（一）国内环境试验设备与服务领导者
苏试试验成立于2007年12月，主营业务为试验设备、试验服务以及集成电路验证与 分析。公司是致力于环境试验设备的研发和生产，及为客户提供从芯片到部件到终 端整机产品全面的、全产业链的环境与可靠性试验及验证分析服务。作为中国大陆 力学环境试验设备与服务行业龙头企业，公司业绩持续多年稳定增长，客户涵盖航 空、航天、兵器、轨道交通、船舶、汽车制造、电子电器等众多行业。 试验设备：主导产品力学、气候及综合环境试验设备，属于试验机领域内、光机电 一体化的高端装备制造业，用来模拟振动、冲击、跌落、碰撞、温度、湿度等力学、 气候及综合环境条件，以考核工业产品质量可靠性。
试验服务：使用各种环境试验设备模拟多种物理环境、气候环境、化学环境、电磁 环境等试验条件情况，加速反应产品在使用环境中的状况，以保持产品功能可靠性。 主要提供力学环境与可靠性、气候环境与可靠性、高加速寿命试验和高加速应力筛 选试验、电磁兼容、数字仿真试验、软件测评等各类试验服务。
集成电路验证与分析：主要提供集成电路一站式分析与验证技术服务，服务贯穿集 成电路设计、制造、封装、测试整个环节，包括：(1)失效分析验证，即通过非破坏 性分析技术、静态电压电路比对实验等技术手段判断集成电路失效的模式，查找失 效原因及机理，从而提高集成电路产品的可靠性；(2)晶圆材料分析验证，公司为集 成电路行业、面板行业、太阳能电池行业、纳米材料研究等领域的客户提供较为完 整的材料分析验证服务，分析能力达到5nm；(3)可靠性验证。
公司各板块收入稳定增长，营业收入持续上升。2015-2021年公司营业收入复合增 长29.9%；分板块来看，2015-2021年环境可靠性试验服务营业收入复合增速为 34.7%，设备销售复合增速为18.6%。环试服务作为公司制造与服务“双轮驱动”战 略下开拓的第二板块，营业收入占比从2015年的35.1%提升至2021年的43.7%，且 营收增速快于设备销售，未来占比有望继续上升。公司第一大股东为苏试总厂，实际控制人为钟琼华。公司第一大股东苏试总厂为原 国家机械工业局重点企业改制企业，截至2022年12月5日，占总股本33.26%。钟琼 华先生持有苏试总厂34.13%的股份，直接持有公司股份0.38%，为公司实际控制人。
（二）发展历程：从设备到服务，“双轮驱动”战略下市场地位领先
苏试试验是国内领先、国际知名的环境与可靠性试验设备和试验服务及解决方案提 供商，是我国环境与可靠性试验领域的领导者之一。按照公司业务扩张情况可以将 公司的发展阶段划分为四个时期： （1）创立探索期（1956-2005年）：公司前身是苏州试验仪器总厂，成立于1956 年。这一阶段是公司建立主业优势的时期，公司于1962年制造了第一台电动振动台， 确立振动台产品为工厂主业。1978年公司2t电动振动台获全国科学大会奖。1985年公司引进日本IMV公司电动振动台设计制造技术，振动台产品当年返销日本，开启 了引进、吸收、消化、再创新之路。到了1998年，为适应市场经济发展，公司成为 苏州市首批改制企业。这一时期公司确立了在国内环境可靠性试验设备行业的龙头 地位，成为振动台领域国产品牌的领导者。
（2）转型期（2006-2010年）：尝试试验设备与服务双轮驱动。转型期公司开始尝 试拓展业务领域，从制造向服务转型。2006年公司成立了广博分公司，开始从事环 境与可靠性试验服务。同年，公司成功研制了国内首台20t电动振动试验系统，开启 试验服务与试验设备“双轮驱动”。2009年公司成为全国试验机标准化技术委员会 振动试验设备分技术委员会（SAC/ TC122/SC2)秘书处单位，行业地位进一步得到 认可。2009年苏试试验苏州实验室成立，在总部率先建立起服务站点。同年，国内 最大的40t电动振动试验系统研制成功，制造与服务业务齐头并进。
（3）内生扩张期（2011-2017年）：全国服务网络覆盖。在内生扩张期，公司在全 国各地相继建立实验室网络。2011年控股子公司扬州英迈克测控技术有限公司、苏 试试验北京实验室、苏试试验广州实验室相继成立。2012年苏试试验重庆实验室、 上海实验室成立。2013年苏试试验南京实验室成立。2015年公司在深交所创业板成 功上市。同年，苏试试验成都实验室、湖南实验室、青岛实验室成立。2016年苏试 试验广东实验室、西安实验室成立。至此，公司在全国的服务网络已逐渐完善，苏 试试验已经成为国内领先的试验服务提供商。
（4）外延扩张期（2018年至今）：通过收购持续扩展业务领域。为了进一步丰富 公司的业务条线，公司在这一时期进行了几次关键收购。2019年7月收购重庆四达 拓展公司试验设备产能。2019年10月通过收购宜特（上海），踏入集成电路第三方 检测服务领域，将公司可靠性试验服务的检测范围向源头拓宽至电子元器件乃至材 料的级别，填补了公司在电子元器件失效分析以及材料分析领域的空白，至此公司 已具备“材料—元器件—零部件—终端产品”全产业链的检测服务能力。
（三）收入稳步增长，盈利能力较强
公司经营稳健，收入稳步增长。公司营业收入持续增长，2015-2021年收入复合增 速达到29.9%，2021年公司营业收入为15.02亿元，同比增长26.8%。从收入结构来 看，电子电器行业是公司收入主要来源，2021年占比达到45%，其次为科研及检测 机构和航空航天行业，分别占21%和15%。公司经营稳健，归母净利润增速维持在 较高水平，2015-2021年归母净利润复合增速为25.8%，2021年公司归母净利润为 1.90亿元，同比增长54.5%。
近几年公司加权ROE呈现上升趋势，销售净利率中枢上升。公司加权ROE从2018 年10.8%上升至2021年的17.9%。从杜邦拆分来看，2018-2020年ROE上升主要由 于公司权益乘数的上升，2021年ROE上升主要由于公司销售净利率的增长。从毛利 率来看，公司整体毛利率较为稳定，2022年Q1-Q3毛利率为46.4%，其中环境可靠 性试验服务业务毛利率高于平均水平，2021年为57.0%；设备销售毛利率较为稳定 但低于平均水平，2021年为34%；集成电路验证与分析服务是公司新业务，2021年 毛利率为54.3%。
公司费用控制良好，期间费用率中枢处于下降趋势。公司销售费用率呈现下降趋势， 从2019年8.2%下降至2022年Q1-3的6.0%；公司管理费用率中枢下降，从2019年 13.9%下降至2022年Q1-3的12.5%，下降1.4个pct。公司期间费用率稳中有降，从 2019年30.9%下降至2022年Q1-3的27.9%。对比可比公司广电计量，2021年公司期 间费用率低于可比公司2.3个pct其中管理费用率高于可比公司5.2个pct，销售费用 率低于可比公司6.5个pct。
（一）应用领域多样，下游行业高景气
1. 环境可靠性试验的定义与行业特征 环境可靠性试验不可或缺，贯穿产品全生命周期。机器设备在运行中环境对设备会 造成各种影响，国际电工委员会（IEC）将影响设备的环境因素具体划分为气候环境 因素、生物及化学因素、机械（力学）环境因素及综合环境因素。产品的可靠性是 指产品在各种典型环境条件下及规定的时间内完成规定功能的能力。为了保证并提 升产品的环境适应性和使用可靠性要求，需要在产品的研制及生产阶段对其进行环 境与可靠性试验。
产品的环境试验与可靠性试验是相互联系又彼此独立的两类试验。（1）环境试验考 核产品在极值环境条件下正常工作的能力，是产品的基本试验，主要应用于产品的 研制阶段；（2）可靠性试验是验证产品在规定条件下和规定时间内能否实现预定功 能而进行的试验，贯穿产品 从研制到生产、出厂的整个生产周期。环境试验是可靠 性试验的基础和前提；而环境试验与可靠性试验所采用的试验设备和试验方法都可 以相互借鉴。按照试验目的的不同，可靠性试验的应用阶段可以分为环境应力试验、 可靠性研制试验、可靠性增长试验、可靠性鉴定试验和寿命试验以及可靠性验收试 验和寿命试验。
环境可靠性试验服务属于高技术高附加值行业，技术壁垒较高。环境可靠性试验单 次检测持续时间可高达上千小时。此外，环境可靠性试验服务涉及的专业范围广且 专业性强。检测服务过程中，需要掌握取样、制样、样品前处理、检测方法、检测 仪器、计算机技术及统计分析等多方面的专业知识；同时，检测机构对于检测的产 品特性及设计过程需要相当熟悉。因此，环境可靠性试验需要检测机构同时具备综 合运用多种技术及多种类产品检测的能力，技术壁垒相对较高。
高质量设备供应保障是竞争力来源之一。从产业链上下游来看，环境可靠性试验服 务可分为上游试验设备及耗材供应商，中游试验服务提供商，以及下游行业客户。 环境可靠性试验服务下游应用领域主要可以分为三类：(1)航空航天、轨道交通、桥 梁建筑等基础设施领域；(2)汽车、电子、电器、船舶等工业行业；(3)高效及科研院所。上游试验设备供应商的生产制造水平对于试验技术水平影响重大，因此具有优 质设备供应保障的服务提供商具备更显著的竞争优势。
2. 环境可靠性试验空间广阔，服务与设备各占几何？ 国内检测市场空间持续增长，空间广阔。根据国家认证认可监督管理委员会数据， 2021年我国检测市场规模达到4090亿元，同比增长14.1%，2015-2021年复合增速 14.7%，保持稳定双位数增长。第三方检测市场规模在2020年达到1392亿元，占比 为38.8%，2015-2020年第三方检测市场规模复合增速为14.1%，在国内检测市场规 模的占比维持在40%左右。
研究与试验经费稳步增长，驱动环境可靠性试验市场规模提升。根据智研咨询数据， 2018年我国环境可靠性试验市场规模为239亿元。我们根据龙头披露的环境可靠性 试验服务及设备收入增速，结合我国研究与试验发展经费支出增速，推算出 2019-2021年行业增速，具体推算逻辑如下： （1） 环境可靠性试验龙头增速：广电计量、苏试试验、信测标准是环境可靠性试 验服务行业龙头，其中苏试试验还是国内环试设备龙头。我们选取这三家环 试板块收入增速作为环试行业增速的参照。
通常来说，龙头因具备规模效应， 增速要快于行业，并对风险抵御的能力更强。根据这三家试验收入增速可以看出2019年龙头增速下行，2020年受疫情影响，广电计量收入增速出现 较大幅度下降，信测标准收入下降，2021年疫情影响逐步消退，龙头收入快 速增长。根据苏试试验环试板块收入和环试服务板块收入增速对比可以看出， 2020-2021年环试服务增速均高于环试设备，考虑到苏试试验2019年收购重 庆四达后试验设备收入体量增长拉动设备收入增速上行，因此19年行业整体 依旧延续之前的趋势，设备增速慢于行业增速。
（2） 我国整体研发经费投入增速：环境可靠性试验的需求与国家和企业的整体研 发经费投入水平具备一定相关性，研发经费支出的上升意味着环境可靠性试 验需求的上行。因此，我们在测算行业增速也考虑了我国研发经费的增速情 况。（3） 行业增速：我国全社会研发经费投入的持续增长拉动我国环境可靠性试验设 备及服务需求的较高增长。根据国家统计局数据，2021年，全国研发经费支 出总金额为2.79万亿元，同比增长14.2%。结合龙头增速，我们预计2021年 环境可靠性试验行业增速有所提升，预计为13%；服务增速更高，预计为17%。
测算结果：我们测算2021年我国环境可靠性试验市场规模为328亿元，其中环境可 靠性试验服务市场规模为151亿元，环境可靠性设备市场规模为177亿元。环试服务 行业增速正在以更快的速度增长，未来环试服务的市场规模有望超过环试设备。
环境可靠性试验服务市场增速高于设备市场。将环境可靠性试验分为服务市场和设 备市场来看，2010年以来我国环境可靠性试验服务市场复合增速高于设备市场。根 据智研咨询数据，2010年环境可靠性试验服务市场营收规模约为22亿元，到了2021 年服务市场规模已达151亿元，2010-2021年复合增速为19.1%。而设备市场2010年 营收规模约为50亿元，2021年达到177亿元，2010-2021年复合增速为12.2%。从市 场规模占比来看，服务市场规模在环境可靠性试验市场的占比从2015年的36%提升 至2021年的46%，平均每年提升0.9个pct。
试验服务高增速下设备产出比中枢逐渐提升，行业效率变高。环境可靠性试验服务 依托于试验设备的投入，因此环境可靠性设备市场的增速和服务市场的增速呈现正 相关关系，二者基本同向变动。为了测算行业设备投入的产出效率，我们用每年新 增试验服务营收除以每年新增试验设备营收，得出设备产出比的边际变化情况。根 据我们测算，2011年设备边际产出比仅为0.6，意味着每新增1元设备投入，产出的 服务价值仅为0.6元。2021年设备边际产出比达到1.3，意味着每新增1元设备投入， 产出的服务价值达到1.3元。2020年由于疫情原因设备边际产出比下降，但总体来看， 设备边际产出比中枢呈现上升趋势，行业产出效率持续提升。
3. 环试服务高景气，增长驱动源自何方？ 环境可靠性试验服务下游应用领域多样，行业景气度高。环境与可靠性试验最初是 为提高军用电子设备及航天器等设备的可靠性发展而来，起初高可靠性大多是军用 领域的需求。随着工业发展及高端制造业兴起，民用领域对于产品性能和质量安全 的要求也随之增长，因此产品环境可靠性试验的重要性不断提升。环境可靠性试验 作为提高产品性能稳定性、质量及安全性的重要手段之一，在民用领域的渗透率迅 速提升，目前环境可靠性试验服务下游应用领域丰富，包括汽车、电子电器、轨道 交通等，且各个下游领域对于检测的需求持续增长。
环境可靠性试验服务的高景气主要来源于两大驱动因素：（1）各行业精密化、高端 化趋势显著，驱动试验服务需求增长。随着工业产品电子化程度提高以及电子电器 产品精密度上升，电子部件的检测需求上升，其中环境可靠性试验服务是检测的重 要一环。此外，新能源汽车的兴起带动车规级芯片以及锂电池检测的需求上升，拉 动环试服务需求上升。（2）国产化、自主可控背景下研发端投入增长，对于环境可 靠性试验需求增多。随着各行各业国产化率提升，研发端的投入变多，在研发过程 中会带来对产品的环境试验及可靠性试验需求，驱动环试服务景气度增长。 分行业来看，航空航天、新能源汽车、电子电器及轨道交通等领域的增速均处于较 高水平，且行业对于试验的需求处于增长状态，驱动环境可靠性试验服务景气度高 增。
航空航天：航空航天产品可靠性要求高，发展速度快。航空航天的飞行设备工作环 境严酷，具有风险高、规模大、结构复杂、成本高、技术高度密集等特征，对产品 可靠性要求非常高。因此，为保证其能正常工作，航空设备升空前需在地面进行环 境模拟及可靠性试验。我国航空航天市场快速发展，是环境试验设备及服务需求的 主要市场之一。我国空间站建设及载人航天工程等不断推进，拉动航天领域研发投 入增长，驱动试验设备及服务需求上升。
我国商用航天行业快速发展，空间广阔。根据苏试试验募集说明书援引头豹研究院数据，2015-2019年我国商业航天行业市场规模从3764亿元上升至8362亿元，复合 增速达到22.1%，预计2020-2024年复合增速将达到23.5%，至2024年市场规模有望 突破2.4万亿元。根据中国航空工业发展研究中心公布的《2020~2039年民用飞机中 国市场预测年报》，为满足运量增长和替换退役飞机需求，到2039年中国市场需补 充7576架客机，未来20年中国客机机队规模将达到8,854架。飞机是将安全性置于 首位的精密装备，飞机零部件及整机均需进行全方位的检测试验以保证其安全性， 巨大的客机数量缺口将持续给环境与可靠性试验服务行业带来广阔的市场需求。
新能源汽车：新能源汽车渗透率提升，汽车零部件试验需求上行。2016年至2021 年我国汽车总产量呈现一定的波动状态，新能源汽车销量占比逐年提高。2022年1-11 月，我国汽车销量为2430.20万辆，其中新能源汽车销量为606.68万辆，渗透率达到 24.96%，2021年新能源汽车销量的渗透率仅为13.40%，新能源渗透率快速增长。 随着新能源汽车渗透率提升，车企的研发投入不断上升，同时消费者对于汽车安全、 可靠和舒适性的要求也不断提升。因此，在新车型及现有车型的性能和可靠性上， 环境可靠性试验需求在提升。汽车上几乎每个零部件都需要经过环境试验来确保在 不同的力学环境、气候环境和综合环境条件下能够正常运行并提供安全保障。我国 车企的研发投入有望保持高速增长，拉动环境可靠性试验服务在汽车市场的需求。
我国机械行业（包含汽车）检测市场规模增速加快。根据国家认监委的数据，2019 年以来机械行业的检测市场规模持续上升，到2021年同比增速达到24.5%，市场规 模为167.4亿元。机械行业检测市场规模的快速上升和新能源汽车行业高景气高度相 关，2021年新能源汽车渗透率的快速上升加快了车企的研发节奏，汽车零部件的环 境可靠性试验需求因此上升。随着车企新车型研发加快，叠加高端制造业快速发展， 机械行业（包含汽车）检测市场有望保持较高增速。
电子信息：我国电子信息行业收入加速增长，拉动试验需求上行。我国制造工艺不 断升级，电子信息产业规模不断扩大。根据国家统计局数据，2017年至2021年，我 国计算机、通信和其他电子设备制造业规模以上工业企业营业收入稳步增长，截至 2021年末，规模以上工业企业营收为14.13万亿元，同比增长16.8%。行业规模的增 长拉动试验需求上升。此外，电子产品多功能化、小型化、高可靠性的趋势显著， 对于元器件的可靠性要求越来越高，因此环境可靠性试验至关重要。2021年我国电 子电器检测市场规模已经达到223亿元，2016-2021年复合增速为19.2%，较高增速 主要来源于电子产品精密化、高端化之后的试验及检测需求上升。
轨道交通：我国城市轨道交通持续扩张，带来相关机电设备环境可靠性试验需求。 我国城市轨道交通运营数持续较高增长，截至2021年末，我国城市轨道交通运营数 达到5.73万辆，市场轨道交通运营总长度达到8736公里，2016-2021年轨道交通运 营数复合增速为19.2%，运营线路网长度复合增速为18.6%。轨道交通在开发过程中 需要经过大量可靠性试验，例如碰撞试验来验证安全性。因此，持续扩张的城市轨 道交通为环境可靠性服务市场注入增量。
船舶、海上风电等领域：船舶行业迎来复苏期，推动环境可靠性需求上升。2021年 全球造船行业新接订单量出现显著回升，我国造船行业新接订单量也迎来复苏。随 着船舶自动化程度提高、设备结构和功能复杂化，零部件可靠性试验需求上升。此外船舶工作的江河湖泊和海洋环境恶劣，高盐度、高温和高湿环境容易腐蚀船舶， 因此环境试验重要性高。除了船舶行业，随着海上风电装机量提升，海风的环境可靠性试验需求也成为行业新增量。
（二）试验服务格局分散，龙头规模效应逐渐增强
我国环境可靠性实验室可以分为三类，服务目标及对象各有不同：(1)第一方实验室 主要是负责检测和校准自己组织内生产的产品，一般为大型领先企业内部自建的实 验室；(2)第二方实验室主要负责检测和校准供应商生产的产品，也是大型企业或国 家级工程自建的实验室；(3)第三方实验室独立于供求双方，主要依靠长期累积的市 场公信力为基础承接市场上的检测或试验需求。第三方实验室具有市场化、立场独 立、服务领域广泛的特点。第三方实验室市场份额集中度低，收费也按照市场化原 值进行。
我国环境可靠性试验设备国产化率仍有提升空间。整体来看，我国环境可靠性试验 设备市场很大一部分市场由海外品牌占据。海外品牌成立时间早，在试验设备领域 的技术探索时间更长，因此产品性能上具有一定优势。随着国内品牌持续进行技术 突破，未来设备国产化率有望提升。 环境可靠性试验设备整体格局较为分散，细分领域格局各不相同。环境可靠性设备 主要分为三类：振动台、环境试验箱及综合设备。从各细分领域来看，振动台设备 市场集中度相对较高，呈现多寡头格局。电动振动台市场空间相对其他设备较小， 国内龙头主要为苏试试验、东菱振动、航天希尔，其中苏试试验为国内绝对龙头。 国内品牌产品单价低于海外品牌，未来市占率有望稳步上升。环境试验箱设备市场 空间更大，竞争格局也更为分散。
我国环境可靠性试验服务的集中度较低，龙头市占率呈现上升趋势。我国环境可靠 性试验服务行业的主要竞争公司包括苏试试验、广电计量、赛宝、SGS和信测标准。 从环试服务的收入上来看，苏试试验和广电计量处于领先地位。从增速上来看，苏 试试验和广电计量的环境可靠性试验服务收入增速均显著高于行业增速。龙头的竞 争优势凸显，行业集中度也进一步提升，苏试试验在环试服务的市占率从2015年的 1.9%上升至2021年4.4%，广电计量市占率从2015年的2.1%上升至2021年的4.4%。 龙头规模效应的体现和公信力的提升为其未来的增长带来保障，我国环境可靠性试 验服务的集中度有望持续提升。
（一）集成电路测试壁垒高，第三方检测优势显著
集成电路测试贯穿全产业链，需求面广泛。集成电路测试主要对芯片、电路等半导 体产品功能和性能进行验证，从设计、制造、封装厂商到应用厂商均需要与测试厂 商合作以确保交付产品的功能。目前，大陆地区测试产能主要集中在集成电路制造 商的测试车间以及封装企业的测试业务部门，其中封装企业拥有国内大部分集成电 路测试产能。根据集成电路测试类型来划分，可以分为芯片设计阶段的设计验证、 晶圆制造阶段的过程工艺检测、封装前的晶圆测试以及封装后的成品测试。
集成电路测试行业上游为测试设备供应商和相关测试辅料的生产商，下游是设计、 晶圆制造及封装行业。目前，集成电路测试设备供应商主要集中于欧美和日本等国 家，中高端领域测试设备主要依赖进口，PCB、探针卡等耗材多从国内采购。集成 电路测试设备通常价值较高、交付周期长，采购受国际贸易政策影响较大，因此国 内集成电路测试行业的发展受到一定影响。
集成电路测试行业技术和人才壁垒高，客户粘性较高。集成电路行业本身高技术含量，随着行业高速发展，已经进入了高性能CPU、DSP和SoC时代。作为配套的测试行业，需要熟悉行业新技术、新产品，掌握对于不同工艺制程产品的测试能力。另外集成电路测试涉及大量数据分析，需要协助客户进行产品的提升和优化，因此必须维持测试管理的高精度和高标准，对工程师的综合能力要求极高。通常测试企业通过前期合作和客户建立信任度及熟悉度后，未来在产品优化上的协同会更高效因此相对来说测试行业的客户粘性较大。目前我国测试工程师的数量相对比较少，且集成电路测试技术。复杂程度高、研发难度大，因此经过长期培养和积累形成的人才团队也是龙头集成电路测试企业的又一护城河。
集成电路从封测一体化转向专业分工模式，第三方检测公司优势凸显。封测一体公 司在封装完成后会进行配套测试检测，属于自检模式。测试内容主要是芯片的基本 电性能测试和接续测试，而对于更深层次的测试要求，比如功能、性能和可靠性， 则需要专业测试企业完成。独立第三方集成电路测试公司专注于测试领域的研发， 结合软件和硬件实现对芯片性能参数和功能的量测，在测试领域理解更深刻。随着 技术快速迭代，集成电路从标准品时代进入个性化、定制化时代，封装和测试两个 工序逐步分开，行业逐渐从封测一体化转向专业分工模式，独立第三方检测产能灵 活、专业测试效能更高、测试开发速度快的优势逐步凸显。
第三方集成电路测试公司对比晶圆代工企业、IDM厂商与芯片设计公司也具备独特 优势。和晶圆代工企业相比，第三方集成电路测试公司可选择的测试平台相对较多， 匹配度较高，交期具有明显优势，测试成本相对较低。和IDM厂商相比，第三方测 试公司可接受订单的范围较广，而IDM厂商一般不接受外部订单。鉴于对商业和技 术机密的保护，芯片设计公司一般不会将同类产品的芯片测试需求交付于其他芯片 设计公司的测试厂，因此芯片设计厂商的测试产能利用率不高。
（二）行业处于成长期，商业模式转变驱动高增长
集成电路产业向中国大陆转移，国内集成电路市场迎来快速增长。全球集成电路产 业规模仍然在不断增长，且集成电路产业向中国大陆转移的趋势不断加强。根据中 国半导体协会统计，自2015年至2021年，我国集成电路市场销售规模从3610亿元增长至10458亿元，复合增速达19.4%。集成电路设计、制造、封装和测试等各产业链 环节市场需求亦持续增长，其中设计和制造业占比不断增长。 未来驱动我国集成电路测试行业增长的主要因素有：（1）设计及制造环节市场规模 不断提升；（2）集成电路国产化率提升催生对国内厂商的测试需求；（3）集成电 路产业从IDM模式转向Fabless模式后对于专业化测试厂商的需求提升。
（1）集成电路测试是设计和制造验证的必须环节，设计与制造的快速增长推动测试 需求提升。在设计方面，根据中国半导体行业协会的数据，2021年我国集成电路设 计市场规模达4519亿元，同比增长19.6%，在集成电路市场占比达到43.2%， 2015-2021年设计市场规模复合增长22.7%。在制造方面，大陆地区晶圆制造环节已 初具规模，同时国内的晶圆建厂潮正带动晶圆制造产线规模加速扩张，2021年我国 集成电路设计市场规模达3176亿元，同比增长24.1%，在集成电路市场占比达到 30.4%，2015-2021年设计市场规模复合增长23.4%。在设计与制造市场的快速增长 下，测试需求也相应提升。
（2）集成电路国产化进程加快，驱动测试需求增长。我国集成电路终端产品消费市 场庞大，我国芯片产量难以满足终端消费需求，因此很大一步法依旧依靠进口。从 进出口金额来看，2017-2021年我国集成电路进口金额复合增速为13.6%，出口金额 复合增速为23.1%，而2017-2021年我国集成电路市场销售额的复合增速17.9%，由 此可见我国集成电路国产化进程加快，国产化率提升后国内厂商的测试需求也会增 长，因此中国大陆测试厂商的收入有望提升。 中国大陆晶圆厂加大投资力度，产能快速扩张。集成电路产业加速向中国大陆转移， 中芯国际、华虹宏力、武汉新鑫、三星、台积电、海力士等中资、外资集成电路企 业相继在国内投资建设晶圆制造厂。晶圆制造的本土化趋势明显，本土晶圆测试企 业有望受益本轮扩张获得更多测试订单。
（3）IDM模式向Fabless模式转变，Chipless崛起，商业模式变化下第三方测试厂 商显著受益。集成电路相关企业主要分为两类，第一类是IDM模式，此类公司涵盖 了集成电路设计、制造以及封装、测试为一体的垂直整合型公司，代表公司为英特 尔、索尼、海力士、美光等。IDM公司承担芯片制造的整个过程，除了投入大量资金 建立生产工厂和购买设备，还要持续投入研发资金保证先进技术工艺，风险高、资 产重。第二类是Fabless模式，即专业分工模式，芯片设计公司 仅从事芯片设计工作，制造、封装、测试等工作都委托于第三方代工，代表公司有 华为海思、AMD、汇顶科技、豪威科技等。随着芯片新兴技术迭代速度加快，IDM 模式下公司对于先进工艺的追赶越来越难，因此行业逐步向专业化转变，晶圆制造 和集成电路测试订单从IDM厂商流出，驱动第三方测试企业收入上升。
Chipless商业模式崛起，进一步挤压IDM模式市场份额，第三方测试公司市场份额 提升。Google、Amazon、苹果和华为等大厂相继投入自有系统单芯片(SoC)研发， 进入自主研发和设计芯片的阶段，实现对于芯片设计和后端应用两大环节的掌控， 形成新的Chipless商业模式（无芯片模式）。Chipless模式下测试需求也将交给第三方测试企业，推动其市场份额提升。在中国大陆市场，Chipless模式快速崛起，以 格力、阿里、小米、美的为代表的拥有巨大终端消费者的企业纷纷进入芯片设计行 业，逐渐降低对传统IDM模式企业的依赖，进一步推动专业分工模式市场规模增大， 因此新商业模式崛起将使独立第三方测试企业显著受益。
集成电路测试行业维持较高增速，2024年市场空间有望超500亿。根据中国半导体 行业协会的统计，2021年中国集成电路设计行业销售额达到4519亿元人民币。根据 华岭股份招股书援引中国台湾工研院的数据，集成电路测试成本约占到IC设计营收 的6%-8%，据此推算集成电路测试行业的市场容量约为226.7亿元-302.3亿元人民币。 我们假设测试成本占IC设计营收7%，测算出2015-2021年集成电路测试行业市场规 模复合增速约为22.7%，始终保持较高增长。
我们对于我国集成电路测试行业未来市场空间进行了测算，测算逻辑如下： （1）集成电路行业规模：2017-2021年我国集成电路市场销售额的复合增速为17.9%， 随着全球集成电路产业向中国大陆转移，未来5年我国集成电路领域有望维持较高增 速。根据前瞻产业研究院的预测，2021-2026年我国集成电路市场规模复合增速将 达到16%。我们根据前瞻产业研究院的同比增速进行测算，考虑到2022年疫情因素 调低了行业增速，预计到2024年我国集成电路行业规模有望超1.6万亿元。
（2）集成电路设计业规模：根据中国半导体行业协会数据，我国集成电路设计业规 模增速高于整个集成电路行业，设计业在集成电路行业占比从2019年的40.5%提升 自2021年的43.2%。我们预计集成电路设计业未来在集成电路行业占比将持续提升， 考虑到当前占比已经较高，每年提升速度下降，预计2021-2024年每年提升0.3-0.4 个pct。 （3）测试成本占设计营收比：根据华岭股份招股书援引中国台湾工研院的数据，集 成电路测试成本约占到IC设计营收的6%-8%，我们假设测试成本占IC设计营收7%。
（三）行业集中度低，龙头增速加快
当前集成电路测试行业集中度较低，国内厂商市占率提升空间大。目前集成电路行 业测试市场较为分散，中国台湾的厂商和国外各类测试厂商占据了主要的市场份额， 中国大陆测试厂商占有率较低。目前全球最大的第三方专业芯片测试公司京元电子 成立于1987年，2021年实现营业收入约76亿元，在全球晶圆测试及芯片成品测试领 域处于领先地位。目前我国大陆的主要第三方芯片测试公司华岭股份、上海宜特2021 年营业收入分别为2.84/2.19亿元，收入规模远小于京元电子。华岭股份和上海宜特 在我国集成电路测试行业的市占率分别为0.90%/0.69%，因此国内厂商的市占率提 升空间广阔。
龙头增速加快，行业集中度有望进一步提升。由于集成电路测试技术和人才壁垒高， 龙头建立优势后中小型企业难以追赶，因此我国大陆集成电路测试厂商在具备一定 规模后，收入进入快速增长期，2021年华岭股份收入增速为47.9%，远高于集成电 路测试行业19.6%的增速。同时，随着集成电路产业向中国大陆转移，叠加国内不 少企业开始进入Chipless模式，对于芯片测试需求增长；而芯片测试需要设计公司 与测试公司紧密合作，在测试过程中深入沟通技术问题并对产品进行调整，考虑到 芯片设计领域的技术保密性及地理优势，国内大型芯片设计公司未来会逐渐将测试 需求转向国内，优先选择国内的测试公司，推动行业集中度进一步提升。
（一）公司正处于产能爬坡期，投入产出比逐步上升
复盘公司历史，试验服务的产能释放是推动公司收入上升的主要因素。公司从2011 年以来陆续在全国各地设立环境与可靠性服务实验室，建立起全国范围的服务网络， 此后公司开始对各地区实验室进行产能扩张。通过复盘公司环试服务的收入及增速 变化，可以看出在试验服务的产能释放时期该板块收入增速达到高点。
2015年年初 公司在深交所上市，此次募投项目完成了对苏州广博、重庆广博和上海众博三个实 验室的建设，建设期第二年开始产生收益。因此，16-17年公司试验服务收入增速维 持高位，2018年试验服务收入同比增长48.1%。2018年公司通过非公开发行改扩建 苏州广博、上海众博、广东广博和西安广博实验室，投资建设期1-2年，达产年可贡 献2.83亿元收入。2020年该项目开始产能释放，推动环试服务收入增长。2016-2018 年公司试验设备板块增速持续上升，主要由于2015年IPO中振动试验设备技改扩产 项目投产，进入产能爬坡期，推动公司试验设备收入增长。
公司近几年开展三次募投项目，不断进行产能扩充。通过2018年以来的三次募投项 目，公司逐步完善国内实验室网络布局，加强细分赛道试验能力建设。在试验服务 地域范围方面，公司实施“以点带面，开展技术服务辐射，建立全国实验室连锁” 的策略，完成了全国主要城市干线实验室的布局。同时，公司增强了细分领域试验 能力，在扩产中新增集成电路检测分析、汽车电子与零部件检测、航空航天领域等 高景气赛道的试验检测能力，逐渐成为国内领先的第三方综合试验检测平台。
公司前两次募投项目进入产能爬坡期，有望推动收入持续上升。公司在2018年和 2020年相继开启了两次募投项目，丰富公司试验服务网络的覆盖范围及产能。根据 公司向特定对象发行股票的审核问询函的回复，截至2021年7月19日，公司2018年 非公开发行股票募投项目已经投产，截至2021年3月31日，累计实现效益5823万元， 目前仍处于产能爬坡期，预计于2023年下半年开始进入达产期，达产后预计每年实 现效益8055万元。公司2020年公开发行可转债募投项目处于建设期，根据2021年向 特定对象发行股票募集资金使用情况对照表，该项目募集资金已投入89%，其中青 岛海测实验室已经开始陆续释放产能。因此，随着公司前次募集向陆续投产， 2022-2024年将进入公司新一轮产能爬坡期，推动环试服务收入维持较高增长。
试验服务收入增长与设备投入息息相关，公司设备投入高。试验服务的收入增长主 要为产能驱动，而扩产的核心是试验设备的投入。2017年以来公司机械设备原值不 断增长，2017-2021年复合增速达到46.7%，同时期公司营业收入复合增速为32.25%较快增长的设备投入是推动公司收入上升的主要动力。公司新增设备原值在新增固 定资产投资中占比高，2020年达到98.3%，2021年由于公司新增厂房等房屋建筑物 机械设备占比有所下降。
公司投入产出比稳步上升，随着产能爬坡继续将持续上行。试验服务公司效率的衡 量标准之一就是年收入与设备原值的比重，即投入产出比。2019年以来公司投入产 出比持续上升，证明公司效率提升。2017-2019年投入产出比下降主要由于公司试 验服务占比提升较快，根据公司招股书，我们测算公司振动试验设备技改扩产项目 投入产出比为4.93，而环试服务实验室扩建项目投入产出比为0.93，环试服务主要 依靠试验设备，因此投入产出比较低。此外，2019年公司报表合并重庆四达、上海宜特及设备投入增加导致设备原值大幅上升，投入产出比下降。根据公司向特定对 象发行股票的审核问询函的回复，2020年苏州广博、北京创博的投入产出比分别为 1.16、1.29，对比2015年公司招股书预计的环试服务投入产出比0.93已经有较大幅 度的提升。
（二）横向扩张，加快下游高景气领域产能投入
公司不断进行横向扩张，拓宽下游应用领域范围。2019年，公司通过收购上海宜特 拓展至集成电路检测领域，形成全产业链的检测服务能力；2020年，公司推进青岛 北方检测中心项目建设以加强结构强度与疲劳试验服务能力。2021年，公司推动宇 航产品检测实验室扩建项目建设进一步提高了航空航天领域的试验服务水平。公司 旗舰店苏州广博也不断拓展试验服务品类，设立了环境与可靠性检测、新能源汽车产品检测、元器件检测和宇航产品检测四个中心。按照下游行业划分，公司在电子 电器、航空航天领域的收入增速较快，2015-2021年收入复合增速分别为30.9%、 43.2%。21年以来新能源汽车快速发展，2021年汽车及轨道交通行业成本公司收入 增速最快的下游领域，同比增长达到72.2%。在此类快速扩张的下游领域，公司加 快产能投入，有望推动收入较快增长。
加快下游高景气领域产能投入，保障试验服务收入维持高增长。公司于2022年12月 8日发布《关于变更部分募集资金用途的公告》，对2021年定增募投项目中“面向 集成电路全产业链的全方位可靠度验证与失效分析工程技术服务平台建设项目”募 集资金进行用途变更，将原项目尚未使用的募集资金2.53亿元及其利息收入全部用 于“新能源汽车产品检测中心扩建项目”和“第五代移动通信性能检测技术服务平 台项目”，原集成电路建设项目将使用公司自有资金继续实施。公司本次更改募集 资金用途，布局下游景气度提升的汽车检测业务和5G性能检测，将产能投入在快速 增长的下游行业，有望推动公司收入增速上升。
公司定增募投项目向五大领域扩张试验服务产能，达产后可贡献5.9亿元营业收入/ 年。公司2021年定增募投项目计划扩产集成电路检测、宇航产品检测、高端制造企 业产品检测、新能源汽车检测及5G通信设备检测，向多个下游领域拓张，预计达产 后可贡献营业收入5.92亿元/年，净利润1.18亿元/年。2022年12月8日公司公告的两个新扩建项目均属于下游高景气赛道，公司抓住此次 扩产机会有望推动收入进一步增长： （1）新能源汽车产品检测中心扩建项目：我国新能源汽车检测需求高速增长，此次扩产可进一步提升公司在新能源产品检测能力。该项目落地后公司将具备新能源 汽车产品部件及整车级的环境可靠性测试能力以及新能源汽车零部件的电磁兼容测 试能力、电性能测试能力、安全测试能力等。
（2）第五代移动通信性能检测技术服务平台项目：我国5G建设进程加快推动，无 线性能技术测试需求有望大规模提升。我国于2019年正式发放5G商用牌照，目前5G 技术正处于逐步转向大规模应用的阶段，且5G与传统通信技术不同，5G的设备更小、 天数数量越多、集成度更高，导致5G通信的测试难度与时间成倍增加，因此通信设 备厂商、天线厂商以及模块厂商等对无线性能技术测试服务的需求增加。
5G技术将加快物联网时代到来，物联网连接数增长将提升通信测试市场空间。此次扩产可完善公司在5G通信性能检测的能力。该项目实施主体为苏试拓为无线测试（深圳）有限公司，落地后公司将具备电磁辐射测试（SAR）系统、空中性能测试（OTA）系统、射频性能兼容性测试（Conformance）系统及电磁兼容测试（EMC）系统四大子系统，满足通信、电子及其他制造工业等下游客户环境可靠性试验需求。新能源汽车及5G通信性能检测项目落地后可贡献2.65亿元年收入每年贡献5828万元净利润。对比此次扩产的其他三个项目，新能源汽车及5G通信性能检测项目的净利率高于其他项目，分别为22.5%、21.2%。
（三）集成电路检测优势显著，产能释放后有望加速增长
收购国内集成电路检测行业龙头上海宜特，公司技术及人才优势显著。2019年公司 收购上海宜特100%股权，正式踏入集成电路测试领域。上海宜特检测成立于2002年，是国内芯片检测龙头，服务范围涵盖集成电路材料分析验证（MA）、失效分析 验证（FA）和可靠性验证（RA）的“一站式”工程验证分析以及工程服务，主要服 务客户包括中芯国际等。上海宜特被苏试试验收购前母公司是iST宜特，iST宜特成 立于1994年，是国际一流的集成电路检测服务商，技术成熟且储备丰富，对于集成 电路检测的技术理解也更加深刻，2022年iST宜特年收入8.3亿元人民币，在集成电 路检测行业属于较高收入体量。
上海宜特之前背靠其母公司，已经积累了成熟的检 测技术。此外，集成电路检测工程师是国内稀缺人才，上海宜特具备成熟的技术团 队，苏试试验收购宜特后也在不断培养新工程师以扩大技术团队，并通过股权激励 的方式绑定上海宜特核心人才。因此，在集成电路领域，苏试试验凭借上海宜特的 龙头地位有望持续实现技术和人才领先。
苏州广博扩展集成电路验证与分析服务产能，产能释放后有望加速增长。公司主要 的集成电路检测产能主要集中在上海宜特，此次扩产公司将提高苏州广博的集成电 路检测产能。苏州作为公司的大本营，在承接订单方面具备独特的客户资源优势， 此次扩产可以满足存量客户“一站式”的试验服务需求。目前，苏州广博主要为下 游客户提供零部件、终端产品的环境与可靠性试验服务，而这些客户也存在集成电 路材料分析、元器件可靠度验证等材料、元器件产业链前端环节的试验服务需求。 因此，此次集成电路扩产有助于苏州广博开拓存量客户的新增需求。该项目计划投 入2.97亿元，根据《东吴证券关于苏试试验变更部分募集资金用途的核查意见》公 告，截至2022年12月8日，已经完成11.8%，预计2023年底项目开始投产，达产后 可推动公司收入持续上升。
此次集成电路项目扩产率较高，落地后公司集成电路检测产能可大幅提升。上海宜 特现有集成电路分析检测设备100台套，此次将新增86台套，扩产率达86%，上海 宜特2021年收入为2.63亿元，22年上半年上海宜特收入1.22亿元，22年二季度受上 海疫情管控影响公司部分服务无法开展，因此产能利用率逐步提升叠加苏州广博集 成电路产能扩产，公司在集成电路检测板块的产能有望大幅提升。
公司深耕环境与可靠性试验领域，持续拓展电子电器、船舶、汽车轨交、集成电路 等市场，布局试验设备和试验服务双主业。试验设备方面依托力学设备向气候和综 合设备转型带来新增量，试验服务方面新增实验室以及综合试验能力提升支撑持续 发展。 试验服务：随着航空航天、电子电器、汽车轨交、船舶等工业领域对产品可靠性重 视程度提升，第三方环境与可靠性试验需求随之增加。公司以多家实验室子公司为 主体开展试验服务业务，注重打造“苏试”品牌，将苏州广博、北京创博的成功经 验全面推广，一方面，通过自建和收购方式拓展实验室覆盖区域，一方面加强能力 建设，丰富试验类型，同时注重5G、新能源汽车等新兴领域的市场开拓。
考虑公司 正在产能爬坡期，新扩建项目接下来会陆续投产，公司试验服务业务有望持续快速 发展，我们预计2022-2024年试验服务增速分别为39.8%/41.8%/34.9%，盈利能力 将随规模扩张进入平稳期而逐步稳定，预计2022-2024年试验服务毛利率分别为 56.3%/56.2%/56.1%。
试验设备：主要是力学、气候及综合环境试验设备设计与制造，下游涉及航空航天、 电子电器、船舶、汽车和轨交等工业领域。公司是中国大陆力学环境试验设备龙头， 产品在中低端领域具有较强竞争力，市场份额稳定，增速平稳，同时在高端设备领 域有望逐步实现国产化替代，打开成长空间。公司持续加大研发投入，依托力学设 备的技术和行业经验转型气候类和综合类环境试验设备，向同类客户拓展多类型产 品，已打造成为新的增长点，21年实现快速增长。我们认为，随着公司在力学设备 市占率逐步扩大，叠加气候和综合类环境试验设备拉动，试验设备收入有望保持较 高增长，我们预计2022-2024年试验设备增速分别为10.0%/13.2%/13.0%。毛利率 有望保持平稳，预计2022-2024年试验设备毛利率分别为34.0%/34.0%/34.1%。
集成电路验证与分析：随着集成电路产业链向中国大陆转移，中国大陆IC设计客户 营收规模快速增长，测试业务需求上行。苏试试验收购宜特（上海）后，加大宜特 中国大陆产能，苏州广博实验室也在进行集成电路检测的扩产。2022年宜特（上海） 受上海疫情管控影响收入增速放缓，我们预计疫情影响消除后，公司集成电路验证 与 分 析 服 务 收 入 有 望 上 升 ， 我 们 预 计 2022-2024 年 收 入 增 速 分 别 为 17.0%/30.0%/30.0%。当前上海宜特的产能利用率还未打满，毛利率随着产能利用 率提升有望稳步提升，预计2022-2024年毛利率分别为54.0%/54.5%/55.0%。
我们预计公司2022-2024年营业收入为18.81/24.51/31.27亿元，2022-2024年归母净 利润为2.67/3.76/4.99亿元，当前股价对应的PE为44/32/24倍。苏试试验主要经营业 务分为试验服务、试验设备销售与集成电路验证与分析服务，选择可比公司广电计 量、信测标准和华测检测作为可比公司。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
