公司简介：重组胶原蛋白领军者，强大品牌力领航
公司简介：巨子生物成立于2000年，立足于科技美学，借助专有的合成生物学技术平台自主研发和生产多种类型的重组胶原蛋白和多种稀有人参皂 苷，拥有79项专利及专利申请。公司的重组胶原蛋白技术在中国获得行业内首个专利授权，并在2013年和2016年分别获得国家技术发明奖二等奖 和中国专利金奖，是全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产品的公司。当前，巨子生物通过自身在重组胶原蛋白技术方面的领军位置，开发了包含 可复美、可丽金等在内的八大品牌，成为2021年中国第二大的专业皮肤护理产品公司（按零售额计），同时从 2019 年起连续三年一直是中国最大 的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司（按零售额计）。
历史沿革：二十载耕耘，技术积淀支撑公司高速发展
1999-2005：基础研究阶段。公司重组胶原蛋白技术核心人物范代娣教授归国后，于2000年与团队成功开发重组胶原蛋白技术。2005年，公司专有 重组胶原蛋白技术（一种类人胶原蛋白及其生产方式）在中国获得行业首个发明专利授权。该阶段内，公司高速发展的基石——业内领先的重组胶 原蛋白技术发展成型。
2006-2010：产业化发展阶段。公司第一期工厂（于2005年11月开始建设）竣工，建筑面积 约为3,450平方米，设计年产量约为16,830,000包。此 外，西安市发酵生物材料工程技术研究中心、西安高新区瞪羚谷生产基地陆续成立或投入使用，产业化发展高速前行。2009年，可丽金品牌创立， 公司扎实的技术积淀开始逐步体现商业化变现能力。
010-2015：医疗应用阶段。2011年可复美品牌创立，同时可复美重组类人胶原蛋白敷料获批Ⅱ类医疗器械注册上市，开启公司领军地位的重组胶 原技术在医疗应用领域的飞速发展。该阶段，公司“类人胶原蛋白生物材料的创制及应用”、“新型胶原蛋白生物材料关键生产技术与应用”等技术获 得诸多奖项，且开始了新一轮生产基地、研发中心的建设，品牌力和生产能力均获得显著提升。
高管背景：创始人及管理团队深耕研发、经验丰富
联合创始人深耕重组胶原蛋白领域，家族高度参与企业运作，高管团队业内资深，架构稳定。公司管理层团队以联合创始人严建亚先生及范代 娣博士为核心，主导公司管理运营及技术研发工作，公司高管团队及核心人员架构稳定，超半数具有医药背景，深耕重组胶原蛋白行业多年， 履历亮眼，资历丰富，全面覆盖技术研发、采购、生产、销售、运营及财务管理等各方面职能。其中严建亚先生曾获得西安市十佳科技企业家、 改革开放40周年优秀民营企业家、陕西省优秀民营企业家、陕西省科技创新创业人才等多种奖项；范代娣博士被誉为“类人胶原蛋白之母”， 担任中华人民共和国医药行业标准《重组胶原蛋白》起草专家，荣获国家技术发明奖二等奖及2020年陕西省最高科学技术奖。
财务分析：业绩规模高速扩张，线上投入增多
从营收方面来看，公司营业总收入2019-2021三年CAGR高达27%，2022年1-5月总营收7.23亿元，同增高达39%。细分来看，2019-2021年专业皮 肤护理产品收入三年CAGR高达33%，2022年收入7.06亿元，同增42%，是总收入高增的主要支撑，在总收入中占比从2019年89.1%持续提升至 2022年1-5月的97.7%。 从净利润方面来看，2021年增速下滑是由于线上投入增多、股权激励费用增加所致。从2022年1-5月增速来看已有逐步回升，预计随公司规模效应 逐步体现、线上投入增速趋稳，利润端增速有进一步回升趋势。
市场规模：专业皮肤护理市场高速扩张
中国专业皮肤护理市场规模持续上涨，重组胶原蛋白产品增长率强势领跑：消费水平及护肤意识的提升，促使国内专业皮肤护理市场快速增长。根据弗若斯特沙利 文，国内专业皮肤产品市场规模已从2017年的200亿元增至2021年的566亿元，CAGR高达29.7％；预计2027年达到3097亿元人民币，预计2022-2027CAGR高达 32.5％。
胶原蛋白增速亮眼，重组胶原蛋白增速大幅领先其他活性物质。从同比增速来看，重组胶原蛋白、动物源胶原蛋白同比增长率当前显著领跑专业护肤市场其他活性 成分，至2027年将分别位列第一、第二位，胶原蛋白在保湿、美白等改善肤质领域有显著功效，预计2022-2027年CAGR高达52.4%，规模之高速增长可见一斑。 而重组胶原蛋白得益于安全性较高（由于与人体胶原蛋白高度同源，炎性反应显著少于动物源胶原蛋白），增速尤为亮眼，预计2022-2027年CAGR将高达44.3%， 有望成长为专业皮肤护理市场最主要的活性成分之一。
专业皮肤护理市场竞争激烈，公司产品市占率10.6%位列第二：2021 年我国专业皮肤护理市场CR5市占达44.7%。其中，头部公司竞争中国内品牌表现强劲，海外 品牌仅欧莱雅一家。按活性成分区分玻尿酸占比最大，敷尔佳、华熙生物合计市占高达15.6%；公司为CR5中唯一重组胶原蛋白企业，差异化优势显著，且市占份 额领先，单公司排名中位列CR5市占率第二，为10.6%。预计未来随公司业务规模高速扩张叠加产品矩阵不断扩充，市占率有望进一步提升。
细分市场之功效性护肤品：行业高速扩张，重组胶原蛋白类别增速最快
中国功效性护肤品市场规模持续扩张，前景向好：近几年来生物活性成分的应用带动了中国功效性护肤品市场的快速增长，市场零售额从 2017年的133亿元人民币增至2021年的308亿元人民币，CAGR高达23.4%。据弗若斯特沙利文预测，到2027年市场零售额将进一步增至 2118亿元人民币，预计2022-2027年CAGR有望进一步提升至38.8%。
重组胶原蛋白为主要成分的功效性护肤品份额高速增长，持续渗透：功效性护肤品按核心成分可以划分为重组胶原蛋白、动物源性胶原蛋白、 透明质酸、植物活性成分等。重组胶原蛋白在2022-2027年预计以55%的CAGR高速领跑其他活性成分，于功效性护肤品市场高速放量。同时 重组胶原蛋白在功效性护肤品市场中渗透率不断提高，预计至2027年将提升至31%，为2022年预期水平的1.72倍。
品牌&产品：高筑研发实力壁垒，产品矩阵完善丰富紧抓多元化需求
技术领跑，强大研发实力塑造坚实壁垒。公司作为国内重组胶原蛋白领跑者，建立了专有重组胶原蛋白分子库，并在大部分专业皮肤护理产品中以 不同组合添加其自主生产的四种重组胶原蛋白，即重组I型人胶原蛋白（促进上皮细胞生长）、重组III型人胶原蛋白（促进纤维细胞生长与胶原蛋 白分泌）、重组类人胶原蛋白（促进细胞转移，参与组织创面愈合）及小分子重组胶原蛋白肽（为细胞生长和活动提供营养）。与竞品公司相比， 巨子生产的重组I型人胶原蛋白在技术和产量上很难被超越。
基于多种重组胶原蛋白组合，丰富产品矩阵：公司高产能、高纯率、种类丰富的重组胶原蛋白生产技术可以适应品种丰富、差异化优势显著的功效 性护肤品和医用敷料领域的产品开发。2021年公司最新研发出Human-like技术，将四种重组胶原蛋白通过不同仿生组合、不同浓度形成多种产品， 满足消费者多元化需求。
产品结构：以可复美、可丽金为核心构建多品牌矩阵，丰富产品布局
依靠技术及行业地位优势，以可复美和可丽金为核心建立多品牌矩阵：公司围绕特色原料重组胶原蛋白，同时研发稀有人参皂苷技术，打造 可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷（SKIGIN）和参苷八个品牌，涵盖功效性护肤品、医用敷料及功能性食品三大领域， 推出105项SKU产品组合，满足消费者多样化及不断变化的多种需求。其中，可复美和可丽金是公司历史最悠久的两个品牌，从医疗机构走 向消费市场，并连续推出多系列多功能专业皮肤护理产品。2021 年可复美和可丽金合计占公司 9 成以上营收，是公司发展的两大基石。
渠道结构：发力打造双轨制渠道模式，建立全渠道销售网络
以医疗机构为起始，逐步打造“医疗机构+大众消费者”双轨制渠道模式。公司渠道以医疗机构为起始点，强大研发能力叠加优秀产品质量逐 步在机构端形成良好口碑。随着公司业务规模持续扩张，产品商业化进程不断加速，公司渠道逐步从医疗机构扩张至大众消费者，销售网络 亦拓宽至大众市场。
促进线上线下协同，建立覆盖全渠道的销售网络。截止2022年5月，线下医疗渠道方面，公司覆盖1000多家公立医院、1700余家私立医院及 诊所、300个连锁药房品牌。大众消费者渠道方面，实现天猫、京东、抖音、小红书等线上自营店铺，唯品会京东等电商平台自营店铺以及线 下CS和商超2000余家连锁门店全方位覆盖。
渠道占比分析：线上渠道持续高增，经销商渠道仍举足轻重
直销占比逐渐提升，经销仍为最主要渠道。从增速角度来看，受益于线上投入加大，线上直销yoy位列渠道首位。线下直销亦高速增长。经销商渠道 规模增速较为缓慢，但保持稳定增长趋势。从占比角度来看，线上渠道高增驱动线上渠道占比快速提升，但经销商占比仍然位居最高。西安创客村作 为公司第一大经销商由于费用投放降低、其他经销商扩容等原因，占比自21年起显著下降，但仍是收入端重要组成部分。
发力线上聚焦大众消费者市场，打造优质经销商团队。公司经销打通“医疗机构+大众市场”双轨布局，面向大众市场的经销网络，覆盖个人消费者 以及屈臣氏、研丽、调色师、Ole、华联集团及盒马鲜生等化妆品连锁店及连锁超市的约2000家中国门店。同时，发力线上电商平台渠道建设，自 2014年起陆续于天猫、京东、抖音、小红书和拼多多等平台开设DTC店铺进行销售，开展个性化的营销活动，有效提高了品牌知名度，利用线上平台 影响力实现流量转化。截至2022年11月，公司在多个电商平台上的线上专卖店、官方账号及公司线上店铺账号合计拥有近1100万粉丝，在同类公司 中位于前列。
研发能力:合成生物学技术平台奠定行业领先研发地位，在研管线丰富前景可期
依托合成生物学平台，实现重组胶原蛋白高纯度高回收、稀有人参皂苷百公斤量产：公司是全球首家实现量产重组胶原蛋白产品的公司，采用合成生物学方法，通过基因重 组、细胞工厂构建、发酵及分离╱纯化来生产重组胶原蛋白，纯度达到99.9%、细菌内毒素浓度低于0.1EU/mg。重组大肠杆菌靶蛋白在经过一轮加工后重组胶原蛋白回收率 达到90%，在行业中遥遥领先。公司重组胶原蛋白分子库已扩展至30多种不同形式的重组胶原蛋白，基于全长重组胶原蛋白及功能强化型重组胶原蛋白开发了重组I型人胶 原蛋白、重组III型人胶原蛋白、重组类人胶原蛋白和小分子重组胶原蛋白肽。同时，公司是中国首家实现五种高纯度稀有人参皂苷（即Rk3、Rh4、Rk1、Rg5及CK）均能 以百公斤级规模量产的公司，且是具有全球最大的稀有人参皂苷产能的公司之一，其中CK人参皂苷的生产效率是全球任何其他已报道的公司生产效率的20倍以上。
产能分析：产能行业领先，商业化进程显著加速
公司产能布局完善，行业内处于领先地位：公司目前拥有一条重组胶原蛋白生产线，一条稀有人参皂苷生产线，11条功效性护肤品生产线，六 条医用敷料生产线条及两条保健性食品生产线。公司产能与同行业厂家（创尔、锦波、敷尔佳）相比，公司重组胶原蛋白、医用敷料领域具有 显著的产能优势。其中，重组胶原蛋白产能远高于重组胶原蛋白领域竞品公司锦波生物（2021年公司重组胶原蛋白原料10.88吨，锦波仅为 0.1吨），为公司业绩高增及未来广阔成长空间的重要支撑。
募集资金用途：四大领域多方位助力业绩高增
公司募集资金主要用于研发、扩产、营销、信息四大领域，多方位强势助力业绩高增：研发领域通过招聘顶尖人才进一步优化研发团队，增设 研发所需设施用于相关研究；扩大生产领域通过建设生产设施，从而提升与公司产品组合和生物活性成分有关的生产能力；营销领域通过增加 全渠道销售和经销网络覆盖面，以科学知识为导向开展营销活动，提高品牌认知度；信息系统领域通过采购硬件和软件、招聘IT专家等方式。
盈利预测假设：1、收入端：可复美方面，当前公司费用投放聚焦可复美，线上渠道快速增长形成业绩增长强驱动力，未来有望在品牌知名度提升+功效性护肤品矩阵逐 步完善的驱动下呈现稳步快速增长；可丽金方面，产品矩阵扩容空间充分，未来若疫情形势逐步转好，可丽金重要线下渠道如医美机构等有望呈现景气度快速复苏，业 绩有望呈现加速增长。预计可复美2022-2024年实现收入14.57/21.81/31.06亿元，同比增长62.3%/49.7%/42.4%；预计可丽金2022-2024年实现收入 6.46/8.24/10.93亿元，同比增长22.7%/27.6%/32.6%。保健食品及其他方面，当前公司已取消部分低净利产品销售，随产品矩阵梳理逐步完善，未来有望在新产品战 略+公司稀有人参皂苷强生产优势支撑下，业绩表现逐步改善回升。预计保健食品及其他2022-2024年实现收入0.35/0.36/0.40亿元，同比增长-30%/5%/10%。2、费 用端：销售费用率方面，公司当前线上投入高企，未来随新产品推出叠加公司对于线上渠道逐步提升的重视度，线上费用投入或进一步加大，整体销售费用率水平短期 内仍将维持上升趋势。预计公司2022-2024年销售费用率分别为27.0%/28.0%/29.0%，管理费用率分别为5.9%/5.9%/5.9%，研发费用率分别为2.0%/2.0%/2.0%。
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