根据国内疫情发展情况，可以将疫后电影市场划分为4个时期。 2020年1月-2020年8月，新冠疫情爆发，全国影院整体性停业，电影全产业链的拍摄 制作、宣发、放映基本处于停滞状态。 2020年8月-2022年2月，国内影院恢复营业，依据疫情地区精准限制影院的营业率和 上座率，国产片的制作及供给量基本恢复常态。根据拓普数据，2021年全国12.7% 的在运营影院停业3个月以上、34.4%的在运营影院停业1个月以上；2022年1-2月全 国票房恢复至疫情前80%以上的水平。
2022年2月-2022年12月，传播力更强的新变种“奥密克戎”在国内多地扩散，2022 年全国42.3%的在运营影院停业3个月以上、83.7%的在运营影院停业1个月以上。尤 其在疫情高发的2022年3-5月、10-12月，当月停业1周以上的影院比例超过45%，全 国票房大盘不足疫情前的30%。2022年国内新映影片数量大幅减少、头部影片缺失， 这也是导致票房回落的主要原因之一。内容供给不足一方面是因为片方撤档避让疫 情高峰档期，另一方面2022年下半年电影审批政策明显收紧，2022年10月国内仅有 5部影片上映，关于内容供给对票房 的影响我们将在下一节具体探讨。 2022年12月后，我国逐步调整疫情防控政策。但在初期的第一波感染高峰中，大量 潜在观众出现感染症状或是担心被感染、因此没有去电影院，2022年12月全国票房 仅有2019年同期的38%。
此前，中国采取严格“动态清零”的防疫政策。2021年中国电影市场的恢复进度领 先，除了小范围散发的零星疫情，国内多数地区的观影消费、以及影片拍摄都能够 在无疫环境中进行。根据拓普数据，2021年中国总票房恢复至2019年的73%，上映 影片量恢复至2019年的97%。而美国和日本采取相对宽松的防疫政策，因此感染人 数众多。在政策端，部分地区对影院营业做出一定限制；更重要的是在消费端，许多消费者主动选择不去线下观影；在供给端，电影工作人员的感染导致制作进度推迟， 此外2020-2021年迪士尼、华纳等将部分院线电影在流媒体同步上映，导致观影需求 向线上分流。根据box office mojo，2021年美国总票房恢复至2019年的39%，上映 影片量恢复至2019年的62%；日本票房恢复至2019年的57%，上映影片量恢复至 2019年的62%。
2022年3月，美国和日本开始全面放开。这一阶段的主要感染毒株“奥密克戎”的传 播力更强，但是毒性较弱。因此虽然2022年美国和日本感染人数大幅增加，但是感 染后的风险降低，消费者的观影意愿随之回升。根据box office mojo，2022年美国 总票房恢复至2019年的65%，上映影片量恢复至2019年的73%；日本总票房恢复至 2019年的69%，上映影片量恢复至2019年的88%。而在中国，奥密克戎的扩散导致 国内多地影院大面积停业，电影市场的恢复进度回落至低位。根据拓普数据，2022 年中国总票房为2019年的47%，上映影片量为2019年的58%（同时有电影审批政策 收紧的负面影响）。
在中国调整防疫政策后，疫情对票房的主要影响因素由防疫政策转为消费者的观影 意愿。参照美国和日本的疫后复苏路径，预计在第一波感染高峰过后，后续的感染 波峰将逐渐降低，放开后第一年的票房恢复情况约为常态下60%-70%的水平。不过 新变种毒株的出现也可能导致感染人数和票房收入出现波动。包括国内和海外，疫情对影片制作进度的冲击已被消化大半。以漫威系列为例，根 据官方披露的上映时间表，2020年漫威电影的上映及制作进度被全面推迟，自2021 年下半年上映时间基本恢复正常，2022年如约完成了3部影片的上映计划（虽然上映 时间略有延迟），且2023年上映《蚁人与黄蜂女：量子狂潮》、《银河护卫队3》、 《惊奇队长2》3部影片的计划同样没有更改。
上一节提到疫情延迟影片制作进度，内容供给不足抑制观影需求。美国逐渐消化疫 情对影片制作的不利影响，根据box office mojo，从2020年至2022年美国电影市场 的影片供给量和票房收入逐年向上恢复。而在中国，影片审批政策同样是影响内容供给的主要因素。事实上，2021年国产片在制作层面已基本消化了疫情影响，根据 拓普数据，2020年8月至2022年2月国内上映影片数量与2019年同期持平；2022年 3-6月上映影片数量同比大幅减少，主要系片方主动撤离疫情高峰档期；2022年8-10 月上映影片数量再度呈现低谷，主要系这一阶段审批政策收紧；2022年11月审批政 策释放放松信号，上映影片数量明显回升。
根据拓普数据，2022年全国累计上映国产片267部（同比减少43.79%，比2019年减 少38.19%），国产片共计录得票房253亿元（同比减少35.80%，比2019年减少 36.97%）；累计上映进口片53部（同比减少19.70%，比2019年减少58.91%），进 口片共计录得票房47亿元（同比减少39.08%，比2019年减少80.52%）。 后疫情时代，进口片拖累了我国电影行业的复苏进度。一是因为2021年海外电影市 场受疫情冲击更大，进口片产能的恢复速度慢于中国；二是因为随着国际形势变化， 近年中国对海外片的引进政策明显收紧。
自2022年11月开始，国产片和进口片的公映审批陆续释放放松信号，我国电影市场有望迎来供给侧拐点。 2019年及之前，海外头部电影基本会同步引进国内。但是自2021年下半年，头部海 外片的引进多次出现间断性停滞，2021年美国票房Top10电影仅引进了3部、2022年 美国Top10电影仅引进4部。而在2022年11月9日，6部海外片确认引进国内，这是继 22年8月后海外片重新恢复引进。2022年11月23日《阿凡达：水之道》确认引进， 定档12月16日在国内和北美地区同步上映，这也是自2020年以来被引进的美国票房 收入最大的海外电影。
2022年11月以来国产片的审批上映同样有所放松，12月市场传言多部库存国产片过 审，其中关注度较高的《深海》、《无名》已官宣定档在2023年1月22日春节档。2022 年大量积压的国产片有望在审批政策放松后上映，2023年国产电影和海外电影的待 播片单充足，内容供给侧整体性迎来拐点。 审批政策收紧也导致电影的宣发窗口期大幅缩短。根据拓普数据，2022年票房超过 5000万的影片有36.3%在映前2周内定档，2019/2021年的这一比例为13.8%、14.4%。 映前的宣发时间明显不足，片方只能增加“以映代宣”、“映后宣发”等营销方案。 在疫情防控政策调整且审批政策放松后，电影可以恢复宣发常态，在映前通过线上 线下多样化的宣发活动充分触达潜在受众，有效拉动观影需求的转化。
根据拓普数据，2022年12月全国在运营影院数共计10929家，比2021年12月减少了 446家，但比2019年12月增加了140家，疫情期间我国影院数总体保持增长。奥密克 戎致使2022年影院运营再度迎来寒冬，截至2022年12月全国平均的单影厅产出 （TTM）为44.73万元，这是自2021年2月后的新低，仅有2019年同期水平的43%。
根据拓普数据，2019-2022年全国新建影院1398/994/1069/742家。在新一轮的疫情 冲击下，2022年国内影院的扩建步伐明显放缓，主要集中在春节档前夕的1月和12月 （占比50%）。2019-2022年全国关停影院预计为656/1170/821/839家，疫情加速出 清影院，2022年3月是影院关停高峰。
对比疫情期间的新建影院和关停影院。从城市分布来看，在二线城市新建影院数量 明显高于关停影院数量，呈现出逆市扩张趋势。根据我们此前发布的深度报告《中 国电影市场的变革与疫后复苏展望》，以2019年的人口和观影人次计算，我国一线 城市的人均观影次数已接近美国的平均水平，2-5线城市的人均观影次数不到美国平 均值的60%。二线城市的电影市场空间及影院渠道尚未饱和、且居民消费能力较强， 成为新建影院的首选之地。
从影院规模来看，影厅数在5个以内的影院关停数量大于新建数量，影厅数在6-10个 的影院新建数量大于关停数量。这是因为小影院的投资方的资金实力一般较弱，且小影院的硬件设备、区位环境等往往比不上大影院，因此抗风险能力差，在疫情期 间加速出清。而影厅数在10个以上的大型影院的运营固定成本偏高，因此在疫情期 间面临入不敷出、资金周转等难题，关停数量比新建数量更多。疫情期间，头部影投公司随着行业整体减缓了扩建速度，且影院关停比例明显低于 行业平均水平。根据拓普数据，2022年票房市占率Top10影投，在疫情期间的新建 影院中占比19%，在疫情期间的关停影院中占比15%。这是因为头部影投的资金雄 厚、品牌知名度高、业务布局相对多元，因此抗风险能力更强。
疫情出清了部分抗风险能力弱的中小影院，因此在疫情高发的2020/2022年，影投的 票房集中度有所提升。根据拓普数据，2022年影投CR3、CR8同比提高1.25pct、 1.62pct。但是在疫情前和疫情相对缓和的2021年，影投的票房集中度总体呈现分散 趋势，2021年影投CR3、CR8同比回落0.45pct、0.47pct。考虑到目前为止，全国在 运营影院数与2019年底基本持平，疫情对渠道侧的出清效果有限；从电影市场空间 和政策指导意见来看，2-5线城市的观影消费需求及影院数量尚未饱和，因此我们判 断防控政策调整后，随着国内电影市场的回暖，影院将持续扩张。 万达继续保持国内票房市占率第一的地位。凭借区位优势和运营能力，万达在疫后 的恢复进度领先行业平均水平。疫情期间市占率持续提升，根据拓普数据，票房市 占率从2019年的13.14%提升至2022年的16.74%。
展望2023年春节档，截至目前共有7部影片定档大年初一。根据灯塔专业版汇总的专 家预测，预期票房最高的是吴京、刘德华主演的知名科幻电影续作《流浪地球2》， 预期票房中枢为32亿元；其次《西游记之大圣归来》导演田晓鹏执导的动画电影新 作《深海》，由张艺谋导演、沈腾/易烊千玺主演的《满江红》，预期票房中枢在18 亿元。从数量上看，今年春节档的上映影片数量与前几年基本持平；从题材上看，今 年春节档影片的类型相比去年更为丰富，囊括科幻、成人向/低幼向动画、悬疑、喜 剧、剧情、历史等多元化内容要素。假设春节期间国内大部分地区已进入防控政策 调整后第一波感染高峰的中后期，我们预计2023年春节档实现票房55亿元，春节档 影片实现累计票房96亿元，略低于2022年同期水平。
春节档是开发成熟度和票房占比都很高的核心档期。根据拓普数据，2018-2019年， 春节档占全年票房的9%-10%，春节档影片占全年票房的16%-18%。疫情期间春节 档的重要性进一步提升，这是因为疫情反复出现、以及进口片缺失，2021-2022年春 节档占全年票房的16%-20%，春节档影片占全年票房的27%-35%。
核心假设：（1）供给侧出现拐点。2022年国内上映影片数量同比减少216部，当前 进口片的引进及国产片的审批出现放松迹象，去年积压的库存影片加上今年原计划 上映的国产片和进口片，今年电影市场的内容供给非常充足（表10详细梳理了今年 有望上映的热门电影）；（2）需求侧，防疫政策调整后对观影需求的强制性限制消 除，参照国际经验，预期随着毒株的感染高峰和毒性下降，观影需求将逐渐恢复； （3）渠道侧未因疫情出现收缩，国内电影院能够充分承接快速恢复的观影需求；（4） 平均票价继续以3%-5%的年增速稳态提升。
参照美国和日本电影市场在2022年3月全面放开后的恢复进度，我们假设2023年中 国 观影人次恢复至2019 年 同 期的 60%/65%/72% ，对应的 全 国 观影 人次为 10.37/11.23/12.44亿人次，平均票价同比增长4%至43.77元/张，我们预计2023年全 国实现含服务费票房454-545亿元，同比增长52%-82%。
（一）博纳影业：主旋律电影赛道的领航者
博纳影业在内容端形成主旋律电影多类型商业开发的成熟模式，在红利赛道具备明 显的竞争优势；在影院端的市占率稳中有升，预计将受益于疫后复苏的行业大逻辑。 截至目前，公司主投开发了我国主旋律电影票房Top10中的5部，项目成功概率较高。 储备的电影项目丰富，包括今年春节档计划上映的谍战片《无名》（梁朝伟/王一博 /周迅主演），爆款主旋律电影的续作《智取威虎山前传》《红海行动2》等。短期来 看，行业整体性复苏叠加新片催化，公司有望快速释放业绩；长期来看，主旋律电影 IP的系列化打造将进一步提升公司产能，公司在行业中的相对收益领先。
（二）光线传媒：项目储备充沛，动画电影进入系列化开发
光线传媒在动画电影赛道的优势地位、以及真人电影领域“制作+发行”的产业资源 整合能力突出，主业在疫情重压下健康发展。目前公司储备开发的项目多达六七十 部、位居行业前列，短期催化剂是春节档，公司共有3部参与影片计划上映。其中公 司主投主发的动画电影《深海》的预测票房区间为15-24亿元，今年业绩增长的弹性 空间较大。长期来看，我国动画电影市场的渗透率仍处于低位，光线通过股权投资 绑定顶级制作团队、具备领先的头部项目开发经验，此前成功打造的动画电影IP已 进入系列化开发阶段，正在制作或筹备制作《大鱼海棠2》、《哪吒之魔童闹海》、 《西游记之大圣闹天宫》、《最后的魁拔》、《姜子牙2》等，动画电影IP后端的系 列作品及衍生品还存在较大的商业价值。
（三）万达电影：影院市占率持续提升
万达电影旗下影院在中国和澳洲电影市场的市占率稳中有升，在疫情期间通过精细 化运营、降本增效、协同集团资源等，恢复速度明显快于行业平均水平。根据box office mojo，2022年澳大利亚的票房大盘同比增长49%，已恢复至疫情前水平的71%，预 计今年澳洲电影市场将继续向上修复，而中国电影市场在防控政策全面优化后也将 实现快速增长，公司受益于行业β的确定性强。
（四）猫眼娱乐：深耕电影产业链，现场娱乐票务潜在空间较大
猫眼娱乐在电影票务端的竞争壁垒稳固，市占率稳定。公司凭借票务端的海量 ToB/ToC资源向产业链上游拓展电影发行、制作业务，目前猫眼在宣发端已取得较 大的市场份额、话语权不断提升，在制作端已成功开发多个影视剧项目。我国防疫 政策全面优化后，预计电影市场及现场娱乐活动的票务市场都具备较大的增量空间。 公司当前的估值水平在行业中偏低，推荐关注布局。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
