年内市场高度关注储能整个板块，具备持续性的一共有两轮，第一轮是户储，第二轮是 国内大储。为了复盘年内储能板块整体的表现，我们选取了市场关注度高的几个重点标 的，并把沪深 300 指数作为对比标准，进行复盘。
（一）第一波：欧洲户储：4 月初到 6 月底
户储行业本是一个小但快速增长的市场，本轮户储启动的催化因素在于：俄乌冲突后， 欧洲的居民电价开始上涨，户储的经济性凸显。加之，亮眼的逆变器出口数据使得市场 对欧洲户储的高景气度形成共识，龙头公司开始受到市场青睐，相关方向也被市场深度 挖掘，行情也逐步向二三线标的扩散。
（二）第二波：国内大储：7 月初到 11 月初
今年 3 月，国家发展改革委、国家能源局印发了《“十四五”新型储能发展实施方案》， 提出到 2025 年，新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段。到 2030 年，新型储能全 面市场化发展。但理顺发展储能的关键在于理顺价格机制，让项目获得合理回报，此次 方案中并没有过多提及，故而今年二三月份“标签”公司虽有股价上涨表现，但持续时 间较短。紧接着，5 月底，国家发改委、能源局发布了《关于进一步推动新型储能参与 电力市场和调度运用的通知(发改办运行〔2022〕475 号)》，文件明确了新型储能的市场 地位，也明确了新型储能要探索价格机制和商业模式。该文件的出台，使得市场看到了 国内大储商业模式疏导的曙光，叠加 7 月开始大幅上升的招投标数据使得市场逐步消化 分歧，市场开始关注国内大储。其中，以南网科技为例，7 月 12 日，南网科技在南方电 网电子采购交易平台、中国招标投标公共服务平台、采购与招标网上发布了《南方电网 电力科技股份有限公司 2022-2024 年储能电池单体框架协议采购项目公开招标公告》，采 购标的为 0.5C 磷酸铁锂电池单体，预计采购规模为 5.56GWh。南网的招标量使得市场对 南网科技未来储能业务的发展给予较高预期，股价从 7 月开始也有较好表现。
（一）欧洲户储：上半年市场高度关注欧洲户储，下半年为什么会产生分歧？
明年会怎 么演绎？ 欧洲户储上半年表现较好的核心原因在于需求快速放量，供需失衡。本来户储市场是一 个较为平稳增长的市场，今年俄乌冲突使得欧洲能源加速与俄罗斯脱钩，进而导致欧洲 的居民用电价格开始提升，户储的经济性开始进一步提升，对于户储系统的需求快速放 量。然后，户储电芯进入海外不同市场需要分别进行认证，电池系统和一体机则需要销 售渠道和品牌认知积累，存在一定的先发优势。在海外有渠道与产能的企业会在这一轮 享受行业发展的红利。如派能科技、科士达等，连续两季度业绩环比大幅增长。
同时，今年上半年，随着行业越来越火热，行业内越来越多的新公司开始进军此领域。 市场开始担心行业竞争格局加剧，明年这些户储公司毛利率下滑。如派能科技，其 2022 年中报时披露的毛利率为 29.01%；而宁德时代的储能系统毛利率仅为 6.43%。同时，市 场担心明年户储装机增速下滑，今年是偶发事件导致的户储增速提升，明年若回归至正 常水平，增速可能下滑。 但，我们认为：当前节点，市场对欧洲户储普遍较为悲观：从最开始的担忧行业竞争格 局，到现在的开始担忧行业增速。虽然明年有部分户储厂家将有产能开始释放，但其产 品还未经过消费者检验，是否可以达成预期的出货量存在较高不确定性。且户储本身定 位偏“高端可选消费品”，品质与品牌是 C 端消费者重点关注的要素，而这些或难在短时 间内获得。同时，欧洲户储渗透率仍然较低，复杂国际局势下能源危机的解决也绝非朝 夕之间，行业仍有较大空间，跨界巨头才刚开始布局此市场，行业景气度无需过度担心。
（二）国内大储：装机量的确定性已基本不存在分歧，哪些环节能赚钱是市场真正关注 的点
国内电化学储能产业链上游为原材料，中游为核心部件制造及系统集成商，下游是系统 运营与应用。其中，中游储能系统的核心部件制造主要分为电池和系统两部分，细分之 下一般包括电池组、电池管理系统(BMS)、储能变流器(PCS)、能量管理系统（EMS）四 大部分。上游提供正负极材料、电解液、隔膜等电池原材料，经中游厂商整合成电池组 和各系统并集成储能系统（一般是储能集装箱的形式），并发放至下游的电力系统储能、 备用电源等应用场景，投入发电侧、用电侧、通讯基站、轨道交通等领域的使用。 从招标数据看，下半年国内储能的招标量快速提升。据北极星储能网不完全统计，11 月 共有 74 项储能招标采购开标，招标内容包括储能电站 EPC、储能系统、储能电池等采购， 总规模达到 14.813GWh。同时叠加硅料降价、储能商业模式改善，明年储能或有更多招 投标的量落地。但由于储能底层商业模式还未彻底梳理清楚，各个环节的盈利能力一般。 故而，我们认为目前应该关注的环节是“今年盈利偏底部，有一定壁垒，明年盈利有望 保持或向上”的环节。
总体而言，我们认为国内大储，明年装机增速确定性高，行业毛利率或将好转，盈利能 力有望持续增强。从空间上看，“十四五”，国内大储还有较大空间。各省现已发布的“十 四五”新型储能装机规划已超 50GW，而 21 年底我国累计新型储能装机仅 5.7GW（根 据 CNESA 数据），规划要求下，我国储能高增速具备高确定性。从政策上看：作为重塑 能源结构的关键一环，储能“正外部性”显著，行业初期需要政府站在推进新能源发电 的高度进行引导，近期政策频出正是体现这一趋势。从需求上看，储能刚需特性显著。 风光发电量占比提升，将使得电网面临较大消纳压力，若储能配套建设不充分，后续或 将反向抑制风光装机。故而，我们认为，国内大储处于行业发展初期，规模效应尚未形 成且成本投入前置，盈利能力尚不明显。后续在政策、技术、规模等多因素共振下，行 业毛利率或将好转，盈利能力有望持续增强。
（一）国内：23 年最看好的储能方向，建议关注 EPC、PCS、储能电池、以及温控环节
1、EPC 环节：南网科技：储能业务爆发在即，成长性和确定性兼具
研发技术积累深厚，储能应用场景丰富。公司储能业务的核心技术团队来自广东电科院， 有多年研发经验与丰富的成果积累，具有储能电池系统、储能变流器、储能电网接入系 统等整套集成优化能力，掌握储能电池和 PCS 集成、储能系统安全设计、BMS 和 EMS 开发等储能关键技术，储能应用场景丰富，先后承担了全球首例由电化学储能系统黑启 动 9F 级重型燃机项目、全球首个±10kV、±375V、±110V 多电压等级多端交直流混 合配电网项目实施。同时公司是国内为数不多能开展储能并网试验的公司，拥有行业领 先的技术储备和持续提升的市场地位。 中标多个储能 EPC 项目，在手订单充足。根据招标网统计订单，公司今年以来共中标储 能项目超 8 亿元，其中包括中标大唐雷州电厂、大唐潮州电厂及广东能源集团金湾电厂 三个大型储能调频系统 EPC 工程，中标总金额超 2.3 亿元。此外，9 月份中标了南网储 能梅州电化学储能 EPC 项目，金额超 3 亿元。公司目前储能在手订单充足，同时随着新 的储能 EPC 项目陆续密集开标，凭借其在储能系统运作效率和调频收益方面的显著优势， 公司积极把握发展机遇不断开拓市场。
受益于南网储能规划，储能业务高速增长。根据南方电网印发《南方电网“十四五”电 网发展规划》的预测，“十四五”期间南方五省区将推动新能源配套储能 20GW，按照配 置储能时长 2h（40GWh），储能系统单位平均成本 1.5 元/瓦时，配套储能市场总规模将 达到 600 亿元。公司是南网下聚焦于储能系统技术服务的上市平台，受益于南网十四五 储能规划，未来公司储能业务前景广阔。同时公司发布的 2022-2024 年度的储能电池项 目招标也为公司未来储能业务的规划做好了储备，储能业务有望进入营收快速增长阶段。
2、PCS 环节：科华数据：打造双子星业务布局，新能源业务驱动业绩增长
聚焦“双子星”战略，技术优势赋能新能源发展。公司自 1988 年成立以来，始终深耕电 力电子行业，不断对业务领域优化调整，在打造“数据中心+新能源”双子星发展战略的 布局下，持续推动数据中心、智慧电源和新能源业务的高质量发展，近年来逐步开拓新 能源市场，产品矩阵不断丰富，将前期技术积累持续赋能新能源发展，公司在 UPS、微 模块、储能变流器、光伏逆变器等产品领域均处于领先地位，在数据中心领域，公司是 少有的具备新能源技术产品及解决方案研发、生产能力的公司，拥有丰富的新能源项目 经验，为公司未来的持续性发展奠定了坚实基础。
储能在手订单充足，后续成长动力强劲。公司在发电侧、电网侧、用电侧以及微网储能 等领域加码布局，2021 年公司中大型 PCS 全球出货量排名第二，行业龙头地位凸显， 公司逆变器入围中国能建、中核、中国电建、中石油及国家电投等大型国央企集采项目， 9 月公司已连续中标多个国内大型储能项目，金额超 5 亿元在手订单充足。同时公司持 续加大海外渠道拓展，在美国、澳大利亚、越南等 30 多个国家设有营销和服务团队， 在海外户储市场，公司先后与美国客户 Juniper 签订年供货 1 万套，与客户 L 公司签订首 年超过 70MWh 户储系统供货协议。随着公司持续发力高毛利率的海外市场，公司整体 毛利率有望逐步提升。
3、储能电芯环节：鹏辉能源：转型聚焦储能电池，积极扩产释放产能
兼顾传统业务发展，聚焦储能电池领域。公司深耕电池生产技术二十余年，主要业务为 锂离子电池、一次电池等电池的研发、生产和销售，目前已形成消费、动力及储能电池 三大业务板块布局，制定了“稳定消费、突破储能、参与动力”的战略发展方针。公司 目前聚焦储能电池领域，在工艺制程和研发能力方面逐步加码，推动降本工作，持续提 升运营效率，储能业务收入占比已从 2020 年的 18%上升至 2022H1 的 50%，远期规 划储能电池业务占比提升到 80%以上，随着海外户用储能需求爆发，未来有望把握住储 能超高景气的时间窗口，实现储能业务高增长。
公司产能大幅扩张，为业绩增长提供强支撑。公司加快布局全球储能市场各细分领域头 部客户，绑定阳光电源、三晶、德业、古瑞瓦特、中国铁塔、中国移动等龙头供应商， 同时不断开拓中节能、三峡电能、智光电气等新用户，在市场订单激增背景下，公司加 大各园区储能产能建设投入，持续推动产能释放，公司规划在广西柳州新建产能 20GWh， 预计今年年底投产使用，在浙江衢州计划总投资 60 亿元建设年产 20GWh 储能电池项目， 分两期建设，一期项目 10GWh 预计年底前开工。伴随着产能的逐步释放，公司储能业 务有望实现持续高增长。
4、储能温控环节：英维克：公司温控技术储备丰富，储能业务成长空间大
专注于精密温控节能设备，IDC 和储能是业绩增长核心。公司成立于 2005 年，十几年来 专注于精密温控节能设备，拥有完整的设备散热与环境控制领域的产品研发体系。公司 目前主要有四大产品线，分别是数据中心温控节能、机柜温控节能、客车空调和轨道交 通列车空调及服务，在“新基建”和“碳中和”两大背景的驱动下，公司的数据中心和 储能业务推动业绩进一步提升。在数据中心领域，公司与腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、 中国三大运营商等达成合作为其提供高效节能的制冷系统及产品，在储能温控领域，公 司是是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。
公司在储能温控行业处于领先地位，受益储能行业有望持续增长。公司是最早涉足电化 学储能系统温控的厂商，在国内储能温控行业处于领先地位。得益于储能相关业务的持 续增长，2022 年上半年公司储能应用的营收约 2.5 亿元，较去年同比增长约 68%，对公 司业务的贡献在显著提升。随着“双碳”目标的展开，储能电站的建设需求已迎来持续 高速增长，在原有风冷和液冷系列基础上，公司率先推出新一代储能液冷产品可实现电 池增效超过 300 万度，进一步巩固公司在储能温控的龙头地位，通过提供更完善的解决 方案提高公司议价能力，借助在储能行业的品牌优势和客户基础，进一步扩大全球市场 份额。
（二）盛弘股份、科陆电子
1、盛弘股份：持续加码新能源布局，PCS 带动储能业务增长
公司聚焦两大领域，形成五大板块产业布局。工业配套电源相关领域：公司传统业务， 包括电能质量设备和工业电源两大板块。电能质量设备：主要解决电压波动、电网谐波 含量增加、三相电压不平衡、突然断电等问题，提高客户电能应用效率及稳定性。工业 电源：主要为新型金属加工制造设备及半导体制造设备提供定制电源, 为其提供电能供 给保障。公司主要产品包括激光器电源、半导体冶炼炉加热电源等，多应用在高端制造 装备及半导体芯片制造设备上。
公司积极布局新能源三大业务，其中储能业务最具看点。储能方面，能源革命驱动储能 需求增加，锂电储能正成为行业主流技术路线。公司 PCS 采用模块化设计，具备可拓展 性强、灵活、安全等特性，主要用在工商业、电网和微电网三大领域，有望在储能行业 快速发展的浪潮中深度受益。充电桩方面，近年来新能源汽车保有量的快速提升催生充 电桩需求增加，但由于上游设备制作环节壁垒相对较低，行业参与者众多，市场竞争激 烈。公司在产品及布局上存在一定优势，或将实现高质量发展。电池检测方面，新能源 汽车的快速发展带动动力电池需求增加，厂商大规模的扩产计划进一步推动电池检测设 备需求增加。公司产品通过模块化设计和三电平等技术，可帮助客户提高检测精度及生 产效率，节约电能及投资成本，保障动力电池、梯次电池安全应用，有望实现较快发展。
2、科陆电子：美的收购助力公司发展，储能业务未来成长可期
公司以电表业务起家，逐步转型为专业的储能系统集成商。公司深耕电力行业二十余年， 最早主营电力自动化产品，于 2009 年涉足储能领域，是国内较早进入储能系统集成领域 的企业，研发的储能变流器已覆盖功率全系列，近年来公司针对储能系统的多项核心应 用功能专项研发，率先在北美市场实现多项技术的商业应用。公司自主研发的 BMS 和 EMS，适用于工商业、光储充智能微电网、火储联合调频、新能源配套系统等，公司依 托 2012 年获批成立的国家能源局可再生能源规模化储能并网工程实验室，积累了 10 年 的储能电芯测试和研究经验，现已拥有较完善的储能系统集成能力。
储能产能及市场规模持续扩大，美的助力协同效应显著。公司产能持续扩张，宜春储能 生产基地规划将为公司新增 8GWh 产能。公司积极开拓海内外储能市场，国内中标了宁 夏京能宣和 150MW 储能项目储能系统设备采购项目，海外与美洲知名能源企业签订了 合计 755MWh 集装箱式电池储能系统供货合同，与美国印第安纳州签署的最大储能项目 38MW 也已于今年全部交付。公司的储能产品得到了海外客户高度认可，已在北美、非 洲、澳洲、日本等地区实现电网级储能产品实现批量出货。随着美的集团入主，公司有望借助美的平台拓展销售渠道，加快布局户用储能市场，与美的形成战略布局协同发展， 加快储能业务发展。
（三）派能科技、科士达
1、派能科技：全球户用储能龙头，定增募资突破产能瓶颈
公司产业链垂直一体化布局，引领全球家用储能市场。公司拥有产业链垂直整合的综合 服务优势，是国内少数同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等全产业链 储能核心部件自主研发和制造能力的企业。公司产品采用模块化设计，易于安装和扩展， 智能化电池管理系统可自动适配 5~1500V 不同等级电气环境，灵活满足从家用 kWh 等 级到电网 MWh 等级的储能需求，广泛应用于家庭、电力系统的发、输、配、用等环节 以及通信基站和数据中心等场景，提供“一站式”储能解决方案。2017 年以来公司把握 海外用户侧储能市场机遇，大力拓展海外优质客户，实现快速发展，成长为全球家用储 能市场的龙头企业之一。
产能扩张稳步推进，保障公司订单交付能力。公司不断扩建产能满足未来需求，2021 年 公司募投项目“锂离子电池及系统生产基地项目”前两期规划顺利完成建设并投产，截 至 21 年底，公司已达到年产 3GWh 电芯产能和 3.5GWh 系统产能。2022 年公司规划建 设产能 4GWh，预计 2022 年底可至少实现电芯产能 7GWh、系统产能 8GWh。根据 2022 年公司定增募投项目规划，其位于合肥肥西县的两期 5GWh 共 10GWh 电芯及系统产 能预计将分别于 2024 年 2 月与 2025 年 4 月建成投产。随着产线的自动化、智能化水平 大幅提高，有效产能将得到进一步释放，提升公司的产品交付能力，保障未来业绩持续 增长。
2、科士达：积极布局新能源市场，海外户储业务有望持续高增
数据中心龙头企业，光+充业务有望持续高增。公司作为最早进入数据中心产品领域的国 内企业之一，经过近 30 年深耕发展，逐步成为国内 UPS 行业龙头企业，公司 UPS 及配 套电池产品、模块化数据中心产品销量均居全球行业前列。以电子电力转换技术为基石， 积极布局新能源光伏及储能领域，公司积极调整策略，重新聚焦中小功率组串式逆变器， 加大海内外渠道建设力度，光伏业务有望重回高速增长轨道。在“新基建”政策推动下， 充电桩行业迎来新的发展机遇，公司积极开拓客户，与多家充电桩运营商、电网及车企 建立合作，加速开拓海外市场，开发满足欧标美标 CCS、日标 CHAdeMO 以及北美标准 的充电桩产品，不断提升科士达品牌全球影响力和市场占有率。
海外户储进入发展快车道，携手全球巨头加速成长。欧洲受能源危机爆发的影响电价持 续走高，叠加欧洲户储补贴政策，欧洲户储需求爆发。公司携手宁德时代共同成立合资 公司“时代科士达”，投产 PACK 产线保障电芯供应，在电芯采购、产品出货及销售方面 有望形成协同效应，与海外电力安装商、户用光伏和储能运营商等客户达成深入合作， 带动储能业务加速发展。公司海外储能业务重点布局欧美市场，与全球逆变器头部企业 SolarEdge 达成合作成为其电池 PACK 的供应商，有望借助 SolarEdge 渠道和品牌优势， 快速打开欧美市场。
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