1.1. 战略聚焦光伏设备+瓦楞包装设备两大主业
公司成立于 1957 年，于 1998 年在深交所上市，是国内光伏组件设备和瓦楞包装机械 设备龙头企业。2020 年以来，公司坚持“产业广度上做减法，主业深度上做加法”发 展战略，聚焦光伏与瓦楞包装两大核心领域。其中光伏业务公司从组件设备向电池设 备延伸，前瞻布局 TOPCon、HJT、钙钛矿电池路线设备。
按行业业务分类
1) 光伏：公司 2017 年并购苏州晟成光伏，切入光伏领域。公司光伏组件设备（组件流水 线、层压机等）市占率龙头领先，客户覆盖隆基、天合、晶澳、REC 等国内外光伏龙 头。同时，公司向电池片设备环节延伸，重点布局 TOPCon（PECVD+PVD 二合一设 备）、HJT（清洗制绒设备）、钙钛矿设备（团簇型多腔蒸镀设备等）。 2) 瓦楞包装：公司深耕行业近五十年，产品线齐全、客户群体大。主要产品包括瓦楞纸 板生产线、智能水性印刷、数码印刷、智能工厂全场景解决方案等。据云印大数据中 心统计，2020 年公司在全国瓦楞纸生产线数量占比为 23.4%，位居第一。 3) 3C 自动化：公司 2015 年并购三协精密，进入工业自动化领域，主要产品有锂电池 PACK 线、槟榔自动上料点卤设备等。 4) 汽车零部件铸造：公司 2010 年进入该领域，主要向汽车整车或汽车配套厂商提供汽车 零部件铸造产品。与其他设备业务在采购及技术上协同较少，预计未来将适时剥离。
1.2. 在手订单充沛，盈利能力稳步提升
业绩表现
1) 2017-2021 年：公司营收从 15.4 亿元增长至 40.9 亿元，CAGR=27.7%；归母净利润从 1.4 亿元增长至 1.5 亿元，CAGR=2%；扣非归母净利润从 1.1 亿元增长至 1.3 亿元， CAGR=3.9%。其中 2019 年主要系子公司三协精密和慧大成由于市场变化导致原有客户 设备投资额降低、新开发业务导致研发投入加大等因素，出现业绩大幅亏损，形成当 年约 5.56 亿商誉减值，对公司利润造成较大影响。 2) 2022 前三季度：公司实现营收 31.1 亿元，同比增长 14.3%；实现归母净利润 2 亿元， 同比增长 39.3%。
3) 在手订单充沛，业绩有望高增。截止 2022 年 9 月 30 日公司合同负债达到 18.4 亿元， 同比增长 59.3%。根据公司半年报披露，截止 2022 年 6 月 30 日，公司在手订单为 41.6 亿元（含税），同比增长 37.6%。 4) 存货结构良好，发出商品占比较高。2022H1，公司存货账面价值为 27.9 亿元，其中 发出商品为 16.5 亿元，占比达到 59.3%。未来随着这部分产品在客户现场完成安装和 调试将转化为公司收入，从而对公司业绩形成一定支撑。
收入结构：主要包括光伏+包装+3C 自动化产线（含设备）及铸造产品四大类。 1) 光伏自动化产线：受益于光伏行业高景气度，光伏业务收入规模持续上升，2021 年实 现营收 22.3 亿元，同比增长 92.3%；2022H1 实现营收 15.3 亿元，同比增长 53.2%。 2022H1，光伏业务营收占比达 66.8%，为公司营收核心来源。2022H1 该业务毛利率 为 21.1%，较 2021 年 H1 下降 3.5 pct。 2) 包装自动化产线： 2017-2021 年，公司包装业务营收保持稳定增长，CAGR=27.1%。 2022H1 包装业务实现营收 3.9 亿元，同比下降 13.7%，主要系上半年疫情影响公司发 货延迟导致确认收入下滑。2022H1 业务毛利率 20.2%，较 2021 年 H1 上升 0.9 pct，得 益于海外业务保持稳定增长。 3) 3C 自动化产线：2021 年实现营收 1.7 亿元，同比下降 11.7%，营收占比 4.2%。毛利率 为 13%，同比下降 17.8pct。 4) 铸造产品：2021 年实现营收 3.8 亿元，营收占比 9.4%，毛利率 5.1%。
盈利能力：费用管控持续优化，盈利能力提升
1) 毛利率：2022 前三季度，公司毛利率水平为 21.2%。2018-2022Q3，公司毛利率水平 整体比较稳定. 2) 净利率： 2022 前三季度，公司净利率水平达到 7.1%。2019-2022 前三季度，公司不断 加强费用管控，期间费用率从 21.2%降至 12.7%，拉动净利率提升。
研发能力：持续加大研发投入，技术人员占比逐年提高
1）研发支出：2017-2021 年，公司研发费用从 0.6 亿元增至 1.9 亿元，CAGR=35.4%；2022 前三季度，公司研发费用支出为 1.6 亿元，同比增长 22.6%。 2）技术人员：公司积极引进技术人才提升研发实力。2017-2021 年，技术人员数量快速增 加，从 331 名扩充至 967 名；技术人员占员工总人数比例也从 16.0%上升至 27.2%。
1.3. 核心高管与公司深度绑定，三期员工持股计划助力长期发展
董事长李健先生为公司实控人，核心子公司董事长均持股绑定。李健先生自 2002 年起 开始在公司任职。2014 年，公司前实际控制人孙友元先生将其持有的京山轻机控股有 限公司 63.1%的股权无偿赠与其子李健先生，同年李健先生成为公司实际控制人，至 今未发生变更，合计持有公司约 21.9%的股份。同时，苏州晟成光伏董事长祖国良持 股比例为 5.6%。惠州三协董事长王伟持股比例为 3.1%。
公司自 2015 年以来已执行三期员工持股计划，有利于充分调动员工积极性和创造性， 实现员工与公司利益深度绑定，助力公司长期稳定发展。
2.1. 光伏行业：降本增效为核心驱动力，未来市场发展空间广阔
光伏迈入“平价时代”：据 CPIA 2010 年至 2020 期间，全球太阳能光伏发电的 LCOE 降 幅达 85%，从 0.381 美元/kWh 降至 0.057 美元/kWh，十年间光伏度电成本下降了 77%- 88%,成本的下降主要归因于技术革新、安装成本下调。据 IRENA 预测 2022 年将降至 0.04 美元/kWh。
2.2. 组件设备：受益光伏需求增长，预计 2025 年流水线+层压机市场空间 100 亿、2022-2025 年 CAGR=16%
组件是太阳能发电系统核心部分。光伏组件是基于电池整合的具有封装及内部联结且 能单独提供直流电输出的、最小不可分割的光伏电池组合装置，主要包括电池片、互 联条、汇流条、钢化玻璃、EVA、背板、铝合金、硅胶、接线盒九大核心组成部分。
组件环节位于产业链中游。光伏产业链上游包括单/多晶硅的冶炼、铸锭/拉棒、切片 等环节，中游包括太阳能电池生产、光伏组件封装等环节，下游包括光伏应用系统的 安装及服务等。
受益光伏高景气度，组件产能、产量均大幅增长。根据 CPIA 统计数据，截止 2021 年 底，全球组件产能和产量分别达 465.2GW 和 220.8GW，同比分别增长 45.4%和 34.9%， 其中我国组件产能和产量分别为 359.1GW 和 181.8GW，同比分别增长 47.0%和 45.9%。
下游需求旺盛，上半年组件招标量和头部企业出货量均显著提升。根据国家能源局统 计，2022 年上半年光伏组件招标量已达 86.7GW，接近 2021 年全年招标量的两倍，同 时中标量也创纪录地达到 87.5GW。此外，在组件出货量方面，晶科、天合、隆基、晶 澳、阿特斯为国内光伏企 TOP5，出货量分别为 18.2/18.1/18/15.7/8.8W，较 2021 年 均有大幅增长，组件环节整体呈现供需两旺态势。
光伏组件加工工艺主要包括电池片检测、焊接、层叠、层压、EL 测试、安装边框和接 线盒等流程，每道工艺流程都有对应组件设备，其中核心设备有串焊机、层压机、自 动化流水线等。
竞争格局：目前光伏组件设备基本已全部实现国产化。 1) 串焊机：奥特维龙头领先，其次包括先导智能、宁夏小牛（未上市）、金辰股份（非主 力产品）。 2) 层压机、流水线设备：金辰股份、京山轻机（旗下苏州晟成）等。
市场空间：我们预计组件设备（流水线+层压机）受益技术迭代较少，未来主要需求将 受益光伏新增装机量的稳步增长+存量产线的更新替换。 我们对组件设备（流水线+层压机）市场空间进行测算： 1）预计 2022-2025 年全球新增光伏装机量分别为 247/345/431/539GW。假设产量等于 需求量，按照容配比 1:1.25 计算得到 2022-2025 年全球组件产量预测； 2）假设 2022-2025 年组件产能利用率为 60%，参考过去 2 年产能利用率； 3）预计 2022-2025 年存量产能更换占比 15%/13%/12%/12%,随着基数变大占比降低； 4）假设 2022-2025 年组件设备单 GW 投资额为 0.3 亿元/GW，根据行业基准。 预计 2025 年组件设备（流水线+层压机）市场规模达 100 亿元，2022-2025 年 CAGR=16%。
2.3. 电池片设备：TOPCon、HJT 并驾齐驱，千亿级空间赛道
技术发展史：铝背场 BSF 电池（1 代， 2017 年以前）→PERC 电池（2 代，2017 年至 今）→PERC+/TOPCon（2.5 代）→HJT 电池（3 代）→HBC 电池（4 代，可能潜在方 向）→钙钛矿叠层电池（5 代，可能潜在方向）。 光伏行业的核心是“降本+升效”、降低度电成本。单晶电池技术的不断迭代，带来转 换效率从 2014 年的 19%上升至 2020 年的 23%-24%，预计未来有望迈向 30%。
TOPCon 电池设备
TOPCon 为 N 型硅衬底电池，是一种基于选择性载流子原理的隧穿氧化层钝化接触电 池技术。其与 PERC 的差异主要是电池背面由超薄二氧化硅层（1-2nm）和磷掺杂多晶硅层 共同形成的钝化接触结构，其中隧穿氧化层大幅降低了界面复合、同时允许多数载流子有 效地隧穿到掺杂多晶硅层，掺杂多晶硅层则与基体形成 n+/n 高低场、能够阻止少数载流子 运动至表面从而形成选择性钝化接触。
TOPCon 产线投资强度接近 PERC，与 PERC 产线兼容性强且转换成本低。目前新建 TOPCon 产线设备投资额为 1.8~2 亿元/GW，略高于 PERC 的 1.3~1.5 亿元/GW。其中 TOPCon 电 池产线可基于现有 PERC 产线升级改造实现，主要增加硼扩散设备、薄膜沉积设备、激光 SE 设 备等，单 GW 转换成本仅为 0.6~0.8 亿元，大部分 2020 年之后扩产的 PERC 产线均预留了升级 为 TOPCon 的改造空间。
薄膜沉积设备为 TOPCon 核心设备，主要有 LPCVD、PECVD、PVD 三种技术路线。目 前 LPCVD 方案为市场主流，即隧穿氧化层采取热氧、多晶硅层采取 LPCVD（本征+离子注入/ 磷扩），该方法较成熟且可靠性高，但绕镀问题较为严重。
TOPCon 设备领域参与玩家众多。捷佳伟创、拉普拉斯均具备 TOPCon 多流程工艺设备研 发能力，其中捷佳伟创能够交付 TOPCon 整线设备；海目星、帝尔激光、捷佳伟创、英诺激光 等均有专注于激光设备在 TOPCon 技术路线上的应用；京山轻机、金辰股份等厂商则致力于核 心环节镀膜设备研发。
TOPCon 产业化元年开启，我们对 TOPCon 设备市场空间进行测算，假设： 1) 电池片产量：从 2021 年的 198GW 增长至 2025 年的 679GW，CAGR=36%，产能利用率为 60%，电池片产能从 330GW 增长至 1132GW。（注：2021 年电池片产量为 198GW， yoy+21%，产能利用率为 60%）； 2) TOPCon 电池在行业渗透率：从 2021 年的 3%提升至 2025 年的 65%、受益 TOPCon 电池 的高性价预计将加速渗透； 3) 设备投资额：从 2021 年的 2.2 亿，以 5-10%左右年降幅下降至 2025 年的 1.6 亿元。 测算得出：预计 2022-2025 年设备市场空间合计超 1253 亿元，2023-2025 年为 TOPCon 扩产高峰期。
HJT 电池设备
HJT 电池即本征薄膜异质结电池，具备对称双面电池结构，中间为 N 型晶体硅。在电池 正面依次沉积本征非晶硅薄膜和 P 型非晶硅薄膜形成 PN 结，电池背面依次沉积本征非晶硅薄 膜和 N 型非晶硅薄膜形成背表面场。由于非晶硅的导电性较差，还要在两侧沉积透明导电薄 膜 TCO，最后采用丝网印刷设备制备双面电极。 HJT 电池具有转换效率高、利于薄片化、工艺温度低、衰减率低、双面发电等多重优势。 现阶段发展主要受限于：1）单 GW 设备投资额较高。相较于 PERC 1.3-1.5 亿元/GW 和 TOPCon 1.8-2 亿元/GW，HJT 设备投资额为 3.5-4 亿元/GW；2）原材料成本较高。PERC 和 TOPCon 电池均采用高温银浆，HJT 由于是低温工艺使用的是低温银浆，其价格更贵且银浆用 量更多。
HJT 工艺与 PERC 差异大，但其核心工艺流程只有 4 步，分别为清洗制绒、非晶硅薄膜沉 积、TCO 膜沉积、电极制备，对应设备为清洗制绒设备、PECVD 设备、PVD/RPD 设备和丝网 印刷设备。其中价值量最高的为 PECVD 设备，设备投资额占比达到 50%。清洗制绒设备、 PVD/RPD 设备、丝网印刷设备在投资额中占比分别为 10%、25%、15%。
HJT 国内设备厂商积极布局，各环节均已实现国产化。迈为股份、捷佳伟创、钧石能源具 备 HJT 整线设备交付能力。理想万里晖、金辰股份均布局核心设备 PECVD，晟成光伏也在 2022 年推出清洗制绒设备。
我们对 HJT 市场空间进行测算：随着银包铜、银浆国产化、电镀铜等降本技术发展， HJT 产业化有望加速，预计 2025 年 HJT 设备订单市场空间有望达 602 亿元，CAGR=84%。 假设： 1) 电池片产量从 2021 年的 198W 增长至 2025 年的 679GW，CAGR=36%，产能利用率为 60%，产能从 283GW 增长至 1132GW。 2) 2022-2025 年 HJT 在行业渗透率从 8%提升至 42%，受益 HJT 电池进入性价比的临界 点； 3) 设备单 GW 投资额从 3.8 亿，以 10-15%的年降幅下降至 2.6 亿元。 预计 2022-2025 年 HJT 电池设备订单市场规模有望从 97 亿元提升至 602 亿元，4 年合计市场 需求达 1349 亿元，2022-2025 年 CAGR=84%。
2.4. 钙钛矿设备：下一代光伏新势力，预计 2030 年市场空间达 836 亿元， 2022-2030 年 CAGR=80%
钙钛矿电池是使用钙钛复合氧化物晶体结构的化合物作为吸光材料的太阳能电池，属于第 三代高效薄膜电池的代表。具有光电转换效率高、制造成本低、轻质化等优势，是未来汽车用 太阳贴膜和光伏 BIPV 的明星材料。钙钛矿-硅异质结叠层电池具备高效率、低成本优势，理论 极限效率有望达 43%以上。但受制于稳定性不足、大尺寸大面积组件转换效率低等问题，钙钛 矿电池距离大规模产业化仍有待突破。
钙钛矿电池生产流程由沉积透明导电层（TCO）、沉积电子传输层（ETL）、沉积钙钛矿层、 沉积空穴传输层（HTL）、背电池制备等环节组成，设备主要包括钙钛矿印刷设备和真空镀膜设 备。
国内钙钛矿电池生产企业主要有纤纳光电、协鑫光电、极电光能等，设备厂商主要有晟成 光伏、德沪涂膜、迈为股份、捷佳伟创、众能光电、帝尔激光等。
我们对 2022-2030 年钙钛矿设备市场空间进行测算，假设：全球光伏新增装机从 2021 年的 170GW 增长至 2030 年的 990GW，CAGR=22% （参考历史增速中性假设）。容配比 1.25、产能利用率为 60-70%左右（参考过去 历史），对应全球组件产能需求从 354GW 增长至 1769GW； 2022-2030 年钙钛矿太阳能电池渗透率从 0.1%增长至 30%（2026 年起随着钙钛矿 电池成熟、带来商业化加速推进，行业进入渗透率加速提升期）； 2022-2030 年，钙钛矿太阳能电池单 GW 设备投资额从 15 亿/GW 下降至 4 亿/GW （参考历史 HJT 设备从最初 10-15 亿/GW 降到目前 4 亿/GW 左右）。 测算可得，预计 2030 年钙钛矿设备市场空间达 836 亿元，2022-2030 年 CAGR=80%。
3.1. 瓦楞纸箱作为公认“绿色包装产品”，需求旺盛
瓦楞包装属于纸包装，是指用瓦楞原纸等原材料加工成瓦楞纸箱、纸板等产成品后进 行相关行业产品包装服务的行为，具有轻量化、可回收利用、易降解等特点。包装产 品主要分为纸包装、塑料包装、金属包装与玻璃包装四大类，其中纸包装具有原料来 源广泛、占产品成本比重低、绿色环保等诸多优势，应用范围越来越广。 瓦楞包装行业产业链包括上游原材料瓦楞纸及机械设备供应商、中游瓦楞包装生产企 业和下游食品饮料、电子、快递等应用领域。
瓦楞纸箱需求旺盛，供需缺口大。瓦楞原纸和箱纸板作为生产瓦楞纸箱的核心原材料， 2018-2021 年，我国瓦楞原纸和箱纸板的生产量与消费量均呈现逐年上升趋势，且供需 缺口较大。根据中国造纸协会统计数据，2021 年我国瓦楞原纸产量为 2685 万吨，同 比增长 12.3%，消费量为 2977 万吨，同比增长 7.2%，供需缺口达到 292 万吨；2021 年我国箱纸板产量为 2805 万吨，同比增长 15%，消费量为 3196 万吨，同比增长 12.7%，供需缺口达到 391 万吨。
3.2. 发展驱动力：政策+市场+技术因素拉动瓦楞包装设备需求旺盛
政策：国内外颁布并实施多项利好政策推动行业长远发展
瓦楞包装行业作为绿色环保的服务型制造业，一直获得国际国内社会大力支持。2022 年 3 月 2 日，全球 175 个国家在联合国环境大会上通过了《终结塑料污染：迈向具有国际 法律约束力的文书》决议，作为塑料替代产品的瓦楞包装行业将迎来更广阔发展空间。
市场：下游覆盖多领域，快递行业飞速发展贡献新增量
瓦楞包装应用领域广泛，下游行业发展拉动瓦楞包装产品需求增长。根据前瞻产业研 究院统计数据，瓦楞包装下游行业分布中，占比由高到低分别为电子/饮料/食品/快递/日化/ 家电，份额分别为 26.0%/21.2%/20.3%/13.0%/13.0%/6.5%。 快递行业作为瓦楞包装重要下游行业，其业务量呈高速增长态势。2018-2021 年，我国 快递量从 507.1 亿件实现翻倍，达到 1083 亿件，CAGR=28.8%，快递行业正式迈入“千亿 件”时代。随着线上消费占比的提升及物流效率的提高，快递行业市场规模有望持续增长， 推动瓦楞包装产品的市场需求。 根据国家统计局数据，2018-2021 年中国社会消费品零售总额从 37.8 万亿元增至 44.1 万亿元，CAGR=5.3%。未来随着疫情影响减弱，我国社零需求（如瓦楞包装下游：饮料/ 食品等）有望保持增长，推动瓦楞包装行业发展。
技术：产业升级趋势明显，自动化+智能化+规模化成为行业发展方向
自动化：随着瓦楞纸箱消费量增加及人力成本上升，瓦楞纸箱生产企业对自动化程度 高、整体性能先进且降低人工依赖的瓦楞包装设备需求显著增加。 智能化：如何使用人工智能算法、视觉识别模块等技术让瓦楞包装设备自主分辨订单 状况结构、智能化调整速度，以及实现物料智能化输送、整厂数据共享并互联互通等已成 为瓦楞包装企业购置设备的核心考虑因素。 规模化：随着瓦楞纸箱生产行业逐步进入集团化、规模化发展阶段，越来越多企业意 识到整厂规划的重要性，全面打通原纸入库、接单排程、智能瓦线、智能物流、数码打印、 印刷模切、机器人码垛、AGV 无人叉车、成品智能立体仓储与智能排车管理等一系列流程 成为迫切需求，带动上游设备企业向一体化解决方案提供商转变。
3.3. 瓦楞设备：京山轻机龙头领先，下游客户竞争格局分散
我国瓦楞包装生产行业集中度低，较美国、澳大利亚等发达国家仍有较大提升空间。 我国瓦楞包装生产企业以中小型企业居多，行业尚处于粗放式发展状态。根据前瞻产 业研究院统计数据，我国前十大瓦楞纸箱生产企业合计市场份额较低，而美国瓦楞纸 箱企业 CR5 占比较大，澳大利亚瓦楞纸箱企业 CR2 占比较大。
公司具备先发优势，瓦楞纸产线份额国内第一。京山轻机是国内纸制品包装机械设备 第一家上市公司，深耕行业多年，已成为大多数工厂采购瓦线设备的首选品牌。根据 云印大数据中心统计，2020 年全国瓦楞纸生产线数量占比前五的是京山轻机/台湾协旭 /广东富利/BHS/台湾协艺、所占市场份额 23.4%/20.1%/11%/8%/7.8%。
4.1. 组件设备：自动化产线设备龙头，产能扩充、海内外市场齐发力
公司为组件自动化产线设备龙头，市占率行业领先。组件设备覆盖：自动化产线、层 压机、叠瓦汇流条焊接机、高速排版机、包装线等。此外，公司设备可根据客户需求 兼容双玻、半片、多主栅、叠瓦等多类型组件产品。
客户端：公司始终坚持与具有品牌优势的头部组件企业保持密切合作。由于组件使用 周期长、对质量要求高，下游客户在选择组件供应商时通常会优先考虑供应商的品牌 力，公司始终坚持服务头部组件客户，包括隆基、天合、晶科、晶澳、阿特斯等。 2013 年起公司成为天合光能供应商，并在 2021 年累计交付年产能超 30GW 组件自动 化产线，荣膺天合“最佳协同奖”。
产能端：为满足下游客户需求，公司积极扩张组件设备产能。 1) 光伏自动化产线：2021 年公司公告投资 10 亿元建设晟成光伏智能装备制造中心项目， 主要用于新增高端光伏组件设备产线及建立制备异质结和钙钛矿叠层电池核心设备研 发机构，该项目建成后预计新增年产能高端光伏组件自动化产线 116 条、光伏组件单 机 318 台。 2) 组件层压机：公司投资建设的秦皇岛晟成厂区于 2021 年 12 月竣工验收，新厂区能够 实现层压机年产能 480 台，较原来产能增加了一倍。公司研发的全新电加热层压机较 传统油加热层压机温度均匀性更好、使用能耗更低。公司在组件自动化产线方面优势 也为层压机推向市场打下良好基础，目前已成功为晶科、晶澳、天合、阿特斯等近 40 家光伏企业提供层压机产品。
市场端：持续加大海外市场开拓力度，业绩快速增长。 1) 业绩高速增长：2018-2021 年，公司海外市场营收快速增长，从 3.84 亿元增加至 9.41 亿元，CAGR=34.77%，高于同期国内市场的 20.30%。公司海外市场营收占比整体也 呈上升趋势，从 2018 年的 17.54%增加至 2021 年的 23.03%。根据公司公告披露，2022 上半年公司在土耳其市场客户呈现爆发式增长、在印度市场与头部客户签订项目订单、 在美国和欧洲市场因本土化制造需求、外销订单增长也将实现突破。 2) 盈利能力强：2020-2022H1，海外市场毛利率一直高于国内市场。
3) 全球化布局不断完善：公司始终坚持“全球运营”理念和国际化发展战略，在东 南亚、北美、俄罗斯等成立了公司以完善海外本土化团队的培养和建设，并且已 为德国、法国、瑞士、奥地利、芬兰、葡萄牙、意大利、克罗地亚、斯洛文尼亚、 土耳其、美国、墨西哥、巴西、新加坡、韩国、日本、越南、印度等二十余个国 家和地区提供组件自动化产线。2021 年，公司成立越南技术服务中心以便全方位 辐射越南各客户基地，提供最强技术、最快响应、最贴心服务。 据公司 2023 年 1 月 12 日公告，公司全资子公司晟成光伏与信实新太阳能（印度 信实工业全资子公司）签署 2.82 亿销售合同（5.2GW），将为其提供光伏组件流 水线和层压机设备，合同金额占公司 2021 年度经审计营业收入的 6.9%。
4.2. TOPCon 设备：PECVD+PVD 设备交付客户验证，受益行业扩产大潮
公司自 2020 年起开始布局 TOPCon 核心设备研发。其 PECVD+PVD 二合一镀膜设备 采用的板式镀膜结构设计具备产能高、镀膜温度低、膜层品质优异等特点，而且可兼 容 M2-M12 不同尺寸的硅片，能够有效提升 TOPCon 电池的良率及量产平均转换效率。
采用 PECVD+PVD 相结合的镀膜技术能够有效解决行业主流 LPCVD 设备存在的绕镀 问题以及管式 PECVD 存在的易爆膜问题，同时也可以进一步规避采用大尺寸线性离 子源依赖进口、造价昂贵和膜层均匀性较差的问题。针对该二合一镀膜设备可能出现 的轻微绕镀，子公司晟成光伏开发了与之匹配的链式 BOE 去绕镀清洗设备，两者配套 使用时可使得设备功能和生产成本达到最优化，满足下游客户需求。
TOPCon 二合一镀膜设备已于 2022 年 6 月正式交付客户，目前正在进行调试验证。晟 成光伏将第一代设备命名为晟曜系列，并且可根据客户产能需求定制不同型号规格产 品。2023 年为 TOPCon 行业扩产大年，随着公司设备在客户端验证完成、并后续逐步 推向市场，有望受益 TOPCon 行业扩产、为公司未来业绩带来新的增长点。
4.3. HJT 设备：与金石合作清洗制绒设备，受益 HJT 行业景气度提升
公司与金石能源在 HJT 设备领域开展深度合作。根据公司投资者公告，未来金石、金 石关联方及其推荐的第三方向公司采购的清洗制绒设备订单应不低于 10GW。 1）技术方面，金石能源负责指导公司 HJT 清洗制绒设备的研发； 2）业务方面，未来金石能源将不再从事 HJT 清洗制绒和自动化设备业务，公司将成 为其清洗制绒设备的唯一供应商和自动化设备的首选供应商，同时公司向其他客户供 货不受限制。
2021 年 11 月 30 日，公司首台 HJT 清洗制绒设备成功交付客户，经客户验证后产能、 碎片率、良率等指标都已达到要求，满足大规模量产条件。该设备具备高产能、高兼 容性、高效率特点，硅片产能达到 11000 片/小时；同时从工艺角度采用不同区域气体 的有效隔绝防止了交叉污染；其次，硅片干燥部分设计采用独特的常温负压预处理加 上低温烘干相结合的方式，能够提高表面的洁净度及 EL/PL 检测的良率。
2022 年 12 月 19 日，公司下属控股子公司昆山晟成光电科技与金石能源签订 4GW 清 洗制绒设备（含配套自动化）、前清洗设备（含配套自动化）、蚀刻清洗设备，公司在 HJT 领域实现 GW 级订单放量。我们预计随着 2023 年 HJT“降本增效”性价比进一 步提升、进入与 PERC 相比的性价比临界点，HJT 扩产有望提速，公司将受益 HJT 行 业景气度提升。
4.4. 钙钛矿设备：PVD 镀膜设备具备成熟供货能力、团簇型多腔室蒸镀设 备实现量产，公司先发优势凸显
公司目前在钙钛矿设备布局主要包括 PVD 镀膜设备、蒸镀设备、ALD 镀膜设备、玻 璃清洗机、钙钛矿干燥设备、组件封装设备等，具备钙钛矿电池整线设备交付能力， 如能保持先发优势，未来将充分受益钙钛矿产业化浪潮。 1）PVD 镀膜设备：共有电子传输层和空穴传输层两套，公司已具备成熟供货能力； 2）团簇型多腔式蒸镀设备：是用于钙钛矿电池制备过程中钙钛矿材料及金属电极材料的 蒸镀设备，具备尺寸兼容性高、升降式基片平台提高贵金属材料利用率、高真空系统组合大 幅缩短生产节拍等多重优势，目前公司已实现量产并成功应用于多个客户端； 3）空间式 ALD 设备：主要用于制备钙钛矿电池的 SnO2、TCO 等功能薄膜层等，公司主 要与华中科技大学合作研发，未来技术上考虑用 ALD 设备以及大面积的蒸镀设备来替代狭缝 涂布，目前 ALD 设备样机已完成，下一步会交付客户进行验证。 4）组件封装设备：与晶硅电池在封装环节有一定区别，但区别较电池端小。公司作为光 伏组件设备龙头，在钙钛矿组件设备方面已很早进行了技术储备和布局。
2021 年 5 月 15 日，子公司晟成光伏与协鑫光电在昆山举行钙钛矿叠层电池技术合作开 发签约仪式，晟成光伏异质结及钙钛矿研发团队也后续成为了协鑫首台套钙钛矿产线 相关设备的核心开发团队，双方未来将联合开发钙钛矿与叠层电池的工艺及相关设备。
2022 年 6 月，公司团簇型多腔式蒸镀设备实现量产交付客户（具备成熟的供货能力）， 具备完全自主知识产权，是用于钙钛矿电池制备过程中钙钛矿材料及金属电极材料的 蒸镀设备。
2022 年 8 月 10 日，公司与华中科技大学微纳中心陈蓉教授团队签订技术战略合作协 议，在光伏原子镀膜技术合作上建立长期深层次的全面战略伙伴关系。可以应用于 PERC 电池的 Al2O3 层，TOPCon 电池的 SiO2 层以及 HIT 电池的 TCO 的缓冲层等； 在钙钛矿电池方向也有诸多应用，如 Al2O3 薄膜作为钙钛矿电池及叠层组件的封装防 潮层保护壳，以及制备钙钛矿电池的 SnO2、TCO 等功能薄膜层等。
4.5. 瓦楞包装设备：向中高端化产品、智能工厂解决方案提供商转型
公司在瓦楞包装设备产品上推行高端精品战略，历时两年多研发的 JETS 400 瓦楞纸板 生产线为国内首条 400m/min、3300mm 大宽幅瓦楞设备产品，通过机器视觉识别技术、 排单排程系统及自学习自适应系统等多项前沿技术应用，该设备在能耗降低 20%的同 时整机只需 4 人操作即可，能够极大提升客户产能，降低能耗和人工等成本。
公司已从单一产线/设备供应商转型为智能工厂解决方案提供商。智能工厂涵盖智能装 备、智能物流、智能仓储、智能系统四大板块，能够满足客户保证质量、优化成本、 缩短周期等要求。随着瓦楞包装行业朝着自动化+智能化+规模化发展，对智能工厂解 决方案需求增加。
目前公司已在江苏、浙江、安徽、重庆、意大利、山东、呼和浩特七地建设智能工厂 整厂项目，加快纸包装行业快速向智能制造迈进。根据公司披露，2022 年 7 月份新签 订的呼市智能工厂项目所使用的瓦线整线只需 4 人操作即可，是一款高效、智能、节 能型瓦线。
公司国内外客户群体庞大，2021 年海外订单开始逐步形成规模。公司在包装机械领域 深耕数十年，产品及服务覆盖 60 多个国家和地区，为全球超过 400 家客户服务，为国 内客户江苏弘晟包装、上海凯露包装等打造样板工厂，为海外客户瓦楞包装龙头 Smurfit Kappa、Pratt Industries 提供相关设备。根据公司投资者公告，2021 年公司在欧 洲市场合计收到包装设备订单 2000 多万美元，相较之前零散订单情况，2021 年订单 开始形成规模，为公司业绩提供了一定增量。
公司作为组件设备龙头，垂直化延伸布局电池设备，覆盖 TOPCon、HJT、钙钛矿三 种技术路线，未来电池设备业务将成为公司业绩新的增长极。
基于以下判断，我们预计 2022-2024 年 ， 公 司 光 伏 设 备 业 务 收 入 同 比 增 长 55%/35%/17%；包装机械设备业务收入同比增长-10%/10%/5%，其他板块非公司核心 业务，2022 年受疫情影响假设下滑 15%、2023-2024 年假设保持稳定。
光伏设备：
1） 组件设备：公司为组件设备龙头且始终坚持与头部组件厂商密切合作。自动化产 线市场份额多年保持行业领先，为公司新推出的电加热层压机业务打下良好基础。同时公 司始终坚持开拓海外市场进行全球化布局，已为德国、法国、越南等二十余个国家和地区 提供组件自动化产线。
2） TOPCon 设备：公司主要布局产品为 TOPCon 二合一镀膜设备（PECVD+PVD）， 能够解决 LPCVD 存在的绕镀问题以及管式 PECVD 存在的易爆膜问题。今年 6 月设备已经 交付客户进行验证，期待公司量产订单突破。
） HJT 设备：公司与金石能源合作进行 HJT 清洗制绒设备研发，签订 4GW 清洗制 绒设备（含配套自动化）、前清洗设备（含配套自动化）、蚀刻清洗设备，有望受益 2023 年 HJT 电池行业扩产提速。
4） 钙钛矿设备：公司主要布局产品包括 PVD 镀膜设备、蒸镀设备、ALD 镀膜设备等。 目前 PVD 镀膜设备已具备成熟供货能力、团簇型多腔室蒸镀设备已实现量产并成功应用于 多个客户端、空间式 ALD 设备目前样机已完成，下一步会交付客户进行验证，未来公司将 往钙钛矿整线设备供应商方向发展。客户端，公司与钙钛矿电池先行者协鑫光电开展深度 战略合作，联合开发钙钛矿与叠层电池的工艺及相关设备。公司未来有望凭借先发优势实 现电池片设备环节的弯道超车，成为钙钛矿电池设备领军者。
包装机械设备
公司深耕瓦楞包装设备领域近五十年，产品线齐全且客户群体庞大。目前公司产品结构开 始向中高端化发展，定位也从单一设备供应商转型为智能工厂解决方案提供者，已在江苏、 浙江、安徽、重庆、意大利、山东、呼和浩特等七地建设智能工厂整厂项目，满足行业及 下游客户发展需求。随着国际化战略持续推进，2021 年公司在海外市场订单也开始逐步形 成规模。未来将持续受益快递行业需求发展。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
