1.1 光芯片系光通信核心元件，位于光通信产业链上游
2023 年全球光电子市场规模有望达 454 亿美元。根据 2022 年 11 月 WSTS 的最新数据， 2022 年全球光电子市场规模预计将达到 438 亿美元，相较 2021 年的 434 亿美元成长 1%。 2023 年全球光电子市场规模有望同比增长 4%，达到 454 亿美元。 光芯片是利用光电转换效应制成的光电子器件。光电子器件包括发光二极管、激光器芯片、 探测器芯片、光电耦合器等。在光通信等应用领域中，光芯片位于产业链上游，是光模块 的核心元件，主要由激光器芯片和探测器芯片组成。
受益于全球数据量快速增长，光通信逐渐崛起。在全球信息和数据互联快速成长的背景下， 终端产生的数据量每隔几年就实现翻倍增长，当前的基础电子通讯架构渐渐无法满足海量 数据的传输需求，光电信息技术逐步崛起。光通信是以光信号为信息载体，以光纤作为传 输介质，光芯片实现电光转换，将信息以光信号的形式进行信息传输的系统。光通信传输 过程中，发射端将电信号转换成激光信号，然后调制激光器发出的激光束，通过光纤传递， 在接收端接收到激光信号后再将其转化为电信号，经调制解调后变为信息，其中需要光芯 片来实现电信号和光信号之间的相互转换，光芯片是光电技术产品的核心，广泛应用于 5G 前传、光接入网络、城域网和数据中心等场景，处于光通信领域的金字塔尖。光芯片可以 进一步组装加工成光电子器件，再集成到光通信设备的收发模块实现广泛应用。
光芯片位于光通信产业链上游，光芯片的性能决定了光模块的传输速率。从产业链角度看， 光芯片与电芯片、PCB、结构件以及套管等组成了光通讯产业上游。产业链中游为光器件， 光器件根据组件内部是否发生光电能量转换可分为光无源组件和光有源组件。光无源组件 在系统中消耗一定能量，实现光信号的传导、分流、阻挡、过滤等交通功能，主要包含光 隔离器、光分路器、光开关、光连接器、光背板。光有源组件能够在系统中实现光电信号 的相互转换，实现信号传输的功能，主要包括光发射组件、光接收组件、光调制器等，光发射组件（TOSA）及光接收组件（ROSA）都由光芯片封装而来，再将光收发组件、电芯片、 结构件等进一步加工成光模块。产业链下游则为各种应用领域，包括如光纤接入、4G/5G 移动通信网络，云计算、互联网厂商数据中心等。
光芯片按功能可以分为激光器芯片和探测器芯片。激光器芯片主要用于发射信号，将电信 号转化为光信号，探测器芯片主要用于接收信号，将光信号转化为电信号。激光器芯片根 据谐振腔制造工艺的不同可分为边发射激光芯片（EEL）和面发射激光芯片（VCSEL）。边 发射激光器芯片是在芯片的两侧镀光学膜形成谐振腔，沿平行于衬底表面发射激光，而面 发射激光器芯片是在芯片的上下两面镀光学膜，形成谐振腔，由于光学谐振腔与衬底垂直， 能够实现垂直于芯片表面发射激光。面发射激光器芯片有低阈值电流、稳定单波长工作、 可高频调制、容易二维集成、没有腔面阈值损伤、制造成本低等优点，但输出功率及电光 效率较边发射激光芯片低。面发射芯片包括 VCSEL 芯片，边发射芯片包括 FP、DFB 和 EML 芯片；探测器芯片主要包括 PIN 和 APD 两类。
光芯片常使用三五族化合物磷化铟（InP）和砷化镓（GaAs）作为芯片的衬底材料。以三 五族元素的化合物构成的半导体材料具有高频、高低温性能好、噪声小、抗辐射能力强、 电子迁移率高、光电性能好等优点，符合高频通信的特点，在高频、高功耗、高压、高温 等特殊应用领域具备独特的优势，因此在光通信芯片领域得到广泛使用。磷化铟（InP） 衬底用于制作 FP、DFB、EML 边发射激光器芯片和 PIN、APD 探测器芯片，主要应用于电信、 数据中心等中长距离传输；砷化镓（GaAs）衬底用于制作 VCSEL 面发射激光器芯片，主要 应用于数据中心短距离传输、3D 感测等领域。
不同光芯片的终端应用场景广泛。激光器芯片，按出光结构可分为面发射芯片和边发射芯 片，面发射芯片包括 VCSEL 芯片，边发射芯片包括 FP、DFB 和 EML 芯片；探测器芯片主要 包括 PIN 和 APD 两类。根据产业调研，VCSEL 芯片传输距离较短，多用于数据中心内部数 据传输。DFB 芯片价格适中，是目前商用最多的激光器芯片，商用速率最高 50G，价格相 较 EML 更便宜。EML 传输距离长，但价格较高，技术难度也较大，电路设计较繁琐，但传 输速度非常高。而探测器芯片技术壁垒相对较低，国内厂商投入研发的时间相对较早。
1.2 需求端：数通和电信双轮驱动光芯片向上成长
数据中心和电信双轮驱动，预计 2025 年全球光模块市场规模达 113 亿美元，21-25 年 CAGR 达 11.3%。随着光电子、云计算技术等不断成熟，更多终端应用需求不断涌现，并对通信 技术提出更高的要求。受益于全球数据中心、光纤宽带接入以及 5G 通讯的持续发展，光 模块作为光通信产业链最为重要的器件保持持续增长。根据 LightCounting 的数据，2016 年至 2020 年，全球光模块市场规模从 58.6 亿美元成长到 66.7 亿美元，2025 年全球光模 块市场规模预计将达到 113 亿美元，21-25 年 CAGR 达 11.3%。
核心驱动力一：数通市场持续受益于数据中心架构升级以及国内外互联网厂商云业务相 关建设持续景气
全球数据量的指数级增长，拉动数据中心、服务器、光模块等配套需求。根据应用材料的 数据，机器所产生的数据量在 2018 年首次超越人类所创造的数据量，从 2019 年，每年几 乎以倍数的幅度来增加，从 2020 年到 2025 年，全球数据增量将达到 157 Zetabytes (1 Yotabyte=1000 Zetabytes;1 Zetabyte=1000 Exabytes; 1 Exabyte=1000 Petabytes; 1 Petabyte=1000 Terabytes; 1 Terabyte=1000 Gigabytes)，5 年高达 89%的复合增速。以 这样的速度增长，我们很快在 2028 年就会看到超过 1 Yotabyte 的数据增量。这么庞大的 数据增量，不可能用人工来处理分析，必须建设各种具备高速运算能力的数据中心来过滤、 处理分析、训练及推理，这将持续带动各类光芯片和光模块的需求。根据 Omdia 的数据， 2018 年至 2024 年全球固定网络和移动网络数据量将从 130 万 PB 增长至 576 万 PB，18- 24 年 CAGR 达 28.7%。
全球数据中心数量不断增加，光芯片重要性不断凸显，2025 年全球数据中心光模块市场 规模预计将达到 73 亿美元，21-25 年 CAGR 达 14%。云计算的普及推动了数据中心的快速发展，全球互联网业务及应用数据处理集中在数据中心进行，使得数据流量迅速增长，数 据中心的数量也快速增加。根据 Synergy Research Group 的数据，2024 年全球超大型数 据中心数量将超过 1000 个。而随着终端业务的演进，数据中心需内部处理的数据流量远 大于需向外传输的数据流量，使得数据处理复杂度不断提高。光通信技术在数据中心内的 应用，极大地提高了数据中心的计算能力和数据交换能力。光模块是数据中心内部互连和 数据中心相互连接的核心部件，根据 LightCounting 的数据，2021 年全球数据中心光模 块市场规模预计为 43.8 亿美元，2025 年全球数据中心光模块市场规模预计将增长至 73.3 亿美元，21-25 年 CAGR 达 14%。
数据业务变革导致东西向流量快速增加。数据中心内，我们将网络数据流量分成两类：第 一类是南北向流量，也就是数据中心外部用户和内部服务器之间交互的数据流量；第二类 是东西向流量，也就是数据中心内部交互的数据流量。传统数据中心多承担南北向流量的 任务，完成服务器与外部终端之间的互联任务。但随着数据业务的发展，虚拟化服务器、 软件架构解耦、AI 和 ML 以及软件定义网络（SDN）等新业务形态的崛起，导致数据中心的 流量结构发生了巨大变化，平级设备间的数据流动不断增加，也就是东西向流量不断增加。 根据 IDC 的数据，全球数据正在向核心服务器和边缘服务器转移。2025 年全球有将近 80% 的数据将存储于核心和边缘，较 2015 年的 35%大幅度成长。根据思科的预测，2021 年东 西向流量将占 85%，其中数据中心内部的流量占 71.5%，数据中心之间的流量占 13.6%。
流量结构改变驱动叶脊式架构渐成数据中心主流，光模块需求量倍增。传统的大型数据中 心网络架构通常为三层架构，包含核心层、汇聚层以及接入层。传统的三层网络架构主要 基于南北向流量传输模型而设计，主要满足外部对数据中心的访问。东西向流量的增加， 给传统三层式网络架构带来新的挑战，因为服务器和服务器之间的通信并不能平行进行， 其数据走向必须经过：接入层->汇聚层->核心层->汇聚层->接入层，从而给上层的核心交 换机和汇聚交换机造成巨大负载。随着 IT 基础架构进入云计算时代，传统数据开始向云 数据中心转型，但传统三层式网络架构在云数据中心内效率并不高，因为传统架构中流量 的处理需要经过层层的交换机，导致通信时延较长，同时不同服务器之间通信路径并不确 定，从而导致时延的不可预测性。通讯时延长和不可预测性对于部署在云数据中心上的大 数据等业务来说是不可接受的。因此叶脊式网络架构开始兴起，相较传统网络的三层架构，叶脊式网络架构更加扁平化，且扩大了接入和汇聚层，大大提高网络的效率，特别是高性 能计算集群或高频流量通信设备的互联网络。随着叶脊网络架构的普及，单机柜需要配置 的光模块数量也将显著增加。据中际旭创可转换债券募集书披露，传统三层式架构光模块 相对机柜的倍数为 8.8 倍，当数据中心网络架构向叶脊式过渡后，光模块相对机柜的倍数 将成长到 46 倍。
全球上“云”，光模块作为云 IT 基础设施有望持续受益。虽然我们看到半导体市场正在经 历高通胀、资本开支下降、终端需求放缓等外因冲击，但是以国内外互联网大厂为代表的 CSP 和 MDC 厂商为了满足日益增长的云业务以及随之产生的海量数据存储、运算等需求， 都加大了对数据中心、服务器以及基础网络设施的投资。北美四大 CSP 厂商的业绩指引中 对未来 IT 基础设置及服务器相关资本开支总体保持乐观。 数据中心是云计算和云业务的基础，而云 IT 基础设施主要由交换机、服务器、光模块、 光纤光缆以及其他设备组成。光纤通信具有传输距离长、抗干扰、节省布线空间等特点， 被广泛应用于数据中心服务器、交换机和存储光纤网络中。光模块作为光纤通讯的核心元 件，有望持续受益于服务器市场的增长。此外，英特尔和 AMD 有望在 2023 年推出新一代 服务器平台，大型企业都加大了在边缘服务器、元宇宙、超级计算机以及云服务器上的投 入，这些都将会成为驱动服务器市场取得快速增长的关键因素。IDC 预测到 2026 年全球 服务器销售额将达到 1665 亿美元，22-26 年 CAGR 达 10.2%。
核心驱动力二：电信市场持续受益于以 5G 和千兆光网为代表的“双千兆”网络建设
全球 5G 移动通信网络建设及商用化带动电信侧高速光芯片需求增长。全球正在加快 5G 建 设进程，5G 建设和商用化的开启，将拉动市场对光芯片的需求。相比于 4G，5G 的传输速 度更快、质量更稳定、传输更高频，满足数据流量大幅增长的需求，实现更多终端设备接 入网络并与人交互，丰富产品的应用场景。根据 2022 年 11 月爱立信发布的报告，全球已 有 228 家供应商推出了商用 5G 服务，预计 2022 年底全球 5G 用户将达到 10 亿，2028 年 底全球 5G 用户预计将达到 50 亿，海外 5G 建设将持续加速，北美地区已进入第二波扩建 潮，东南亚和大洋洲的 5G 建设也正在强劲增长。5G 移动通信网络提供更高的传输速率和更低的时延，各级光传输节点间的光端口速率明显提升，要求光模块能够承载更高的速率。 光模块按应用场景分为前传、中回传光模块，前传光模块速率需达到 25G，中回传光模块 速率则需达到 50G/100G/200G/400G，带动 25G 以及更高速率光芯片的市场需求。根据 LightCounting 的数据，全球电信侧光模块市场前传、（中）回传和核心波分市场需求将持 续上升，2020 年全球电信侧光模块市场规模达到 21.66 亿美元，其中前传、（中）回传和 核心波分市场规模分别达到 8.21 亿美元、2.61 亿美元和 10.84 亿美元。2025 年全球电信 侧光模块市场规模预计将达到 33.55 亿美元，其中前传、（中）回传和核心波分市场规模 分别达到 5.88 亿美元、2.48 亿美元和 25.18 亿美元，21-25 年核心波分市场规模 CAGR 达 21%。
“宽带中国”推动光纤网络建设，“铜退光进”推动光芯片用量提升。FTTx 光纤接入是全 球光模块用量最多的场景之一，而我国是 FTTx 市场的主要推动者。受制于电通信带宽限 制、损耗较大、功耗较高等因素，运营商逐步将铜线网络替换为光纤网络。目前全球运营 商骨干网和城域网已实现光纤化，部分地区接入网已逐渐向全网光纤化演进。PON 技术传 输容量大，相对成本低，维护简单，有很好的可靠性、稳定性、保密性，已被证明是当前 光纤接入中非常经济有效的方式，是实现 FTTx 的最佳技术方案之一，已成为光纤接入技 术主流。目前 PON 技术主要包括 APON/BPON、EPON、GPON 和 10G PON 等，当前主流的 EPON/GPON 技术采用 1.25G/2.5G 光芯片，并逐渐向 10G 光芯片过渡。10G PON 技术支持数 据上下传速率对称 10Gbps，能够更好地满足各类高速宽带业务应用的接入网络需求。根 据 LightCounting 的数据，2021 年 FTTx 全球光模块市场出货量预计为 5955 万只，市场 规模为 5.23 亿美元。随着新代际 PON 的应用逐渐推广，2025 年全球 FTTx 光模块市场出 货量预计将达到 9208 万只，21-25 年 CAGR 达 11.5%。2025 年全球 FTTx 光模块市场规模 预计将达到 6.31 亿美元，21-25 年 CAGR 达 4.81%。
高速光芯片渐成行业趋势，市场增速远高于中低速光芯片。随着云计算、人工智能和机器 学习等业务的兴起，数据中心趋于更高速率发展，服务器、交换机等网络设备也向着更高速率和更高性能发展，因此高速光模块的需求不断增加。近年来，交换机互联速率逐步由 100G 向 400G 升级，且已逐渐出现 800G 需求。根据产业调研，目前海外的数据中心以 400G 光模块为主，而 800G 光模块仅有个别厂商可以做小批量供应，2023 年下半年预计将会有 1.6T（8*200G 或 4*400G）的光模块进入数据中心进行验证。国内的数据中心多以 200G 和 400G 光模块为主，在高速光模块的导入进度上要慢于海外数据中心。目前 10G 及以下速 率的光芯片产品基本已经全部实现国产化，公司 25G 光芯片已通过大客户认证，未来有望 配套光模块厂商进入国内外数据中心。在对高速传输需求不断提升背景下，25G 及以上高 速率光芯片市场增长迅速。根据 Omdia 对数据中心和电信场景光芯片的预测，高速光芯片 增速较快，2021-2025 年 25G 以上速率光模块所使用的光芯片占比逐渐扩大，整体市场空 间将从 19.13 亿美元增长至 43.40 亿美元，21-25 年 CAGR 达 22.7%。
1.3 供给端：海外厂商先发优势明显，国产替代进程加速
海外光芯片厂商具备先发优势，国内厂商乘国产替代东风正迎头赶上。我国光芯片产业参 与者主要包括海外头部光通信厂商、国内专业光芯片厂商及国内综合光芯片模块厂商。1） 海外头部光通信厂商：三菱电机、住友电工、马科姆（MACOM）、朗美通（Lumentum）、应 用光电（AOI）、博通（Broadcom）等；2）国内专业光芯片厂商：源杰科技、武汉敏芯、 中科光芯、雷光科技、光安伦、云岭光电等；3）国内综合光芯片模块厂商或拥有独立光 芯片业务板块厂商：光迅科技、海信宽带、索尔思、三安光电、仕佳光子等。从竞争格局 和产品布局看，以住友电工、马科姆（MACOM）、博通（Broadcom）为代表的欧美日综合光 通信企业在高速率光芯片市场占据主导地位，而中国厂商在中低速率芯片市场占据优势， 国产化率较高，但高速光芯片仍存在差距。
中低速光芯片基本实现国产化，高速光芯片仍依赖进口，国产替代空间巨大。我国光芯片 企业已基本掌握 2.5G 和 10G 光芯片的核心技术，但仍有部分性能要求高、难度大的产品 依赖进口，实现批量供货的国内厂商数量较少。根据 ICC 的数据，2021 年 2.5G 及以下速 率光芯片国产化率超过 90%；2021 年 10G 光芯片国产化率约 60%，部分性能要求较高、难 度较大的 10G 光芯片产品仍需进口，如 10G VCSEL/EML 激光器芯片等，国产化率不到 40%； 25G 及以上光芯片方面，随着 5G 建设推进，我国光芯片厂商在应用于 5G 基站前传光模块 的 25G DFB 激光器芯片有所突破，数据中心市场光模块企业开始逐步使用国产厂商的 25G DFB 激光器芯片，2021 年 25G 光芯片的国产化率约 20%，但 25G 以上光芯片的国产化率仅 5%，目前仍以海外光芯片厂商为主。公司为国内少数能提供 25G 光芯片产品的厂商，未来 仍将持续受益于国产替代带来的份额提升。
分产品看，国内厂商已掌握 2.5G 及 10G 光芯片的核心技术，同时出货量全球占比较高。 25G 及以上高速率光芯片方面，我国国产化率低，受到工艺稳定性、可靠性、供货能力及 下游客户认证等因素影响，我国的光模块或光器件厂商仍然是优先采购海外的高速率光芯 片，尤其在数据中心市场及高速 EML 激光器芯片等领域，仅少部分厂商实现批量发货。 2.5G 光芯片：2.5G 光芯片多应用于光纤接入市场，国内光芯片企业已基本掌握核心技术， 产品基本实现国产化。根据 ICC 的数据，2021 年全球 2.5G 及以下光芯片市场中，公司产 品市占率约 7%。在该领域公司主要采取差异化的产品竞争策略，以附加值较高的产品为 主。PON（GPON）数据上传光模块使用的 2.5G 1310nm DFB 光芯片，国产化程度较高，国 外光芯片厂商由于成本竞争等因素，已基本退出相关市场；PON（GPON）数据下传光模块 使用的 2.5G 1490nm DFB 光芯片由于可靠性要求高、难度大，国内可以批量供货的厂商较 少，根据 C&C 的数据，2020 年度公司占据 80%的市场份额。相较竞争对手的同类产品，公 司 2.5G 1490nm DFB 光芯片产品的性能指标具备以下两个优势：1）高温斜效率最高，代 表光电转换效率高；2）垂直发散角最佳，代表较高的光信号耦合效率。
10G 光芯片：国内光芯片企业已基本掌握 10G 光芯片的核心技术，但部分型号产品如 10G 1577nm EML 光芯片仍存在较高技术门槛，需要依赖进口。根据 ICC 的数据，2021 年全球 10G DFB 激光器芯片市场中，公司市占率为 20%，已超过住友电工、三菱电机等海外厂商。 相较竞争对手的同类产品，公司 10G 1270nm DFB 光芯片产品的性能指标具备以下三个优 势：1）公司产品高温斜效率典型值为 0.34W/A 大于住友电工；2）公司产品水平与垂直发 散角均较小，整体耦光效率较高；3）公司产品 3dB 带宽最小值大于 14GHz，能够满足下游 客户的需求。10G 光芯片主要用于光纤接入市场、移动通信网络市场和数据中心等细分市 场。
1）光纤接入市场：10G 1270nm DFB 激光器芯片主要用于 10G PON 数据上传光模块， 根据 C&C 的数据，2020 年公司在 10G PON（XGS PON）的海外出口的市占率接近 50%。而 10G 1577nm EML 激光器芯片主要用于 10G PON 数据下传，该产品设计与工艺开发复杂， 国产化率低。全球范围内仅博通（Broadcom）、住友电工、三菱电机等少数头部厂商能够 批量供货，国内光芯片厂商中大客户、海信宽带可以实现部分自产自用。 2）移动通讯网络：4G 网络主要使用 10G 光芯片，5G 网络主要使用 25G 光芯片，但由 于成本等因素影响，2021 年存在 5G 基站使用升级的 10G 光芯片方案。4G 网络相对成熟， 10G 光芯片供应商格局稳定，主要为三菱电机、朗美通（Lumentum）、海信宽带、光迅科技 等。公司应用于 5G 基站升级的 10G 光芯片已通过客户验证阶段并将逐步拓展相关市场。 3）数据中心：海外数据中心正在由 100G 向更高速率光模块过渡，国内互联网公司由 40G/100G 向更高速率光模块过渡。其中 40G 光模块使用 4 颗 10G DFB 光芯片方案，公司 以及武汉敏芯等国内光芯片厂商都具备相关产品，但是下游光模块厂商综合考虑替换成本、 可靠性、批量出货能力等因素，用于数据中心的 10G 光芯片的国产化率提升仍需要一个过 程。
25G 及以上光芯片：25G 及以上光芯片包括 25G、50G、100G 激光器及探测器芯片。根据产 业调研，VCSEL 激光器芯片传送距离较短，主要用于数据中心内部互联，目前仅博通具备 可商用的单波 100G VCSEL 激光器芯片。DFB 价格适中，商用速率最高 50G，是目前使用最 多的激光器。EML 传输距离长，但价格较高，技术难度也较大，目前北美数据中心出货较 多的 400G 光模块基本会使用 EML 激光器芯片。单波 100G 的 EML 激光器芯片已经实现商 用，部分厂商单波 200G 产品已有样品。根据 ICC 的数据，25G 光芯片的国产化率约 20%， 但 25G 以上光芯片的国产化率仅 5%。25G 光芯片国产化率的提升需要等待大客户的验证通 过后起量，一般大客户验证通过后其他国内厂商会迅速跟进，但大客户验证周期较长。目 前公司的 25G 激光器芯片已经通过大客户验证，预计未来有望逐步放量。相较竞争对手的 同类产品，公司 25G CWDM6 波段 DFB 光芯片产品的性能指标具备以下四个优势：1）公司 产品高温阈值电流最低；2）公司产品的高温斜效率最小值大于 0.12 W/A ，超过朗美通； 3）公司产品的高温 3dB 带宽最小值为 15GHz，优于朗美通；4）公司产品的发散角最小， 耦光效率上相对较高。25G 及以上光芯片主要应用于移动通信网络市场和数据中心市场。
1)移动通信网络：5G 网络包括前传、中传和回传等领域。25G 光芯片主要应用于 5G 前传光模块。根据 C&C 的数据，公司在 2020 年凭借 25G MWDM 12 波段 DFB 光芯片，成为 满足中国移动相关 5G 建设方案批量供货的厂商。而 5G 中回传光模块所使用的 25G EML 光 芯片，主要为三菱电机、住友电工、朗美通（Lumentum）等海外企业供应。 2）数据中心：海外数据中心从 2020 年开始由 100G 向 200G/400G 光模块过渡，国内 数据中心由 2022 年开始由 40G/100G 向 200G/400G 光模块过渡。其中，100G 光模块需求 量占比超过 60%，主要使用 4 颗 25G DFB 光芯片方案或 1 颗 50G EML（通过 PAM4 技术调制 为 100G）光芯片方案;200G 及以上速率光模块主要使用 EML 光芯片方案。目前数据中心用 光模块所需 25G 光芯片以海外厂商为主，国内新进玩家逐渐增多，公司 25G DFB 光芯片已 实现批量供货，并用于全球知名高科技公司 G。EML 芯片设计及生产工艺复杂，仅海外厂 商具备批量供货能力，公司产品处于研发阶段。
2.1 长期深耕光芯片领域,管理层技术背景深厚
持续深耕光芯片领域，多年积累建立 IDM 全流程业务体系。源杰科技成立于 2013 年，公 司自成立以来始终聚焦于光芯片行业，主营业务为光芯片的研发、设计、生产与销售，目 前公司产品涵盖从 2.5G 到 50G 磷化铟激光器芯片。公司产品广泛应用于光纤到户、数据 中心与云计算、4G/5G 移动通信网络、通信骨干网络和工业物联网等终端赛道。公司产品 已实现向客户 A1、海信宽带、中际旭创、博创科技、铭普光磁等国际前十大及国内主流光 模块厂商批量供货，产品用于客户 A、中兴通讯、诺基亚等国内外大型通讯设备商，并最 终应用于中国移动、中国联通、中国电信、AT&T 等国内外知名运营商网络中。经过多年研 发与产业化积累，公司已建立了包含芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的 IDM 全流程 业务体系。 主要产品获得行业认可，高速激光器芯片技术先进。经过多年研发与产业化积累，公司已 建立“两大平台”并积累“八大技术”，自主研发形成的核心技术水平先进，主要产品获 得行业广泛认可。根据 C&C 的数据，2020 年公司凭借 2.5G 1490nm DFB 光芯片，已成为 客户 A 该芯片的主要供应商；凭借 10G 1270nm DFB 光芯片，公司在出口海外 10G-PON （XGS-PON）市场中已实现批量供货；凭借 25G MWDM 12 波段 DFB 光芯片，公司成为中国 移动相关 5G 建设方案批量供货的厂商。2020 年在磷化铟（InP）光芯片对外销售的国内 厂商中，公司营收排名第一，其中 10G 和 25G 光芯片的出货量在国内同行业公司中均排名 第一，2.5G 光芯片的出货量在国内同行业公司中排名领先。
公司股权架构稳定,实控人 ZHANG XINGANG 拥有 37.86%控制权,其他股东承诺不谋求公司 控制权。ZHANG XINGANG 直接持有公司 16.77%的股份，并通过员工持股平台欣芯聚源间接 持有公司 2%的股份，为公司第一大股东。张欣颖、秦卫星、秦燕生与 ZHANG XINGANG 签 署了《一致行动协议》，为公司实控人的一致行动人。因此，ZHANG XINGANG 合计可控制公 司 37.86%的股权。此外，公司其他持股 5%以上股东已出具书面协议承诺不谋求公司控制 权。同时，公司在前期股权融资过程中引入了华为哈勃、先导光电、国投创投等著名投资 机构。 核心管理层技术背景深厚。董事长兼总经理 ZHANG XINGANG 先生本科毕业于清华大学，博 士毕业于南加州大学材料科学，曾先后担任 Luminent 研发员、研发经理，Source Photonics 研发总监，拥有 20 多年光芯片行业的研发和生产经验。副总经理陈文君先生 拥有华中科技大学光学工程硕士学位，曾先后担任 Fiberxon 新产品导入工程师、RTI 高 级产品经理、Mellanox Technologies 亚太区市场与销售总监以及博创科技副总经理。副 总经理潘彦廷先生拥有台湾科技大学电子工程专业博士学位，曾担任索尔思光电研发工程 师。
2.2 纵向推动中高端产品研发，横向布局激光雷达芯片
公司主营业务聚焦光芯片，主要产品包括 2.5G、10G、25G 及更高速率激光器芯片。光芯 片为光电转换的核心组件，激光器芯片主要作用是将电信号转换为光信号，为光接收组件 （ROSA）的核心部件；探测器芯片主要将光信号转换为电信号，为光发射组件（TOSA）的 核心部件。公司自成立以来始终聚焦光芯片行业，产品广泛应用于光纤接入、4G/5G 移动 通信网络和数据中心等领域，公司更基于已有技术基础上加大产品延伸力度，进行高功率 硅光激光器、激光雷达光源、激光雷达接收器等新应用的开发。
公司持续优化产品结构，中端产品实现放量。2019 年公司主营产品以 2.5G 光芯片为主， 2020 年公司 25G 光芯片产品入选 5G 建设方案，当年度该产品营收实现放量，2021 年至今 5G 建设方案调整影响 25G 光芯片出货量，但光纤接入市场需求持续旺盛，带动中端 10G 光 芯片产品持续放量。2019-1H22 的营收中 2.5G 光芯片占比分别为 85%、36%、43%和 43%， 占比逐步下降；10G 光芯片的营收占比分别为 14%、21%、42%和 46%，占比逐步提高，产品 实现放量；受到 5G 建设方案调整的影响，25G 光芯片营收有所波动，占比分别为 1%、43%、 16%和 11%。近年来，公司在稳步提升 2.5G 光芯片营收的同时，持续推动产品组合高端化， 持续布局 25G 及更高速率光芯片，随着下游光模块厂商向着 200G/400G/800G 更高速率发 展，公司中高端光芯片的占比有望继续提升。
核心业务一：2.5G 光芯片。2.5G 光芯片主要用于光纤接入市场，产品技术相对成熟。国 内光芯片企业已基本掌握其核心技术，产品基本实现国产化，导致市场竞争相对激烈。公 司在此领域中实行产品差异化竞争策略，以销售可靠性要求较高、难度大的产品为主，如 PON（GPON）数据下传光模块使用的 2.5G 1490nm DFB 光芯片。根据 C&C 的数据，2020 年 公司在该产品中的市占率约 80%。2.5G 光芯片是公司的主要收入来源之一，受益于新一代 基于 10G-PON（XG-PON）的千兆光纤网络升级，国内外光纤接入市场需求持续释放，该产 品营收规模呈现稳定增长态势，但营收增速略有下滑，而营收占比由于 10G 和 25G 产品的放量而逐年下降。
核心业务二：10G 光芯片。10G 光芯片主要用于光纤接入市场、移动通信网络市场和数据 中心市场。目前 10G 光芯片国产化率约 60%，但部分技术门槛较高的产品如 10G 1270nm DFB 光芯片仍依赖进口。根据 ICC 的数据，2021 年公司 10G DFB 光芯片出货量占全球的 20%，已超过住友电工、三菱电机等海外厂商。2020 年，公司 10G 1270nm DFB 光芯片在 出口海外 10G-PON(XGS-PON)的市场已能实现批量供货，带动该产品的营收较大幅度增长。 公司的 10G 1310nm DFB 光芯片凭借高可靠性及高性价比等优势，已实现对移动通信市场 的大批量供货。2022 年上半年 10G-PON(XGS-PON)市场需求持续旺盛，带动公司产品进一 步放量。2022 年上半年 10G 光芯片产品实现营收 0.56 亿元，同比增加 93%，仍保持着前 两年的高增速。
核心业务三：25G 光芯片。25G 光芯片主要应用于移动通信网络市场和数据中心市场。2019- 1H22 公司 25G 光芯片营收波动较大，主要原因为：2019 年公司 25G 产品尚处于研发及客 户认证阶段，营收贡献较小。2020 年国内 5G 基站进入大规模部署阶段，带动 5G 前传用 25G 光芯片需求量提升，公司 25G MWDM 12 波段 DFB 光芯片入选中国移动 5G 建设方案， 因此当年度 25G 光芯片实现放量。2021 年虽然数据中心的高速发展带动公司的 25G CWDM 4 波段 DFB 光芯片出货量上升，但 5G 基站建设方案调整导致市场需求下降，叠加 2021 年 25G 光芯片 ASP 同比下降 25%，公司 25G 光芯片营收较上年度有所下降。
公司在现有的光通信领域中继续纵向深耕，推出更高速率的激光器芯片产品；在横向发展 方面，不断扩充光芯片新的应用场景，积极向激光雷达、消费电子等领域布局探索。公司 已有 1550nm 车载激光雷达激光器芯片布局，并与部分激光雷达厂商达成合作意向，实现 激光雷达领域光芯片少量送样。 激光器芯片为激光雷达的核心组件之一，公司已有 1550nm 激光器芯片产品布局。激光雷 达通常由发射单元、接收单元、控制单元以及信号处理单元组成。在激光雷达中，激光器 芯片作为光源将会发射激光脉冲，激光调制器通过光束控制器控制发射激光的方向和线数， 最后通过发射光学系统，将激光发射至目标物体。随后，接收芯片接收到返回的信号，通 过激光雷达中的计算机处理相位、频率、偏振以及振幅等各类参数来生成所需要的信息。
自动驾驶技术的发展，推动激光雷达市场规模逐年成长。根据 Yole 的数据，2021 年全球 激光雷达市场规模 21 亿美元，2027 年激光雷达市场规模有望成长到 63 亿美元，22-27 年 CAGR 达 22%。其中 ADAS 将成为主要增长驱动力，2021 年全球 ADAS 用激光雷达市场规模 仅 3800 万美元，2027 年市场规模有望成长到 20 亿美元，22-27 年 CAGR 达 73%。
激光雷达国内玩家众多，公司有望持续受益于国产份额的提升。全球激光雷达行业汇聚了 法雷奥、速腾聚创、Luminar、Livox、电装、大陆、赛瞳、Innoviz、华为、禾赛科技等众 多国内外玩家。2021 年法雷奥市占率 28%，速腾聚创市占率 10%，位列前两名。除此之外， 激光雷达行业总体竞争格局分散，国内厂商较多，且占据一定市场空间。我们看好未来公 司激光器芯片有望打入国内厂商供应链，随着国产激光雷达的市占率提升而实现营收成长。
2.3 公司主营收入有所波动，毛利率领先行业平均水平
公司营业收入及归母净利润有所波动。公司 2019-2022Q3 营业收入为 8,131 万元、23,337 万元、23,211 万元和 19,344 万元，同比增长 15%、187%、-1%和 26%。公司 2019-2022Q3 归母净利润为 1,321 万元、7,884 万元、9,529 万元和 7,392 万元，同比增长-15%、497%、 21%和 23%。2020 年公司营收快速增加系当年国内 5G 基站进入大规模部署阶段，对 25G 光 芯片的需求量大幅增加，25G 光芯片大量出货为公司贡献较多营收。2021 年 5G 基站建设 方案调整，导致 25G 光芯片需求量和价格回落，但国内光纤接入市场开始持续放量，公司 10G 光芯片营收大幅度增加，使得公司 2021 年总营收较上一年度基本持平。2022 年上半 年，公司所处下游赛道的市场竞争略有缓和，公司主要产品的平均售价较上年度变动不 大,2022 年前三季度营收和归母净利润同比增速恢复稳健成长。
公司在可比公司中的营收规模偏小，但营收增速在行业内靠前。海外光通信产业发展起步 较早，技术储备和专利数量丰富,海外领先厂商能够覆盖光芯片至光模块全产业链，实现 光芯片产业链的垂直一体化且具备高端外延片生产能力。国内光通信产业仍处于发展阶段， 光芯片相关公司上市较少,公司为 A 股稀缺的光芯片 IDM 厂商。从业务体量上看，除了与 公司主营业务较接近的海外厂商马科姆营收超 30 亿元外，其他可比公司的营收规模都不 足 10 亿。公司 2022 年前三季度实现营收 1.93 亿，同比增长 26%。公司在可比公司中营 收规模偏小,近几年营收增速在可比公司排名靠前,未来营收规模差距有望逐渐缩小。
公司毛利率位于行业领先水平。公司2019-2022年前三季度毛利率为45%、68%、65%和63%， 其中 10G、25G 光芯片毛利率相对较高。公司毛利率自 2020 年以来始终呈现下降趋势，主 要原因系终端光模块厂家每年甚至每半年都会对供应商有降价需求，从而对光芯片供应商 的出货价格造成压力。光芯片经过几年的降价后，降价幅度会逐步减少，直到价格维持相 对稳定。2020 年恰逢公司 10G 和 25G 光芯片同步放量，新产品的高单价使公司毛利率达 到高点，随后产品单价开始下跌，导致公司毛利率同步下滑。我们预期公司的主营产品经 过两年的降价后，未来毛利率将继续小幅下滑，但是下降幅度将会收敛。同期，可比公司 的平均毛利率为 39%、40%、44%和 42%，公司毛利率领先行业平均水平。主要受益于国内 5G 建设的先发优势，公司 25G 产品在国内较早入选 5G 建设方案，拉高了公司毛利率。同 时公司位于产业链中游，光芯片相较于可比公司中的下游器件及模块产品毛利率更高。
公司研发费用率低于行业平均水平。2019-2022 年前三季度公司研发费用率为 14%、7%、 8%和 9%，同期可比公司的平均研发费用率为 21%、16%、14%和 16%。公司研发费用率低于 同行业可比公司的平均水平，主要原因为公司自成立以来一直致力于光芯片的开发，形成 了较多技术储，且公司主要以 IDM 模式经营，在自有产线上进行工艺研发的成本小于委外 研发，因此导致公司研发费用率偏低。公司费用管控总体良好，规模效应凸显后费用率有 望下降。除研发费用外，公司销售费用和管理费用总体管控良好。2020 年管理费用增长较 多主要系员工股权激励计划造成计提 2,667 万元股份支付费用，且当年公司为筹划上市聘 请中介机构支付其咨询服务费用和上市相关服务费。我们认为随着公司营收规模的扩大， 未来费用率有望下降。
3.1 公司具备全流程 IDM 模式，助力公司降本增效
根据经营模式不同，可将芯片设计企业分为 IDM、Fabless、Foundry 三种。在 IDM （Integrated Device Manufacture 垂直整合制造）经营模式下，厂商独立进行产品设计、 晶圆制造、封装测试环节，并将生产出 IC 产品进行销售。采用 Fabless（无工厂芯片供应 商）经营模式的企业只专注于产品设计及最终销售，将晶圆制造、封装测试环节全面委托 给代工厂进行。在 Foundry（代工厂）经营模式下，厂商只负责制造、封装或测试的其中 一个环节，不负责芯片设计。IDM 经营模式更为可控灵活，龙头厂商多采用 IDM 经营模 式；对于新进入的企业多采用 Fabless 经营模式，可以减少生产设备、工艺等方面带来的 大规模资本投入。
公司已建立激光器芯片生产全流程 IDM 模式。公司聚焦激光器芯片行业十年，已掌握从技 术设计到生产制造的各个环节，建立了 IDM 全流程业务体系，拥有多条覆盖 MOCVD 外延生 长、光栅工艺、光波导制作、金属化工艺、端面镀膜、自动化芯片测试、芯片高频测试、 可靠性测试验证等全流程自主可控的生产线。 IDM 模式更有利于公司各环节的自主可控，为公司降本增效。在 IDM 模式下，公司能够快 速将公司技术研发与生产制造结合，及时根据市场需求变化进行产品迭代更新，调整工艺 参数和生产计划与方案，提高公司在产品、生产成本和响应速度上的竞争力，满足客户多 样性的需求，并能在全流程中保证芯片的生产良率，提高产品可靠性，合理安排工期，保 证稳定的交付，有效保护产品设计与生产中的知识产权和供应链安全。
光芯片生产环节与工艺要求较为复杂。主要包括芯片设计、基板制造/衬底、磊晶生长/外 延片、晶粒制造以及封装测试五大环节。我国多数企业集中在芯片设计领域，能够根据芯 片功能需求，按照规格制定、逻辑合成、电路布局的步骤设计光电线路图，但不具备生产 制造能力。基板制造/衬底环节主要指将 InP/GaAs 等材料经提纯、拉晶、切割、抛光、研 磨制成单晶体基板/衬底，其技术关键是提纯。磊晶生长/外延片环节是将基板/衬底通过 气相外延、液相外延、分子束外延等设备生长晶体，控制晶体的掺杂浓度、沉积厚度等制 成外延片的环节。晶粒制造环节和封装测试环节将对外延片进行掩膜、光刻、刻蚀等步骤 的处理，并进行切割、封装形成性能完备的芯片，最后对其特性、质量进行测试等。
光芯片产品指标多样，可靠性验证耗时较长。光芯片产品下游客户主要为运营商及互联网 厂商，可能包含一些环境恶劣的应用场景，因此更重视产品长期使用的可靠性，对产品指 标要求多样，需要进行高温大电流长时间老化测试、高低温温循验证、高温高湿环境验证 等，验证周期通常需要超过二至三个季度。IDM 模式下，公司可以针对验证中出现的问题 及时排查调整，提高生产效率。 高速率光芯片对 MOCVD 工艺要求更为严格。以 25G DFB 光芯片为例，主要涉及到的工艺有 量子阱外延层、光栅结构、模斑转换器、光波导、注入电流限制结构、减薄与高频电极的 设计和制造、巴条解理的工艺制造与光学端面镀膜的设计和制造、芯片切割的工艺制造。 其中，25G DFB 激光器芯片的有源区量子阱层数较中低速率激光器芯片超过 50%，要求对 每层量子阱实现埃米级（0.1nm）控制，厚度精度误差小于 0.2nm,以保证其光电转化效率 与高速性能，对 MOCVD 工艺要求更为严格。公司已掌握 MOCVD 设备和相关工艺技术,能够 自主生产晶圆量子阱外延，实现对量子阱的埃米级 （0.1nm）精度控制，材料组份精度误 差小于 0.1%，量子阱应力精度误差小于 0.2%。
3.2 公司技术国内领先，形成两大平台、八大技术
公司针对产品特性，建立两大制造平台。根据产品特点及性能指标，公司已建立“掩埋型 激光器芯片制造平台”和“脊波导型激光器芯片制造平台”两大平台。其中，掩埋型结构 要求成熟的晶圆外延与刻蚀技术，该结构产品具有更好的高电光转化效率，满足低功耗、 大功率激光器芯片的需求，如公司主要产品之一的大功率 2.5G 激光器芯片。脊波导型结 构适用于 10G、25G 以及更高速激光器芯片，要求精确控制脊波导尺寸以保证电注入效率 与产品高速性能。 公司两大平台工艺领先，技术积累丰富。公司“掩埋型激光器芯片制造平台”成功开发 70mW 大功率激光器芯片将成为应对满足未来硅光趋势的产品，且平台已积累（1）晶圆的量子 阱外延技术；（2）晶圆的电流阻挡层外延技术；（3）晶圆的台阶刻蚀技术；（4）晶圆的低 缺陷多次外延技术；（5）完整的可靠性验证与测试。此外，公司“脊波导型激光器芯片制 造平台”能够稳定完成制作低缺陷的脊波导型激光器芯片，已积累（1）高精度电子束光 栅曝光系统的生产工艺；（2）高精度低缺陷脊波导刻蚀工艺；（3）针对不同应用的异质结 波导技术；（4）脊波导激光器芯片的可靠性与高频验证体系。
八大技术助力公司产品建立性能与成本优势。为实现激光器芯片的性能优化及成本降低， 公司已掌握八大核心技术。异质化合物半导体材料对接生长技术，大功率激光器芯片技术， 高速调制激光器芯片技术，非气密应用芯片结构技术，抗反射技术，电吸收调制器集成技 术，相移光栅技术。公司核心技术能在优化产品性能方面，提升激光器芯片在高速调制、 高可靠性、高信噪比、高电光转换等方面的性能；降低产品成本方面，可提高激光器芯片 的良率，并简化对其他器件的需求。 公司中高端产品在相移光栅技术的基础上使用较为先进的电子束光栅工艺及。DFB 激光器 芯片在普通激光芯片的基础上，通过增加一层特殊设计制造的布拉格光栅层，使得发射光 子的波长高度一致，能量更为集中，因此光栅工艺对激光器芯片的性能影响尤为关键。利 用电子束制成掩膜图形的工艺较全息光栅工艺控制精度更高，并且能构建非等周期光栅结 构，在光功率、单模良率、极限工作温度、高频特性等指标具有明显优势。公司除在部分 低速率 2.5G 激光器芯片制造中使用全息光栅工艺，其他激光器芯片均采用先进的电子束 光栅工艺。
3.3 公司扩产中高端产品，持续加码高端光芯片
公司 IPO 募投项目扩产中高端产品，并继续投入高速光芯片研发。2022 年 12 月，公司以 每股 100.66 元的价格公开发行 1500 万股，发行后公司总股本为 6000 万股。本次 IPO 募 集总金额 15.1 亿，其中 9.8 亿计划用于 10G 和 25G 光芯片产线建设项目、50G 光芯片产 业化建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金，其余为超募资金。 公司 50G 光芯片产业化项目推进,有助于巩固公司行业地位。目前国内具备 50G 高速光芯 片产品量产能力的公司较少，公司“50G 光芯片产业化建设项目”计划总投资 1.29 亿元， 将在公司自有土地上建立 50G 光芯片产线，2 年内完成产线建设，有利于公司抢占国内高 速光芯片市场先机，顺应高性能光芯片的国产替代化趋势，巩固公司行业地位，拓展高端 产品市场。
公司研发中心建设项目进一步提升公司研发水平。公司将对现有研发中心进行升级，布局 高功率硅光激光器、激光雷达光源、激光雷达接收器等方向，加码研发高速率光芯片、硅 光激光器芯片，保持公司产品的技术先进性。另外，公司拟通过建设项目购置先进的电子 束曝光系统、金属有机气相外延炉、高精度光刻机等生产设备和芯片光电测试系统、高频 测试系统等检测设备及设计开发软件，有助于进一步提升研发设施和改善研发环境，提升 其产品竞争力。
公司在研项目布局硅光及高速率光芯片，助力公司高端产品迭代更新。公司高端产品已有 50G DFB 激光器芯片及大功率系列激光器芯片，在国内高端激光器芯片具有一定先发优势。 目前公司 100G EML 激光器开发、大功率 EML 光芯片的集成工艺开发已进入工程验证阶段， 仍有 50G 及以下、100G 光芯片的可靠性机理研究，工业级 50mW/70mW 大功率硅光激光器 开发，1550 波段车载激光雷达激光器芯片设计验证测试阶段，有助于公司及时进行高端 产品的迭代更新。
2.5G 光芯片：主要用于光纤接入市场，产品技术相对成熟，国产化程度高，国内光芯片企 业已基本实现国产化。公司在此领域中实行产品差异化竞争策略，以可靠性要求较高、难 度大的产品为主。2019-1H22 公司 2.5G 光芯片产品营收分别为 6,898 万元、8,425 万元、 9,925 万元和 5,288 万元，同比增长 8%、22%、18%和 14%。2019-2021 年，公司直接受益 于宽带中国战略推动下的光纤到户覆盖率提高以及基于 10G-PON 技术的千兆光纤网络升 级，同时凭借着高性能指标、高可靠性等优异的产品特性和 IDM 模式带来的低成本优势， 在竞争加剧的 2.5G 光芯片市场保持着较高的出货量。2021 年以来，国内外光纤接入市场 的需求持续释放，公司 2.5G 光芯片出货量保持较快的增速，该产品的售价仍将持续下降， 但下降空间有限，因此该产品营收将保持小幅增长趋势。我们预计 22-24 年 2.5G 光芯片 的收入增速分别为 5%、12%和 16%。
毛利率方面，预计 22-24 年 2.5G 光芯片毛利率分别为 49.2%、50.3%、51.3%，主要在于： 公司 2.5G 光芯片为公司主力产品，商用化已有一段时间，未来平均售价下降幅度有限， 但规模效应使得单位成本仍在持续下降，使得该产品毛利率水平略有提高。因为我们预计 22-24 年该块业务毛利率相较 2021 年有望小幅上升。
10G 光芯片：主要用于光纤接入市场、移动通信网络市场和数据中心市场。目前国内光芯 片企业已基本掌握 10G 光芯片核心技术，但部分技术门槛较高的产品如 10G 1577nm EML 光芯片仍依赖进口。2021 年公司在 10G 光芯片领域出货量占比约 20%，已超过住友电工、 三菱电机等海外厂商。2019-1H22 公司 10G 激光器芯片营收分别为 1,156 万元、4,854 万 元、9,646 万元和 5,593 万元，同比增长 82%、320%、99%和 92%，在营收中的占比为 14%、 21%、42%和 46%，营收维持高增速，占比呈现上升趋势。2021 年以来，光纤接入中的 10GPON（XGS PON）市场继续保持旺盛的需求，公司 10G 光芯片的营收保持高增速。我们看好 公司产品份额持续提升，实现对进口产品的替代，带动 10G 光芯片营收大幅度增加，因此 我们预计 22-24 年 10G 光芯片的收入增速分别为 26%、57%和 42%。
毛利率方面，预计 22-24 年 10G 光芯片毛利率分别为 66.2%、62.3%、60.8%，主要在于： 2022 年以来，公司 10G 光芯片的产品组合发生变化，TO 形态产品占比逐步提高，平均单 位成本增加，叠加产品售价仍有下降空间。因为我们预计该块业务毛利率未来呈下降趋势。
25G 光芯片：主要用于移动通信网络市场和数据中心市场。2019-1H22 公司 25G 光芯片营 收分别为 69 万元、10,057 万元、3,626 万元和 1,339 万元。根据爱立信的数据，预计 2022 年底全球 5G 用户将达到 10 亿，2028 年底全球 5G 用户有望达到 50 亿，海外 5G 渗透率仍 有较大提升空间。我们看好海外 5G 建设将持续加速，北美地区已进入第二波扩建潮，东 南亚和大洋洲的 5G 建设也正在强劲增长。因此，我们预计 22-24 年 25G 光芯片的收入增 速分别为 10、49%和 55%。
毛利率方面，预计 22-24 年 25G 光芯片毛利率分别为 78.8%、73.7%、71.0%，主要在于： 1）同一大类产品结构发生转换，早期 25G 光芯片多出货给 5G 基站建设，25G CWDM6/LWDM 12/MWDM 12 波段 DFB 光芯片相对售价较高。而随着 5G 建设的调整，数据中心业务的崛起， 公司销售给数据中心的 25G CWDM 4 波段 DFB 光芯片定价较低，拉低 25G 光芯片平均售价。 2）2022 年，受自产封装占比提升影响，25G 光芯片的平均单位成本同比增加，导致毛利 率下降。
费用率假设： 随着收入规模的逐步增长，规模效应逐渐显现，2019-2021 年公司研发费用率、销售费用 率、管理费用率逐步下降，但由于光芯片行业对优秀人才的需求大以及对优秀在职工程师 的稳定性要求高，且海外可比公司在高速率光芯片上仍具备领先优势等特点。公司作为创 新技术驱动型企业，通过持续加大研发投入进一步拓展公司高端产品，来提升公司产品的 技术水平，因此我们预计未来 3 年研发费用率逐步提升；预计未来两年公司将加大市场拓 展销售率保持稳定。因此，我们预计 22-24 年公司整体费用率将呈逐年下降趋势。
综上，我们预计公司 2022-2024 年营收为 2.66 亿元、3.75 亿元和 5.24 亿元，归母净利 润分别为 1.06 亿元、1.60 亿元和 2.20 亿元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
