生物医药板块已调整一年多，已显现配置价值
2022Q1~Q3，医药生物（申万，下同）指数下跌 27.95%，跑输沪深 300 指数4.96pp，跑赢 创业板综 1.23pp，在 31 个行业中排名第 27，表现相对较弱。
医药板块估值处于历史低位，指数有望开始修复
当前医药生物板块PE（TTM）已处于过去10年的历史低位（过去10年最低估值为21x，均值 为36x），截至2022年12月12日为26x。
从子板块来看，大部分细分领域处于2012年以来历史估值中枢偏下位置，如医疗研发外包 （CXO）、医疗设备、血液制品、原料药。
22Q3基金对医药生物板块持仓环比下降，具备潜在增配空间
股票型公募基金重仓医药市值占比为10.63%，环比下降1.25pp； 剔除医药基金的股票型公募基金重仓医药市值占比为5.6%，环比下降0.95pp，持仓比例也处 于历史低位。
1）突破技术封锁，国产替代 势在必行
国内产品高端创新、突破“卡脖子”问 题势在必行。 近年来国家颁布多项政策法规支持包括医疗 设备在内的高端科学仪器发展，大力支持 国产替代进程。
创新为导向，国产化率提升可期。 国家鼓励创新，创新器械上市数量快速提升，缩小和进口企业差距。 高值耗材、IVD、和部分医疗设备国产替代空间较大，潜力较大。
2）传承创新并重，中医药迎振兴发展
发展中医药已上升为国家战略，政策推动中医药产业高质量发展 。国家出台多项中医药振兴发展政策，从顶层设计到落地执行，贯穿中药行业全产业链。
为了推动我国由制药大国向制药强国、质量强国和创新强国的跨越，中医药政策脉络如下： 1）上游：源头把控，坚守底线。 2）中游：限制和规范注射剂的注册使用，中成药集采和发展并举，重点扶持中药配方颗粒和中药创新药。 3）下游：推进传承创新体制机制建设，加强中医科室建设和人才培养，健全公立医院评价和绩效考核体系，推动文化传播和中医药 出海，医保支持提振全局。
医保支持提振全局。重点内容包括医保定点扩容、 加强中医药服务价格管理、扩大医保准入、推进中 医医保支付方式改革、推动优质资源下沉。
3）支付方式改革，高临床价值产品决胜
支付方式改革：DRG/DIP 将实现临床价值优胜劣汰。 DRG/DIP将成为推动中国医药卫生体制发展底层逻辑发生根本性变革的重要政策，最终将推动 医保的高质量发展，促进供给侧结构性改革，规范医疗服务行为、引导医疗资源配置、控制医 疗费用的不合理增长。 只有具有明显临床获益的药品、器械、服务项目才能够在新的支付方式中得到良好的发展，医 药行业的发展与增长逻辑将真正由销售驱动转变为临床价值驱动。
价格治理：集采常态化，医药制造走向两条路。 集采常态化下，采范围不断扩面，未来医药制造企业的发展路径将分为两个方向： 1) 依靠质量、产能与成本优势在集采中胜出； 2) 开发临床价值更高的新产品实现升级换代，规避集采的价格战压力。
创新药谈判：促进高临床价值创新药快速实现商业价值 。创新药谈判范围扩大，规则逐步明晰； 谈判机制已平稳化运行，实现创新药上市后最快速度参与谈判，加速创新药企商业化进程。
医疗硬科技：关注影像设备、科学仪器、生命科学上游等细分方向
影像设备：受益于配套支持政策持续落地，采购需求迎来新动能。 1）国家医疗新基建进程深入推进，配套支持政策持续落地，新一轮医疗新基建产业变革正当时。 2) 医学影像设备配置证审批放松，国内企业迎来行业春风。 3) “中央+地方”资金支持医疗新基建力度持续提升，资金充沛保障新基建建设。4）医疗新基建主要包括各级医疗机构升级、医疗设备升级等两大方向。 优质医疗资源分配不均，县级医疗中心有升级需求。 医疗设备及防控救治物资储备升级，中高端医疗设备有望受益于国产替代。
科学仪器：政策利好加快国产替代步伐，临床应用加速医疗器械需求扩张。高精尖技术形成高技术壁垒，打破海外垄断迫在眉睫。 多项政策法规支持高端科学仪器发展，国产替代加速进行中。 精准医疗服务深入人心，临床应用市场快速发展加速医疗器械需求扩张。
生命科学服务上游：产学研主推高增长，千亿市场拉开序幕
1）科研服务：产学研助推高增长，千亿级空间渐打开
生命科学试剂：预计21年中国市场规模约为1,280~1,600亿元（光大证券研究所预测）。 科研仪器：全球科研仪器市场容量预计将从2019 年的95亿美元增长至2024年的177亿美元（Markets and Markets《Laboratory Equipment Services Market by Type、Contract、Equipment、Service Provider（OEM）and End User-Global Forecast to 2024》）。
实验耗材：2018年中国市场容量为231.26亿元，预测2018-2023年CAGR为20%（《生命科学实验耗材 市场及关键制造技术的现状、挑战与对策》（刘佳、吴茉莉，2019））。
2）国内科研服务行业外资相对垄断，多因素加速国产替代
国内市场外资相对垄断，国产替代空间大。国内90%的科研试剂市场被外资品牌垄断。 部分领域内资品牌逐步替代进口：鼓励产业发展与支持采购国产双驱动；需求端：成本压力和稳定供 应诉求催化国产替代；供给端：质量为基石，加快品类扩充和销售拓展。
中医药：关注品牌OTC、配方颗粒、中药新药等细分方向
品牌中成药OTC：受益于行业产能出清和终端涨价，迎来上行周期。 医保控费和药品质量监管趋严推动中成药产能出清。 异常天气增多和新版药典执行加速供给收缩，在政策鼓励需求扩容下，本轮中药材涨价周期有望延长至 2023年下半年。
品牌中成药OTC：受益于行业产能出清和终端涨价，迎来上行周期。 品牌中成药OTC企业以成本质量控制和终端溢价能力，提升行业集中度和自身毛利率。 院内中成药将量增价跌、结构调整，深化医改持续落地。
中药配方颗粒：全面拥抱新国标和市场扩容。政策扶持和市场驱动下，行业快速发展，规模已超250亿。 告别国标切换阵痛期，2023年有望迎来量价齐升。 备案制扩大市场准入，规模生产+渠道开拓能力铸造行业护城河。 全国集采条件尚不成熟，短期行业将迎来黄金发展期。
中药创新药：加速推动中药新药注册审评和上市。注册分类和“三结合”审评体系指明研发审评路径，加速新药研发上市。 国家鼓励药品创新，中药创新药优先纳入医保，实现市场的放量。
创新药：关注临床价值决胜、产品提质的细分方向
政策导向进入提质阶段，产业从同质化内卷走向临床价值决胜 。 市场风险偏好低，优质资产迎来布局窗口。 密切关注利率走势，把握择时与选股要点。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
