1.1 持续扩大产业数据覆盖领域
全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商之一。上海钢联电子商务股份有限 公司成立于 2000 年，2011 年在深交所创业板上市。自成立以来，公司围绕发展战略， 逐步打造了以大数据为基础，以专有数据库、分析模型方法、专家分析师团队、大数 据技术、电商交易平台、智能化云仓储、信息化物流、供应链服务为一体的互联网大 宗商品闭环生态圈，并形成了以钢铁、铁矿石、煤焦为主体的黑色金属产业龙头，兼 顾有色金属、能源化工、建筑材料、农产品、新能源、新材料、再生资源等多元化产 品领域，已成为国内黑色金属产业链布局最全面的公司之一。现在公司是全球领先的 大宗商品及相关产业数据服务商之一，并拥有国内千亿级 B2B 钢材交易智慧服务电商 平台。
公司持续扩大产业数据覆盖领域。2000 年，“我的钢铁”网创立，Mysteel 钢材 价格指数上线。2003 年，公司数据服务扩展至铁矿石领域；2010 年扩展至有色金属 领域；2013 年扩展至建筑材料；2014 年扩展至农产品领域，收购隆众资讯扩展至能 源化工领域。2018 年公司收购中联钢。
1.2 主营业务由产业数据服务和钢材交易服务构成
公司主营业务分为产业数据服务和钢材交易服务。公司产业数据服务业务由数 据订阅服务、商务推广服务、会务培训服务和研究咨询服务组成，帮助用户在策略制 定、风险管理、经营优化、商机发现上占据优势。公司钢材交易服务业务由寄售交易服务和供应链服务业务，打造了“交易+供应链” 双轮驱动商业模式，为客户提供支 付结算、仓储、物流、加工等一系列增值服务，让钢铁交易更便捷、更安全。
公司形成了六大产品体系。以基础数据采集能力为核心优势，公司积累了专有的 数据资产、资深的专家分析师团队、独到的研究模型方法论、深厚的行业资源以及前 沿的大数据技术，让大宗商品及相关产业数据为用户创造价值。公司通过价格（查看 价格）、数据（掌握数据）、快讯（跟踪动态）、 分析（获取观点）、咨询（洞察先机）、 会务（交流推广）的产品矩阵，帮助用户在策略制定、风险管理、经营优化、商机发 现上占据优势。
钢材交易服务提供公司绝大部分营业收入。公司钢材交易服务业务体量较大， 2017-2021 年公司钢材交易业务占总营收比例均在 98%以上，提供公司绝大部分营业 收入。而产品数据服务业务规模相对有限，但随着业务发展，其营收增速较钢材交易 服务业务更高，营收占比逐年提升。2021 年，公司钢材交易服务和产品数据服务的营 收占比分别为 98.96%和 0.93%。
产业数据服务毛利贡献呈提升趋势。自 2020 年起，公司在产业数据服务板块上 积极扩张，产业数据服务毛利占比呈提升趋势。2021 年，公司钢材交易服务、产业数 据服务毛利占比分别为 69.50%、28.60%，产业数据服务毛利占比同比提升 1.75pct； 如考虑公司对钢银电商持股 41.94%，钢材交易服务和产业数据服务对归属于母公司 的毛利贡献基本相同。公司产业数据服务业务快速扩张，钢材交易业务稳步增长，产 业数据服务毛利贡献有望进一步提升。
1.3 股权结构相对分散
公司股权相对分散，郭广昌先生为实际控制人。公司第一大股东为上海兴业投资 发展有限公司，持股比例为 25.21%，由郭广昌先生间接控制，他也是公司的实际控制 人。公司董事长、创始人朱军红先生持股比例为 4.65%，为公司第三大股东。
1.4 归母净利润短期承压
2020 年营收变动与收入准则变化有关，近年来结算量持续增长。2017 年，公司 钢材交易服务业务模式趋向成熟，平台钢材成交量及钢材单价大幅上升，市场渗透率 稳步提升，业务规模快速扩大，营业收入出现了大幅上升。2020 年，公司结合新收入 准则的执行对寄售交易业务模式进行梳理优化，一般寄售业务按净额法确认收入，表 观收入出现明显下降，但从平台结算量（按万吨数）上来看仍实现了 17.19%的同比增 长。2022 年前三季度，公司实现营收 590.13 亿元，同比增长 27.58%；钢材交易结算 量同比增长 19.03%。需要指出的是，公司供应链服务及寄售交易中除一般寄售外的 业务采用总额法确认收入，因此钢材交易服务板块收入与钢材市场价格存在较大关联， 会出现钢材交易业务营收与结算量不完全同步的情况。
近年归母净利润有所下降。公司钢材交易服务在 2016 年实现扭亏为盈，带动公 司归母净利润实现较快增长，2016 至 2020 年间年均复合增速达 76.94%。2021 年， 公司归母净利润为 1.78 亿元，同比下降 17.86%；如剔除母公司股份支付费用 5252 万 元，归母净利润为 2.30 亿元，同比增长 6.38%。2022 年前三季度，公司归母净利润 为 1.38 亿元，同比下降 12.50%，主要原因是疫情影响和收入的确认时间差异以及股 份支付费用。
产品数据服务毛利率明显高于钢材交易服务毛利率。公司绝大部分收入由钢材 交易服务贡献，因此整体毛利率与钢材交易服务毛利率变化呈同步变化。公司产业数 据服务毛利率较高，但近年来呈有所下降趋势，或与业务覆盖领域扩张有关。
2021 年销售、管理费用明显增长。2021 年，公司销售费用为 3.94 亿元，同比增 加47.79%，主要是由于业务扩张、人员增加；管理费用为1.90亿元，同比增加19.52%， 主要是由于母公司本年度实施股权激励计划，计提了股份支付费用。
加大研发投入。公司目前已经研发搭建了网上商城（钢银平台）、POP 管理系统、 ERP 系统及风控与监管平台等产品和功能模块，并根据市场及用户反馈持续、快速地 迭代开发更新产品。领先的系统架构和技术优势对内较大的提升了公司的运营效率、 降低管理成本，对外构成了较强的产品和服务市场竞争力。公司聚焦云端市场，持续 加大研发投入，加快数字化发展步伐，全面推出生态型 SaaS 服务，为产业用户提供 智慧型企业管理解决方案。2021 年公司研发费用为 1.05 亿元，同比增长 19.23%，主 要是用于技术人员引进、设备投入等。
2021 年在产业数据服务板块进行了人员扩张。2021 年末，公司总员工数为 4211 人，同比增加 1173 人，同比增长 38.61%。其中数据服务人员、销售人员同比增长 1062 人，主要集中在产业数据服务业务。
经营性净现金流情况有所改善。2017 至 2020 年，公司经营性净现金流为负，主 要由于子公司钢银电商供应链服务规模持续扩大，资金投入不断增加，此外在实际经 营业务过程中，公司应收账款的款项回收，有较大一部分是通过应收账款的保理方式 收回，保理未到期余额没有冲减公司的应收账款账面金额，不作为公司经营性现金流 的流入，而是体现在公司的短期借款中。2021 年，公司经营性净现金流回正，主要由 于子公司钢银电商平台运营模式更加成熟，平台服务能力进一步提升，销售回款能力 不断增加，以及应收账款保理业务中无追索权的保理业务占比上升。公司经营性净现 金流情况有所改善。
2.1 数据要素迎大发展
数据被明确为生产要素。2020 年 4 月 9 日，中共中央、国务院印发《中共中央、 国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，分类提出了土地、劳 动力、资本、技术、数据五个要素领域改革的方向，明确了完善要素市场化配置的具 体举措。数据作为一种新型生产要素首次正式出现在官方文件中。 数据资源是数字经济的关键要素。2021 年 12 月 12 日，国务院发布《“十四五” 数字经济发展规划》，指出数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要经济形态， 是以数据资源为关键要素，以现代信息网络为主要载体，以信息通信技术融合应用、 全要素数字化转型为重要推动力，促进公平与效率更加统一的新经济形态。数据对提 高生产效率的乘数作用不断凸显，成为最具时代特征的生产要素，是数字经济深化发 展的核心引擎。
数据赋能数字政府建设。2022 年 6 月 23 日，国务院发布《关于加强数字政府建 设的指导意见》，指出坚持数据赋能是加强数字政府建设的基本原则，要求建立健全 数据治理制度和标准体系，加强数据汇聚融合、共享开放和开发利用，促进数据依法 有序流动，充分发挥数据的基础资源作用和创新引擎作用，提高政府决策科学化水平 和管理服务效率，催生经济社会发展新动能。 数据要素具有不同于传统生产要素的特性，驱动数字经济持续增长。传统生产要 素如土地、劳动、资本等，其数量增长受供给侧规模收益递减规律和需求侧单个产品 需求增长有限性约束，要素投入数量增长无法促进可持续的经济增长。而数据要素具 有非竞争性、可复制性、零边际成本和数据开发应用所具有的强外溢性，预计将呈现 出规模收益递增的增长促进效应，驱动数字经济持续增长。
数据要素产业链预计将很大程度不同于现有的实体商品体系。数据要素具有可 复制性、非消耗性、边际成本零等不同于传统生产要素的特点，因此数据要素的生产、 确权、加工、定价、销售等环节也存在着独特的特点和待解决的问题。数据要素产业 链预计将很大程度不同于现有的实体商品体系。 数据要素流通环节亟待发展。数据要素市场涉及环节众多，包括数据采集、数据 分析、数据加工、数据确权、数据质量评估、数据定价、数据交付、数据治理、数据 安全等。经过数年乃至十数年的发展，行业数字化取得了相当的进展，传统 IT 服务 市场已较为成熟，但跨行业、跨公司的数据要素流通仍有较大发展空间，新兴 IT 服 务市场迎发展机会。
近期数据要素相关国家政策频出。2022 年 10 月 28 日国务院办公厅印发《全国 一体化政务大数据体系建设指南》，12 月 9 日财政部办公厅发布《企业数据资源相关 会计处理暂行规定（征求意见稿）》，12 月 19 日中共中央、国务院发布《关于构建数 据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，推动数据价值发挥，加强国家顶层设计 谋划。
2025 年我国数据要素市场规模有望超过 1700 亿元。根据国家工信安全中心测 算，2020 年我国数据要素市场规模达到 545 亿元，“十三五”期间市场规模复合增 速超过 30%；“十四五”期间，我国数据要素市场规模有望突破 1749 亿元，整体上 进入高速发展阶段。根据中研普华产业研究院统计，2021 年我国数据交易市场规模 为 463 亿元，同比增长 31.16%。
2.2 大宗商品信息服务前景广阔
大宗商品信息服务行业是基于对大宗商品行业的持续深入理解和经验积累，以及 对先进的互联网和电信技术的应用，通过采集大宗商品交易数据和资讯信息，经过集 中处理、深度挖掘和全面分析，制作出契合客户需求的信息产品，最终满足大宗商品 市场各类客户的及时性、准确性、有效性的信息需求。大宗商品信息服务内容主要包 括：资讯服务、行业深度研究及咨询、宣传推广、现场商务活动等。
2.2.1 我国大宗商品信息服务行业发展历程
20 世纪 90 年代为市场萌芽期，大宗商品信息市场结构逐渐形成。20 世纪 90 年 代初期，我国大宗商品交易市场进入开放发展阶段，但仍存在市场投机、恶性竞争、 价格不透明、买卖双方信息不对称等诸多问题；20 世纪 90 年代中期，随着市场经济 体制的发展，企业对大宗商品信息的质量及数量的要求提升，培养了大宗商品信息服 务的客户群体；20 世纪 90 年代末期，上海钢联、生意宝、睿也德等一批大宗商品市 场信息服务企业出现，但仍处于业务建构和市场培育初期，尚未形成成熟的商业模式， 品牌的市场影响力较小。
2000 至 2015 年为快速发展期，大宗商品信息服务产业蓬勃发展。伴随着经济 贸易全球化和中国经济的快速发展，大宗商品市场渐趋繁荣，市场参与各方以及政府 部门、金融机构、咨询机构等非产业客户对大宗商品信息需求的及时性、准确性和专 业性及广度、深度提出更高要求。我国大宗商品信息服务企业数量快速增加，客户数 量及覆盖范围不断拓展，服务范围由单一的资讯服务扩展到资讯、咨询、会务会展、 电商平台、供应链金融等多种模式。国内市场涌现出卓创资讯、上海钢联等领先企业。
2015 年以来为行业整合期，企业提质增效，追求高质量服务，行业集中度不断 提升。在供给侧结构性改革背景下，客户需求的变化要求大宗商品信息服务企业能够 对能源、化工、农业、金属等行业进行更广泛的覆盖，提供更专业的咨询服务。伴随 着行业竞争的进一步深入，大宗商品信息服务行业内部出现整合重组的趋势，出现了 金银岛（北京）资讯有限公司收购山东中聚电子商务有限公司、上海钢联收购山东隆 众信息技术有限公司等案例。
2.2.2 我国大宗商品信息服务行业前景广阔
大宗商品信息需求不断扩大。我国大宗商品工业门类齐全,已成为大宗商品生产、 消费、贸易大国，相关企业数量众多。在经济全球化、市场经济蓬勃发展的背景下， 大宗商品交易相关企业在生产经营、投资决策等环节所需信息更加复杂，信息需求逐 渐向跨行业、多维度发展，信息需求内容日渐丰富；政府有关部门、金融机构、科研 院所等非产业客户出于政策制定、行业研究、投资分析、客户服务等方面目的，对大 宗商品信息的需求日渐增加。
发展大宗商品信息服务产业是具有维护本国企业利益的迫切需要。我国是原油、 天然气、铁矿石、大豆等多种大宗商品的主要消费国，理应通过供需价格机制对大宗 商品价格施加影响，但由于外国大宗商品信息服务企业存在先发优势，相关大宗商品的价格评估话语权仍由普氏能源资讯、ICIS 国外大宗商品信息服务机构主导。因此， 在大宗商品定价过程中，中国市场需求对全球大宗商品价格的影响并未得到充分体现， 我国企业在原油、铁矿石、有色金属、农产品等原材料的国际贸易谈判中利益受损。 国内大宗商品数据服务企业需要逐步完善价格评估方法论，不断学习国外先进经验， 推出符合中国市场特点的大宗商品评估报价。
数据要素市场化建设提供新动力。大宗商品信息服务行业围绕价格等多维数据提 供资讯服务、行业深度研究及咨询、宣传推广、现场商务活动等服务，集合了原始数 据采集、数据分析、数据加工处理、数据确权、数据质量评估、数据定价、数据交付 等多种职能。在数据要素市场化建设的背景下，大宗商品信息服务行业受益于数据要 素流通环节的发展，有望更好发挥数据要素价值，满足企业对于大宗商品信息的需求。
2.2.3 海外大宗商品信息服务商已较为成熟
国外大宗商品数据服务企业起步较早。如 1909 年，Platts 由记者 Warren C. Plaatt 创立，他创办了一份新闻月刊《国家石油新闻》，提供了对石油行业的重要见 解，并帮助投资者利用这些情报作出明智的投资决策。以 S&P Global（普氏能源资 讯和 IHS 合并后的公司）为代表的大宗商品数据服务企业逐步发展成为有国际影响 力的具有独立性、权威性的第三方价格评估机构。 国外大宗商品信息服务商通过收购扩展业务覆盖领域及影响力。大宗商品种类 繁多，在信息服务行业发展初期，形成了众多细分领域的信息服务商。而随着行业逐 步发展，头部服务商往往采用收购的方式扩展自身业务覆盖领域，提升综合服务能力， 吸纳优质团队，扩大影响力。以 Platts 为例，1953 年被 McGraw Hill Companies 收 购，而后通过收购 Meals Week、FT Energy、Kingsman 等企业加强了公司在金属、 天然气、电力等领域的能力及影响力。2022 年 S&P Global Platts 和 HIS Markit 合并 成为 S&P Global Commodity Insights。
海外头部大宗商品信息服务商年营收可达 8 亿美元。普氏能源资讯（Platts）隶 属于全球金融信息提供商标普全球，是目前信息服务行业当中成立较早、影响力较大 的公司，是独立的信息服务提供商和大宗商品市场基准价格提供商，信息服务涵盖能 源、石油化工、铁矿石、金属等方面，其服务形式是为客户提供商品信息和数据，其 建立的原油和铁矿石价格指数已成为全球价格标杆，其产品和服务包括实时资讯和价格信息、分析以及行业会议等。根据 S&P Global 披露的定期报告，2021 年度普氏能 源资讯全球营收为 9.50 亿美元，同比增长 8.20%，毛利率为 77.47%。而伍德麦肯兹 隶属于 Verisk Analytics,Inc.，主要向能源、化工、金属和矿业等大宗商品行业相关客 户提供研究和咨询服务。根据 Verisk Analytics,Inc.披露的定期报告，2021 年度伍德 麦肯兹全球营收为 6.49 亿美元，同比增长 4.80%，毛利率为 59.47%。
3.1 产业数据服务商价值提升
“数据二十条”支持产业数据服务商发展。2022 年 12 月 19 日，中共中央、国 务院发布《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，从数据产权、流 通交易、收益分配、安全治理四方面提出 20 条政策举措，初步搭建了我国数据基础 制度体系。其中第五条肯定了各类市场主体在生产经营活动中采集加工的不涉及个人 信息和公共利益的数据享有依法依规持有、使用、获取收益的权益；第十条提出培育 数据要素流通和交易服务生态，培育一批数据商和第三方专业服务机构；第十二条提 出推动数据要素收益向数据价值和使用价值的创造者合理倾斜，确保在开发挖掘数据 价值各环节的投入有相应回报。
产业数据服务商集合了多种职能，部分程度上避免了数据交易平台的确权难、定 价难等问题。产业数据服务商集合了原始数据采集、数据分析、数据加工处理、数据 确权、数据质量评估、数据定价、数据交付等多种职能。产业数据服务商具有以下特 点，使其能够在部分程度上避免数据交易平台的确权难、定价难等问题，一是业务范 围更加专注，具有业务供需匹配经验和能力；二是可以提供相对标准化的数据产品和 服务；三是其作为市场的直接参与者，对于提升数据质量、定价等方面的能力具有市 场化的驱动力。 产业数据服务商已有较成熟的商业模式，或将率先受益于政策。公司已建立了完 整的从数据采集到数据处理、数据发布、最终数据应用的全链条，并围绕价格等多维 数据提供数据订阅、商务推广、会务培训、研究咨询等产品及服务，已具备较成熟的 商业模式，或将率先受益于数据要素相关政策。
产业数据服务商将受益于数据要素市场建设。产业数据服务商是数据要素市场 的参与者之一，随着数据要素市场的建设，全社会对于数据要素的认识深度有望提升， 公司有望触达更多领域客户的数据需求。同时数据确权、数据质量评估、数据定价等 环节的建设和完善，将有助于公司提升自身数据采编流程，更加合法合规地进行生产 经营。
3.2 数据资产入表有望增厚公司利润
企业数据资源可依规确认为无形资产或存货。2022 年 12 月 9 日，财政部为加强 企业数据资源管理，规范企业数据资源相关会计处理，强化相关会计信息披露，发布 了《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》。根据文件，企业内部使用的数据资源，符合无形资产准则规定的定义和确认条件的，应当确认为无形资产；企 业日常活动中持有、最终目的用于出售的数据资源，符合存货准则规定的定义和确认 条件的，应当确认为存货。 数据资产入表有望带动产业数据服务需求。根据《企业数据资源相关会计处理暂 行规定（征求意见稿）》，企业通过外购方式取得确认为无形资产的数据资源，其成本 包括购买价款、相关税费，以及直接归属于使该项无形资产达到预定用途所发生的数 据标注、整合、分析、可视化等加工过程所发生的有关支出等。这将有助于产业数据 服务需求方减轻费用支出压力，更好体现外购数据价值，有望带动产业数据服务需求。
数据资产入表有望增厚公司利润。一是，公司外购数据资源产生的成本可以计入 无形资产，用于提升公司数据采集、加工、分析等能力的相关研发费用支出也可以计 入无形资产。二是，公司执行收付实现制，产业数据服务按履约期限需递延计入收入， 但相对应的人工成本已计入当期损益，会造成部分的收入成本错配。在数据资产入表 政策发布的背景下，公司财务报表有望更直观反映数据要素商业模式的运行情况，利 润有望增厚。
3.3 持续延伸业务范围驱动长期成长
持续延伸业务覆盖范围。公司以钢材行业信息服务起家，2003 年、2010 年、2013 年、2014 年分别扩展至铁矿石、有色金属、建筑材料、农产品和能源化工领域，目前 已覆盖黑色金属、有色金属、能源化工、建筑材料、农产品五大板块，并延伸至新能 源、新材料、再生资源，基本实现了大宗商品全覆盖。 复制产业链服务模式，推动持续增长。公司具备行业领先的数据采集、数据积累 和标准化体系优势，深耕大宗商品行业多年，具有科学完备的方法论，标准化的工作 流程，构建了可复制的增长模式。公司实践按不同的品类去复制细化颗粒度、细分产 业链的作战思路，有利于完善产业布局，更好的发挥全产业链协同效应，增强公司核 心竞争能力。
加强重点领域子公司投入。（1）石化领域：2020 年 6 月，公司、星商投资、隆 挚基金、公司董事长朱军红先生合计出资 2.84 亿元对控股子公司山东隆众进行增资 扩股，有利于石化领域资讯业务扩张。2021 年，隆众资讯实现营收 1.00 亿元。（2） 建筑材料领域：2021 年上半年，公司增加建筑材料数据服务板块投资，收购参股公 司上海领建网络有限公司部分股权，并将其纳入合并报表范围。（3）农产品领域：2022年，公司将农产品事业部整建制拆分，出资设立了控股子公司山东钢联农业数据科技 有限公司，有利于做大做强农产品板块数据服务。
3.4 EBC 平台深度赋能企业数字化
公司推出 EBC（Enterprise Business Capability，即企业业务能力）平台产品， 包括数据资产管理系统、大数据市场分析决策系统、智能投研系统、政企智慧大屏系 统等，整合公司数据要素能力和经验，以云计算、大数据、物联网、人工智能技术为 客户赋能，助力提升业务能力和数字化转型。
3.5 数交所合作有望拓展数据资产流通渠道
公司与上海数据交易所深入合作。公司当选上海市数商协会第一届理事单位，并 与上海数据交易所深入合作。公司“钢联大宗商品价格”，隆众资讯的“隆众大宗商 品价格”、“隆众能源商品价格”、“隆众化工商品价格”、“隆众橡塑商品价格”均已挂 牌上海数据交易所，并规划增加建筑材料、农产品、新能源等八大行业的产能产量、 需求消费、社会库存等数据产品上线。 数据交易平台有望扩展公司数据资产流通渠道。“数据二十条”指出推进数据交 易场所与数据商功能分离，鼓励各类数据商进场交易。数据交易平台与产业数据服务 商是相互促进的合作关系，借助数据交易平台，公司有望触达更多数据需求方，提供 更多样的数据产品及服务。
核心假设：
（1） 钢材交易服务：公司在钢材交易服务板块践行稳步发展的战略，2016 年 至 2021 年间钢材交易服务结算量（吨数）年均复合增速为 20.72%。我们 认为疫情管控放松后经济预期复苏，周期品需求或将上行，公司钢材交 易服务板块有望受益。
（2） 产业数据服务：公司在产业数据服务板块践行快速扩张的战略，2016 年 至 2021 年间产业数据服务收入年均复合增速为 26.83%。我们认为在数 据要素市场化建设的大背景下，产业数据服务需求有望加快增长。公司 延伸产业数据覆盖范围，增强综合服务能力，提升核心竞争力，有望拓 展更多客户。此外公司受疫情影响的线下推广等活动也有望恢复。
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