1.1.样本选择
我们以申万汽车行业分类（2021）的成分股加几家未分类在申万汽车行业但为 重要汽车零部件企业的 A 股作为本篇报告分析的样本，共计 259 家上市公司，其中 乘用车 8 家，商用车 15 家，汽车零部件 207 家，摩托车及其他 14 家，汽车服务 15 家。截至 2022 年 10 月 28 日收盘，259 家样本企业合计市值 30,341 亿元，合计 A 股市值 741,936 亿元，占所有 A 股上市公司市值的 4.1%。
1.2.业绩总结：业绩兑现度高零部件利润增长强于整车
业绩兑现程度高，零部件优于整车：22Q3 乘用车整车（含上汽）、汽车零部件、 商用车、摩托车及其他、汽车服务营收同比增速分别+37.1%、+23.0%、-20.7%、 +29.9%、+4.3%；归母净利润同比增速分别为+44.1%、+45.3%、-512.0%、 +81.0%、-70.2%。受益新能源渗透率提升及品牌向上，自主车企盈利突显韧性；电 动智能零部件规模效应叠加原材料价格趋稳、汇兑下行，零部件板块利润端表现显著 好于收入端，且高于乘用车板块。摩托车受中大排行业高速增长带动，保持高速增长。
1.3.基金持仓：22Q3 板块持仓略降，零部件持仓显著提升
22Q3 基金汽车行业重仓持股占比为 3.91%，环比下降。22Q3 基金汽车行业重 仓持股占比为 3.91%，同比+0.64pp，环比-0.07pp，受 Q3 疫情、限电等外部因素影 响，持仓有一定回调，但依然处于高位。
汽车零部件、摩托车等板块持仓占比提升明显，乘用车板块持仓显著减少。重 仓持股市值占比看，22Q3 乘用车占比 1.66%，同比-0.12pp，环比-0.55pp，持仓占 比显著下降；零部件占比 1.97%，同比+0.68pp，环比+0.42pp；商用车占比 0.03%， 同比-0.01pp，环比+0.001pp；摩托车及其他占比 0.19%，同比+0.11pp，环比 +0.06pp；汽车服务占比 0.06%，同比-0.01pp，环比+0.01pp。
乘用车 22Q3 重仓持股占比环比-0.05pp，比亚迪、赛力斯、长安汽车环比提升 明显。22Q3 乘用车行业（申万二级行业，含港股）重仓持股占比为 1.66%，同比下 降 0.12pp，环比下降 0.55pp。
商用车 22Q3 重仓持股占比微增 0.001pp，江淮汽车持仓环比增长明显 。22Q3 商用车行业（申万二级行业，含港股）重仓持股占比为 0.03%， 同比-0.01pp，环比 +0.001pp。个股方面，江淮汽车持仓占比环比改善明显，提升 0.006pp。
汽车零部件 22Q3 重仓持股占比环比+0.42%，拓普、伯特利、新泉、文灿、旭 升占比环比增幅较大。22Q3 零部件行业（申万二级行业，含港股）重仓持股占比为 1.97%，同比增加 0.68pp，环比增加 0.42pp。个股方面， 22Q3 持仓占比环比提升 较大的公司为拓普集团、三花智控、伯特利、新泉股份、文灿股份、旭升股份，持仓 市值占比分别环比+0.17pp、+0.10pp、+0.04pp、+0.04pp、+0.03pp、+0.04pp。
摩托车及其他 22Q3 重仓持股占比同比 +0.06pp。22Q3 摩托车及其他行业（申 万二级行业，含港股）重仓持股占比为 0.19%，同比增加 0.11pp，环比增加 0.06pp。 个股方面，22Q3 持仓占比环比提升较多的为春风动力（603129.SH），环比+0.04pp。
2.1.总量&结构：新能源高景气自主乘用车强势崛起
乘用车 2022Q3 销量、营收快速增长。根据中汽协的数据，2022 年前三季度乘 用车批发销量达 1,697.9 万辆，同比+14.4%。8 家样本乘用车整车企业合计实现营收 10,732.9 亿元，同比+15.7%；剔除上汽集团，其他 7 家样本企业合计实现营收 5,630.6 亿元，同比+44.7%。 全面复产叠加购置税减半政策刺激，22Q3 乘用车需求高速增长。根据中汽协的 数据，22Q3乘用车批发销量达663.1 万辆，同比+36.6%，环比+37.9%。其中7-9月 乘用车批发销量分别为 217.4 万辆、212.5 万辆、233.2 万辆，同比分别为+40.2%、 +36.9%、+33.2%。8 家样本乘用车整车企业 22Q3 合计实现营收 4,333.5 亿元，同 比+37.1%；剔除上汽集团，其他 7 家样本企业合计实现营收 2,281.3 亿元，同比 +69.8%。
报废置换与增换购发力，有望持续驱动销量中枢上移。结合乘用车 10-15年的使 用周期，2022-2025 年我国大量汽车将进入集中报废期，报废置换每年有望拉动 125 万增量，换车周期提速明显，进一步驱动销量中枢上行，我们判断 2022-2023 年乘 用车销量有望达到 2,420 万辆、2,450 万辆。 新能源渗透率进一步提升，月度渗透率达 30%。新能源产品力撬动需求，加速 对燃油车的替代。根据中汽协的数据，2022 年前三季度新能源乘用车销量达 436.0 万辆，同比+114.6%。22Q3 单季度新能源乘用车销量达 188.3 万辆，同比+108.4%， 新能源渗透率已达 28.4%，环比+1.9pp。 出海持续发力，新能源全球化星辰大海。根据中汽协的数据，2022 前三季度狭 义乘用车出口达 164.7万辆，同比+62.3%。产能恢复后出口快速提升，2022Q3 狭义 乘用车出口 73.7 万辆，同比+76.4%，环比+54.5%。此外，中国新能源车企相继布 局欧洲等发达国家，电动智能化浪潮下国产车迎来了品牌力与产品力的双重提升，出 口空间广阔。
自主乘用车强势崛起，市场份额快速提升。根据中汽协的数据，自主乘用车 2022 年前三季度销量达 806.8 万辆，同比+45.0%，市场份额达 48.0%，同比+7.9pp。 22Q3 自主乘用车市场份额达 50.1%，同比+6.8pp。 头部车企表现良好，比亚迪表现持续亮眼。分企业来看，在自主崛起及新能源 销量快速增长背景下，比亚迪营收快速增长，头部乘用车企中上汽集团、长城汽车和 长安汽车营收同比则小幅上升。22Q3 比亚迪、上汽集团、长城汽车及长安汽车营业 收入分别为 1,170.81 亿元、2,052.18 亿元、373.46 亿元和 287.78 亿元，同比分别 +115.6%、+12.9%、+29.0 %以及+28.0%。
2.2.自主盈利向上头部车企业绩超预期兑现
自主产品结构改善显著，22Q3 毛利率回升明显。2022 年前三季度毛利率为 12.6%，同比+0.41pp，剔除上汽集团后毛利率 15.2%，同比+2.11pp。其中 22Q3毛 利率达 13.9%，同比+1.55pp；剔除上汽集团后毛利率 17.5%，同比+4.02pp。22Q3 毛利率以及剔除上汽以外毛利率通呈现小幅提升，主要因产销快速提升带动规模效应 以及自主高端化带来的盈利提升。 营收增长带来规模效应，期间费用率有所下降。2022 年前三季度 8 家样本企业 期间费用率 5.8%，同比-1.0pp；剔除上汽集团后期间费用率 5.9%，同比-0.6pp。 22Q3 期间费用率同比有所下降，8 家样本企业期间费用率 7.4%，同比-0.9pp，环比 +1.0pp；剔除上汽集团后期间费用率 7.8%，同比-0.6pp，环比+2.0pp。
乘用车板块归母净利润大幅上升。8 家样本乘用车企业 2022 年前三季度合计实 现归母净利润 387.14 亿元，同比+20.5%；剔除上汽集团后合计实现归母净利润 260.65 亿元，同比+121.5%。8 家样本乘用车企业 22Q3 归母净利润大幅上升，合计 实现归母净利润为 150.06 亿元，同比+44.14%，剔除上汽集团后合计实现归母净利 润 92.67亿元，同比+174.57%。22Q3归母净利润以及剔除上汽集团后归母净利润都 有明显的上涨。 分企业来看，22Q3 上汽、长安净归母利润有所下滑，广汽、长城以及比亚迪盈 利增幅较高。22Q3上汽集团、长安汽车归母净利润分别为57.40亿元、10.42亿元， 同比分别-18.43%、-17.74%；广汽集团、长城汽车以及比亚迪盈利快速增长，22Q3 归母净利润分别为 23.12 亿元、25.60 亿元和 57.16 亿元，同比分别+144.07%、 +80.74%和+350.26%。
经营性净现金流持续提升。8 家样本乘用车企业中，22Q3 经营性净现金流为 +584.4 亿元，同比+62.7%，剔除上汽后经营性净现金流为+486.4 亿元，同比 +59.2%。主要车企中广汽集团、比亚迪经营性净现金流改善幅度较大，22Q3经营性 净现金流分别为 34.0 亿元、478.5 亿元，同比+1204.1%、115.6%。
汽车零部件 22Q3 营收、净利同环比快速增长，毛利率环比提升：22Q3 营收/净 利润同比增速分别+23.1%/+45.4%，环比增速分别+17.9%/+27.2%，毛利率同比下 降 1.9pp，环比提升 0.6pp，期间费用率同比下降 2.5pp，环比下降 0.2pp，现金流占 收入比重同比小幅提升，资产收益率同比降低，周转率下降。汽车零部件板块 22Q3 利润端业绩亮眼，一方面受下游乘用车需求高速增长拉动，一方面受原材料价格持续 下行、汇兑受益促进，整体来看，新势力产业链、轻量化、智能化个股业绩表现突出：
1) 新势力产业链营收高速增长，其中轻量化 22Q3 利润表现持续超预期： 拓普集团（轻量化+内外饰+热管理）22Q3 营收+48.3%，归母净利润+70.6%， 扣非归母净利润+70.9%； 文灿股份（轻量化）22Q3 营收+55.1%，归母净利扭亏为盈； 新泉股份（内外饰）22Q3营收+90.4%，归母净利润+163.3%，扣非归母净利润 +221.9%； 旭升股份（轻量化）22Q3 营收+58.8%，归母净利润+74.1%，扣非归母净利润 +79.9%； 双环传动（电驱系统齿轮）22Q3 营收+19.4%，归母净利润+61.2%，扣非归母 净利润+76.2%；
2) 智能驾驶和智能座舱加速渗透，营收、净利双增长： 智能驾驶： 德赛西威 22Q3 营收+66.8%，归母净利润+40.7%，扣非归母净利润+32.2%； 伯特利 22Q3 营收+99.5%，归母净利润+54.7%，扣非归母净利润+ 86.6%； 经纬恒润-W 22Q3 营收+43.8%，归母净利润+134.5%；扣非归母净利润+ 444.2%。 智能座舱： 上声电子 22Q3 营收+52.5%，归母净利润+62.4%，扣非归母净利润+65.2%； 华阳集团 22Q3 营收+ 41.0%，归母净利润+46.2%，扣非归母净利润+46.2%。 继峰股份 22Q3 营收+21.7%，归母净利润+433.8%，扣非归母净利润+353.7%。
3.1. 22Q3 零部件营收同环比快速增长
207 家公司中，22Q3 营收同比增长的有 163 家，占 78.7%；环比增长的有 174 家，占比 84.1%。其中，智能化、轻量化、内外饰等细分领域优质公司营收增速高 于行业平均，伯特利、新泉股份、德赛西威、经纬恒润-W、伯特利、常熟汽饰、旭 升股份等 22Q3 营收实现同比高增长。
3.2. 毛利率环比改善 新势力产业链释放盈利弹性
零部件板块 22Q3 毛利率同比下滑，环比提升。22Q3 年零部件板块毛利率为 20.2%，较 21Q3 下滑 1.9pp，较 22Q2 环比提升 0.6pp，预计环比改善主要受产能 利用率环比提升带来规模效应以及原材料价格持续下跌影响。
22Q3，209 家公司中毛利率环比提升的有 110 家，占 53.1%；同比提升的有 73 家，占 35.3%。重点公司中，文灿股份、继峰股份、松原股份、爱柯迪、旭升股 份等智能化、轻量化公司毛利率环比提升幅度较大，经纬恒润-W、上海沿浦、上声 电子毛利率环比下滑幅度较大。
3.3.规模效应加速形成期间费用同、环比改善
汽车零部件板块 22Q2 费用率同、环比均有所改善。22Q3 期间费用率为 11.3%，同比下降 2.5pp，环比下降 0.2pp，整体费用管控能力稳步提升。管研费用 率同比下降 0.8pp，环比下降 0.6pp，我们判断同比下降主因规模效应摊薄管理及研 发成本所致；销售费用率同比下降 0.08p，环比基本持平；财务费用率同比下降 0.8pp，环比提升 0.4pp，主要受到汇兑收益收窄影响。
207 家零部件公司中，22Q3 期间费用率低于板块整体的共 98 家，占 47.3%。 环比改善的共 122 家，占 58.9%，其中爱柯迪、伯特利、精锻科技、新泉股份、上 声电子、松原股份等公司环比改善显著，德赛西威、经纬恒润-W 等公司期间费用环 比上行主要受研发投入增加影响，优质零部件企业有望凭借加大研发进一步夯实领 先地位。
3.4.盈利开启起点加速经营指标改善
汽车零部件板块 22Q3 扣非净利润同环比高增。受到 22Q3 汽车行业产销高增及 其带来的规模效应，以及原材料、海运价格下探+美元汇率提升的促进，22Q3 零部 件板块扣非净利同比增速+58.8%，环比+51.5%；单季度净利率 5.4%，同比+0.5pp， 环比+0.4pp，业绩兑现程度较高。
汽车零部件板块 22Q3 现金流同比提升，环比下降，资产收益率和周转率同比 下行。22Q3 经营活动现金流净额/收入为 1.15%，同比增长+0.3pp，环比增长2.8pp；净资产收益率为 1.0%，同比下降 0.3pp，环比提升 0.1pp；存货周转率、应 收账款周转率、固定资产周转率分别为 3.07、3.21、2.63，同比分别下降 0.45、 0.31、0.34。
供给驱动，中大排量持续高景气。据中国摩托车商会数据，2022 年 1-9 月国内 250cc+中大排量累计销售 45.68 万辆，同比+63.4%，考虑 22Q2 疫情供给影响，超 出此前预期。分月度来看，在疫情影响趋缓、旺季来临的双重促进下，2022 年 7-9 月 250cc+销售连续三月突破 6 万大关，销量分别 6.21、6.99、6.60 万辆，同比增速 分别达 85.8%、76.3%和 82.8%，体现中大排量摩托车高景气程度。从 5 家重点摩托 车企业（春风动力、钱江摩托、隆鑫通用、宗申动力、林海股份）营收表现来看，中 大排营收占比较高的春风及钱江显著受益，22Q3 营收同比增速分别达 79.0%和 44.3%，显著优于其他行业可比公司，其中：
1）春风动力：22Q3营收 37.3亿元，同比+79.0%，中大排量摩托车及全地形车 提供双重增长动力。据中国摩托车商会数据，22Q3 春风两轮摩托车、四轮全地形车 销量分别 4.25、4.07 万辆，同比分别+75.4%、+0.4%，环比分别+45.6%、+3.6%， 营收同环比增速明显超销量增速，除汇率受益外，预计主要源于产品结构升级：1） 四轮车高附加值 U/Z 系列占比提升；2）两轮中大排向更大排量升级（450SR 于 22Q3 开启大规模交付）； 2）钱江摩托：22Q3营收 19.0亿元，同比+44.3%，主要受中大排强势爆款周期 拉动（尤其闪 300S、赛 600 爆款车型）。据中国摩托车商会数据，2022 年 1-9 月钱 江 250cc+中大排摩托车累计销售 12.2 万辆，同比+87.2%，表现明显优于行业，其 中 2022 年 7-9 月 250cc+销量增速同比分别+137.9%、+101.4%和 63.4%（增速放缓 预计主要受淡季逐步来临、产品更新迭代影响）。
原材料、海运价格下探+美元汇率提升，毛利率同环比修复。191Q-20Q1 重点 摩托车企业毛利率水平基本保持稳定，维持 20%左右。20Q2-20Q3 毛利率提升至约 22%，主因产品结构改善，利润水平更高的中大排量摩托车占比提升。20Q4 整体毛 利率大幅下降主因会计准则调整，春风动力、钱江摩托等将运输费用及关税重分类至 营业成本。21Q1-22Q1 整体毛利率虽略有提升，但仍显著低于往年同期，除上述重 分类影响外，主要受原材料、海运费价格上涨及汇率波动影响。但自 22Q2 起，在原 材料、海运价格下探+美元汇率提升的多重促进下，重点摩托车企业总体毛利率水平 提升，22Q3 达到 22.4%，同比+5.3pp，环比+2.3pp，对比来看中大排量摩托车营收 占比更高的春风动力及钱江摩托毛利率 22Q3 仍以 26.4%和 27.5%保持领先。
美元升值对净利润形成促进，预计 22Q4将继续受益海运费价格下探。净利方面， 样本企业 22Q3 均呈现较强回升趋势，除受前述毛利率提升促进外，主要系美元兑人 民币持续升值提振，而上述企业海外营收占比均占较大比例（据上市公司年报数据， 春风动力、钱江摩托、隆鑫通用、宗申动力、林海股份 2021 年海外营收占比分别 68.7%、44.2%、67.1%、51.7%、22.4%）。22Q4 美元兑人民币仍然呈现升值趋势， 最新汇率已突破 7.2，预计仍将对摩企净利润表现形成促进，同时我们预计海运费下 降所带来的利润弹性 22Q4 也将较 22Q2/22Q3 更加充分。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
