聚焦服务中国制造出海，会展品牌市场影响力领先
1.公司定位：经营海外会展的策划、发起、组织、推广等运营服务，重点服务于中国制造出海、“一带一路”两大背景。2019年，公司在海外自主举办的会展数量约20场，横跨12个“一带一路”及新兴市场，是国内得到UFI认证数量最多的会展品牌。目前，公司会展业务已拓展至RCEP国家。
2.盈利模式：通过向参展企业预收参展费，相应支付场地、搭建、宣传、招商等运营费用实现盈利；
3.业务流程：立项——招展——收费——属地运营支付——出国——展会——回国——评估
财务表现：高毛利、轻资产，Q3经营拐点显现
公司营收、利润含金量高，轻资产运营坏账少。会展业务实施预收款模式，预收客户大部分展参展款后，再支付场地租赁、人员开支等成本。公司货币资金+合同负债占总资产接近90%。
公司在展会开始前3-6月收取参展商预付款，并在资产负债表上形成合同负债。由于中国境外自办展业务季节性特征明显，旺季为02、Q4，因此03合同负债对Q4和次年企业出展意愿有重要指引作用。截止3022年，公司合同负债1.51亿元，环比Q2+0.5亿，同比+85%，未来3-6月业绩快速增长可期。
公司治理：管理层经验丰富，股权激励绑定高管利益
管理层外贸及会展领域从业经验丰富，重视激励绑定人才
核心管理层均有海外外事、会展从业经历，同时公司近年陆续引入多位具备十余年以上国际会展行业从业经历的高级管理人才，包括公司副总罗维强、BINU等。
股权激励计划：（1）授予罗维强、SOMANNATHANPILLAI等7名高管+2名业务骨干1%的股票期权；（2）解锁条件：2022-2023年营收不低于4亿、6亿元，解锁阀值为营收目标的75%-100%。
会展行业：对外开放窗口，全球复苏已开启
会展服务是现代国际贸易中，供需双方达成交易最为高效的一种形式。本质是在短时间内聚集大量人流、物流、信息流，撮合参展商和买家达成交易的一种活动。
疫情前，全球会展业规模约355亿美元，复合增速5.2%。其中，新兴市场如亚太和中东非地区增长较快，复合增速约7%，欧美等成熟市场增长较为稳定。
海外会展行业今年已开始恢复。根据UFI调研，超过72%的全球受访者在疫情后参加会展意愿高于疫情前。全球会展龙头informa上半年营收同比翻倍，恢复至2019年的90%+。
UFI预计2023年上半年，大部分市场收入可达到2019年的75%，其中1Q23预计可恢复至87%。
我国海外自办展目的地及类型与我国出口情况基本一致：（1）目的地：以“一带一路”或金砖国家为主。越南、印度、巴西、阿联酋、印尼等国家为中国企业境外自办展的主要目的地。（2）展会类型：与我国出口至相关国家的商品结构一致。会展主题集中在仪器设备及零件、工业原料及矿产、服装纺织等我国出口占比较大的领域。
国内会展行业竞争格局
我国海外自办展呈“政府、民营、中外合资企业多元共存”特征，从市场竞争格局看：（1）出于反腐考虑，政府机构预计逐步退出市场；(2)行业集中度较高且仍处提升阶段，米奥会展的市场领先优势明显；（3）公司的主要竞争对手：位于国内的境外自办展企业。
聚焦中国制造出海，区域+品类扩张驱动持续增长
出口增速与对应主题的海外自办展面积增速并不同步
从数据上看，我国海外自办展面积增速与出口金额的增速相关性较低，原因包括：（1）参加会展是出口企业获取海外订单的重要途径之一，行业景气度越是下滑，企业为求生存更需要开拓新的区域市场；（2）我国对外出口区域主要以欧美市场为主（占比超过50%），而中国海外自办展区域主要以新兴市场国家为主。
我国对“一带一路”及RCEP国家出口额稳步增长，双边经贸合作持续推进有利于会展需求释放
我国海外自办展目的地主要以“一带一路”或RCEP国家为主，其中越南、印度、巴西、阿联酋、印尼等国家为中国企业境外自办展的主要目的地，因此海外自办展需求更多与此类新兴市场国家对中国商品的进口需求相关。从历史数据看，伴随新兴市场国家经济增长，我国对一带一路及RCEP国家的出口增速保持稳定增长态势。
海外龙头发展路径由并购驱动
会展业核心资源上游是场馆，下游是会展品牌，先发优势、品牌优势是构筑会展公司核心竞争力的两大要素：（1）先发优势：特定主题展会在特定区域的举办次数是有限的；买家、卖家数据、关系需要持续积累。（2）品牌优势：优质的会展品牌更易于聚合上下游的买卖双方，从而为最终交易的撮合成交提供必要前提。
英富曼：并购驱动，打造全球最大会展公司
会展业务遍布全球各大洲，共涉及40多个地区，500多个全球展会和品牌，涉及制药、食品、医疗技术和基础设施等数十个垂直细分行业，公司于伦交所上市，目前总市值92亿美元，PE-TTM在20X-50X。
发展路径：2012年-2019陆续收购MMPI、上海百文、英国维珍、Hanley Wood、YPI以及博闻集团（全球第二大，亚太最大)，快速拓展了展览业务所涉及的行业领域并打开境外市场o
国内会展行业仍有较大发展空间
2022年，共21个国家或地区的室内展馆容量超过了30万平方米，排名前五位的分别是中国、美国、德国、意大利和法国，中国占比超过25%。2021年中国展览业逐渐恢复发展，境内展览发展韧性和活力开始增强。从行业分布看，轻工业类展览办展数量和办展面积均位居所有行业之首。专项类展览办展数量和面积增幅最大，同比分别增长83.8%和105.3%。
海外疫情解除，公司业绩拐点已确立
公司Q3合同负债大幅增长，Q4会展旺季收入利润有望大幅好转。截止3Q22年，公司合同负债1.51亿元，环比Q2+0.5亿，同比+85%，Q4公司已确定举办7场海外展会，预计可实现单季营收1.8亿，归母净利约4000万。M， 依托双线双展模式，公司未来业绩反转不完全依赖于出入境放开。若明年商务出入境放宽，则公司纯线下展会可实现的单展营收和利润率会更好。
流程改造+前置费用投入已结束，费用优化、业绩释放在即
（1）标准化流程改造，从项目制向流程制组织模式转变，实现流水线办展，应对展会数量增长、品类拓宽。（2）产品研发周期进入尾声，研发费用节省有望增厚1-2千万利润。（3）人员储备2021年已完成，业务增长有望摊薄管理费用。
借鉴海外龙头发展路径，内生+外延驱动会展品类、区域扩张
（1）存量展会品牌从12个“一带一路”国家进入15个RCEP国家，2023年已布局日本、印尼、马来西亚。（2）并购切入新细分品类和市场，同步打开国内、国际展会市场。（3）差异化竞争策略：主打国别展，以中国为主题，为中国参展企业和海外买家提供更高效的撮合服务。
业绩与空间测算1：基于股权激励及公司指引
（1）悲观情景：股权激励计划下限，主要基于出入境仍无法放开的情况，此时公司业务仍以双线双展为主，预计2022-2023年营收在3亿、4.5亿，对应归母净利3000万、7000万；
（2）中性情景：股权激励计划上限，伴随公商务出入境管控放松，公司海外线下业务全面恢复+国内会展业务发力，预计2022-2024年营收4亿、6亿、8亿，对应归母净利3000万、1亿、1.7亿；
（3）乐观情景：假设2023年并购进展顺利推进，预计2022-2024年归母净利3000万、1.5亿、2亿。公司规划3-5年通过内生+外延方式，进入新的国家会展市场，实现营收20亿、净利4亿目标。
业绩与空间测算2：量价模型
23年业绩：已计划24场海外双线展+4场国内待定。若单展收入接近2019年水平，对应近6亿营收，1亿净利。增量催化：2个潜在并购项目落地，盈利上看1.5亿。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
