1. 公司成立于 2001 年 3 月，前身起源于 1952 年的重工业部钢铁工业试验所，是 我国冶金分析测试技术的摇篮。当前公司的业务主要划分为第三方检测服务、检 测分析仪器等。
2. 发布三款科学仪器，扫描电子显微镜，国产替代空间广阔
11 月 1 日，公司发布首款高端成像仪器装备——场发射扫描电子显微镜 FE-1050 系列。当前科学仪器类产品线内包含波谱、质谱和扫描电子显微镜等仪器， 有望成为领先的中国仪器厂商。 国内电子显微镜市场，国外企业份额占比近 90%，国产企业仅占比 10%。主要 厂商包括中科科仪、国仪量子等公司。海外厂商包括德国蔡司、日本日立等厂商。 产品单体价值量高，平均单价在百万以上，高端产品甚至突破千万。该领域国产化 空间广阔，产品单体价值量高，体现产品的高端属性。
3. 教育贴息，场发射扫描电子显微镜需求激增，公司产品有望打开市场
2022 年 9 月29 日《关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知》， 对包含教育在内的新增10个领域设备更新改造提供2000亿元规模贷款，贴息2.5%。 10 月以来，高校设备采购招标公告激增。根据我们不完全统计，10 月以来包含扫描 电子显微镜需求的高校采购公告约 80 起，其中涉及扫描电子显微镜采购的预算合计 接近 3.5 亿元。根据公告中标信息，公司场发射扫描电子显微镜产品，已经获得了 中国工程院材料研究所扫描电子显微镜采购项目订单等，未来有望获得更多高校采 购订单。
4. 第三方检测业务稳健增长，国产大飞机材料性能测试服务提供弹性
公司是国内钢铁行业的权威检测机构，也是国内金属材料检测领域业务门类最 齐全、综合实力最强的测试研究机构之一。主要服务于中国钢研及下属公司、中国 航空发动机集团有限公司及下属公司等。2022 年预计与中国钢研的第三方检测业务 关联交易规模为 8200 万元。 根据公司官网，钢研纳克为国产大飞机在材料性能测试领域提供服务。未来随 着国产大飞机订单增长，公司检测业务亦有望随之成长。
2.1 发展历程
公司成立于 2001 年 3 月，前身起源于 1952 年的重工业部钢铁工业试验所，为 隶属原冶金工业部的科研事业单位，2000 年 3 月转制设立为钢铁研究总院，彼时， 公司的主要业务为检测类业务。 2001 年注册成立北京纳克分析仪器有限公司，开始从事各类分析仪器的研发。 2010 年开始，公司业务进一步丰富。钢铁研究总院试样加工业务、钢铁产品质 量监督检验业务进入钢研纳克。 2017 年公司更名为“钢研纳克检测技术股份有限公司”。 2019 年 11 月 1 日成功于创业板上市。 2022 年 6 月成立子公司纳克微束，聚焦全球顶尖的电子显微类相关产品研发与 制造。
当前公司第一大股东为中国钢研，隶属国务院国资委。钢研大慧为中国钢研旗 下投资公司。
2.2 主要业务
公司的主要服务或产品包括：第三方检测服务、检测分析仪器、标准物质/标准 样品、能力验证服务、腐蚀防护工程与产品。公司服务和产品主要应用于钢铁、冶 金、有色、机械、航空航天、高铁、核电、汽车、新材料、环境、食品、石化等领 域。 从收入结构来看，当前第三方检测服务、检测分析仪器是公司的主要业务，收 入合计占比近 80%。
1. 第三方检测服务
公司拥有物理实验室、化学实验室、力学实验室、无损实验室、校准实验室、 腐蚀检测实验室等，覆盖物理检测、失效分析、化学成分分析、力学性能检测、无 损检测、工程检测、腐蚀检测、校准、质检评审等众多检测服务领域。
2. 检测分析仪器
公司检测分析仪器可分为原子光谱、X 射线荧光光谱、气体元素分析、质谱、 力学、无损探伤及环境监测七大类，产品类型丰富，目前共有 40 多种产品型号，覆 盖金属材料检测、环境监测、食品药品检测等应用领域。
3. 其他业务
1）标准物质/标准样品业务：公司是工信部批准的冶金和有色金属标准样品定 点研制单位，为国内冶金类标准物质/标准样品最大的研制和销售企业之一。 公司自成立以来研制了纯铁、铸铁、碳素钢、精密合金、高温合金、铁合金、 高温合金痕量元素、食品等检测用国家级和行业级标准物质/标准样品共有 700 多种，广泛应用于国内外有色、黑色金属、冶金原辅料、地质矿产、建 材、化工产品、煤炭、食品、环境保护等众多领域。 2）能力验证服务主要由子公司中实国金提供，中实国金是通过CNAS认可的、 专业从事实验室能力验证的认可机构，是国内首批具有实验室能力验证提供 者资格的第三方独立法人机构。中实国金开展的实验室能力验证结果可作为 实验室认可及资质认定评审机构判定实验室技术能力的重要依据之一，其结 果也可得到国际相关认可机构的广泛承认。该服务主要面向实验室行业主管 部门、行业协会、质量技术监督系统、质检院、企业等。 3）腐蚀防护工程与产品：公司提供与腐蚀检测技术相关的腐蚀防护工程及产品， 由公司全资子公司青岛纳克承担。广泛应用于海洋工程、港口设施、船舶平 台、埋地管线及能源电力、石油化工、市政、冶金等多个领域的腐蚀防护。
2.3 财务数据
收入： 历史来看，公司上市以来收入在 10%左右增长，2021 年增速 20%。2022 年前三季度收入增速 9%，达到 5.23 亿元。
收入结构： 第三方检测业务 2021 年收入占 45%左右，检测分析仪器占比 31%。趋势 来看，第三方检测业务占比过去 5 年持续提升。
毛利率： 综合毛利率持续提升，主要源于检测分析仪器毛利率仍在提升爬坡中。第 三方检测业务毛利率虽有波动，维持在 45%以上。
费用率： 销售费用率、管理费用率、研发费用率近年来维持在 13%、12%及 8.5% 的水平。
净利润： 净利润率最高达到 11.7%。净利润增速基本在 10%左右。
现金流： 现金流情况较好，基本经营活动现金流入能够覆盖收入。经营活动现金流 长期实现净流入。
2021 年 12 月公司发布股权激励草案，2022 年 6 月完成首次授予。激励计划拟 授予的限制性股票数量744万股，占本计划公告时公司股本总额2.48亿股的3.00%。系央企股权激励中，规模较大的股权激励。其中，首次授予 684 万股限制性股票， 占本激励计划授予总量的 91.94%。 从股权激励目标来看， 2022 年-2024 年净利润需要分别达到 1 亿元、1.21 亿 元及 1.45 亿元。
3.1 扫描电子显微镜市场，规模小但系重要科研工具
扫描电子显微镜(SEM)是一种介于透射电子显微镜和光学显微镜之间的一种观 察手段。其利用聚焦的很窄的高能电子束来扫描样品，通过光束与物质间的相互作 用，来激发各种物理信息，对这些信息收集、放大、再成像以达到对物质微观形貌 表征的目的。
全球电子显微镜常见的有透射电子显微镜、扫描电子显微镜、反射电子显微镜 三类。与其他电子显微镜相比，扫描电子显微镜的主要优点包括分辨率高、图像立 体感强、放大倍数范围大、景深大、视场大等优点。因此，当前扫描电子显微镜已 成为最大的种类，占比达 74%左右。
国内市场规模来看，由于进口产品占比达到 90%，因此从海关进口数据，能够大致推测出国内市场规模。 根据海关数据，统计为显微镜（光学显微镜除外）及衍 射设备与零件。2022 年前三季度进口额达到 65 亿元，2021 年金额为 60 亿元。 若以 60 亿元计算，扫描电子显微镜预计规模在 40 亿元左右。
目前扫描电子显微镜常用的电子枪有钨灯丝、六硼化镧灯丝、场发射三种，不 同的灯丝在电子源大小、电流量、电流稳定度及电子源寿命等均有差异。目前，市 场采购主要为场发射扫描电镜。
3.2 公司发布高端场发射扫描电子显微镜，受益于高校贴息
2022 年 11 月 1 日,钢研纳克 70 周年暨上市 3 周年——高端仪器装备产品发布 会在北京举办。钢研纳克控股公司纳克微束发布了国内首款高端成像仪器装备—— 场发射扫描电子显微镜 FE-1050 系列。 我国扫描电子显微镜行业起步较晚，1975 年才由中国科学仪器厂（中科科仪股 份有限公司前身）研制出首台扫描电子显微镜。近几年，虽然中国在扫描电镜行业 不断取得技术突破，但与国际先进技术相比，仍有较大差距，国际竞争力非常弱。 在中国市场，国外企业份额占比近 90%，国产企业仅占比 10%。主要厂商包括中科 科仪、国仪量子等公司。海外厂商包括德国蔡司、日本日立等厂商。
从当前的价格来看，海外厂商的产品价格普遍高于国内厂商，日立冷场电镜超高分 辨率 SU9000 冷场发射电子显微镜达到 1100 万元；蔡司扫描电镜 GeminiSEM 场发射 扫描电子显微镜 200-400 万元不等。另有国内中科科仪、国仪量子等品牌产品。
2022 年 9 月 7 日，国务院常务会议提出对高校、职业院校和实训基地等 10 大领域 设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策，中央财政贴息 2.5 个百分点，期 限 2 年，申请贴息截至 2022 年 12 月 31 日。 9 月 13 日，教育部学位管理与研究生教育司发布《关于抓紧做好项目储备工作的预 通知》，拟对职业院校、高等学校设备购置与更新新增贷款，本轮贷款由中央财政贴息 2.5 个百分点，期限 2 年，每所学校贷款项目总投资原则上不低于 2000 万元，时限至2022 年 12 月 31 日止。 受益于近期教育贴息，高校采购场发射电子显微镜产品的招标公告大幅增加，平均 价格在 200-300 万元/台。 钢研纳克旗下子公司纳克微束，专注于扫描电子显微镜研发，2022 年 6 月成立， 当前此前已经中标中国工程院材料研究所扫描电子显微镜采购项目。近日，公司发布的 旗舰型扫描电子显微镜，将有望获得更多订单。
3.3 其他检测仪器，光谱仪、气体元素分析仪同样受益于高校 采购
除扫描电子显微镜外，公司其他产品包括光谱仪类、气体元素分析仪等产品均 为实现国产替代的重要科学仪器。 以光谱仪领域为例，公司自 2001 年开始研发，经历 5 年时间，到 2006 年 9 月 推出钢研纳克第一台光电直读光谱仪。2011 年，在第一台光电直读光谱仪的基础上， 研制出 1000 型光电直读光谱仪。2019 年推出 SparkCCD7000 直读光谱仪。2020 年推出 SparkCCD8000 型直读光谱仪。2021 年直读光谱仪实现销售超过 400 台。 从现有的中标公告能够看到，不少学校采购公司的火花直读光谱仪、X 射线荧 光光谱仪、氧氮氢分析仪。随着教育贴息的推进，有望获得更多高校订单。
4.1 检测行业市场规模大，第三方检测行业分散
在检测行业的产业链中，上游是检测仪器设备的制造，中游是检测及相关延伸 服务，下游则涉及国民经济各个行业。 检测指按照程序确定合格评定对象的一个或多个特性的活动，具体而言，检测 机构接受用户的委托，综合运用科学方法及专业技术对某种产品的质量、安全、性 能、环保等方面进行检测，出具检测报告，从而评定该种产品是否达到政府、行业 和用户要求的质量、安全、性能及法规等方面的标准。金属材料检测涉及对黑色金 属、有色金属和特种金属材料等的机械性能测试、化学成分分析、金相分析、精密 尺寸测量、无损探伤、耐腐蚀试验和环境模拟测试等，覆盖的应用领域既包括有色、 钢铁、煤炭、建筑、石油、化工、机械、轻工等传统材料领域，也包括航天航空、 高铁、汽车、新能源、电子信息、生物医疗、食品安全、环境监测等新型功能材料 和先进结构材料。
检测服务下游市场高度分散，涉及到工业、能源、食品等多个领域，因此检测 服务需求具备连续性，检测行业抗周期性强。从总量来看，2016-2020 年，我国检 测报告从3.6亿份增长至5.7亿份，复合增长率达12%，其中2019年增速高达23%， 20 年受新冠疫情影响，同比增速有所回落，但仍然保持 8%增速水平，出具报告总 数始终保持增长趋势。从细分行业来看，根据 20 年全国检验检测服务业统计简报， 以承载力检测、钢结构实体检测为主的建筑工程行业检测营收占比最高，达 16%， 以水质、大气污染检测为主的环境检测行业位居第二，占比达 10%。
我国检测行业高速发展，根据认监委数据，近五年检测机构数量持续增长，截至 20 年底，检测机构达 4.89 万家，据最新官方数据统计，21 年底全国范围内检测机构已突 破 5 万。从机构分类看，近年来，第三方检测机构占比持续提升。根据认监委计数据， 2016-2020 年，第三方检测机构比重从 43%提升至 56%，呈明显的上升趋势。一方面第 三方检测机构兼具专业性与公平性，另一方面检测行业市场化改革在不断推进，由此我 们认为第三方检测机构的占比仍有较大的提升空间。从市场规模看，2016-2020 年，我 国第三方检测行业市场规模从 928 亿元提升至 1392 亿元，CAGR 为 11%。从占比情况 看，第三方检测机构的市场规模大部分时间保持在 40%左右，2016 年的 45%占比主要 系 16 年发改委、认监委等 32 部门联合发布《认证认可检验检测发展“十三五”规划》， 促使当年第三方检测机构迅猛发展。向未来看，第三方检测机构市场规模有望随着市场 化进程稳步提升。
4.2 背靠股东中国钢研，从事金属材料检测
公司控股股东为中国钢研。中国钢研是国务院国资委直接管辖的中央企业。中 国钢研（含下属单位）主要从事新材料、冶金工艺及自动化工程、金属材料检测业 务等领域的技术研究和产品开发，其中钢研纳克系中国钢研下属的金属材料检测业 务板块。 公司是国内钢铁行业的权威检测机构，也是国内金属材料检测领域业务门类最 齐全、综合实力最强的测试研究机构之一。公司拥有“国家钢铁材料测试中心”、“国 家钢铁产品质量监督检验中心”、“国家冶金工业钢材无损检测中心”三个国家级检 测中心和“国家新材料测试评价平台——钢铁行业中心”、“金属新材料检测与表征 装备国家地方联合工程实验室”、“工业（特殊钢）产品质量控制和技术评价实验室” 三个国家级科技创新平台。公司在高速铁路、商用飞机、航空航天工程、核电工业 以及北京奥运会等国家重大工程、重点项目中承担了材料检测等攻坚任务。
检测行业中金属材料测试领域 2017 年的市场收入规模为 51.49 亿元（数据来源 于 2018 年 11 月中国质检出版社出版发行的《中国认证认可年鉴》），相应检测机构 1,080 家，平均每家检测机构年收入为 476.76 万元。2017 年度，钢研纳克第三方 检测服务收入为 1.4 亿元，占金属材料测试领域收入规模的比例为 2.74%。 根据招股说明书，2016-2018 年，公司检测报告平均单价分别为 3,574 元、3,346 元、3,394 元，单份检测报告平均单价较高，主要原因包括：1、金属材料检测技术 门槛较高，检测难度较大，相应的检测收费较高；2、公司作为国内钢铁行业的权威 检测机构，第三方检测服务的客户主要为中国航空发动机集团有限公司及下属公司、 中国核工业建设集团有限公司及下属公司、上海电气集团股份有限公司及下属公司、 钢铁研究总院、北京科技大学等，检测检验结果一般应用于核电工业、航空发动机 等国家重大工程及国家重点研发项目中，相应的检测活动具有前沿性和创新性，为 非标准化的服务，检测收费高。 参考公司招股说明书，第三方检测服务，主要服务于中国钢研及下属公司、中 国航空发动机集团有限公司及下属公司等。 根据公司公告，2022 年，预计的关联交易达到 9304 万元，其中服务于中国钢 研及其下属公司的检测服务收入达到 8200 万元。
4.3 C919 大订单或给检测业务带来新增量
根据公司官网，钢研纳克为国产大飞机在材料性能测试领域提供服务。 C919 于 2022 年 9 月获得中国民用航空局颁发的型号合格证，2022 年 11 月 8 日，在第十四届中国国际航空航天博览会上，中国商飞公司与 7 家租赁公司签署 300 架 C919 飞机确认订单和 30 架 ARJ21 飞机确认订单。随着大飞机取证、获得更多订 单，有望给公司在材料性能测试领域带来业务增量。
盈利预测基于以下假设： 1）收入：预计第三方检测业务维持平稳增长，增速 25%；预计检测分析仪器 2022 年实现 20%增长，2023 年开始，受益于扫描电子显微镜产品发布，收入增速提 升至 35%；其他如标准物质、腐蚀防护工程等业务基本维持此前的增速水平。 2）毛利率：预计第三方检测业务毛利率维持当前水平；检测分析仪器毛利率有所提 升，至 37%-38%。 3）费用率：销售费用率、管理费用率、研发费用率基本维持此前水平。
因此，基于上述假设，预计 2022 年-2024 年实现营业收入 8.5 亿元、10.7 亿元 及 13.53 亿元，同比增长 21%、26%及 26%；预计实现归母净利润 1.02 亿元、1.3 亿元及 1.7 亿元，同比增长 21%、28%及 30%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
