1.1、国防预算投入加大的确定性带来板块高景气成长
党的二十大报告明确指出要“加快武器装备现代化”。长期以来，我国持续加大国防费用 支出，2021 年中央国防预算支出达 13553.4 亿元，同比增长 6.8%。2022 年全国财政安 排国防预算为 14504.5 亿元，重回 7%以上的增长率；为将国防力量与国家经济发展水平 同步，国防预算支出与国内生产总值呈现强相关性，近年来稳定在 GDP 的 1.25%左右； 由于军事领域的配套性，国防预算的增加会增加军事装备的需求，从而带来军工产业链的 高景气成长。
中国 GDP 增速在全球名列前茅，经济稳中向好态势不变。中国是全球主要经济体当中发 展最快的国家，GDP 增速位于全球主要经济体前列。2006 年至 2021 年中国占全球经济 份额从 5.32%上升到 18.5%，欧美国家及日本的 GDP 占全球经济份额均出现 2 至 6 个百 分点的下降。我们认为，伴随经济的发展，与 GDP 高度正相关的国防预算支出将同步保 持增长态势。
军事装备费支出保持稳健增长。从 2021 年全球军事投入情况来看，美国以 8007 亿美金 占据世界第一位置，中国国防预算支出 2101 亿美元（使用 2021 年人民币与美元平均汇 率6.4515折算），不及美方1/3；2010年至2020年，中国国防支出复合增长率约为9.25%， 其中军事装备费用支出复合增长率约为 10.48%，在“科技强军”的背景下，军事装备更 新升级的重要性愈发凸显。我们认为，国防相关投入持续加大、军备实力不断增强的确定 性较高。
1.2、军备更新逻辑：缺口依然存在，新型军备加速迭代
中国军机结构、数量均有较大升级空间。根据 World Air Force 2022 数据，美军现役三、 四代机型已经达到全部机型的 94.67%，我国现役二、三代机型占全部机型的 76.03%，军 机迭代速度远低于美国。第三代战机歼-10/11/16 仍为装备服役主力机型，四代战机歼-20 配备较少。除战斗机外，运-20 作为我国中长期科技的优先发展项目，自 2016 年列装， 服役量逐年提升，预计近期 20 系军机有望实现量产，推动相关企业业绩进入拐点。
中国军用无人机研发水平位于世界前列，列装速度有望进一步加快。在现代战争中，军用 无人机发挥了至关重要的作用，是无人作战体系中至关重要的成员，也成为了战场上不可 或缺的重要装备。相较于有人战机，无人战机具备战斗力形成时间快、空间利用率高、无 飞行员限制、成本低等优势。近年来军用无人机技术发展迅速，察打一体无人机作为现代 化军队中大型战机的有效补充，应用前景广泛。我国在无人机方面的研发处于世界领先位 置，目前许多产品性能水平与美国先进无人机相当，如翼龙、彩虹等系列。预计至 2028年，全球军用无人机市场规模将达到 147.98 亿美元，未来我国军用无人机的列装速度将 大幅提升。
政策推动及产业链优化推进主战装备发展。国家相关政策出台和战略部署带来需求增长与 利好倾斜，其次，供应链持续优化带来更好的成本控制，相关的整机组装、零部件生产及 上游原材料生产企业方面可重点跟踪。
1.3、军备进出口情况：中国军备进口呈下降趋势，国内供应商增量空间巨大
我国整机带动航发及上游原材料研发技术趋向成熟，催化军备国产替代。据斯德哥尔摩国 际和平研究所（SIPRI），美国 2021 年军备出口约占全球军备跨境运输的 41%；法国 2021 年超越俄罗斯成为第二大军备出口国，份额约为 15%，法国政府明确开发独立自主的国 防工业战略，目前能够研发并生产所有主要的武器系统；俄罗斯是世界第三大军备出口国， 苏联时代开始军工一直是重点发展项目，2021 年出口份额约为 11%。随着我国自主研发 实力逐渐雄厚，相关军备性能质量趋强，国防预算支出增长的同时主要常规武器进口（采 用 TIV 值衡量，仅反映趋势不代表实际金额）总体呈下降趋势，国产替代趋势明显。
我国军备及配套零部件出口能力有望进一步提高。目前中国主要常规武器出口方向以亚洲 为主。以巴基斯坦为代表的进口国的需求比较稳定。中东地区安全形式较为紧张，中东国 家如沙特阿拉伯是军备进口大国，同时缺乏自制大型武器能力，只能通过进口来提升军力。中国企业过去十年在中东地区的投资项目种类繁多，中国已成为阿拉伯等中东国家第二大 贸易伙伴，伴随“中沙”关系的日益紧密与“中沙”合作规划，中东作为全球军火贸易重 点，我们预期未来存在潜力巨大的军备出口市场。
1.4、军工行业未来发展：高性能、智能化
高性能。与军备实力雄厚的国家相比，中国军备产品的成长空间较大，二十大报告提出“优 化国防科技工业体系和布局，加强国防科技工业能力建设”，从而对整个供应链提出了更 高的要求，高性能的材料、部件、产品是军工行业的发展的必然方向之一。比如，伴随着 未来对新型军备轻量化的刚性指引，国内航空领域用钛需求将持续增长；成为航空发动机 的技术进步影响因素之一的耐温性材料，其技术的革新与应用范围的扩大几乎成为业内共 识；高涡轮前温度、高推重比、低油耗是航空发动机的主要发展方向等。
智能化。一方面，军备制造商生产从自动化到信息化，再到数字化转型，将大大节省人力 资源，更加合理、智能地布局产品采购、生产、销售、库存等，抓住“中国智造”机遇， 提供更有竞争力的高端制造产品。另一方面，武器装备无人化是信息化战争的必然发展趋 势，以无人机为重要代表的无人作战体系将在信息化战争中发挥举足轻重的作用，而随着 人工智能、无人技术的发展，智能无人作战系统将更突破通信距离的限制，更好地完成更 多、更艰巨的作战任务。
2.1、高温合金：镍价格回落，产能加速释放助力核心企业盈利扩张
高温合金是航空发动机性能突破的关键要素。根据中投顾问《2018-2022 年中国高温合金 产业投资分析及前景预测报告》，航空发动机中，高温合金占整个发动机总金属用量的比 重达到40%-60%。根据《航空发动机耐高温材料的研究进展》，高温合金具有优异的高温 强度、良好的抗氧化和抗热腐蚀性能、良好的疲劳性能和断裂韧性等综合性能, 已成为航 空发动机涡轮叶片、导向叶片、涡轮盘等高温部件的关键材料。与此同时，航空发动机正 在向高涡轮前温度、高推重比、低油耗的方向发展。其中提高发动机的推力和效率,要求尽 可能提高发动机的涡轮进口温度。目前推重比为10的发动机涡轮进口温度已达1580-1650℃，对于高温合金的工作环境提出新要求，因此高温合金也是航空发动机性能 突破的关键要素之一。
高温合金下游应用广泛，市场主要集中在航空航天领域。高温合金最初应用于航空航天领 域，由于其优良的耐高温、耐腐蚀性能，后逐渐被应用到电力、汽车、冶金、玻璃制造、 原子能等工业领域中。目前，全球高温合金的最大应用领域为航空航天，占比 55%，其次 为能源电力市场，占比 20%，机械工业、冶金工业、汽车工业以及石化工业分别占比 10%/7%/3%/3%。
已有高温合金赛道企业产能无法满足终端需求，供给缺口留待赛道内其他玩家探索。国内 高温合金企业自 60 年代开始进入到新型高温合金材料的研发阶段。抚顺特钢、钢研高纳 都是赛道内的初期玩家，伴随需求拉动已成长为行业龙头企业，但产能受限，以抚钢为例， 产能利用率已大于 100%。当前国内从事高温合金生产的单位分为三类，一类是特钢企业， 如抚顺特钢、长城特钢、宝钢特钢等；另一类是研究院所，如航空材料研究院、中科院沈 阳金属研究所，钢铁研究总院系统的钢研高纳等；第三类则是新进入赛道的民营企业。高 温合金市场需求远大于供给，仍有足量市场空间留待企业探索。
据上海金属网披露的镍价走势，2022 年上半年俄乌冲突背景下，市场担忧大宗商品供给 端问题，叠加核心军用金属原材料镍处于库存紧张状态，镍价于 3 月达到顶点位 35 万元/ 吨，相较年初 15.4 万元/吨上涨幅度达到 127%，目前镍价回落企稳。对于高温合金母材 生产环节而言，镍占原材料总体成本比重为 60%左右，占高温合金生产整体的成本比重在 30%左右。因此镍价回落将有助于高温合金企业修复毛利率，提升盈利能力。
2.1.1、抚顺特钢：高温合金赛道老牌龙头，规模优势叠加成本优化
老牌特钢企业，市场地位稳固，布局我国核心军用材料业务，有望在需求放量期内实现利 润高增。抚顺特钢是我国国防军工、航空航天领域特钢材料不可替代的生产基地。目前， 抚顺特钢核心产品“三高一特”（高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢）， 广泛应用于军民市场。公司掌握核心产品议价权，将长期助力公司盈利能力不断提升。
技改项目稳步推进，巩固行业龙头地位。公司高端产品的产能利用率始终保持较高水平， 为了进一步推动公司业务发展，公司在 2020 至 2023 年陆续投入 25.54 亿元用于扩产项 目建设及相关技术改造，预计项目全部建设完成后，将进一步提升公司产品的供应能力， 增加公司高附加值、高技术含量产品比重，提高公司对国防军工、航空航天、国民经济重 点行业原材料需求的保障能力，也为公司增加了新的利润增长点，提升公司核心竞争力， 对公司未来发展产生积极影响。基于以上分析，我们建议关注抚顺特钢（已覆盖）。
2.1.2、钢研高纳：研究所平台下科研单位，综合技术优势突出
高温合金全品类覆盖，三大产品线协同增长。控股股东中国钢研是我国冶金行业最大的综 合性研究开发和高新技术产业化机构，是我国金属新材料研发基地、冶金行业重大关键与 共性技术的创新基地、国家冶金分析测试技术的权威机构。2018 年，钢研高纳收购青岛 新力通，扩张业务布局，并于 2019 年起在青岛筹备建设青岛研究院及精密铸造生产基地。 目前，钢研高纳为我国唯一家高温合金全品类覆盖的供应商。
小批量研发和生产模式变革，扩建项目落地提高公司供给能力。公司铸造高温合金产品涉 及的发动机型号超过 30 个，铸件图号近 500 个，属于典型的多品种、小批量研发和生产 模式。在国内高温合金市场需求旺盛的背景下，基于现有产能，公司研发任务和批产任务 冲突加剧。因此公司建设三项扩产项目，落地后使公司铸造高温合金产能大幅增长，可以 满足客户大批量订单需求，并摊薄技术研发与生产经营成本，提高公司盈利能力。基于以 上分析，我们建议关注钢研高纳。
2.2、钛合金：飞机轻量化核心材料
作为核心轻量化材料，国内战斗机含钛量呈上升趋势。从二代战机 J-8 发展到四代战机 J-20、FC-31，战斗机结构含钛量从 0.1 吨/台增长至接近 2 吨/台，占比从 2%增长至 25%。 但与美国战机 F-15（26.1%）、F-22（41%）、F-35（20%）相比，我国新型战机含钛量仍 有提升空间。
除军机需求外，民用飞机用钛量也处于上升趋势。以国际两大飞机制造商为例，波音和空 客主要机型的用钛量逐步提高。国内新型客机中国商飞 C919 的钛合金用量达到机身结构 重量的 9.3%，远超同级别波音 737 的 4%和空客 A320 的 4.5%。波音最新机型 787 系列 机体钛合金用量高达 15%，创下了民用客机机体钛合金用量最高记录。钛材在民用飞机上 的应用有利于减轻飞机重量，增加运载能力，降低油耗。未来，随着全球机队规模扩张与 机型优化，民用飞机整体用钛量将增加。
2.2.1、西部超导：钛合金龙头企业，三大业务协同发展，业绩快速增长
国内高端钛合金龙头。西部超导主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材 料的研发、生产和销售业务。公司是我国高端钛合金棒丝材、锻坯主要研发生产基地之一； 是目前国内唯一的低温超导线材商业化生产企业，是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、 超导磁体的全流程生产企业；是国内高性能高温合金材料的新兴供应商，陆续承担了国内 重点国防装备上多种高温合金材料的研制任务，现已成为我国高性能高温合金重点研发生 产企业之一。
高温合金业务逐步放量盈利，产能扩张助力业绩增长。公司多个重点牌号产品今年已通过 某型号发动机的长试考核，开始交付，市场得到了进一步开拓。公司 2021 年高温合金业 务实现收入 1.02 亿元，同比增长 196.67%，是公司自研发该业务以来，首次实现扭亏为 盈。伴随“两机”需求加速，高温合金作为制约发动机性能的核心关键材料将迸发巨大的 市场潜力。预期 24 年募投项目落地后新增 4000 吨高温合金母材产能，高温合金将为公司 贡献新的盈利增长点。
三大业务协同发力，持续增强公司盈利能力。公司是我国钛合金主要生产基地之一，新型 军备加速列装叠加民用航空自主化生产将长期助力公司钛合金业务发展；超导材料方面， MRI 线材与 CFETR 预研项目订单营收规模持续扩大；高温合金业务经多年技术沉淀，有 望在今年实现营收端与利润端双重改善。公司 2022 年前三季度营收已超上年全年，三大 核心业务具有市场协同性，将拓宽公司长期盈利能力。
2.2.2、宝钛股份：钛产业链完整布局的优质企业
我国最大的钛及钛合金生产、科研基地。公司主要产品为各种规格的钛及钛合金板、带、 箔、管、棒、线、锻件、铸件等，并逐步扩展到锆、镍、钢等材料领域，钛产品营业收入 占公司营业收入的 80%-90%。产品广泛应用于航空、航天、舰船等高精尖领域和氯碱化 工、电力、冶金、医药及海洋工程等国民经济重要领域。
生产能力突出，纵向拓宽产业链，优化盈利结构。公司拥有国际先进、完善的钛材生产体 系，形成了从冶炼、加工到深加工，以及设备制造的完整钛产业链，建立了“海绵钛、熔 铸、锻造、板材、带材、无缝管、焊管、棒丝材、精密铸造、原料处理”十大生产系统。 公司募投项目加快扩建产能，前期建设项目陆续投产放量，且新增产能将带来规模优势， 进一步提升盈利能力。
2.3、碳纤维：高强度、高模量、耐腐蚀及轻量化材料
2.3.1、碳纤维板块营收和归母净利润增速分析
碳纤维作为一种新型材料，由于其高强度、高模量和耐腐蚀的以及轻量化的特点受到了军 工领域的青睐，目前已广泛使用于军用飞机、导弹、无人机等关键装备。A 股上市公司中 主要有中简科技、光威复材、中航高科等主营军用航空碳纤维业务，中复神鹰部分参与航 空碳纤维产业，新三板公司江苏恒神采用全产业链模式参与航空碳纤维业务。 从营收和归母净利润看，中复神鹰和中简科技的营收和归母净利润处于高增长区间，2022 年前三季度中复神鹰应收增速超过 106%，归母净利润增速超过 112%。中简科技 2022 年前三季度营收增速超 72%，归母净利润增速超过 120%。中航高科和光威复材由于体量 较大，因此 2022 年前三季度营收增速低于中简科技，但是归母净利润依然保持了 18%以 上的增长速度。
2.3.2、融资扩产、在建工程和合同负债情况
公司扩产、增资、再融资情况，在军工领域扩产或预示着下游需求比较旺盛。其中中复神 鹰、中简科技和光威复材都进行了大规模的募投拓产工作，中复神鹰有 2.33 亿元用于航 空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目，而中简科技投入 18.6 亿元用于高性能碳纤维及 织物产品项目，主要是为了保障军用飞机产品的批产交付和业务拓展产能；光威复材向内 蒙古光威增资 2 亿元建设包头大丝束碳纤维产业化项目，主要是拓展在工业领域的应用。 多家企业积极募投拓产，由军向民是大趋势，碳纤维赛道企业增长后劲十足。
从在建工程角度，虽然在募投拓产端中航高科没有较大投入，但在建工程端从 2020 年到 2022 年前三季度，中航高科都保持了 1 个亿以上的在建工程体量，并且 2022 年前三季度 在建工程呈增加态势。光威复材 2019 年到 2022 年前三季度在建工程数值较大，因为其 内蒙古包头产业园区的建设，未来也将在民用拓展更大的市场空间。合同负债和预收账款作为公司的负债或预示着下游的需求旺盛程度。综合来看，中航高科 的合同负债和预收账款一直保持较大数值，中航高科在产业链中卡位关键环节，是多家主 机厂主战型号预浸料的核心供应商，因此获得了较多的合同负债和预收账款。
2.4、军工电子：多元下游共促电子赛道景气度
军工电子板块根据下游的应用可以分为雷达、北斗、导弹、被动元器件、信息化、连接器、 试验服务、线缆和集成电路等领域。2020-2022H1 阶段：雷达产业链典型标的营收的平 均增速为 8.28%、28.77%、38.89%；北斗产业链典型标的营收的平均增速为 21.37%、 13.21%、-3.19%；导弹产业链典型标的营收的平均增速为 85.62%、10.82%、-14.20%； 被动元器件产业链典型标的营收的平均增速为 31.60%、38.22%、10.98%；信息化产业 链典型标的营收的平均增速为 18.27%、10.63%、14.41%；连接器产业链典型标的营收 的平均增速为 6.40%、-26.15%、25.05%；试验服务产业链典型标的营收的平均增速为 28.28%、24.30%、19.20%；线缆产业链典型标的营收的平均增速为-18.98%、37.55%、 11.29%；集成电路产业链典型标的营收的平均增速为 5.01%、59.21%、33.33%。
从经营性现金流比归母净利润的角度，2020-2022H1 阶段：雷达产业链典型标的的经营 性现金流净额/归母净利润为-0.08/0.75/-1.44；北斗产业链典型标的的经营性现金流净额/ 归母净利润 1.96/0.56/-1.98；导弹产业链典型标的的经营性现金流净额/归母净利润为 0.34/0.40/15.98 ；被动元器件产业链典型标的的经营性现金流净额/归母净利润为 0.18/0.68/0.43 ； 信 息 化 产 业 链 典 型 标 的 的 经 营 性 现 金 流 净 额 / 归 母 净 利 润 为 0.69/0.39/-3.80 ； 连 接 器 产 业 链 典 型 标 的 的 经 营 性 现 金 流 净 额 / 归 母 净 利 润 为 1.22/1.93/-0.61； 试验 服务 产业 链典 型标 的的 经 营性 现金 流净 额 /归母 净利 润为 1.05/1.16/1.15；线缆产业链典型标的的经营性现金流净额/归母净利润为-3.74/4.89/-2.51； 集成电路产业链典型标的经营性现金流净额/归母净利润为 0.44/0.59/-0.38。
锻件在航空领域广泛应用。锻造工艺与同材质的其他工艺相比力学性能更好，在航空领域 广泛应用。航空锻件主要用于制造飞机中承受交变载荷和集中载荷的关键零部件。根据《锻 压行业的回顾与展望》，目前由锻件制成的零件质量约占飞机机体结构总质量的 20%-35%， 占发动机结构总质量的 30%-45%，是决定飞机和发动机性能、可靠性、寿命以及经济性的 重要因素之一。 航空机身锻件以模锻件为主，航发锻件以环锻件为主。锻造工艺根据成型机理细分为模锻、 自由锻、辗环（环锻）。自由锻适用于单件、小批量及重型锻件的生产。模锻生产的锻件尺 寸精确，加工余量较小，生产效率高，可锻制形状复杂的锻件。辗环是连续的局部塑性成形工 艺，与整体模锻成形工艺相比，具有大幅度降低设备吨位和投资、振动冲击小、节能节材、生 产成本低、力学性能高等显著技术经济优点。
下游需求旺盛，预计相关锻造公司业绩水涨船高。受益于新型军备加速迭代的军备更新逻 辑，军用航空领域将带来稳步增加的锻件需求。根据《中国商飞公司市场预测年报 （2022-2041）》，未来二十年，中国航空运输市场将接收喷气客机 9,284 架，机队年均增 长率为 5.1%。到 2041 年，中国的机队规模将达到 10,007 架，占全球客机机队 21.1%。中国航空市场将成为全球最大的单一航空市场。我们认为，军备更新、国产大飞机取证、飞 机数量的不断净增加，加之对应扩大的航空维修市场规模，将为航空锻件市场带来持续扩 大的需求，预计相关锻造龙头企业业绩水涨船高。
3.1、中航重机：模锻环锻齐布局，航空锻造龙头成长加速
航空锻造市场需求高增，持续聚焦主业加速提升盈利能力。公司自 2018 年起剥离低效新 能源业务，钻研锻造及液压环控业务，同时在“十四五”行业助力期内把握供需缺口，积 极进行产能建设。2018-2021 年公司共计投入约 37 亿元进行设备建设与工艺优化，以解 决产能瓶颈和产品精密度需求。同时，在规模效应下，处于航空产业链中游的加工环节， 公司盈利水平有望进一步提升。 提质增效促进公司盈利能力提升。公司持续聚焦需求端变化，进行具有针对性的产品开发， 市场需求稳步提升；同时，公司加强生产经营管控，在疫情时期强化供应链保障，不断推 动公司提质增效工作开展，促使公司经营规模稳步提升。公司近年营业收入稳定增长，为 公司高质量发展打下坚实的基础。
3.2、派克新材：航空航天环锻细分龙头
专注锻造行业，打造竞争优势。公司始终专注于锻造行业，主营业务为各类金属锻件的研 发、生产和销售，主营产品包括辗制环形锻件、自由锻件和精密模锻件。产品可用于航空 航天、电力、石化以及其他各类机械等多个行业领域。公司围绕主营业务，持续提升产品 质量，加深技术工艺积累，目前已成为国内少数几家可供应航空航天等高端领域环形锻件 的企业之一，在资质、装备、技术等方面形成了独有的竞争优势。 公司生产设备先进，覆盖全尺寸航发环锻和机匣类锻件。公司生产设备处于领先水平，产 品可覆盖国内外全尺寸航发用环形锻件和机匣类锻件，与国内外众多大型优质客户形成了 稳固的业务合作关系。公司航空航天锻件在公司整体营收、利润中占比不断提升，2022 年前三季度营收已超上年总额，营业收入增长提速。
募投项目进一步推动公司可持续发展。公司 2022 年通过非公开发行股份方式募资，对航 空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目投资 15 亿元，建设期 3 年，以提高公司特 种合金结构件的研制、生产配套能力，满足国内航空航天等高端装备领域特种合金结构件 的市场需求，进一步提高公司市场竞争力和盈利水平。
4.1、军机：现役军机结构、数量亟待升级，主机厂有望迎来业绩拐点
新一代军机主力机型定型并稳定增产，战斗机主机厂将率先实现业绩增长拐点。我国各类型军机中，战斗机占主要部分，根据《World Air Force 2022》，截至 2021 年末，我国军 机中，战斗机占比约为 50%。目前，我国现役军机数量远低于美国，同时以二、三代为 主的我国军机机队在代际结构上也落后于以三、四代为主的美国军机机队，军机结构、数 量亟待升级。 我国四代战机性能位于世界前列。我国第三代战斗机新机型歼-16，第四代战斗机歼-20 分别于 2016、2017 年开始服役，与美国最新隐形战斗机 F35 相比，歼-20 作战半径大， 飞行速度快，具有超级巡航能力和更高机动能力，目前是国际先进空中作战武器，市场潜 力巨大。四代机 FC31 于 2012 年实现首飞，有望在近期迎来定型、列装，新一代战斗机 定型及产量的增加将推动战斗机主机厂实现业绩拐点。
4.1.1、中航西飞：中国最大运输机研制生产基地，大额订单助推业务发展
军机整机制造商、民机部件重要供应商。公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种 飞机等飞机产品的制造商，是新舟系列飞机、C919 大型客机、ARJ21 支线飞机、AG600 飞机以及国外民用飞机的重要零部件供应商。公司依靠领先的航空产品研发及制造技术、 高水平的航空服务打造核心竞争力。 国内最大的运输机制造商、唯一的轰炸机制造商。公司是我国最大的运输机研制生产基地， 公司生产的运-8、运-9 是我国空军主力运输机，2016 年公司自主研制的首款大型运输机 运-20 正式在空军列装，提升运输能力的发展需求将带来广阔的市场空间。同时，公司是 我国唯一的轰炸机研制生产基地，轰-6 飞机自 1968 年首飞以来，经历了一系列迭代升级， 目前空军使用的轰-6K、轰-6N 以及海军航空兵使用的轰-6J 成为主力，是中国空、海军具 有威慑力的武器装备。
4.1.2、中无人机：大型固定翼长航时无人机领军企业
大型固定翼长航时无人机系统国内领衔。公司是专注于大型固定翼长航时无人机系统成体 系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，是国内大型固定翼长航时无人机系统的领军 企业，依靠领先的市场地位、卓越的产品竞争力、强大的技术研发实力、互利共赢的产业 生态圈以及一流的产品质量打造核心竞争力。 翼龙产品系列国际先进。翼龙产品系列无人机具有国际先进水平，性能优越成熟度高，是 我国军贸无人机的龙头产品，在全球察打一体无人机市占率位居全球第二，中国第一。订单持续增长，营运能力增强。公司合同负债/预收款项规模持续增长，近两年保持超过 30%增幅，表明公司订单持续景气。应收账款周转率攀升表明公司营运能力不断提高，经 营风险不断降低。
4.2、航空发动机：国产替代逻辑突出
航空发动机国产替代势在必行。其中 WS-10 已经上机应用、WS-20 处于试飞阶段、WS-15 有望在“十四五”期间进行测试、未来在“枭龙”等无人机领域的适配会进一步放大国产 替代趋势。从 WS-10 定型开始，我国军机发动机国产化趋势较为明显，WS-10 在三代机 新型战机 J-15, J-16 上大量配装。针对我国新一代军机，航发集团分别研制了配套的国产 发动机，例如用于 J-20 的 WS-15，用于 Y-20 的 WS-20，以及用于 Z-20 的 WZ-10 等。“两机专项”实施带来国内航发重大发展机遇。“航空发动机与燃气轮机”国家科技重大 专项（“两机专项”），为航空发动机的发展提供了在政策、资金和资源上的强力支持。同 时，中国航空发动机集团的成立开辟了航空发动机独立发展的道路，解决了以往发动机与 飞机同步研制的模式下航空发动机的研制周期远大于飞机的问题。
军机扩编、升级带动航发需求加速增长。根据空军三步走战略设计，到 2035 年，中国空 军将初步建成现代化战略空军。在此期间将是我国军机规模不断扩充、升级换代加速的关 键时期。航空发动机寿命大幅短于机体寿命，军机需求的扩大将带动航空发动机需求加倍 增长。
4.2.1、航发动力：国内唯一航空发动机总装上市公司
航空发动机赛道坡长雪厚，长期价值可观。航发动力是国内唯一的航空发动机总装上市公 司，产品谱系完备且多数产品是国内唯一供应商，具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等全种类 军用航空发动机生产能力。受益于“十四五”期间军机的批产放量，及实战化训练强度增 加，公司订单将持续增加。同时，航发的批产放量和训练强度的加大将导致航发后端维修 市场的增加，航发维修价值量占单台航发全寿命周期价值的 45%~50%，目前产业内军用 航发维修市场有对内倾向，航发动力终将受益。
拥有较大的市场份额和较高的品牌认可度。公司围绕核心产品的技术突破、工艺提升、质 量改进等方面，重点布局并系统组织研究工作，推进数字化、智能化能力建设，快速提升 技术保障能力，不断增强技术创新能力，持续提升技术管理能力。公司优势在于拥有较大 的市场份额和较高的品牌认可度，长期来看，在高质量发展目标牵引下，公司产品结构不 断升级，经济运行质量稳步提升，体制机制驱动力不断增强，人员结构持续改善，促进公 司经济运行质量持续向好。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
