1.1、海吉亚为国内最大的民营肿瘤医疗服务企业
海吉亚为国内最大的民营肿瘤医疗服务企业，公司以放疗业务起家，目前医院网络遍布中国 7 个省的 9 个城市，经营或管理 的医院数量达到 12 家。公司目前向 22 家第三方医院提供放疗中心的服务，已签署合作协议但未开业的第三方医院放疗中 心 27 家。2009 年，公司收购了伽玛星科技 95%的股权，正式进军立体定向放疗设备领域。2010 年，海吉亚与宣威放疗中心合作，开 始进入了放疗服务领域。公司于 2011 年收购了邯郸仁和医院，至此正式开展了医院运营管理的业务。
1.2、公司股权结构集中，核心管理人员具备丰富的经验
公司股权结构清晰，整体股权相对集中。公司的实际控制人为朱义文先生和其女朱剑乔女士，两人共持有公司股权 45.63%， 公司股权集中。朱义文先生曾为解放军第 455 医院的主任医师，是全国伽玛刀协会会员，省级放射外科专业委员会委员，省 级医疗事故鉴定专家，国内首批从事伽玛刀肿瘤立体定向放射外科治疗的专业人员，全国最早的伽玛刀治疗研究专家之一， 曾先后担任徐州医科大学附属医院神经外科主任及伽玛刀中心主任。
公司管理团队专业性强，具备医院管理所需的相关背景。除朱义文先生外，公司核心管理人员亦具备丰富的医院管理经验。 参与制定集团发展策略及监督策略目标执行的程欢欢女士，具备丰富的收购办院经验；负责集团日常营运及管理、投资及融 资、供应链管理及人力资源的任爱先生，先后就职于国内外的大型企业集团，负责投资并购、投后管理的相关事宜；研发总 监张文山先生 2007 年就加入了伽玛星，对放疗设备的原理、创新需求、市场需求等均有深入的理解。公司其他的管理人员， 也均有丰富的医院管理、投资并购、市场拓展等经验，这为公司的成长奠定了坚实的基础。
1.3、公司收入规模快速增加，盈利能力稳定提升
公司的业务仍以医疗服务为主，其中收入占比最大的是医院业务收入，2021年实现营收21.50亿元，占总收入的比例为92.8%。 2017-2021 年，随着公司医院业务的不断扩展，收入占比也在不断提升。第二大的业务板块为第三方放疗业务，2021 年实 现收入 1.58 亿元，收入占比为 6.8%。公司医疗服务体量不断扩大，推动收入规模快速增长。2011 至 2021 年，公司医院数量实现快速增长。2011 年公司仅有一 家托管医院，随着公司不断新建、并购，至 2021 年海吉亚共收购医院 7 家，自建医院 4 家，托管医院 1 家，经营或管理的 医院数量达到 12 家。随着公司医院数量的不断增加，公司的收入规模也在快速增长。
公司的收入端实现快速增长，2021 年实现 23.2 亿，增速达到 65.3%。其中医院业务收入为 21.5 亿元，同比增长 73.0%， 为公司收入端增长的主要动力。医院业务中，门诊业务 2021 年实现收入 7.4 亿元，同比增速达到 98.7%；住院业务实现收 入 14.1 亿元，同比增速为 61.9%。随着公司医院数量的增长，公司就诊人数不断增加，推动公司收入体量的增长。2021 年 公司诊疗人次数达到 230 万，同比增长 123.3%；肿瘤或肿瘤相关学科手术共完成 41745 例，同比增长 141.4%。随着收入 体量的提升，公司经调整后净利润实现快速增长。2021 年公司经调整后净利润为 4.5 亿元，同比增速42.6%。
公司毛利率与净利率不断增加，盈利能力不断提升。2021 年，公司毛利率与经调整后净利率分别为 32.72%和 19.44%，相 较于 2017 年的 28.38%和 8.12%，有显著提升。受公司业务结构调整的影响（医院业务占比持续提升，第三方放疗与其它 业务占比下滑），2021 年相较于 2020 年的毛利率与净利率有所下滑，但整体趋势仍然向好。公司销售费用率和管理费用率 则呈现逐年下降的趋势。我们认为，随着公司体量的增大，规模优势凸显，带来毛利率的提升。公司效率不断提升，带来销 售费用率和管理费用率的下降，最终带来净利率的提升，公司盈利能力不断提升。
2.1、肿瘤行业市场广阔，需求不断增长
我国每年癌症患者的新发病例数量在逐年增长。2020 年，我国新增癌症患者数量为 457 万人，与 2015 年的 395 万人相比， 增长较快。我们认为我国新增癌症患者逐年增长的主要原因有以下几点：1）老龄化进程加速，癌症患病风险增加；2)环境 污染日趋严重，增加肿瘤的患病风险；3）人们生活习惯不断变化，生活作息不规律使更多人长期处于亚健康状态；4）工作 压力增加，更多人处于焦虑状态，增加癌症的患病风险；5）检查的普及化使得癌症的知晓率提升。随着我国老龄化的不断 推进，我们认为每年癌症的新发病例将进一步提升。根据沙利文的数据，2025 年我国癌症新发病例或将突破 510 万人，新 发病例数量的增加，提升了对医疗服务的需求。
随着我国癌症患者人数的增加，对肿瘤医疗服务的需求不断增加。2014 年肿瘤医疗服务市场总收入为 2040 亿元，2019 年 增至 3722 亿元，5 年间复合增速达到 12.8%。根据沙利文的预测，在 2024 年我国肿瘤医疗服务市场总收入将达 6542 亿元，市场实现较快速增长。
2020 年，我国患病率最高的癌症是肺癌，癌症患者中 17.9%为肺癌患者。肺癌患者数量较多，与吸烟人群数量的增长和空 气污染关系较大。排名第二的则是胃癌，第三、第四和第五分别是乳腺癌、肝癌和食管癌。胃癌患病率高，与我国幽门螺旋 杆菌感染人数较多有关；肝癌的患病率高，主要是长期饮酒、乙肝病毒感染引起；食道癌的高发，则与嗜食烫的食物密切相 关。
2.2、现状之一：肿瘤医疗服务供不应求，资源分配严重不均
1）我国肿瘤医疗服务供不应求 我国肿瘤每年新发病患者数量逐年增长，医疗服务资源长期处于供不应求的状态。我国肿瘤医院长期处于饱和状态，2019 年医院病床的使用率高达 106%，2020 年受疫情影响该数据下降至 86%。而肿瘤医院病床的周转次数也逐年提升，2019 年 达到 42 次/年。病床高饱和叠加逐年上升的周转次数，这意味着为了满足不断提升的需求，且单独患者的平均住院周期在缩 短，但仍会出现一些患者住院较困难的现象。
2） 基层医疗资源格外稀缺 三线及其他城市患者数量最多，但医疗资源缺乏，我国癌症患者数量在三线及其他城市占比最高。2019 年在三线及其他城 市有 330 万人新增患者，远高于一、二线城市的 29 和 81 万人。与发病率不同，各类城市之间肿瘤科室的人均床位数量则 是一线城市更高。我国一线城市每百万人口肿瘤科室床位数量为 197 张、二线城市为 180 张、三线及其他城市仅为 147 张。
肿瘤医院的床位数在我国各省有较大差异：排名前 5 的省份依次为河南（19700）、山东（18526）、江苏（18067）、广东（15056）、 辽宁（12193）。我国在 2018 年共有 10 个省床位数过万，17 个省床位数在 5000 以上。按照每百万人口床位数来看，排名 前 5 的省份依次为山东（313）、河南（285）、辽宁（279）、北京（248）、吉林（239）。而排名靠后的 5 个省依次为西藏（13）、 江西（71）、云南（83）、贵州（96）、福建（99）。其中江西、云南等地人口基数大、每百万人口床位数显示不足。
2.3、现状二：我国肿瘤患者五年生存率低
1）与发达国家相比，我国肿瘤患者五年生存率低 2019 年国家卫健委发布报告指出我国癌症 5 年生存率为 40.5%，但与发达国家相比仍然处于较低水平。根据 2015 年全球 范围内主要国家癌症数据统计报告显示，癌症患者 5 年生存率为加拿大达到 82.5%、日本为 81.6%、美国为 66%。造成这 一现象的原因在于：1）我国癌症早期筛查及治疗不够；2）癌症教育认知不同；3）治疗规范程度不同带来。
2）手术治疗仍是主流，放疗市场未来空间广阔 肿瘤治疗的三个主要手段是外科手术、化学治疗和放疗。其中，外科手术是最常见的方法；化学药物治疗全身作用更强，局 部作用相对较弱；放疗创伤小，技术提升快，治疗的认知度正在不断提高。
据统计，肿瘤患者中约 60%-70%需要接受放射治疗。2014 年 WHO 的统计结果表明，全球癌症平均治愈率为 55%，其中 外科手术的贡献为 27%，放射治疗的贡献为 22%，化疗和其他治疗的贡献为 6%，放疗为癌症治疗中非常重要的手段之一。 放疗对于肿瘤治疗，有如下优势：放疗是局部治疗，副作用相对较轻；放疗的疗效确切，一些肿瘤的治疗中，精准放疗与手 术疗效相当；放疗是无创的，经过治疗后局部没有损伤等；综合费用低于手术治疗。我国肿瘤患者五年生存率 10 年间提升 了 10 个百分点，我们认为，放疗在其中起到了重要的作用。
放疗作为目前主要治疗手段之一，未来市场空间较广：随着患病人数的增长，医院接受放疗治疗的患者人数逐年递增。2014 年我国接受放疗治疗人数为 82.22 万人，2020 年增至 147.53 万人，六年间复合增速达到 10.2%，2020 年增速为 7%，均 低于肿瘤入院患者的增速。我们认为，放疗患者的增速受制于放疗设备的数量，未来肿瘤放疗仍有较大的增长空间。
根据 WHO 的建议，每百万人口应拥有放疗设备 2~4 台。2019 年，根据《中国肿瘤》公布的数据，我国每百万人口设备数 仅为 1.5 台，而美国为 14.4 台，瑞士达到 11.4 台。日本在亚洲国家中放疗设备数量最高，为 9.5 台。我国放疗设备的缺口 较大，如果可以达到每百万人 4 台，则仍需要放疗设备 3500 台。如果我国每百万人放疗设备的水平可以与日本相当，则设 备缺口数量为 11200 台，放疗设备在我国市场空间广阔。
大型医用设备配置证逐步放开，放疗设备未来增长可期：大型医用设备配置证是医疗机构购买大型医用设备的凭证。医疗机 构需成功申请大型医用设备配置证才可合法购买、安装及使用国家规定的甲、乙两类放疗设备。其中甲类大型医用设备因运 行技术复杂、成本高、资金大，由国务院卫生行政部门管理，而乙类大型医用设备对卫生费用影响较小由省级卫生行政部门 管理。
2020 年 7 月，国家调整 2018-2020 年大型医用设备配置规划，大型设备配置速度进一步加快。调整后，2018-2020 年甲乙 类大型医用设备规划 12768 台(甲类 281 台，乙类 12487 台)。其中质子治疗系统新增规划数改为 16 台(原规划为 10 台，提 升 60%)，计划 2020 年底全国总装机量达到 16 台(原规划为 10台)；高端放射治疗设备在新增规划数改为 188 台(没有变化)， 计划 2020 年底全国总装机量达到 216 台(没有变化)。伽玛刀在新增规划数 188 台(原规划为 146 台，提升 29%)，计划 2020 年底全国总装机量达到 296 台(原规划为 254 台);直线加速器在新增规划数 1451 台(原规划为 1208台，提升 20%)，计划 2020 年底全国总装机量达到 3405 台(原规划为 3162 台)。
此前我国放疗设备供不应求、全国医疗资源分配不均、每百万人口放疗设备数在国际当中处于较低水平。大型配置证的调整， 充分体现出国家大力支持肿瘤治疗领域的决心，未来配置证有望进一步放松，从而推动放疗、肿瘤医疗服务的发展。
2.4、肿瘤医疗服务基层下沉叠加放疗中心数量增长，为肿瘤行业发展的重要趋势
综上所述，我国肿瘤医疗服务供不应求较为明显，且医疗资源分布不均，放疗设备供不应求。因此我们认为，我国肿瘤行业 未来重要的两个方向是肿瘤医疗服务基层下沉叠加放疗中心数量的增长。 肿瘤医疗服务资源分配不均，为患者带来极大不便：肿瘤为慢性病，需要长期治疗。且肿瘤的治疗，如放疗、化疗等均在医 院进行，周期较长。医院距离患者距离过远，有些患者甚至需要跨城市进行治疗，极大的提升了患者的治疗成本，甚至会使 得一些患者被迫放弃治疗。因此，肿瘤医疗服务向基层扩张，进一步向三线、四线城市发展，为未来重要的发展方向之一。
放疗中心或为未来肿瘤医疗的又一发展方向：放疗为肿瘤治疗的重要手段之一，但由于放疗设备的供不应求，很多患者需要 长时间排队才可以使用。且放疗设备目前仍然更多的分布在公立医院及部队医院中，很多距离患者较远，治疗不够便利。因 此，建设放疗中心，向基层扩张，形成每个地区 1-2 个医院，多个放疗中心辐射的模式，既可保障患者的医疗服务需求，又 可以为患者的长期治疗提供帮助。放疗中心的发展，最终将推动我国放疗医疗服务体量的增长。根据沙利文的统计，2019 年我国放疗治疗服务收入为 405 亿元，且未来有望实现加速增长，预计 2025 年总规模将突破800 亿元。
3.1、公司选址瞄准基层市场，着力解决肿瘤医疗服务分布不均的问题
公司旗下自有及托管的医院共有 12 家，这些医院分布在 7 个省份的 9 个城市。根据上文我们了解，我国肿瘤医疗服务的供 需存在错配的现象。二、三线城市存在更多的患者，但医疗资源的供给更多集中在一线、新一线城市，这使得大部分患者面 临着就医不便的问题。基层市场肿瘤治疗的缺口更大，海吉亚瞄准这一痛点，积极布局，做好市场下沉。
以公司选址较有特点的几个地区为例：除江苏苏州以外，重庆、山东菏泽、河北邯郸和山东潍坊，人均 GDP 均低于全国平 均水平。并且，这些城市人口密集，均高于 800 万人口。较多的人口，和相对较低的 GDP，使得这些地区的人均医疗资源 供给相对稀缺，这也为公司带来了更大的机会。
以医院体量较大的单县海吉亚为例：在海吉亚进入当地以前，最大综合医院为单县中心医院。该医院虽为三甲医院，但肿瘤 科的放疗设备仍然较少，仅有加速刀、钴-60 治疗机等，当地的肿瘤医疗需求无法被满足，患者就医极为不便。海吉亚进入 后，对当地的医疗资源进行了强有力的补充。 并且我们认为，随着基层地区经济的不断发展，医疗资源的需要将不断增加。公司较早进入地方市场，可以更好的巩固在这 些地区的基础，口碑优势逐渐凸显，随着城市的发展海吉亚再进一步扩张，与城市实现共同成长。如菏泽区域，公司在当地 已经建设了 3 家医院，对当地医疗资源做了强有力的补充。
3.2、放疗中心打前站，探索市场助力后续扩张
通过放疗中心，公司可以更好的实现医疗服务建设的两步走策略。公司通过放疗中心打前站来探索市场并同时获医，并助力 公司的后续医院建设。目前公司与位于中国大陆地区的十二个省的二十二家医院合作，成立放疗中心。
公司通过投放伽玛星科技的放疗产品，首先与当地的医院合作成立放疗中心。通过放疗中心的建设，海吉亚可以更好的挖掘寻找医疗资源薄弱的区域。同时，放疗中心的成立，可以更好的帮助公司深入了解当地的肿瘤医疗服务市场、提前与优秀的 医生进行接触、全面了解当地的营商环境。放疗中心起到了前哨站的作用，为公司后续布局大型医院打下坚实的基础。以重 庆地区为例，公司通过与重庆肿瘤医院合作成立放疗中心，助力其后续重庆海吉亚医院的建设。重庆海吉亚医院在放疗中心 前期铺路的前提下，仅 4 个月就实现当月的盈利。
除了起到医院前哨站的作用以外，放疗中心还为公司带来了业绩增量。截至 2021 年，海吉亚的第三方放疗业务收入为人民 币 1.58 亿元，较上年增加 5.0%。开远放疗中心所在的开远解化医院非营利性医院改制后成为本集团自有医院，收入并入集 团医院业务，剔除掉上述事项影响，海吉亚第三方放疗业务收入较上年增加12.7%。 目前，公司已经与 27 家第三方医院合作伙伴签署了放疗中心合作协议，分别位于中国的 14 个省。这些新签的放疗中心开 业后，将使得公司的放疗中心数量增加到 49 家，海吉亚将会进一步扩大集团的第三方放疗业务收入规模和放疗中心覆盖网 络。
3.3、自建与收购齐发力，推动公司快速扩张
公司通过自建及并购的方式，快速扩张自身的医疗服务网络。海吉亚自建医院，是公司扩张的重要方式之一，也是公司长期 坚持的发展战略。目前，公司自建的医院，有 4 家已经开始正式运营，分别为单县、重庆、菏泽和聊城。这四家医院的建设 时间均在 25 个月内，相较于同类别综合医院 36-48 个月的建设时长，海吉亚的效率优势明显。
公司通过自建，不断提升医疗服务的供应能力，未来也将持续扩张。公司通过前期自建医院积累了丰富经验，可以实现医院 的快速建设。未来单县海吉亚及重庆海吉亚的二期工程，都将于 2022 年竣工。成武海吉亚二期工程预计将于 2023 年竣工， 并于当年投入使用。新建医院方面，德州海吉亚预计将于 2023 年开业，进一步加密在山东地区的布局，提升区域优势。无 锡海吉亚预计于 2024 年竣工，常熟海吉亚预计竣工日期为 2024 年。预计到 2023 年，公司可开放床位数将从 5000 张扩大 到 1 万张，到 2024 年将达到 1.2 万张，极大的提升了公司承接患者的能力。
3.4、管理能力+整合能力双优秀，公司扩张质量有保障
公司通过并购与自建不断扩张，并通过优秀的管理和整合能力让旗下医院快速盈利。公司自有医院采用两层集中的管理架构， 即中央决策权归总部层面掌管，而管理及营运权下放到医院层面。公司总部的中央管理层针对自有医院制定整体战略及业务 计划、作出重要管理决策、审批年度预算，并监督及协调整体战略及业务计划的实施，以及整个集团的政策及程序。公司总 部推荐及委任自有医院的院长及其他重要职位人选。公司旗下的医药分为行政院长和医务院长，管理及经营的行政院长对首 席执行官负责，医务院长对行政院长负责。行政院长具备丰富的医疗服务管理经验，而医务院长则具备医疗及质量控制的相 关经验，分工合作对医院进行更加全面、精细的管理。
公司同时设立了一系列事业部及委员会，更好的支持、管理旗下医院。公司旗下医院的各临床科室及各医技科室的主管定期 向公司总部的相应临床事业部报告，该部门负责审阅有关科室的临床及财务表现，提供有关最新技术及发展的意见，并确定 具体需改进的方面。公司旗下医院的各职能部门主管向总部相应的后台支持部门汇报，这方便了总部对医院职能部门的管理 指导。 除医疗事务的管理外，公司建立了专门的采购部门，负责药品及耗材的集中采购。公司的总部设有一个集中采购的管理团队， 负责批准供应渠道及磋商采购条款。公司旗下定期医院整合并向集中采购管理团队报告其采购需求，该团队汇总所有采购需 求并甄选优质供应商。通过这种采购方式，公司可以更好的发挥规模优势，控制药械的成本，同时减少医院的合规风险。
重庆海吉亚为公司的又一自建医院，2018 年开业以来一直实现了快速的增长。同时，重庆海吉亚的效率在快速提升，毛利 率从 2018 年的 4.8%，提升至 2019 年的 29.4%。重庆海吉亚医院占地约 83 亩，规划建筑面积约 18 万平方米。现有床位 数量 500 张，二期开业后总床位约 1500 张。重庆海吉亚是高新区重点建设民生项目，重庆大学生命科学学院教学实践基地。 重庆海吉亚以肿瘤防治为特色的大型现代化医院，医院拥有全套进口 CT、DSA、DR、钼靶、磁共振、PET-CT、直线加速 器、数字化钴 60 放射治疗系统、手术系统等大型医疗设备。
苏州沧浪医院始建于 1952 年，历史文化悠久，2015 年海吉亚正式收购医院。医院技术力量雄厚，目前开放床位 340 张， 现有职工 600 余名，引进三甲医院中西医专家百余名。其中专业技术人员 500 余名，中高级职称近百名。拥有各类国内外 一线品牌医疗检查检验治疗设备：飞利浦 16 排 CT、GE16 排 CT、1.5T核磁共振、多功能动态 DR、飞利浦 EPIQ5、迈瑞 Resona-7T、GE LOGIQ-F8 彩超、奇目 C 臂机等。 海吉亚收购后，医院收入端实现快速增长，同时效率稳步提升。2018 年以来，苏州沧浪医院的收入端增速均维持在 35%以 上，2021 年受疫情影响增速有所下滑，但仍然维持了快速的增长。同时，公司的毛利率实现稳步提升，从 2017 年的 15.7% 增长至 2019 年的 22.7%。随着海吉亚的高效管理，我们认为该医院无论从收入端到毛利率，均会实现稳步增长。
3.5、获医与医生培训能力强，建立公司核心护城河
海吉亚重视人才的引进与培养，构建了公司的核心护城河。截至 2021 年底，海吉亚共有 4295 名医疗专业人员，较 2020 年增加 1735 人。其中，主任医师及副主任医师共 533 人，较 2020 年增加 234 人。2021 年中，共有 172 名医生晋升至高 一级职称。重庆海吉亚医院 2 名专家上榜重庆市区县医学头雁人才候选人名单，重庆海吉亚医院是名单中重庆市唯一入选的 体制外医院。海吉亚通过内部人才培养、外部人才引进及合理的激励机制获医留医。
海吉亚重视内部人才的培养，提升团队内医生的医疗水平。为提高医院医护人员综合素质，完善培训体系，构建多层次人才 梯队，海吉亚成立了海吉亚医疗教学研究院。2021 年，海吉亚医疗教学研究院及集团事业部共举行 119 场次培训，为集团 储备素质高、能力强的骨干力量，为医院持续输送优秀的医疗精英及复合型人才。海吉亚医疗集团计划将上海的专家团队、 全国其他地区的专家团队以及海外的专家团队带到海吉亚医疗教学研究院的平台，为进一步培养高素质、高水平的医疗人才 提供支持。
海吉亚通过多元化的方式进行外部人才的引进工作，不断丰富公司的医生团队。重庆海吉亚医院与重庆大学生物工程学院共 建生物医学工程教学实践基地，不仅可以结合临床与前沿技术，增加科研转化，还可以为医院不断输出医疗专业人才。集团 新成立专家工作室助力肿瘤核心学科发展：龙岩市博爱医院新成立肿瘤、甲状腺、胸肺外科等专家工作室；苏州沧浪医院新 成立肿瘤专科、消化专科、血液专科方向三个名医工作室。专家工作室不断提升品牌价值，使本集团更好地满足周边肿瘤患 者的诊疗需求的同时，提升行业内的影响力，进一步吸引医生人才。同时，公司邀请知名医院的权威专家赴旗下医院进行多 点执业，帮助公司肿瘤科室的建设，并吸引患者，如：北京天坛医院神经外科专家延鹏翔教授、苏大附一院肿瘤外科的多位 教授。
有效的激励机制可以更好的留住专家人才。除了全面的绩效考核制度以外，公司也积极推动了医院层面的员工持股计划，更 好的激发了核心业务人员的动力。2021 年，海吉亚向 567 名合资格人士授出 7,883,000 份购股权，购股权分 5 年归属，同 时还预留了占已发行股本 1.725%的额度为下一阶段的人才引进及激励助力。
根据公司现有业务的展开，及未来的扩张进度，我们预测公司主营业务 2022-2024 年的收入分别为 32.48/41.74/52.67亿元， 同比增速分别为 40.1%/28.5%/26.2%，公司业务拆分如下： 1）医院业务收入。公司现有医院业务稳定增长，二期业务稳步拓展。根据公司现有医院的内生增速及二期项目的开展进度，我们预测了公司主 要医院的收入增长情况，并以此测算公司医院端的收入。根据预测，我们认为 2022-2024 年，海吉亚医院业务收入为 30.75/39.94/50.75 亿元，增速分别为 42.8%/29.9%/27.0%。 2）第三方放疗中心及托管医院收入。目前，公司仅有一家托管医院。综合考虑公司托管医院及放疗中心未来的扩张成长情况，我们预测该板块业务 2022-2024 年的收入分别为 1.73/1.80/1.92 亿元，增速分别为 4.7%/4.1%/6.7%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
