（一）需求：22Q1-3 宏观经济总体弱修复，预计 22Q4 地产钢需同环比 具备结构韧性、基建钢需同环比上升、制造业钢需弱修复
从总量上看，三季度GDP环比回升，22Q1~3宏观经济总体弱修复，预计22Q4宏观 经济延续修复。根据国家统计局数据，在疫情扰动、国际经济政治环境不确定性剧 增以及去年高基数的影响下，22Q1~3我国GDP同比增速3.0%，三季度GDP同比增 长3.9%、环比回升，预计四季度宏观经济环比延续修复。
1.房地产：考虑“稳经济”政策，预计22Q4房地产钢需同环比具备结构韧性
回顾22Q1~3：我国房地产投资、商品房销售、施工、竣工面积增长逐步收窄，房屋 新开工同比大幅减少。根据国家统计局数据，22Q1~3房屋新开工、施工、竣工面积 累计同比减少38.0%、5.3%、19.9%，房地产开发投资完成额累计同比减少8.0%。 展望22Q4：9月29日中国人民银行发布通知，符合要求的城市可自主选择放宽首套 住房贷款利率下限。9月30日财政部等发布公告，自2022年10月1日至2023年12月 31日，对出售自有住房并1年内在市场重新购买住房的纳税人退还出售住房时缴纳的 个人所得税。考虑“稳经济”政策，预计22Q4房地产钢需同环比具备结构韧性。
2.基建：预计22Q4实物工作量加速形成，基建钢需同环比增长
回顾22Q1~3：基建投资同比明显上升。根据国家统计局数据，22Q1-3基础设施建设 投资额（不含电力）达118814亿元，同比上升8.6%，较2021年全年增速上升8.2PCT。 展望22Q4：预计22Q4实物工作量加速形成，基建钢需同环比增长。9月7日国常会 议决定，依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，70%各地留用， 30%中央财政统筹分配并向成熟项目多的地区倾斜。各地要在10月底前发行完毕， 优先支持在建项目，年内形成更多实物工作量。前三季度受疫情和高温雨季的影响， 基建投资项目开工进度受阻，实物工作量形成滞后，预计22Q4基建存赶工需求，基 建钢需同环比增长。
3.制造业：预计22Q4制造业用钢需求同环比弱修复，工程机械、汽车、家电用钢需 求分别同比增长、增长、保持韧性
回顾22Q1~3：国内外制造业保持增长，库存整体先升后降。（1）内需方面，根据 国家统计局数据，22Q1~3我国制造业固定资产投资完成额累计同比增速10.1%，较 2021年全年增速下降3.4PCT。（2）外需方面，根据国家统计局数据，22Q1~3我国工业企业出口交货值累计同比上升9.5%，较2021年全年增速下降8.2PCT。（3）库 存方面，22Q1~3制造业产成品库存整体先升后降。根据国家统计局数据，9月份制 造业PMI产成品库存指数47.3%，环比上升2.1PCT。 展望22Q4：预计宏观经济修复带动22Q4制造业用钢需求同环比弱修复。根据国家 统计局数据，22Q1~3通用设备、专用设备、仪器仪表行业固定资产投资同比增速分 别16.7%、15.0%、36.9%，预计22Q4制造业用钢需求同环比弱修复。
（1）工程机械：预计22Q4工程机械钢需同比增长
回顾22Q1~3工程机械：受宏观经济及建筑需求较弱影响，22Q1~3工程机械用钢同 比大幅减少。根据国家统计局数据，22Q1~3我国挖掘机产量达23.1万台，同比减少 22.1%。展望22Q4工程机械：预计国内建筑业需求改善支撑22Q4工程机械内需， 22Q4机械钢需同比增长。
（2）汽车：预计22Q4汽车用钢需求同环比增长
回顾22Q1~3汽车：“稳增长”、“促消费”政策与供应链修复使得22Q1~3汽车行 业产销量总体实现增长。根据国家统计局数据，22Q1~3我国汽车产量、销量分别为 2011.8、1947.0万辆，同比增长8.1%、4.4%。根据中汽协数据，22Q1~3乘用车、 商用车、新能源车销量分别为1698.6、248.4、456.68万辆，分别同比增长14.2%、 -34.2%、111.8%。展望22Q4汽车：预计22Q4汽车供应链逐步趋于正常化，购置税 优惠政策促乘用车产量同环比增长；商用车考虑低基数，叠加国五库存去化完成以 及物流需求回升，预计22Q4商用车钢需环比增长；新能源车高景气度延续。预计 22Q4汽车行业钢需同环比增长。
（3）家电：预计22Q4家电用钢同环比保持韧性
回顾22Q1~3家电：虽然国内疫情扰动拖累消费、地产修复不及预期，海外经济增速 下行叠加高基数效应，但“促消费”政策促22Q1~3整体家电用钢需求相对稳定。根 据国家统计局数据，22Q1~3我国家用电冰箱、空调、家用洗衣机产量累计同比增速 为-3.1%、3.5%、2.3%。根据产业在线数据，2022年1-8月，冰箱内销量累计同比为 -5.0%，22Q1~3，家用空调、洗衣机内销量累计同比增速为0.5%、-6.5%。根据海关 总署数据，22Q1~3，电冰箱、空调、洗衣机出口数量累计同比增速为-18.0%、-11.6%、 -9.4%。展望22Q4家电：“促消费”政策支撑22Q4家电钢需同环比保持韧性。
4.出口：预计22Q4国内钢材出口量增速受限
回顾22Q1~3：海外需求减弱致使我国钢材出口同比明显下降。根据海关总署数据， 受海外需求减弱和高基数影响，22Q1~3我国实现钢材出口5121.0万吨，同比下降 3.4%。 展望22Q4：预计海外需求减弱，国内钢材出口量增速受限。世界钢协2022年10月发 布的《短期钢铁需求预测》预计2022年海外钢材需求将同比减少0.5%至8.8亿吨， 2023年海外钢材需求将同比增长2.0%至9.0亿吨。预计海外需求减弱，国内钢材出口量增速受限。
（二）供给：22Q1-3 粗钢产量同比减少 3.4%，预计 22Q4 粗钢产量相对 平稳
1.回顾22Q1~3：需求较弱、限产使供给偏弱，22Q1~3粗钢产量减少3.4%
总量：需求较弱、限产使供给偏弱，22Q1~3粗钢产量减少3.4%。产量方面，根据国 家统计局数据，22Q1~3我国生铁、粗钢和钢材产量同比分别变化-2.5%、-3.4%、- 2.2%。从日均产量的角度来看，2022年我国粗钢日均产量在5月后见顶回落，9月粗 钢日均产量同比上升17.9%至290万吨/天。
库存：当前钢材社会和钢厂库存处于2015年以来历史中低位，低于2021年同期。根 据Mysteel数据，3月中旬，疫情影响需求与运输，钢材去库存化较弱；7月后，需求 较弱背景下，钢厂减产，钢厂与钢贸商去库意愿均较强，钢材总库存逐步去化；截至 2022年10月28日，钢材社会和钢厂总库存处于2015年以来历史中低位，低于2021年 同期。
2.展望22Q4：预计22Q4粗钢产量环比相对平稳
国家发改委要求重点压减环保绩效水平差、耗能高、工艺装备水平相对落后的粗钢 产量，确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。根据国家统计局数据，2022年1-9月 我国粗钢产量78083.3万吨、同比减少3.4%。假设2022年全年粗钢产量负增长，则 22Q4粗钢产量应小于25195.5万吨，10-12月粗钢产量同比增长不超过12.2%（按修 正后的2021年粗钢产量调整计算），22Q4月均产量至多为8398.5万吨，较9月减少 3.4%，预计22Q4秋冬限产背景下，粗钢产量环比22Q3相对平稳，关注限产政策。
（三）成本：22Q1-3 铁矿石、焦炭、废钢价格同比各大跌、大涨、明显 下跌，预计 22Q4 铁矿石、焦炭、废钢价格分别偏弱、偏强、偏弱
回顾22Q1~3：22Q1~3铁矿石、焦炭、废钢均价同比各大幅下跌、大幅上涨、明显 下跌，22Q3价格同环比均大幅下跌。根据Wind、Mysteel数据，铁矿石价格随需求 先涨后跌，22Q1~3铁矿石价格同比大幅下跌26.7%至935.6元/吨， 22Q3铁矿石价 格达816.4元/吨，同比下跌34.3%，环比下跌19.9%。受焦煤资源偏紧、疫情扰动影 响，22Q1~3焦炭价格同比上涨11.9%至3077.1元/吨，22Q3焦炭价格达2709.7元/吨， 同比下跌15.0%，环比下跌21.9%。短流程开工与利润承压拖累废钢需求，废钢价格 随铁矿价格先涨后跌，22Q1~3废钢价格同比明显下跌3.3%至3356.4元/吨， 22Q3 废钢均价为2828.2元/吨，同比下跌22.7%，环比下跌22.8%。 展望22Q4：预计22Q4铁矿石价格偏弱、焦炭价格偏强、废钢价格偏弱。预计国内铁 矿需求环比相对平稳，海外需求较弱，全球流动性收紧，预计22Q4铁矿石价格偏弱。 预计22Q4焦炭需求相对稳定，供给整体仍偏紧，焦炭价格偏强。预计铁矿价格偏弱 背景下，废钢需求偏弱，供需趋缓，价格趋弱。
（四）钢价和盈利：预计 22Q4 钢价震荡，原材料成本整体趋弱，吨钢毛 利环比有望改善
1.主要钢材品种价格：22Q1~3、22Q3主要钢材品种吨钢价格同比均下跌，预计22Q4 钢价震荡
回顾22Q1~3吨钢均价：22Q1~3主要钢材品种吨钢价格同比均下跌，板材跌幅大于 长材，22Q3主要钢材品种吨钢价格同环比均下跌。根据Mysteel数据，22Q1~3螺纹 钢、高线、热轧、冷轧、中板平均价格分别4638.0、4857.1、4689.6、4231.0、4813.7 元/吨，同比分别下跌8.8%、8.8%、14.2%、16.1%、10.2%。22Q3期间，螺纹钢、 高线、热轧、冷轧、中板平均价格分别达4178.7、4391.3、4061.0、3702.5、4248.3 元/吨，同比分别下跌22.4%、22.8%、30.0%、30.4%、24.6%，环比分别下跌14.1%、 13.9%、18.3%、17.4%、16.9%。 展望22Q4钢价：在“稳经济”政策基调下，预计22Q4钢铁需求环比小幅改善，供给 相对稳定，供需紧平衡，铁矿、焦炭、废钢价格分别偏弱、偏强、偏弱，整体成本支 撑偏弱，预计22Q4钢价震荡。
2.主要钢材品种盈利：22Q1~3、22Q3主要钢材品种吨钢毛利同环比均大幅减少，预 计22Q4吨钢毛利环比有望改善
回顾22Q1~3平均吨钢毛利：22Q1~3、22Q3主要钢材品种吨钢毛利同环比均大幅减 少。根据Mysteel，22Q1~3螺纹钢、热轧和冷轧吨钢平均毛利分别276.9、252.6、 142.6元/吨，同比分别减少43.2%、65.0%、82.3%。主因是钢材价格下跌，原材料 成本高企，侵蚀利润。22Q3期间，螺纹钢、热轧和冷轧吨钢平均毛利分别为115.1、 62.7、-60.9元/吨，同比分别减少81.2%、92.9%、106.3%，环比分别减少52.1%、 67.7%、172.4%。 展望22Q4吨钢盈利：预计22Q4吨钢盈利环比有望改善。22Q4钢铁供需紧平衡，成 本支撑减弱，钢价震荡，铁矿石价格偏弱、焦炭价格偏强、废钢环比趋弱，原材料成 本整体趋弱，吨钢毛利环比有望改善。
（一）盈利：申万上市钢企22Q1~3归母净利329.4亿元、同比减少72.1%， 22Q3 归母净利-46.0 亿元、同比减少 112.6%、环比减少 127.5%
截至2022年10月30日，44家申万钢铁指数板块上市公司全部发布了2022年三季报。 整体来看，多数公司业绩同比大幅减少。
1.22Q1~3业绩：申万上市钢企归母净利润329.4亿元，同比减少72.1%
从盈利面情况看，44家钢铁企业中34家钢铁企业实现盈利，申万钢铁板块22Q1~3的 归母净利润合计达329.4亿元，同比大幅减少72.1%，其中常宝股份同比增幅最大， 达243.8%，盛德鑫泰、久立特材、鄂尔多斯同比增幅均超20.0%。在三季度国内疫 情反复、夏季高温天气的影响下，国内经济偏弱运行，钢铁供需格局修复不及预期， 行业整体业绩同比大幅减少。分二级板块来看，22Q1~3申万冶钢原料板块的归母净 利润合计达74.4亿元，同比减少22.0%；申万普钢板块的归母净利润合计159.0亿元， 同比减少82.5%；申万特钢板块的归母净利润合计96.1亿元，同比减少46.4%。 从业绩变动情况看，22Q1~3申万钢铁指数板块44家企业中5家企业盈利同比增长， 占比11.4%；29家企业盈利同比减少，占比65.9%；9家公司扭盈为亏，占比20.5%， 1家企业亏损增加，占比2.3%。
盈利同比增加的5家：根据各公司2022年三季报，22Q1~3常宝股份的归母净利润同 比升幅最高，超过200%；盛德鑫泰、久立特材、鄂尔多斯均超过20%；翔楼新材超 过5%。 盈利同比减少的29家：根据各公司2022年三季报，22Q1~3华达新材、中信特钢、武 进不锈、甬金股份、新兴铸管、华菱钢铁、大中矿业、海南矿业、南钢股份、金洲管 道、金岭矿业、方大炭素、沙钢股份、方大特钢、河钢股份、新钢股份、宝钢股份、 抚顺特钢、广大特材、ST广珠、河钢资源、杭钢股份、首钢股份、太钢不锈、友发 集团、马钢股份、山东钢铁、鞍钢股份、三钢闽光的归母净利润均同比减少。
扭盈为亏的9家：根据各公司2022年三季报，22Q1~3本钢板材、重庆钢铁、凌钢股 份、包钢股份、八一钢铁、中南股份、酒钢宏兴、柳钢股份、安阳钢铁的归母净利润 扭盈为亏。 亏损增加的1家：根据西宁特钢2022年三季报，22Q1~3西宁特钢的归母净利润亏损 增加。
2.22Q3业绩：申万上市钢企归母净利润-46.0亿元，同比减112.6%、环比减127.5%
从盈利面情况看，44家钢铁企业中26家钢铁企业实现盈利，占比59.1%，22Q3申万 钢铁板块归母净利润合计达-46.0亿元，同比大幅减少112.6%，环比减少127.5%。 22Q3房地产等行业需求减少，供给端高炉开工率波动较大，钢铁行业呈现供需双弱 的趋势，成本端铁矿石价格下跌、焦炭价格高位波动，同时美元汇率上升、钢材价格 低迷，22Q3上市钢铁企业盈利能力环比大幅下降。分二级板块来看，22Q3申万冶钢 原料板块的归母净利润合计达18.3亿元，同比减少55.6%，环比减少42.8%；申万普 钢板块的归母净利润合计-79.1亿元，同比减少129.4%，环比减少180.9%；申万特 钢板块的归母净利润合计14.8亿元，同比减少72.9%，环比减少61.0%。 从业绩环比变动情况看，22Q3申万钢铁指数板块44家企业中6家企业环比盈利增长， 占比13.6%；20家企业盈利减少，占比45.5%；13家公司扭盈为亏，占比29.5%，5 家公司亏损增加，占比11.4%。
盈利环比增加的6家：根据各公司2022年三季报，22Q3武进不锈归母净利润环比增 幅最高，达21.2%，久立特材、盛德鑫泰、常宝股份、抚顺特钢、翔楼新材的归母净 利润环比增幅也分别达到19.0%、18.6%、18.3%、18.3%、8.1%。 盈利环比减少的20家：根据各公司2022年三季报，首钢股份、华达新材、甬金股份、 河钢股份的22Q3归母净利润环比减少，降幅均超过70.0%。 扭盈为亏的13家：根据各公司2022年三季报，22Q3中南股份、本钢板材、太钢不锈、 鞍钢股份、河钢资源、包钢股份、山东钢铁、杭钢股份、凌钢股份、八一钢铁、马钢 股份、重庆钢铁、友发集团的归母净利润扭盈为亏。 亏损环比增加的5家：根据各公司2022年三季报，22Q3酒钢宏兴、三钢闽光、西宁 特钢、安阳钢铁、柳钢股份的归母净利润亏损环比增加。
3.净利率：22Q1~3申万上市钢铁企业净利率同比下降，22Q3申万上市钢企净利率 同比、环比均下降
（1）同比及环比数据
22Q1~3：从同比增速看，22Q1~3申万钢铁板块净利率同比下降4.8PCT至2.1%。根 据各公司2022年三季报，22Q1~3申万钢铁企业中4家净利率同比上升、占比9.1%， 40家净利率同比下降、占比90.9%。分二级板块来看，22Q1~3申万冶钢原料、申万 普钢、申万特钢板块净利率分别达20.7%、1.2%、4.0%，同比分别下降6.1、4.9、 4.1PCT。 22Q3：22Q3申万钢铁板块净利率同比下降6.8PCT、环比下降3.8PCT至-0.9%。从 同比增速看，根据各公司2022年三季报，22Q3申万钢铁企业中4家净利率同比上升、 占比9.1%，40家净利率同比下降、占比90.9%。从环比增速看，22Q3申万钢铁企业 中7家净利率环比上升、占比15.9%，37家净利率环比下降、占比84.1%。分二级板 块来看，22Q3申万冶钢原料净利率16.8%，同比下降14.2PCT，环比下降7.2PCT；申万普钢板块净利率-1.8%，同比下降6.9PCT，环比下降3.9PCT；申万特钢板块净 利率1.9%，同比下降5.0PCT，环比下降2.4PCT。
（2）截面数据
就净利率看，根据各公司2022年三季报，22Q1~3 ST广珠、大中矿业、鄂尔多斯、 海南矿业、久立特材、金岭矿业净利率最高，均超过18.0%；西宁特钢、安阳钢铁、 柳钢股份、酒钢宏兴、八一钢铁净利率最低，均低于-3.0%。22Q3 ST广珠、久立特 材、鄂尔多斯净利率最高，均超过20.0%；西宁特钢、柳钢股份、酒钢宏兴、安阳钢 铁、重庆钢铁净利率最低，均低于-10.0%。
（二）费用：22Q1~3 申万上市钢企期间费用率同比上升，22Q3 期间费 用率环比小升
公司控本降费能力对长期盈利能力影响较大，我们着重对申万钢铁指数上市公司期 间费用率指标进行比较。
1.期间费用率：22Q1~3申万上市钢企期间费用率同比上升，22Q3申万上市钢企期 间费用率环比小升
（1）同比数据
22Q1~3申万钢铁上市公司期间费用率同比上升0.2PCT至4.9%，主因是研发费用率 同比上升0.2PCT。从分项来看，财务、销售费用率均同比下降，管理、研发费用率 均同比上升，反映出申万钢铁上市公司的控费能力提升，对研发、产品结构升级的 重视程度提升。分二级板块来看，申万冶钢原料、申万普钢、申万特钢3个二级板块 期间费用率同比分别下降2.4PCT、上升0.2PCT、上升0.3PCT至11.3%、4.6%、5.4%。 根据各公司2022年三季报，44家钢铁企业中19家钢铁企业22Q1~3期间费用率同比 下降，占比43.2%，其中鄂尔多斯、常宝股份、海南矿业同比降幅均超过2.5PCT； 25家钢铁企业22Q1~3期间费用率同比上升，占比56.8%，其中河钢资源、广大特材、 西宁特钢同比升幅超3.4PCT。
（2）截面数据
根据各公司2022年三季报，22Q1~3河钢资源、西宁特钢、广大特材、久立特材、大 中矿业的期间费用率最高，均超过10.9%；友发集团、凌钢股份、杭钢股份、本钢板 材、方大特钢的期间费用率最低，均低于2.4%。 财务费用率：22Q1~3西宁特钢、河钢股份、广大特材、包钢股份、海南矿业的财务 费用率最高，均超过2.2%；而方大炭素、常宝股份、河钢资源、ST广珠、金岭矿业 财务费用率最低，均低于-2.3%。 销售费用率：22Q1~3河钢资源、久立特材、酒钢宏兴、鄂尔多斯、方大炭素的销售 费用率最高，均超过2.6%；杭钢股份、河钢股份、柳钢股份、大中矿业、甬金股份 销售费用率最低，均为0.1%。 管理费用率：22Q1~3，ST广珠、金岭矿业、河钢资源、方大炭素、海南矿业的管理 费用率最高，均超过6.2%；甬金股份、友发集团、华达新材、太钢不锈、中南股份 管理费用率最低，均低于0.7%。 研发费用率：22Q1~3广大特材、西宁特钢、抚顺特钢、中信特钢、久立特材的研发 费用率最高，均超过4.1%，其中广大特材的研发费用率达到5.4%，反映出公司重视 研发；ST广珠、河钢资源、友发集团、凌钢股份研发费用率最低，均低于0.1%。
（3）22Q3环比数据
22Q3，申万钢铁上市公司期间费用率环比上升0.8PCT至5.4%，主因是研发费用率 环比上升0.4PCT。从分项来看，销售、管理、研发费用率环比均上升，财务费用率 环比下降。分二级板块来看，22Q3申万冶钢原料、申万普钢、申万特钢3个二级板块 期间费用率环比分别上升3.9PCT、0.8PCT、0.4PCT至13.6%、5.2%、5.5%。 根据各公司2022年三季报，44家钢铁企业中12家钢铁企业22Q3期间费用率环比下 降，占比27.3%，其中抚顺特钢、方大炭素、武进不锈期间费用率环比降幅均超过 1.0PCT；32家钢铁企业22Q3期间费用率环比上升，占比72.7%，其中ST广珠、金岭 矿业、河钢资源环比升幅超6.5PCT。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
