1.1.立足相控阵雷达核心元器件，T/R芯片产品矩阵丰富
T/R 芯片是相控阵雷达最核心元器件，影响整机性能和探测能力。相控阵雷达的无线收发系 统主要分为 4 个功能模块：数字信号处理模块、数据转换模块、T/R 组件和天线。其中，相 控阵 T/R 芯片被集成在 T/R 组件中，是相控阵雷达最核心的元器件。T/R 芯片负责信号的发 射和接收并控制信号的幅度和相位，从而完成雷达的波束赋形和波束扫描，其指标直接影响 雷达天线的指标，对雷达整机的性能起到至关重要的作用。此外，相控阵雷达的探测能力还 与 T/R 芯片数量密切相关，一部相控阵雷达通常包含多组 T/R 芯片。
公司产品涵盖整个固态微波产品链，功能和销售组合多样。公司产品目前已拥有可覆盖 L 波 段至 W 波段的各类相控阵 T/R 芯片产品，涵盖整个固态微波产品链，按功能可以分为放大 器类芯片、幅相控制类芯片和无源类芯片，包括功率放大器芯片、低噪声放大器、收发多功 能芯片、模拟波束赋形芯片、数控衰减器、数控移相器、数控延时器、限幅器、功分器、开 关芯片等 10 多种高性能微波毫米波模拟相控阵芯片，工艺制程范围在 40nm-500nm 间，能够 提供各典型频段的微波毫米波模拟相控阵系统芯片解决方案。公司根据不同需求，形成了多 种芯片组合，包括 GaAs 相控阵T/R芯片组、GaAs相控阵T/R芯片组、GaN 相控阵 T/R 芯片 组、GaAs 两片式单通道T/R芯片组和硅基单片式多通道相控阵 T/R 芯片等。
1.2.股权结构明晰，有利于稳健经营
公司股权结构明晰，有利于稳健经营。和而泰持有公司股份的 62.97%，为公司第一大股东。 刘建伟持有和而泰股份 14847.5 万股，占和而泰总股本的 16.24%，为公司的实际控制人。公 司前十大股东还包括铖锠合伙、科吉投资、科祥投资、科麦投资、丁宁、丁文桓、达晨创通、 上海满众等。公司参股公司包括杭州钰煌、集迈科，其中杭州钰煌主营投资管理，浙江集迈 科主营射频微系统代工和先进封装业务、射频氮化镓代工等。
1.3.T/R芯片贡献营收主要增量，募投项目持续扩产
公司营收持续增长，相控阵 T/R 芯片业务贡献主要增量。2018-2021 年，公司营业收入从 1.00 亿元提升至 2.11 亿元，复合增长率达 28.31%，其中相控阵 T/R 芯片产品营业收入从 0.85 亿 元提升至 1.93 亿元，占公司营业收入的比重始终保持在 85%以上。2022H1 公司营收为 1.14 亿元，其中相控阵 T/R 芯片产品营收占比达 99%。2018-2021，相控阵 T/R 芯片毛利率从 67.48% 提升至 79.07%，毛利贡献率从 82.26%提升至 93.07%。2022H1，相控阵 T/R 芯片毛利率为 66.03%，成为公司业绩的主要增量。
募投新一代和卫星互联网 T/R 芯片研发及产业化项目，丰富产品种类和下游应用。公司募投 39974.26 万元建设新一代相控阵 T/R 芯片研发及产业化项目，该项目为公司星载相控阵 T/R 芯片的延展应用，主要为面向机载、舰载、车载、地面应用的相控阵雷达。公司募投 10936.33 万元建设卫星互联网相控阵 T/R 芯片研发及产业化项目，该项目将帮助公司充分发挥在星 载相控阵 T/R 芯片的技术优势，拓展应用至卫星互联网领域。
1.4.营业收入和归母净利润稳进向好，注重研发投入取得卓越成果
1.4.1.经营业绩和费用管控表现良好，不断加大研发力度
公司营业收入迅猛提升，归母净利润波动向好。2016-2021 年，公司营业收入从 0.22 亿元提 升至 2.11 亿元，复合增长率达 56.88%，公司归母净利润从 0.04 亿元提升至 1.60 亿元，复 合增长率达 108.50%。2022Q3，公司营业收入为 1.26 亿元，同比增长 52.65%，归母净利润为 0.11 亿元，同比增长 355.44%。 在晶圆原材料价格上涨的情况下，公司仍然实现了营业收入 和归母净利润的提升，体现了良好的经营能力。
费用管控表现良好，不断加大研发力度。2018-2022Q1，公司销售费用率始终保持在 7%以下， 财务费用始终保持在 1%以下且从 2021 年开始由正转负，体现了公司良好的费用管控能力。 公司管理费用率和研发费用率增长迅速，主要系近年来公司不断加大研发力度，2019-2021 年 公司研发费用从 872.70 万元提升至 2978.96 万元，复合增长率达 89.71%。从员工结构来看， 公司研发及测试人员占比最高，达到 45.2%，其中博士及以上学历 7 人，硕士学历 18 人， 硕士及以上学历约占技术团队总人数的 35.71%。公司大学及以上学历的员工占全部员工比 例达到 74.19%。
1.4.2.核心技术主要为自主研发，拥有众多在研项目和科研成果
核心技术来源自主研发居多，均进入批量生产阶段。根据公司招股书披露数据，在卫星互联 网领域，公司研制的多通道多波束幅相多功能芯片为代表的 T/R 芯片，集成度、功耗、噪声 系数等关键性能具备领先优势，并已进入下游客户主要供应商名录，进入量产阶段，随着卫 星互联网快速起量，公司产品销售迎来新的增长空间；经过持续研发设计迭代，2022H1，公 司 GaN 功率放大器芯片首次实现规模应用，列装于大型地面相控阵雷达装备。GaN 功率放大 器芯片具有宽禁带、耐高压、耐高温、高功率密度等多方面优势，可满足高功率相控阵雷达 的应用场景，是行业未来重要发展方向之一；
针对超宽带相控阵应用场景，公司新研了多倍 频 CMOS 多通道波束赋形芯片和 GaN 功率放大器芯片为代表的超宽带相控阵套片产品，实现 多项关键技术突破，具备抗干扰、低截获、高分辨率等多方面优势，可应用于通信、探测、 电子干扰等多场景，进一步拓展公司产品类型，提升公司产品竞争力。近年来，公司连续获 得国家专精特新“小巨人”企业、浙江省“隐形冠军”企业、浙江省科技型中小企业等荣誉。
公司自研和联合研发项目众多，IPO 募资项目开始上路。截至招股说明书披露日，公司主要 的在研项目包括 D711、D751、D761，分别针对星载领域产品需求、地面应用领域大型陆基/ 车载雷达应用需求、舰载/机载领域需求开展研究。其中 D711 的子项目 01-2016、D751 的子 项目 01-2013、01-2101、01-2004、01-2114、D761 的子项目 01-2106 进入初样阶段，D751 的 子项目 01-1905、D761 的子项目 01-1904、01-2010 进入正样阶段。此外，公司还积极开展与 第三方承接的联合研发项目，合同金额共计 1090 万元。公司 2022 年 5 月进行 IPO 募集资金 后，将资金投入至新一代相控阵 T/R 芯片研发及产业化项目与卫星互联网相控阵 T/R 芯片研 发及产业化项目，募资项目开始上路。
T/R 芯片是相控阵雷达的核心元器件，广泛应用于军用相控阵雷达、卫星互联网、5G 毫米波通信等领域。
2.1.相控阵雷达优势明显，应用场景丰富
雷达被称为信息化战争之眼，不仅是国防领域重要的电子技术装备，也促进了气象预报、资 源探测、环境监测等多个民生经济领域的发展。雷达利用电磁波发现并探测目标物体的空间 位置，具有探测距离远、测定速度快、全天候服务等特点，广泛应用于探测、遥感、通信、 导航、电子对抗等领域。
相控阵技术对比机械雷达优势明显。传统雷达是由机械转动装置控制天线的指向，无法实现 对快速移动目标的跟踪、搜索，且抗干扰能力较差。相控阵雷达是指通过计算机控制各辐射 单元的相位，改变波束的指向进行扫描的雷达，具有快速而精确的波束切换及指向能力，使 雷达能够在极短时间内完成全空域扫描。相控阵雷达的每个辐射天线单元都配装有一个发射 /接收组件，每一个组件包含独立的功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、幅相控制芯片等， 使其都能自己产生、接收电磁波，得到精确可预测的辐射方向图和波束指向，在频宽、信号 处理和冗余设计上都比传统无源及机械扫描雷达具有较大的优势。
有源相控阵雷达替代机械雷达已成趋势。有源相控阵雷达凭借其独特的优势，已广泛应用于 飞机、舰船、卫星等装备上，成为目前雷达技术发展的主流趋势。美国已全面将现役 F-15C、 F-15E、F-18E 战斗机雷达升级为有源相控阵雷达，并已在下一代驱逐舰上装备有源相控阵雷 达。根据 Forecas tInternational 分析，2010 年-2019 年全球有源相控阵雷达生产总数占 雷达生产总数的 14.16%，总销售额占比 25.68%，整体来看，有源相控阵雷达的市场规模仍较 小，替代市场空间巨大。
2.2.有源相控阵雷达军用前景广阔，T/R芯片有望加速放量
我国国防预算稳步增长，国防新型化战略助推相控阵雷达发展。2021 年中国国防预算支出为 13,553.43 亿元，规模居于世界第二位，同比增长 6.8%，与我国经济增速相适应。我国国防 预算支出占 GDP 比重远低于世界平均水平，2012 年至 2017 年，我国国防费占 GDP 平均比重 约为 1.30%，美国约为 3.5%，俄罗斯约为 4.4%，印度约为 2.5%，英国约为 2.0%。因此，我 国国防预算在全球来看比例是相对较低的，未来投入提升空间较大，使国防军队现代化进程 与国家现代化进程相适应。
为了适应现代战争尤其是信息化战争的需求，实现军队的全面信 息化以及军队的核心战斗力，国防信息体系的建设尤为重要。”随着军改推进，机关非 战斗部队逐步精简，国防支出的重心向加大武器装备建设方向发展。根据国务院新闻办公室 2019 年 7 月发布的《新时代的中国国防》白皮书，近年来我国国防装备支出持续增长，2017 年国防装备费支出占比提升至 41.1%，装备投入复合增速达到 13.44%。
受益武器升级，星载、机载、舰载、车载及地面五大领域 T/R 芯片有望加速放量。按装载平 台不同，军用雷达分为路基雷达、机载雷达、舰载雷达及星载雷达。根据 Strategic Defense Intelligence发布的《全球军用雷达市场 2015-2025》预测，2025 年机载雷达与陆基雷达将合计占据超过50%的市场份额，机载雷达有望成为占据市场比重最大产品。机载雷达领域，受军用飞机需求数量提升、老旧机型更新换代影响，军用机载雷达市场有望加速放量。根据英国航空航天杂志Flight International 发布的《World Air Force 2021》，截至2020年底，我国拥有在役军机数量排名世界前列，但先进战机数量偏少，仍存在较大提升空间。
星载领域，根据 Strategic Defence Intelligence 发布的《全球军用卫星市场 2015-2025》预 测，全球军用卫星市场规模将从 2015 年的 57 亿美元上升至 2025 年的 97 亿美元，上涨幅度 约 70%。2015 年-2025 年，全球军用卫星市场规模将达到 943 亿美元，其中，亚太地区市场 份额占比约 19%。作为构建卫星组网和星间链路核心器件，相控阵雷达将受益于军事卫星系 统市场规模扩张，拥有广阔的市场空间。
2.3.低轨星座建设蓄势待发，星载业务发展或提速
全球卫星争夺战拉开序幕，卫星市场进入爆发期。低轨星座可以实现全球无缝隙宽带网络覆 盖，由于卫星轨道和频谱资源十分有限，世界各国已充分意识到近地轨道和频谱资源的战略 价值，以及低轨卫星通信系统的巨大商业价值，近年来悄然开展卫星发射争夺战。据中国电 子科技集团第五十四研究所发布的《非静止轨道宽带通信星座频率轨道资源全球态势综述》， 截至 2020 年 1 月 17 日，全球中轨、低轨卫星通信星座数量共计达到 39 个，共涉及至少 12 个国家 32 家企业，计划发射卫星总数已超过 34,666 颗。
太空轨位资源稀缺，中国加快布局，提振 T/R 芯片需求。据知名航天咨询公司欧洲咨询公司 （Euroconsult）2020 年发布的《2028 年前卫星制造与发射》报告预测，2019 年-2028 年全 球卫星制造和发射的数量将比前十年增加 4.3 倍，2009 年-2018 年全球平均每年发射 230 颗 卫星，预计 2018 年-2028 年平均每年发射 990 颗卫星，市场容量达到 2,920 亿美元。随着各 国加入卫星争夺战，太空环境频率和轨位资源稀缺凸显，为实现卡位中国低轨星座加速布局， 近年来，中国多个近地轨道卫星星座计划也相继启动。航天科工集团推出的“虹云计划”，计 划发射 156 颗低轨卫星，构建一个星载宽带全球移动互联网络，实现网络无差别的全球覆盖。
2018 年 12 月，“虹云计划”首颗技术验证星成功发射，并且首次将毫米波相控阵技术应用于 低轨宽带通信卫星。航天科技集团推出的“鸿雁计划”，计划发射 324 颗低轨卫星，首颗试验 卫星于 2018 年 12 月成功发射。银河航天提出的“银河 Galaxy”卫星星座是国内规模最大的 卫星星座计划，计划到 2025 年前发射约 1,000 颗卫星，首颗试验星已于 2020 年 1 月发射成 功，通信能力达 10Gbps，成为我国通信能力最强的低轨宽带卫星。我们认为中国低轨星座卫 星采用毫米波相控阵技术，将提振毫米波 T/R 芯片需求。
2.4.民用领域：5G基站拉动T/R芯片景气度
“宏基站+小基站”组网模式加速 5G 基站进度，拉动 T/R 芯片景气度。根据赛迪顾问预测， 中国国内 5G 宏基站总数量将会是 4G 宏基站 1.1~1.5 倍。根据工信部发布的《2019 年通信业 统计，2019 年全国移动通信基站总数达 841 万个，其中 4G 基站总数为 544 万个，对应 598 万至 816 万个 5G 宏基站。5G 基站作为相控阵 T/R 芯片重要的下游应用领域，基站建设布局 将显著拉动基站射频芯片行业景气度。
Massive MIMO 技术拉动上游射频元器件需求，成为新增长点。Massive MIMO 技术可以通过 增加天线数量来补偿路径损耗，有效改善信号覆盖的问题。考虑到天线尺寸、重量和成本等 问题，目前国内运营商主要采用 64 通道的 Massive MIMO。Massive MIMO 技术的大规模应用 将拉动上游射频元器件的需求成倍增长。出于 5G 建设的覆盖面和成本的考虑，目前我国的 5G 网络部署采用的是 Sub-6GHz，即频率在 6GHz 以下的电磁波，而要发挥 5G 最大的性能， 毫米波是必不可少的技术。由于天线的物理尺寸正比于波段的波长，毫米波的天线尺寸远小 于 Sub-6GHz 的天线尺寸，因此在相同的天线体积下，毫米波的天线阵列中可以配置更多数 量的天线，实现更大规模天线数量的 Massive MIMO。因此，随着 5G 的深入部署及毫米波技 术的成熟，上游射频元器件的市场需求有望进一步扩大。
3.1.定制化满足客户需求，产品生命周期长
3.1.1.快速满足客户定制化需求，市场地位逐步提升
公司主营的相控阵 T/R 芯片主要应用于星载、机载、舰载、车载和地面等军用相控阵雷达中， 产品性能要求高，具有较高的技术水平。目前国内具备微波毫米波相控阵 T/R 芯片研制量产 能力的单位主要为军工集团下属科研院所和少数具备三、四级配套能力的民营企业。民营企 业市场份额较低，细分领域各有侧重，根据公司现有市场订单竞争状况来看，公司的主要竞 争对手为中国电子科技集团公司第十三研究所（“中国电科 13 所”）和中国电子科技集团公 司第五十五研究所（“中国电科 55 所”）。
T/R 芯片技术壁垒高，公司为民营企业佼佼者。国内具有相控阵 T/R 芯片研发和量产的单位 主要为军工集团下属科研院所（中国电科 13 所和中国电科 55 所）以及少数具备三、四级配 套能力的民营企业。中国电科 13 所和中国电科 55 所基于其技术积累、资金规模、客户渠道 等优势，在国内占据大部分市场份额，民营企业市场份额相对较小。公司是国内从事相控阵 T/R 芯片研制的主要企业，是国内少数能够提供相控阵 T/R 芯片完整解决方案的企业之一， 但相较于军工集团的下属科研院所，公司的相对市场份额较小。
3.1.2.定制化设计不同功能芯片，产品生命周期长
公司产品线完善，产品广泛应用于探测、遥感、通信、导航等领域，并逐步拓展卫星互联网、 5G 毫米波通信等领域。公司主要产品可分为放大器类芯片、幅相控制类芯片和无源类芯片三 类。具体产品包括功率放大器芯片、驱动放大器芯片、低噪声放大器芯片、收发多功能放大 器芯片、幅相多功能芯片（模拟波束赋形芯片）、限幅器芯片等。公司可根据客户不同的应用 需求开展定制化设计，产品具备低功耗、高效率、低成本、高集成度等特点，也有较长的生 命周期。公司产品具体介绍如下： 放大器类芯片：公司研制的放大器类芯片产品采用 GaAs、GaN 工艺，具有宽禁带、高电 子迁移率、高压高功率密度的优势。公司研制多种频段的功率放大器芯片、低噪声放大 器芯片、收发多功能芯片，具备高性能、高集成度和高可靠性等特点。
幅相控制类芯片：公司研制的幅相控制类芯片产品采用 GaAs 和硅基两种工艺，分别具 备不同的技术特点，可适应于客户的各类应用场景：GaAs 工艺芯片产品在功率容量、功 率附加效率、噪声系数等指标上具备优势；硅基工艺芯片产品则在集成度、低功耗和量 产成本方面具备显著优势。无源类芯片：无源芯片是指不需要使用有源器件的射频芯片，公司研制的无源芯片主要 有开关芯片、功分器芯片、限幅器芯片等。无源类芯片产品具备尺寸小、插损低等特点。
公司产品应用领域不断扩大，相控阵雷达在频宽、信号处理和冗余设计上都比传统无源及机 械扫描雷达具有较大的优势，因此在探测、通信、导航等领域获得广泛应用。目前公司产品 主要应用在如下领域： 探测领域：探测用相控阵雷达具有快速发现并跟踪目标，快速测定目标坐标速度，能全 天候使用等特点，是空间、地面及海上目标探测感知的核心装备，因此在星载探测、地 面预警、舰载预警、机载侦查及火控、安防等领域获得广泛应用。探测用有源相控阵雷 达的天线辐射单元所需的 T/R 芯片套数规模根据不同的应用需求从数百到数万不等， 如机载、舰载探测雷达一般为数百到数千套，地面、星载探测雷达一般为数百至数万套， 公司产品已广泛应用于探测领域用的星载、地面、机载相控阵雷达系统中。
机载领域：机载有源相控阵雷达具有集成度高、输出功率大、功耗低、可靠性高、波束 扫描快、抗干扰能力强的特点，正逐步取代无源相控阵雷达、机械扫描雷达，成为军用 机载雷达领域新一代主流产品及先进战机机载雷达的首选，被大规模生产以应用于新型 战机。我国新型战机均装配有三代有源相控阵雷达。 舰载领域：作为舰船防御作战系统的重要组成部分及关键监测装备，舰载雷达负有远程 警戒、对海探测等职责。多功能有源相控阵雷达是舰载雷达的主要发展方向。目前，我 国新型驱逐舰均装配有源相控阵雷达。根据产业信息网预计，至 2025 年，有源相控阵雷 达将占据 65%的市场份额。
车载领域：车载雷达主要应用于地面监测、防空警戒等领域。在地面监测方面，陆基雷 达可高效定位隧道及未爆炸药，但易被地球曲率、遮盖物、地面杂波等其他因素所影响； 在防空警戒方面，我国已研制出涵盖近、中、远程多种工作频段的空中警戒、监视雷达， 与机载、星载雷达相结合，能够形成高、中、低空全方位作战体系。星载领域：星载雷达主要用于地面成像、高程测量、洋流观测及对运动目标的实时监测 等。其覆盖面积远超相同规模地面雷达，能够有效减少地面设备的放置数量、降低地形 及植被覆盖的影响、扩大监视范围等。
通信领域：通信用相控阵雷达具有灵活的数据波束指向，实时多波束，通信数据吞吐量 高等特点，是空间、地面及海上通信体系中的核心装备，广泛的应在星间、星地通信， 机载、舰载等数据链系统中，极大提高了通信效率。通信用有源相控阵雷达的天线辐射 单元所需的 T/R 芯片套数规模根据不同的应用需求从数十到数千套不等，公司专门针 对通信应用设计的高线性、高效率产品目前已大量应用于星载、地面、舰载等通信相控 阵雷达中。此外，近年来公司针对卫星互联网应用，率先完成了星载及地面用模拟波束 赋形芯片的迭代定型，并已进行批量交付。同时针对于 5G 毫米波通信应用公司也已完 成毫米波应用的模拟波束赋形芯片的研发，为大规模量产打下基础。
3.2.国防装备信息化进程加速，应用渗透率提高
国防信息化战略有力推动相控阵雷达发展。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四 个五年规划和二〇二五年远景目标的建议》提出，“加快武器装备现代化，聚力国防科技自主 创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器 装备发展”，预计“十四五”期间，武器装备列装将由过去的“研制定型及小批量建设”转变 为“放量建设”。根据国务院新闻办公室 2019 年 7 月发布的《新时代的中国国防》 白皮书，近年来我国国防装备支出持续增长，2017 年国防装备费支出占比提升至 41.1%，装 备投入复合增速达到 13.44%。相控阵雷达亦将进入批量列装阶段，给民营企业提供广阔市 场空间。公司在相控阵 T/R 芯片领域具备深厚的技术积累和丰富的产品应用经验，并已建立 起良好的口碑，未来市场空间可期。
公司是国内从事相控阵 T/R 芯片研制的主要企业，是国内少数能够提供相控阵 T/R 芯片完整 解决方案的企业之一，能快速满足客户定制化需求。由于相控阵 T/R 芯片具有定制化特点， 在不同应用场景下，对芯片的性能指标要求各不相同。一旦装备定型量产，基于整个设备体 系的安全可靠性、技术状态稳定性、一致性等考虑，最终用户一般不会更换其主要装备及其 核心配套产品供应商。公司拥有相控阵 T/R 芯片设计和应用专家，能够快速、准确地理解客 户的定制化需求，并将这种需求转化成产品要求；同时，公司建立了将客户需求快速有效地 转化成产品的新产品开发机制，目前公司已形成上百种产品，这些产品成为公司保持与客户 长期稳定合作的重要基础。
另外，客户对产品后期支持与维护有很高的要求，公司始终坚持 以服务客户为中心，在内部决策、产品设计研发及生产组织管理等方面进行了不断优化，形 成对客户需求的快速响应、快速反馈和快速解决的优势，在客户中树立良好口碑，进一步强 化了公司与客户之间的合作关系。
公司拥有成熟、稳定的产品技术。公司经过多年技术与行业积累，突破了相控阵 T/R 芯片 在性能、体积、成本等问题上面临的挑战，掌握了实现低功耗、高效率、低成本、高集成度 的相控阵 T/R 芯片的核心技术，形成多项经过客户使用验证的关键核心技术，包括高性能微 波功率放大器设计技术、相控阵芯片高成品率分析及优化技术、高性能低噪放芯片技术、基 于 MESFET 器件的限幅器电路设计技术、拟波束赋形芯片技术、宽频带幅度相位电路设计技 术等。
公司产品涵盖整个固态微波产品链，包括功率放大器芯片、低噪声放大器、收发多功 能芯片、幅相控制芯片、模拟波束赋形芯片、数控衰减器、数控移相器、数控延时器、限幅 器、功分器、开关芯片等十余类高性能微波毫米波模拟相控阵芯片，工艺制程范围在 40nm500nm 间，能够提供各典型频段的微波毫米波模拟相控阵系统芯片解决方案。通过高精度测 试及模型修正、可靠性提升及试验验证等技术手段，公司所研制的芯片具有高性能、高集成 度、高可靠性、低成本及高易用性等特点，产品通过严格质量认证，质量等级可达宇航级。
相控阵 T/R 芯片： 公司相控阵 T/R 芯片产品主要应用于星载领域，此外地面、机载、车载、舰载等领域也进行 了布局。国内卫星互联网市场处于起步阶段，据招股说明书，到 2025 年国内主要卫星星座计 划发射约 2742 颗卫星，未来三年卫星发射速度可能会大大加速，卫星 T/R 芯片需求空间大， 作为产业链上的稀缺标的，公司将充分受益。
1） 营收，2022-2024 年受益于星载领域订单的持续推进与卫星互联网市场的加速发射，我们 预计 2022-2024 年营收同比+30%、+45%、+40%。 2） 毛利率，随着公司订单增加与产能提升，我们假设整体毛利率向上增长，2022-2024 年毛 利率分别为 75%、71%、70%。 技术服务 1） 营收，公司技术服务围绕相控阵 T/R 芯片展开，随着客户的研发需求增长，我们预计 2022- 2024 年营收同比+10%、10%、10%。 2） 毛利率，随着客户定制化研发需求提升，我们预计 2022-2024 年毛利率分别为 55%、55%、 54%。
公司费率控制良好，重视研发投入，我们假设2022-2024年公司的销售费用率分别为1%、 1.2%、1.5%，管理费用率分别为 2%、2%、2.5%，研发费用率分别为 5%、5%、5%。 基于上述假设，我们预计公司 2022 年-2024 年的主营业务收入分别为 2.8/4.0/5.5 亿 元，同比增长 33.1%/41.3%/37.5%。净利润分别为 1.83/2.19/2.98 亿元，同比增长 14.6%/19.7%/35.9%，对应 EPS 分别为 1.64/1.96/2.67 元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
