1、2022行业复盘：A+H股价表现良好，全年收入增速8%，2022年中国移动/电信/联通，A、H股涨幅分别为25.57%/4.23%/17.28%，22.72%/35.84%/34.17% ，2022年，电信业务收入累计完成1.58万亿元，比上年增长8%。其中，新兴业务收入3072亿元，同比增长32.4%。在电信业务收入占比由上年的 16.1%提升至19.4%，成为最重要增长极。
2、2023十大行业趋势预测：总量：1）全年业务总量增速继续破8%，ROE进一步上升。2）资本开支占收比下降（电信移动力争三年内将降到20%以下）个人（C）：3）DOU增速得到恢复，个人ARPU稳中向上家庭（H）：4）固网增值ARPU有力上涨，构建智慧家庭新生态政企（B）：5）数字经济主航道，新兴业务占收比超过20%。6）云计算：云计算业务高速发展，行业排名进一步提升。7）大数据：数据要素时代来临，高价值数据资产加速变现。8）5G专网：5G专网增量增收，5G+工业互联网产业化进程加速。9）物联网： “物超人”重要节点，物联网全产业链布局。 10）算力网络：首张“算力券”发布，算力网络建设加快落地。
行情复盘：2022全年，运营商A+H股价表现良好
运营商A/H股表现良好，电信（H）涨幅最高：截止2022.12.30，中国移动/电信/联通，A、H股涨幅分别为 25.57%/4.23%/17.28%，22.72%/35.84%/34.17% 。2023.1，三家A/H持续火热，联通(A）涨幅最高23.44%。
行情复盘：底部坚定推荐，明显跑赢大盘
明显跑赢大盘：2022年大盘下行，运营商获得明显相对/绝对收益，底部坚定推荐：底部时机把握准确，紧抓数字经济/云计算/数据要素/估值重构等驱动逻辑。
经营复盘：全年电信业务收入增速8%，不变价计算增速21.3%
收入总量呈较快增长趋势：2022年电信业务收入累计完成1.58万亿元，比上年增长8%， 业务总量呈较快增长趋势：按照上年价格计算的电信业务总量达1.75万亿元，同比增长21.3%。
经营复盘：新兴业务收入同比增长32.4%，成为最重要增长极
新兴业务收入增势突出：2022年共完成业务收入3072亿元，比上年增长32.4%，在电信业务收入中占比由上年的 16.1%提升至19.4%，拉动电信业务收入增长5.1个百分点。
经营复盘：产业数字化业务高速发展，云计算增速118.2%
产业数字化业务高速发展：云计算、大数据、物联网、数据中心等政企业务快速发展，比上年分别增长118.2%、58%、24.7%和 11.5%。
预测一：全年收入增速继续破8%，ROE进一步上升
电信业务收入增速2021/2022均破8%，有望维持：三大运营商战略清晰，CHB业务条线已成型，23年有望继续破8%， ROE成为重点指标：2023年1月，国资委明确2023年中央企业“一利五率”目标为“一增一稳四提升”，且新加入净资产收 益率/营业现金比率作为中央企业考核指标，ROE有望进一步提升。
预测二：资本开支占营收比下降，利于现金流/净利率提升
运营商资本开支占营收比拐点确立，并将拉动现金流/净利率提升：中国移动2023年起上市公司资本开支不再增长，并呈现逐渐 下降的趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内，中国电信：力争2025年资本支出占收比降至20%以下。（2021年移动、电 信、联通资本开支占收比24.4%、21.5%、23.3%）。
预测三：DOU增速得到恢复，个人ARPU稳中向上
移动流量疫后增速将恢复： 2022年我国月户均移动互联网流量（DOU）增长13.8%，增速有所回落。我们判断疫情恢复后DOU增速也将得到 修复。中国联通数据显示，2023年春节全国5G日均流量同比提升60%左右，疫情修复明显，全年开局良好。 移动ARPU有望持续回升： 随着疫情趋缓，应用场景/时长增多、个人权益增长迅猛（中国移动22H1权益类客户规模和收入双提升，权益客户 2.41亿户，净增5070万户；权益收入83.3亿元，增长119.6%），都将带动个人ARUP继续上升。
预测四：固网增值ARPU有力上涨，构建智慧家庭新生态
2022H1，移动/电信固网综合ARPU较2021H1提升4.6%/0.8%：受益于“内容+服务”固网模式，增值ARPU（综合ARPU接入ARPU）将实现更有力增长，带动家庭业务收入上升；引入AI、大数据等新技术，构建融合终端/内容/平台/服务等的家庭 新生态。
预测五：数字经济主航道，新兴业务占收比超过20%
运营商是数字经济国家队：2021年我国产业数字化规模达37.2万亿同比增17.2%，占数字经济比/GDP比为81.7%/32.5%，电 信运营商作为数字经济国家队，产业数字化打开更广阔的市场空间。 新兴业务占收比将超20%：2022年1-9月移动/联通/电信新兴业务收入同比增40%/30%/17%，我们判断2023年新兴业务仍 将保持快速增长态势，主营收入占比达到20%-25%。
预测六：云计算业务高速发展，行业排名进一步提升
运营商云排名迅速提升：IDC数据，22H1年天翼云/移动云分别位列国内公有云IaaS+PaaS排名第3/6位；联通云在21H2、22H1排名均有上升，运营商云23年继续高速发展：2020/2021/2022H1，三家云业务收入同比增160%/137%/124%。2023年有望在国资云、产业数字化等催化下，运 营商云业务整体规模继续呈快速发展态势，中国移动有望年进入国内第一阵营（前5），中国电信有望打造千亿级云服务商。
预测七：数据要素时代来临，大数据业务加速变现
“数据二十条”利于数据变现：2022年运营商大数据业务增长58%， 运营商数据资源价值极大， “数据二十条”发布有利于 加快运营商数据变现进程。运营商具备多种数据变现方式：主要分为数据类/方案类/平台（能力）类/项目制等。
预测八：5G专网增量增收，5G+工业互联网产业化进程加速
5G行业应用进入快速成长期：截止2022年11月，已有523家医疗机构、1796家工厂企业、201家采矿企业及256家电力企业实现了5G专网推 广。随着5G赋能千行百业，未来有望实现增量又增收。5G+工业互联网大有可为：国家高度重视工业互联网行业发展，“5G+工业互联网”需求将呈爆发式增长。随着中国商飞首张企业5G专网许 可发放、 “5G+工业互联网”产业化进程加速。
预测九：“物超人”重要节点，物联网全产业链布局
物联网规模快速扩大：2022年8月，首次实现“物超人”；12月末，物联网用户18.45亿户，全年净增4.47亿户。1月5日工信部发布《关于中国 联通和优友互联合作开展移动物联网业务转售的批复》，正式启动移动物联网业务转售试点工作，利于做大物联网链接规模。 物联网全产业链布局：运营商已不止于做连接、卖物联网卡，比如中国移动成立中移物联网公司，芯片/模组/平台/系统/应用全产业链布局。
预测十：首张“算力券”发布，算力网络建设加快落地
成都推出“算力券”：2023年1月，成都市公告每年将发放总额不超过1000万的“算力券”，政策持续推动算力产业发展，算力网络将加快落地：随着“东数西算”、“东数西存”、“东数西渲“等应用场景需求拉动，算网底座/算网大脑有望加快 建设并落地，以应对超高跨地域算力调度要求。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
