源自铁道部，基建央企龙头
中国中铁源自铁道部，拥有百年历史。中国中铁股份有限公司（简称“中国中铁”），1950 年为铁道部工程总局和设计总局，1989 年成立中国铁路工程总公司，2000年与铁道部脱钩转为中央企业，并于 2007 年在 A 股及H 股上市，2017 年由全民所有制改制为国有独资。
中国中铁是八大建筑央企之一，稳居基建龙头。公司控股股东为中国铁路工程集团有限公司，持股比例为 46.98%，实际控制人为国务院国资委。公司是中国乃至全球最具实力、最具规模的特大型综合建设集团之一，2022 年《财富》“世界500强企业”排名第 33 位，“中国 500 强企业”排名第5 位，ENR“全球最大250家承包商”排名第 2 位。
经营量质齐升，主营“市政”+“两路”基建业务
公司经营规模、效益、质量连年迈上新台阶。截至2022 年三季度，公司实现新签合同额 19831 亿元，同比增长 35.2%，在手订单充足；营业总收入8501 亿元，同比增长 10.4%；归母净利润 230 亿元，同比增长 11.5%，经营稳健；资产负债率73.8%，较去年同期减少 0.6 个百分点，财务结构逐步优化。
公司业务逐步实现纵向“建筑业一体化” 、横向“主业突出、相关多元”格局。公司基础设施建设业务处行业领先，2022 年上半年营收占比86.5%，其中市政、铁路、公路分别占比 50%、20%、16.5%。公司延伸产业链条，扩展增值服务，开展了特色地产、金融物贸、水利水电等相关多元业务。经过多年发展，公司各业务板块之间形成了紧密的上下游关系。从上游看，基础设施投资、矿产资源开发业务、房地产开发，带动了勘察设计、基建建设；从下游看，工业制造为基建建设提供架桥机、盾构等施工设备以及道岔、桥梁钢结构等所需零部件，物资贸易提供钢材、水泥等物资供应，金融业务为基础设施投资和房地产开发提供融资服务。
专项债前置发力，基建投资持续回暖
政策转向稳增长后，基建投资快速回暖。2022 年 1-11 月，全国固定资产投资累计同比增长 5.3%，高于前三季度 3%的 GDP 增速，相较2021 全年（固定资产累计同比增长 4.9%，GDP 增速 8.1%）有效投资需求充足。其中电力、热力、燃气及水的生产和供应业同比增长 19.6%，水利、环境和公共设施管理业同比增长11.6%，交通运输、仓储和邮政业同比增长 7.8%，远高于固定资产投资完成额总体增长水平。自 2021 年底提出“稳增长”和“超前基建”后，基建投资增速快速上扬，在房地产投资快速下滑的情况下支撑起了固定资产投资增速保持稳定。
专项债发力，预算内资金支撑基建投资高增长。2022 年1-10 月，固定资产投资资金来源中国家预算内资金同比高增 38%，同期固定资产投资合计资金来源仅增长 1%，印证财政资金成为拉动基建投资的主要发力点。受到减税降费政策和土地市场低迷的影响，1-11 月国家一般公共收入同比-3%，政府性基金收入同比-21.5%，专项债成为财政支持预算内资金的关键手段。
2022 年专项债发行明显前置。2022 年全年安排新增地方专项债额度3.65万亿元，加上 9 月国务院另外部署的 5000 亿元专项债结存限额，共有4.15 万亿元的发行空间。2022 专项债发行明显前置，上半年累计发行3.92 万亿元，净新增3.41万亿元，上半年即完成发行目标的 94.2%。截至 11 月15 日，累计发行4.00万亿元，完成总发行任务的 96.4%。 专项资金推动重大项目开工进度加快。开工节奏前置，从专项债发行和项目开工节奏可以看出，2021 年 8-11 月的专项债发行高峰在2022 年2-3 月形成开工高峰。2022 年 6 月专项债单月发行 1.49 万亿元，随后 7-9 月开工项目投资额同比高增26.2%/52.1%/30.2%。
建筑业景气度有所回升。2022 年 1-9 月，建筑业完成产值20.6 万亿元，同比增长 7.8%，建筑业新开工面积 30.5 万平方米，同比下降9.0%，下降幅度显著低于同期房地产新开工面积的 38.0%，建筑业新签合同额同比增长6.8%，反映在地产行业低迷的情况下，基建和公建对建筑行业形成较强的支撑，行业景气度有所回升。
展望未来，基建仍然是逆周期调节的重要抓手，政府投资意愿强烈。在疫情反复，全球经济低迷的环境下，消费和出口的复苏均要求需求端实现信心修复，而信心修复在短期内难以实现。相较而言，投资（尤其是基建投资）的需求端有很大一部分比例是政府和国有企业，对利润敏感性较低，且政府往往具有逆周期调节的倾向，在投资端的刺激政策传导更为顺畅。2021 年12 月中央经济工作会议提出2022 年经济工作要稳字当头、稳中求进，政策发力适当靠前，适度超前开展基础设施投资。2022 年 3 月，政府工作报告中再次提出超前基建，拟安排地方政府专项债券 3.65 万亿元支持基建项目。从政策表述中可以看到政府投资意愿明显强于过往几年，财政资金对基建投资支持力度明显加强。
交通领域投资持续高增，两路一轨空间仍在
“十四五”期间，铁路营业里程计划增加 1.9 万公里（其中高速铁路营业里程增加 1.2 万公里），公路通车里程计划增加 30.2 万公里（其中高速公路建成里程增加 2.9 万公里），城市轨道交通运营里程计划增加3400 公里；到2035 年，国家综合立体交通网实体线网总规模合计约 70 万公里，其中铁路/公路/高等级航道分别约 20/46/2.5 万公里。 交通领域固定资产投资完成额增速放缓但仍处高位，铁路、公路、城轨增长规模可期。2021 年，全国完成交通固定资产投资 3.6 万亿元，同比增长约4%，分铁路、公路、城市轨道交通看：
1）铁路
铁路领域当前投资放缓，但人均铁路里程不足，建设空间仍在。2021 年全国铁路完成固定资产投资 7489 亿元，同比下降 4.2%，降幅较去年收窄1.6pct；投产新线 4208 公里，其中高铁 2168 公里，截至 2021 年末全国铁路营业里程突破15万公里（其中高铁超过 4 万公里）。由于中国人口众多，人均铁路里程仍然不足，运力相对短缺，中国每万人保有 1.04 公里的铁路，明显低于其他发达经济体。
2）公路
公路领域投资基数大，增速平稳。2021 年全国公路建设投资完成额25995亿元，基本与去年持平。截至 2021 年末，全国公路里程528.1 万公里。从2000年以来全国公路建设的发展趋势来看，2005 年是公路里程增长最快的一年，由2004年的 187.1 万公里增长到 334.5 万公里，同比增长约80%。此后，我国公路增长平均增速约 3%。
3）市政轨交
市政投资保持增长，轨交建设需求较大。2021 年全国市政建设固定资产投资完成额 23371.7 亿元，同比增长 4.9%。其中，城市轨道交通继续保持以地铁为主导，多种线路协同发展的模式，全年新增城轨交通运营线路长度1222.9 公里，新增运营线路 39 条。截至 2021 年末，中国累计有 50 个城市运营城轨交通线路9192.6公里，其中地铁 7253.7公里，占比 78.9%。
电力、水利投资加码，相关需求旺盛
新能源投资加码，政策导向确定性高。根据国家能源局数据，2021 年全国电源工程建设完成投资 5530 亿元，同比增长 4.5%。其中，水电、火电、核电合计投资额占比 39.7%，连续两年低于 40%，风光发电完成投资额合计占比达到60.3%，同比提升 2.3 个百分点。 新能源发电装机规模快速增长，利用率持续提升。据全球能源互联网发展合作组织预测，“十四五”期间风电、光伏新增装机规模将分别达到254.5GW 和256.9GW，装机量复合增速分别为 13.8%和 16.7%。“十四五”期间，存量电源出力时间结构将持续调整，新能源利用率显著提升。预计煤电、核电年利用小时数分别下降184小时和 251 小时，风力、光伏年利用小时数分别提升244 小时和515 小时。
预测“十四五”风光发电年均建安工程市场规模 1738 亿元。根据KE 科日光伏网和北极星网装机成本结构数据，假设集中式光伏、分布式光伏、陆上风电、海上风电建安成本占比分别为 19%、30%、15%、40%。测算得到“十四五”期间风光发电投资达到近 4 万亿元，其中相关建安工程市场规模累计将达到8687 亿元，年均建安工程市场规模达到 1738 亿元。“十四五”期间，集中式光伏/分布式光伏/陆上风电/海上风电对应的建安工程市场规模分别为2223/2130/2467/1868亿元。
新能源消纳压力持续增加，抽水蓄能增长潜能充分。据国家电网预测，2035年前风/光装机规模将达到 7/6.5 亿 kW，对应最大功率波动1.56/4.16 亿kW，远超过当前电源调节能力，消纳压力持续增加。抽水蓄能可实现双向调峰，是当前储能的主要力量，截至 2021 年底，全国已建抽水蓄能装机容量3639 万kW，同比增长15.6%。根据国家能源局《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年》，“十四五”期间抽水蓄能电站投资规模约为 9000 亿元，开工 180GW，2025 年投产总规模62GW
水利工程投资是基建稳增长重要一环，空间广阔。近年来，我国水利工程建设明显加速，全国完成水利建设投资由 2010 年 2320 亿元增加到2021 年7576亿元，复合增长率 11.4%。据水利部，2022 年设定全年目标是新开工重大水利工程30项，完成水利建设投资 8000 亿元，争取达到 1 万亿元。从实际情况看，截至11月底，2022 年我国水利建设投资 10085 亿元，较去年全年增长33%。水利建设完成投资突破 1 万亿元，成为新中国成立以来水利建设完成投资最多的一年。据 4 月 8 日水利部副部长魏山忠在国务院政策例行吹风会上表示，重大水利工程每投资 1000 亿元，可带动 GDP 增长 0.15 个百分点，新增就业岗位49 万。按照22 年当前完成情况，水利工程已至少拉动 GDP 增长1.5 个百分点，新增就业岗位490 万。
从政策面看，水利建设政策目标需求明确。“十四五”规划中多处提及加强水利相关建设；水利部印发《关于实施国家水网重大工程的指导意见》指出，要建成一批重大引调水和重点水源工程，新增供水能力 290 亿立方米；2020 年国务院常务会议正式确定到 2022 年推进 150 项重大水利工程，包括防洪减灾工程56项、水资源优化配置工程 26 项、灌溉节水和供水工程55 项、水生态保护修复工程8项、智慧水利工程 5 项，总投资规模达 1.29 万亿元，有望带动间接投资约6.6万亿元。2021 年末，150 项重大水利工程已批复 67项，累计开工62 项。
基建主业根基稳固，结构持续优化
整体来看： 公司在基础设施建造行业处领先地位，资质优良，市占高。截至2022 上半年，公司拥有铁路工程施工总承包特级 18 项，占全国铁路工程施工总承包特级数量的50%以上，拥有公路工程施工总承包特级 32 项，建筑工程施工总承包特级19项，市政公用工程施工总承包特级 10 项，港口与航道施工总承包特级1 项。据公司年报披露，公司在铁路大中型/城市轨道交通/高速公路基建市场的份额分别一直保持在 45%/35%/10%以上。 基础设施建设是公司营业收入的最大来源，占比 86.5%。截至2022 年三季度末，基建业务实现营业收入 7340.2 亿元，同比增长 7.5%；新签合同额17523.5亿元，同比增长 38.1%，较上年末同比增速高出 27.4pct，未完合同额为50825.5亿元,较上年末增长 20.7%；毛利率为 7.85%，同比减少 0.02pct，较上年末减少0.56pct。基建作为公司主业，结构持续优化，盈利能力提升。公司牢牢把握铁路、轨交领域龙头地位，并持续优化业务结构。1）从收入及新签合同占比看，铁路占比逐步减少，市政占比持续高增，公路占比稳中有升；2）从毛利率看，铁路、公路、市政近五年平均毛利率分别为 4.1%、7.6%、10.1%。由此，毛利率较高的市政业务占比提升，而毛利率较低的铁路业务占比减少，公司未来盈利能力有望持续提升。
细分来看：
1.铁路业务
公司是我国铁路建设的主力军，建成铁路总里程约占全国铁路总里程三分之二。公司自成立以来，几乎参与了国内所有主要铁路干线的建设，创下了中国乃至世界铁路建设史上许许多多个第一，包括新中国第一条铁路成渝铁路、世界第一条高原“天路”青藏铁路等。 公司铁路业务业绩趋稳，但新签回落。2022 上半年，铁路业务实现营业收入1119.4亿元，同比增长 1.5%；2022 前三季度，铁路业务完成新签1579.4 亿元，同比下降 23.6%。而在 2021 年公司铁路业务营收同比减少0.3%，订单同比增长22%。
2.公路业务
公司是公路建设的主战力。相继参与了那拉、遵余、京珠、重湛、连霍等上百条高等级公路的勘测、设计、施工和监理，总长度超过4 万公里，其中高速公路近1.8 万公里，占中国高速公路总里程的 15%。年均完成公路建设超1000 公里，完成路面施工 2800 万平方米，居行业之首。 公司公路业务业绩趋稳，新签回暖。2022 上半年，公路业务实现营业收入923.1亿元，同比增长 13.6%；2022 前三季度，公路业务完成新签2495.5 亿元，同比增长 56.2%。而在 2021 年公司公路业务营收同比增长18.4%，订单同比减少27.9%。
3.市政业务
公司在轨道建设、水务环保、顶管工程等多项领域位居行业领先地位。建成中国多个地区首个城市轨道项目，累计建设磁悬浮、地铁、轻轨2000 多公里，占中国城市轨道工程总里程的 3/5。目前，中国中铁正在建设中国首条“空轨”商业运营线，恩施青云崖旅游度假区崖壁观光小火车项目；参与国家“十三五”重点研发计划“先进轨道交通”重点专项研究，并成功制造时速600 公里、世界上列车通过速度最快的高速磁浮道岔。 公司市政业务业绩稳步上升，订单高增，开发力度加强。2022 上半年，市政业务实现营业收入 2794.5 亿元，同比增长 11.1%；2022 前三季度，市政业务完成新签13458.6 亿元，同比增长 49.1%。而在 2021 年公司市政业务营收同比增长10.9%，订单同比增长 19.0%。随着国内城市群、都市圈和新型城镇化建设的推进，公司城市建设市场开发力度进一步加强。
布局水利等新兴领域，加速开启第二增长曲线
公司加速开启“第二增长”曲线，新签合同额高增。公司持续加强水利水电、清洁能源、港口航道、海上风电、抽水蓄能、调水工程等新兴领域的拓展力度，加速开启“第二曲线”增长极。2022 年前三季度，“第二曲线”业务完成新签合同额 2766.3 亿元，占基建业务新签合同额比例 15.8%；其中，水利水电工程完成新签合同额 1222.3 亿元，同比增长 682%，是公司“十四五”发展规划中开启第二增长曲线、大力培育的新兴业务之一，为公司发展注入新动能。
公司 2020 年收购江西水利院，正式切入水利水电领域。2020 年9 月28 日，中国中铁收购江西水利规划设计研究院有限公司（简称“江西水利院”），持股65%。2021 年 3 月，江西水利院更名为中铁水利水电规划设计集团有限公司（简称“中铁水利”），成为中国中铁旗下水利板块的重要技术支撑单位。中铁水利是江西唯一拥有甲级资质的水利水电勘测设计单位，产品服务包括勘测设计、总承包、水利生态、智慧水利。
公司 2022 年收购滇中引水公司，加速培育水利水电业务。2022 年5 月，公司公告收购云南省滇中引水工程有限公司 33.54%股权。本次收购：1）有利于加快培育和发展水利水电业务板块，深入参与云南乃至全国各地水利水电工程项目，是公司以市场为导向调整产业结构、助推产业转型的重要举措。2）通过与云南省相关公司在标的公司开展股权合作，借助公司产业优势、先进管理和资金实力，力促滇中引水工程保质保量如期完工。 滇中引水工程投资规模超千亿，惠及面广。滇中引水工程是国家172 项重大水利工程之一，是“十四五”期间国家重点水利水电工程，是优化云南水资源配置的重大战略性基础工程，也是我国在建的最大引水工程。工程分为两期，一期于2018年 10 月开工，工期 96 个月，投资额 852.8 亿元，二期于2022 年开工，工期70个月，投资额 420 亿元。工程完工后，受水区 34 个，受益国土面积3.69万平方公里，惠及 1112 万人口，设计每年平均引水量 34.03 亿立方米，向滇池、杞麓湖和异龙湖补水 6.72 亿立方米，创造直接就业机会约340 万个，创造地区生产总值约 3300 亿元。
财务指标稳健，股权激励促发展
盈利能力稳中有升，经营效率持续优化。2022Q3，公司净资产收益率为8.82%，同比提升 0.6pct，企稳回升；期间费用率为 4.72%，同降0.21pct，降本成果显著，其中，销售费用率为 0.49%，同比基本持平，管理费用率为2.12%，同降0.12pct，研发费用率为 1.86%，同增 0.09pct，财务费用率为0.25%，同降0.16pct，主因利息收入增多。
资产负债率下行，现金流有所改善。2022Q3，公司资产负债率为73.8%，同比下降 0.53ptc，近年来公司积极响应国家号召，资产负债率连续下降，2018年更是同比下降 3.5pct，主因公司当年债转股成功落地；流动比率1.05 倍，速动比率0.65 倍；收现比 1.05，回款小幅恶化，付现比 1.10；经营活动现金净流出287.9亿元，同比少流出 210.1 亿元，主因税收返还和其他于经营活动相关的现金流入增多；投资活动现金净流出 464.8 亿元，较去年同期持平；筹资活动现金净流入981.7 亿元，主因外部借款规模增大和少数股东投资增加。
应收账款周转率显著提升，运营能力增强。近几年，公司存货、应收账款周转率提升明显，总资产周转率保持稳定。2021 年，公司总资产周转率为0.84次，与前几年基本持平；存货周转率为 4.68 次，同比提升9.1%，较2017 年周转次数增加约 2.19 次；应收账款周转率 9.31 次，同比提升1.4%，较2017 年周转次数增加约 4.68 次。
国企改革持续深化，激发集团经营活力。自 2020 年中央提出国企改革三年行动方案以来，各大央企随后陆续下发具体实施方案，中国中铁于2021 年初提出，并于2022 年实施限制性股票激励计划：
2020 年 6 月 30 日，中央深改委通过《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》，方案从市场地位、创新引领、产业链供应链水平等方面对国企改革提出要求，着重企业制度建设、经济布局优化等7 个重点任务。
2021 年初，中国中铁下发《中国中铁深化改革三年行动实施方案（2020-2022年）》，要求：1）管理经营方面，对标世界一流企业，健全市场化经营机制，聚焦主业，优化产业布局；2）技术研发方面，对研发费用率、关键部件国产化率、发明专利数量等提出要求；3）财务指标方面，要求营业收入利润率、营业收入复合增长率分别达到 3.6%、6%；4）资本市场方面，将全年加权股价变动率较同类可比公司变动情况纳入董事会考核高管管理指标，同时通过优化经营管理提高盈利能力和资本效率，加大市值管理。
2022 年初，公司实施限制性股票激励计划，首次授予限制性股票1.71亿股，对象包括高管（4 人）、中层管理人员及核心骨干（693 人），授予价3.55元/股，人均获授 24.5 万股，解锁条件要求 22-24 年扣非净利润复合增速均不低于 12%，扣非后 ROE 分别不低于 10.5%/11.0%/11.5%。
涉房企业再融资放开，强化建筑央企市值管理动力。此前，涉房企业融资被严控，同时国资委要求央企资产负债率不高于 75%，建筑央企业务扩张受到限制。10月20 日，证监会允许少量满足要求的涉房企业再融资，11 月28 日，“第三支箭”落地，涉房建筑企业股权再融资全面放开。新政解除了涉房建筑企业进行再融资的关键限制，资产负债率小于 75%和市净率大于 1 成为涉房建企再融资的仅剩的阻碍，预计相关建筑企业的市值管理工作将更加积极。
加快完善契合国企特点的估值方法，扭转“折价”趋势。11 月21 日，证监会主席易会满在 2022 金融界论坛年会上指出，国有上市公司应加强投资者关系管理，让市场更好地认识其内在价值。国企作为国民经济的重要支柱，长期被低估。当前亟需完善中国特色现代资本市场以更好服务国家战略，加快完善契合国企特点的估值方法。低估值建筑国央企估值回归动力进一步凸显。
基建头部效应增强，中铁作为基建龙头受益确定性强
建筑企业核心竞争力来源于其对上游建设需求的匹配能力。在项目建设模式发生重大变化的同时，上游业主端也对建筑企业提出了新的需求：1）对资质要求更高。项目更加综合，项目招标对资质要求也就更高；2）对资金实力和风险控制能力要求更高。专项债+特许经营的模式就规避了 PPP 中政府支出责任不超过10%的红线，对政府当期的财政压力较小，新的综合性项目将要求建筑企业承担更多前期投入并且控制后期运营风险；3）更强调项目项目策划、规划设计、产业导入能力。更加复杂的项目更考验总包单位的综合能力。
大型央企集中度快速提升。2022 年前三季度，建筑业新签合同额23.43万亿元，同比增长 6.8%，八大建筑央企新签合同额 9.95 万亿元，同比增长19.1%，明显高于行业总体增速，由合同额占比衡量的行业集中度指标由2018 年的30%不断提升至 2022 年 9 月的 42.5%。其中，中国中铁前三季度新签合同额占比8.5%，仅次于中国建筑。
国际经营环境严峻，但复苏可期
疫情影响下对外承包工程承压，国际经营环境严峻。2021 年/2022 年前十月，我国对外承包工程新签合同额 2585/1648 亿美元，YOY 1.2%/-4.5%，完成营业额1594/1190 亿美元，YOY -0.6%/2.9%，新签明显承压，完成合同额边际改善。对外工程承包中，“一带一路”沿线国家新签合同额和完成营业额分别占总额的52%和 54%，是国际工程的重要组成。当前国际经营环境总体严峻，受地缘政治波动、新冠疫情等多重因素影响，对外承包工程开展困难重重。
“一带一路”市场广阔，国际工程复苏可期： 1）“一带一路”国家疫情缓和，经济逐渐复苏。“一带一路”大部分国家的新冠肺炎新增及死亡病例均出现下降，防疫政策大幅放松。许多国家国内生产生活基本恢复疫情前水平，并开放了边境限制。经济整体也在持续恢复，2022 年上半年，菲律宾/马来西亚/越南/印度尼西亚分别实现 7.8%/8.9%/6.4%/5.2%的经济增长。2）发展基建仍是许多国家实现经济稳增长的重要部分。根据中国对外承包工程商会，2022 年“一带一路”国家基础设施发展指数小幅回升，虽然地缘政治冲突等的不确定性仍在，但基建稳增长已成为大多数国家的共识。绿色基建发展是当下基建投资的重要增长点，2021 年全球绿色债券已累计发行15987 亿美元。3）我国共建“一带一路”绿色发展进程加快，建筑企业国际影响力较强。2022年 4 月，发改委《关于推进共建“一带一路”绿色发展的意见》提出，到2025年绿色基建、绿色能源、绿色交通、绿色金融等领域务实合作扎实推进，包括直接的新能源产业对外投资合作，水电、核电、风电等清洁能源项目设计建设等。适逢 2023 年“一带一路”十周年，绿色发展有望持续加速。
中国中铁深入实践“一带一路”倡议，抢抓海外市场机遇。面对全球疫情波折反复、安全局势动荡等不利因素，中国中铁海外新签合同增长额居建筑央企之首。2022 前三季度中国中铁境外新签合同额同比增长 38%，占公司总体新签6%。在建项目集中在孟加拉、马来西亚等“一带一路”国家，其中铁路项目约占35%，城市轨道交通约占 20%。雅万高铁、匈塞铁路、孟加拉帕德玛大桥等重大工程稳步推进。公司承建的印尼雅万高铁是东南亚首条高速铁路，是“一带一路”倡议和“全球海洋支点”构想对接的重大标志性项目。
假设前提
我们的盈利预测基于以下假设条件： 1.公司 2019-2021 年营收分别为 8509/9748/10733 亿元，根据公司未来业务布局情况及各业务情况，预计公司 2022-2024 年总营业收入为11865/13129/14577亿元，同比增速 10.55%、10.65%、10.88%。 2.预计公司未来三年营业成本/营业收入为前三年移动平均值。3.预计公司未来三年管理费用/营业收入缓慢减少，较前三年移动平均值减少2%。4.预计公司未来三年研发费用/营业收入缓慢增多，较前三年移动平均值增加2%。5.预计公司未来三年销售费用/营业收入为前三年移动平均值。6.预计公司未来三年营业税附加/营业收入为前三年移动平均值。7.预计公司未来三年所得税税率为前三年移动平均值。
未来 3 年盈利预测
按上述假设条件，我们得到公司 2022-2024 年的营收分别为11865/13129/14577亿元，归母净利润分别为 284/320/362 亿元。
盈利预测的敏感性分析：公司以基础设施建设为主业，未来的新签项目、项目施工进度及结算节奏将决定公司未来净利润的增长速度。我们将盈利预测分为乐观、中性和悲观预测：1）在乐观情况下，公司营收及毛利率水平均不同程度好于预期；2）在悲观情况下，公司营收及毛利率均不同程度不及预期；3）在中性预测条件下，公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.15/1.30/1.48 元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
