1.1、历史沿革及主营业务
1.1.1、寿险龙头，历史悠久
七十余载历史，三地上市发展。中国人寿可谓是我国历史最悠久的保险公司之一，其 前身是于 1949 年在京成立的原中国人民保险公司。1996 年，根据《保险法》分业经营的要 求，中保人寿保险有限公司分设成立，正式登上中国保险市场舞台，并于 1999 年正式更名 为中国人寿保险公司。在中国入世、股份制改革后，更是抓住机遇、勇攀高峰，迎来了高 速发展的黄金时代。2003 年 6 月，重组为国寿集团，并独家发起设立中国人寿股份有限公 司。同年 12 月，中国人寿在纽约、香港两地同步上市，创下当年全球规模最大 IPO，成为 中国人寿发展史上里程碑式的大事件。
2007 年 1 月，在上海回归 A 股市场，标志着中国人 寿成为中国首家境内外三地上市的保险企业。2019 年，提出重振国寿战略，启动鼎新工程， 开启改革之路。2021 年，在《福布斯》全球上市公司 2000 强中位列第 49 位；在《财富》 中国 500 强排行榜中位列第 8 位，其母公司国寿集团在《财富》世界 500 强企业榜单中位 列第 32 位；国寿品牌卓越，品牌价值和影响力持续提升，世界品牌实验室中国榜单中，位 列第 5，在保险行业中蝉联第一。
寿险行业龙头，份额企稳回升。中国人寿深耕人身险业务，全面满足客户在人身保险 领域的保险保障和财富管理需求，是国内寿险行业的绝对龙头，并始终占据领导者地位。 国寿业务规模及价值稳健增长，2021 年保费收入 6183.3 亿，内含价值 1.2 万亿，2010-2021 年，复合增速分别为 6.2%、13.5%。过往 10 年，国寿保费市占率虽有下降，但始终保持第 一，且近年企稳回升。
2020 年开始，国寿市占率逐步增加，从 19.3%略提升至 2021 年的 19.8%，2022Q1-3，加速提升，达到 20.7%，且相对于第二名的平安，市占率优势进一步加 大。国寿拥有广泛深厚的客户基础，截至 2021 年末，有效长险保单达到 3.23 亿份，为 5 亿 多客户提供保险和增值服务。国寿的营销网点和服务柜面广泛覆盖全国城乡，截至 2021 年 底，共设立各级机构 1.9 万家，其中，营销服务部 1.5 万家，凭借强大的分销和服务网络， 国寿的业务拓展得以全面渗透，且能为客户提供更加及时、优质的服务。
1.1.2、革故鼎新，重振国寿
鼎新工程，开启改革。2019 年，在集团“重振国寿”战略指引下，寿险改革的“鼎新 工程”应运而生。该工程以高质量发展为根本要求，坚决推进市场化改革，以“三大转型”、 “双心双聚”、“资负联动”为战略内核，努力实现“提升发展质量、增强区域实力、做大 做强队伍、强化品牌形象、重振国寿精神”五大重振目标。①三大转型：从销售主导向销 售与服务并重转型，从人力驱动向人力与科技双轮驱动转型，从规模取向向价值与规模有 机统一转型，更加注重服务、科技及价值的提升。②双心双聚：以客户为中心、以生产单 元为重心，聚焦价值，聚焦大个险。③资负联动：统筹管理资产与负债，以账户为维度， 推进市场化运作方式，对委托方进行集中统一管理。
稳中求进，提升动能。2022 年初，国寿集团新任董事长白涛到位，定调公司发展的 “两稳两控五提高”工作思路。①两稳：即稳增长和稳地位，稳增长是保持营业收入和盈 利水平稳中有增，稳地位是确保市场份额稳定，且国寿的市场领先优势稳固。②两控：即 控成本和控风险，控成本是要降本增效、量入为出，控风险是要统筹发展和安全，且牢牢 守住不发生系统性风险的底线。③五提高：即提高五大能力，具体为党建引领能力、价值 创造能力、协同发展能力、数字化运营能力和产品服务创新能力。
1.2、大央企，新任管理层
财政部控股，治理结构稳定。中国人寿的控股股东为母公司国寿集团，持股比例 68.37%，H 股占比 25.92%，2022Q3 末，前 10 大股东合计持股占比 97.62%，股权较为集中， 且结构稳定。由于国寿集团的控股股东是中国财政部，占比 90%，所以中国人寿的实际控 制人为财政部。作为特大型的金融央企，国寿综合实力雄厚，且具备天然的政治优势，可 以在服务国家战略的过程中牢牢把握发展机遇。国寿在主业人身险业务之外，还控股或参 股了国寿资管、财险、广发银行等公司，在集团内推进协同发展。
新任领导层到位，回归国寿再突破。2022 年，国寿三位核心领导陆续到位，分别是集 团董事长白涛、集团总裁蔡希良，以及国寿股份的总裁赵鹏，其中，白涛、赵鹏均曾在国 寿担任重要领导职位。①集团领导：2022 年 1 月，白涛新任国寿集团党委书记、董事长， 其具有极为丰富的金融、保险企业管理经验，曾任国开集团董事长、人保集团总裁、中投 副总经理，且曾于 2014-2016 年任国寿集团副总裁，对国寿较为熟悉。2022 年 4 月，蔡希 良新任国寿集团总裁，开启“白蔡配”时代，其为大学老师出身，金融专业背景深厚，曾 任上海财经大学财务金融学院副院长，后在中信集团工作多年，2016 年获任中信集团副总 经理，后任中国出口信保公司总经理。
②寿险领导：2022 年 7 月，赵鹏回归国寿，出任国 寿股份总裁，其为财务背景出身，以国寿总部财务岗位开启个人职业生涯，是曾在国寿历 练多年的重要高管，曾任农发行副行长、国寿集团首席财务官、国寿股份副总裁等职，作 为管理层中为数不多的“70”后，50 岁的赵鹏也是国寿最年轻的高管之一。③寿险管理层：国寿核心管理团队资深专业，业务及管理经验扎实丰富，深谙国内寿险市场的经营之道， 基本均为内部培养提拔，凝聚力强，且较为稳定，有效保障了公司发展变革的持续推进。
1.3、规模稳增，盈利改善
净利润有所波动，近三年提升明显。2010 至 2018 年间，国寿归母净利润及 ROE 有所 波动，2019 年以来，净利润提升明显，ROE 亦有所提升。①归母净利润：2019 年以来，归 母净利润水平稳定在 500 亿元至 600 亿元间，平均净利润为 531.6 亿，与 2010 至 2018 年平 均净利润水平（241.6 亿）相比，大幅提高 120%。②ROE：受净利润波动影响，ROE 震荡， 2019-2021 年，基本保持在 11%以上，均值为 13.1%，相比 2010-2018 年的均值 9.6%，提升3.5pc。③2022Q3：受权益市场低迷及长端利率下行影响，归母净利润 311.2 亿，同比下降 35.8%，加权 ROE（非年化）6.6%，同比下降 3.8pc。
内含价值稳健增长，近年增速改善。国寿内含价值稳健增长，2021 年末，达到 1.2 万 亿，2010-2021 年，复合增速 13.5%，近 3 年平均增速 14.8%，优于主要同业，平安、太保、 新华分别为 12.9%、13.4%、14.4%。22H1，国寿 EV 增长至 1.25 万亿，相比 21H1，增长 9.5%。
ROEV 不占优势，但更为稳定。国寿 ROEV（内含价值营运回报率）低于主要同业， 不占优势，考虑到国寿较大的 EV 基数，故 ROEV 提升有一定挑战。2011-2021 年，国寿 ROEV 平均值 16.0%，低于新华（18.4%）、太保（19.6%）、平安（23.0%）。从稳定性看， 国寿 ROEV 波动较小，优于同业，这反映出国寿在 EV 增长上较为稳定。2011-2021 年，国 寿 ROEV 的波动标准差 STDEVP 1.8%，显著小于太保（3.5%）、新华（4.3%）、平安 （6.6%）。2018 年至今，同业 ROEV 下降较大，国寿降幅相对更小，2021 年，国寿 ROEV 为 11.5%，与同业 11%左右的水平基本一致，并高于新华（10.6%）。
分红率较高，且相当平稳。国寿分红率处于行业较高水平，21 年为 36.1%，仅次于平 安（42.4%），高于太保（35.9%）、新华（30.1%）。2011-2021 年，国寿平均分红率 35.7%， 仅次于太保（46.2%），显著高于平安（24.4%）、新华（23.3%）。从稳定性看，国寿的历年 分红率相当平稳，波动标准差 STDEVP 仅 1.4%，显著低于同业（平安 8.1%、太保 8.0%、 新华 9.9%），显示出国寿极为平稳的分红政策。
2.1、区域布局：网络广泛均衡，下沉市场优势凸出
区域布局广泛，三四线优势凸出。国寿线下销售网络遍布全国，即便是部分偏远地区 也设有营业网点，甚至在少数保险业欠发达地区有且仅有国寿一家保险公司，可以认为国 寿是目前我国线下销售网络体系最健全的寿险公司。从各地区的业务看，国寿在一二线城 市的份额仅次于平安，但在三四线城市，则份额第一，遥遥领先，呈现出城市越下沉，份 额越大的市场格局。①总保费收入：2020 年，国寿在一、二、三、四线及以下城市的总保 费市占率分别为 8.2%、12.9%、20.1%、26.9%，城市越下沉，份额越高。横向比较看，国 寿在一、二线城市保费低于平安（16.9%、16.8%），但在三、四线及以下城市的市占率保 持第一，且与第二名的优势显著扩大，市占率分别高出 2.3pc、14.9pc。
②新单保费收入： 2020 年，国寿在一、二、三、四线及以下城市的新单保费市占率分别为 5.7%、9.6%、 15.7%、22.3%，城市越下沉，份额越高。横向比较看，国寿仅在一线城市新单保费低于平 安（9.5%），但在二、三、四线及以下城市的市占率保持第一，且与第二名的优势显著扩 大，市占率分别高出 0.2pc、4.0pc、13.7pc。 加速一二线城市突破，提升高能级城市渗透。国寿在巩固既有的三、四线及以下城市 优势的同时，亦加速对一、二线高能级城市的突破。2020 年，国寿新单保费在二线城市高 于平安，份额略高 0.2pc，在一线城市，国寿新单保费与第一名的份额差距为 3.8pc，要比 总保费的份额差距（8.7pc）更小，可以看出国寿的城市发展能级在提升，正在增加对高能 级城市的渗透。
城市布局更为均衡，地域性风险较小。为进一步研究国寿在营业网点全覆盖范围内的 业务结构，依据各城市或地区保费收入、新单保费绘制洛伦兹曲线并计算 Gini 系数，可得 国寿、平安、太保、新华各地区保费收入 Gini 系数分别为 0.51、0.71、0.58、0.59，新单保 费 Gini 系数分别为 0.54、0.71、0.62、0.59。结合洛伦兹曲线凸性及 Gini 系数值，可以清楚 地看到，国寿在各地区间保费收入、新单保费的差异最小，更为均衡，这在充分展现国寿 强大的线下销售网络及超高的国民认知度的同时，也意味着在疫情多点散发、局部爆发的 背景下，国寿应对部分城市或地区疫情失控导致的风险事件的能力更强，其业务受风险事 件的影响更小。
2.2、渠道结构：个险渠道为NBV来源的绝对主力
2.2.1、NBV表现优于同业，凸显韧性
NBV 领跑行业，业绩韧性较强。2011-2017 年，国寿新业务价值持续增长，从 202 亿 增长至 601.2 亿，复合增速 19.9%。由于行业需求疲软，监管趋严，供给侧改革等多重因素 的叠加，行业近年总体持续承压，2019 年，国寿开启鼎新工程，连续 2 年增长，且 NBV 规 模领先同业，位居第一，成效初显。2021 年，虽然国寿 NBV 下滑 23.3%，但降幅略小于主 要同业，且与历史最高值相比，国寿 21 年的降幅为-23.7%，显著小于平安（-50.1%）、太 保（-50.5%）、新华（-51.0%）。2022H1，国寿延续相对更小的降幅，表现显著优于主要同 业，NBV 同比-13.8%，降幅低于平安（-28.5%）、太保（-45.3%）、新华（-48.4%），显示出 较强的、持续的业绩韧性。
2.2.2、个险渠道为王，收缩银保渠道
持续发力个险渠道，转型银保渠道。个险渠道的新单保费占比从 2010 年的 16.5%提升 到 2021 年的 57.7%，呈现明显增长态势；银保渠道的新单保费占比从 2010 年的 74.6%下降 至 2021年的 9.4%，规模占比持续压降；其他渠道，主要包括政策性业务、网销、电销等， 新单保费占比逐年提升，2019 年起超过银保渠道成为新单的第二渠道；团险渠道新单保费 占比近年来稳定在 15%左右。
压缩银保渠道，规模价值并重。2010 年以来，监管持续规范银保渠道的粗放式发展， 包括取消保司人员在银行网点驻点销售、银行单个网点不得与超过 3 家保司合作、保险产 品首期生存金须满 5 年后方可返还等，银保渠道销售受阻，渠道收入逐年下降，新单保费 也随之收缩。2019 年国寿启动“鼎新工程”，坚持规模与价值并重，深耕银行网点，提升 专业化经营能力，稳步推进银保渠道转型。2021 年，国寿银保渠道首年期交保费 161.1 亿， 同比增长 2.3%。 个险渠道为王，价值贡献提升。个险渠道 NBV 占比 2012 年为 88.1%，随后呈波动上升 的态势。2012 年至 2021 年，个险渠道 NBV 占比保持在 86.5%以上，在经历 2017-2018 年的 占比回落后，2019 年开始逐步提升，2021 年达到 95.9%，个险渠道是主导新业务价值的绝 对核心。
2.2.3、队伍规模下降，产能持续提升
高价值产品内驱，保费及价值率共振。从驱动因素看，国寿个险 NBV 近年受到新单保 费和新业务价值率的双重影响，并呈现出同升共降的趋势。2019、2020 年，国寿个险 NBV 分别为 521.9 亿、576.7 亿，同比增长 21.8%、10.5%，相应年份的新单保费分别同比增长 13.5%、4.5%，新业务价值率分别提升 3.1pc、2.6pc。2018、2021 年，国寿个险 NBV 分别 同比下降 19.4%、25.5%，相应年份的新单保费分别同比下滑 9.9%、14.3%，新业务价值率 分别下降 5.0pc、6.3pc。在其他年份，即便价值率下降，但如果新单保费实现了较快增长， 则亦能带来 NBV 的增长，比如 2017 年。新业务价值率的变化主要由于产品结构，即高价 值产品销售占比的变化所致，在市场需求偏弱的情况下，高价值率产品销售困难，价值率 下行趋势难以避免，这时扩大新单保费，保持住一定的保费规模平台，则显得尤为重要。
人力规模下降，队伍产能提升。2014-2017年，国寿个险人力大幅增长，从 74.3万，增 长到 157.8万，是驱动保费增长的核心因素。国寿 2019年人力达到历史顶峰，为 161.3万， 随后在转型背景下，持续开展人力清虚，优化结构，夯实队伍，产能持续提升，人均新单 保费从 2019 年的 7.5 万，提升到 2021 年的 9.4 万。22H1，虽然队伍规模继续下滑，同比35.1%，但降幅收窄，且 22Q3 人力 72 万，同比-26.5%，降幅持续收窄，环比看有企稳迹象； 22H1，人均新单保费进一步提升至 10.8 万，队伍质态得到持续改善。
产能稳健提升，处于行业前列。与主要同业相比，国寿队伍产能表现良好，稳中有升， 居于第二，仅次于平安。2021 年、2022H1，国寿人均 NBV 分别为 39076 元、30888 元，与 平安基本相当（39031 元、31958 元）。①产能均值：2020-2021 年，国寿、平安、太保、新 华的人均 NBV 均值分别为 3.9 万元、4.0 万元、2.4 万元、1.4 万元，四家保司人均首年期交 保费均值分别为7.1万元、8.6万元、3.8万元、2.8万元。
国寿两项产能指标均居于第二位， 且显著高于太保、新华。②产能增速：2012-2021 年，国寿产能呈稳健上升趋势，人均 NBV 复合增速为 4.3%，高于平安的 3.2%；从人均首年期交保费口径看，2013-2021 年，国 寿复合增速6.1%，亦高于平安的2.7%。2019年起，国寿产能持续提升，近3年人均NBV、 人均首年期交保费复合增速分别为 11.2%、12.5%，提升较快，与平安的差距迅速收窄，表 现极其亮眼。
2.3、产品/服务：期交占比提升，务实推进大康养
2.3.1、健康险快增，期交占比提升
健康险快增，占比持续提升。2013-2021 年，国寿寿险、健康险、意外险新单保费复合 增速分别为-3.0%、23.1%、4.9%，健康险保持较快增长，且增速快于其他险种。2021 年， 三类险种的新单保费规模分别为868.8亿、731.2亿、158.6亿，占比分别为49.4%、41.6%、 9.0%，寿险和健康险是主力险种；纵向看，健康险占比持续提升，寿险受到挤压，意外险 占比略有提升，2013-2021 年，健康险占比提升 31.4pc，寿险占比下降 32.4pc。
期交占比增加，长期交有待提升。21 年，国寿趸交和期交新单保费分别为 774.5 亿、 984.1亿，18年开始，期交结构有所优化，趸交占比显著降低，期交占比则相应提升较大， 从 2013-2017 年的平均占比 38.8%，升至 2018-2021 年的平均 59.2%。19 年开始，由于短期 储蓄类产品销售的占比增加，国寿在十年期及以上首年期交保费的占比持续下滑，从 19 年 的 32.6%，下降至 22H1 的 21.7%，国寿在长期期交产品上的新保占比有待提升。
2.3.2、链接产业资源，布局大康养
链接优质健康产业资源，构建健康闭环。国寿于 2014 年提出“大资管、大健康、大养 老”的发展战略，国寿大健康基金于 2016 年 11 月成立，基金总规模 500 亿，一期 120 亿， 二期 50 亿。目前已投资超 50 家企业，其中有 11 家公司已上市，累计投资规模约 146 亿， 参股多家医药、医疗服务、医疗科技公司，包括药明康德、迈瑞医疗、云南白药、京东健 康等知名公司。自 2018 年入股并增持万达信息以来，目前已成为万达信息第一大股东，国 寿通过与万达信息的战略合作，利用 AI 及大数据技术，搭建健康筛查、健康计划、医疗服 务、健康商城、生活检测、金融保险六层架构，基于这一全生命周期、全流程的健康管理 服务平台，为客户提供全面的健康管理服务，形成大健康产业的闭环。
深耕高端机构养老，积极探索普惠养老。2020 年，国寿发起设立大养老基金，规模 200 亿，首期 100 亿，已立项项目 9 个，投资规模预计 56 亿。国寿聚焦核心城市区域，持 续深化和完善养老服务产品体系，在高端机构养老方面，已在天津、苏州、三亚、成都等 地进行布局，成立“国寿嘉园”养老品牌，其中，天津的“国寿嘉园·乐境”、苏州的“国 寿嘉园·雅境”、三亚的“国寿嘉园·逸境”三家高端养老社区已开业；在普惠型社区养老 方面，国寿已与深圳市政府合作，联手打造四家社区养老中心，嵌入社区，为周边老年群 体提供照护、娱乐、餐饮等综合服务。
2.4、科技赋能：数字化全力推进，构建平台化能力
科技国寿全力推进，构建平台化业务能力。2019 年 3 月，国寿开始全面实施“科技国 寿”建设三年行动，聚焦寿险经营核心，将平台化的业务能力作为科技国寿的重要着力点 和突破口。通过构建线上数字化平台 EAC，贯穿保险价值链，以科技为基础支撑连接供给 侧（E）的企业生态、服务触点衔接的销售队伍和线下职场（A），以及消费侧的终端客户， 向客户提供更加便捷的数字服务。在技术方面，国寿构建算力强大的国寿混合云（国寿私 有云+阿里混合云），形成开放兼容的技术架构，并建成泛在互联的国寿物联网，2021 年公 司数据处理能力提升 10 倍，计算资源弹性扩容时效缩短至分钟级。经过 3 年的转型推进， 科技在赋能销售、服务、运营等环节实现突破。
具体看，①赋能销售：2020 年，AI 智能销售在线培训 15.5 万期，合计培训 1110 万人 次；基于客户大数据分析并精准推荐产品的“黄金宝典 2.0”全面升级，以更强大的智能算 法助力精准营销。②赋能服务：全新打造“空中客服”，2021 年，智能服务日均超过 500 万 次，同时，通过构建覆盖全国 2 万余家医疗机构的理赔直付网络，全年为客户提供直赔服 务 500 余万人次。③赋能运营：2020 年，公司个人长险业务无纸化投保率达 99.9%，智能 核保、保全业务自动审核通过率分别达 92.7%、99%，新单电子化回访替代率达 92%；2021 年，小额理赔时效缩短至 0.13 天。
2.5、投资收益：资产规模稳增，投资收益有待提升
2.5.1、投资资产规模持续增长，以固收类资产为主
投资规模快增，固收资产为主。国寿投资资产规模逐年增长，2010-2021 年复合增速 12.1%，2021 年总投资资产规模达 2010 年的 3.5 倍，近三年增速稳定在 15%左右，截至 2022H1，总投资资产规模 4.98 万亿，较去年同期增长 11.7%。从投资结构来看，国寿以固 收类资产为主，近 5 年基本保持在 75%以上的占比，权益类金融资产在 15%左右，总体看， 国寿在定期存款上的配置呈现减少趋势，主要增配收益更高的债券、另类等固收资产。21年末，国寿固收类金融资产占比 77.9%，同比增加 2.8pc，权益类金融资产占比 14.8%，同 比减少 2.3pc。
2.5.2、投资收益率不占优势，但波动小，近年改善
投资收益率波动小，近年改善。2011-2021 年，国寿净投资收益率平均值为 4.53%，低 于平安（5.21%）、太保（5.01%）、新华（4.63%）；波动性低于主要同业，波动标准差为 0.2%。从总投资收益率看，国寿亦不占优势，2011-2021 年均值为 4.68%，亦低于主要同业， 波动标准差为 1.06%，低于平安（1.48%）、太保（1.13%）。近 3 年，2019-2021 年，国寿投 资表现有改善趋势，与同业差距有所缩小，总投资收益率平均为 5.17%，高于公司 5%的长 期投资收益率假设；22H1，国寿总投资收益率 4.21%，高于新华（4.2%）、太保（3.9%）、 平安（3.1%）。
2.5.3、拉长资产久期，缩短缺口，并有效管控风险
缩短资负久期缺口，有效管控信用风险。中国人寿持续拉长资产久期，加大长久期固 定收益资产配置力度，缩小资产负债期限错配缺口，2021 年末，资负缺口较年初减少 0.58 年。国寿信用资产投资主要包括信用债以及债权型金融产品，投向主要为交通运输、非银 金融、公用事业和能源等领域，融资主体以大型央企、国企为主。截至 2021 年底，公司信 用债券评级 AAA 级占比超 97%，非标资产外部评级 AAA 级超 99%。
22 年，国寿仍处于深化转型的过程，由于代理人队伍继续下滑，保费增长缓慢， 22Q1-3累计，保险业务收入 5541.1亿，同比增长 0.1%；但从季度人力的环比数据看，降幅 逐渐收窄，22 年前 3 季度人力，分别环比下降 4.9%、4.4%、3.5%，呈现逐步企稳迹象。随 着疫情防控优化，社会生产及经营活动逐步恢复，经济回暖，保险需求好转，代理人线下 展业恢复正常，保费将筑底回升。考虑国寿的经营风格稳健可持续，预计内含价值预期回 报平稳增长，分红率也保持较为平稳的水平。假设 22-24 年，国寿保险业务收入同比增速 分别为 1.2%/5%/8%，内含价值预期回报率均为 7.92%，新业务价值同比增速分别为 - 15%/7.4%/12%，分红率均维持在 36%的水平。
基于以上核心假设，预计 22-24 年，国寿营业收入同比 3.5%/10.8%/15.1%，归母净利 润同比-30.9%/30.1%/39.1%，内含价值同比 9.9%/9.8%/9.5%，EVPS 为 46.76/51.33/56.20 元。
贝塔属性强，流通市值小。国寿的股价弹性较高，以 2020 年疫情预期改善后，4 月-12 月的市场表现看，沪深 300 指数涨幅 41.8%，国寿股价涨幅 46.8%，跑赢沪深 300，且涨幅 领先，高于同业。国寿股价高弹性，贝塔属性强，主要原因来自于两方面，一是国寿作为 纯寿险公司，比其他综合性保险公司的杠杆率更高，净利润对权益市场的敏感性更强；二 是国寿的自由流通市值占比较小，剔除持股比例在 5%以上股东的持股后，国寿自由流通市 值 537.92 亿（以 2022 年 12 月 22 日股价计算），占总市值的比例为 5.3%，低于主要同业， 交易层面相对更少的流通股供给，易于股价的向上反弹。
纵向比较，估值低位。自 2007 年上市以来，国寿 PEV 估值最低、最高、均值分别为 0.52、7.96、1.69，按 1倍波动标准差看，在 0.41~2.96倍之间，以 2022E计算国寿当前 PEV 估值为 0.77 倍，处于历史 14%分位，估值较低。如果从近 5 年的估值水平看，国寿 PEV 估 值最低、最高、均值分别为 0.52、1.31、0.81，按 1倍波动标准差看，在 0.65~0.97倍之间， 国寿当前 0.77 倍的估值处于近 5 年的 44%分位，估值在中枢以下。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
