芭田股份成立于1989年，并于2007年在深圳证券交易所上市，是中国复合肥行业里第一家上市公司。 2003年12月芭田第一座年产20万吨高塔造粒生产颗粒复合肥料的生产装置建成投产，在国内率先成功实现高塔造粒生产复合肥技术的产业化。 公司先后通过高塔造粒技术与云天化、佛山青上、湖南永利、鲁南化工等展开合作，将我国的肥料复合率从2003年以前的30%提升到目前的50% 左右，有力地促进了我国化肥工业技术水平的进步。 2015年国产化第一套冷冻法硝酸分解磷矿生产硝酸磷肥生产装置在贵州芭田建成投产，不同于行业的硫酸分解磷矿的常规路线，该工艺无磷石 膏产生，也无碳酸钙产生，彻底解决了磷复肥行业由于磷石膏或碳酸钙产生的固废污染问题。
充分发挥磷化工上下游一体化的优势
公司以贵州优质磷矿资源为原点，打通上下游产业链，实现干法选矿扩能改造，并发挥冷冻法硝酸磷肥工艺的技术价值，打造磷精矿、硝酸磷 肥、功能钙肥、功能钙镁肥、土壤修复功能肥等健康农业用肥的全产业链优势。 同时公司积极推动高价值磷硝化合物系列化发展，拓展建设高纯度磷酸盐、电子级硝酸、净化磷酸等高端化工原料生产项目，并延伸拓展建设 磷酸铁、磷酸铁锂高端新能源材料生产项目，将公司主营业务扩展至新能源领域，充分发挥磷资源优势，开创磷资源清洁高效利用。
以优质磷矿资源为原点，开拓磷酸铁锂产业链
公司属于全国性的专业复合肥主要生产厂商之一，是国内复合肥行业第一家上市公司，在技术、品牌和市场占有率方面居国内前列地位，具有 较强的市场竞争优势。目前公司已经形成复合肥产能197万吨/年，硝酸磷肥产能30万吨/年，硝酸氨钙产能15万吨/年，硝酸产能27万吨/年。 2020年5月，公司取得贵州省瓮安县小高寨磷矿的《采矿许可证》。小高寨磷矿资源储量约为6392万吨，平均品位26.74%，目前采矿权规定的 开采规模为90万吨/年。 公司在建磷矿石产能90万吨/年，高纯磷酸产能5万吨/年，工业磷酸一铵产能5万吨/年，磷酸铁产能5万吨/年，磷酸铁锂产能2500吨/年。
磷矿石已实现规模化出矿
2020年5月，公司取得贵州省瓮安县小高寨磷矿的《采矿许可证》，小高寨磷矿矿石资源储量为6392万吨，采矿权规定的磷矿石开采量为90万吨/ 年。2022年9月，芭田小高寨磷矿主斜井大型运输皮带安装、调试完成，顺利实现规模化出矿。公司配套建设120万吨选矿装置预计将于2022年底 投产。预计公司2022/2023/2024年磷矿石销量分别为17.48/62.82/49.23万吨，营收分别为1.32/4.73/3.70亿元，单吨毛利452元/吨，毛利率60.12%，毛 利0.79/2.84/2.23亿元。
磷矿石供需预计保持紧张
供给端：云南磷化、贵州开磷、瓮福集团、兴发集团、川恒股份等主要 企业的磷矿石将均主要以自用为主，加剧流通磷矿石紧张的局面；新建 磷矿石项目所需时间较长、不确定较大，新增产能相对较少，我们预计 2021年-2025年磷矿石产能年均复合增速为2.99%。
需求端：农产品景气度维持高位，肥料需求稳定增长；受益于新能源汽 车的快速发展，磷酸铁锂电池需求旺盛，带动了磷矿石需求；我们预计 2021年-2025年磷矿石需求年均复合增速为2.87%。
我们预计2022年-2025年磷矿石开工率分别为79.25%/ 81.58%/ 83.13%/ 81.78%，磷矿石供需预计保持紧张。
我国磷矿石平均品位偏低
我国磷矿资源主要分布在湖北、云南、贵州、湖南和四川五省，磷矿保有储量全国占比超过80%。其中，湖北磷矿储量为63.4亿吨，占比29.4%， 位居全国第一，其次是云南、贵州分别占比18.6%、16.6%。
鉴于国内磷矿资源集中分布的特点，我国对磷矿进行了集中化布局，先后设立了云南昆阳，贵州开阳、翁福，湖北荆襄、宜昌和保康，四川金 河、清平八大磷矿生产基地，对资源集中地区的小规模分散矿山企业进行整合，建立大、中型磷矿企业。
我国磷矿整体品位仅为17%，可采储量的平均品位也仅有23%，远低于30%的全球平均水平，其中P2O5含量小于20%的较低品位磷矿占比约60%， 含量大于30%的I级磷矿储量仅占比9.4%。
高纯磷酸及磷酸盐项目投产在即
公司硝酸法生产高纯磷酸项目规划建设15万吨/年高纯磷酸、36万吨/年硝酸、42.60万吨/年硝酸铵钙及副产品，其中一期5万吨高纯磷酸工程预计将 于年底建成投产。公司5万吨/年硝酸法生产高纯磷酸盐新能源原料项目预计将于年底投产。预计公司2022/2023/2024高纯磷酸产能分别为5/5/15万 吨，销量分别为0.40/4.18/5.52万吨，营收分别为0.36/3.34/3.86亿元，单吨毛利4050/2800/2100元/吨，毛利率45%/35%/30%，毛利0.16/1.17/1.16亿元； 高纯磷酸盐销量分别为0.21/1.31/0.96万吨，营收分别为0.15/0.79/0.48亿元，单吨毛利3150/2100/1500元/吨，毛利率45%/35%/30%，毛利 0.07/0.28/0.14亿元。
净化磷酸供需短期有所缓解
供给端：硫酸法湿法净化磷酸产能扩张受到磷石膏限制，硝酸法磷酸在磷 资源综合利用与减少磷石膏产生等方面具有优势。湿法净化磷酸产能多为 磷酸铁配套项目，我们预计2022-2025年产能年复合增长率为14.37%。
需求端：受益于新能源汽车的快速发展，磷酸铁锂电池需求旺盛。我们预 计到2025年，磷酸铁锂电池装机量有望达到1326GWH, 对应净化磷酸 的需求量为200.16万吨，2021-2025年复合增长率为67.79%。
我们预计2022年-2025年开工率分别为69.55%/ 66.86%/ 66.86%/ 72.58%。开磷集团40万吨净化磷酸投产后，供需矛盾短期有所缓解。
未来新增产能主要是湿法净化磷酸
据不完全统计，截至2022年9月我国共有湿法净化磷酸产能150万吨，其中兴发集团、川金诺在2022年3月各投产10万吨产能，中化涪陵在 2022年6月投产10万吨产能。目前在建/拟建湿法磷酸产能共206.2万吨，主要为磷化工企业磷酸铁一体化项目配套原料项目。开磷集团预计 在2022年10月投产40万吨产能，芭田股份预计在2022年11月投产5万吨产能，川恒股份预计在2022年底投产10万吨产能。
政策要求下磷石膏综合利用率不断提升
我国磷矿资源集中分布在长江流域的云南、贵州、湖北和四川等西南地区，磷肥产量前五的省份（湖北、云南、贵州、四川、安徽）磷石膏产 量约占全国总量的85%，其中湖北省约占全国总产量的 30%，云南约占全国总产量的25%。我国磷石膏大多通过露天堆放方式处理，受到区域 分布过于集中、远离消费市场、品质不稳定、处理成本较高、缺乏关键技术等因素影响，只有少部分磷石膏得到有效利用。
在“三磷整治”以及“以渣定产”等环保因素催动下，近年来我国磷石膏综合利用率不断提升。据共研网，2021年我国磷石膏行业产量7456万 吨，综合利用量3456万吨，利用率达46%。但由于早期国家对磷石膏的综合利用开发重视不够，导致我国磷石膏堆积严重，磷石膏问题仍是制 约硫酸法净化磷酸产能扩张的主要问题。
公司磷酸铁投产在即
公司磷矿绿色资源化生产电池级磷酸铁新材料及配套项目规划建设30万吨磷酸铁及相关配套工程项目，其中一期5万吨/年磷酸铁及相关配套工程 预计将于年底建成投产。预计公司2022/2023/2024磷酸铁产能分别为5/5/15万吨，销量分别为0.27/4.29/8.79万吨，营收分别为0.57/7.17/12.74亿元， 单吨毛利9955/6362/4896元/吨，毛利率51.13%/39.94%/34.58%。
磷酸铁产能快速扩张，磷化工一体化企业有望取得竞争优势
供给端：随着磷化工、钛白粉、电池及其他企业纷纷布局磷酸铁项目， 磷酸铁产能迎来快速增长期。预计2025年磷酸铁产能将达到571万吨， 2021-2025年复合增速达73.02%。
需求端：受益于新能源汽车的快速发展，磷酸铁需求旺盛。预计到 2025年，磷酸铁锂电池装机量有望达到1326GWH, 对应磷酸铁的需求 量为235.47万吨，2021-2025年复合增长率为67.97%。
预计2022年-2025年开工率分别为75.06%/ 57.71%/ 39.22%/ 41.97%， 磷酸铁产能面临过剩。磷源在磷酸铁生产成本中占比较高，磷化工一 体化企业有望取得竞争优势。
磷酸铁产能快速增长
受益于磷酸铁锂电池需求爆发，前驱体磷酸铁需求也在持续增长，产能也迎来了快速扩张期。据百川盈孚，2021年我国磷酸铁产能为62.6万吨， 同比增长112.93%；截至2022年11月，磷酸铁产能达99.1万吨，同比2022年底增长58.31%。
我国磷酸铁的产能较为集中，市占率最大的企业是天赐材料，拥有13万吨产能，市占率为13.12%，市场集中度CR5为52.47%。在行业需求快 速增长背景下，传统龙头企业如湖南雅城等纷纷启动产能扩张，同时下游磷酸铁锂企业和上游具有原材料优势的磷化工企业和钛白粉企业也纷 纷入局，一体化或将成未来发展趋势。
高品位磷矿石资源优势明显
2020年5月，公司取得贵州省瓮安县小高寨磷矿的《采矿许可证》，小高寨磷矿矿石资源储量为6392万吨，采矿权规定的磷矿石开采量为90万 吨/年。小高寨磷矿是瓮安矿带最优的磷肥矿，平均品位26.74%。其磷含量纯，矿物质营养丰富。开采出的工程矿经化验检测，A层矿含五氧化 二磷28.3%，B层矿含五氧化二磷32.6%，属于高品位磷矿，远高于我国磷矿石平均品位17%。
芭田小高寨采矿具有以下几大优势： 直接生产成本低：两层矿总厚度平均18米，层间距小（5-15米），联合开采布置简单，采切工程量少、耗材低、生产成本低。 工程地质条件好：适合大型无轨设备开采系统。 开采深度合适：开采深度海拔+930～+550米、条件相对较好。
专利布局占据行业技术发展至高点
截至2020年12月31日，芭田股份在冷冻法硝酸磷肥+干法选矿工艺及设备技术领域已累计布局专利80多件，获得授权专利30多件，占据行业技 术发展至高点，技术独创、产品独优、环境友好，代表中国磷复肥行业的未来发展方向，具备良好的市场发展前景。
磷矿资源综合利用能力强
公司采用干法选矿工艺，从源头上降低对中低品位磷矿的处理工艺和技术要求，并且无尾矿产生。对比传统湿法选矿，节省能耗50%以上。通 过干法选矿生产磷精矿及副产品带来最直接经济价值超过500元/吨，从源头上实现了环保低碳磷资源循环高效利用。
硝酸磷肥及硝酸铵钙市场空间广阔
硝酸磷肥不仅含有硝态氮、铵态氮、可溶性磷和枸溶性磷，同时还含有中微量元素，对作物生长十分有利。其副产品硝酸钙经过处理以后可以形 成硝酸铵钙，是一种全水溶性含硝态氮和速效钙的复合肥料。据中国植物营养与肥料学会，我国有2.99亿亩蔬菜、1.67亿亩果树，南方地区有 6.2亿亩粮食作物都需要补充钙营养，水溶性钙产品需求大。以每亩平均20公斤计算，我国将需要2000万吨以上的硝酸铵钙容量。按硝酸磷肥工 艺中硝酸磷肥和硝酸铵钙产量比例3：2计算，将有3000万吨硝酸磷肥的容量，可以替代800万吨磷铵，从而每年可减少2000万吨磷石膏的排放、 减少400万吨硫磺的消耗。
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