中国波顿集团有限公司（以下简称“公司”或“中国波顿”）前身为深圳波顿香料有限公司于1991年在深圳成立，2005年集团于香港主板上市为中国香精香料行业首家在港上市企业。公司主要从事研发生产销售提取物、香精及香料，并于2016年拓展至电子烟及电子烟相关产品市场，设计制造销售电子烟产品。公司五大业务分部分别为香味增强剂、食品香精、日用香精、电子烟产品和投资物业。作为中国香料和香精的主要生产商之一，香料产品出售给中国及海外诸多行业的生产商，如烟草、饮料、日常食品、罐头食品等;香精产品出售给美容品、香水、肥皂、化妆品、洗涤剂等生产商。电子烟产品出售给烟草公司、制造商及各品牌旗下的其他客户，涵盖来自全球多个国家的终端客户。
王明凡先生作为公司的实际控制人，直接或间接持有公司股份的67.51%。公司旗下拥有深圳波顿、东莞波顿、吉瑞科技、吉盛科技等20多家子公司，分别经营烟用香精、食品香精、日用香精、电子烟产品及其他业务，在广东、山东、江西、云南、上海、茂名等省市设立国家级高新技术研发平台，在深圳、东莞、湖北等地区建立科技环保生产基地。公司通过控股子公司实现业务全品类布局，多品牌运营。
1991年深圳波顿成立，成立烟用、食用香精事业部，1991年至2000年公司致力发展香味增强剂-烟用香精业务;2003年公司成立日用香精业务，2003年至2015年公司不断扩展烟用香精、食品查精及口对”1＋年来中国波顿持续通过横向及纵收购吉瑞100%股权，拓展业务至电子烟领域。几十年来中国波顿持续通过横向及纵向产业链的拓展，使得公司实力逐渐壮大。目前，中国波顿在香精香料行业具有较强的竞争优势，在新型烟草领域也积累了一定的先发优势。
经营情况
公司营业收入保持稳定增长态势，自2016年的9.6亿元增至2021年的22.86亿元，年复合增长率达19%。2022年上半年总营收达11.99 亿元，同比增长10.9%，主要是香味增强剂及电子烟产品业务收入增长所致，两项业务贡献了总收入的85%。从公司营收结构来看，2018年以前公司主要营收来自香味增强剂业务，收入占比超50%，2018年之后电子烟产品收入增长迅猛，成为营收的另一主要来源。归母净利润2018年至2020年间表现有所波动，2021年恢复增长，自2016年的9205万元增至2021年的1.84亿元，年复合增长率达15%。2022年上半年归母净利润达9631万元，同比减少6.7%，主要是投资物业公允价值亏损及费用增长所致。公司整体毛利率呈现下降趋势主要是随着业务规模增长，原材料价格大幅上涨所致。
烟用香精
中国波顿集团香精香料版块目前业务涉及烟用香精、食品香精、日化香精、天然香料、合成香料、生物技术香料等高科技香精香料产品，品种已达7000多个，系统涵盖了提取、研发、应用、生产、销售至服务的各个环节，是国内香精香料行业知名香精生产厂商之一，专注深耕行业30年。
公司烟用香精业务主要通过子公司深圳波顿运营，目前深圳波顿生产经营的烟用香精、天然香精、合成香料、生物技术香料等产品种类多达2000种。其中，核心产品烟用香精，已覆盖国内17家烟草企业，有超过15年的合作经验，与多个知名品牌都有合作，例如中华、黄鹤楼、黄山等。公司有望受益于大客户更为注重技术研发、供应链管理的运作模式，与波顿多年来的打造的竞争力优势不谋而合。随着行业竞争格局的持续改善，公司的市场份额有望持续提升。
公司香味增强剂业务收入持续增长，自2016年至2021年收入年复合增长率达6.9%，占公司总收入的比例由54%下降至32%，依旧是公司重要业绩基石。经营利润率基本保持稳定25%左右，盈利能力较好。根据统计公司近两年的烟用香精中标情况，公司与多个中烟公司保持良好的合作关系，多次中标云南、贵州、广东、河北、安徽、江苏等地中烟公司的烟用香精采购项目。与中烟保持紧密的合作关系更有利于未来HNB烟用香精领域的业务发展
新型烟草烟用香精增长潜力大
香料是具有香气和（或）香味的材料，前者指能被人类嗅觉感知的物质，后者指是人类产生滋味（香气、味道和口感的综合效果）的物质。主要用于调配成香精用于加香产品，或直接作为食品添加剂使用。香精是由人工调配出来的或由发酵、酶解、热加工等方法制造的含多种香成分的混合物。香精香料不作为直接消费品，而是国民经济中食品、日化、医药、饲料等行业的重要原料配套产业，是现代社会人类高质量生活不可或缺的重要原料。
按照香料来源和制备工艺不同，香料可分为天然香料和合成香料等。其中天然香料以动植物的芳香部位为原料，经过简单加工制成的原态香材，优点是主要成分来源于天然，相对而言符合健康理念，产品味道层次丰富，但由于受到自然条件限制，数量有限，价格相对较高。香精按用途及其应用领域可分为食用省箱（用丁入尖合尖民本队韦免香精、加料香精（用于化妆品、洗涤用品等日用化学制品加香）、烟用香精（表象香精、加料香精等调和烟草味道用）、饲料香精（各类动物饲料加香）、其他香精（其他工业产品如塑料、涂料、纺织品等加香）。目前世界上香料品种约7,000种，其中合成香料约6,000多种，天然香料约500种，而以各类香料复配组成的香精种类则多达上万种。
香烟的香气和吸味主要取决于所用烟叶的种类和质量，卷烟生产中不同批次的烟叶经常因各种因素影响使质量发生变化，即使同一批次的烟叶如果保存时间不同也会因为发酵等生物化学反应而改变风味。为了保持卷烟稳定的香气和吸味，一方面需要调整叶组配万，拾能 >导。保持卷烟的品质。同时，通过使用香精还能赋予曲消除不同等级烟叶教以看助于提升卷烟的等级。因此，如何调整叶君气成为卷烟牌香烟独有的特徙拿兴生立企业的核心技术。由于独特的作用，否精已从为仓烟香精加香加料是各大岔对烟料0生产过程中必不可少的辅料。
烟用香精一万旧能源分不A笙级烟叶之间的差异，具有弥补、增强、调N以尝烟烟叶原料的A陷，泪冰中外，还能赋予品牌香烟独有的特征香气，有助丁定升仓w烟的理化特性的作用;此外，nos"的等级。中国拥有全球敢大岔差烟销量规模增长放缓，但整体消费量在一定范复囚增Q攀控烟政策等影呵，传统岔国俟里的销量为23075亿支至23932亿支，年复合增长平定。2016 年全2021E9025年香烟的销量复合增长率约为0.8。对烟用香精的为0.7%。预计2022中主新型烟草中加热不燃烧制品销量持续增长，对烟用省精的型烟草减害概念的提出，新型烟草中加热不燃烧制品销量持续增长，对烟用香精的未来市场规模的增长形成有效支撑。
由于HNB 的烟芯制造工艺和吸食方式决定了它的致香成份少于传统烟草，需要通过香精来还原和模拟传统卷烟的口感，通过添加香精还可以起到修饰烟气特性，减少刺激感、干燥感、降低口腔残留，提升烟气的丰富性、细腻圆润感的作用。因此，与传统烟草相比，烟用香精在HNB产品烟芯中的使用量会有所提升，约为传统烟草使用量的5-10倍。
2021年全球 HNB制品市场规模达287.8亿美元，同比增长36.8%，2016年至2021年复合增长率达83.6%，增长迅速。分不同区域看，日本、意大利、俄罗斯和韩国市场规模相对较高，分别占全球市场的39.2%/11.3%/9.3%/7.3%。欧洲市场增长较快，美国及其他地区渗透率还有较大的发展空间。
在我国，2017年国家烟草专卖局明确加热不燃烧制品属于烟草制品，并禁止在国内销售HNB产品。我国HNB产品由各地中烟公司自行研发生产出口海外销售，虽然目前国内市场还未放开，但新型烟草的发展趋势不可阻挡，未来在全球烟草市场无烟化的推动下，我国HNB制品市场有望逐步开放，将带动烟用香精市场规模的增长。
食品及日用香精
公司的食品及日用香精业务主要通过东莞波顿进行运营，东莞波顿成立于2014年，承接波顿集团多年行业经验及创新研发实力，打造集食品用香精、日用香精、香料和天然植物提取物的研发、生产、销售为一体的高科技企业，并整合香料香精产业支持链，形成规模化发展优势。东莞波顿目前A股分拆上市推进中，业绩规划截至2024年末收入及净利润将保持不低于10%的年增长率，成功上市后有望受益A股的高估值。公司食品香精和日用香精业务合计收入占总收入比例约在13%左右。食品香精经营利润率情况较为稳定约在30%左右。日用香精盈利情况较为波动，主要受市场需求变化及原材料价格波动影响。
香精香料的消费量与人民生活密切相关。随着全球经济的发展和食品、日化、制药业、纺织业、皮革产业的蓬勃发展，其对香精香料的需求不断增加，香精香料市场规模也处于增长趋势之中。在全球香精香料市场规模中，香料约占三分之一，香精约占三分之二。
全球香料香精总体需求量与全球经济发展趋势呈现出高度一致性，即增长重心转向亚非等发展中国家集中地域，这些地区香精香料市场也成为最具潜力也是竞争激烈的市场。市场的需求变化也促进了全球王要杳精香料生产企业将产能o研B彻同步由北美、西欧及日本逐渐转移至南美、北非度尔阐业寺新世级的研发中速发展更是吸引了众多国际行业巨头纷纷前来设立工厂或者建立世界级的研发中心。国际行业巨头快速占领国内高端产品市场，并逐步向中端延伸，这给国内香料香精企业的生存和发展带来较大的机遇和挑战。
根据Leffingwell & Associates 的统计数据，全球香精香料的市场规模从2006年的180亿美元增长至2019年.281_亿美元，复合生均增长率为3.5%个欧重H的忝精料香精工业发展成熟，目前为世界上最先进的香料香精工业中心，全球重要的香精香料生产企业均来自上述发达国家和地区。可时，省梢省础值G主珍孩总销售额在中度，2013年至2019年，全球前十家香精香料公可的销售欲书球n年甘社在75%左右，尤其是奇华顿、芬美意、国际香料香精和德之馨四家公司，近年来其合计市场份额均保持在50%以上。
根据IAL咨询机构的预测，未来几年香料香精市场需求的上升幅度较为稳定，其中亚洲、非洲、中东及中美增长较快，至2020年，亚洲市场规模将增至121.元，非洲和中东的市场规模将增至16.7亿美元，中北美市场增至74.2亿美元。亚洲市场是全球香料香精消费需求最大的地区，约占全球市场份额的40%，其次是北美和西欧市场。
我国是香精香料生产大国，同时拥有巨大发展潜力与市场空间，国际香精香料大企业抓住机遇纷纷在我国投资设厂，并在高端市场占据了主要位置。根据中国香精香料化妆品工业协会统计数据，2005年香精香料销售总额约为130 亿元，2020年达到511亿元，年复合增长率约9.6%。
目前我国有香精香料生产企业1000余家，在发展过程中，我国香料香精行业市场呈现的主要特点是:(1）发展迅速，受经济危机影响小，稳定增长;(2）内资企业规模普遍偏小，产品结构比较单一，整体行业集中度较低;(3）各类产品技术差异大，单种产品市场规模小，监管日趋严格。公司作为中国香精香料行业的龙头企业，经过多年的发展和经营，技术储备丰富，人才团队完备，销售渠道建设完整，在行业内具有较高的竞争力。
香精香料生产企业除了具备高质量的产品和优质的服务，还必须具备行业内认可的生产管理体系、质量管理体系。由于香精香料产品广泛应用于日化及食品领域中，与消费者的健康密切相关，通常企业在获取公司的订单前必须经过客户小批量、长时间的样品测试，确保其产品质量始终能保持稳定性和一致性，并具备及时、稳定的供货能力，才能够正式被纳入合格供应商名单。高端客户一旦与供应商形成稳定的合作关系后通常不会轻易更换。新进入者难以在短时期内获得重要的优质客户资源，进而形成较高的高端客户壁垒。
合成香料具有技术含量高、难度大等特点。企业要在生产工艺、反应控制、产品提纯、降低能耗等方面不断提升技术水平，才能够以较高的效率、较低的成本生产出质量稳定的香精香料产品，而这些技术依赖于企业持续不断的研发投入，以及多年的研究才能够充分掌握。另外，不同企业在相同产品的生产过程中可能选择不同的原料及反应路径、不同的催化剂来实现反应，而不同的路径和催化剂在生产效率、产品纯度和原料耗费等方面可能有不同的表现。拥有核心技术的企业往往能根据客户需求生产出独一无二的香型产品，从而构建起企业的技术壁垒。
香料香精行业属于精细化工行业，具有产品多样化、更新速度快、应用技术要求高、节能化等行业特性，对资金需求较大。同时，随着消费者越来越重视食品安全和产品质量，加之政府对环保的监管越来越严，香料香精企业需要不断投入资金用于工艺改进、新产品研发以及更加环保、安全的设备设施建设，对新进入者有一定的要求。
电子烟产品业务
作为公司长期耕耘的第二增长极业务，近年来电子烟业务发展迅猛。依托公司多年来在香精香料行业的经验积累及创新，注重产品研发及专利积累，形成电子烟烟油、烟弹、烟具充分融合的一体化产业矩阵。公司八家附属子公司目前已获得烟草专卖生产许可证，覆盖电子烟油、生产代工电子烟以及电子烟品牌，是为数不多的拥有全产业链牌照的公司之一。
中国波顿集团在21日r以)有多家电子雾化器公司，形成从供应链整合、雾化的化器市场。波顿椹卜fE徙制造、品牌营销、国内外市场拓展等全方位于一体的调制、产品设计与研发、生产制造、品牌营销、国内外市场拓展等全方位于一体的产业链体系。旗下产品丰富，远销韩国、欧美、中东、东南亚等地区，并在韩国保持同类产品市场占有率第一的成绩。
公司拥有全国最大的从香精到烟油到雾化器全产业链生产基地，在惠州和江西拥有近25万平米的电子烟生产基地，符合国际标准的生产线近1100条。公司不断丰富产品矩阵，推出电子烟自主品牌，布局换弹式电子烟、一次性电子烟、加热不燃烧等多个领域，魅客、火器等品牌在中国市场增长迅速，韩国品牌BUBBLE MON在南韩电子烟市场份额第一。凭借成功的国际化经验，公司加大海外营销力度，成立海外营销事业部，布局俄罗斯、印尼、中东等地，将持续开拓海外市场，扩展新客户。
公司电子烟业务发展迅速，自2016年至2021年收入年复合增长率达51%，收入占比不断提升由16%增长至53%。经营利润率有所波动，2020年有所下降与某大客户代工业务合作结束有关，此外电子烟产品主要海外销售地韩国开始征收电子烟的新消费税及烟草税，税项的大幅提高增加了电子烟的成本。
波顿集团布局电子烟产业已有5年，打造了从供应链整合、雾化液调制、产品设计与研发、生产制造、品牌营销、国内外市场拓展等全方位于一体的产业链体系。2019年由深圳市南山区工业和信息化局核准，国内首个电子烟产业园落户波顿科技园。授牌的波顿电子烟产业园位于集团总部所在的南山区西丽波顿科技园内，园区占地80000多平方米，建筑面积200000平万米，是目前业亚洲规惧取人时省箱件代生产研发基地，园区已进驻多家电子烟企业，从事自营品牌、产品设计、硬件代工、信息服务、渠道销售等电子烟产业各项服务，形成了贯穿上游生产制造、下游渠道售卖的电子烟全产业链。
吉盛科技（惠州）有限公司成立于2014 年，主要从事电子雾化器研发生产销售的国家高新技术企业。公司自主研发各种系列产品几乎涵盖了市场上所有类型，包括一次性电子雾化器、换弹式电子雾化器、加热不燃烧雾化器、多次使用雾化器等，产品远销美国、法国、德国等海外地区。公司在惠州拥有国际标准化生产基地，生产面积达60000平米，工厂通过多项国际质量体系认证。
吉瑞韩国为中国波顿集团韩国子公可，成M.丁ank刻干2018年7月全面投入韩国的制造基因和供应链，韩国吉瑞旗卜柏lA--T十线下渠道，与韩国最大门户网站市场，随后，韩国吉瑞持续扩张市场积极布局线上线下渠道，与韩国最大门户网站NAVER、韩国电商巨头Coupang达成战略合作，并在2018年12月成功入驻韩国7一11 便利店。2019年韩国吉瑞自王品牌BUBBLEM5NB韩国最具代表性的便利店网络，7-11便利店，后续成功入驻emart24 以及GS25等韩国最具代表性的便利店网络，在韩国电子烟市场始终保持占有率以及销售率双料第一的位置，以产品品质持续赢得消费者的热爱和信赖。
深圳源格林科技有限公司成立于2012年，主要业务涵盖:全系列电子雾化器、雾化油、雾化器配件、低温不燃烧配真烟丝、CBD相关产品等领域的研发生产和销售、OEM及ODM，依托集团优势资源，成功打造了"“Lentil小扁豆”、“VTEK魅客”、“维克”、“U雾”、"YGREEN"、“YPEN”等多个品牌。
源格林2017年加入波顿集团，2019年公司研发的一次性电子烟产品为多个国际知名品牌提供代工服务，2020年建立江西抚州全产业链生产基地。抚州源格林拥有36万平方米的雾化大健康制造中心产业园区，园区已建设好25栋厂房，其中10栋厂房用于大健康雾化产品线生产，5栋厂房用于电子雾化器的生产，6栋厂房用于雾化器配套产品的生产，4栋研发中心及写字楼。目前员工300余人，10条自动化生产线到位后，月产能各类电子烟雾化器将超过1500万支。华商生物是中国波顿旗下从事电子雾化器研发生产销售的企业，拥有火器、NOS、沙芬三个换弹式电子烟品牌。
公司将持续加大从香精香料到烟油到电子烟的全产业链布局，打造核心技术引领行业发展。公司可以为客户制造调配适合口味的电子烟液，同时可以为客户品牌或自主品牌提供实际生产指导各种组件及电子烟产品。烟油端，公司旗下深圳波顿、中香香料及深圳源格林已获得烟油生产许可证，是行业内拥有雾化物牌照的公司之一。生产代工端，公司已在惠州、江西等地布局多个生产基地，产能充足，配置自动化生产线，制造水平市场领先，旗下吉盛科技、抚州源格林、惠州巴博等子公司已获得烟弹、烟具的生产代加工牌照。预计电子烟业务有望保持两位数以上的增速增长，将持续引领公司的发展。
新型烟草行业
全球烟草市场是指与烟草制品的种植、制造、分销及零售有关的市场。根据Euromonitor的A2021年的9356亿美元。由于你价格上涨及电子烟与加热不燃增长率2.2%增加到2021年的9356亿美元。由于全球日益严格的控烟政策下，预期卷烟销售量尤其是传统卷烟将持续下降，而卷烟零售价格上涨及电子烟与加热不燃烧制品的出现将抵消整体销量的下滑影响。预期全球烟草市场规模将以年复合增长率4%增长至2025年的1.1万亿美元。
卷烟在所有烟草制品中占据主导地位，其占2021年烟草制品总销售额的83%。新型烟草发展处于初步阶段占比为7.3%，单增幅较快年复合增长率达21%，并且随着相关技术日益成熟及营销力扩大，预期新型烟草制品市场将进一步扩大。2021年全球新型烟草销售规模为678.6亿美元，同比增长23.3%，2014年至2021年年复合增长率大21%，呈现稳健增长态势。其中，电子雾化烟为227.9亿美元，加热烟草制品为287.8亿美元。
全球雾化电子烟市场规模稳定增长。2021 年，全球电子烟市场高速增长，市场规模 达 277.9 亿美元，同比增长 17.2%。2021 年中国电子烟市场规模为 196.4 亿元，同 比增长 38.3%，2014 年至 2021 年年复合增长率达 41.4%，而电子烟用户渗透率仅有 1.5%，中国电子烟渗透率相较美国、英国比较低。随着国内电子烟政策的落地实 施，短期市场将有所波动，长期渗透率有望进一步提升。
受美国口味禁令及一次性电子烟性价比更高等原因影响，一次性电子烟异军突起增 长迅速。根据英美烟草报告显示，近两年一次性电子烟在美国市场的市占率由 5%增 长至 20%以上，增速远快于换弹式电子烟产品。根据沙利文报告显示，2021 年全球 一次性市场规模为 21.3 亿美元，占电子雾化市场的 22.7%。预计 2022 年至 2026 年 全球一次性市场每年增速将超过 28%，是全球电子雾化市场增速最快的品类之一。
中国 HNB 产品属于烟草制品，所以由各省烟草公司研发、生产、并在海外销售。目 前各大中烟公司，如四川中烟、湖北中烟等都有自己的 HNB 产品储备。公司旗下的 吉盛惠州工厂为四川中烟的【功夫】品牌提供代加工服务。 根据中烟香港的年报显示，2018 年公司开始新型烟草制品出口业务，主要为加热不 燃烧烟草制品，2021 年出口数量已达 4.5 亿支，年复合增长率达 102%。
全球电子雾化设备市场包括封闭式、开放式及特殊用途电子雾化设备。特殊用途电子雾化设备主要包括多种应用的电子雾化设备，可应用于（其中包括〉医疗或娱乐CBD雾化等。
全球电子雾化设备市场稳健增长，其一定程度上由电子雾化设备不断多样化及改进所驱动。根据弗若斯特沙利文的资料，全球电子雾化设备市场规模于2017到 2021年期间，按出厂价格计算保持了约23.4%的复合增长率，达到了93亿美元。预计从2022年到2026年间可以达到约25.3%的复合增长率将达到282亿美元。其中，封闭式电子雾化设备市场未来五年年复合增长率约24.6%，开放式电子雾化设备约11%，特殊用途电子雾化设备约45.8%。因此，电子雾化行业的未来市场空间巨大。新型烟草全球渗透率将不断提升，电子雾化烟、HNB等产业链市场将迎来巨大的发展市场。公司有望凭借旗下多产品矩阵、多生产基地、多技术储备等优势，在换弹式电子雾化设备、一次性电子烟及HNB器具市场占据一定的地位。
电子雾化烟主要由雾化杆和雾化弹组成，就是俗称的烟具和烟弹。烟具中包含电池等供电零件，烟弹中存储雾化液，内含雾化芯。雾化液俗称烟油，烟雾产自于它，由丙二醇、甘油、尼百」(咽力、省‘烟》国家标准中明确列出允许使用的101其中用于调味的就是香精香料，在《电子烟》国家标准中明确列出允许使用的101种添加剂，纳入添加剂“白名单”。随着电子烟市场规模的快速增长，烟油的需求也在不断提升。
随着《电子烟管理办法》《电子烟》强制性国家标准等相关政策文件的相继颁布，电子烟产业逐步进入规范发展时代。《电子烟管理办法》于2022年5月1日起施行、《电子烟》国家标准于2022年10月1日起实施。近期，符合国标要求的烟草口味电子烟产品陆续在各地上市销售。这意味着电子烟产业法治化、规范化发展步入新阶段。根据蓝洞新消费统计，截至11月21日，全国已有45家电子烟品牌，61款烟具和145款烟弹通过了国标审评，获准上市。
公司旗下的四个自主品牌魅客、火器、犀利及YPEN获得烟草销售许可，产品生产配额处于行业领先水平，多重产品组合为电子烟用户提供多样的使用体验，深厚的品牌影响力有望不断提升公司在电子烟市场的市场份额。
根据中国电子商会电子烟行业委员会发布的《2021年电子烟产业蓝皮书》，截至2021年末国内电子烟制造及品牌相关企业超过1500家，其中制造商企业1200多家、电子烟品牌企业200多家、烟油企业120多家。截至十一月末，共计超五百多家电子烟相关企业获得《烟草专卖生产企业许可证》。波顿旗下八家附属公司目前已获得烟草专卖生产许可证，分别为深圳波顿香料、中香香料、吉盛科技（惠州）、吉瑞科技、华商生物、抚州源格林、深圳源格林与惠州巴博。公司已就电子烟油、电子烟代加工以及电子烟邸持为教不多的拥有全证，其中集团共有两个实体获得加热卷烟的相关许可，是行业内为数不多的拥有全产业链生产牌照的公司之一，将为公司在电子烟行业的发展奠定基础，同时夯实企业竞争壁垒，提升盈利能力。
电子烟消费税的纳税人为在中华人民共和国境内生产（进口）、批发电子烟的单位 和个人。其中电子烟生产环节纳税人，是指取得烟草专卖生产企业许可证，并取得 或经许可使用他人电子烟产品注册商标(以下称持有商标)的企业。通过代加工方式 生产电子烟的，由持有商标的企业缴纳消费税。 电子烟批发环节纳税人，是指取得烟草专卖批发企业许可证并经营电子烟批发业务 的企业。电子烟进口环节纳税人，是指进口电子烟的单位和个人。 只从事代加工电子烟产品业务的企业不属于电子烟消费税纳税人。电子烟生产环节 纳税人从事电子烟代加工业务的，应当分开核算持有商标电子烟的销售额和代加工 电子烟的销售额；未分开核算的，一并缴纳消费税。纳税人出口电子烟，适用出口 退(免)税政策。
根据全国统一电子烟交易管理平台上的数据显示，11 月 1 日后各品牌的烟弹和烟具 价格均呈现不同幅度的上涨，来传导消费税的负担。 随着一系列的监管措施及税收政策的落地，审批许可证制度大幅提高了电子烟行业 的进入门槛，行业中大部分产品质量不合格、生产技术落后、规模不经济的小型代 工厂和品牌商将被驱逐出局，拥有生产牌照的、产能充足的、技术领先的龙头企业 的市场份额有望持续提升。公司作为深耕香精香料行业三十年的龙头公司，依靠多 年的市场经验及技术能力，凭借在各个环节的竞争优势，有望持续提升在电子烟行 业的市场份额。
国内电子烟市场外销增长较快，内销稳定增长。根据《2022 年电子烟产业出口蓝皮 书》报告显示，我国电子烟 2021 年出口达 1383 亿元人民币，内销 197 亿元人民 币，对应 2021 年电子烟器具产能达约 25 亿支，占全球电子烟器具总产能 90%以 上，其中封闭式电子烟器具，包含一次性电子烟和可换弹式电子烟烟具产能约为 21 亿支。 2021 年中国电子烟出口规模达 1383 亿元，同比增长 180%，预计 2022 年全年电子 烟出口总额将达到 1867 亿人民币，增长率达 35%。出口产品以一次性电子烟为主， 占比达到 65%，约 899 亿元规模，其次为 17%的开放式电子烟、8%的封闭式电子 烟。出口额前三位的目的国家或地区分别是美国、欧盟及英国、俄罗斯，占比分别 为 53%、22%、9%。
中国波顿旗下多个子公司吉盛科技、吉瑞科技、源格林均有产品出口海外，并在印尼布局海外基地。子公司吉瑞韩国的自主品牌 BUBBLE MON 在南韩一次性电子烟市 场中位居第一。一次性电子烟市场凭借其口数多、还原度高、性价比高等因素近年 来增速超过换弹式电子烟的市场增速，公司在一次性电子烟产品上具有较高的竞争 力，烟油器具匹配度高，成本控制能力强，有望在一次性市场中占据一定优势。 公司于海外有较为成功的销售经验，有望推行韩国成功的营销模式进行全球布局， 未来随着公司在国际上分销网络的扩大及贸易业务的扩展，电子烟产品业务将保持 较快的增速。
根据各业务的发展情况，公司有望在香精香料业务领域，保持其在香精香料行业的 领先地位；电子烟业务领域，有望进一步扩大其在全球不同地区电子烟行业的市场 份额，我们预测公司未来三年各项业务情况如下，香味增强剂业务收入达 7.7/8.8/10.1 亿元、食品香精收入达 1.8/2.0/2.2 亿元、日用香精收入达 1.5/1.7/1.8 亿元、电子烟产品收入达 11/15/21 亿元，总收入达 22/28/35 亿元， 年复合增长率达 25.7%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
