澳洲锂精矿企业 Q3 产销量环比分别+9.4%/-1.9%。1）西澳锂矿 3Q22 销量下滑。 3Q22 澳洲在产矿山（Greenbushes、Pilbara、Mt Marion、Mt Cattlin、Wodgina）合计 产销量分别为 69.8 万吨、67.4 万吨，环比+9.4%、-1.9%。Wodgina 于 Q3 内持续爬 坡贡献了 4.4 万吨的销量增量，但由于其他矿山受疫情、停工扩产、资源枯竭等因 素影响生产情况不佳，澳矿整体销量甚至出现下滑；2）预计 Q4 增量较小，难以缓 解原料端供需紧张情况。从各家指引来看，预计 Greenbushes、Pilbara Q4 产销维持 稳定；Mt Cattlin 还将持续低产量状态；Mt Marion 由于扩产而关停的产线或于 12 月 复产；仅 Wodgina 能贡献增量，而这部分锂精矿并不流向市场，而是由 ALB 进一 步加工成锂盐再对外销售。
整体来看，Q3 锂精矿售价环比略有提升。1）Q3 售价情况：Greenbushes、Pilbara、 Mt Cattlin、Mt Marion 锂精矿 Q3 平均售价分别达到 4187、4813、5028、2364 美元 /吨，环比+136%、+13%、+1%、-11%（品位降低，若换算成同一品位口径，则售价 并未下滑）；2）看好 Q4 锂精矿价格维持高位：Greenbushes 及 Mt Marion、Wodgina 定价周期均为半年，Q4 售价相对 Q3 预计持平。而 Mt Cattlin 预计后续价格将继续 上行，Pilbara 长协价也有望受益于散单价格的上涨而提升。
未来两到三年内七大主力澳矿可提供增量有限，供给端难言乐观。1）在产澳矿主要 通过技改小幅提升产能，合计贡献约 7.8 万吨 LCE 产能增量： Greenbushes 新建尾 矿处理厂，新增约 4 万吨 LCE 产能；Mt Marion 年内锂精矿产能或从 45 万吨提升至 60 万吨，将提供 2 万吨 LCE 增量；Pilbara 已通过技改提升 0.5 万吨 LCE 产能， P680 项目预计 4Q23 投产，届时产能将再增加 1.25 万吨 LCE；2）雪藏矿山可提供 的潜在增量有限。雪藏矿山中 Altura 及 Wodgina 三条产线中两条都已逐步复产，目 前仅有 Bald Hill 尚处于停产状态（产能 2 万吨 LCE），未来潜在供给十分有限。
1.1. Greenbushes：锂精矿产销维持稳定，Kwinana 一期开始商业化生产
Greenbushes Q3 锂精矿产销基本持平于 Q2。1）产量： 3Q22 合计生产锂精矿 36.1 万吨，环比+7%，符合 YTD 指引（33.8-36.3 万吨），故维持 FY2023 产量指引 135- 145 万吨不变；2）销量：3Q22 锂精矿销量 33.8 万吨，环比-5%。3）成本：3Q22 锂 精矿 COGS（含权益金）为 660 澳元/吨（约 440.55 美元/吨），环比+7%。若剔除权 益金，锂精矿 COGS 为 253 澳元/吨（约 168.88 美元/吨），环比-1%，符合 FY23 指 引。
Greenbushes 3Q22 采矿量略有下降。1）Q3 采矿 (Ore + Waste)共 135.76 万立方米（Q2 为 164.75 万立方米，环比-18%）。主要原因系新冠疫情和流感的高发病率导致 操作员缺勤，再加上持续潮湿的天气导致采矿速度减慢。2）Q3 开采矿石 98.62 万 吨（Q2 为 102.72 万吨，环比-3.99%），Li2O 平均品位 2.48%，包括 93 万吨化学级 矿石和 6 万吨技术级矿石。 受锂精矿价格大幅上涨影响，Greenbushes Q3 销售收入大幅增长。1）Q3 销售收入 达 18.4 亿美元，环比+ 112%。业绩大增主要系锂辉石的合同价格从 1770 美元/吨 （FOB）上涨至 4187 美元/吨（2022 年 9 月，FOB），环比+136%。据 IGO 公告显 示，Greenbushes 锂精矿定价依据为泰利森与澳大利亚当局参考锂精矿市场价格并考 虑税费及权益金后一致设定的公式，存在一定的滞后，定价周期通常为半年，因此， 2H22 重新定价，本次价格上涨受益于锂价上涨，符合公司预期。2）Q3 实际平均价 格为 3729 美元/吨。主要原因系化学级锂辉石从 2022 年 6 月延迟发货，导致 7 月价 格为 1770 美元/吨的 Q2 基准价格。
主要项目进展：Greenbushes 选矿厂扩产有序推进，Kwinana 一期商业化生产在即 ① Greenbushes 选矿厂的加工处理能力普遍提升。 1）工厂总产量增加 8%，实现 147.3 万吨原矿的新季度记录。其中①技术级厂 （TGP，14 万吨/年）：产量和回收率有所提高，品位稳定；②化学级厂（CGP1+ CGP2，120 万吨/年）：CGP1 产量和回收率增加，但品位略低；③CGP2 较高的 产量被较低的回收率所抵消，品位稳定；④尾矿再处理厂（TRP，28 万吨/年） 的产能由于回收率的提高而环比上升。 2）此外，①三号化学级厂（CGP3，52 万吨/年）已于 2022 年 3 月获批开工建 设，Q3 已与 EPCM 承包商 Lycopodium 确定详细工程设计、大规模土方工程和 打桩设计，预计于 2025 年初完工；②公司规划于 2027 年完成 CGP4 项目的建 设并投产，将于接下来几个季度中进行投资决策。 ② Kwinana 一期产线正式进入商业化生产，二期进入早期工程。 1）一期 2.4 万吨氢氧化锂于 Q3 继续调试，产量 195 吨，环比+122%。Q3 对一 期项目持续进行调试，包括于 9 月获得酸焙烧窑和煅烧炉认证、持续消除瓶颈以确保提高运行时间和吞吐量、培训和改进系统/流程以提高可靠性等。 2）预计 2023 年对二期 2.4 万吨氢氧化锂做出投资决策。Q3 资本支出 1310 万 美元用于维持和改进设备，其中包括 950 万美元用于 Train2 的早期施工、EPCM 合同谈判等，预计 2023 年对 Train2 做出投资决策。 3）未来公司或进一步新增三+四期共 4.8 万吨氢氧化锂产能，预计于 2025 年投 入使用。
1.2. Pilbara：疫情扰动仍存，BMX 拍卖价持续高涨
疫情导致原矿开采量低于预期，平均售价环比上涨 13% ① 产量：锂精矿 3Q22 产量 14.7 万吨（平均品位 1.45%Li2O，含 Altura），同环比 +72%/+16%。原矿开采量 798.3 万吨，同环比+124%/+9%，但受疫情影响，开采 量仍低于预期，4Q22 或有好转； ② 销量：3Q22 销量为 13.8 万吨，同环比+51%/+4%。为应对日益增长的客户需求 和强劲的锂原材料定价，公司降低目标产品等级以优化产品产量，从而最大化 销量，以利用当前市场定价条件。Q3 销售的产品平均品位约为 5.3%Li2O（Q2 约 5.4%Li2O）。 ③ 售价及成本：Q3 锂精矿平均售价为 4813 美元/吨(SC6.0，CIF 中国)，环比+13%。 现金成本为 434 美元/吨（FOB），环比-6%. ④ 库存：截止 Q3 末，库存为 4.13 万吨，同环比+229%/34%。
锂原材料需求旺盛，带动现货销售价格上涨。1）Q3 期间约 87%的锂辉石精矿根据 长期承购协议出售，其余（约 18000 干吨）在现货市场（包括通过 BMX）出售。 2）Pilbara Minerals 于 Q3 期间进行了三次 BMX 拍卖，每次拍卖 5000 干吨，目标 品位为 SC5.5。7 月拍卖中产品价格为 6840 美元/吨(SC6.0，CIF 中国)，8 月产品价 格为 7012 美元/吨(SC6.0，CIF 中国)，9 月拍卖中产品价格为 7708 美元/吨(SC6.0， CIF 中国)。BMX 货物的强劲价格表明全球对锂原材料的需求持续强劲。
主要项目进展：Ngungaju 工厂爬坡完成，公司总产能持续扩建
① 复产项目：Ngungaju 工厂优化升级，Q3 年产能达到 18-20 万吨锂精矿。 ② 产能扩张项目：1）P680 项目新增 10 万吨锂精矿产能预计 2023 年 Q4 投产。 目前项目大量土方工程正在进行，并授予了长周期项目合同。预计 2023 年 9 月 开始一级排料回路调试，，2023 年 11 月完成粉碎设施和矿石分拣设施，2023 年 12 月逐步升级。投产后公司总产能将增至 64-68 万吨锂精矿/年；2）后续或将 进一步扩至 100 万吨锂精矿/年（P1000 项目）。在 P680 总资本支出 2.98 亿美元 的资本开支中约有 5000 万美元用于助力 P1000 项目的推进，FID 将于 2022 年 12 月下旬发布。 ③ 中游项目融资进展顺利：为了在 Pilgangoora 项目中生产增值磷酸锂或其他优选 盐，Pilbara Minerals 与 Calix 于 2022 年 6 月签署具有约束力的谅解备忘录，成 立合资企业。预计未来几周就中游项目正式签署合资企业协议。合资公司将开 展建设示范规模化学品设施的研究， FID 目标为 3Q23。 ④ 下游合资企业构建进程顺利：本季度，Pilbara Minerals（18%股权）与 POSCO （82%股权）组建的下游合资企业，年产量达 4.3 万吨的 LHM 氢氧化锂化工设 施正在进行初步现场活动、订购关键长周期项目和授予的各种工作包（近 60% 的授予工作包）等。化学设施的调试预计将于 2H2023 开始。
1.3. Mt Cattlin： Q3 产量环比大幅下滑，售价维持高位
Q3 产量环减 29%，售价维持 5000 美元/吨左右。1）产量：Q3 锂精矿产量 1.76 万 吨，同环比-74.08%/-29.14%，Li2O 平均品位 5.3%。2）销量：Q3 销量 2.12 万吨， 同环比-76.33%/-43.93%，Li2O 平均品位 5.4%。3）售价： Q3 实现售价 5028 美元/ 吨，同环比+531.66%/+0.72%。增幅较小主要系公司定价存在滞后，且部二季度的供 货协议在三季度才执行，后续公司将持续就售价进行谈判；4）成本：现金成本为 796 美元/吨 FOB，同环比+126.78%/-0.87%。Q3 现金毛利率为 80%，约 8540 万美元。 此外，低品位精矿销售贡献了约 2560 万美元的现金毛利率。6）回收率：3Q22 回收 率为 25%，同环比-59.48%/-40.05%，回收率较低主因原矿杂质含量高。
预计 FY23 产量同减 23%-28%至 14-15 万吨，锂精矿价格或将进一步上涨。1）产 量：公司于 Q2 季报中下调 FY23（3Q22-2Q23）锂精矿产量指引至 14-15 万吨（此 前指引 16-17 万吨），较 FY22 产量同比下降 22.5%-27.7%。其中 2023H1 产能预计 为全年产量 70%（9.8-10.5 万吨），意味着 Q4 产量将在 3 万吨左右。为缓解产量下 行，项目将引入额外采购的挖掘机，或推动产能增加 33%。2）价格：锂精矿需求保 持强劲，预计售价将进一步提升；3）成本：由于运营环境、2NW 矿区产量、品位 （0.93%-0.94%，预计 FY24 品位为 1.7%）等，FY23 现金成本上调至 900 美元/吨 FOB（此前指引 780-800 美元/吨）。
增储活动初显成效，资源量提升 22%至 39.8 万吨 LCE。公司于 4 月中旬开始了一 项三阶段的增储项目，其中前两个阶段的目的主要为增加矿山寿命：第一阶段计划 将大约320万吨的矿石资源量从推断类别转换为控制类别；第二阶段在测试现有420 万吨控制资源量的同时还将评估进一步提升资源量的可能性。截止 2022 年 6 月 30 日，公司氧化锂资源量提升至 16.1 万吨（折 39.8 万吨 LCE），较 2021 年 3 月的 13.2 万吨（折 32.6 万吨 LCE）提升 22%，氧化锂品位维持 1.2%不变。
1.4. Mt Marion：Q3 产销下滑，SC6 锂精矿产能预计 12 月扩至 60 万吨
Marion 锂精矿产销环比下降。1）产量：Q3 Mt Marion 原矿开采量为 44.1 万吨，同 环比-11%/+8%；锂精矿产量为 10.8 万吨，同环比+7%/-15%，其中 25%为高品位产 品，产量环比下滑主要系扩产相关的工厂停工以及开采品位较低的过渡矿石；2）销 量：Q3 锂精矿销量为 11.1 万吨，同环比+56%/-22%；3）价格：Q3 锂辉石的平均价 格为 2364 美元/吨，环比-11%，环比有所下滑主因品位大幅降低；4）氢氧化锂产销 情况：Q3 Mt Marion 根据合作协议出售给赣锋锂业的氢氧化锂为 3772 吨，根据协 议平均售价 7.9 万美元/吨（含中国增值税）。
预计 2022 年底产能扩至 90 万吨，维持 23 财年销量指引。1）第二阶段扩产至 90 万 吨投产在即：Marion 的锂精矿产能预计于 2022 年 12 月由 60 万吨混合品位精矿扩 张至 90 万吨混合品位精矿（折合 6%品位锂精矿 60 万吨/年）；2）维持 23 财年销量 指引：FY23 总销量预计 59-65 万吨，其中 40%为高品位产品，销量同比增长主要受 益于第二阶段产能爬坡带来的量增。
1.5. Wodgina：一二号线持续爬坡带动产销高增
Wodgina 复产后产能逐步爬坡，Q3 产量大增。1）产量：Q3 Wodgina 原矿开采量为 54.6 万吨，环比+795%；锂精矿产量为 6.4 万吨，环比+221%；2）销量：Q3 锂精矿 销量为 6.6 万吨，环比+199%；3）价格：公司定价周期为半年，定价公式为前一季 度市场均价（Fastmarkets, Asian Metals and Benchmark Minerals）的 95 折。按此公式 计算，公司 2H22 参考售价为 4187 美元/吨（SC6，FOB），具体售价将根据产品品 位进行调整；4）氢氧化锂产销情况：Q3 出口三船锂精矿，将在中国转为氢氧化锂 售出。ALB 利用 Wodgina 锂精矿首次加工出 931 吨氢氧化锂，将在 2022Q4 出售。 预计 FY23 销量为 38-42 万吨。1）1-4 号产线进展：1 号产线 25 万吨锂精矿已于 2022 年 5 月投产；2 号产线 25 万吨（6%）项目已于 2022 年 7 月交付第一批锂辉石 精矿；3 号产线正在为调试做准备，2023 年将视市场情况决定是否复产；并考虑 4 号产线的可能性。2）销量指引：预计一二号产线将在 1H23 达产，带动 Wodgina 23 财年（2022H2-2023H1）销量达 38-42 万吨。
Wodgina 复产主要为保障 ALB 冶炼端的原料需求，产能释放节奏仍然相对谨慎 ① ALB 冶炼产能快速扩张。ALB 规划于 3-5 年内新增 25 万吨锂盐产能（对应 200 万吨锂精矿原料需求）。其中 Kemerton 5 万吨氢氧化锂 I 期预计年底生产合格 样品，II 期已机械完工进入调试阶段。已完成收购的钦州项目也已具备 2.5 万 吨的柔性产能，这两个项目 2023 年就将为雅宝带来 7.5 万吨的冶炼产能增量 （对应 60 万吨锂精矿原料需求），故此时复产 Wodgina 无可厚非； ② 锂资源集中度提升的情况下，龙头对于产能释放始终较克制。目前来看，ALB 仅复产 Wodgina 三条产线中的 1-2 号产线，并且选择自己向下做到锂盐再对外 出售，而非三条产线直接全部放开、直接外售锂精矿这一最便捷的盈利路径， 凸显了当前锂资源龙头对于产能释放的克制心态。
2.1. 美洲：Sigma 贡献主要增量，其他项目进度偏慢
2.1.1. Grota do Cirilo：储量大增 63%，规划总产能提升至 10.4 万吨
LCE 储量大幅提升 63%至 194 万吨 LCE，未来仍有望进一步增储。1）公司于近期更新 了储量及资源量规模，储量从 118 提升至 194 万吨 LCE：Sigma Lithium 100%巴西 Grota do Cirilo 硬岩锂矿项目，Sigma 于近期完成了对 Grota do Cirilo 项目中 NDCdeposit 的储量勘探，因此带动氧化锂总储量从 48 万吨（118 万吨 LCE）提升至 78 万吨（194 万吨 LCE），增幅 63%，且维持 1.44%的高品位不变。氧化锂资源量从 123 万吨（303 万吨 LCE）提升至 128 万吨（316 万吨 LCE）增幅 4%，且维持 1.43%的 高品位不变；2）未来增储潜力巨大：考虑到 Grota do Cirilo 共包含 11 个矿床，而目 前公司仅对其中 6 个矿床进行了资源量评估，未来资源量或有望翻倍。
一期 3.7 万吨 LCE 预计 2023 年 4 月商业化生产，2024 年总产或扩至 10.4 万吨 LCE。1）一期项目 27 万吨锂精矿/年（3.7 万吨 LCE）：截止 Q3 末，已完成选矿厂 94%的混凝土土建结构和 76%的钢建筑结构。预计 2022 年底启动破碎设施，2023 年 1 月开始粉碎原材料，2 月开始在重选厂加工材料，4 月首批产品发货；2）二、三 期项目新增 50 万吨锂精矿/年（6.7 万吨 LCE）：目计划 2023Q1 开始建设、2024 年 4 月左右投产，但最终的生产规划还有待确定。二、三期项目投产后，公司有望成 为全球第二大在产锂矿山。
项目品位居行业前列，现金成本极具竞争优势。公司一期及三期项目开发的矿床品 位分别为 1.55%、1.44%，在全球主要锂矿项目中分别排名第三、第七。受益于优异 的资源禀赋，预计一期现金成本（FOB）仅为 US$270/t，位于全球成本曲线的最左 侧。
地位位置优越、周边基础设施完善，单独资本开支显著低于同行。1）交通便捷、能 源资源丰富：Grota do Cirilo 锂矿位于世界最大的采矿省之一、巴西第生产总值第三 大洲——米纳斯吉拉斯，开采环境优越。同时，由于 Grota do Cirilo 早在上个世纪 50 年代就已被开发（当时并未勘探锂），项目直通高速公路，公路网连接到多个港 口，其中距离最近的 Ilhéus 港口仅 500 公里。并且项目周边地区水电资源丰富，可 为公司提供充足的水源和电力。2）受益于完备的基础设施，公司单吨资本开支明显 低于同行。公司一二三期项目的单吨资本开支仅为 372 美元/吨，大幅低于行业内其 他绿地项目。
包销引入三井、LG，提前支付款项为 Sigma 提供强大背书。1）三井：2019 年 4 月 签订包销协议，并向公司支付了 300 万美元的预付款，但由于就价格产生分歧，2022 年 11 月双方取消了协议。我们认为，三井在行业最低谷时提前支付款项，侧面体现 出三井对 Sigma 的信心，给予了项目强大的背书支持；2）LG：2021 年 10 月签订 包销协议，拟每年购买至少 6 万吨锂精矿，二期投产后每年确定的包销量扩至 10 万 吨，且 LG 可选择额外购买 5 万吨，定价采取和电池级氢氧化锂相关联的浮动价格。
2.1.2. James Bay：Allkem 的储备资源，建设时间从 2H22 推迟至 1Q23
资源量 140 万吨 LCE，有望接力 Mt Cattlin 成为 Allkem 的下一座主力矿山。JamesBay 矿山由 Allkem 100%控股，矿山氧化锂资源量约 56.4 万吨（折 139.5 万吨 LCE）， 平均品位达 1.40%；氧化锂储量约 48.4 万吨（折 119.6 万吨 LCE），平均品位为 1.3%。 随着 Mt Cattlin 资源量的逐渐枯竭，James Bay 有望在未来接力其成为 Allkem 的下 一座重点开发矿山。
受魁北克政府工程师罢工影响，项目建设时间有所延迟。James Bay 项目规划产能 32 万吨/年，目前 Allkem 正在进行项目生产所需许可证的审批以及前期工程设计。 但由于魁北克政府工程师 2022 年 6 月 21 日进行了本年度的第三次罢工，公司许可 证审批流程或有所延长，因此项目开启建设时间从原计划的 2H22 推迟至 1Q23，投 产时间也相应推迟至 2024 年中。
2.1.3. Carolina & Tennessee Lithium：志在保障北美锂矿供应链自主可控，2025- 2026 年陆续投产
规划年产能 24.2 万吨锂精矿+3 万吨氢氧化锂，2026 年投产。1）产能规划：Carolina Lithium 项目选址位于美国北卡罗来纳州加斯顿县，矿山开发环境友好，Livent 及 ALB 也均在此处建有冶炼产能；设计锂精矿年产能为 24.2 万吨，并且将在配套建设 3 万吨氢氧化锂产能。投产后产品绑定北美汽车供应链；2）建设进度：计划 2026 年 投产，目前正处于可研阶段，已完成国家采矿许可证（state mining permit）的公开 听证会，正在等待批复；除此之外，公司还需要取得空气许可证、个人雨水许可证 （individual stormwater permit）、废水许可证，预计 2H22 开始陆续提交申请。
投产后一体化生产氢氧化锂的成本约 6235 美元/吨。据 PLL 公告的可研报告，在 Carolina Lithium 项目达产后锂精矿现金生产成本约 383 美元/吨，扣除副产品收益 后为 234 美元/吨。若按照 234 美元/吨的原料成本计算，则进一步加工至氢氧化锂 的现金成本约为 6235 美元/吨。
Tennessee Lithium：设计年产能 3 万吨氢氧化锂，预计 2025 年投产
PLL 旗下冶炼项目，原料来自 Abitibi Hub 及 Ghana 锂矿项目。1）产能规划及进 度：项目设计年产能为 3 万吨氢氧化锂（无锂矿产能），规划 2025 年投产，产品主 要在美国境内消化。预计 4Q22 开始可行性研究；2）原料来源：PLL 通过参股形式 分别在 Abitibi Hub（预计 2023 年投产）、Ghana 项目中（或于 2024 年投产）锁定了 11.3 万吨/年、15 万吨/年的锂精矿产能，可充分保障冶炼产线的原料需求；3）项目 选址：项目建设地点将位于美国田纳西州，主因田纳西州基础设施较完善且开发环 境友好，同时靠近下游在建的电池及汽车工厂。
2.1.4. Abitibi Hub：NAL 的再尝试，携手 Authier 打造采选冶一体化产能
Abitibi Hub 项目由 Sayona Mining 及 Piedmont Lithium 共同持有，项目包括三座 锂矿山： NAL、Authier、Tanism。1）NAL：矿山曾经被多次转手，数次经历停产、 复产的轮回。在加拿大时代控股期间，于 2018 年生产锂精矿约 11.4 万吨，但由于 低价环境于 2019 年 2 月再度停产。2021 年，Sayona Mining 成功收购 NAL，并计划 重启其选矿厂；2）Authier：原计划同时生产锂精矿和原矿，随着 NAL 被公司收购， 项目规划被重新修订，Authier 将作为 NAL 补充，改为只生产原矿，且产出的全部 原矿将以 80 美元/吨价格销往 NAL 用于加工锂精矿。3）Tanism：尚处于勘探阶段， 后续将像 Authier 一样生产原矿，然后运至 NAL 加工成精矿。
Abitibi Hub 项目中两座矿山合计资源量约 310 万吨 LCE，平均品位 1.05%。1） NAL：规模属于大中型，但品位稍逊。氧化锂总资源量约 108 万吨（折 267.4 万吨 LCE），平均品位 1.06%，；氧化锂总储量为 28 万吨（折 69.3 万吨 LCE），平均品位 0.96%；2）Authier：加拿大南部的小型锂矿项目。Authier 毗邻 NAL 矿，氧化锂总 资源量约 17.3 万吨（折 42.8 万吨 LCE），平均品位 1.01%；氧化锂总储量约 12.2 万 吨（折 29.9 万吨 LCE），平均氧化锂品位 1.0%。
Abitibi Hub 位于加拿大 La Corne 市，矿区周围交通设施完善。NAL 地处 Amos 镇 东南约 38 公里、Barraute 镇以西 15 公里，位于加拿大魁北克省主要采矿服务中心 Val-d'Or 市以北 60 公里，可通过 111 号或 397 号省级公路到达。Authier 矿位于 La Motte，距蒙特利尔约 590 公里，可通过 15、117 和 109 号北线公路到达。值得一提 的是 Authier 距离 NAL 矿仅 101km，车程约两小时，原矿运输成本因此较低。
2.1.5. Rose：项目进度不及预期，规划投产延至 2024 年
项目资源禀赋平庸，体量较小、品位较低。Rose 矿区位于加拿大魁北克省北部的行 政区域，为 Critical Elements Lithium 的全资项目。矿区内氧化锂总资源量为 32 万吨 （折 78.9 万吨 LCE），平均品位 0.92%；氧化锂总储量为 22.8 万吨（折 56.3 万吨 LCE），平均品位 0.85%。由于品位较低，公司锂矿投产后运营成本预计达 550 美元 /吨，考虑权益金和期间费用后的完全成本为约 590 美元/吨。
锂精矿规划投产时间从 2023 年推迟至 2024 年。1）锂精矿：设计产能 22.4 万吨/年： Rose 项目规划生产技术级及电池级两种锂精矿产品、总产能 22.4 万吨/年，其中技 术级产品（品位 5.5%）年产能 5.1 万吨，电池级产品（品位 6%）年产能 17.3 万吨。 目前项目正在办理生产所需相关许可证，Critical Elements Lithium 目标为在 2022 年 内通过所有相关审批并开始建设，于 2024 年实现投产，较此前预期的 2023 年有所 延迟；2）后续将进一步配套生产氢氧化锂：公司将于今年开启氢氧化锂项目可行性 研究分析，若进展顺利，氢氧化锂产线或于 2025 年投产。
2.2. 澳洲：向下配套建设锂盐厂正成为趋势
2.2.1. Mt Holland：SQM 布局硬岩锂矿资源的第一步
SQM、Wesfarmers 各持股 50%。Mt Holland 为西澳最大的未开发矿山之一，Kidman Resources2016 年实现对其的控制，并于 2017 年战略引入 SQM 成立 50/50 合资公司 Covalent Lithium 共同开发 Mt Holland。受项目资源禀赋吸引，2019 年澳大利亚零售 巨头 Weafarmers 通过以 9.8 亿澳元溢价收购 Kidman Resources 100%股权获得对 Mt Holland 一半的权益，并与 SQM 继续携手推进项目的开发建设。
“锂精矿采选+氢氧化锂”垂直一体化布局，一期 5 万吨氢氧化锂预计 24 年投产 ① 规划年产 38.3 万吨锂精矿。Earl Grey 矿床将采用传统的露天开采方法，计划年 产 200 万吨矿石，矿山寿命约 50 年。氧化锂精矿回收率预计为 75%，推算项 目生命周期内年均可产 38.3 万吨锂精矿（品位 5.5%）。目前，矿山已开始预剥 离工程。 ② 一期配套年产 5 万吨氢氧化锂，后续或进一步扩至 10 万吨。项目一期设计年 产能 5 万吨氢氧化锂，目前已开始建设，预计 2024Q4 投产。此外，SQM 与 Wesfarmer 正在考虑是否进一步新增二期 5 万吨产能，预计 2022H2 做出最终投 资决定。锂盐厂选址位于距离矿区 460 公里左右的 Kwinana 工业园区，锂精矿 后续将采取铁路-公路结合或纯公路的方式运至氢氧化锂工厂。 ③ 预计项目一体化生产氢氧化锂的成本为 3.2 万元/吨。据 SQM 最新公告，项目 氢氧化锂总生产成本预计为 4989 美元/吨（折人民币 3.2 万元），其中锂精矿采 选成本为 2495 美元/吨氢氧化锂，占比 50%；冶炼成本为 1946 美元/吨氢氧化 锂，占比 39%。
2.2.2. Finniss：精矿投产时间推迟，前期将拍卖原矿
Finniss 项目由 Core Lithium 100%控股，资源量 61.38 万吨 LCE，项目设计产能为 锂精矿 17.5 万吨/年，投产时间从 4Q22 延迟至 1H23。1）资源量：项目矿石量为 1886 万吨，氧化锂合计约 24.82 万吨，平均品位 1.32%，折 61.38 万吨 LCE；2）产 能及进度：项目设计产能为锂精矿 17.5 万吨/年，已于 2021 年完成可行性研究并开 始建设。公司于 2022 年 9 月内挖出第一批原矿，并已通过电子交易平台进行拍卖， 拍卖价达 951 美元/吨。此外，公司正有序推进重选单位的建设，预计 2023H1 产出 精矿（此前指引为 2022Q4）。
储量有望进一步增加，公司未来亦将持续扩产以满足市场需求。1）项目新增 6 个 矿床资产：Core Lithium 于 2022 年 2 月完成了对 Finniss 矿床周围 6 个潜在矿产租 赁项目（ML）的收购，目前已完成了对部分矿床的资源量勘探，未来公司将对剩余 区域进行勘探以进一步增加资源储量；2）资源储量的增加将支撑公司产能的持续扩 张：一方面，一期项目寿命进一步增加到 12 年；另一方面，公司资源勘探正有序推 进以满足 Stage 2 和 3 的扩产计划。
2.2.3. Kathleen Valley：西澳大型绿地锂矿，后续或打造矿冶一体化产能
Liontown 旗下全资项目，总资源量达 529 万吨 LCE。Kathleen Valley 项目位于珀斯 东北约 680 公里和西澳大利亚东北金矿区卡尔古利以北 400 公里处。据 Liontown 发 布的最新可研报告，Kathleen Valley 锂矿拥有总资源量 1.56 亿吨，平均品位 1.26%， 推算含氧化锂约 213.7 万吨（折 528.5 万吨 LCE）；总储量约 6850 万吨，平均品位 1.37%，折氧化锂含量 91.7 万吨（折 226.8 万吨 LCE）。
项目一期设计锂精矿产能 51.1 万吨/年，后续将进一步扩至 65.8 万吨/年。项目将分 两个阶段生产，1）阶段一：第一阶段原矿年处理量 250 万吨，年产 51.1 万吨品位 6%锂精矿，预计 2024Q2 投产。2）阶段二：在投产后第六年，即 2029 年，公司将 迅速扩大产能，届时项目原矿处理量、锂精矿产能将分别增至 400 万吨/年、65.8 万 吨/年。同时公司将根据市场情况决定是否生产下游锂盐产品，项目经济潜力有望充 分释放。
与 LG、福特、特斯拉深度合作，8-9 成产能已被包销协议锁定。Liontown 分别于 2022/1/12、2022/2/16、2022/6/29 与 LG 新能源、特斯拉以及福特签署包销协议，LG 新能源和特斯拉将于项目投产当年分别购买 10 万吨锂精矿、在随后 4 年内每年分 别购买 15 万吨锂精矿，福特将于投产当年购买 7.5 万吨、第 2 年增至 12.5 万吨、 第 3-5 年增至 15 万吨，产品定价均采取和锂盐市场价格相关联的浮动价格。
2.3. 欧洲：市场定位清晰，仅供应欧洲电车产业链
2.3.1. Wolfsberg Lithium：项目推进受疫情干扰，如期投产或有难度
现有资源量约 31 万吨 LCE，未来有望翻倍。Wolfsberg Lithium 锂矿由 European Lithium 100%控股，项目被划分为两个区域 Zone 1（1 区）以及 Zone 2（2 区）。1） 截至目前，矿山已完成 1 区资源量勘探。据 European Lithium 公告，1 区氧化锂资 源总量 12.86 万吨（折 31.34 万吨 LCE），平均品位 1%。2）2 区与 1 区资源量相当， 有望使项目资源量翻一番。2022Q2 公司已完成对 2 区勘探活动的规划工作，并提交 了钻探提案，预计 2022 Q3-Q4 将开始 2 区钻井计划。
规划锂精矿产能 6.68 万吨/年、氢氧化锂产能 1 万吨/年，项目进展受疫情扰动。1） 产能规划：项目预计实现采矿量 72 万吨/年，对应锂精矿（SC6.0）产能 6.68 万吨/ 年、氢氧化锂产能 1.01 万吨/年，矿山寿命 10 年。2）项目进度：公司原预计 2023Q1 开始项目施工，2024Q4 开始生产氢氧化锂，目前正在进行可行性研究。但由于生产 经营持续受到疫情干扰，可研报告完成时间从 4Q22 推迟至 1Q23，或进一步导致建 设及投产延期；3）此外，公司计划增加 DFS 的测量和指示资源，并进一步采用深 孔钻探计划，使项目采矿量达到约 80 万吨/年，并将矿山寿命延长至 18 年。
地位位置优越、周边基础设施完善。Wolfsberg Lithium 项目位于奥地利维也纳西南 270 公里的卡林西亚，工业城镇沃尔夫斯堡以东 20 公里处。1）交通便捷、能源资 源丰富：项目周边包含通往欧洲高速公路和铁路网的通道，波罗的海至亚得里亚海 铁路走廊通过 Wolfsberg 以南，能够满足产品分销需求，将氢氧化锂分配给北欧正 在建设或规划中的锂电池厂，并将副产品分配给区域工业。并且项目周边地区水电 资源丰富，可为公司提供充足的水源和电力。2）劳动力资源充足，受益于原工业发 展基础：沃尔夫斯堡镇有 25000 名居民，项目无需提供住宿或社会基础设施。且奥 地利有采矿传统，近年来专注于高科技企业。此外莱奥本矿业大学距离沃尔夫斯堡 93 公里，目前有 3000 名学生，可提供该项目的技术支持。
宝马将 100%包销 Wolfsberg Lithium 氢氧化锂产品。1）产品市场定位清晰，深度 绑定欧洲车企供应链。公司市场策略为向欧洲的锂电池厂出售氢氧化锂，且该战略 受欧洲电池联盟支持，旨在欧洲建立一个完整的基于欧盟的价值链支持下的具有竞 争力和可持续性的电池制造。2）已与宝马签署供应备忘录。2022 年 8 月 5 日，公 司公告与宝马签署产品供应备忘录（MoU），宝马有权承购项目 100%的氢氧化锂产 品，并将支付预付款 1500 万美元。
2.3.2. Keliber：芬兰中小型锂矿，建设 1.5 万吨一体化氢氧化锂产能
Keliber 最大股东 Sibanye Stillwater 扩大持股比例至 80%以上。Sibanye Stillwater 与Keliber于2020年开始合作开发Keliber旗下锂矿项目，并于2021/2/23收购Keliber 30.3%的股份，成为最大股东。2022/6/30，Sibanye Stillwater 宣布将采取优先认购权 获得价值 1.46 亿欧元的 Keliber 股份（增持至 50%+），与此同时还将向其他小股东 实施自愿现金收购（进一步增持至 80%+）。截止 2022/10/3，Sibanye Stillwater 已持 股 84.96%。
规划氢氧化锂产能 1.5 万吨/年，预计 2024 年投产。在七个矿区中，Syväjärvi 及 Rapasaari 为项目前期主要开发区域，未来将为公司氢氧化锂生产提供锂精矿原料。 基于这两个矿区规划的冶炼厂产能为 1.5 万氢氧化锂/年，预计于今年年底前开始建 设并于 2024 年投产、2025 年实现满，达产后现金成本预计为 4198 欧元/吨。
地理位置优越、交通便利，矿区周边水资源丰富。1）矿区集中、原料输送便利： Keliber 规模最大的两座矿山 Syväjärvi 及 Rapasaari 及选矿厂分布集中，矿区与冶炼 厂之间有完善的公路设施，仅有 66km 的距离。冶炼厂则同时依附着陆路，水路及 空路路线，输送便利。目前 Syväjärvi 矿山附近高速公路建设已经开始启动。2）水 资源利用问题已得到妥善解决。当地居民曾因污染问题对公司提出的上诉，但法院 于 2021 年 6 月 16 日驳回此次申诉，并恢复了 Syväjärvi 矿区利用环境及水资源的权 利。此外，公司已于 2021 年 7 月 1 日递交 Rapasaari 矿和 Päiväneva 选矿厂环境和 水资源管理许可证的申请，目前正在审核中。
2.3.3. Mina do Barroso：产能 1.75 万吨锂精矿，投产时间推迟 3 年至 2026 年
资源量 59 万吨 LCE，平均品位 1.06%。Barroso 项目由 Savannah Resources 100%持 有，Savannah Resources 是一家位于葡萄牙的锂矿公司，已于伦敦证券交易所上市。 项目矿石总资源量（探明+可信+推断）为 2700 万吨，含有氧化锂共计 28.59 万吨 （折合 LCE 为 58.61 万吨），平均品位为 1.06%。目前勘探工作仍在继续中，公司目 标在Grandao、Reservatorio和Aldeia三个矿区共计新增1100-1900万吨矿石资源量， 项目总资源量勘探目标为 3800-4800 万吨（品位 1.0-1.2%）。
受葡萄牙大选及环保新规影响，投产时间推迟 3 年至 2026 年。1）进度指引：据 Savannah 最新公告，目前项目计划于 2022 年年底通过环评，2023 年签订包销协议 并完成最终投资，2024 年开始项目建设，2026 年正式生产并进行销售（此前指引为 2021 年通过环评，2022 年开始建设，2023 年正式生产并销售）。2）推迟原因：一 方面项目受到葡萄牙大选影响，另一方面新任内阁上台后颁布的环保法令制定了更 严格的环保标准，因此环评时间有所延长。
2.4. 非洲：资源体量大、品位优，开发进度还需密切跟踪
2.4.1. Manono：非洲大型硬岩锂矿项目，资源禀赋吸引紫金、宁德的投资
紫金持股 15%，天华时代有望获得 24%权益。据紫金矿业官方消息，公司已成功受 让 COMINIERE 所持有 Manono 项目的 15%权益。此外，天华时代（宁德持股 25%） 已与 AVZ 签订了收购协议，拟以 2.4 亿美元从 AVZ 处收购 Manono 项目 24%的权 益，目前交易尚在进行中。待股权完成交割后，Manono 项目权益结构将变更为： AVZ-36%，天华时代-24%，紫金矿业-15%，Dathomir-15%，COMINIERE-10%。
项目一期设计产能 70 万吨锂精矿/年，后续将进一步扩至 160 万吨。1）Manono 项 目已取得采矿权证，开发在即。据 AVZ 公告，Manono 项目一期规划产能 70 万吨锂 精矿/年，计划 2023 年投产，目前项目已取得采矿权证。后续或进一步扩至 160 万 吨/年；2）投产后现金成本约 346 美元/吨。除锂之外，Manono 矿还富含锡金属。据 AVZ 披露的可研报告，若考虑副产品收益，一期项目投产后 CIF 现金成本为 346 美 元/吨（不含权益金）。从成本构成来看，运输成本（252 美元/吨）占比最高，超过 70%；而得益于副产品收益，项目采选成本极低，仅需 71 美元/吨，占比仅 20%。
2.4.2. Goulamina：非洲锂矿的又一重大发现，获赣锋基石投资
赣锋锂业持股 50%，拥有 100%包销权。Goulamina 锂矿采矿权由马里锂业（LMSA） 持有，2021 年赣锋锂业通过收购 LMSA 控股股东 50%的股权而间接拥有了 Goulamina 50%的权益以及项目锂精矿产品 100%的包销权。值得注意的是，马里政 府持有项目 10%的自由附带权益（free carried interest），有权在日后无条件免费获取 LMSA 10%的股权，并可选择额外再购买 10%，但并不参与项目的运营也不影响赣 锋所持包销权。
项目总资源量 388.5 万吨 LCE，规划总产能 83.1 万吨锂精矿/年。1）资源体量大、 品位较优：项目氧化锂资源量为 157.1 万吨（折 388.5 万吨 LCE），平均品位 1.45%； 氧化锂储量 78.5 万吨（折 194.1 万吨 LCE），平均品位 1.51%； 2）项目投产后 C1 现金成本仅 312 美元/吨甚至更低：据可研报告，采选成本预计 200 美元/吨，占比 64%；运输成本预计为 99 美元/吨，占比 32%。此外，据 Leo Lithium 最新公告，成 本还有进一步降低的可能性。
或于 2023 年率先销售原矿以实现早期收益。据 Leo Lithium 最新公告，公司初步规 划于 2023H2-2024H1 分两批销售原矿，单批销售量 3 万吨。其中首批 3 万吨原矿预 计 2023Q4 出货（正在考虑提前至 2023 年年中）。出售原矿不仅能更快获得收益且 可以提前测试物流链：公司与阿比让港口签署了为期 10 年的每年 25 万吨出口合同， 未来六个月将致力于寻求第二个出口港口，同时展开与卡车承包商的合作。每批销 售 3 万吨的原矿正好能测试交通方案是否可行。
2.4.3. 萨比星：津巴布韦的钽锂矿项目，盛新锂能持股 51%
盛新锂能控股 51%，已勘探资源量 21.9 万吨 LCE。2021 年，盛新锂能通过收购自 然人 LIUJUN 所持有 Max Mind 香港 51%的股权，间接控制了其下属津巴布韦孙公 司所拥有的萨比星锂钽矿项目。萨比星锂钽矿项目总计拥有 40 个稀有金属矿块的 采矿权证，其中 5 个矿权的主矿种 Li2O 资源量 8.85 万吨（折 21.9 万吨 LCE），平 均品位 1.98%，其他 35 个矿权处于勘探前期准备工作阶段。 项目产能规划约 20 万吨锂精矿/年，目前已正式开工。根据初步规划，萨比星锂钽 矿项目设计原矿生产规模 90 万吨/年，折合锂精矿约 20 万吨。据津巴布韦政府官 方媒体号，项目于 2022 年 12 月 14 日正式开工。项目投产后双方股东约定投产后 按其持有的标的公司股权比例包销 Max Mind 津巴布韦所生产的锂矿产品。
2.4.4. Bikita：中矿资源 100%控股，未来规划总产能 6 万吨 LCE
Bikita 锂矿项目由中矿资源 100%控股。2022 年 1 月，中矿资源宣布旗下全资子公 司香港中矿稀有拟以基准对价 1.8 亿美元现金收购 AMMS 和 SAMM 合计持有 的 Afmin 100%股权和 Amzim 100%股权。截至 2022 年 7 月 19 日，交易对价已支 付完毕，Bikita 最终内部重组获得政府审批，且股份回购注销实施完毕，中矿资源 持有 Bikita 公司 100%股权及相应关联债权。
位位置优越、周边基础设施完善。1）地理位置优越，矿山历史悠久：Bikita 锂矿 项目位于津巴布韦马旬戈省，距离首都哈拉雷 325 公里。Bikita 于 1953 年开始开采 锂矿，是目前非洲唯一在产的锂矿山，矿区面积约 15.28 平方公里，拥有含 Shaft 项 目（透锂长石）和 SQI6 项目（锂辉石）的永久采矿权；2）交通便利，基础设施完 善：项目与首都、马旬戈省首府以及南非德班港、莫桑比克贝拉港均有高速公路、 铁路连接。
2.4.5. Arcadia：华友携手青山合作开发，规划产能 5 万吨
LCE 华友钴业持股 90%。Arcadia 项目最初由 Prospect Resource（前景公司）于 2016 年 收购并开发。2021 年底，华友钴业全资子公司华友国际矿业以 4.22 亿美元收购 Prospect Resource 全资孙公司 Prospect Lithium Zimbabwe（前景锂矿）100%股权并 取得 Arcadia 项目全部权益。2022 年 6 月，华友国际向 TIMGO 转让项目 Arcadia 10%的权益，未来将与 TIMGO 共同投资建设 Arcadia 锂矿开发项目。完成股权转让 后华友国际持股 90%，TIMGO 持股 10%。
资源量达 190 万吨 LCE，氧化锂平均品位 1.06%。1）锂资源储量丰富：Arcadia 项 目是世界上未开发的最大的硬岩锂矿床项目之一，矿石总资源量约为 7270 万吨，平 均品味 1.06%，含氧化锂 77 万吨，折 190 万吨 LCE；矿石总储量约为 4230 吨，平 均品味 1.19%，含氧化锂 50.4 万吨，折 124 .7 万吨 LCE。2）副产品：项目拥有五 氧化二钽金属资源量 8800 吨，平均品位 121ppm；五氧化二钽金属储量 5126 吨，平 均品位 121ppm。
2.4.6. Kenticha：雅化、盛新参股项目，资源量有望增至 250 万吨 LCE
目前已探明资源量达 172 万吨 LCE，未来增储潜力大。1）历史上曾开采钽矿，开 发条件成熟。Kenticha项目位于埃塞俄比亚，由澳大利亚ABY 公司控制（股权51%）， 曾于 1990-2017 年连续 27 年生产钽矿。2017 年起，矿山开始停产并将工作重心转 移至锂资源的勘探上；2）富含丰富的锂资源，未来有望持续增储。据盛新锂能公告， 目前 Kenticha 项目已拥有 6740 万吨锂矿石资源量，平均品位 1.03%，含氧化锂资源 量约 69.4 万吨（折 172 万吨 LCE）。同时，ABY 正进一步勘探开发已确定矿化的矿 区，预计未来锂矿石总资源量范围将增至 8000-11000 万吨，含氧化锂达 100 万吨以 上（247 万吨 LCE+）。
项目一期设计产能 20 万吨锂精矿/年。Kenticha 项目矿体地势平坦、南北开阔、走 向长度超过 2km，整体资源禀赋较为优异，未来将从矿山东侧的开始采矿以远离居 民区以及尾矿坝，并设计采用露天开采的方式建设年处理产能 20 万吨锂精矿（折 3 万吨 LCE），整体技术、运营团队来自原澳大利亚银河锂业。据盛新锂能及雅化集团 公告，一期 20 万吨锂精矿或于 2Q23 开始交付。 已与盛新、雅化签署包销协议，一期产能被 100%锁定。1）盛新锂能： 2022/4/6 公 告拟以 0.75 澳元/股认购 ABY 公司 370 万股股份（占 IPO 前 3.4%的股权），同时承 诺于首次生产 6 个月前支付预付款 2000 万美元，则有权根据市场价每年从 ABY 处 承购 6-8 万吨锂精矿；2）雅化集团：2022/2/27 公告拟以 0.75 澳元/股的认购 ABY 公司 370 万股股份（占 IPO 前 3.4%的股权），同时承诺于首次生产 6 个月前支付预 付款 4000 万美元，则有权根据市场价每年从 ABY 处承购 12 万吨锂精矿。
2.4.7. Ghana：非洲小型绿地锂矿，设计年产能 30 万吨锂精矿
Atlantic Lithium 100%持股，PLL 享有 50%包销权。PLL 于 2021/8/31 支付 1590 万 美元收购了 Atlantic Lihitum 9.9%股权，并拥有 Ghana 所产 50%产品的包销权，价格 为市场价。此外，PLL 可以通过以下方式将股权增至 50%：1）支付 1700 万美元以 覆盖项目在 2021.8-2022.8 的所有开发和可研费用，可获取 22.5%的股权；2）2023- 2025 年进一步投资 7000 万美元到 Ghana 项目，可再额外获取 27.5%的股权。
项目已勘探资源量 93.7 万吨 LCE，设计产能 30 万吨锂精矿。1）资源量：项目氧 化锂资源量为 37.9 万吨（折 93.7 万吨 LCE），品位 1.26%。由于项目还未完全被勘 探，未来有望进一步增储；2）产能及进度：项目规划锂精矿产能 30 万吨/年，目前 正在进行预可研（PFS）和最终可行性研究（DFS），初步规划投产时间为 2024 年。 投产后运营成本（FOB）为单吨 314 美元（考虑 65 美元/吨副产品收入后为 249 美 元/吨）。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
