1.1 精密制造为基，持续拓宽产品种类
天孚通信成立于 2005 年，2015 年成功登陆创业板，当前为业界领先的高端无源器件垂直整合方 案提供商及高速光器件封装 ODM/OEM 商。公司上市前，聚焦于陶瓷套管、光纤适配器和光收发 组件三大传统光无源器件，已成为国内细分市场的领军企业。以光器件产业链来看，公司上游为 原材料供应商，提供光芯片和基础原材料如氧化锆粉体，不锈钢棒，散件等，下游为光模块生产 商及光通信设备商，产业链终端客户为电信市场客户及数通市场客户等。公司自身定位明确，不 直接涉足上游光芯片及下游光模块领域，只聚焦于生产光无源器件及为下游光模块客户提供组件 及封装 OEM 服务。根据招股书披露，公司下游客户包括中兴通讯、中际旭创、光迅科技、华工 科技、烽火通信等光通信企业。
公司上市之后，立足于三大传统业务的基础上，通过“内部研发+外部投资”的双轮驱动模式加 速拓展业务种类，当前已形成了八大解决方案及十三大产品线。公司将光无源器件与光有源业务 有机耦合，实现纵向产业链协同，为下游光模块厂商提供一站式解决方案，提升公司在产业链中的议价权。公司解决方案分为高端无源器件整体解决方案和高速光器件封装 OEM 方案，具有包 括了：高速率同轴封装，高速率 BOX 封装，AWG 系列，SR&OBO 透镜和 FA，AOC 系列， PSM/DR 系列，PM-FAU 保偏系列、微光学解决方案等。产品线包括了光纤透镜阵列产品线， CNC 精密金属件产品线，光收发组件产品线等。
1.2 业绩保持高速增长，实现逆周期式发展
公司近年来业绩发展处于上升趋势，收购子公司与自身业务协同。2017 年-2021 年，公司营收及 归母净利润实现持续增长，年复合增长率分别达到了 32.20%和 28.83%。考虑到光模块行业的需 求存在一定的周期性，尤其是海外市场需求迭代较快，光模块领域的企业往往都有业绩变动较大 的情况。而公司业绩的不断增长主要通过两个方面来实现，一方面，公司持续扩充无源器件类型： 2017 年，公司镀膜及光学元器件产品线量产；2018 年，光线透镜、隔离器、线缆连接器等无源 产品批量交付，有源TOSA&BOSA封装代工线量产；2019年，AWG（阵列波导光栅）、FA（光 纤阵列）、PM 保偏器件等无源器件批量交付，光器件 Box 封装量产。2020 年，公司业绩实现较 大幅度增长，主要是下游高景气，5G 网络步入规模建设期、数据中心传输速率升级带动公司多产 线增量提效，以及收购天孚精密和北极光电股权带来的并表影响。2021 年，高速光引擎转入批量 生产，逐步贡献收入。
分区域来看，2017 年-2020 年，公司海外市场营收占比在 30%40%之间，2020 年新收购的北极 光电深耕海外市场多年，为全球范围多家知名客户提供服务，2021 年公司海外市场营收占比达 50.42%。
2021 年 1 月，公司时隔三年再次发布股权激励计划，与上次激励计划对比，公司还加入了对净利 润增长率的要求，彰显公司对未来几年业绩高质量发展的信心。
1.3 股权结构清晰，实控人为公司创始人之一
公司实控人为邹支农、欧洋夫妇及其女儿邹咏航、儿子邹欣航。邹支农、欧洋夫妇为公司创始人 之一，控股比例较高，其通过天孚仁和间接持有公司23.81%股份，另外欧洋及公司员工通过员工 持股平台苏州追梦人间接持有公司 1.22%股份。2021 年 9 月，邹支农将其持有的天孚仁和 40% 的股权均等地转让给邹咏航和邹欣航，并增加两位为实控人的一致行动人。公司另一大创始人朱 国栋持有公司 10.96%股份。
2020 年，公司收购了苏州天孚精密光学有限公司 80%股权和北极光电（深圳）有限公司 100%股 权，有助于公司补齐战略产品和技术，提升公司解决方案的综合服务能力。天孚精密主营透镜阵 列（LENS ARRAY）产品；北极光电主营高端镀膜、Optical Filter、Filter Block、WDM 产品线， 深耕海外市场多年，为全球范围多家知名客户提供服务，拥有深厚的工艺技术积累。
光通信器件可分为芯片、光有源器件、光无源器件、光模块与子系统这四大类。根据《中国光电 子器件产业发展路线图（2018-2022 年）》，有源光收发光模块的产值在光通信器件中占据最大 份额，约为 65%。
光器件下游应用以光模块为主，最终主要应用于电信领域和数通领域。光器件主要应用于光模块 中，光模块由各种有源及无源光器件、控制电路经封装得到，应用领域主要分为电信和数据通信 两大市场。近年来，国内光模块厂商陆续跻身前列，根据 Lightcounting 统计，2021 年全球前十 光模块厂商中，中国企业已占据五席。电信市场的终端客户以运营商和设备商为主，数通市场的 终端客户以国内外云厂商为主。随着技术的发展，全球数据量持续增长，根据 Omdia 统计，2017 年至 2020 年，全球固定网络和移动网络数据量从 92 万 PB 增长至 217 万 PB，年均复合增长率为 33.1%，预计2024年将增长至575万PB，年均复合增长率为27.6%。根据lightcounting的数据， 2016-2020 年，全球光模块市场规模从 58.6 亿美元增长到 66.7 亿美元，预测 2025 年全球光模块 市场规模将达 113.18 亿美元。
数通领域：互联网及云计算的普及推动数据中心的快速发展，根据 Synergy Research 的数 据，截至 2020 年底，全球 20 家主要云和互联网企业运营的超大规模数据中心总数已达 597 个，是 2015 年的两倍，其中我国占比约 10%，排名第二。根据 Dell’Oro，虽然短期内供应 链挑战、经济增长放缓等因素可能会拖累企业数据中心的支出，但在企业数字化转型的趋势 下，未来的数据中心仍将继续演进，到 2026 年全球数据中心资本支出有望达到 3770 亿美 元，其中超大规模云服务提供商占市场总额的一半以上。光模块作为数据中心内部互联和数 据中心相互连接的核心部件，将极大受益。
电信领域：主要由运营商资本开支决定，相对平缓。5G 承载网可分为前传、中传、回传， 对应地光模块也分为前传光模块及中回传光模块，前传光模块速率需达到 25G，中回传光模 块速率则需达到 50G/100G/200G/400G，将带动 25G 甚至更高速率光器件的市场需求。从 建设情况来看，5G 网络由于需要更多基站才能实现覆盖，因而 5G 建设相较于 4G 节奏拉 长，运营商整体资本支出相对平稳。电信光模块市场的增长主要源于 CWDM/DWDM 光模块。
2025 年，光无源器件市场规模有望接近 10 亿美元。根据 Yole 数据，光器件为光模块的主要原材 料，在原材料成本中占比 73%，其中 TOSA、ROSA 等有源光器件占比近 60%，结构件、尾纤、 滤光片等无源光器件占比较低，约 14.6%。根据 Lightcounting 对全球光模块厂商的统计数据， 2018 年中际旭创排名第二，2021 年与 II-VI 并列第一，故我们结合 Lightcounting 市场规模预测数 据，利用中际旭创的成本结构来对光无源器件市场空间进行估算。2020 年，公司高端光模块 （25G/100G/400G）收入 60.08 亿元，占营收比例高达 85%，故我们参考高端光模块成本结构。 根据公司年报披露，2020年，高端光模块直接材料成本占比为 81.22%，毛利率为 25.66%，因此 光无源器件占光模块价值量比例=光无源器件占光模块直接材料成本比例*直接材料在成本中占比* 成本在营收中占比，为 8.8%。故全球无源光器件市场规模有望从 2020 年的 5.88 亿美元提升至 2025 年的 9.98 亿美元。
光器件领域整体竞争格局较分散。不同于下游光模块市场较高的集中度，上游光器件领域的参与 者则众多，竞争激烈。虽然参与厂商众多，但同时光器件拥有较多细分领域，因而整体竞争格局 较为分散。此外，不同光器件的生产制造需要投入不同的设备，技术研发也需重新布局，故多数 公司都重点聚焦于一个或几个细分领域；另一方面，光器件的定制化程度高，包括产品方案、型 号规格、技术图纸等多维度，生产需较多人工，因此较难形成规模效应。 公司始终保持在光无源器件市场的领先地位。通过上述计算可知光无源器件在光模块价值量中占 比约 8.82%，以类似方法可算得光有源器件在光模块价值量中占比约 35.26%，故可推算得 2020 年全球光有源市场规模约 23.52 亿美元。2020 年天孚通信的光无源器件市占率约 18.33%，相对 于 2014 年有大幅提升；光有源器件市占率约 0.72%，尚处于市场开拓初期。
3.1 过去：内生外延，不断加厚自身竞争壁垒
3.1.1 内生研发，锤炼高精度加工制造技术
光无源器件是公司营收的主要来源，2021 年实现营收 9.2 亿元，占比 89.12%。2015 年公司上市 时，主营三个产品系列：陶瓷套管、光纤适配器和光收发组件。陶瓷套管用于实现光纤纤芯的精 确对准，属于光纤连接中微米级别的高精密元件，广泛应用于光纤适配器（重点应用领域）、光 收发模块接口端、光纤衰减器等光器件中。其中光纤适配器的应用占据了绝大部分市场，陶瓷套 管决定光纤适配器的插入损耗、插拔力等性能，尺寸精准的塑料外壳保证光纤适配器的机械耐久 性和锁紧机构强度等。公司传统无源产品线主要由高安天孚光电生产。
高精度制造能力是公司产品的基石。光纤的纤芯直径尺寸细微决定了用于连接光纤的光无源器件 需要极高的制造精密度。光纤由纤芯、包层和涂覆层组成，其中用于传导光波的单模光纤纤芯直 径仅为 8-10μm，要保证极细的纤芯对准必须采用高精密加工技术，加工精度达到微米级。例如， 外径 1.62mm 内径 1.25mm 的 LC 型陶瓷套管，内径尺寸精度要求达到 1μm，且具有良好的同心 度，因此加工难度非常高。陶瓷套管的精密程度直接关系到光纤连接的插入损耗、插拔力、使用 寿命等关键性能指标，影响光信号的传输速率和距离。影响插入损耗的主要因素有纤芯错位损耗、 光纤倾斜损耗、光纤断面间隙损耗、光纤断面的菲涅尔反射损耗、线芯直径不同损耗、数值孔径 不同损耗等，插入损耗指标越小越好。公司的陶瓷套管插入损耗<0.1dB，大大低于行业标准≤ 0.20dB，意味着该产品能实现光纤连接处更小的光信号衰减，更稳定的光信号传输。
持续向上锤炼设计加工工艺技术。公司自 2005 年成立之初便着手建立陶瓷套管生产线，2009 年 向上游拓展工艺技术，着手研发光收发接口组件所需的金属零件生产技术，并于 2010年建立高精 密 CNC 数控加工生产线，逐步已自产取代外购金属零件。2013 年建立模具设计加工中心，自行 开发注塑生产所需的模具。公司相继掌握了陶瓷套管毛坯成型技术、精密加工技术和注塑技术。
陶瓷套管毛坯成型技术：主要包含静压成型技术和高温烧结技术。烧结而成的陶瓷套管毛坯 的性能与静压成型的质量、烧结而成的显微结构有密切的关系。公司采用冷等静压技术保证 静压成型质量，同时提高了效率。公司加工而成的陶瓷套管毛坯具有良好的性能，易于后续 加工，保证了加工而成的陶瓷套管的可靠性、耐用性、稳定性。
精密加工技术：指陶瓷套管和不锈钢零件的精密加工技术。陶瓷套管的精密加工技术可达 1µm 以下的尺寸精度；对于光收发接口组件所需的不锈钢零件的精密加工，公司使用高精度 的数控机床和工艺流程进行控制，尺寸精度达到 5µm 以下。
注塑技术：是利用注塑设备将塑料粒子加热融化成液体状态，并注入模具空腔，待冷却成型。 光纤适配器等光器件使用的注塑件属于小尺寸结构零件，对注塑技术的尺寸公差、形位公差 和力学性能要求较高。
上市后，公司陆续拓展了光纤透镜、隔离器、镀膜、AWG 阵列波导光栅、FA/PM 等新产品线， 新产品线产能主要由江西天孚承接。 围绕核心技术，持续加大研发投入。根据公司半年报显示，截至 2022 年上半年，公司共有 28 个 研发项目，主要包括：透镜光器件、保偏光器件、光学偏振分光棱镜小型化集成波分复用无源光 模块、车载激光、雷达用光器件和应用膜片、高速光引擎、医疗领域病毒检测用光器件等。在实 现业绩持续增长的同时，公司研发费用也随之增长，2022 年 H1 研发费用率为 10.77%。
3.1.2 外延并购，构筑核心竞争优势
五年三次并购，快速获得技术能力及资源。2016 年，公司参与收购日本 TsuoisMold 株式会社， 获得纳米级精密光学透镜的技术团队和资源。2018 年收购专注于高速光模块的 AWG Mux/Demux 无源解决方案业务与产线，进一步壮大面向数据中心永光模块的整体解决方案。2020 年收购北极 光电 100%股权。 光学镀膜门槛较高，北极光电拥有国际领先的镀膜工艺。2020 年，公司完成对北极光电 100%股 权的收购，北极光电主营高端镀膜、Optical Filter、Filter Block、WDM 产品线，拥有深厚的工艺 技术积累。不同应用场景对镀膜器件性能要求不同，光通信滤波片的镀膜层数在 100-300 层之间， 远远难于非通信类镀膜（主要是增透膜，通常在 10 层内）。
并购北极光电助力公司补齐产品战略版图。从产品线来看，北极光电实现 LWDM镀膜批量供货多 年，光学滤波片、微光学精密组件 Filter Block 产品线是 CFP、QSFP、OSFP 系列光模块的无源 核心部件，CWDM/DWDM无源模块 OEM产品也为业内知名客户服务多年，而公司已形成了光互 联传输、无线与数据中心光器件的多种整体解决方案，此次并购将有力增强天孚通信的技术储备。 从全球化布局来看，公司于2018年底设立了美国子公司，而北极光电拥有深耕海外市场多年的北 美、美国团队，已为包括全球光模块龙头 Finisar、镁可日本、光迅科技等多家海内外客户提供产 品和服务，可更好地支持公司提供定制化、本地化的新产品。
2019 年，AWG、FA、PM 等产品线已实现批量交付。 AWG 集成度高、成本较低，应用领域逐步推广。光波分复用技术（WDM）是指将不同波长的光 复合到单一光纤中，从而提高光纤网络的传播效率。WDM 原来主要应用于骨干网，随着技术的 演进，逐步下沉到城域网、接入网、数据中心以及 5G 前传等领域。AWG 是密集波分复用系统 （DWDM）中普遍应用的技术，是利用 PLC技术在芯片衬底上制作的阵列波导光栅。与基于薄膜 滤波片 TTF 的 Z-block 技术相比，AWG 具有集成度高、通道数目多、插入损耗小、易于批量自动 化生产等优点。
保偏光纤阵列应用场景广泛，制造精度要求高，利于公司发挥自身精密制造优势。光纤阵列是利 用 V 形槽把多根光纤均匀地安装在阵列基片上而形成，V 形槽依靠精密的切割工艺来实现精确的 光纤定位，对材料和制造工艺的要求非常高。对于保偏性的强调，则是因为在较高的传输速度下， 不同偏振态的传输速度也不同，两个信号在接收端合并时会产生脉冲展宽现象，引起码间干扰。 将多根偏振轴相互对齐的保偏光纤均匀地安装在阵列基片上即可获得一个保偏光纤阵列，从而可 以在保持偏振方向不变的同时实现高密度并行传输。保偏光纤阵列主要应用于光纤传感器、通信 系统、光学器件以及光纤激光器等结构。在通信系统中许多器件的尾纤均要采用保偏光纤，包括 广泛应用的半导体激光器、掺饵光纤放大器和拉曼放大器等器件。此外，还可以利用保偏光纤的 特点制备与偏振相关的器件，如铌酸锂调制器、偏振干涉滤光器中等等。
在无源器件之外，公司纵向延伸至有源封装环节，实现纵向产业链协同。公司自 2015 年开始， 投入 OSA OEM/ODM 产品线，以 10G OSA 代工为主；2018 年 100G TOSA&BOSA OEM 项目量产；2018 年开始配合 5G 建设需求逐步增加 25G OSA 产品线，2019 开始随着 5G 基站进入规 模建设阶段，5G 前传光模块需求爆发，带动公司 25G OSA 出货量增长。 定增高速光引擎项目，塑造未来成长空间。2020 年公司定增 7.86 亿元用于高速光引擎项目建设， 项目周期为三年，预计完全达产后将为公司带来 10.44 亿元的年收入。2021 年高速光引擎产品线 已经开始贡献收入，主要用于 400G 和 800G 的光模块产品中。
3.2 未来：锻造通信领域集成能力，同时向非通信领域扩展
3.2.1 打造集成化产品高速光引擎，占据先发地位
高速光引擎项目包括激光芯片集成高速光引擎、硅光芯片集成高速光引擎和 FA、PM、AWG 等 高速光引擎用零组件三部分产品。其中，高速光引擎指的是光电转换功能中负责光信号处理的部 分，是高速光收发模块的核心组件，是在高速发射芯片和接收芯片封装的基础上集成了精密微光 学组件、精密机械组件、隔离器、及光波导器件等，可实现单路或者多路并行的光信号传输与接 收功能。高速光引擎是公司整合无源器件产品和有源封装能力的集成性产品，将显著提高产品附 加值，扩大公司未来的发展空间。此外，北极光电的技术及产品将为公司定增的“高速光引擎” 项目提供可靠的技术支持和产品供应。 硅光芯片集成高速光引擎适应未来集成化趋势。硅光技术将原本分离器件众多的光、电元件缩小 集成到至一个独立微芯片中，实现高集成度、低成本、高速光传输。相比较传统的分立器件光模 块，硅光子器件不再需要 ROSA 和 TOSA 封装，更加集成化，既能适应未来高速流量传输处理需 要，又能降低光模块的封装和制造成本。
3.2.2 光器件领域优势复用，拓展激光雷达方向
公司基于在元器件、光学设计、集成封装等领域优势，拓展非通信领域应用。目前，公司可为下 游激光雷达和医疗检测客户提供光学器件产品。
医疗检测：根据腾景科技招股书，滤光片、偏振分束器、透镜等精密光学元件可应用于内窥 镜系统、流式细胞仪、DNA 测序仪、拉曼光谱仪等生物医疗器械中，且生物医疗器械和设 备中的精密光学系统及元器件的质量，保证了设备的成像质量，是实现功能的关键组成部分。
激光雷达：光模块与激光雷达有诸多相似性。1）从产品结构上看，光模块和激光雷达主要 部分均包括激光发射模块和接收模块，包括发射端的激光器、接收端的探测器、及用于光路 准直整形过滤的光学器件；2）从光源发射技术和激光波长来看，两者采用的激光器都以半 导体激光器为主，包括 EEL 激光器和 VCSEL 激光器，光波段也以 850nm~1650nm 的电磁 波为主，尤其是 1550nm 是两个领域都重点的波长；3）有源封装方面，激光雷达与电信级 光模块使用场景一般在户外，经历风吹日晒，环境较恶劣，多采用气密性封装（如 BOX 封 装），生产工序有一定相似度；4）公司可复用现有产线，一方面能有效降低投入成本，另 一方面可以在短时间内满足车厂对于激光雷达产品的大规模需求。另外，被收购后的北极光 电将主要完成两大职能：激光雷达器件研发、高精度镀膜和微光学元件技术研发，公司一方 面加快北极光电向江西生产基地的转产，扩大玻璃冷加工、BLOCK、WDM 无源器件产能， 另一方面构建日本 TFC 株式会社与客户和北极光电产品线的多渠道深度互动，充分发挥日 本公司在精密模具方面的领先优势。
2027年车载激光雷达市场规模将达26.98亿美元，或将成为激光雷达的主要应用领域之一。2021 年，激光雷达市场规模达 21 亿美元，其中地形测绘为最大应用领域，占比超 60%。不过，随着 汽车智能化的推进及高级别自动驾驶技术的发展，在量产乘用车领域，激光雷达正在加速大规模 “上车”。根据 Yole 预测，到 2027 年，全球激光雷达市场规模将达 63 亿美元，其中汽车 ADAS 激光雷达市场将在未来 5 年迎来飞速增长，22-27 年的年均复合增长率高达 73%，市场规模预计 从 2021 年的 3800 万美元增至 2027 年的 20 亿美元，成为激光雷达行业最大的应用领域。同时， 无人驾驶出租车市场也将以 28%的年均复合增长率（2022-2027 年）增长，到 2027 年市场规模 将从 2021 年的 1.2 亿美元增长至 6.98 亿美元。
激光雷达多在 L3 及 L3 级别以上车型应用。在自动驾驶分类中，L3 级为等级的分水岭，其环境监 控主体从驾驶员变成传感器系统，因此在传感器方面，L3 级以下的自动驾驶主要配备摄像头、毫 米波雷达等低级别传感器，激光雷达则面向 L3 及更高级别自动驾驶。相较于摄像头或毫米波雷达， 激光雷达具有抗干扰能力强、测量精度高、探测距离远、速度快、可实时建立 3D 模型等优势。 除了对周边环境进行实时感知以实现避障功能外，高定位精度的激光雷达结合预先采集的高精地 图，还可实现自主导航。
公司净资产收益率业内领先，主要源于其较高的毛利率及净利率。我们选取主营光器件业务的太 辰光、博创科技、光库科技，主营光模块业务的中际旭创、新易盛作为比较对象。
毛利率及净利率业内领先：公司毛利率在50%左右，明显高于光库科技和太辰光的毛利率， 博创科技毛利率较低主要由于低毛利率的电信市场业务占比较高，而下游的光模块企业毛利 率普遍在 25%-35%之间。公司毛利率较高主要有几点原因，其一，无源器件在客户成本端 占比较低，且上游无源器件的质量、精度对于下游产品的性能影响大，因此客户价格敏感性 较低；其二，光器件产品定制化程度高，公司产品具有品质好、价格低的优势；其三，高毛 利率的无源器件业务占比较多，2021 年营收占比近 90%。
2017-2021 年间，公司毛利率及净利率略有下滑，期间有所波动，主要由行业竞争、收入结 构变动及被收购公司的并表带来。 毛利率：由 2017 年的 55.53%下滑 5.85 个百分点至 2021 年的 49.68%。（1）由于行业竞 争以及成本，光模块在新品阶段往往有较高溢价，而后由于行业内的激烈竞争以及成本的优 化，价格。光器件与光模块类似，在新品阶段能实现较高的溢价，而后由于行业内的激烈竞 争，价格会持续降低，对毛利率产生影响。公司凭借自身精密制造的优势，通过不断投入研 发、提升产品良率的方式保持了业内较高的毛利率。（2）公司有源产品线低于无源产品线 毛利率，2018 年有源产品占收比增加，拉低了公司整体毛利率。（3）2020.8，公司成功收 购北极光电并于 9 月份进行并表，2021 年，受毛利率较低的北极光电并表影响，公司毛利 率有所下滑。 净利率：由 2017 年的 32.27%小幅下滑 2.4 个百分点至 2021 年的 29.87%。公司持续加强 费用管控，在保证研发费用投入的前提下，通过优化销售费用及管理费用的支出实现净利率 的基本稳定。2021 年，公司期间费用率为 17.25%，其中研发费用率为 10.77%。
资产周转率：公司资产周转率处于业内平均水平，且 2017-2020 年间呈上升趋势。这主要 得益于公司加强回款管理、适度缩减存货量，应收账款周转率级存货周转率稳中有升。 2021 年公司总资产周转率有所下降，主要由于在“缺芯”背景下加大存货战略储备，导致 存货周转率下降，以及募投资金到账有关。
资产负债率：公司资产负债率处于行业较低水平，且以无息负债为主，偿债压力较小。从历 史情况来看，2017-2020 年期间，公司始终采取稳健策略进行新产品线的开拓，资产负债率 有小幅上升但仍低于行业平均水平，2020 年资产负债率为 14.22%。2021 年，随着“高速 光引擎”项目募集资金到账，负债金额快速下降，2021 年资产负债率为 8.4%。
我们对公司 2022-2024 年盈利预测做如下假设：
1) 收入的大幅增长主要来自于光无源产品和光有源产品：
光无源产品：22-24 年增速分别为 28.78%，26.79%和 23.77%。其一，公司已有 光无源器件产品线受到下游光模块领域需求增长的驱动；其二，公司依托技术同 源向激光雷达领域延伸，激光雷达在车载领域的应用渗透有望为公司带来业务增 量；其三，公司收购北极光电后，产品线进一步扩充，同时依托于北极光电在海 外市场深耕多年的经验，公司在海外市场的份额有望提升。
光有源产品：22-24 年增速分别为 163.41%，47.56%和 49.33%。增长主要源于 高速光引擎产品，以及为电信市场提供的有源封装业务。2021 年，公司的高速光 引擎实现批量交付，未来将持续爬坡上量；有源封装业务也有望随着电信侧光模 块需求增长而小幅增长。
2) 公司 22-24 年毛利率分别为 46.06%,46.24%和 47.23%，光有源器件收入占比提升将造 成整体毛利率有所降低。一方面，光有源器件毛利率低于光无源器件，另一方面，高 速光引擎项目正处于建设期，产能利用率较低影响毛利率水平，预计随着后续批量生 产后，毛利率将有所提升。
3) 公司 22-24 年销售费用率为 1.09%,0.96%和 0.83%，管理费用率为 5.79%,5.55%和 5.35%。销售费用率及管理费用率的下降主要考虑到销售收入的增长带来的摊薄影响。
4) 公司 22-24 年的所得税率维持 11%。
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