化妆品社零表现承压
2022年化妆品社零表现不佳。受到疫情反复以及消费需求下降影响，2022年1-10月化妆品社零总额累 计同比下滑2.8%,10月单月化妆品销售额同比下滑3.7%，降幅环比增长0.6个百分点，11月在双十一影响 下同比有望回暖。
国货龙头表现较优
品牌业绩表现分化加剧。2022年前三季度，头部国货品牌企业珀莱雅、贝泰妮和华熙生物业绩表现良好，营收、 净利增长迅速，丸美股份、上海家化、水羊股份受疫情影响较大，净利下滑。
传统渠道放缓，新兴渠道快速发展
渠道细化，传统渠道放缓，线上新兴渠道快速发展。以双十一为例， 根据星图数据，2022年双十一，抖音、电淘、快手等新型直播电 商平台同比+146%领跑其他线上渠道。 优质龙头线上占比高于行业水平。贝泰妮、珀莱雅2021年线上渠 道占比分别达到82.34%、84.93%。
双十一表现：国货龙头表现优异
行业集中度提升。2022双十一TOP10品牌占比达37%，增速稳定。内资品牌增速高于外资品牌。 国货龙头排名不断提高。珀莱雅、贝泰妮主品牌排名持续提升，2022年双十一分别位列护肤品销售第五、六位。
中国市场有望持续增长，空间大
中国化妆品市场高速成长。2021年中国化妆品市场规模达到了4553亿元，同比增速为15.03%。2017- 2021年化妆品CAGR达到了5.6%，增长快速。2023年化妆品规模有望突破5000亿元，行业空间大。 护肤品占比高，香水、彩妆增速快。2021年中国化妆品市场中护肤品占比高达50.87%，其次为彩妆及 护发。此外，彩妆、香水2016-2021CAGR分别达到16.13%及18.06%。
消费人群扩大
男颜经济兴起。2021年中国男性护肤品市场规模达到99亿元，预计2023年能达到165亿元，中国男性化 妆品市场仍存在较大发展空间。数据显示，2021年中国男女消费者在化妆品月均消费价格上有所差异， 其中男性更偏向于消费在500元以下。随着“男颜经济”的不断崛起，男性消费需求有望进一步提升，人 均价格有望进一步上行。 Z时代消费群体逐渐壮大。对于95/00后，化妆品消费逐渐从“可选”变为“必选”，他们更加热衷于时 尚潮流，具备更强的包容性，更愿意尝试新品牌新产品。
产品为核，推成出新
珀莱雅：珀莱雅主品牌在2020年积极推行大单品策略，推出红宝石、双抗精华两个系列。一方面公司①横向拓展，打造大单 品矩阵。公司在红宝石系列陆续推出了面膜、水乳、面霜、眼霜等一系列产品，在双抗系列还拓展至彩妆领域，推出粉底液系 列。②早C晚A理念深入人心。公司推出早C晚A系列套装，即早上使用双抗系列氧糖双抗+晚上使用红宝石精华唤回紧致平滑。
第二增长曲线彩棠快速发展。彩棠定位“中国美”、“新国风”，融合多种中国元素，塑造国货形象。同时，品牌定位以年轻 女性消费者为核心客群，利用国潮风快速在中国彩妆市场站稳脚跟，打造品牌竞争力。
贝泰妮：薇诺娜大单品表现优异。舒敏系列为基，不断推陈出新。 其中2014年上市的舒敏保湿特护霜为公司大单品，随后不断拓展， 衍生出舒敏保湿修护精华、面膜、洁面乳、保湿喷雾等一系列产品。
拓展延伸出薇诺娜Baby、高端抗衰Aoxmed等产品。薇诺娜Baby 专注于婴幼儿肌肤护理，打造新增长极：以儿童皮肤科学为基础， 成功在婴童护肤品类站稳脚跟。AOXMED聚焦高端抗衰，以线下 渠道为主，专注皮肤年轻化，将功效护肤产品与专业美容项目相整 合，前期瞄准医美机构打开口碑，后期逐步线上放量，有望打开新 空间。
华熙生物：4大品牌矩阵差异化定位。公司依托自身玻尿酸行业龙头地位，建立了透明质酸全产业链业务。在化 妆品牌上，公司四大品牌覆盖高中低三个市场，以玻尿酸为亮点，契合消费者对功效性诉求，持续发展化妆品 业务。 化妆品成为主要营收贡献来源。公司2021年护肤品业务占总营收占比达到67%。
功效性护肤品成新亮点
在功效需求驱动下功能性护肤品市场增长迅速。功效性护肤品主要是运用活性成 分修复皮肤屏障并能针对性解决皮肤问题的护肤品，主要功效包括了补水、祛红、 祛痘、美白、抗衰、防晒等。沙利文数据显示，2021年中国功效性护肤品市场规 模已达到308亿，2017-2021年CAGR达到23.4%，2022-2027CAGR有望 达到38.8%。从渗透率来看，中国2020年功效性护肤品渗透率仅为7%，与法 国、美国等发达国家仍有较大差距。
国内功效性护肤品市场集中度高。2020年，全球功能性护肤品CR10达到57.9%，中国功能性护肤品CR10达到 82.4%。 国产龙头市占率快速提升。薇诺娜市占率由2016年的10.2%快速增长至2020年的21.6%。整体来看，国内功效 性由于起步较晚，国产品牌近几年才呈快速发展态势，排名前五品牌中仍只有薇诺娜为国产品牌，头部品牌市占 率、位次仍然处于交替波动状态。
贝泰妮：云南本土原料为核。薇诺娜以“解决中国人常见的问题肌肤”为核心，依托了云南青刺果、马齿苋等特 色植物成分，进一步完善活性成分提取和功效研究，最后运用创造了薇诺娜品牌。 华熙生物：玻尿酸为核。四大功效性护肤品中润百颜作为玻尿酸科技护肤的引领者，深耕玻尿酸核心科技；夸迪 围绕5D玻尿酸成分以及CT50技术主打冻龄抗衰；米蓓尔“专为敏感肌肤研制”，受到Z世代用户喜爱；BM肌 活定位“活性成分管控大师”，助力肌肤维稳、水油平衡。
上游国货龙头表现较优
上游机构利润高，营收稳定。2022年前三季度，上游头部企业爱美客业绩表现较佳，营收、净利增速超40%， 毛利率维持90%以上，朗姿股份受疫情影响较大，线下客流缺失，净利下滑。
中国市场高速增长，渗透率有望进一步提升
中国医美市场增速高于全球。2021年中国医美市场规模达1892亿元，2017-2021年CAGR达17.5%， 远高于全球的3.0%；预计2030年中国医美规模有望增长至6382亿元，2021-2030年CAGR达14.5%， 高于全球的10.9%。 人均渗透率远低于全球水平。2020年，中国每千人医美次数为20.8次，仅为韩国的1/4，美国的1/2，相 较于海外还有提升空间。未来随着医美认知度的不断提升、产品以及市场的不断完备，医美渗透率增长可 期。
中国市场高速增长，轻医美盛行
轻医美项目更受欢迎。填充、去皱、光电、线雕等非手术类轻医美项目 创伤小、恢复快，获得更多消费者的青睐。2021年非手术类医美项目 在中国占比增长至52%，预计2030年有望领占65%的中国医美市场。 轻医美用户市场规模快速提升。2018-2022年我国轻医美市场用户规 模复合增长率为52.6%，预计2022年用户人数达1520万人。
政策端：行业政策趋严
行业监管日益严格。我国医美起步较晚，行业乱象较为严重，国家对于行业规范更为重视，加大对非法医疗美 容的打击 。行业政策的规范化、系统化有助于提升行业门槛，利好头部企业。
玻尿酸肉毒素仍为主导
玻尿酸国内市场：2021年中国玻尿酸按出厂价销售额规模达到64亿元，销售量达870万支，2017-2021CAGR分别为 19.9%/25.6%，预计2022-2030CAGR将达 23.4%/23.3%。 市场群雄争霸，国产替代。国内产品销量市占率高，均价低。2021年，爱美客、华熙生物、昊海生科按销量占据中国61.3%的 市场，但销售额仅占32.8%；美国艾尔建凭借旗下乔雅登系列5%的市场销量占居了23.8%的销售额市占率。
肉毒素国内市场：2021年中国肉毒素按出厂价销售额规模达到46亿元，注射次数达450万支，2017-2021CAGR分别为 25.6%/27.4%，预计2022-2030CAGR将达 25.1%/26.1%。 肉毒素：四雄争霸。肉毒素产品审批严格，行业进入门槛高、格局稳固，肉毒素由低端-高端双寡头格局走向四足鼎力，包括艾 尔建保妥适、兰州衡力、高德美吉适、四环医药乐提葆，后两家2020年刚获批上市。
再生类成第二增长曲线
再生类注射剂就是俗称的的童颜针、少女针。通常包含传统的玻尿酸及高分子微球，同时兼顾即时饱满效果 和长期填充作用。 短期通过玻尿酸有一个即时填充的效果，长期通过微球刺激机体自身胶原蛋白的合成。 再生类产品相较于玻尿酸更加长效，效果更为自然，同时可降解吸收，无任何残留和有害物质，安全性高。
2021年为再生类注射剂元年，2021年市场规模111.3百万元，随 着更多产品获批，市场规模有望快速发展，预计2021- 2026CAGR达74.9%，2026-2030CAGR达19.9%。 合规产品占据先机，市场未来有望扩大。目前国内仅三款合规产品， 市场非合规市场较大，随着医美监管趋严，合规产品市场有望进一 步提升。短期看牌照，长期看渠道及产品力。
胶原蛋白持续升温
重组胶原或在未来占领高端填充市场。相比于动物源胶原蛋白，重组胶原蛋白避免了免疫原性、致敏的问题，未 来相关产品入场值得期待。重组胶原蛋白有望在2023年超过动物源胶原蛋白。2021年动物源、重组胶原蛋白市场规模分别为179亿、108亿 元，预计2023年重组胶原蛋白市场规模有望超过动物源胶原蛋白达到271亿元。
医美胶原蛋白市场规模2021年达到37亿元，2017-2021CAGR达22.2%，预计2022-2027CAGR21.7%。 合规产品较少。目前，获NMPA三类医疗器械认证的胶原蛋白注射产品仅6款，包括双美生物（肤丽美、肤力原、 肤柔美）、长春博泰（肤美达）、锦波生物（薇旖美）、荷兰汉福生物（爱贝芙）。巨子生物、江苏吴中积极研 发。
光电产品-外资主导，国产替代
2016年-2019年中国光电类医美市场规模由93.61亿元增至216.01亿元，CAGR为31.94%。2020年受疫情影响，线下消费 场景缺失，规模收缩至191.73亿元，预计2025年有望达到501.59亿元。已有部分企业布局光电设备。中国领先医美器械企业包括奇致激光、复锐医疗科技、华东医药等。但整体市场目前仍以进口品 牌为主，国产企业通过收并购不断增加自身产品，有望实现弯道超车。
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