收入增速环比回落，主要由于下游品牌客户库存较高，下单较为谨慎。
2022Q3纺织制造板块利润率有所承压。2022Q1-3纺织制造板块的毛利 率为 22.18%，同比增长 0.46pct；净利率为 11.17%，同比增长 0.55pct； 费用率为 8.65%，同比下降 0.96pct。其中 Q3 纺织制造板块利润率有所 承压，毛利率/净利率分别同比下降 0.87 pct/下降 0.26 pct，主要原因是 Q3 下游需求疲软导致产能利用率偏低，且部分公司由于套保产生较多 汇兑亏损。
7.2. 代表公司：华利集团、伟星股份、浙江自然、健盛集团、 台华新材、牧高笛
华利、伟星彰显龙头优势，部分公司利润受套保损失影响。分公司来看， Q3 华利集团、伟星股份表现相对更优，两者均为相关行业龙头，竞争优 势突出，在下游品牌客户库存偏高的背景下，订单调整幅度相对有限， 因此业绩维持稳健，其中华利集团 Q3 收入/归母净利分别同比增长 23.3%/增长 25.1%；伟星股份 Q3 收入/归母净利分别同比增长 11.5%/增 长 28.2%。健盛集团业绩符合预期，盈利同比显著改善，Q3 归母净利/扣 非归母同比增长 10.1%/增长 29.7%，主要受益于费用率与所得税率的改 善。浙江自然、牧高笛因套期保值造成大额亏损，影响公司盈利，业绩 略低于预期。
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