康普化学系国际知名的特种表面活性剂制造商，主要产品包括铜萃取剂、新能源电池 金属萃取剂以及其他特种表面活性剂。公司以技术研发起家，紧紧围绕萃取技术、矿物浮 选技术、电解电镀酸雾处理技术等多个重要领域开展技术创新，经过多年的工艺改进和产 品开发，已在铜萃取剂领域发展成为国内领先、国际知名的龙头企业。2018 年 12 月，公 司被重庆市经济和信息委员会授予“专精特新小巨人”称号。 深耕特种表面活性技术，打造世界知名品牌。康普化学成立于 2006 年 11 月，主要从 事铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂以及其他特种表面活性剂的研发、生产和销售。公司 于 2012 年进入金属萃取剂生产领域，以铜萃取剂初步拓展市场。2015 年 11 月，公司在全 国中小企业股份转让系统挂牌并公开转让，所属层级为基础层。2017 年，公司开始扩建产 能，正式进入新能源电池金属萃取剂领域，并成为主要矿产国智利头部企业——国家铜业 的重要供应商。2020 年，公司产销量大幅提升，逐渐成长为具有较强行业竞争力和较高市 场占有率的全球知名金属萃取剂制造商。2022 年 11 月 22 日，公司北交所 IPO 获批注册， 募投项目扩充产能，有望进一步拓展市场。
1.1 公司高层行业经验丰富，研发团队技术实力强劲
公司股权较为集中，实际控制人为邹潜。公司董事长邹潜先生直接持有公司 39.6%的 股份，通过迈顺中心间接控制公司 13.8%的股份，合计控制公司 53.4%的股份，为公司的 控股股东及实际控制人。
公司架构较为稳定，管理团队经验丰富。公司创始人兼董事长邹潜毕业于四川大学化 学工程专业，具有 30 多年的医药化工行业经验，熟悉特种表面活性剂行业从研发、生产到 销售的整个业务链条，是公司 12 项专利的发明人之一。公司核心技术人员还包括徐志刚、 刘成龙、李朝亮，均在金属萃取剂领域具有多年研发经验，主持或参与多项国家级科研项 目，高管团队整体具备较强的专业化工背景和丰富的项目管理经验。
成立技术研发中心，增强产品创新能力。公司拥有市级优秀企业技术中心——金属溶 剂萃取工程技术研究中心，拥有实力雄厚的专家团队和技术精湛的研发团队，与中南大学、 四川大学、重庆大学等高校开展产学研合作。截止 2022 年 9 月底，公司共取得授权专利 37 项，其中发明专利 14 项、实用新型专利 23 项。
1.2 铜萃取剂为核心业务，经营各环节严格把关
公司主要产品覆盖铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂以及酸雾抑制剂、矿物浮选剂等 其他特种表面活性剂。铜是现代湿法冶金工业中运用最广泛的金属，相应地铜萃取剂是使 用量最大的金属萃取剂。新能源电池金属萃取剂主要用于萃取除铜外，钴、镍、锂、钒、 锰等其他金属。酸雾抑制剂是金属萃取剂的衍生产品，可以减少湿法冶金电积过程中硫酸 等酸雾的排放。矿物浮选剂用于对待冶炼的目标金属矿石在溶液状态下进行选别，以提高 矿石的金属纯度。
公司经营模式主要由采购、生产、销售构成，在各环节严格把关。采购端，公司实行 供应商管理制，对供应商的产品质量、交付情况及服务情况进行综合评价，并建立合格供 应商名录，原材料供应稳定充足。生产端，公司采用“以销定产”的生产模式，根据客户 需求和产品工艺不同合理安排生产时间和生产方式。销售端，公司配置的产品小样经客户 检验合格后签署合同或订单，为客户提供持续的售后服务，客户满意度和粘性较高。
1.3 经营业绩亮眼，盈利能力有望持续提升
营业收入、归母净利润持续增长。2019-2021 年，公司营业收入分别为 1.3 亿元、2.2 亿元、2.3 亿元，增速分别为 68.4%、62.2%、4.3%；公司归母净利润分别为 1535.8 万元、 5883 万元、5095.1 万元，增速分别为 479.2%、28 3.1%、-13.4%。2019 年以来，公司订 单数量不断增加，产能逐步达到满产状态，相应 2019 年和 2020 年的营业收入实现大幅增 长。但囿于产能规模限制，同时叠加新冠肺炎疫情对境外市场的影响，2021 年营业收入与 2020 年基本持平，增长幅度有限。截至 2022 年第三季度，公司营业收入达到 2.6 亿元， 与去年同期相比增长高达 123.8%。公司业绩增长主要源于产品质量和性价比对客户的吸引、 下游企业扩张产能对萃取剂产品需求增长以及公司新产品的研发和销售。未来，随着石化、 钢铁、有色、建材等传统制造业的转型升级，新能源汽车产业的不断发展，下游应用领域 对金属萃取剂的需求将持续增长，叠加公司募投项目进一步扩充产能，公司经营业绩有望 进一步提升。
从销售地区和销售方式来看，国外为主要销售地区，贸易商模式为主要销售方式。 2019-2021 年，公司主营业务收入的 70%以上均来自境外，境内收入占比不足 30%。公司 主营业务收入的 60%以上均来自贸易商客户，直销客户收入占比低于 40%。未来，随着我 国对各行业节能、减碳工作的重视，以及新能源汽车、风力发电等新兴产业景气度的提升， 国内市场销售收入有望进一步提高。 从业务类型来看，公司以主营产品铜萃取剂为核心，新能源电池金属萃取剂和其他特 种表面活性剂占比较低。近三年，公司铜萃取剂产品收入占主营业务收入的比例近 90%， 新能源电池金属萃取剂和其他特种表面活性剂产品收入占主营业务收入的比例为 10%左右。
未来，公司有望通过扩充产能降低产品单位成本，扩大新能源电池金属萃取剂市场等 方式持续提升毛利率。2020 年铜萃取剂毛利率较 2019 年上升的主要原因表现为两方面： 一方面，受国际原油价格走势影响，公司采购的壬基酚、多聚甲醛和酸酐等主要原材料价 格下降。另一方面，公司订单量大幅增长，带动产能利用率提升，铜萃取剂销量大幅增长。 在原材料价格下降和产量提升带来的规模效益的双重影响下，铜萃取剂的单位成本明显下 降，毛利率大幅提升。2021 年主要原材料价格上涨导致铜萃取剂单位成本小幅回升，毛利 率保持基本稳定。此外，公司新能源电池金属萃取剂的毛利率呈逐年上升趋势，主要原因 系单位成本下降所致。随着新能源汽车行业景气度的不断提升，其金属萃取剂的需求将持续增长，公司高毛利产品销售占比有望提升，从而提高整体的毛利率。受产能规模限制和 工艺技术影响，其他特种表面活性剂毛利率相对较低且不稳定。未来，公司募投项目预计 新增产能 15000 吨，产品产量提升带来规模效应，产品单位成本趋于下降，将对毛利率产 生正面影响。而高毛利产品新能源电池金属萃取剂的市场拓展，也有望持续提高毛利率。
公司毛利率有所提升，费用率低于行业平均水平。2020 年公司毛利率较 2019 年上涨 明显，主要系 2020 年原材料价格下降以及公司产销量提升带来的规模效应所致；受海运运 费上涨的影响，2021 年、2022 年第三季度公司毛利率呈先降后升趋势。2020、2021 年， 公司净利率均超过 20%，增长较快。相较于同行业可比公司中触媒、争光股份、皇马科技， 公司销售费用率、管理费用率和财务费用率均处于行业较低水平，经营效率领先同行企业。
特种表面活性剂行业上游原材料供应稳定，下游广泛应用于湿法冶金、电池金属回收、 城市矿山资源处置、污水处理、矿物浮选等领域，传统制造业领域的转型升级和新能源汽 车等新兴产业的发展，推动铜萃取剂和新能源电池金属萃取剂需求不断扩大。未来，随着 表面活性工艺技术的不断升级，加之国家对精细化工产业的政策支持，特种表面活性剂行 业将朝着绿色化、高质化、高值化、精细化方向发展。市场竞争格局方面，目前全球特种 表面活性剂行业集中度较高，公司的细分领域在国内尚无竞争对手。
2.1 产业政策强力支持，精细化工产业转型迎新机
特种表面活性剂行业是国家重点支持和鼓励的精细化工产业。近年来，国家制定了多 个与公司所处行业及上下游行业关系密切的产业政策，推动了表面活性剂行业的发展。国 家发改委发布的《西部地区鼓励类产业目录（2020 年本）》把化工新材料的生产列为鼓励 类产业。国家发改委发布的《产业结构调整指导目录（2019 年本）》明确提出要鼓励高效、 低耗、低污染、新型冶炼技术的开发，鼓励高效、节能、低污染、规模化再生资源回收与 综合利用，鼓励环保催化剂和助剂等新型精细化学品的开发与生产。国务院发布的《有色 金属产业调整和振兴规划》明确提出要淘汰反射炉及鼓风炉炼铜产能，支持企业采用高效 低耗低污染的工艺设备建设高产再生铜生产线，减少矿产资源消耗。公司产品具有绿色、 节能、环保的特点，符合国家“碳达峰、碳中和”政策所鼓励的发展方向，良好的政策和 市场环境有助于推动表面活性剂行业发展和技术进步。
制造业转型升级，下游拉动特种表面活性剂行业增长。“十四五”规划强调了制造业转 型升级的总体方向，钢铁冶金、有色金属、建筑材料等传统制造业亟需向节能环保方向发 展，金属萃取剂和其他特种表面活性剂作为更加绿色、高效的金属制备方式，具有广泛的 应用前景。在全球汽车电动化的背景下，新能源电池金属的需求大幅提升，这也推动了新 能源电池金属萃取剂的发展。在下游应用领域不断拓展、产品需求持续增长的行业环境下， 特种表面活性剂行业仍然具有广阔的市场空间和强劲的增长动力。
2.2 上游原材料供应稳定，下游多领域需求持续增长
行业产业链由上游原材料供应商、中游生产制造商和下游应用领域构成。公司作为特 种表面活性剂的制造商，位于产业链中游，上游主要包括石油化工和基础化工行业，下游 广泛应用于湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水处理、矿物浮选等领域。
下游应用领域广泛，金属萃取剂需求逐渐扩大。其中，在湿法冶金领域，与传统的火 法冶金相比，湿法冶金具有能耗更低、污染更少、操作友好的优点，且金属提纯效率更高， 未来湿法冶金有望替代火法冶金，成为冶金工艺的主流。铜萃取剂作为湿法冶金工艺的核 心助剂，其需求量也将随之扩大。此外，随着全球工业化进程加快特别是电动车、风力发 电等对铜使用量较大的新能源产业的发展，也将促进铜萃取剂需求量的较大提升。
在电池金属回收领域，全球汽车电动化趋势显著，新能源汽车行业正处于快速发展阶 段，根据 IEA（国际能源署）发布的《2021 年全球电动汽车展望》，预计全球电动车保有量 到 2030 年将增加至 1.45 亿辆（保守估计）或 2.3 亿辆（乐观估计）。在电动车逐渐普及、 电池迭代报废的背景下，新能源电池金属萃取剂的需求将快速增长。
在城市矿山资源处置领域，随着全球信息科技的快速发展，电子电器产品的更新换代 日益加速，“电子垃圾”数量快速增长，给人类健康和环境保护带来巨大挑战。但是，电子 废物中含有铜、铝、铁及各种稀贵金属以及玻璃、塑料等重要资源，具有很高的利用价值， 因此，对“城市矿山”资源的处置和回收有利于资源的循环使用。长期以来，我国“四机 一脑”的理论报废量呈不断上升趋势，废钢铁、废有色金属、废电池的数量亦不断增加， 我国“城市矿山”的开发潜力巨大，这也将扩大市场对金属萃取剂的需求。
在污水处理领域，含有各类金属等化学物质的废水直接排放会对人体健康和自然环境 造成极大危害，因此要开发综合利用，化害为利，并根据废水中污染物的成分和浓度，采 取相应的净化措施进行处理。2015-2020 年，我国城镇和农村污水处理市场规模逐年递增， 根据前瞻产业研究院的预测，未来这一趋势将继续保持，公司表面活性剂产品在这一领域 的应用有望进一步推广和普及。
公司其他特种表面活性剂产品主要为酸雾抑制剂和矿物浮选剂，其中酸雾抑制剂主要 用于抑制湿法冶金电积过程中酸雾的排放，目前正在全球市场中逐渐普及。矿物浮选剂主 要用于冶金前端的矿石选别，在湿法冶金和火法冶金过程中都会使用，市场需求量较大。 上下游稳定持续发展，特种表面活性剂行业前景可观。虽然我国表面活性剂工业已有 较大的生产规模，产品数量、种类和质量都有大幅增长和提高，但小品种、技术含量高以 及具有特殊功能的特种表面活性剂产品仍然不足，技术水平较低。未来，受益于国家多项 相关政策的支持，上游原材料的稳定供应以及下游应用领域的巨大需求，特种表面活性剂 行业具有广阔的市场前景。
2.3 特种表面活性剂行业壁垒高，创新型企业更具优势
特种表面活性剂行业壁垒高，在工艺技术、市场、资金及人才方面均有较高要求。工 艺技术方面，特种表面活性剂行业生产的精细化程度较高，客户对萃取剂往往有质量高、 性能好的定制化产品需求，且行业技术更新迭代较快，没有经过技术积淀的企业难以进入 该行业。市场方面，由于企业与客户形成合作需要满足严苛的条件和冗长的流程，所以一 旦双方合作关系确定将在长期内保持稳定，客户粘性较强。资金方面，特种表面活性剂的 生产需要投入大量厂房、设备等固定资产，对企业的持续性研发投入、安全和环保投入要 求也较高，这对小规模企业进入该行业造成了限制。人才方面，行业产品的生产研发涉及 化工、冶金、环保、计算机等多个学科、多个行业，销售人员需要具备一定的专业知识和 经验，新进入企业若没有相关人才储备，则难以在本行业中立足。
未来，表面活性剂行业将向绿色化、高质化、高值化、精细化方向发展。随着国家对 各行业节能环保要求的提高，兼顾人体温和性、环境和生态适应性的新型表面活性剂将成 为行业研发的趋势。此外，促进产品质量的高稳定性是表面活性剂制造商提高市场竞争力 的重要方法，也是行业发展的必然趋势。同时，石油、建筑、钢铁、有色等领域对表面活 性剂的要求会越来越高，通过优化工艺、改进技术提升产品的高纯及高效，提高产品附加 价值的趋势将逐渐增强。最后，各领域对表面活性剂的需求逐渐明确，如高泡沫性、高耐 碱性、低泡易漂洗性、高耐电解质性、高润湿性、高乳化性等，按照应用领域及产品性能 进行细分化、专业化的产品开发，是表面活性剂行业拓展多维市场的发展方向。
2.4 行业集中度较高，国内竞争格局向好
特种表面活性剂行业集中度较高，业内竞争格局较好。国内金属萃取剂行业规模相对 较小，能从事规模化生产的厂商较少，主要厂商福建紫金和德源化工的萃取剂产品不能与 公司构成直接竞争。国外竞争对手主要有国际化工巨头巴斯夫和索尔维，行业内市场参与 者较少，行业集中度较高，竞争格局较好。
公司专注于附加值较高的金属萃取剂及其他特种表面活性剂，可比公司经营业务与公 司萃取剂产品及应用领域关联性小。根据主营业务的特点、主要产品的特性、下游应用领 域和所属行业等因素，选择中触媒、争光股份、皇马科技作为公司在行业内的可比公司。 可比公司产品种类繁多，金属萃取剂业务占比较小，且下游应用领域与公司存在较大差异， 而公司则仅专注于金属萃取剂的研发和生产。
细分到新能源电池金属萃取领域，国内尚无企业与之竞争。公司致力于新能源金属萃 取技术的研发与创新，并与全球大型钴锌锰湿法分离企业 Boleo 以及全球钴业龙头企业华 友钴业形成合作，是该领域的重要参与者。目前，在新能源电池金属萃取剂领域，国内尚 无其他公司与之竞争，其最大的竞争对手仍为国际厂商巴斯夫和索尔维。此外，公司还抢 先布局酸雾抑制剂、矿物浮选剂等其他特种表明活性剂市场，相关市场竞争对手较少，公 司拥有较强的竞争优势。
公司深耕金属萃取剂领域，铜萃取剂 2020 年全球市占率达到 25%，同时，公司募投 项目将进一步扩大产能，巩固行业龙头地位。在研发方面，公司秉持科技创新道路，自主 研发出了三大类核心技术，坚持工艺创新、产品创新，获得多项专利以及荣誉，同时公司 拟募投建设研究院，进一步维持技术先进性。在客户方面，公司主要客户分布平均，终端 客户涵盖世界前五大铜矿公司，创新性地使用“一站式”销售模式，增强客户粘性。此外， 在国家节能减排政策的号召下，新能源电池金属需求猛增，公司的羟肟类萃取剂在这个领域有着得天独厚的优势，且目前已有相应的技术和产品积累，或将为公司带来新的利润增 长点，促进公司业务持续增长。
3.1 铜萃取剂领域先发优势明显，募投扩产巩固龙头地位
金属萃取剂市场集中度高。据哈萨克斯坦投资和发展部与哈萨克斯坦东方有色金属采 矿冶金研究院于 2019 年联合发布的《关于科内拉特矿的氧化矿石处理的行业工作报告》表 示“全球金属萃取试剂供应商包括 BASF（巴斯夫）、Solvay（索尔维）和中国厂商 Kopper Chemical（康普化学）”。智利矿山知名贸易商 Pochteca 和非洲贸易商 Vinmart 也都确认： 全球铜萃取剂的主要供应商仅巴斯夫、索尔维和康普化学三家。
铜萃取剂全球市场占有率高达 25%。根据国际铜业协会（ICSG）报告，2020 年全球 铜产量中，采用“浸出-溶剂萃取-电积”工艺的湿法冶铜产量已达 390 万吨，约占全球铜总 产量的 16%。在湿法冶铜的“溶剂萃取”环节中，为实现铜的提纯，需要消耗一定数量的 萃取剂。根据 2013 年全球铜矿会议上发表的《铜溶剂萃取操作和实践的全球调查》以及 2016 年 6 月在《南非采矿与冶金研究所期刊》上发表的《铜金属萃取冶炼：在非洲铜矿带 的现状、运作以及挑战》，单位铜产量（吨铜）所消耗的铜萃取剂数量会根据铜矿的品质等 所决定，平均来说铜萃取剂消耗量大概在 4.18kg/t。2020 年全球铜萃取剂的市场规模约为 1.6 万吨，康普化学铜萃取剂的市场占有率高达 25%。
国内铜萃取剂市占率 55%，同领域几乎无竞争企业。截止 2021 年国内规模较大（产 能超过 5000 吨）的湿法冶铜企业合计产能约 85000 吨，考虑到国内尚有零散的小规模产 能、回收或处置产能等，在此基础上以 10 万吨作为国内湿法冶铜的产量规模，沿用全球铜 萃取剂 4.18kg/t 的消耗量，国内铜萃取剂的市场规模约为 400 吨，康普化学在国内铜萃取剂市场的市占率约为 55%。公司与天津茂联、河南灵宝、玉龙铜业、华友钴业等企业均有 合作关系。福建紫金专供其母公司紫金矿业的萃取剂需求，对外销售较少。
募投项目扩大产能，预计年营业 10 亿元。本次公司拟募集资金 23000 万元，分别投 资“年产 2 万吨特种表面活性剂建设项目”和“康普化学技术研究院建设项目”。前者预计 总投资 13000 万元，项目达产后公司金属萃取剂产量将新增 3500 吨，同时新增 300 吨酸 雾抑制剂、7200 吨矿物浮选剂以及 4000 吨改质剂，实现年产 2 万吨特种表面活性剂，预 计可实现年营业收入 10 亿元。项目投资财务内部收益率（税后）35.39%，项目投资回收 期（税后）为 6.01 年（含建设期 2 年）。
募投建设技术研究院，坚持研发驱动企业发展。公司拟在现有金属溶剂萃取工程技术 研究中心的基础上投资 10000 万元建设康普化学技术研究院，加快新能源电池金属萃取剂 的研发进度，提升定制化服务能力，壮大研发队伍，坚持研发驱动型公司的发展理念。
金属萃取剂产能利用率饱和，快速消化募投新增产能。公司目前金属萃取剂的市占率 较高，但仍有进一步增长业绩、提升市占率的空间。2021 年，公司金属萃取剂产能利用率 高达 97.9%，产销率高达 101.3%，目前产能已经无法满足日益增长的市场需求。同时， 2019-2021 年公司金属萃取剂销量的复合增长率为 31.5%，收入的复合增长率为 33.5%， 根据这样的产能爬坡进度，2027 年达到满产状态下，产能若要全部消化，其较 2019 年销 量的复合增长率仅需达到 17.1%，远低于公司已实现的增长率，募投新增产能预计可被快 速消化。
3.2 专精赛道科研创新，技术打造领域壁垒
三大类核心技术打造核心竞争力。公司的核心产品金属萃取剂属于技术密集型的精细 化工产品，需要根据不同的矿石特点来调节产品的成分配方，其市场规模小但产品精细化 程度和进入壁垒高。康普化学以技术研发起家，坚持“以技术塑造产品价值”的发展理念， 始终以“绿色化学”作为技术研发的指导方针，形成了三大类核心技术：高效的合成类技 术、精准的复配类技术、对产品和应用的优化升级技术。三类核心技术互相关联，且都属 于公司自主原创性技术。
工艺创新，简化生产流程，提高生产效率。公司不断在工艺设备和工艺技术方面进行 改进创新并运用于铜萃取剂重要半成品醛肟、酮肟的生产制备过程中，能够实现简化生产 流程、缩短反应时间、降低原料或能源消耗、减少污染物排放的效果，进而在实际生产经 营中达到产品创新、节能减排以及节约生产成本的目的。 配方创新，满足客户个性化需求。公司经过多年运营形成丰富的配方数据库，对于未 被覆盖到的客户矿石类型、冶金工艺环境或特定用途目的的订单需求，公司可以为客户进 行定制化的配方开发。公司具有较强的配方开发能力，能够通过试验模拟软件进行模拟调 试，形成新配方并开展生产和复配，不断丰富产品型号和配方资料库，拓宽产品适配范围， 更好地满足客户个性化、专属化需求。2020 年相较于 2019 年的配方库，公司创新开发或 优化了 Mextral 860H、Mextral 5640H、Mextral 5540H 等型号的金属萃取剂配方；2021 年 相较于 2020 年的配方库，公司又创新开发或优化了 Mextral 984H-C、Mextral 984H、 Mextral 9890H 等型号的金属萃取剂配方。
秉承科技创新的发展道路，形成完备的技术研发体系。截至 2022 年 6 月 30 日，公司 共获得授权专利 37 项，其中发明专利 14 项。公司的“特效萃取剂的研发及产业化创新团 队”被评为“重庆市创新创业示范团队”，此外公司还先后获得“重庆市市级优秀企业技术 中心”、“重庆市长寿区企业研发创新中心”、“重庆市高效金属溶剂萃取工程技术研究中心”、 “国家知识产权优势企业”、“重庆市‘专精特新’小巨人企业”、“重庆市高新技术企业”、 “重庆市博士后科研工作站”等认定及荣誉。在坚持技术创新的同时，公司建立了健全的质量管控体系，取得了由全球领先认证机构 SGS 颁发的 ISO 9001:2015 质量管理体系认证、 ISO 14001:2015 环境管理体系认证以及 ISO 45001:2018 职业健康安全管理体系认证。
3.3 客户涵盖世界前五大铜矿公司，“一站式”模式稳固客户粘性
主要客户分布平均，终端客户涵盖世界前五大铜矿公司。截至 2022 年 6 月 30 日，公 司主要客户包含直接用户 9 家，集团贸易商客户 5 家，渠道贸易商客户 7 家。直接用户中 包括了上市公司盛屯矿业、央企万宝矿产、地方国企玉龙铜业以及 KOMIR 等大型的行业知 名企业；集团贸易商对应的集团客户包括了上市公司洛阳钼业、央企中铁资源集团有限公 司等大型知名企业；渠道贸易商中 Pochteca、Edenvale 等亦为智利、非洲等地具有较强实 力的贸易商。各类型客户分布较为平均，客户整体实力较强。康普化学与世界前五大铜矿 企业中 BHP（必和必拓）、CODELCO（智利国家铜业）、Glencore（嘉能可）、FreeportMcMoRan（自由港）存在明确的产品终端销售合作；同时对于 SCCO（南方铜业）已完成 产品送样，正在进行产品检验与认证，预计未来将达成产品销售合作。
“一站式”销售模式提供持续性服务，增加客户粘性。不同于巴斯夫、索尔维的众多 业务线，康普化学专注于金属萃取剂市场。由于金属萃取剂产品的设计、开发和使用都需 要与客户的生产特点、使用需求和冶金工艺环境等密切联系，具有明显的定制化特征，因 此，在产品的售前、售中和售后等各个环节，发行人持续向客户提供完善的专业化服务， 形成“一站式”的服务模式， 售前阶段，对客户定制需求进行试开发。在销售前期，康普化学会对客户的矿石样本 进行分析，结合冶金工艺环境，进行产品的初步开发与试样。在湿法冶金工艺中，不同的 矿石种类、特点（包括品位、酸碱度、杂质等）均会对金属萃取剂的成分和配方有不同要 求。因此，每个客户、同一客户的不同矿山、同一矿山的不同冶金产线、工艺、订单，对于萃取剂的要求均不相同，在采购订单达成前，需要对矿石进行检验、分析，开发设计最 匹配客户需求的萃取剂产品，再经过产品送样、试验等，方能实现产品的匹配性。
售中阶段，满足客户需求变化。售中阶段需要结合售前阶段的试样结果进行开发交货， 若客户矿石特点、冶金工艺等有所变化，则公司会根据具体情况重新调整和设置产品技术 参数，并通过反复的试验、模拟运行等，形成新的产品配方，即定制化配方的萃取剂。
售后阶段，持续性技术服务和产品升级。在销售完成后，因为金属萃取剂使用过程中 参数性能可能出现一定变化，例如由于醛肟酮肟的降解速度不同，要维持萃取剂综合性能 的稳定，必须随时检测与调整体系中酮肟醛肟的成分比例是否处于适当的范围；另外，金 属萃取剂与冶金工艺关系密切，只有不断调试冶金工艺，例如通过调整萃取过程中的相比 来实现有机相对金属的最大萃取率、通过调整萃原液的 PH 值来解决萃取剂对金属的萃取能 力问题等，才能最大化地发挥金属萃取剂的效果，提高冶金效率。
3.4 新能源金属需求高增长，自研羟肟类萃取剂抢占先机
新能源电池金属市场规模高速增长。根据 IEA（国际能源署）发布的《2021 年全球电 动汽车展望》，2020 年底全球电动车保有量 1080 万辆，到 2030 年将增加至 1.45 亿辆（保 守估计）或 2.3 亿辆（乐观估计），年均复合增长率达 30%或 36%。伴随着电动车的快速发 展，新能源电池金属的需求将快速增长。未来 5 到 15 年，全球电池对于五种金属的需求快 速增长，其中，钴的复合增长率将达到 26%、镍达到 20%、锂达到 36%、锰达到 20%、 钒达到 48%。
羟肟类萃取剂提纯效率高，无环境污染。新能源电池金属主要制备来源包括金属冶炼 和金属回收两大类。火法具有技术成熟、处理规模大、原材料成本低等优势，但是也有耗 能高、污染大、提纯效率低、提纯后金属纯度不高等缺点，在全球节能环保的大趋势下， 有逐渐被湿法替代的趋势。与火法相比，磷酸类萃取剂解决了能耗高、污染大的问题，但 在提纯效率、杂质的分离能力以及提纯后金属纯度等方面仍然较差，部分情况下不能完全 满足工业生产的要求。此外，磷酸类萃取剂使用后所带来的磷污染问题，也越来越受到各 国环保部门的限制。康普化学的羟肟类萃取剂是对火法和磷酸类萃取剂的替代，其提纯效 率大幅提高，适合于高、中、低等各种品位或含量的矿石或金属制品，提纯后金属纯度高， 可以满足包括动力电池在内的多种工业用途，羟肟类萃取剂无环境污染，相关萃取工艺更 为简化，具有较好的商业化前景。
自研羟肟类萃取剂，稳固先发优势。在宏观层面上，近年随着全球节能减排的政策提 出，传统的冶金工业作为“排碳”大户，必然迎来生产工艺的重大转型，特别是新能源电 池金属，湿法冶炼的普及进度将会更快。同时在环保方面，湿法也较火法有着明显的优势， 而不同萃取剂类型上，相较于磷酸所带来的磷污染，羟肟类萃取剂是一种完全没有环境危 害的产品。在公司层面上，康普化学的羟肟类萃取剂有着最高的提纯效率，虽然其原材料 成本偏高，但是工艺流程方面大幅简化，在综合成本上仍有竞争力。目前，康普化学已有 三款钴镍萃取剂定型并进行销售，具备新能源电池金属萃取剂的先发优势。 新能源电池金属是除了铜之外萃取剂的主要应用领域，属于金属萃取剂未来发展的必 然方向，电动车的快速发展为其带来了广阔的市场空间。公司开发新能源电池金属萃取剂 具有商业必然性，2019 年以来公司相关销售收入快速增长，积累了丰富的客户资源，具备了在这一领域深耕的经济可行性。在未来节能减排的大背景下，随着公司产品工艺进一步 完善，产品成本价格下降，新能源电池金属萃取剂具有较为广阔的应用前景。
关键假设： 假设 1：随着湿法冶炼逐渐成为炼铜主要工艺，同时全球新能源产业链快速发展，全球 铜产量以及铜萃取剂需求量将持续提升，公司作为金属萃取剂龙头企业，下游客户资源优 渥叠加募投项目大幅扩产。我们预计 2022-2024 年，公司铜萃取剂 产 能 为 5000/7000/8000 吨；考虑到公司主营产品价格传导优势明显，铜萃取剂毛利率维持稳定， 假设铜萃取剂毛利率为 42%/42%/41%。 假设 2：随着新能源汽车行业的快速发展，新能源电池金属的需求将快速增长，我们预 计 2022-2024 年，公司新能源金属萃取剂产量为 200/300/400 吨；假设新能源金属萃取剂 毛利率为 65%/65%/65%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
