（一）全球原油供给的三个特征
全球原油供给有三个较为明显的特征： 一是资源分布高度不均衡。以目前探明的储量看，中东、中南美洲是原油储量最丰富的 地区，占全球储量比分别为 48.3%、18.7%。委内瑞拉、沙特、加拿大、伊朗、伊拉克是 储量最多的五个国家，占全球储量比分别达到 17.5%、17.2%、9.7%、9.1%、8.4%。 一般来讲，储量多的国家也是产量多的国家，但有两个明显的例外。一个美国，储量低 但产量高；一个是委内瑞拉，储量高但产量低。
二是生产高度自然集中，目前是“一七”、“二九”的格局。“一七”是指2021 年前10个国家的原油产量占比约为 70%；“二九”是指前 20 个国家的原油产量占比接近 90%。过去六十年里，原油生产集中度经历了先下降后上升的过程。在 1960 年代，前10个、前 20 个国家的产量占比分别高达 87%和 97%；到 2010 年代，分别降至约 60%和 85%；当下又上行至 70%和 90%。尽管如此，从区域上看，原油生产国一直集中分布在中东、北美和欧洲大陆地区。 三是影响原油生产的因素较多，既有经济的，也有政治的，供给格局并不稳定，变动相 对较为频繁。经济上的有新油田的发现、勘探开发技术的进步等，政治上的有国内局势、 地缘政治和战争等。以生产份额看，每十年到十五年，供给格局基本都会出现较大变动。
（二）全球原油供给格局的演变
回顾历史，过去百年，全球原油供给格局大致发生了五次较大的变动： 1）在 1920-1940 年代，美国是全球第一大原油生产国。由于石油工业快速发展以及勘探 技术的进步，美国一度成为世界上第一大原油生产国，高峰时，美国原油产量占全球产 量比重达到 60%以上。
2）1950 年代至 1970 年代中期，原油生产重心完成东移，以沙特、伊朗为代表的中东成 为生产重心。随着中东油田陆续大规模投产，原油供给格局发生第一个大变革并基本延 续至今，即生产重心由北美移至中东；并且在逐步收回石油资源主权后，OPEC 国家也 获得了原油市场的话语权。此外，前苏联大力争夺欧洲市场份额，独联体产量大幅增加； 而在经历石油国有化后，因本国技术落后，委内瑞拉产量不增反减，导致中南美洲产量 占比大幅下降。从 1965 年至 1976 年，北美产量占比从 32%降至 20%左右，中南美洲产 量占比从 14%降至 6%左右，中东产量占比则从 26%升至 37%。
3）1970 年代中期至1980 年代中期，中东产量占比锐减，北美和欧洲产量占比快速提升。 两伊战争导致两国产量锐减，为对冲 1980 年代初期全球原油需求下滑的影响，沙特也减 产保价，到1985年，中东产量占比大幅回落至 19%。随着北海油田的发现开采，欧洲产 量占比则从2%升至8%；1970年代中后期，国际油价暴涨也推动其他地区产量大幅增长， 比如前苏联和墨西哥，带动独联体和北美产量占比分别提升 5 个、7 个百分点至 21%、 27%。
4）1980年代中期至2000年前后，独联体和北美产量占比见顶回落，中东产量占比大幅 提升。为保护国内原油资源和生态环境，从1980年代初开始，美国开始禁止开采近海石 油资源并实行“舍近求远”战略，原油产量一直下滑至2008年，这也导致北美产量占比 的持续回落。前苏联解体导致独联体地区的产量及占比也大幅下滑，期间，中东调补了 两者的缺额。 5）二十一世纪前十年，独联体产量占比提升，北美产量占比继续下行，欧洲产量占比见 顶回落，中东产量占比稳定。北海油田资源逐步枯竭，叠加高昂的开采和政策成本，以 挪威、英国为代表的西北欧国家产量逐渐下滑，欧洲产量占比从 10%下降至 5%。而俄罗 斯政局重整旗鼓后，叠加油价逐步上行，产量大幅增长，独联体产量占比从 10%回升至 16%。
6）2010 年前后以来，北美产量占比大幅上行。随着页岩油开采技术的成熟以及开采禁 令的部分解除，美国原油产量快速上行并在 2017 年实现了能源自给，带动北美产量占比 从 17%回升至 27%。期间，为维持市场份额，OPEC 和俄罗斯也大幅增产，故中东和独 联体产量占比大致维持稳定。而受地缘政治和国内局势影响，非洲（西非和北非）和中 南美洲（委内瑞拉）产量分别减少了 30%和 20%，前者占比从 12%下滑至 8%，后者占 比从 9%下滑至 6.5%左右。
回过头来看，上世纪后半叶原油供给集中度降低或有三个原因：一是随着油田勘探发现， 北欧和西欧地区、我国和东南亚地区的原油产量基本上经历了从无到有的过程；二是在 回收石油主权、OPEC 成立以及政局趋稳后，中东和非洲部分国家的产量提升较快；三 是苏联解体。本世纪以来，在地缘政治和战乱影响非洲和中南美洲原油生产、西北欧产 量达峰后下滑、美国页岩油革命等因素推动下，供给度又逐步回升。
（一）全球原油消费的三个特征
一是全球原油消费增速与全球经济增长基本吻合。全球原油消费量总体呈不断增长态势， 与经济增速高度一致，自 1971 年至今，全球原油消费量增速与实际 GDP 增速、消费支 出增速、资本形成增速、制造业增加值增速、服务业增加值增速的相关系数分别为 0.86、0.85、0.68、0.56、0.76，原油消费量与消费（需求端）和服务业（生产端）增速关系更 密切，这与我们下面提到的原油消费分部门结构相关。
二是原油消费中，交通用燃料占绝对主导。大类看，燃料用途占 83%，非燃料用途（石 化）仅占约 17%；细分看，道路交通用燃料占比约 50%，航空和航海合计占比约 15%左 右，居民用燃料占比约 5.4%。以交通运输燃料为绝对主导的消费结构，也解释了为什么 原油消费增速与消费和服务业增速更相关。
三是消费的地域分布也十分不均衡且集中，目前大致是“三足鼎立”格局。 不均衡体现在，全球原油消费主要集中在亚太（38.1%）、北美（23.7%）和欧洲（14.4%）， 更细分地说，是美国（19.9%）、中国（16.4%）和欧盟（11.1%）“三足鼎立”。其次是印 度（5.2%）和沙特（3.8%）。沙特经济体量相对不大但原油消费量较大，主要是其将石油 产业向中下游延伸拓展，正逐步成为重要的油品出口国。2021 年，沙特油品净出口量为 87 万桶/天，位居全球第四。 集中性体现在，前 10 个国家消费量占全球比重在 60%左右，前 20 个国家消费量占比约 75%，前 30 个国家消费量占比约 85%。值得一提的是，从上世纪中期以来，原油消费的 集中度是趋于下降的，这与全球经济的多极化发展相符。
（二）全球原油消费格局的演变
近六十年来，全球原油消费格局的演变大趋势，从两个方面概括： 一方面，从地理区位看，消费重心东移，从欧美移向亚太；在亚太地区，1970 年代中期 以前看日本，1980 年代后看中国。
北美和欧洲地区的原油消费占比整体呈下降趋势，1960 年代至今，前者消费占比从 42% 下降至 24%，后者从 27%左右下降至 15%。由于前苏联解体后，其联盟国家经济受挫严 重，独联体消费占比从高峰的 15%降至 5%左右。 而随着亚太经济的崛起，消费占比基本逐年提升。在 1970 年代中期以前，日本经济增速 较快，是消费占比提升的主要贡献；在 1980 年代后，日本经济逐渐式微，而我国在改革 开放后经济进入快速发展期，接替日本继续推动亚太地区原油消费占比上行。此外，中 东地区的原油消费量占比也从 1970 年代的 2%左右提高至目前的 10%左右，一方面是经 济发展建设的需要，另一方面就是对石油产业链的向下延伸。
另一方面，从经济体发展阶段看，OECD 成员原油消费占比逐渐下降（从 75%降至 46%）， 非 OECD 成员消费占比逐渐提升（从 25%升至 54%），在 2013 年，非 OECD 成员消费 占比超过 OECD。在非 OECD 成员消费占比的提升中，中国的贡献超过一半，其余大致 由其他金砖四国贡献。
（一）当下的全球原油贸易格局
从上述原油供给和消费格局看，原油是一个天然的生产能力和消费能力不匹配的能源品 种，这种不均衡自然催生了贸易需求。2021 年，全球原油贸易量占产量比约 72%，去除 油品之后，贸易量占比约 47%。从历史趋势看，全球原油贸易量大概在 2016 年触顶，近 年来稳中趋降。 分区域看，主要的原油出口地区是中东、独联体和非洲，主要的需求端在欧洲和亚太地 区。
基于供需分布失衡、自然地理条件和运输成本等因素，以苏伊士运河为界，全球原油贸 易大致可划分为两个区域，苏伊士运河以西区域形成大西洋贸易平衡，苏伊士运河以东 区域形成东西流向贸易平衡。 大西洋贸易平衡：一是大西洋西岸的北美和中南美洲的生产和消费的自我均衡，美洲原 油出口量的 50%是流向本洲（32%流向亚太，15%流向欧洲），进口量的 80%也来自本洲 （10%来自中东，8%来自西北非）。二是大西洋东岸的欧洲消费以及独联体（44%）、美 洲（16%）、西北非（23%）和中东（10%）生产的均衡。 东西向贸易平衡：大致是以亚太地区为目的地，中东流入量最大（约 60%），辅以美洲 （14%）、独联体（10%）、西北非地区（11%）的进口。
（二）全球原油贸易格局的演变
过去 70 年，全球原油贸易格局发生了两个最大的变化，一个是：大西洋需求增长乏力， 贸易重心东移；另一个是美国再次实现“原油独立”。
1、全球贸易重心东移。贸易格局转移的关键点在于消费重心的转移，随着全球原油消费重心的东移，全球原油 贸易重心也在随之东移。若以中东地区主要出口目的地的切换为标志，这一改变大约在 1970 年代中期至 1990 年代初完成：1970 年代以前，中东地区原油主要出口地为欧洲； 在 1990 年代以后，主要出口地切换为亚太地区。 在 1950-1970 年代，虽然原油生产重心已经完成东移，以沙特和两伊为代表的中东以及 独联体取代北美，成为全球原油的生产重心，但大西洋地区（欧美）仍是全球原油的主 要消费市场，彼时，全球原油贸易主要集中在大西洋区域。在 1970 年代初期，虽然中东 地区对以日本为代表的东半球出口量快速增长，但西欧仍是其最主要的原油出口地。
随着亚太经济高速发展，到 1990 年代中期，亚太地区已经成为中东原油的主要出口地， 销往亚太地区的原油占比超过 50%。于是，如今的以苏伊士运河划分的两大贸易区域格 局基本成型，也就是我们上文提到的跨大西洋贸易平衡和东西向贸易平衡。 1990 年代往后，大致是这一格局的强化：随着以中国为代表的亚太经济体进一步发展， 亚太地区的原油消费量占比持续攀升，中东销往亚太的原油占比也提升至 70%以上，并 且非洲、中南美洲和独联体地区销往亚太的原油占比也在快速增长。我们刻画的 2001-2021 年全球原油贸易流向的桑基图也体现了这一点。
2、美国实现“原油独立”。自金融危机后，在高油价以及页岩油勘采技术逐渐成熟的推动下，美国原油产量从 2008 年以后呈指数级增长。按BP口径，2014年，美国成为全球第一大产油国，即便剔除NGLs， 到 2019 年也成为了第一大产油国。 随着产量的提升，美国原油也逐渐走向“独立”。2006 年，美国原油净进口量达到峰值 的 1230 万桶/天左右，随后开始下降。到 2020 年，从净进口量视角看，美国实现“原油 独立”。值得一提的是，美国的“原油独立”，并不意味着不再进口国际原油，而是“大 进大出”——大量进口同时大量出口，主要有原油品质的结构（页岩油为轻质油）、地理 条件、炼化经济效益等因素的影响。
在美国实现“原油独立”的过程中，带来国内国际两个层面的重要影响： 国内层面，一是美国原油依赖度下降，能源安全提高，同时也伴随着美国原油进口集中 度的提升，北美以外的原油进口有所减少。二是提高了美国石化行业的竞争力，美国再 次成为油品出口大国。 国际层面，一是改变了国际油价的定价模式，由于美国页岩油生产高度市场化，形成了 OPEC+与美国页岩油相互竞争的格局，OPEC+的定价能力有所削弱，一定程度上限制了 国际油价的波动区间。二是美国产量提高也给其他原油进口国腾出了更多的进口资源。
（一）欧盟对俄油的制裁方案
从俄乌冲突爆发至今，欧盟一共对俄罗斯实施了八轮一揽子的制裁方案。其中与俄罗斯 原油和油品出口相关的措施，主要集中在第六轮方案和第八轮方案中，尤其以当地时间 6 月 3 日颁布的第六轮制裁方案最为关键。该方案提出： 第一，从 2022 年 12 月开始完全禁止俄罗斯原油海运进口，从 2023 年 2 月开始完全禁止 部分原油产品的海运进口； 第二，暂时豁免欧盟自俄罗斯的管道原油进口； 第三，保加利亚暂时豁免俄罗斯原油进口，克罗地亚暂时豁免真空瓦斯油进口。
（二）欧盟的俄油进口已经明显下降
从欧盟视角来看，俄乌冲突爆发前，欧盟对俄罗斯原油的进口依赖度约为 27%；最近的 9-10 月已经降至 16%左右。今年 1-2 月，欧盟对俄原油进口量约 250 万桶/日，10 月降 至 140 万桶/日左右，降幅约 110 万桶/日。削减的部分，主要通过对中东（+60 万桶/日）、 非洲（+40 万桶/日）、挪威（+20 万桶/日）、南美（+20 万桶/日，巴西和圭亚那）的进口 增加进行弥补。值得一提的是，欧盟从美国的原油进口量并未明显增加。
此外，欧盟对俄罗斯石油产品的进口尚未明显减少。以柴油为代表品类（欧盟对俄柴油 进口在对俄油品进口中的占比接近 50%），1-2 月进口量约 60 万桶/日，9-10 月仍保持在 这一水平。不过，最近两个月，由于法国炼厂罢工和季节性检修、在明年 2 月前重建油 品库存的因素，欧盟柴油进口量较 1-2 月提高了 50%，达到 150 万桶/日左右。对俄罗斯 柴油的进口依赖度被动地从冲突前的 60%降至了 40%。
（三）俄罗斯对亚太原油出口增加
从俄罗斯视角看，俄罗斯对西方国家的原油和原油产品出口大幅下降，对印度、土耳其 和中国出口明显增加，还有部分增量流向未知。对比今年 1-2 月和 9-10 月，俄罗斯对欧 盟出口下降了约 150 万桶/日（油品占了约 50 万桶/日），对英美出口从 80 万桶/日降至零， 对 OECD 亚洲国家出口也从 50 万桶/日降至零左右。另一方面，对印度（+100 万桶/日）、 土耳其（+30 万桶/日）和中国（+20 万桶/日）的出口有明显增长，对未知目的地的出口 增量接近 70 万桶/日，这部分大概是通过影子贸易流入了欧盟和亚太等地。基于出口市 场的调整，目前，俄罗斯原油及油品出口量仅较俄乌冲突前下降了 40 万桶/日左右。
（四）俄乌冲突对全球原油贸易格局的影响是“调整”，不是“重塑”
正如上所述，欧盟对俄进口减少，增加的是中东、非洲和南美的进口；英美对俄进口减 少，增加的是北美和北欧的进口。俄罗斯对西方国家出口减少，增加的是对亚太（印度、 中国和土耳其）的出口。对印度而言，在增加俄油进口时则部分减少了中东（沙特）、非 洲和北欧的进口，整体进口量有所增加；对我国而言，进口量并未增长，因增加了俄油 进口，故而减少了南美、非洲和中东的进口。
俄乌冲突对全球原油贸易格局确实带来了“调整”，但也没有达到“重构”或“重塑”的 程度，并没有明显改变两大贸易区域平衡的大框架。俄乌冲突前，俄罗斯对欧盟、英美 和 OECD 亚洲国家（日韩）的原油和油品出口量合计约 500 万桶/日，扣除欧盟管道原油 进口豁免后，大约是 430 万桶/日，这是俄罗斯出口需要重新调整市场的量。2021 年全球 原油和油品出口量约为 6700 万桶/日，也就是说，调整量大约占全球出口量的 6.5%，因 此，俄乌冲突的影响还没有达到“重构”或“重塑”的程度，只是“调整”。
（五）欧盟完全禁止俄油进口的后续情形推演
据 IEA 估计，在 12 月欧盟完全禁止俄罗斯海运原油进口后，俄罗斯大约还需要为约 110 万桶/日的原油寻找新的出口市场，而欧盟则需要继续寻找这 110 万桶/日原油的进口替代 国。未来可能有以下三种情形，第一和第二种情形出现概率偏大，对国际油价影响较小； 第三种情形出现概率偏低但对油价影响偏大： 第一， 以北美增产为主、其他非 OPEC+为辅满足欧盟进口需求，俄罗斯对亚太地区或 世界其他地区的出口增长趋于停滞，俄罗斯原油产量和出口量明显下降。从三大 国际原油机构的预测看，更倾向于该情况。三大国际原油机构其预测明年俄罗斯 原油产量较冲突前下降 150-200 万桶，而北美产量增加 100-150 万桶/日，其他非 OPEC+生产国再增加 50 万桶/日左右。但风险点在于，以美国为主导的北美产区 能否如愿增产。在该种情况下，明年油价更倾向于需求侧定价逻辑。
第二， 以北美和其他非 OPEC+增产、影子贸易满足欧盟进口需求，俄罗斯再小幅增加 对亚太地区或世界其他地区的出口（从近几个月数据看，中国和印度等主要消费 国的俄油进口已趋于平缓，后续能否继续增长需要存疑；世界其他地区碍于消费 能力限制，又很难消化俄油出口），加上影子贸易，俄罗斯原油产量小幅下降。
第三， 受制于短期能源和环保政策限制北美增产较为困难，碍于产能、基建设施及政治 和地缘冲突，其余非 OPEC+增产有限，OPEC 则出于“维持供需平衡”或政治因 素考量维持甚至进一步减产，均难以满足欧盟的进口替代需求；亚太地区或世界 其他地区对俄油进口增长乏力，俄罗斯出口将大幅下降。该情况出现概率较低， 但对油价的供给冲击应该最大。 尽管当下国际油价走势明显呈现出需求预期定价的逻辑，可能需求端也确实是明年油价 变动的基准线索，但市场似乎对供给冲击的定价尚不充分，由此，我们还是应该对因非 经济性因素而可能出现的短期供给和贸易扰动抱有一定警惕。
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