1.1.历史沿革及股东情况
深圳市英维克科技股份有限公司成立于 2005 年，总部位于深圳，是国内领先 的精密温控节能解决方案和产品提供商。公司专注于算力设备、IDC、通信网络基 站、电化学储能系统、电动汽车充电桩、可再生能源、工业自动化以及电力网络等 行业设备的散热。公司的产品以及服务覆盖多个领域，包括 IDC 温控、机柜温控、 电子散热及液冷温控、轨道交通列车温控、新能源车用空调、空气环境控制、冷链 温控等。公司一直走在技术创新前沿，在 2020 年获得“广东省知识产权示范企 业”、“深圳市知识产权优势单位”等荣誉。公司未来的发展目标是布局完善全链 条的设备散热以及多维度的健康空气环境控制等领域。
2005-2010 年：通信基站、IDC 机房温控传统业务成长阶段：公司成为中国 通信标准化协会会员，参与制定通讯通讯的相关标准，并且获得环境管理体系 （EMS）的认证。公司在 2006 年首次推出 IDC 机房节能空调系列以及通讯户外 柜专用空调系列。在 2008 年，机房节能空调大规模导入通讯及 IDC 机房，并且 成功入围中国移动集团集中采购。在 2009 年，公司获评“国家级高新技术企业”， 在国内各运营商的光进铜退项目中，公司 EC 系列空调获得大量订单，并且成功 导入高温、高湿、高寒环境下的中东、非洲、东南亚、俄罗斯市场。
2011-2016 年：公司步入高速发展期，积极开拓下游客户：公司荣获“2012 年度优秀解决方案奖”、“2013 年中国数据中心高效制冷领域首选品牌奖”，并且 于 2016 年在深圳交易所主板挂牌上市。2011 年，公司成为华为技术一级供应商， 并且在次年入围核心供应商。2012 年，公司成为广东省政府采购的正式供应商， 并且产品成功导入日本市场，应用在移动运营商 SoftBank。在北美市场方面，公司产品首次应用于美国 Sprint 的 4G 移动通信网。在亚洲市场，公司斩获东南亚 某国家项目、中东数据中心空调项目以及新加坡电信数据中心项目。在国内市场 方面，获得阿里巴巴、万国数据、腾讯、建设银行、光大银行等项目订单，包括， 阿里巴巴微模块大型数据中心项目、万国数据大型数据中心项目等。公司在开拓 下游大客户市场中高歌猛进。
2017 年-至今：公司横向+纵向双向布局，开启新一轮增长曲线：公司在 2018 年收购上海科泰运输制冷设备有限公司，开启轨道交通列车空调及服务的布局， 同时也将公司原有的新能源车用空调业务进一步强化。公司加大新技术研发投入， 成立英维克新技术研究院，并且通过 CNAS 审核，成为国家认可实验室。国内外 储能电站新能源客车空调开始采用公司储能环境解决方案。2019 年，公司推出空 气环境机，进入室内健康环境领域。2020 年，成立智能连接公司，深入液冷核心 部件业务。公司高效制冷系统成功导入阿里巴巴淘宝城等多个数据中心。
公司股权结构稳定，核心管理团队年富力强。公司控股股东为深圳市英维克 投资有限公司，直接持股 25.66%。实际控制人为董事长齐勇，直接持股 5.97%， 通过深圳市英维克投资有限公司间接持有公司 16.64%的股份，合计持股 22.61%。 公司董事韦立川、刘军、王铁旺分别持股 2.89%、2.20%、1.97%。前十大股东中， 由同一基金经理管理中国工商银行股份有限公司－前海开源新经济灵活配置混合 型证券投资基金和中国建设银行股份有限公司－前海开源公用事业行业股票型证 券投资基金。
公司的管理团队多年来不忘初心，始终贯彻“专业、价值、信赖”的核心价值 观。公司管理团队大部分成员具备多年华为、艾默生等传统温控领域龙头的经营 管理经验，并且高管团队通过持股与公司的整体利益绑定在一起，有助于公司更 专注开发相关产品和拓展下游的应用空间。公司已设立一系列的短、中、长期的 绩效管理制度与激励机制，充分激励核心管理团队、核心技术人员（业务）和核心 骨干。并且在 2022 年 7 月向核心管理人员、核心技术（业务）人员总计 262 人 授予总计 1,082.25 万份股票期权。
1.2.公司四大业务并驾齐驱
公司四大业务并驾齐驱，英维克是国内领先的精密温控节能解决方案和产品 提供商，公司主营业务为机房温控节能产品、机柜温控节能产品、客车空调、轨道 交通列车空调及服务四大产品条线。 1）机房温控节能产品模块，公司的产品主要聚焦房间级专用温控节能解决方 案，包括 IDC、通信机房、服务器机房、高精度实验室等应用场景，在设备机房和 实验室空间内，公司机房温控节能产品能做到对精密温湿度和洁净度的控制调节。 在 IDC 大型化的趋势下，公司紧跟前沿技术，在针对大型数据中心的高能效制冷 方案下，公司在 2020 年接连推出了包括蒸发冷却在内的多技术融合产品，其中包 括 XMint 高效蒸发复合多联空调系统、XEC3 高效复合蒸发冷却冷水系统、 XSource 蒸发冷集成冷源方案。
2）机柜温控节能产品模块，公司产品致力于为下游客户提供设备散热功能， 公司的机柜温控节能产品以及温控节能解决方案主要应用于户外机柜或集装箱的 应用场景，包括储能电站、新能源汽车充电桩、无线通信基站、ETC 门架系统、 智能电网各级输配电设备柜等场景。为了更好适配下游客户的不同场景需求，根 据采用的散热技术和设备散热需求的差异，公司研发了多类型设备以供客户适配， 包括直流供电压缩机空调、热管换热器、交流供电压缩机空调、压缩机空调与热 管一体机。
在储能温控行业，公司常年处于领导地位，是国内开拓电化学储能系 统温控的先驱。公司不断丰富其液冷产品，以提高系统性能和运维效率。在电子 设备的性能密度和功率密度的提高的背景下，公司凭借过去几年积累的端到端液 冷技术平台以及高效电子散热/导热平台，为下游客户提供创新的风冷或液冷散热 解决方案。
3）客车空调模块，公司的产品主要聚焦在通勤、公交、旅游等具体的应用场 景，公司的客车空调主要导入中、大型电动客车，聚焦在电动客车的电空调产品。 电动客车空调领域，公司不断更新迭代技术，相关产品中规模化应用新技术，包 括电池 PACK 与车厢空调合并冷源、低温增焓热泵技术等。在上海、深圳、天津 等中心城市，以及重庆、广州、海口、南昌等省会城市的公交集团，公司的电动客 车空调先后逐步进行了产品导入。
4）轨道交通列车空调及服务模块，公司在 2018 年收购上海科泰运输制冷设 备有限公司，开启轨道交通列车空调的领域布局，同时将地铁列车空调及架修服 务划入业务版图。作为国内最大的轨交空调维护平台之一，公司的地铁空调的架 修业务已形成标准化、规模化，累计维修量和维护时间亦居国内前列。作为国内 最早专注于轨道交通空调的研发设计及批量应用的品牌，“科泰”品牌拓展了郑州 地铁、无锡地铁的新市场，并且在上海地铁、苏州地铁的轨交列车空调市场中位 居前列。
1.3.公司财务情况
精密温控节能平台化布局助力公司营收利润快速增长，公司自 2016 年以来 营业收入和净利润均呈现出显著增长态势，2016-2021 年，公司实现营业收入 5.18、 7.87、10.70、13.38、17.03、22.28 亿元，实现归母净利润 0.72、0.86、1.08、 1.60、1.82、2.05 亿元。2016-2021 年公司营收和净利润复合增速分别达 33.88% 和 23.28%。主要原因是：①IDC 行业在“新基建”和“碳中和”两大背景主题下， IDC 建设进度加速，在国家 PUE 能耗限制下，IDC 温控市场规模提升，公司机房 温控节能产品不断迭代升级，为公司业绩带来提升。②在“双碳”目标的背景下， 光伏、风能等可再生能源的建设规模和速度加快，相关行业政策要求风光等可再 生能源匹配一定比例的储能系统。
公司是众多国内储能系统提供商的主力温控产 品供应商。③公司在 2018 年收购上海科泰运输制冷设备有限公司，开启轨道交通 列车空调的领域的横向布局，完善公司精密温控节能平台化布局。公司的地铁空 调的架修业务已形成标准化、规模化，累计维修量和维护时间亦居国内前列。
2021 年，公司实现营业收入 22.28 亿元，同比增长 30.82%；实现营业利润 2.18 亿元，同比增长 7.95%；归属于上市公司股东的净利润 2.05 亿元，同比增长 12.86%。公司 2022 年 Q3 实现营业收入 14.85 亿元，同比下降-1.24%；实现归 母净利润 1.17 亿元，同比下降-22.82%；其中，受公司 2022 年 7 月实施股权激 励的影响，对归属于上市公司股东的净利润影响为 1,449.69 万元（已考虑相关所 得税费用的影响）。公司 2021 年业绩增长的原因是：公司机房温控节能产品凭借 技术创新以及产品多样性，在第三方 IDC、大型互联网、区域分销集成商、运营 商等取得产品持续导入；公司轨交空调及架修业务在 2021 年首次获得深圳地铁 新建线路的列车空调订单。
盈利能力方面，公司毛利率、净利率水平自 2016 年以来均处于下降趋势，毛 利率由 2016 年的 37.12%下降到了 2021 年的 29.35%，净利率由 2016 年的 13.96% 下降到了 2021 年的 8.92%。主要原因是，①公司机房温控节能产品受到部分原 材料成本上升以及产品销售结构的变化等的不利影响，毛利率有所下降；②公司 客车空调业务方面，传统的新能源客车市场需求并未出现明显改善的情况，因此 产品销量受到影响。叠加部分原材料成本上升以及产销规模的影响的因素，毛利 率水平有所下降。
研发费用方面，公司 2018-2021 年研发费用分别为 0.58、0.89、1.16、1.50 亿元，其年复合增速为 37.73%。公司 2021 年研发费用达到 1.50 亿元，同比增 长 29.93%，研发费用占营业收入比例为 6.74%。主要用于：新一代标准化间接蒸 发冷却技术研究、数据中心高热密度冷冻水行间级环境控制技术研究、大功率充 电机用热管理技术研究、兆瓦级锂电池储能系统液冷热管理关键技术研究等技术 的研究。公司 2022 年 Q3 研发费用为 1.24 亿元，同比增长 24%。主要原因是， 为保障新产品开发与技术升级有序进行，公司持续加大研发投入。
从公司收入结构来看，机房温控节能设备仍是主要增长点，但公司户外机柜 温控节能设备占公司整体收入比重逐年增加，或将成为公司未来业务增长主力。 公司主营业务按行业划分包括户外机柜温控节能设备、机房温控节能设备、轨道 交通列车空调及服务、新能源车用空调。2021 年公司机房温控节能设备实现营业 收入 11.98 亿元，占公司总营业收入的 53.76%，同比增加 38.16%；户外机柜温 控节能设备实现营业收入 6.63 亿元，占公司总营业收入 29.76%，同比增加 75.36%。2022H1，公司户外机柜温控节能设备占比总营业收入 43.46%，超过公 司机房温控节能设备业务（42.43%）。
公司未来将聚焦金融、政府、电力、企业等 IDC 细分行业领域的市场开拓，并且拓展国内外的储能配套温控需求，不断扩展 储能应用的产品领域。在电动车领域，公司将加大其他电动特种车辆配套空调及 相关散热产品的投入，同时加速车用压缩机量产和市场的开拓。
2.1.储能温控：储能装机量提升带动储能温控市场规模提升
储能从广义上而言，即通过一种介质或者设备，把一种能量形式用同一种或 者转换成另一种能量形式存储起来，基于未来应用需要以特定能量形式再释放出 来的循环过程，实现能量跨时间、空间的传递或转移。从狭义上讲，针对电能的存 储，储能是指利用化学或者物理的方法将产生的能量存储起来并在需要时释放的 一系列技术和措施。目前，储能方式主要可以分为 4 类，分别是：机械储能、化 学储能、电磁储能、相变储能。
2021 年中国储能市场累计装机功率领跑全球。新能源发电不稳定的情况下， 会对电网造成冲击，储能系统能够有效保障由于新能源发电不稳定造成的电网冲 击，为电能质量保驾护航。近年来，我国新能源装机量呈现出上涨的趋势，进而推 动储能行业需求的快速增长。根据中商产业研究院，2021 年全球储能装机量增速 有所加快，2021年全球已投运储能项目的累计装机量达203.5GW，同比增长6.5%。 中国市场方面，2021 年中国储能累计装机量达到 43.44GW，同比增长 21.9%， 增速快于全球增速，并且 2021 年中国国储能市场累计装机功率领跑全球，占全球 累计装机容量的 21.3%。中国 2016-2021 年储能累计装机容量的 CAGR 达到 12.3%。
抽水储能目前仍是我国储能的主要方式，但是电化学储能近年来市场渗透率 提升迅速。2021 年，我国新增的 146 个储能项目中，电化学储能项目达到 131 个，抽水储能仅获得 5 个项目。在电化学储能中，锂离子电池技术项目数量领跑 其他技术类型，锂离子电池储能项目达到 120 个。总体市场方面，2021 年我国新增储能装机量 7.4GW，抽水储能新增装机量为 5262MW，占总新增装机量的 71.1%，仍为主要储能方式；电化学储能新增装机量 1844.6MW，占比 24.9%， 相比于 2020 年的 9.2%，占总储能装机量比重提升较大。根据中商产业研究院， 在国家政策和市场需求的双力助推背景下，电化学储能的市场渗透率或将得到大 幅提升。
温控为锂电池保驾护航。温度控制可以保障电池系统的寿命以及安全性。根据观研天下，储能电池系 统的特点是电池容量大以及功率大，其高功率密度对电池的散热性能提出了较高 要求。与此同时，在储能系统内部，电池产热不均匀以及温度分布不均匀可能会 对储能系统造成破坏。因此，分散电池内部的局部热点、控制电池单体的表面温 湿度是储能温控系统的基本要求。我国目前储能系统的趋势包括大容量以及电池 高倍率。大容量和电池高倍率的趋势会造成电池产热量的提升，对于能量型储能 系统来说，温控系统的重要性和需求与日俱增。
储能温控技术路径。目前，大容量锂电池储能系统可采用的温控技术主要包括四种：风冷、液冷、 热管冷却（尚处于实验室阶段）、相变冷却（尚处于实验室阶段）。选择储能温控 的技术并非简单考虑冷却性能，还需要综合参考成本、安全性能、所处环境、电池 PACK 设计等。根据立鼎产业研究网，以上四种温控技术分别适用于产热率、环境 温度不同的应用场景。1）风冷：原理是以空气为介质进行热交换。主要的优势在于，系统结构简单、 成本低；主要缺点是，冷却速度及效率较低。适用场景：电池产热率不高的储能项 目。在储能项目的应用中，不同集装箱存在电池能量密度、摆放位置、容量大小等 限制因素，需要根据风道对集装箱内空气流向，来进行定制化设计。
2）液冷：原理是以液体为介质进行热交换。主要的优势在于，冷却速度及效 率相对风冷更高；主要缺点是，系统结构复杂且成本更高。风险：需考虑冷却介质 泄露的风险。目前间接接触型液冷系统在储能的应用上最广泛，由于对漏液风险 的考虑，直接接触型液冷的应用仍不成熟。 3）热管冷却（处在研阶段）：原理是依靠管内冷却介质发生相变来实现换热。 主要优点是，冷却速度以及效率高于液冷，并且冷却介质泄露风险更低。主要缺 点是，成本相对液冷更高。 4）相变冷却（处在研阶段）：原理是凭借相变材料吸收热量，并配合风冷以 及液冷系统等将热量导出系统。主要优点是，结构紧凑、接触热阻低、冷却效果 好，且需要凭借液冷系统、风冷系统来导出所吸收的热量；主要缺点是，相变材料 会占据更大的空间，成本更高。
在碳中和、碳达峰目标的约束下的利多背景下，中国储能温控市场或将步入 高速成长通道。储能系统在全球电力系统中起到举足轻重的作用，全球储能温控 市场的高速增长将依托于储能系统的发展。根据中商情报网，预计全球储能温控 市场规模将由 2022 年的 32.6 亿美元增长到 2025 年的 132 亿美元，其 CAGR 将 达到 59.4%。中国市场方面，中国储能温控市场规模有望凭借储能系统的大容量 化、高倍率化趋势持续高速提升，预计中国储能温控市场规模将由 2022 年的 46.6 亿元增长到 2025 年的 164.6 亿元，其 CAGR 将达到 52.3%。
液冷或将成为未来储能温控主力。伴随储能系统大容量化、高能量密度化趋 势，液冷系统的渗透率或将快速上升。储能系统在能量和充放电倍率提升的趋势 下，相比于风冷系统，储能电池在液冷系统下可以有效降低电芯温度差，从而可 以延长电池寿命，因此液冷或将成为主流方案，因为中高功率储能产品使用液冷 的占比将逐步提升。根据 GGII 预测，2025 年国内储能温控液冷方案的市场渗透 率有望达到 45%，市场规模将达到 74.25 亿元。
根据高工储能，在国内市场中，英维克、松芝股份、科创新源、同飞股份、高 澜股份、飞荣达、申菱环境等在液冷领域深耕，并且与主流电池厂商、主流储能系 统集成商有良好的合作基础以及共同开发经验。根据各大厂商提供的解决方案， 相比于传统风冷方案，液冷技术可以完成对电池寿命 20%以上的提升，并且能够 降低 20%以上的能耗，能够做到电池温差 3℃以内。 液冷技术方案成为行业趋势，主流系统集成企业开启液冷技术布局。根据高 工储能不完全统计，宁德时代、阳光电源、比亚迪、远景能源等十几家储能厂商自 2020 年开始向市场上推出液冷产品。
2.2.IDC温控：“东数西算”拉动IDC增长，液冷技术或成为降PUE利器
2.2.1.“东数西算”背景下，IDC收入高速增长
继 2021 年底，宁夏、内蒙古、贵州、甘肃四地被批复启动建设全国一体化算 力网络国家枢纽节点之后，2022 年 2 月，发改委等部门同意粤港澳大湾区、成渝 地区、长三角地区、京津冀地区启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点，涵 盖 8 个枢纽节点 10 个数据中心集群的“东数西算”工程正式启动。“东数西算”将配套政策、能源、能耗方面的支持。相关政策有望持续推出。 各部委及地方政府有望持续出台创新相关配套政策，制定符合自身特点的一体化 大数据中心建设规划和协同创新实施方案，并加快推进落实。
在推动 IDC 充分利用太阳能、风能、生物质能、潮汐能等可再生能源的背景 下，能源供给的保障能力得以增强：1）将可再生能源电站配备至数据中心集群。 2）支持数据中心采用大用户直供、拉专线、建设分布式光伏等方式提升可再生能 源电力消费。3）鼓励数据中心企业参与可再生能源市场交易，以及扩大可再生能 源市场化的交易范围。4）探索开展跨省能耗和效益分担共享合作。5）各部委及 地方政府将加强数据中心能耗指标统筹，从省区市层面对数据中心集群进行统一 能耗指标调配，鼓励通过用能权交易配置能耗指标。6）IDC 的水地消耗资源、能 耗指标有望获得政府支持。
我国数据中心行业受到国家政策促进，包括数字化转型、新基建、数字中国 远景目标，以及企业减本增效需求的拉动，数据中心的业务收入增速高于全球水 平，实现持续的快速增长。根据中国通信研究院，2021 年全球数据中心市场规模 达到 679.3 亿美元，同比增长 9.8%，并且预计 2022 年全球数据中心市场规模有 望超过 746 亿美元。中国数据中心市场方面，2021 年中国数据中心市场规模达到 1500 亿元左右，同比增长 28.5%，其中 2018-2021 年 CAGR 高达 30.69%。依托 我国各地区、各行业的数字化进度加速，我国数据中心市场有望保持持续高增长 的态势。
我国数据中心向高密度方向递进，单位面积算力提升。随着数据规模量的持 续增长以及土地、电力资源集约化的趋势，高密度数据中心的需求日益提升。根 据中国通信研究院发布的《数据中心白皮书 2022 年》，在经济发达的地区，以扩 大服务器规模的方式来提升算力规模的数据中心发展模式受制于日益紧张的土地 资源，因此，数据中心高密度化是缓解提升算力与土地资源紧张的利器。数据中 心高密度化可以更好满足大数据时代下计算与存储的需求，因为高密度数据中心 可以进一步增加“每平米”的计算能力。
数据中心高密度化的特点是：显著增加数据中心单位面积算力且降低运营成 本。根据中国通信研究院发布的《数据中心白皮书 2022 年》，相比于传统服务器， 在高密度服务器中，电源和风扇能够同时共享给统一机箱里的多台服务器节点。 数据中心高密度化优势在于以下两点：1）能够降低数据中心运营成本，因为能够 提高电源及散热系统效率；2）由于降低单位机体的空间占用及重量，单位面积算 力能够得到显著提升。数据中心平均机架功率伴随数据中心功率密度的提升而提 升，根据 Uptime Institute Intelligence，目前全球 5-9kW/rack 的机架占比最高。 目前，IBM、因特尔、浪潮、华为、曙光等大厂开启加速服务器高密度化进程的布 局。
2.2.2.国家双碳背景下，IDC温控产业投资机会凸显
中国数据中心能耗剧增。随着中国 IDC 规模的扩大，在算力水平逐步提升为 我国数字经济发展基石的同时，降低 IDC 能耗成为重中之重。IDC 属于高耗能行 业，根据前瞻产业研究院，过去十年间，我国数据中心整体用电量以每年超过 10% 的速度递增，其耗电量在 2020 年突破 2000 亿千瓦时，约占全社会用电量的 2.71%， 2014-2020 年，数据中心耗电量占比逐年升高。
根据浪潮信息，2021 年我国数据中心耗电量为 2166 亿千瓦时，占社会总耗 电量的 2.6%，根据贝壳财经，我国 IDC 电费占 TCO（整体运营支出）的 60-70%。 根据数据中心绿色能源技术联盟统计，2021 年度全国数据中心平均 PUE（电源使 用效率，数据中心消耗的所有能源与 IT 负载使用的能源之比）为 1.49，有相当数 量的数据中心 PUE 超过 1.8 甚至 2.0。根据《东数西算下新型算力基础设施发展 白皮书》，目前我国仅有 41%的数据中心 PUE（电能利用率）在 1.4 以下，“东数 西算”的相关工程，国家和地方持续出台一系列政策限制其 PUE，要求东部地区 不超过 1.25，西部地区不超过 1.2。
液冷技术能显著降低数据中心的 PUE。IDC 能耗告急，降低 PUE 成为重中 之重。IDC 最具革命性的节能技术为液冷技术（又称水冷），其中浸没式液冷技术 可以将 PUE 降到 1.2 以下，联合其他技术可以使 PUE 趋近与 1。 液冷是指使用液体取代空气作为冷媒,直接导向热源带走热量的制冷技术。液 冷技术分为直接液冷制冷和间接液冷制冷，依据是冷却液是否于IT 设备直接接触。 根据王慧、鄢然《数据中心浸没式液冷技术浅析》，1）直接液冷模式是使用冷却 液与产生热量的电子元器件直接接触，从而产生的热量循环导出，其中浸没式液 冷是直接液冷制冷技术的代表。2）间接液冷制冷技术是指冷却液与产生热量的电 子元器件不存在直接接触，冷板式液冷是间接液冷制冷技术的代表。
液冷相比于传统风冷的优势在于以下两点：1）液体在保持自身温度小范围波 动的同时能够吸收大量热量，因为液体的比热容远高于空气。在提升集成度的同 时可以完成超频工作，并且能够有效防止温度骤然上升；2）在成本控制方面，液 冷替代风冷可以降低能耗，降低电费支出。可以提高设备的可靠性，因为在一定 程度上几乎避免了灰尘、湿度及振动的影响，从而降低系统的硬件维护成本。基 本可以达到“静音机房”的效果，因为减少了风扇的噪音和振动。
间接蒸发冷却系统长期来看，降低企业 OPEX 优势显著。系统工作模式：当数据中心现场完成安装风管、水管及配电工作后，整体式 间接蒸发冷却系统即可投入使用。根据《新一代智能间接蒸发冷却解决方案白皮 书》，间接蒸发冷却系统机组包括三种运行模式，包括 1）干模式，系统完全采用 自然冷却，仅仅使用风机运行；2）湿模式：将风机和喷淋水泵协同运行，原理是 将喷淋冷却后的空气换热；3）混合模式：风机、喷淋水泵、压缩机同时间运行。 三种运行模式动态交替使用可以实现节能，并且满足数据中心的温度控制，机组 在控制系统控制下运行，且可以结合气象参数和机组自身的特性曲线。
相比于传统冷冻水冷却方案，间接蒸发冷系统在节电节水方面具备显著优势， 在低负载运行状态下，间接蒸发冷系统在绝大多时间能够不使用机械辅助制冷。 此系统能够充分利用自然资源。同时，间接蒸发冷系统能够有效降低 PUE 和 WUE。 根据《新一代智能间接蒸发冷却解决方案白皮书》，以中国北京某数据中心模型为 例：该数据中心建筑面积约为 12000 平方米，机柜数 1000 个，单柜功率密度 8kW/R，当地电费 0.75 元/kWh，水费 8 元/ 吨，负载率第 1 年 30%，逐年上升， 5 年满载，测算 10 年总运行费用。间接蒸发冷却方案：n+1 配置，50%机械辅助 制冷；冷冻水方案：变频离心机，带自然冷却，供回水温度：20/27℃。结果显示， 间接蒸发冷却系统的两项指标（PUE 和 WUE）都大幅低于冷冻水系统。
间接蒸发冷系统能显著降低 TCO。数据中心的运行费用主要包括设备消耗的 电费、水费、耗材费用、例行检修费用等，其中电费取决于数据中心运行 PUE， 例行检修费用取决于系统的复杂度。相比于间接蒸发冷系统，传统冷冻水解决方 案更加复杂，系统所要求的巡检的设备、参数都倍数上升。在数据中心运行周期 内，间接蒸发冷却方案的运维费用会低于传统冷冻水方案。 以北京某数据中心模型为 例，该数据中心建筑面积约为 12000 平方米，机柜数1000个，单柜功率密度 8kW/R，当地电费0.75 元/kWh，水费 8 元/ 吨，负载率第 1 年 30%，逐年上升， 5年满载，测算10年总运行费用。间接蒸发冷却方案：n+1 配置，50%机械辅助 制冷；冷冻水方案：变频离心机，带自然冷却，供回水温：20/27℃。结果显示， 估算10年运行投资，间接蒸发冷却设备相对传统冷冻水方案低 25%以上。
3.1.公司IDC高效制冷解决方案成为降PUE利器，数据中心集成总包业务放量在即
3.1.1.公司IDC温控业务
公司早在 2006 年就切入 IDC 温控市场，推出 IDC 机房节能空调系列，并且 在之后的产品运营中下游客户导入顺利，2013 年连续斩获中国移动 IDC 基地、中 国联通 IDC 基地、国内最大互联网公司 MDC、银联 IDC、中石油中石化 IDC 等 大型数据中心项目，并且荣获“2013 年中国数据中心高效制冷领域首选品牌奖”。
公司推出数据中心高效制冷及节能解决方案，包括间接自然冷源解决方案、 XMint 高效蒸发冷复合多联空调方案、常规热负荷数据中心温控解决方案、高热密 度数据中心温控解决方案、iFreecooling 自适应多联节能系统方案。根据公司 2021 年年报，在针对大型数据中心的高能效制冷方面，公司在 2020 年持续推出了包括 蒸发冷却在内的多技术融合产品，包括 XEC3高效复合蒸发冷却冷水系统、XMint 高效蒸发复合多联空调系统、XSource 蒸发冷集成冷源方案。其中，间接自然冷 源解决方案节能效果显著，能够使整机全年运行 PUE 低至 1.15。
英维克 3 款产品获评“2022 年度数据中心冷却用优秀产品”，中国制冷学会 冷却工作组公布 2022 年冷却用优秀产品名单，公司 CyberMate V+高效变频气动 热管空调、XRow 高效变频气动热管列间空调、IFB 高效变频氟泵一体机等 3 款 产品，获评“2022 年度数据中心冷却用优秀产品”。根据公司官网，公司此次获 奖的三款产品积聚多项技术，并且实现高效制冷、全面节能。其中，XFreeCooling 高效变频气动热管技术具备充分利用自然冷源冷却的能力，可以凭借高 AEER 系 统设计与 EVO 群组控制，有效降低数据机房 PUE。此技术能够实现数据中心全 年 60%以上时间自然冷却，且全年能效比 AEER 超过 10.0，在 100%制冷量的情 况下，能够更早地采用 5-30℃的室外自然冷却。
公司数据中心温控产品下游客户广泛，且订单量充足。公司提供了大量高效 节能的制冷产品及系统给下游客户的数据中心，包括腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、 万国数据、数据港、中国移动、中国电信、中国联通等用户。在中国数据中心领域 增长最快、技术创新要求最高的创新型云计算数据中心市场，公司能够为其提供 较为优质的服务。
公司在 2021 年中标多项微模块（也称为新型末端、模块化 DC 舱）、机房集 成总包项目，包括 2021 年 6 月中标“MCS 北京马驹桥数据中心基础设施建设” 的大型总包项目、2021 年 5 月和 7 月作为腾讯间接蒸发冷却机组主要供应商继续 中标腾讯该产品的直采招标、2021 年 7 月大份额中标中国电信模块化 DC 舱的首 次规模集采、2021 年 8 月入围中国联通冷冻水型（局房、列间）空调集采、2021 年 11 月第一份额中标中国移动 2021 年至 2022 年风冷型机房专用空调产品集采、 2022 年 1 月入围中国联通智能双循环、风冷局房（定频）空调集采等。以上项目 在将来有望为公司机房温控业务赋能。
3.1.2.公司数据中心集成及总包业务
在互联网数据和信息技术加速爆发的背景下，核心数据中心的数据量保持增 长态势，这对数据中心各方面提出了更高的要求，需要满足绿色节能、稳定运行、 安全可靠、持续扩容以及快速交付。公司的愿景是融合新一代集成技术，并打造 绿色、智慧核心数据中心机房。公司在这方面拥有经验丰富的项目管理团队以及 技术支持团队。 以景德镇云计算中心总包项目为例，公司的微模块系统是整个数据中心总包 项目的核心，为了完成绿色节能、安全可靠、智慧互联数据中心的建设，微模块系 统需要全方位整合配电、制冷、监控、机柜、布线等多个关键子系统。其中，需要 凭借冷通道设计来隔绝冷热气流，以实现节能减排；自动天窗与整体的消防系统 进行联动，能够将反应时间降低至 0.1 秒以下。
在提升数据中心运行维护效率方面，公司的数据中心集成及总包业务拥有为 客户定制的一体化、云端化、智能化、可视化的综合数据中心管理平台（DCIM） 系统。该平台系统能够对数据机房资产设备、资源设备运行状态等进行全方位的 监控和管理。公司具备 UPS 蓄电池和高低压系统的设计和建设服务，以此来保障 客户能够获取到公司及时的服务，公司的客户业务系统能够保持 24 小时实时在 线。公司 UPS 蓄电池系统配备 3 台 600KVA 高频模块化 UPS，具备智能化、数 字化、占地面积小、带载效率高等特征。
3.2.公司储能温控机柜业务营业收入高速增长
公司是国内最早布局电化学储能系统温控的厂商，多年来也是领跑国内储能 温控行业，为国内众多的储能系统提供商供应温控产品。公司专注于储能系统的 温控环节，也在积极布局扩大为下游储能集成商的产品交付范围。公司在储能产 品上的风冷、液冷技术积累深厚，并且产品较为齐全，在客户的覆盖度上以及市 场份额上处于较高水平。公司是国内储能温控龙头，2020 年储能相关业务营收约 1 亿元，2021 年公司来自储能应用的营业收入约 3.37 亿元，约为 2020 年的 3.5 倍，对公司业务的贡献在显著提升。
公司 BattCool 储能解决方案包括储能集装箱温控解决方案以及储能冷水机 解决方案。在国家“双碳”背景下，国内储能电站的需求已经迈入高速增长通道。 公司自 2012 年就开始成为国内储能集装箱系统主要的温控设备提供商，并且积 累了长期大量的实际运行经验，早在 2014 年，公司就开始提供动力电池包液冷解 决方案。在推出原有的风冷储能集装箱温控方案的情况下，并且随着液冷电池 PACK 在储能系统的导入，公司在 2020 年推出系列的水冷机组，并国内外各种储 能应用场上开始批量应用。在液冷的储能系统中，为了提高系统性能和运维效率， 公司完成端到端液冷系统的优化。
公司 BattCool 储能全链条液冷解决方案 2.0 成功发布。2022 年 11 月 3 日， 公司以线上直播的方式发布储能液冷新产品——BattCool 储能全链条液冷解决方 案 2.0。公司新一代的 BattCool 2.0 方案在保障储能系统安全性的基础上，通过降 低电芯温差，提高温控能效，提高运维效率，可实现电池增效超过 300 万度。此 方案从安全、能效、运维等方面全面升级，构建起了“安全防护墙”，实现了双系 统备份、温度异常自动处理、电芯温度实时感知等功能。
BattCool 储能液冷全链条解决方案 2.0 能够有效延长电池寿命，并且可以将 电芯温差从 3℃降到 2℃。此方案凭借液冷管路流程结构优化，具备实现管道内流 量逐级均匀分配的能力。通过应用智能液冷连接器，BattCool 2.0 液冷系统能够在 30 分钟进行环保快装快换。依托集全链条液冷、全流程自主、全周期服务等优势， 实现储能环境全适应、电网系统全适应、服务网络全球覆盖。 通过应用 XFreeCooling 全变频自然冷却技术，实现四季高效制冷，全年能效比 AEER 达到 4.62，高于普通变频机组 32%，有效降低机组能耗。
在“双碳”背景下，公司储能液冷产品有望为储能温控产业赋能。在“双碳” 目标的背景下，光伏、风能等可再生能源的建设规模和速度加快。根据中关村储 能产业技术联盟(CNESA)的统计，2020 年中国新增电化学储能投运 1.56GW，同 比增长 145%，其中 40~50%应用于新能源发电侧，截至 2020 年底，新型储能累 计装机量 3.3GW。公司在 2016 年开始布局研究储能液冷方案，2018 年相关产品 投入市场后迅速成为热销产品。公司的储能液冷方案是行业唯一集全链条液冷、 全流程自主、全周期服务的储能温控解决方案。
3.3.公司通过核心温控能力，积极拓展下游新能源客车空调
国家财政部、税务总局、工信部联合近期联合发布关于延续新能源汽车免征 车辆购置税政策的公告：为支持新能源汽车产业发展，促进汽车消费，对购置日 期在 2023 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日期间内的新能源汽车，免征车辆购 置税。根据中国客车统计信息网，从 9 月份单月情况看，2022 年 9 月份客车总体 市场销量为 3.97 万辆，同比增长 1%，2022 年 9 月份单月 6 米以上的新能源客 车销售量为 6137 辆，同比增长 87.26%。国内大中型新能源客车成为客车市场的 增长点，并且在国家相关政策的帮扶下，或将为公司新能源客车空调业务赋能。
从 2022 年前三季度情况看，国内大中型新能源客车成为客车市场的唯一增 长点。根据中国客车统计信息网，我国 2022 年 1-9 月大中型新能源客车（含 6 米 以上）累计销量达到 32663 辆，同比增长 16.55%。我国 2022 年 1-9 月大中型客 车销量 54212 辆，同比下降-17.06%，大中型新能源客车（含 6 米以上）以 16.55% 的增速成功领跑。今年前三季度，大中型新能源客车占据大中型客车的半壁江山， 其份额占比达到 60.25，同比增加 17.37%，并且成功扮演上遏制 2022 年前三季 度客车大盘下滑的主角。
国内大中型新能源客车市场的回暖有望为公司新能源客车空调业务赋能。公 司的科泰品牌始创于 2002 年，聚焦在客车空调、轨道交通列车空调、冷冻冷藏机 组、特种空调等高端运输温控产品研发和制造。公司的科泰品牌已经在上海、深 圳、苏州、中山、河北地区布局生产基地，并且能够达到 50000 套/年的车用电空 调配套产能。公司在技术创新上不断攀登，相关产品中，其低温增焓热泵技术、电 池 PACK 与车厢空调合并冷源等新技术得到规模化应用推广。公司积极拓展其他 新能源车辆温控应用，包括新能源重型卡车等特种车辆的空调和换电系统热管理 产品。公司还积极布局车用压缩机等电动车核心零部件、公交大巴领域的等离子 杀菌消毒技术。
3.4.收购上海科泰，开启轨道交通列车空调布局
受益于国家政策规划，中国城市轨道交通行业或将持续保持增长模式。在国 家绿色交通大背景下，我国城市轨道交通正在迈入稳定发展通道。根据中研产业 研究院，在国家“十四五”规划(2021 年至 2025 年)期间，中国整体城市轨道交通 运营里程或将新增 5000km，平均下来每年将新增 1000km 左右，总体累计里程 或将达到 1.3 万 km。根据中商情报网，在智慧城轨的深入开展下，各地城市轨道 交通建设项目不断投入运营，新技术也为城轨交通行业注入新活力。2016-2020 年， 我国轨道交通累计新增运营线路长度达到 4351.7km，年均新增运营线路长度达到 870.3km，CAGR 高达 17.1%。2021 年我国城市轨道交通累计新增运营线路长度 1222.9km，同比下降 0.9%。
在乘客对轨道交通舒适度需求不断提升的背景下，空调系统在轨道交通舒适 度中扮演着重要角色。根据观研天下，轨道交通空调系统需要提升站台乘客舒适 度、保障全站空气通风，并且要求在全年 365 天保证高效温度运行，因此，我国 轨道交通空调系统的标准成为全空调行业最为严苛的标准。我国的城市轨道空调 系统的主要发展方向是舒适智能且高效节能。 根据贝哲斯咨询，2021 年全球轨道交通空调市场规模达到 231.23 亿元，国 国内市场方面，2021 年中国轨道交通空调市场规模为 71.36 亿元。根据预测， 2027 年全球轨道交通空调市场规模将有望达到 364.38 亿元，在 2021-2027 期间 内的 CAGR 有望达到 7.87%。
公司在 2018 年收购上海科泰运输制冷设备有限公司，开启轨道交通列车空 调及服务的布局，同时也将公司原有的新能源车用空调业务进一步强化。科泰品 牌是国内最早专注于轨道交通空调的品牌，公司将列车空调产品销售给包括中车 长客、中车浦镇、申通北车等主机厂，并且最终导入地铁公司客户，在一些下游客 户导入方面，公司的空调市场份额也是位居前列，包括上海地铁、苏州地铁。公司 目前积极开拓郑州地铁、无锡地铁的新市场。2022 年 10 月，深圳地铁 14 号线正 式开通，英维克旗下的科泰空调为深圳 14 号线提供了高效安全的地铁空调产品 和服务。
在深圳 14 号地铁线列车的空调系统中，先进的轨交空调核心技术被应用其 中，并且采用定制化的解决方案。在轨交空调节能解决方案中，专利技术集成电 气控制平台是其中的亮点之一，在制冷和制热功能运行的时候，压缩机具备真正 实现无级变频控制的能力。在乘客舒适度体验方面，14 号线的轨交定制空气净化 方案涵空气过滤、净化、质量检测等功能，具备实时监控车厢空气状态的功效。科 泰空调压力波保护功能能够保障列车安全平稳运行，列车在通过隧道出口、入口 和通风井时产生的压力波可以被屏蔽，以减少对车厢的影响。 公司的地铁空调的架修业务是国内最大的轨交空调维护平台之一，并且累计 维修量和维护时间在国内名列前茅。其标准化、规模化的产品及服务在于上海、 深圳、广州等地铁公司得到导入。
3.5.电子散热、健康空气环境等新业务布局，或将描绘公司新一轮增长曲线
3.5.1.电子散热业务
电子散热器在保障电力电子元器件正常工作中扮演重要角色，在国家“东数 西算”以及数据流量日益上升的背景下，计算机的算力要求不断提升，也对其中 的电子元器件的散热性能提出了更高的要求。高级处理器以及各种其他计算机硬 件(例如显卡)在过热的环境下无法发挥最佳性能，并且有部件损坏的风险。CPU 的 温控在得不到保障的情况下会导致整台机器出现“死机”，从而影响机器的正常运 行。
电子产品内部结构更加紧凑、体积更轻薄，与此同时，屏幕、摄 像头、电池及充电等模块、处理器性能和功耗在不断上升。为了保障电子产品高 温环境下的产品性能、可靠性、用户体验度，消费电子厂商越来越重视电子元器 件的散热管理，这一趋势使得对导热散热产品的需求持续提升。 公司以内生式、平台式的发展方式，并且凭借精密节能温控的平台化优势， 向外布局电子散热、健康空气环境等新业务。公司过去几年就开启端到端液冷技 术平台、高效电子散热/导热平台的布局。公司的电子散热业务对技术理论的研究、 技术的突破、工艺的改进等方面提出高要求，在公司的前期布局的基础上，目前 已取得了多家重要客户的供应商资格。在发热量和热密度的提高趋势下，设备的 散热需要聚焦在靠近热源的解决方案中，同时集成化是发展的必然方向。
在 CPU、GPU 的散热方面，公司很早就开展相关研究。从最开始的发热机理 到导热、管路、连接、分配、冷源全链条每一个环节的技术研究，到现在掌握液冷 全链条的各个环节的技术并且推出相关产品。伴随 CPU、GPU 的功率密度越来 越高，单颗芯片 350 瓦以上的散热只能依靠液冷技术。在公司与超聚变的深入合 作下，一起探索和研究在高算力领域实现更好的高效节能的解决方案和产品。
3.5.2.健康空气环境业务
公司在 2019 年首次推出空气环境机，开启室内健康环境领域布局。公司空气 环境机在遏制新冠病毒方面做出贡献，公司自主研发的 EBC 移动式空气消毒净化 机，其 1200 立方/小时大风量适用在 150 ㎡的大空间，并且能够通过紫外光触媒 及缓释胶囊双重杀菌，其 HEPA 滤网滤除飞沫气溶胶等传播介质，能够达到 99.76% 的病毒杀灭率，且能达到 98%的冠状病毒杀灭率。公司自主研发的另一产品 EBC 空气环境机除了具备空气消毒净化机的全部功能外，还具备新风功能，新风量最 高达 1000 立方/小时，可以解决因雾霾和其他室外污染不便开窗的室内通风问题。
公司 EBC 英宝纯品牌设立初衷是为学校学生构建一个纯净、健康的室内空气 环境。在公司的技术革新下，空气环境机完成对教室内空气的综合管理，包括管 理温度、湿度、洁净度、含氧量等参数。公司产品能够有效解决教学环境中因雾 霾、甲醛、流感等病毒产生的空气安全隐患。在客户导入方面，公司 EBC 英宝纯 系列产品投向市场后已应用到深圳、北京、上海、广东、福建、浙江、江苏、重庆、 四川、河南、广西等省市多所学校及教育机构。在教育行业健康空气环境的基础 上，公司积极拓展布局公共交通、居家住宅、商用楼宇、医疗行业的健康空气环境 业务，公司有望依托英宝纯空气环境机的综合解决方案，在未来为公司开辟新一 轮增长曲线。
公司作为国内精密温控节能龙头，覆盖机房温控节能、机柜温控节能、客车 空调、轨道交通列车空调及服务四大业务。 1）机房温控节能业务：国内数据中心的建设将长期受益于国家“东数西算” 政策，在国家“双碳”背景下，数据中心温控市场有望保持稳定增长模式。公司机 房温控节能业务主要针对于数据中心机房温控系统，公司聚焦从热源到冷源各链 条环节上的全链条综合的温控解决方案，公司机房温控节能业务在未来 3-5 年内 有望受益于公司液冷的“平台化布局”，随着公司 XFreeCooling 气动热管新技术 的发布以及间接蒸发冷技术的加速渗透，公司机房温控节能业务未来的增速有望 高于全球数据中心市场投资的 9.9%（2019-2025 年）年复合增速。我们预计公司 机房温控节能业务 2022-2024 年营收增速为 1.84%/59.26%/10.29%，毛利率将 保持在 26%/26%/26%。
2）机柜温控节能业务：根据公司 2022 年半年报，公司机柜温控节能业务收 入超过机房温控节能业务，业务收入占比为 43.46%，在未来有望成为公司业绩贡 献主力军。公司的机柜温控节能产品主要针对无线通信基站、储能电站、智能电 网各级输配电设备柜、电动汽车充电桩、ETC 门架系统等户外机柜或集装箱的应 用场合提供温控节能解决方案。2021 年，公司储能温控模块营业收入约为 3.37 亿 元，约为 2020 年的 3.5 倍。公司机柜温控节能业务未来有望依托 BattCool 2.0 “全链条”储能液冷方案为公司业绩赋能。公司为国内储能温控龙头，未来公司 储能温控业务有望持续快速提升。
我们预计公司机柜温控节能业务 2022-2024 年 营收增速为 32.43%/72.67%/46.17%，毛利率将保持在 33%/33%/33%。 3）客车空调业务：根据中国客车统计信息网，我国 2022 年 1-9 月大中型新 能源客车（含 6 米以上）累计销量达到 32663 辆，同比增长 16.55%。受益于国 家关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策，预计未来新能源客车仍能保持快速 增长。预计公司客车空调业务未来基本保持稳定。 4）轨道交通列车空调及服务业务：在一些下游客户导入方面，公司的空调市 场份额位居前列，包括上海地铁、苏州地铁。公司目前积极开拓郑州地铁、无锡地 铁的新市场。预计未来公司轨道交通列车空调及服务业务基本保持稳定。
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