（一）深耕膜产业二十余年，科研基因打造品牌生命力
膜技术应用、水务运营双轮驱动，凭借膜分离优势积极布局盐湖提锂。公司为国内 膜技术应用先驱者，创始人、董事长蓝伟光博士吸收新加坡膜技术应用经验，曾任 厦门大学化学系教授，1996年回国创办三达膜，已深耕膜产业链26年。公司以工业 分离膜技术应用起家并拓展陶瓷膜材料生产线，后不断进行膜材料自主研发并切入 膜法水处理和环境工程等领域，已形成“膜材料-膜组件-膜设备-膜应用”全产业链。 2022年公司凭借膜分离优势积极布局盐湖提锂，已公告中标金昆仑锂业5000吨/年 EPC项目并为紫金矿业提供连续离交设备。从业务模式来看，公司为膜技术应用+水 务运营双轮驱动，2021年公司实现营收11.51亿元（同比+31.3%）、归母净利润2.47 亿元（同比+11.4%）。
公司拥有膜技术应用、水务投资运营两大主业： （1）膜技术应用：公司为客户提供一揽子的膜技术整体解决方案与服务，布局膜全 产业链，销售膜材料、膜组件及其成套设备以获得盈利，其中主要产品及服务包括 工业料液分离膜设备（面向实体制造业，应用于氨基酸、抗生素等行业）、膜法水处 理设备（面向实体制造业，应用于石化、冶金等行业废水处理）以及环境工程项目 （面向市政管理部门，应用于工业废水处理、市政污水处理等）。此外公司亦销售备 件，包括一揽子解决方案客户替换所需的膜芯、清洗剂以及向市政单位、工业企业、 家庭客户销售的净水设备和纳滤芯。 （2）水务投资运营：公司主要通过BOT、TOT或委托经营的方式向各地政府部门提 供市政污水处理设施投资运营与管理服务，根据各污水处理厂的结算水量和水价收 取污水处理费以实现盈利。
公司实控人蓝伟光、陈霓夫妇控制公司45.24%股份。截至2022Q3LAN WEIGUANG （蓝伟光）、CHEN NI（陈霓）夫妇通过新加坡三达膜持股43.46%、通过程捷投资 持股1.88%，合计控制公司45.24%股份，为公司实际控制人。此外清源中国持有公 司25.66%股份，公司总经理方富林亦持有公司0.34%股份。
（二）营收业绩稳健增长，低负债率扩表大有可为
营收业绩稳步提升，公司2017-2021年营收、归母净利润复合增速达18.4%、7.5%。 依托膜技术应用+水务两大主业，公司2017-2021年营收、归母净利润复合增速为 18.4%、7.5%，业绩增速低于营收增速主要系膜市场竞争激烈、利润率下降，伴随 盐湖提锂业务扩张利润率有望恢复。其中2019年归母净利大幅提升主要系四平市污 水处理厂特许经营权提前终止产生相关收益所致。
2021年起受14号会计准则影响公司开始确认建造收入（不确认利润），2021年公司 实现营收11.51亿元（同比+31.3%）、归母净利润2.47亿元（同比+11.4%）。2022 年前三季度实现营收7.49亿元（同比+7.4%）、归母净利润1.92亿元（同比-8.5%）， 业绩下降主要由于疫情影响下部分膜技术应用项目验收延迟，伴随疫情开放有望迎 来一波集中确认。
公司控费能力突出，2021年期间费用率已下降至11.6%。伴随膜技术应用业务逐渐 扩大，近年来公司期间费率不断下降，2021年已下降至11.6%，控费能力突出。从 期间费用结构来看，其中主要为管理费用和研发费用，2021年分别为0.44亿元和0.52 亿元，费用率为3.8%和4.5%。
公司现金流主要受膜技术应用项目回款影响，2021年净现比为89%。公司现金主要 来自膜技术应用项目款以及各地方政府支付的污水处理费，受行业景气度波动和各 地财政状况影响，经营性现金流波动较大，2021年实现2.21亿元经营性现金流，净 现比为89%。从收现比来看，近两年维持在75%左右。此外2019年公司筹资性现金 流大幅上升主要由于科创版上市、募集资金到位，投资性现金流大幅上升主要由于 结构性存款金额增加。
截至2022Q3公司应收账款达6.26亿元，账龄主要在2年以内。公司膜技术应用业务 回款主要受下游行业景气度和客户现金流影响，应收账款账龄相对较长。而公司水 务投资运营业务项目主要分布在经济发展程度较低区域，污水处理费收取受地方政 府财政状况影响，有可能存在账期延长现象。截至2021年底公司应收账款规模达5.7 亿元，账龄在2年内的占81.18%，2021年应收账款坏账损失1454万元。截至2022Q3 公司应收账款规模已进一步增加至6.26亿元。
截至2022Q3资产负债率仅有32.2%，扩表大有可为。资产端，截至2022Q3公司总资 产规模已达到52.67亿元，其中主要为无形资产、货币资金和存货，存货规模有所扩 大主要由于受疫情影响部分膜技术应用订单验收延迟、确认为存货。此外公司拥有 3.73亿元长期股权投资，其中主要为联营企业山东天力药业有限公司。负债端，截至 2022Q3公司负债规模为16.96亿元，其中主要为合同负债（主要为预收商品款）和 应付账款。截至2022Q3公司资产负债率仅有32.2%，扩表大有可为。
（三）膜应用+水务双轮驱动，静待订单释放业绩反转
膜技术应用+水务双轮驱动，膜技术应用中以膜法水处理、工业分离为主。公司以工 业分离起家布局膜技术应用，后布局水务投资，目前已形成膜技术应用、水务双轮 驱动格局，2021年分别实现营收5.59亿元、4.13亿元，占比49%、36%，膜技术应 用业务中，2021年膜法水处理、工业分离和备件等应用下游分别占41.8%、33.8%、 24.5%。
受市场竞争影响膜技术应用毛利率有所下滑，但仍保持35%左右高位。过去我国膜 市场以进口材料为主，近年来伴随需求提升、国内厂商不断加入导致市场竞争激烈。 从分部毛利率情况看，近两年膜技术应用毛利率有所下滑，其中工业分离领域毛利 率下降为主要因素，但仍保持在35%以上高位，膜法水处理毛利率维持在20%以上。 此外受益于污水处理价格上涨，近两年水务投资毛利率有所上升，保持在45%左右， 盈利能力稳定良好。
膜技术应用：均为非标定制化产品，单价波动较为明显。由于公司销售模式以订单 为主导，各应用领域营收受当年订单情况影响，呈现一定波动性，伴随疫情影响渐 消。近年来公司膜技术应用设备销售量整体呈现上升趋势。由于工业料液分离膜设 备、膜法水处理设备和环境工程均为非标准定制化产品，接到订单后组织生产，设 备单价波动性较明显，整体来看近两年单套设备单价有所上升。
水务投资运营：污水结算量稳中有升，污水处理价格逐年上升。近年来公司污水结 算量稳中有升，近年来保持在近3亿吨左右，污水处理销售量（结算量）超过生产量 （实际处理量）的主要原因为部分污水厂出现基本水量高于实际处理量的情况，根 据协议约定按基本水量作为结算量。此外伴随污水处理标准提升、污水厂提标改造， 近年来公司污水处理价格逐年上升，2021年已达到1.41元/吨。伴随募投项目孝感二 期5万吨项目于6月竣工，预计水务运营板块将迎来量价齐升。
（一）全产业链：聚集膜领域全产业链布局，综合服务优势显著
公司布局膜材料-膜组件-膜设备-膜应用全产业链，综合服务优势显著。公司以工业 料液分离成套设备起家，上游原材料端逐步延伸至纳滤芯、陶瓷膜、中空纤维膜、 iMBR等先进膜材料领域，下游应用端逐步延伸至膜法水处理、环境工程、民用净水 领域，形成膜材料-膜组件-膜设备-膜应用全产业链，并逐步拓展家庭净水、企业净 水等饮用水净化领域以及市政污水处理领域。全产业链优势下公司已形成核心技术 体系，为客户提供综合服务及整体解决方案。
（1）膜材料：公司拥有自主生产纳滤芯、陶瓷膜、中空纤维膜、iMBR能力，已建立 以微滤、超滤、纳滤、反渗透等各类膜材料应用技术为主的核心技术体系。 （2）膜组件：基于膜材料优势，公司研制出包括管式膜、卷式膜、平板膜、中空纤 维膜和独特微管膜、复合纳滤芯等膜组件。 （3）膜设备：在膜组件基础上，公司开发出涵盖超滤、纳滤、反渗透等各类膜设备 和膜系统，能够广泛应用于医药制造、食品饮料、石油化工、环保公用事业和家庭净 水等领域。 （4）膜应用：公司率先在行业内提出“膜软件”概念，针对不同物料、不同产品的 分离纯化开发出多项具有商业应用价值的膜应用过程，对不同行业、不同应用场景 选择最优膜设备，使产品生产工艺更清洁高效。
（二）技术前沿：科研基因打造品牌生命力，把握国产化替代加速先机
以董事长为核心，公司管理层技术研发背景深厚。依托公司国家人保部博士后科研 工作站三达膜科技分站、福建省膜分离工程技术研究中心两大平台，公司核心技术 团队致力于膜材料制备、膜应用工艺及膜设备制造全产业链的研发与持续创新： （1）董事长、实控人LAN WEIGUANG为新加坡国立大学化学博士，在新加坡留学 工作期间深度参与新加坡膜技术开发进程，1997年起历任厦门大学副教授、教授， 科研经验丰富。蓝博士作为核心人物领衔公司自主膜材料及膜应用开发工作，曾先 后主持或参与多项国家、省、市科技计划项目，已获授权专利108项。 （2）总经理方富林为中国纺织大学化学纤维学士，主导公司膜应用及连续离子交换 工艺开发，已获授权专利34项。 （3）总工程师洪昱斌为中国农业大学食品科学与工程学士，主导膜材料研制，多项 研发成果获得市计划项目立项支持，已获授权专利60项。 （4）研发部副经理姚萌为中国科学院生态环境研究中心环境工程博士，代表性产品 包括iMBR膜束式中空纤维膜组件和工业卷式膜组件等，主导完成授权专利22项。
4.5%以上高研发投入彰显核心驱动力，截至2022H1公司拥有170项专利。作为科创 板上市企业，公司不断加大研发投入以提升技术壁垒，研发为基铸造产品护城河， 近5年来研发费用率保持在4.5%以上，5年累计研发费用达到1.92亿元。截至2022H1 研发人员数量达219人，占比达19.2%，专利数已达到170项。
公司膜材料、膜组件、膜设备技术先进性突出，对应众多发明专利。依托蓝博士等 核心技术人员多年自主研发，公司为我国最早从事过程工业先进膜分离应用工艺开 发的企业之一，在膜材料研制、膜组件生产、膜设备制造等领域技术先进性突出，拥 有多项相关对应发明专利。纳滤芯、陶瓷膜、中空纤维膜、iMBR等核心膜材料、膜 组件性能优越，“膜+连续离子交换及色谱分离纯化技术”等膜技术应用情况良好， 填补了国内外多项膜应用技术空白。
核心膜材料性能优越，比肩行业领先水平。作为膜产业链的基础，公司自研纳滤芯、 陶瓷膜、中空纤维膜等核心膜材料性能优越： （1）纳滤芯：相比业内其他产品，公司纳滤芯采用纳米活性炭嵌入陶瓷微孔的复合 材料，可以最大限度发挥活性炭吸附和微孔过滤的效率，达成“高效吸附、迷宫过 滤、选择分离”三位一体的效果。 （2）陶瓷膜：公司自研陶瓷膜材料具有机械强度高、耐腐蚀、耐高温、耐酸碱、耐 磨损、抗污染能力强等优点，在韩国希杰集团、梅花生物、阜丰集团、科伦集团等知 名企业的生产设备上逐步替代美国颇尔、法国诺华赛的陶瓷膜产品，并出口到巴西、 韩国、印度尼西亚等国。 （3）中空纤维膜：采用自主研发专利配方无机纳米粒子增强技术，膜材料具备良好 的抗压性能，单位面积成孔率高、透水性好、抗污染能力强，纯水透过率、产水浊度 指标优于陶氏集团Ultrafiltration超滤膜系列产品。
依托技术研发优势，公司有望逐渐实现国产替代。（1）反渗透膜市场：根据环境工 程，2021年全球反渗透膜市场90%以上的份额被美国杜邦、日东电工集团/美国海德 能、日本东丽、法国苏伊士等7家公司占有。（2）纳滤膜市场：根据中国膜工业协 会提供的数据，2019年我国纳滤膜市场销售额为6亿元，目前国内纳滤膜市场主要由 国外品牌占据，国内厂商市场份额占比较小。公司纳滤膜性能等方面达到国内行业 领先水平，有望逐渐实现国产替代。
（三）经验丰富：膜经验不断复制拓展，盐湖提锂潜力迸发在即
公司拥有丰富膜技术应用经验，广泛应用于工业分离、膜法水处理等领域。膜应用 细分市场众多，目前公司膜技术主要应用于工业分离、膜法水处理、环境工程等领 域，此外公司为上述领域整体解决方案项目提供膜组件等备件。依托在制药工业、 生物化工、食品饮料、石化冶金等多个工业子行业的项目实施经验，公司持续获取 新订单，并将膜分离经验充分应用于拓展盐湖提锂领域，形成良性循环。
工业分离：应用经验丰富。公司以膜技术工业分离起家，项目经验丰富，成功应用 于生物制药、食品饮料和化工领域，提高产业经济效益和质量，与众多行业上市公 司及世界500强达成合作。根据公司招股说明书，公司在生物制药领域的收入占比达 8成左右，国内80%以上原料药上市公司为公司客户，维生素C、苏氨酸、7-ACA抗 生素领域市占率达到63%、52.5%和42%。此外公司在食品、饮料、冶金、精细化工 等行业也开发了一系列膜应用技术和设备，受益于膜技术在分离纯化中的技术优势， 预计市场将进一步扩大，公司市占率仍有上升空间。
膜法水处理：伴随水处理标准提升应用逐步增加，PTA膜法水处理市占率超60%。 近年来伴随环保要求和水处理标准提升，运用膜技术进行水处理的细分行业不断增 加。根据公司招股说明书，目前公司膜法水处理业务收入中有约4成来自于石化PTA 领域，公司估算市占率超60%，此外公司已在核电领域率先实现技术突破。未来膜 技术有望进一步应用于海水淡化、中水回用、超纯水制备等领域，膜法水处理市场 空间有望持续提升。
（一）锂资源自供能力亟待加强，盐湖将成为我国资源供应主体
加拿大拿矿受阻等事件，催化国内锂资源自主可控。2022年11月2日加拿大政府“创 新、科学和经济发展部”根据ICA相关条例并以“国家安全”为由，命令剥离外国公 司对加拿大关键矿产公司的投资。此外根据环球网，合计拥有全球过半锂资源的南 美三国（阿根廷、玻利维亚、智利）近期正草拟文件，建立锂矿价格联盟以加强对锂 资源控制，国内锂资源自主可控迫在眉睫。今年以来工信部多次表态“适度加快国 内锂、镍等资源的开发力度”。2022年9月工信部召开锂资源产业发展座谈会，从“多 开发、稳进口、减量化、促回收”等方面提出一揽子措施，使我国尽快形成自主供给 能力。
盐湖为我国锂资源供应主体，卤水提锂整体成本仅为矿石的1/2。根据《国内碳酸锂 生产工艺和效益分析》（2019，彭建忠），粗略估算下（1）从澳大利亚进口锂辉石 精矿提取1t碳酸锂的整体成本约为6~7万元/吨（其中原料成本4~5万元/吨、加工成本 2万元/吨），（2）利用国内锂云母精矿提锂的成本约为6万元/吨，（3）盐湖提锂的 整体成本为3~4万元/吨。
受自然条件、技术、政策等因素影响，我国盐湖开采进度不及预期。根据《我国盐 湖锂资源开发现状、存在问题及对策》（2020），全球生产的碳酸锂原料中有70% 来自盐湖卤水，仅30%来自矿石。而我国情况恰恰相反，根据中国有色金属工业协 会锂业分会统计，2021年中国生产碳酸锂原料中来源于国内盐湖提锂的比例仅为 13%。我国整体盐湖开采利用进度不及预期，主要系（1）自然条件差：盐湖锂资源 分布在青藏高原生态脆弱地区（海拔3600~4000m以上），自然条件差、开采难度大； （2）技术难度：镁元素的大量存在使得锂镁分离困难；（3）政策因素：西藏盐湖 采矿权审批进度缓慢。
（二）“吸附+膜”法为破局良方，掌握核心工艺包企业有望脱颖而出
政策：国家层面明确表态加快青海+西藏锂矿开发，相关产业投资有望加快。 （1）2020年9月，国家发改委公布《西部地区鼓励类产业目录》，针对青海省提出 鼓励“钾、钠、镁、锂、硼、锶、溴、碘、铷、铯等盐湖资源综合利用、系列产品开 发及副产物利用”，针对西藏自治区明确提出鼓励“盐湖资源综合开发利用”。 （2）2021年9月，青海省政府印发《建设世界级盐湖产业基地行动方案编制工作方 案》，构建1个世界级现代盐湖产业体系；完成“组建中国盐湖集团、设立盐湖产业 发展基金、成立青海盐湖大学、建设盐湖国家重点实验室”4个重点任务等。 （3）2021年9月工信部针对《关于促进我国盐湖产业发展的提案》回复，强调“国 家高度重视推动盐湖特色资源综合利用，将继续加强政策引导、推进项目建设、给 予资金支持”。 （4）此外，针对锂价居高不下、供需关系错配的现状，2022年以来工信部多次表态 “适度加快国内锂、镍等资源的开发力度”。 （5）2022年12月，青海省人民政府办公厅发布《青海省加快推进世界级盐湖产业基 地建设促进盐湖产业高质量发展若干措施》，将进一步加大盐湖资源勘探，释放现 有碳酸锂装置产能，加快组建中国盐湖集团，同时推动中小企业“专精特新”发展。
基建：部分西藏盐湖提锂配套“光伏+光热”项目已开始招标，基础设施正逐步完善。 西藏矿业启动万吨电池级碳酸锂项目，同时该项目拟采用BOO模式配套建设“光伏 +光热”项目供能，项目配置4.2万千瓦光热、7万千瓦光伏和105MWh/52.5MW储能， 储热时长24小时，主要为扎布耶碳酸锂厂提供孤网运行、电网应急、综合能源等一 揽子调度运行方案。2022年11月该“光伏+光热”项目进行招标。 技术：“吸附+膜”法耦合工艺兼具高效、成本低、环保三大优势。为解决青海盐湖 镁锂比高的问题，老卤提锂（即先通过摊晒卤水、提钾等形成老卤，使锂离子富集后 再进行提锂）应运而生，后为解决庞大的盐田系统投资及晒卤长周期问题，国产企 业不断对提锂技术进行多元化创新及升级迭代。我们认为“吸附+膜”法耦合工艺通 过吸附剂前端富集锂，让提锂段前置成为可能，而膜段分离镁锂过程又无需额外试 剂，让原卤提锂、环保性等重要方向得以兼顾。
当前盐湖提锂“吸附+膜法”工艺包的供应商主要以以下三种形式参与市场竞争：（1） 可提供整段EPC总包（含材料、设备、装置等），该类企业既具备吸附剂、膜等核心 材料的自研自产能力，又具备工程承包资质，且通过工艺整包可增强客户粘性，为 竞争力最强的一类企业；（2）提供关键材料：在吸附剂、膜等关键材料上具备优势， 主要向各工艺包供应商供原材料；（3）提供工程段设备装置：该类企业通常需要外 采/外包核心材料，主要做配套装置及工程业务。公司掌握纳滤膜等核心膜材料+连 续离交床等工程段设备装置，拥有较强竞争力。
（三）公司已中标两单产业化项目，订单放量加速下业绩可期
公司2016年起布局盐湖提锂，已开展10余次中试，公告中标两个产业化项目。公司 作为膜技术应用龙头，通过自主开发的陶瓷膜、纳滤膜、连续离交设备等技术相结 合，在盐湖方面得到了相应的应用。2021年11月17日公司在投资者互动平台表示， 公司盐湖提锂业务始于2016年，先后在蓝科锂业、五矿盐湖、青海锂业等超过10个 盐湖开展中试、工业化验证等，根据《投资者关系活动记录表（2022年12月1日）》， 其中藏格、五矿、中信国安中试项目已验收。同时公司和吸附、电化学等公司合作， 掌握了各种盐湖的提锂工艺。凭借丰富膜分离经验以及中试经验，2022年公司已公 告陆续中标金昆仑、紫金两个产业化项目。
2022年2月正式中标金昆仑大柴旦项目EPC总包项目，高效执行能力有望助力公司 斩获更多订单。凭借多年盐湖提锂中试经验，2022年2月19日正式公告中标金昆仑 锂业大柴旦盐湖5000吨/年电池级碳酸锂项目EPC总承包工程，总投资2.1亿元。根 据公司官网，7月29日项目已投料成功并成功产出碳酸锂产品，仅用四个半月就实现 项目投产，高效执行能力下未来公司有望斩获更多订单。
依托丰富工业膜分离应用经验，公司成功中标拉果措盐湖紫金矿业项目连续离交设 备订单。根据公司招股说明书，公司作为工业膜分离龙头，已拥有成熟连续离子交 换及色谱分离纯化技术与设备，吸附剂用量可大幅减少50%-90%，洗涤水用量最高 可节约50%-70%，可有效降低成本，在提高吸附效率的同时降低故障率。10月公司 公告为西藏阿里拉果资源有限责任公司（紫金矿业控股）供应连续离交设备，主要 应用于拉果措盐湖2万吨/年氢氧化锂项目，合同金额1.56亿元。连续离交设备作为工 业分离领域常用设备，依托设备自身技术优势以及公司丰富应用经验，盐湖提锂“吸 附段”采用连续离交技术的渗透率有望不断提升。
我们将公司收入分为膜技术应用、水务投资运营和建设收入。重要假设： 膜技术应用：伴随产业发展及环保标准的不断提高，膜产业链需求提升，预计未来 公司将积极拓展盐湖提锂等新兴下游应用。近年来膜市场竞争加剧，过去膜技术应 用毛利率呈现一定下降趋势，除盐湖提锂方向外假设未来膜技术应用毛利率在保持 2021年的基础上略有下降。
（1）膜法水处理：2021年膜法水处理设备销量呈负增长，主要由于疫情验收延迟。 预计2022年设备验收延迟持续，防疫政策调整后销量将逐渐恢复正常增速，假设 2022-2024年膜法水处理设备销量增速为-5%、0%、20%，单价维持2021年水平。 根据历史毛利率情况假设2022-2024年膜法水处理业务毛利率为21%、20%、20%。
（2）工业分离：预计2022年工业分离设备验收延迟持续，防疫政策调整后销量将逐 渐恢复正常增速，假设2022-2024年工业分离设备销量增速为-5%、5%、20%，单价 维持2021年水平，根据历史毛利率情况假设2022-2024年毛利率为35%、33%、31%。
（3）盐湖提锂：假设公司总承包的金昆仑5000吨/年电池级碳酸锂项目（2.1亿元） 以及为紫金矿业供应连续离交设备（1.56亿元）收入将在2023年确认，此外目前公 司拥有多个盐湖提锂领域中试项目，未来将有望持续转化为工业化项目，假设2024 年盐湖提锂领域新增1个万吨级项目，膜段对应约1.5-2亿元营收，对应假设2024年 营收增速为40%。伴随盐湖提锂需求提升，公司依托丰富膜分离经验有望斩获更高 毛利率的项目。由于部分盐湖提锂业务所用设备与工业分离业务相同，参考公司工 业分离业务历史毛利率情况假设2023-2024年盐湖提锂业务毛利率为30%、35%。
（4）环境工程：环境工程项目受当年订单影响情况较大，目前减污降碳仍为“二十 大”主线，未来伴随环保要求和水质要求的不断提升，环境工程领域项目有望增多， 假设2022-2024年确认收入的环境工程数量为0、1、2项。考虑到公司倾向于选择附 加值和毛利率高的项目，根据历史同类项目情况假设2023-2024年项目单价为2500 万元。根据历史毛利情况假设2023-2024年毛利率为20%。
（5）备件及其他：2022年受疫情影响部分订单收入确认延迟，假设2022年营收增 速为-5%，未来疫情影响解除后将逐渐恢复，假设2023-2024年营收增速为5%、10%， 根据历史毛利情况假设2022-2024年毛利率为53%、50%、50%。
水务投资运营：根据公司2022年中报，三个募投项目中孝感市孝南区碧泉污水处理 厂二期项目已于2022年6月竣工，假设许昌、宿松项目未来也将陆续竣工投产。未来 伴随污水处理产能逐渐达产，假设2022-2024年污水处理厂生产天数为300、300、310天，根据历史数据假设结算量和实际处理量的比值为为135%。污水处置提标改 造下成本提升，未来污水处理价格仍有上升空间，假设2022-2024年污水处理单价为 1.6元/吨。水务行业已较为成熟，毛利率相对稳定，根据历史数据假设2022-2024年 污水处理毛利率为44%。 建设收入：伴随项目建设完工预计公司建设收入将逐年减少，假设2022-2024年营收 增速为-10%、-20%、-20%，公司不确认建造利润，假设毛利率为0%。
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