毕得医药聚焦新药研发产业链前端，依托药物分子砌块的研发设计、生产及销 售等核心业务，能够为新药研发机构提供结构新颖、功能多样的药物分子砌块及科 学试剂等产品的高新技术企业。公司的产品主要服务于药物靶点发现，苗头化合物 合成及筛选，先导化合物发现、合成及优化，药物候选化合物发现等新药研发的关 键环节。公司多年密切跟踪新药物分子实体（NME）的动态，形成以药物分子砌块 研发设计、定制化合成、分子结构确证、纯度检测及纯化等为代表的核心技术体系， 构筑起种类全、规模大的药物分子砌块产品库，能够满足客户对药物分子砌块的高 技术、多品类、微小剂量及多频次需求。目前公司具备向新药研发机构提供超过 30 万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块的能力，其中常备药物分子砌块现货库超 过 7 万种。
2007 年，上海毕得医药科技有限公司成立；2010 年，公司通过 ISO-9001 质量 管理体系认证，企业规范化管理；2012 年首次获得国家高新技术企业认证；2015 年 上海张江研发中心扩大至 1500 平方米，购入首台 NMR 检测设备，提升检测分析能 力；2017 年成立生命科学部，布局细分市场，提升核心竞争力；2018 年，美国区域 中心投入运营，美国伊利诺伊、芝加哥等研发中心成立，深圳区域中心投入运营， 提升南方市场工艺能力；2019 年，印度区域中心投入运营，缩短交付时间，提升服 务水平，天津区域中心、武汉区域中心投入运营；2020 年，德国区域中心投入运营， 加强欧洲市场开拓交付能力，松江 5300m²研发中心成立，研发能力升级，成都区域 中心投入运营；2022 年 10 月 11 日，毕得医药在上交所科创板上市。
公司股权结构清晰。截至招股书签署日，戴岚女士直接持有公司 43.30%股份， 系公司控股股东。公司实际控制人为戴岚和戴龙姐弟，合计控制公司 62.53%的股份。 为有效调动公司高管与核心业务骨干的积极性，公司设立了南煦投资、蓝昀万驰与煦庆投资 3 个员工持股平台，合计持有公司 7.27%的股份。目前毕得医药有 7 家子 公司和 4 家孙公司。
1.1、公司营收稳步增长，利润端扭亏为盈
公司收入端快速增长。2021 年公司实现收入 6.06 亿元，同比增长 54.86%；归 母净利润 0.98 亿元，同比增长 65.37%。2022 年前三季度，公司营收 5.89 亿元，同 比增长 37.95%；归母净利润 0.98 亿元，同比增长 46.95%；扣非归母净利润 0.96 亿 元，同比增长 46.49%。主要由于药物分子砌块、科学试剂细分市场需求旺盛，同时 公司产品广度和深度不断提升，公司业绩不断增长。
公司整体利率水平略微下降，盈利能力有待改善。2022 前三季度，公司销售毛 利率 44.86%，销售净利率 16.66%，较 2021 年有所下降，主要由于产品销售规模和 结构变化，高量级产品销售比重增加，毛利率下降。未来随着产品销售结构趋于稳 定，规模效应有望带动利润率提升。 期间费用控制良好。从 2018~2022Q3，公司费用率逐步降低，主要由于公司收 入大幅增加，费用率优化明显。
1.2、聚焦新药研发前端，分子砌块+科学试剂协同发展
公司的主要产品为药物分子砌块和科学试剂，药物分子砌块和科学试剂均直接 服务于客户新药研发过程。药物分子砌块有助于快速地发现化合物的构效和构性关 系，提高新药研发的效率和成功率；科学试剂则帮助研发人员生成苗头化合物，先 导化合物，进而通过大量活性测试，筛选和优化有研究价值的先导化合物，最终确 定临床候选物。 公司通过多年的行业深耕和业务布局，常备药物分子砌块现货产品超过 7 万种，常备科学试剂现货产品近 1 万种，其中催化剂及配体类科学试剂于现货种类、品质、 新颖性等维度都具备较强竞争力。通过“毕得”、“AmBeed”、“BLD”等自主品牌产品， 针对性地服务于创新药企、高等院校、科研院所、CRO 机构等医药研发组织，助力 新药研发。
从收入占比来看，药物分子砌块业务贡献绝大部分收入，2021 年药物分子砌块 业务收入占比为 87.93%，科学试剂业务占比 12.04%。2018-2020 年分子砌块业务收 入占比分别为 93.59%、90.77%、88.78%。 从收入端来看，2021 年药物分子砌块实现营收 5.33 亿元，同比增速 53.38%； 科学试剂产品实现营收 0.73 亿元，同比增速 67.19%。
药物分子砌块业务，主要可以细分为三个品系，分别是杂环类、苯环类和脂肪 族类，其中杂环类环合物收入占比最高，2021 年营收占比达到 45.50%。科学试剂业 务，可细分为催化剂及配体和活性小分子化合物，其中催化剂及配体占比更高，2021 年营收占比为 9.44%。
1.3、海外业务占比突出，北美和欧洲是主要境外市场
2021 年，公司中国区收入占比为 54%，境外收入占比高达 46%，其中北美占 比 16%、欧洲占比 15%、印度占比 10%、日韩占比 4%。北美和欧洲是公司境外 主要市场。2018 年，毕得医药在美国波士顿注册成立 BIOCYTOGEN BOSTON CORP，扩大于美国的业务，开始了全球化布局。
2.1、分子砌块市场前景广阔，空间巨大
伴随世界经济的快速发展、科技的不断进步，以及人口老龄化程度的加快，全 球医疗保健支出持续增长，全球在研新药数量持续攀升，对应药企研发开支也持续 增长。根据 Evaluate Pharma 数据，全球医药研发费用将从 2019 年的 1860 亿美元预 计将增长到 2024 年的 2211 亿美元，复合增长率为 3.5%。研发投入的持续增加将进 一步推动下游客户对应用于药物发现阶段的药物分子砌块的需求。
分子砌块是用于设计和构建药物活性物质的小分子化合物，作为底层结构化合 物参与新药研发全过程，具有种类丰富、结构新颖的特点。通过使用并组合不同的 分子砌块，客户可以快速获得大量的候选化合物用于筛选与评估，最终确定临床候 选化合物。借助于分子砌块，研发人员可缩短新药研发时间、降低经济成本、大幅 提升研发效率。
药物分子砌块领域的持续发展将有助于药物发现阶段苗头化合物和先导化合物 的获取，以期获得更多的化合物应用于临床阶段。因此，未来全球新药研发市场将 进一步加大对药物分子砌块的需求。从 2007 年到 2019 年，新分子实体药物（NME） 获批数量总体呈上升的态势，单个新分子实体药物的平均研发费用维持在 50 亿美左 右。此外，与以往 NME 主要集中在肿瘤学领域不同，越来越多的 NME 用于治疗 罕见病，其中大量 NME 为“孤儿药”。创新药领域的拓展将有助于药物分子砌块市 场的进一步扩大。
2.2、国产分子砌块物美价廉，国产替代未来可期
全球分子砌块供应商大致分为产品类型丰富的综合型供应商和专注特定分子砌 块的特色供应商。前者致力于为全球医药产业构建一个品类多样、结构新颖的药物 分子砌块库，如 Sigma-Aldrich、Combi-Blocks 和 Enamine 为全球分子砌块行业的龙 头企业，市场占有率 10%以上。Fluorochem 和 AstaTech 等公司为第二梯队企业，市 场占有率 1%-10%。
目前，美国、欧洲等国际药物分子砌块市场内的主要产品以 Sigma-Aldrich、 Combi-Blocks 和 Enamine 及 TCI 等著名品牌为主，而以药石科技、皓元医药、阿拉 丁及发行人为代表的国内药物分子砌块企业正在不断冲击国际巨头在国内市场份额 和攻克部分国际市场份额。近年来，国内药物分子砌块企业在境内市场份额不断增 加，具有较强的进口替代效应。在国际市场，第一梯队的国际巨头仍以品牌优势占 据主要市场份额，未来随着国内企业登陆资本市场，研发投入不断增加，品牌效应 逐渐放大，国内企业在国际市场上将会有更大的市场份额。毕得医药聚集于药物分 子砌块和科学试剂，目前具有超过 30 万的供应商药物分子砌块的能力，常备库存药 物分子砌块超过 7 万种，产品种类不断丰富，维持其在行业内的领先地位。
药物分子砌块产品种类众多，境外龙头公司 Sigma-Aldrich、赛默飞和 TCI 在 过去较长时间内在国内占据主要市场份额，他们在上世纪 90 年代早早进入该产业， 在行业内已有 30 年以上的品牌积累和客户积累。Sigma-Aldrich、赛默飞、TCI 等境 外龙头公司自身品牌美誉度高，创新药企、科研院所、CRO 机构等新药研发机构对 其存在路径依赖，因此境外公司对于价格敏感度较低的客户长期保持高定价状态。
国内公司目前依托境内医药产业的工程师红利、供应链体系等相关有利要素， 毕得医药及同行业境内可比上市公司的人工成本、原材料成本相对境外公司较低， 质量水平与国外分子砌块产品相差无几，因此国产分子砌块产品有着“物美价廉”的 优势。近年来随着中国在新药研发领域的日益崛起，全球范围内对于境内药物分子 砌块厂商的品牌认知度上升，境内企业开始在部分领域形成比较优势，相应市场主 体开发出一系列具备自身竞争优势的代表性产品。
3.1、横向发展策略，打造最齐全产品库
药物分子砌块是新药研发全过程必备的、从毫克级/克级至百克级/吨级需求量不 断增长的研发材料。在药物发现阶段，新药研发企业需要对成千上万个药物分子砌 块用于靶标发现、苗头化合物筛选、先导化合物筛选和优化、临床候选化合物的筛 选和优化。
药物分子砌块行业内的公司主要有两个发展方向，一是横向发展，通过提升分 子砌块产品的种类，提供结构独特、功能多样的药物分子砌块，快速响应客户多样 化需求，更好的服务于新药研发；二是纵向发展，通过提升产品量级，深度绑定客 户，不断拓展临床后期及商业化阶段药物分子砌块的需求量。 毕得医药对标 Sigma-Aldrich，整体定位于“横向发展，通过提升分子砌块产品 的种类，提供结构独特、功能多样的药物分子砌块，快速响应客户多样化需求，更 好的服务于新药研发”，重点在于研发设计、合成路径研究、分子结构确证及纯度精 准检测能力等核心能力，厂房、反应釜等固定资产投入较少，符合聚焦新药研发前 端的特点。
定位横向发展的毕得医药，以分子砌块产品种类库丰富程度为核心指标。公司 针对药物分子砌块产品进行前瞻性备货，通过规模扩大、种类增加的前瞻性备货及 时预判行业动态，响应客户需求。2021 年 3 月公司完成融资后，对标国际分子砌块 龙头 Sigma-Alrdich、赛默飞等公司，公司制定了储备超过 10 万种以上的现货分子砌 块产品的目标，进行了快速现货备货，分子砌块品种由 2019 末的 4.46 万种上升至 2021 年末的 7.33 万种。同时，毕得医药科学试剂公司的科学试剂种类丰富，新药研 发用的主要催化剂与配体的种类数量均超过 Sigma-Aldrich、TCI、Strem 及赛默飞 等国际同行业公司，在产品数量上具备较强竞争力。
3.2、坚持直销模式，坚持客户结构多元化
毕得医药凭借多年在分子砌块和科学试剂领域积累的行业经验和强劲的研发能 力，通过自主研发对接上游供应商，同时精准识别下游客户的多品种、微小剂量、 多频次的需求。因此，毕得医药以直销模式为主，长期跟踪客户需求，为客户提供 丰富的药物分子砌块和科学试剂产品，并针对性地为客户提供定制化产品实现个性 化服务。毕得医药采用直销为主的销售模式，2021 年直销收入占比达到 98.11%；公司对 经销商销售渠道的依赖程度较低，有助于与中小客户进行深入对接，建立较高的客 户黏性。得益于直销模式，毕得医药可以在保持客户黏性的同时，保持客户结构多 元化。
公司的终端客户主要为创新药企、科研院所、CRO 机构等新药研发机构，包括 以罗氏、默克、辉瑞、艾伯维、吉利德等为代表的跨国医药企业和以恒瑞医药、百 济神州、和黄医药、科伦药业等为代表的境内新药研发企业；以药明康德、康龙化 成、美迪西、桑迪亚、Aragen Life Sciences、Syngene 等为代表的国内外 CRO 机构； 以美国国立卫生研究院（NIH）、中国科学院上海药物研究所、中国科学院上海有 机化学研究所等为代表的科研院所；以 Harvard University、Yale University、Princeton University、Massachusetts Institute of Technology、清华大学、北京大学、西湖大学为 代表的高等院校等。
3.3、响应全球客户多样化需求，海外布局稳步推进
毕得医药坚持横向发展战略，积极扩充分子砌块和科学试剂产品库数量，同时 通过直销的模式，灵活、迅速、敏锐地识别和响应客户的需求，维持全球客户黏性， 为毕得医药走向全球的海外布局打下坚实基础。
公司共在境外设立 5 家子公司，分别位于美国、印度、中国香港与德国。公司 的主要客户为新药研发机构，主要分布在中国、美国、欧洲及印度等全球医药研发 高地。公司为更及时满足客户需求、更好地服务客户，积极布局区域中心。境外子 公司的设立有助于公司保持对亚洲、欧洲及北美等境外市场的深度开发及与客户维 护。凭借国产分子砌块产品“物美价廉”的优势，毕得医药海外客户数量不断增长， 其中，新药研发机构是新增客户的主要来源。随着公司技术实力的不断增强，知名 度的提升，在境外市场终端渗透率不断加强，新药研发机构类客户数量和对应收入 占比也逐步增加，毕得医药的全球布局正处于高速推进中。
毕得医药在海外的分子砌块和科学试剂销售毛利率均高于国内水平，提升了整 体毛利率水平。主要由于：1）境内外产品的销售结构存在差异，在境外销售产品平均单价、毛利率水平显著高于仅在境内销售产品，导致整体单价毛利水平较高。2） 定价策略不同。境内客户在新药研发阶段对于成本的把控较为严格，对价格较为敏 感，部分产品境外销售单价高于境内销售单价，因此平均价格、毛利率水平较高。
关键假设： （1）分子砌块业板块：作为公司最核心业务板块，有望保持稳步增长态势。 2019-2021 年，毕得分子砌块销售平均价格为 9.30、6.85、5.16 元/克，分子砌块销售 数量分别为 2426、5074、10331 万克。考虑到由于销售量级结构变动，随着公司业 务规模扩大，生产成本呈现规模效应，对应产品平均成本呈现下降趋势，若未来公 司高量级产品销售比重进一步增加，导致产品平均价格将进一步下降，我们预测 2022-2024 年，分子砌块平均单价同比下降分别为 20%、14%、10%；分子砌块销售 数量分别同比增长分别 70%、55%、45%。对应分子砌块板块收入同比增速 36%、 33%、31%。
（2）科学试剂板块：与分子砌块客户高度协同，增长趋势一致。2019-2021 年， 毕得科学试剂销售平均价格为 8.59、6.20、3.90 元/克，科学试剂销售数量分别为 264、 704、1871 万克。公司科学试剂产品主要包括催化剂及配体、活性小分子化合物等， 占比较低。平均单位成本下降及产品结构变化等原因，科学试剂的平均销售单价下 降，我们预测 2022-2024 年，科学试剂平均单价同比下降分别为 15%、12%、10%； 分子砌块销售数量分别同比增长分别 60%、50%、45%。对应科学试剂板块收入同比 增速 36%、32%、31%。
国内公斤级以下分子砌块龙头，业绩持续高增长。毕得医药是国内公斤级以下分子砌块头部公司，聚集于新药研发前端，主要服 务于药物靶点发现、苗头化合物合成及筛选、先导化合物发现合成及优化、药物候 选化合物发现等新药研发的关键环节。公司从事药物分子砌块和科学试剂研发设计 多年，深刻理解新药研发疾病研究最新动态，拥有成熟强大的药物分子砌块研发设 计技术体系，能够为客户提供结构新颖独特、功能多样的药物分子砌块及科学试剂， 以适应下游客户的高技术、多品类、微小剂量及多频次等产品需求特点，在药物分 子砌块产业链处于先导核心地位。 2021 年实现营收 6.06 亿元，同比增长 54.86%； 2022 年前三季度实现营收 5.89 亿元，同比增长 37.95%。
分子砌块市场规模可观、国产替代趋势显著。根据 Nature Reviews 的研究报告，全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌 块的购买和外包，据此估算全球药物分子砌块的市场规模 2020年约为441亿美元， 到 2026 年将达 546 亿美元。药物分子砌块研发和生产是一个全球竞争的行业，在国内和国外均属于市场化程度较高的行业。目前，美国、欧洲等国际药物分子砌块市 场内的主要产品以 Sigma-Aldrich、Combi-Blocks 和 Enamine及TCI等著名品牌 为主，而以药石科技、皓元医药、阿拉丁及毕得医药为代表的国内药物分子砌块企 业正在不断冲击国际巨头在国内市场份额和攻克部分国际市场份额，具有很强的进 口替代效应。
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