1.1、教育信息化龙头，“一体两翼”战略引领发展
教育信息化龙头企业，深耕教育行业 20 余年。鸿合科技成立于 1990 年，2000 年推出视 频展台产品，凭借技术升级和国内生产成本优势，短期内实现对国外产品的进口替代并 形成较大的市场优势，奠定了公司的技术基础；2005 年在国内率先推出电子交互白板， 几年内迅速占领市场并成为全球出货量第一的公司，奠定了公司的市场基础，同时，公 司逐步拓展海外市场，2010 年成立海外营业本部，2011 年，面向海外的自有品牌“Newline” 进入北美教育信息化市场；2012 年，智能交互平板生产线投产，奠定了公司产研一体化 基础；2019 年正式在深交所上市；2020 年，公司开始向服务转型，开启教育服务元年； 2022 年，商用业务出表，公司全面聚焦教育行业，为教育行业用户提供教育信息化产品、 综合解决方案和智慧教育服务。
全面聚焦教育行业，“一体两翼”战略引领发展。鸿合科技自 2020 年开始全面聚焦教育 行业，启动以产品和方案为核心、以“师训服务”和“教室服务”为抓手的“一核两翼” 发展战略。
主营业务包括教育信息化业务和智慧教育服务业务，为教育行业用户提供：1） 教育信息化硬件产品，主要包括智能交互平板、智慧黑板、互联黑板及教学周边产品等； 2）教育信息化软件产品，包括鸿合π6 交互教学软件、“鸿 U” 交互教学系统等；3） 教育信息化解决方案，结合软硬件以及云平台，包括鸿合智慧教室、鸿合高职教互动教 学解决方案等软硬件集成。4）智慧教育服务，主要包括课后延时服务产品“ 鸿合三点 伴”和教师信息化素养培训服务“师训服务”。其中，教育信息化产品坚持自有品牌战略， 产业布局国内外，以“鸿合 HiteVision”品牌覆盖国内市场，以“newline”品牌覆盖国外 市场。
公司拥有产研一体、渠道优势、全球布局三大核心竞争优势。1）产研一体化方面，2012 年，公司自主研发的智能交互平板生产线投产，成为集生产、研发、销售于一体的专业 教育信息化装备供应商，2015 年，公司深圳坪山生产基地落成投产，2020 年，公司安徽 蚌埠生产基地一期工程完工，目前公司拥有深圳和蚌埠两大生产基地，年产能百万套（台）。 2）渠道方面，公司采取以经销为主、直销为辅的销售模式，在全国拥有 7 个销售大区， 并在全球构建了 4,000 多家经销商和代理销售网络。形成了；3）产业布局国内外，公司 在 2010 年成立海外营业本部，开始构建面向北美、欧洲、澳洲、泛亚太地区业务管理架 构，目前已在海外拥有 8 家分支机构实行本土化运营。
1.2、股权结构清晰，核心团队稳定，助力公司业绩增长
股权结构清晰，邢修青、邢正为公司实际控制人。截至 2022 年 9 月，董事长邢修青直接 持有公司 0.5%股份，并通过鸿达成有限公司间接持有公司 17.17%股份，合计持股 17.67%； 邢正与邢修青为兄弟关系，邢正直接持有公司股份 13.72%；董事王京直接持有公司 14.22% 股份；副董事长张树江与邢修青、邢正为一致行动人，张树江直接持有公司股份 12.19%。 公司股权比例较为集中，大股东利益与公司绑定，利于公司战略决策的指定，助力公司 长期发展。
股权激励绑定核心员工与公司利益，助力公司业绩长期增长。公司在 2019 年和 2022 年 分别开展两次股权激励，1）2019 年 9 月，公司发布股权激励计划草案，拟授予 311 人共 计 243.77 万股限制性股票（占公司总股本的 1.78%），其中，激励对象含公司董事、高管 共计 5 人，中层管理人员及核心骨干共计 306 人，授予价格为 30.49 元/股。2）2022 年 4 月，公司发布股权激励计划草案，拟授予 174 人共计 550 万份股票期权（占公司总股本 的 2.34%），其中，激励对象含公司董事、高管共计 5 人，核心管理人员及核心技术（业 务）骨干共计 169 人，授予股票期权的行权价格为 17.08 元/股。公司持续对核心员工进 行股权激励，深度绑定核心员工利益，有利于公司吸引和留住核心人才，充分调动员工 积极性，同时彰显了公司发展信心，有利于公司长期可持续发展。
1.3、业务结构不断优化，盈利能力逐步提升
海外业务发力，2021 年营收和净利润双重增长。2021 年公司实现 58.11 亿元，同比+45.52%， 主要受益于公司积极整合内外部资源应对疫情不利影响、发挥海外本土化经营优势积极 开拓海外市场，海外教育业务保持高速增长，2021 年公司海外业务实现营收 25.38 亿元， 同比+91.15%。2021 年公司实现归母净利润 1.69 亿元，同比+107%，增速较高，一方面 是 2020 年基数较低导致，另一方面是成本下降和产品结构优化所致。
优化业务结构，聚焦教育主业，2022 前三季度公司业绩高增。2022 年前三季度公司实现 营收 36.53 亿元，同比-13.60%；实现归母净利润 3.84，同比+176%。净利润高速增长， 主要因公司优化业务结构，其商用业务主体新线科技已于 2022 年 7 月变更为鸿合的参股 公司，不再纳入合并报表范围，一方面减少了亏损，另一方面此次变更给公司带来较大 部分的投资收益。
毛利率、净利率逐步修复，盈利能力大幅提升。2022 年前三季度公司实现销售毛利率 28%， 同比+7.53pct，实现销售净利率 11%，同比+7.57pct。毛利率、净利率实现较大幅度提升， 主要受益于面板价格持续下降以及出口海运费下行，导致成本有明显下降。同时，公司 持续优化业务和产品结构，高职教等高毛利业务占比上升，也对盈利能力的提升作出一 定贡献。分产品来看，2022 年上半年公司 IWB 产品、其他智能交互产品、智能视听解决方案的毛 利率分别为 26.51%/30.51%/25.06%，同比分别+4.67pct/+10.77pct/+3.42pct；分地区来看， 2022 年上半年国内和海外业务毛利率分别为 25.07%/31.38%，同比分别+11.11pct/+2.33pct。
整体费用率稳中有降，费用控制能力稳定。2022 年前三季度公司的销售费用为 3.19 亿元， 同比-5.06%；发生管理费用 1.6 亿元，同比+16.79%；发生财务费用-0.29 亿元，同比-323.08%。 单季度来看，2022 年单三季度公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 7.95%/3.24%/0.31%，分别同比+0.78pct/+1.14pct/-1.10pct，总费用率为 15.21%，同比+1.6pct。 公司整体费用率保持稳定，展现较好的费用控制能力。
注重科技创新，持续加大研发投入。公司坚持自主研发，积极推进新技术在教育信息化 领域的应用，不断加大研发投入推动产品创新升级，2022 年前三季度公司发生研发费用 1.64 亿元，同比+4.46%。此外，公司注重研发人员团队及研发基地建设，截至 2022 年， 公司在北京、保定、深圳、成都设置研发中心，专注于前瞻技术的研究，助力公司保持 领先优势。公司研发能力屡获认可，2022 年上半年，公司新增国内授权专利 104 件， 其中，发明专利 30 件、实用新型专利 55 件、外观专利 19 件；国外授权专利新增 4 件； 公司新增注册商标 94 件，其中，国内新增核准注册商标 93 件，海外新增注册商标 1 件； 公司新增软件著作权登记 12 件。长期积累的技术和产品优势，为公司未来发展及客户 拓展打下坚实基础，未来公司将专注教育领域的产品研发，助力公司保持竞争力。
2.1、产品更新换代，行业需求持续提升
我国教育信息化建设进入2.0 时代，市场空间进一步提升。我国教育信息化经历了三个阶 段： 1）1978-1999 年，主要从机构设置和系统运行方面进行早期探索和设计部署； 2）2000-2017 年，教育信息化 1.0 阶段，以提升教育信息化基础设施水平为主， 侧重于教学硬件的普及和计算机网络的搭建和连通，普及多媒体教室、网络教室， 建立教育资源中心，标志着教育信息化的要求演进。2012 年提出打造“三通两 平台”，即宽带网络校校通、优质资源班班通、网络学习空间人人通、建设教育 资源公共服务平台和教育管理公共服务平台。
3）2018 年至今，我国教育信息化建设进入 2.0 阶段，致力于推动信息技术与教 学深度融合与创新，提出“三全两高一大”基本目标，其中，“三全”包括教学 应用覆盖全体教师、学习应用覆盖全体适龄学生、数字校园建设覆盖全体学校， “两高”包括信息化应用水平普遍提高、师生信息素养普遍提高，“一大”是指 互联网+教育大平台。教育信息化 2.0 从教育信息化技术、平台、场景的搭建走向应用的普及，助力教学质量和 效率的提升，将进一步推动信息技术产品的深入应用，带来软硬件产品市场空间的进一 步提升。
政策大力推进，教育信息化从基础设施建设向教学质量提升演进。2018 年 4 月，教育部 发布《教育信息化 2.0 行动计划》，标志着我国教育信息化正式进入 2.0 时代，强调了从 注重“物”的建设向满足“人”的多样化需求和服务转变，从“管理本位”的教育管理 向“服务本位”的教育治理转型。2019 年 2 月，国务院发布《中国教育现代化 2035》与 《加快推进教育现代化实施方案（2018-2022）》，明确提出要加快信息化时代教育变革， 推动教育组织形式和管理模式的变革创新，以信息化推进教育现代化。2021 年 3 月，《教 育部科学技术与信息化司 2021 年工作要点》中，将“加快推进信息化时代的教育变革” 列入工作重点。随着进入后疫情时代，我国教育信息化建设更加注重高质量教育资源的 开发，并且通过校内教学资源及平台建设实现优质教育资源共享，带动各地对教育信息 化建设的需求。
教育信息化经费投入稳定增长。在国家政策对教育信息化行业的持续大力支持下，我国 教育信息化行业不断发展。2011 年 6 月，教育部发布的《教育信息化十年发展规划 （2011-2020 年）》（征求意见稿），明确提出各级政府在教育经费中按不低于 8%的比例列 支教育信息化经费，保障教育信息化拥有持续、稳定的政府财政投入。根据前瞻产业研 究院数据，2013-2020 年，国内教育信息化支出费用持续增加，从 2015 年的 1959 亿元增 长到 2020 年的 3431 亿元，年增长率保持在 7%-11%之间。预计到 2022 年，中国教育信 息化支出将达到 3436 亿元。随着教育信息化 2.0 的建设推进，经费投入有望持续增长。
产品竞争优势明显，把握产品更新换代需求周期。一方面，考虑到教室的交互显示设备 换机周期在 5-7 年，教育信息化 1.0 阶段购买的产品逐步进入替换周期，2018 年购买的产 品将在 2023-2025 年进行复购，因此国内交互显示产品出货量增速有望迎来提升；另一方 面，技术升级导致产品形态由向智慧黑板升级，采购尺寸由 65、 75 寸向 86+英寸升级， 带来产品升级换代需求和产品价值量提升。公司的信息化产品竞争优势显著，国内市占 率持续保持在前两名水平，根据迪显咨询数据，2021 年国内 IFPD 教育市场中鸿合科技 以 22.4%的份额位列第二位，有望充分享受行业增长的红利。
2.2、布局高职教领域，拓展新增长空间
高职教贴息贷款政策利好，促进市场需求快速增长。近年来，随着高职教领域的政策密 集出台，国家将中等职业教育培养实用型高端人才，高等教育加强基础领域、核心领域 的研究水平提到了前所未有的高度，上升为国家战略，不断推动高职教信息化建设。2022 年 9 月 7 日，国常会提出对高校、职业院校等十大领域设备购置和更新改造新增贷款， 实施阶段性鼓励政策，中央财政贴息 2.5 个百分点，期限 2 年。9 月 14 日，教育部发 布《关于教育领域扩大投资工作有关事项的通知》，明确专项贷款重点支持高校数字化建 设，包括智慧校园、智慧教室、实验实训等。随着贴息贷款政策效应逐步释放，以高职 教市场的信息化采购需求将快速增长，高职教信息化需求有望集中释放。
布局高职教领域，助力高校全面数字化转型。2021 年，公司集合公司产品、方案、集成 的综合服务能力，建立专业化的团队切入高职教细分市场，公司的智能交互平板产品针 对客户需求更新多个产品系列，并研发了高职教智慧教室解决方案。2021 年，公司高职 教智慧教室解决方案荣获由陕西省高等教育学会和 WRE Digital 联合主办的智慧高校“凌 云奖”-“智慧校园特色高校产品应用卓越奖”。2022 年，公司深入布局高校数字化，整 合高校、集成、智能产品三大事业中心和爱课堂产研中心等资深团队，专注于高校大数 据时代的未来学习空间建设，为学校打造跨终端、跨平台的教学统一门户，有效助力高 校实现"教、学、管、评"的全面数字化转型。
目前，鸿合爱课堂已经覆盖了包括四川大学、西南交通大学、电子科技大学、哈尔滨工 业大学、陆军军医大学、中国民航大学、西北工业大学等全国近百所学校，在高校领域 形成了良好的品牌影响力。随着高校信息化建设的快速推进，公司凭借渠道、集成、技 术和产品优势积极把握市场机遇，公司教育信息化业务有望持续增长。
3.1、海外教育政策频出，市场空间广阔
海外加快教育信息化建设，市场需求持续向好。2020 年疫情爆发后，海外学校大面积关 闭，线上授课成为保障学生教育机会的首要选择。疫情常态化后，越来越多学校选择线 上线下相融合的教学模式来保持正常的教学秩序。北美、欧洲和亚洲多国纷纷加大教育 信息化投入，推动数字化教学设备的采购和应用，以满足后疫情时代学校的教学需求。 2020 年，法国制定了“教育数字领地”项目，为学生、教师、学校提供数字设备支持， 计划为每个班级配备一个混合教学套件。2021 年，意大利启动了总投资 21 亿欧元的《学 校 4.0 计划》，以加速学校数字化转型，将为 10 万间教室配备最新的数字化设备。2022 年，日本要求各学校推动“GIGA 学校”计划建设，实现每个学生拥有一部信息化设备 的目标，优化学校信息化教育环境。预计海外密集的教育信息化政策将支撑教育信息化 产品维持旺盛需求。
海外教育 IFPD/IWB 市场空间广阔，渗透率有较大提升空间。海外教育市场在政府长期 计划支持、学校需求稳定增长的背景下具有广阔的前景。根据迪显咨询数据，2021 年海 外教育 IFPD 出货量达 105 万台，同比增长 90%。疫情叠加教育信息化的大趋势将会推进 海外智能交互显示设备渗透率进一步提升，预计 2022 年海外教育市场出货量达 137 万台， 将首次超过国内市场，并在未来几年持续保持增长，预计 2025 年海外教育 IFPD 出货量 将达 196 万台，2020-2025 年的复合增速有望达到 29%。
3.2、发挥自有品牌优势，海外业务高速增长
海外业务表现亮眼。公司于 2010 年成立海外营业本部，开始构建面向北美、欧洲、澳洲、 泛亚太地区业务管理架构，2011 年，公司智能交互产品开始进入北美教育信息化市场， 2021 年以来，公司持续发挥本土化运营、行业领先的软硬件产品以及产研一体化布局三 大核心竞争优势，针对不同市场因地制宜，制定相匹配的市场营销策略，加速开拓北美、 欧洲、亚太教育信息化市场，进一步扩大了海外教育市场的市场占有率和品牌影响力。 2021 年，公司境外业务实现营收 25.38 亿元，同比+91.15%；2022 年上半年，公司海外 业务实现营收 14.65 亿元，同比+47.09%，海外业务继续保持高速增长。
自有品牌优势突出，市占率有望进一步提升。公司以自有品牌“newline”和 ODM/OEM 方式布局海外市场，目前，公司教育信息化交互显示产品是为数不多的在北美、欧洲、 亚太三大区域市场中均位于第一梯队的品牌。根据 futuresource 数据，2021 年，公司 IFPD/IWB产品在全球教育市场占有率排名第二，2022年第一季度，公司自有品牌“newline” 在北美市场的市占率已达前三。公司自有品牌营收持续快速增长，2020H1 至 2022H1 的 复合增速超过 50%。在海外政策利好和需求持续提升背景下，公司有望凭借品牌、技术 和产品质量优势，抓住海外市场机遇，进一步扩大海外教育市场的市场占有率和品牌影 响力，实现业务快速增长。
4.1、课后服务政策持续落地，市场前景广阔
课后服务政策持续落地，落实义务教育全覆盖。课后延时服务是“双减”政策背景下在 全国推广的校园服务，也称课后“三点半”服务，在校内提供作业辅导及素质提升课程， 解决家长“三点半”接孩子难的问题。2019 年 11 月，课后服务被列为 基础教育 6 大重点工作之一。2020 年开始，各省发布相关文件，积极推进课后服务的落 地实施。2021 年，教育部持续推动义务教育学校课后服务全覆盖。根据教育部数据，截 至 2021 年 12 月，课后服务基本实现全覆盖。各地各校“一校一案”制订了课后服务方 案，普遍开展了课后服务，基本实现了“5+2”模式全覆盖。有 91.7%的教师参与提供了 课后服务，自愿参加课后服务的学生比例由上学期的 49.1%提高到 91.9%。
课后服务处于起步阶段，市场前景广阔。目前，整个课后延时服务还处于比较早期的阶 段，市场成熟度不高，一方面，各地的政策和资金尚未完全落实到位，另一方面，学校 对于自身的需求、交付流程的标准等还在探索过程中。截至 2022 年 5 月，全国已有近 30 个省份陆续出台课后服务收费政策，多地市发布针对性试行规范文件，表明要丰富课后 服务内容，健全课后服务保障机制，采取财政补贴、服务性收费或代收费等多种方式保 障课后服务经费，同时，可适当引进有资质的第三方专业力量参与课后服务。随着各地 政策的落地，课后服务市场有望迅速发展起来。根据教育部数据，我国 2021 年义务教育 阶段在校生人数 1.58 亿人，根据各地教育部已经发布的收费标准指引政策的数据，假设 以 437 元/人/学期的平均费用标准进行测算，我国课后服务市场规模约 1381 亿元，发展 前景广阔。
4.2、渠道复用加速全国布局，课后服务业务增长可期
以“管理平台+课程体系+运营服务”的方式在全国开展普惠式课后服务业务。2021 年， 公司依托自身研发实力，研发“鸿合三点伴”课后服务管理平台，为各地教育局及学校 提供技术及平台解决方案。该平台可提供教学监管服务，支持学校快速开展“博雅兼修、 五育并举”素质类课程的审查、推荐和评价以及实现校内“课后服务全覆盖”实时输出 数据报表，提供全局数据看板，助力管理者准确把握区域课后延时服务课程的具体实施 状况。同时，在“鸿合三点伴”课后服务管理平台上构建了自己的课程体系和运营服务 体系。1）课程方面，公司自研和外协优质素质类课程 400 多门，高度贴合课后学习场景， 保障课后服务易教、易学、有成果；2）运营服务方面，公司为各学校提供“双师课”、 派师进校、打造特色教室等课后服务运营支持，保障各地课后服务高效、有序开展。
基于核心业务渠道复用优势，“鸿合三点伴”向全国迅速推广。公司作为教育信息化企业， 在教育领域深耕 20 余年，培育了强大的渠道和广泛的客户群体。截至 2021 年 12 月 31日，公司已与近 4,000 家经销商建立了良好的合作关系，销售网点覆盖全国各级省市县， 涵盖 10 个销售大区，产品覆盖全国 230 多万间教室，公司积累下来的完整的营销渠道为 公司课后服务业务的推广提供了渠道复用的优势，“鸿合三点伴”得以向全国推广迅速。
截至 2022 年 8 月，公司的“鸿合三点伴”业务已经与全国 24 省 73 市 113 个区县签约， 覆盖地区学生总数约 500 万人，并在覆盖区县中选择学校进行试点示范，示范学校超 700 所，为近百万学生提供全流程课后服务。同时，公司的研发能力及团队的教研能力为公 司课后服务业务中课程内容和技术服务的输出提供了坚实保障。未来2-3年内，公司课后 服务业务争取实现服务地区的学生人数超过1000 万人，参与率超过40%，助力课后服务 全覆盖。
根据公司近三年年报披露情况，结合教育信息化行业发展前景，对公司未来三年各板块 业务预测如下： 首先，IWB 产品，受益于国内外教育信息化政策的推进、国内产品更新换代周期需求的 提升以及海外市场的快速开拓，这块业务将保持快速增长。我们预计 2022-2024 年 IWB 产品营收同比增速分别为-10%/25%/22%，毛利率水平分别为 26%/27%/27%。 其次，其他智能交互产品营收占比呈下降趋势，我们预计 2022-2024 年其他智能交互产品 营收同比增速分别为-40%/5%/3%，毛利率水平分别为 30%/31%/33%。 最后，智能试听解决方案，受益于课后服务政策的持续落地，公司积极布局并利用渠道 和技术优势，拓展新的增量空间，这块业务将保持快速增长。我们预计 2022-2024 年智能 试听解决方案营收同比增速分别为-20%/32%/27%，毛利率水平分别为 25%/25.5%/26%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
