2022Q1-3行业回顾
截至11月2日，2022年初至今申万计算机指数下 跌22.72%，跑赢沪深300指数约2.83个百分点， 居于全行业22/31。 指数自4月26日见底以来，涨幅达到16.53%，跑 赢沪深300指数20.12个百分点，居于全行业7/31 位，展现出较强弹性。 不考虑2022年上市次新股，年初至今板块内涨幅 最大的为竞业达 （ +156% ） 、 直真软件 （+101%）、中国软件（+93%）；跌幅最大的 为*ST紫晶（-70%）、泽达易盛（-66%）、 *ST 御银（-58%）。
2022Q1-3行业回顾：估值位于底部
横向看：截至2022年11月2日，计算机行业PE(TTM，整体法，剔除负值)为40倍，在申万一级行业 中处于较高水平，市场仍然认可其成长性与景气度。 纵向看：计算机指数PE（TTM，整体法，剔除负值）低于过去十年中位数水平55倍，位于底部区 间，具备中长期配置性价比。
收入端——整体向好，短期略有波动
2022Q1-3营收稳健增长，行业持续恢复。 2022Q1-3，计算机板块整体实现营收7718.0亿元，同比增长5.0%，前三季度营收稳步增长，行业处 于持续修复阶段。
2022Q3营收维持正向增长，观察Q4交付确收情况。 2022Q3，计算机板块整体实现营收2728.2亿元，同比增长2.1%。考虑到不确定因素影响部分项目延 期交付，且计算机公司营收具备季节性特征，大部分项目收入确认在年底进行，Q4营收增速有望恢复。
收入端——2022Q1-3分化加大
Q1-3板块分化有所加大，单三季度区间环比上移 。从中位数角度看，2022Q1-3营收增速中位数为2.9%，同比下滑13.7pp；2022Q3营收增速的中位数 为2.1%，同比下滑11.3pp。前三季度来看，整体法下行业增速高于中位数法，疫情影响下龙头企业较 中小企业更显经营韧性；单Q3来看，整体法下行业增速与中位数法相近，龙头企业与中小企业收入均 有所承压，表明收入增速下滑为行业普遍现象。 从增速的分布看，2022Q1-3营收增速大于50%的有17家，小于0%的有141家，整体受外部因素影响 较大。单Q3来看，营收增速大于50%的有22家，小于0%的有132家，相较Q2的增速区间呈现明显上 移趋势。
毛利端——成本上行承压，交付实施延迟
成本上行，收入确认滞后，毛利率下滑明显。 2022Q1-3，行业整体毛利率水平为26.1%，同比下降1.2pp，计算机公司商业模式多以项目制为主， 其交付进度具有不确定性，前三季度由于多因素扰动，大部分公司项目交付实施延迟，收入确认递延而 人力成本具备刚性。中位数法和平均值法下的毛利率与整体法差距较大，主要是毛利率较低的公司体量 较大所致。 2022Q3，行业整体毛利率为26.4%，同比下降1.1pp；从平均数法和中位数法看，自2021Q3以来，毛 利率呈现下行趋势，2022Q3下滑明显，我们判断或是因为Q3部分项目收入确认延迟，而成本开支延 续Q2惯性所致。
费用端——技术变革期，研发投入持续加码
研发存在刚性，费用率上升。 2022Q1-3，计算机板块公司整体研发费用为743.2亿元，同比增长13.9%，高于收入增速，占营收的 比重达到9.6%，同比提升0.75pp。受制于营收低增速，研发费用率（平均数法）/（中位数法）分别提 升至13.5%/18.4%。 2022Q3，在宏观环境多变的大背景下，各企业研发人员支出仍存在一定刚性，整体研发投入达到 263.7亿元，同比增长12.8%；研发费用率（整体法）提升至9.7%，中位数法下，研发费用率同比提升 1.00pp至12.6%。
利润端——多因素影响，整体盈利能力受到考验
2022Q1-3利润有所下滑，Q3同比降幅扩大 。2022Q1-3，计算机板块整体实现归母净利润196.7亿元，同比下降45.3%，主要系各公司去年大幅扩 充人员团队、研发投入加大，期间费用投入具备一定刚性所致。 2022Q3，计算机板块整体实现归母净利润66.9亿元，同比下降53.9%，与2022Q2相比下滑幅度增加 ，短期内受外部因素扰动影响较大。
收入端分化延续，部分板块业绩韧性强
细分板块收入端分化延续，工业软件、智慧矿山和电力IT细分赛道业绩韧性强。 收入端来看，军工智能化、智能汽车、工业软件、智慧矿山和电力营收同比增速（整体法）处于前五， 分别为35.7%/33.8%/15.3%/13.0%/12.0%。 整体来看，2022年前三季度军工智能化、智能汽车、智慧矿山、电力IT和云计算IaaS均实现营收和利 润双增，其中智慧矿山和电力IT利润端同比增速高于收入端，盈利能力表现优异；单三季度来看，受项 目延期交付、成本刚性影响，多数赛道利润端同比下滑明显，但诸如金融IT、医疗IT等赛道的利润端Q3 增速相较Q2增速已出现积极拐点，降本增效等举措下，行业盈利能力正逐步修复。
智能汽车——板块表现回顾
智能网联汽车上路试点，行业增长有望进一步提速 。收入端：2022Q3板块内公司整体实现营收78.1亿元，同比增长36.3%。2022年前三季度，板块公司整 体实现营收215.8亿元，同比增长33.8%，增速维持在高位。 11月2日，工信部和公安部联合发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知（征求意 见稿）》，通过组织开展试点工作，将有利于促进智能网联汽车产品的性能提升和产业生态的迭代优化 ，推动我国智能网联汽车产业高质量发展。随着相关法律法规的持续完善，行业发展有望进一步提速。
利润端：板块内公司前期布局逐步完善，顺应行业爆发进入收获期，利润得到有效释放；但由于费用刚 性和上游零部件成本提升影响，2022Q1-3智能汽车公司整体实现归母净利润14.5亿元，同比增长4.8% ，较2021年增速放缓，其中，中科创达与德赛西威两大龙头贡献主要增量。 单三季度来看，板块内公司实现归母净利润4.5亿元，同比下降0.8%，利润短期承压，主要系行业内公 司加大研发投入，且部分公司进行大额股权激励。
电力IT——板块表现回顾
两网改革明确，营收稳步增长。 新型电力系统建设与市场化改革加速，国网、南网持续推进：2022年，国网与南网加速新型电力系统 建设，1）国网方面，2022 年电网计划投资将达 5012 亿元，创历史新高，同比增长 8.8%；并提出加 大配电网建设投入，“十四五”配电网建设投资超过1.2万亿元，占电网建设总投资的60%以上。2）南 网方面，十四五期间规划投资规模达到6700亿元，其中配电网规划建设达到3200亿元，约占总投资金 额的一半。 收入端：2022Q1-3，电力IT公司整体实现营收394.1亿元，同比增长12.0%。2022Q3，整体实现营收 143.3亿元，同比增长13%，呈稳步增长态势。
智慧矿山——板块表现回顾
政策持续推动矿山智能化水平提升，产品开始放量。 国家矿山安监局、财政部11月2日联合印发《煤矿及重点非煤矿山重大灾害风险防控建设工作总体方案 》，要求矿山加强新一代信息技术利用，夯实重大安全风险实时识别、监测和精准研判能力，明确要求 力争到2026年完成所有在册煤矿、2400 座重点非煤矿山重大灾害风险防控项目建设工作，并再次强 调财政资金支持。该方案延续此前智慧矿山方案要求的同时，在矿山场景和技术要求细则方面更加细化 ，推动煤矿企业对于智慧矿山投入资本开支进一步提升。 收入端：伴随政策密集发布，行业景气度持续上行，行业内公司在手订单充裕，业绩加速趋势明显， 2022Q1-3整体实现收入452.8亿元，同比增长13.0%；2022Q3，整体实现收入155.8亿元，同比增长 16.2%，继续延续高景气态势。
军工智能化——板块表现回顾
国防科技快速发展，产品开始放量。伴随军改基本落幕，国防订单进入放量阶段；同时，随着新型 武器装备陆续定型，配套订单实现快速增长。 收入端：国防信息化加码，叠加国产替代双轮驱动，军工智能化公司订单及产品进入放量期，2022Q3 ，板块内公司在手订单充足，整体实现收入12.2亿元，同比增长35.6%；2022Q1-3，整体实现收入 34.2亿元，同比增长35.7%，行业高景气态势持续。
利润端：行业内公司三季度业绩短期承压，主要由于部分公司项目交付受高温限电影响有所延迟，同时 各家公司研发投入加大所致，单三季度军工智能化板块公司归母净利润同比下降4.4%至1.9亿元。 2022年前三季度，实现归母净利润6.2亿元，同比增长18.1%。整体来看，随着短期扰动因素逐渐化解 ，四季度利润增速将恢复至高水平，盈利能力持续向好。
工业软件——板块表现回顾
景气度高企，营收稳健增长，利润端逐渐修复。 2021国家出台《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》、《“十四五”智能制造发展规划》、 《版权工作“十四五”规划》等相关政策支持工业软件行业发展，上半年行业内公司业务拓展一定程度 上有所减缓，整体收入增速放缓，但仍维持稳健增长。 收入端：行业受益于产业升级、政策加持、国产化转型三大因素，市场规模迅速扩大，2022Q1-3工业 软件公司实现收入647.0亿元，同比增长15.3%；2022Q3实现收入234.4亿元，同比增长17.4%，前三 季度和单Q3均维持稳健增长趋势，彰显良好行业景气度。
云计算SaaS——板块情况回顾
行业景气度居高位，营收保持稳定增长。 随着行业竞争加剧，企业降本增效需求旺盛，大部分企业认识到SaaS产品的性价比，行业景气度居高 位。 收入端： 2022Q1-3，SaaS公司整体实现营收195.4亿元，同比增长10.7%；从单Q3来看，SaaS公司 整体实现营收72.2亿元，同比增长12.1%，经营韧性较强。此外，以金山办公、用友网络为例，作为国 产软件龙头企业，占据良好赛道，将持续受益于信创深化推进及企业数字化转型趋势等红利，叠加产品 续费率保持稳定，预计后续营收仍将保持双位数的增长。
医疗IT——板块表现回顾
营收端恢复明显，政策驱动下长期景气度上行 。收入端：2022年上半年，在疫情因素扰动下，医院端多数项目停滞、招投标节奏、回款进度放缓，IT 支出进度延迟，医疗IT板块内公司业绩普遍承压。2022Q1-3，板块内公司整体实现营收211.9亿元， 同比上涨2.7%；从单Q3来看，整体实现营收82.3亿元，同比上涨10.6%，而Q2单季度同比增速为11.4%，行业收入明显复苏。 财政大力支持，迎信创建设机遇。9月15日，国家卫健委发布《关于开展拟使用财政贴息贷款更新改造 医疗设备需求调查工作的通知》，目前得到各省市积极响应，部分医院已快速完成签约。尽管本次贴息 贷款的主要投入方向在设备领域，但下游医疗机构的资金压力或将得到明显缓解，相应的IT设施和信息 化升级项目有望回归常态化推进状态，行业订单逐季改善值得期待。同时，随着行业信创的全面铺开， 医疗IT厂商迎来国产化系统改造机遇，头部厂商具备先发优势，有望进一步抢夺市场份额。
金融IT——板块表现回顾
信创政策催化， Q3金融IT收入端拐点初现。 从收入端来看，金融IT乘信创之风迈入新一轮增长期。2022年前三季度整体实现稳健增长，整体实现 营收406.7亿元，同比增长2.7%；单三季度板块公司实现营收143.7亿元，同比增长3.9%，部分Q2延 期的项目在Q3得到确认，收入端迎来明显拐点。 金融信创持续推进，金融IT市场空间广阔。金融信创在经历前期的试点后于2022年全面铺开与下沉， 进展节奏进一步加速。2022Q3，主要公司营收增速向上拐点均已出现，预计随着政策持续推进，受益 于金融行业国产替代、资本市场改革和金融科技创新等，金融IT整体将持续维持高景气。
网络安全——板块表现回顾
短期成长节奏放缓，长期需求强劲 。2022年以来，由于项目服务和验收具有不确定性，下游客户安全预算缩减，行业短期承压明显。 收入端：2022Q1-3，板块内公司整体实现营收202.5亿元，同比增长11.3%；从单Q3来看，实现营收 81.2亿元，同比增长4.1%。 长期来看，2021年以来，国家密集发布多项政策法规，提高金融、政府、企业客户对网络信息安全的 合规要求，带动金融、政府、企业在网络信息安全方面的投入；同时，二十大中多次提到“安全”主线 ，行业景气度有望得到提振，实现底部反转。
人工智能——板块表现回顾
营收增速回落，利润承压 。收入端：2022年以来，在外部因素影响下，整体营收增速有所回落。2022Q1-3实现营收964亿元，同 比增长5.3%；单Q3来看，实现营收351.1亿元，同比下降1.3%。 长期来看，随着新基础设施建设加速推进，AI作为新型基础设施建设的重要一环，与各行各业融合加深 ，应用场景加速拓展，未来有望得到提振。
从公募基金持仓看
从绝对值看，2022年Q3计算机行业基金重仓股合计市值为717.2亿元，环比上升1.60pp。
从占比看，2022年Q3公募基金重仓SW计算机板块的总市值占比为2.54%，环比上升0.33pp，配 置比例回升，结束自2021Q4以来持续走低的配置状态。
前十大重仓股次序发生积极变化，“泛安全”标的受机构增配。按持仓市值看，前十大重仓股内部 次序相较2022Q2变化较大，恒生电子、金山办公排名有所上升，深信服、用友网络、航天宏图、 宝信软件新进入榜单，“大安全”赛道景气高企，龙头企业纷纷获得机构增配；而中科创达、广联 达、德赛西威、四维图新排名下滑；金蝶国际、卫士通、科大讯飞跌出榜单。从集中度看，前十大 重仓股持仓市值占比达64.04%，环比下降0.94pp，行情有一定外延趋势。
从持股基金的数量来看，公募基金数量前五的分别为：恒生电子（171支）、金山办公（159支） 、德赛西威（147支)、中科创达（144支）、广联达（111支），基金数量增加前五支股票分别是 ：金山办公（+86支）、慧博云通（+73支）、广立微（+55支）、深信服（+52支）、华大九天 （+47支）。
从公募基金持仓总市值来看，持仓总市值排名前五分别是：恒生电子（73.0亿元）、金山办公（ 73.0亿元）、中科创达（72.7亿元）、广联达（71.4亿元）、深信服（67.0亿元）；变动情况来看 ，基金持仓市值增加前五分别为：、深信服（+32.5亿元）、金山办公（+24.7亿元）、恒生电子（ +22.0亿元）、中科创达（+10.8亿元）、新点软件（+9.3亿元）。
从公募基金持仓占比情况来看，1）持仓占流通股比例前五分别为：新点软件（33.5%）、深信服（ 24.8%）、致远互联（23.3%）、中科创达（20.6%）、安恒信息（18.7%）；2）持仓占总市值比 例前五分别为：致远互联（17.9%）、深信服（16.1%）、中科创达（15.1%）、顶点软件（ 15.0%）、航天宏图（13.6%）。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
