蜂巢能源深耕动力电池多年，脱身于长城汽车，公开专利数行业领先
蜂巢能源（全称：蜂巢能源科技股份有限公司）是专业锂离子电池系统提供商，专注于新能源汽 车动力电池及储能电池系统的研发、生产和销售。公司前身蜂巢能源科技有限公司由长城汽车出 资成立于2018年，总部位于江苏，公司于2022年11月18日在上交所官网刊登科创板IPO招股书。
公司起源于2012年的长城汽车动力电池项目组，2018年独立为蜂巢能源科技有限公司。2019年7 月，公司率先推出研发四元材料电池和无钴电池。2021年，被江苏省科技厅评为“2020年苏南国 家资助创新示范区独角兽企业”。2021、2022年获中国动力电池专利公开量创新主体榜单第一。 截止2022年9月30日，公司共计拥有境内授权专利2,979 项，其中发明专利468 项；除专利外，公 司亦拥有89 项注册商标和74 项计算机软件著作权。
领导层稳定，研发规模和实力较强，有多项核心技术
公司现有董事会9人、监事会3人、高级管理人员4人。现任董事长杨红新，董事魏建军、马立永、 杜硕、吴博，职工董事刘小安，独立董事李启平、黄学杰、程雁。董事长杨红新先生，历任长城汽 车技术研究院部长、动力电池事业部总经理，担任常州市第十七届人大代表、中国电池工业协会第 八届理事会副理事长等，是39 项授权发明专利及86 项授权实用新型专利的发明人。
公司现有核心技术人员7人，分别为高飞、郭建峰、李翌辉、陈少杰、何见超、李文成、乔齐齐， 包括正高级工程师、国家级高级企业信息管理师1人，高级工程师3人，中级工程师2人，均获得博 士学位。多个核心技术人员曾参加国家自然科学基金资助项目、国家新能源汽车重点专项项目、国 家发改委、国家工信部专项项目等。公司现有2360名研发人员，其中博士36人，硕士491人，整体 研发团队规模和实力较强。
保定瑞茂为最大股东，魏建军为实际控制人，合计控制公司股份的40.26%
蜂巢能源目前最大股东为保定瑞茂，持有公司股份39.40%，与先进制造基金（6.01%）、京津冀 基金（4.81%）、碧桂园创投（4.49%）、中银基金（2.60%）共同构成公司前五大股东。。 魏建军先生通过保定瑞茂、长城控股合计控制公司 40.26%股权，合计控制公司 76.81%表决权， 系公司实际控制人。
电芯、模组、电池包及储能产品为公司主要产品
公司主要产品包括电芯、模组、电池包及储能产品。 公司已打造全品类的电芯产品体系，从正极材料进行区分，公司电芯产品覆盖三元、磷酸铁锂、无 钴主流体系；公司对外销售的主要模组产品为电动汽车领域主流的 VDA 标准化模组和 MEB 标准化 模组；公司电池包产品能够覆盖 BEV、HEV 和 PHEV 等对电池包的要求；公司储能产品主要采用磷 酸铁锂作为正极材料，产品以方形叠片电池为主，产品用于发电、输配电和用电领域。
主营业务成本主要为电池包、模组及电芯成本
2019至2022年1-6月，公司主营业务成本占比分别为89.32%、97.41%、95.20%及95.68%，与主营业务 收入结构相匹配，其他业务成本金额及占比较低。 2019至2022年1-6月，公司主营业务成本分别为75,887.35 万元、165,628.03 万元、410,170.28 万元及 332,930.82 万元，2019 年至2021 年年均复合增长率为132.49%，与主营业务收入增长率无重大差异。 公司主营业务成本主要为电池包、模组及电芯成本，与主营业务收入的构成及变动趋势一致。公司主营 业务成本构成整体较为稳定，其中主要成本为直接材料， 2019至2022年1-6月占比为81.05%、81.66%、 91.41%、98.43%。报告期内，公司直接材料占比呈下降趋势，直接人工、制造费用占比呈上升趋势。
公司经营销售以中国大陆为主，客户集中度高，长城汽车是公司主要客户
公司主要的生产和经营资产均在中国大陆，境外销售的比例较低，伴随着公司国际化策略的推进，境 外销售收入规模有所提升。 2019至2022年1-6月公司前五大客户的销售额占主营业务收入比例分别为100%、99.84%、93.99% 及88.00%，客户集中度较高。原因是公司处于产能爬坡阶段和客户逐步导入阶段，一方面公司仅能 向有限的客户提供大批量生产服务，另一方面潜在客户从定点确定合作关系到规模供货需要一定时间 间隔。截止招股书签署日，除长城汽车外，公司已与29个客户签署了车型定点文件或合作框架协议。
前5名供应商比例逐年降低，供应商集中度下降
公司主要原材料采购包括正极材料、负极材料、隔膜、电解液及外购电芯/模组。 2019至2022年1-6月，公司前五大供应商采购额占公司采购总额比例分别为 85.67%、67.89%、 42.40%及 33.26%，供应商集中度逐渐降低。公司存在向同行业企业采购的情况，主要原因为公司 自有电芯生产线于 2020 年实现量产，公司处于产能爬坡阶段，产能缺口比较大，无法满足下游客 户需求。随着 2020 年蜂巢能源自有电芯产线逐渐投产并经历产能爬坡，公司向同行业企业采购电 芯及模组金额占比逐渐降低。
产能利用率、自给率不断提升
2020 年度、2021 年度及2022 年1-6 月，公司自有电芯/模组生产线产能为2354.05MWh 、 6874.32MWh、6987.18MWh，产能利用率为28.16%、62.50%及60.99%，产能利用率逐年提升， 产能规模不断扩大。 公司存在外购电芯状况，自2019年度到2022年1-6月，电芯自给率为0.25%、30.11%、72.16%、 84.90%，自给率不断提升。
营业收入逐年增加，净利润亏损有所减少
2019至2022年1-6月，公司营业收入分别为 92,918.65 万元、173,649.10 万元、447,369.16 万元及 373,785.17 万元，营业收入呈现增加趋势，2019-2021年均复合增长率为140.73%。 公司净利润为亏损状态，分别为-32,564.74 万元、-70,103.35 万元、-115,442.08 万元及 -89,744.86 万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-34,680.65 万元、 -77,559.59 万元、-130,115.48 万元及-101,687.72 万元。 公司2019年至2022年1-6月，净利率为-35.05%、-40.37%、-25.80%、-24.01%，近年来亏损有所 减少。
毛利率先下降后上升，未来呈现上升趋势
2019至2022年1-6月，公司综合毛利率分别为 8.56%、2.08%、3.70%及 6.91%。 2020 年综合毛利及毛利率较 2019 年下降，主要系公司自产电芯产品在 2020 年开始批量投产，投产 初期未形成规模效应，单位投入成本较高，且 2020 年公司存在对客户返利情形。 2020 年至 2022 年1-6月毛利率呈上升趋势，主要原因系公司相关自产电芯产品生产规模逐渐扩大， 单位成本降低导致毛利及毛利率好转，此外，2022 年 1-6 月，公司调增了部分产品售价。 公司主营业务毛利率为6.64%、0.89%、3.23%及 4.38%。分产品看，储能产品、电池包毛利率较 高。
新能源汽车行业、锂离子动力电池行业、储蓄电池行业未来仍有较大的增长空间
全球新能源汽车销量不断增长。2016 年至 2021 年全球新能源汽车销量由 79 万辆增长至 675 万辆，年复合 增长率达到 53.58%，全球市场渗透率也由 0.9%增长至 8.3%。结合未来的政策鼓励因素，预计新能源汽车 市场仍有较大发展潜能。 从装机量看，根据韩国市场调研机构 SNE Research 数据显示，2021 年全球动力电池在电动汽车上的装机 量达 297GWh，较 2020 年增长超过 100%。在全球汽车产业电动化的浪潮下，动力电池未来仍有数倍的增 长空间，GGII 预计，2025年全球动力电池出货量将达到 1,550GWh，2030 年有望达到 3,000GWh。 根据 GGII 统计，2021 年国内储能电池出货量 48GWh，同比增长 2.6 倍；其中电力储能电池出货量 29GWh，同比 2020 年的 6.6GWh 增长 4.39 倍。GGII 预计 2022 年国内储能电池有望继续保持高速增长态 势。
动力电池性能直接决定新能源汽车性能，正极材料决定了锂离子电池的主要性能
按正极材料划分，锂离子电池可以分为钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂和三元材料等技术路线。其 中，三元材料是指含镍钴锰三种元素或镍钴铝三种元素组成的正极材料，即镍钴锰酸锂(以下 简称“NCM”)或镍钴铝酸锂(以下简称“NCA”)。在动力电池领域，经历了由钴酸锂、锰酸 锂转向磷酸铁锂、三元材料为主的发展历程。 最近三年，国内动力电池市场主要由三元材料电池和磷酸铁锂电池构成。三元材料电池相较于 磷酸铁锂电池，拥有较高能量密度，而磷酸铁锂电池则拥有成本较低，相对安全的优点。 锂离子电池的“低钴化”“无钴化”成为该行业的未来重要发展趋势。蜂巢能源开发出 NMx 无钴电池，技术水平业已处于行业前列。
锂离子动力电池按照电芯封装结构可以分为方形、软包以及圆柱形等
截至目前，国内动力电池市场仍以方形电池为主，近三年装机量占比超过80%，软包电池和圆柱形 电池占比相对较小。 不同的结构形式意味着核心制造工艺的差异化，形成卷绕和叠片两种技术。圆柱电池通常采用卷绕 工艺，软包电池则需应用叠片工艺，方形电池两者皆可。 叠片工艺制得的电芯产品在能量密度、循环性能及安全性能等方面性能更优。蜂巢能源目前最高已 实现 0.125 秒/片高速叠片工艺，技术水平处于行业前列。
布局叠片路线，发布新一代龙鳞甲电池
蜂巢能源发布新一代方案“龙鳞甲电池”，适配多种车型。在能量密度方面，电芯层面采用了更高 能量密度磷酸铁锂电芯；系统层面，提升结构件集成度。通过技术优化，采用磷酸铁锂电芯的龙鳞 甲电池系统体积成组效率大幅提升至76%，续航超过800公里，采用高锰铁镍电芯超过900公里，采 用三元电芯则超过1000公里。同时使用三合一设计，兼容CTC /CTB，可适配A00~C级车。预计23年 10月搭载车型量产。 飞叠技术提升叠片效率，降低成本。蜂巢能源第一代叠片技术的效率是0.6秒/片，第二代0.45/片， 而第三代“飞叠”技术效率已经在努力赶超卷绕工艺，达到0.125秒/片的效率。相较于蜂巢能源上 一代叠片机，第三代“飞叠”技术的叠片机占地面积减少达 45%，效率提升 200%以上。
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