国人生死观念受孝道主导，殡葬需求长期存在且刚性
“入土为安”的丧葬理念古已有之，经由孝道流传延续至今。殡葬是人类围绕个体自然生命死亡而展开的告别与祭奠活动，《孝经》云：“孝子之事亲也，居则致其敬，养则致其乐，病则致其忧，丧则 致其哀，祭则致其严，五者备矣，然后能事亲”。受以孝道为核心的儒家思想影响，中国自古就有“祭之以礼”“入土为安”的习俗，并延 续至今。 承载着对逝者的情感与记忆价值，厚葬为国人古往今来的丧葬主流。殡葬习俗逐步简化，为逝去亲人举办高规格的祭奠礼仪、选择良好的安葬环境，逐渐成为了当代殡葬活动中最重要的一环。一方面，高规格 殡葬活动可以寄托后辈对亲人的追思与怀念，另一方面也便于后世祭奠活动。
人口老龄化下，殡葬需求稳定增长
21世纪以来，我国人口老龄化加速，正式步入老龄社会。随着新中国成立初期的“婴儿潮”一代步入老年，我国老龄化进程加速。按照联 合国标准，2000年，我国65岁以上人口的占比超7%，已步入“老龄化社会”。进入21世纪后，老龄化速度进一步加快，65岁以上人口增 速从2000年的1.6%逐步提升至2020年的7.3%。2021年，我国65岁以上人口占比超14%，正式步入“老龄社会” 。
人口老龄化下，死亡人数与死亡率不断升高。我国死亡率已从2000年的6.45%升高至2021年的7.18%；死亡人数从2000年的817万人升 高至2021年的1014万人，据联合国预测，2025-2030年，我国死亡人数将升至1110-1222万人，死亡人数的增长将直接推动殡葬行业需 求量的提升。
农村耕地保护+城市土地紧张，火葬率逐年提升
农村地区要坚守耕地红线，严格控制非农建设占用耕地。2001年后，我国耕地面积有所萎缩，并于2008年缩小至18.26亿亩的最低点，同 年，国务院印发《全国土地利用总体规划纲要（2006-2020年）》，提出要“守住18亿亩耕地红线”，首次明确全国耕地保有量的阶段性 目标。2017年，《全国国土规划纲要（2016—2030年）》出台，强调要严守耕地保护红线，进一步强化耕地资源保护。
城镇化推进，城市土地资源紧张。中国城镇化进程稳步发展，城市人口密度攀高，土地资源愈发紧张。我国城市人口密度（城区人口/城区 面积）自2006年的2238人/平方公里，提升至2020年的2778人/平方公里。
我国火葬率逐年爬升，且提升空间仍广阔。以往，乡村村民受“入土为安”思想的影响，主要采取土葬的方式，然土葬对耕地占用较为严重， 为此，一系列节约土地资源的政策顺势而生。1985年，国务院首次出台《关于殡葬管理的暂行规定》推行火葬，火葬率从1986年的26%提 升至2021年的59%。据世界殡葬协会，2017年中国火葬率仅48.9%，对标火葬率最高的日本（99.97%），仍有较大提升空间。
经济基础与生命观念双驱动，殡葬需求升级
中产阶级崛起，推动殡葬消费需求持续升级。我国中产阶级逐年壮大，人们对殡葬服务消费升级，选择高端殡葬产品的人趋多，对服务品质 要求进一步升高。按照世界银行的标准，中产阶级指的是年收入在3.5-25万元之间的群体，2013年我国五线城市的平均人均GDP已超过 3.5万人民币，且平均人均GDP超过3.5万元的城市数量不断增多。包括殡葬在内的居民消费支出逐步提高，推动着殡葬行业市场规模不断 扩大。
生命观念的升华，殡葬需求更加多元化、个性化。人们生命观念升华，对生命教育与人文关怀等增值性殡葬服务有着更高的要求。在基础殡 葬服务之上，业内各殡葬公司逐渐拓展多样化服务，附加值逐步提升。
需求升级与多元化趋势下，人均殡葬支出仍有提升空间。SunLife调研数据显示，对标同在东亚文化圈中的日本，我国的人均殡葬支出约 4244英镑，仅为日本的19%；殡葬支出占工资比重约45.4%，较日本的68.3%还有较大提升空间。
墓地规划严格，政策壁垒高
中国殡葬行业主要分为殡仪、火化、墓地服务，政策壁垒高。殡葬需求刚性且庞大，行业公益属性凸显，政府管控程度高。其中，公墓是为城乡 居民提供安葬骨灰和遗体的公共设施，按不同服务人群划分为公益性公墓和经营性公墓。各个地区的公墓审批均遵循严格的规划，公益性公墓完 全由政府主管，而经营性公墓虽允许民营经济参与，商业化程度相对高，但审批与运营流程仍具较高政策壁垒。
公墓审批流程复杂，且权力已下放至市级政府单位，合规成本更高，供给扩张难度加大。根据2021年最新出台的《民政部关于深化“放管服”改 革进一步规范经营性公墓审批监管工作的通知 》，全国范围内将经营性公墓审批权由省级民政部门下放至设区的市级民政部门，由设区的市级民 政部门将审批结果报省级民政部门备案。民营企业必须因地制宜进行合规工作，审批流程简化，然而合规成本更高，对殡葬企业的异地运营能力 提出更高挑战。
经营性公墓审批收紧，存量资产价值提升
中国殡葬场所设施相对不足。从殡仪馆看，由于中国的殡仪服务完全由政府控制，殡仪馆较少，2021年的殡仪馆数量仅1771家；而美国殡 仪服务市场化程度高，行业竞争充分，同期的殡仪馆多达18957家，约为中国的11倍。从墓地看，尽管经营性公墓允许市场参与，但墓地 数量仍相对不足。据中研网，2016年，中国墓地数量仅3000多处；而美国的墓园却多达50000处，约为中国的17倍。
2012年至今，部分地区停止审批经营性公墓，数量保持稳定。2012年前，国家推行公墓，民政部管理公墓数量迅速增长，从2000年的692 个提升至2012年的1597个，CAGR约7.2%；2012年后，城市土地资源问题日渐明显，诸如北京、上海、天津、浙江等部分省市严格控制 公墓面积，民政局在管公墓数量逐步稳定于1300-1700家，经营性公墓开始停止审批，存量资产价值有望逐渐提升。
殡葬行业市场规模增长节奏平稳。据华经产业研究院，2020年，中国殡葬服务市场规模达2577亿元，2015-2020年年化增速约8.7%，未 来增长节奏稳定，预计2026年市场规模将达4114亿元。
国内殡葬龙头，拓展多元业务向生命服务综合运营商转型
福寿园于1994年成立，致力于为消费者提供最优质的殡葬服务，经过近30年的发展，目前已成为中国殡葬服务第一龙头。
外延并购持续扩张，全国化布局在即。1994年，上海福寿园成立，一方面多次政府达成合作开发陵园，另一方面持续并购各地优质陵园， 实现规模的快速扩张。截止2021年末，福寿园拥有30个公墓（+2座托管墓园），业务遍及全国19个省份46座城市，全国化布局逐步成型。
业务多元化发展，从殡葬综合服务商向生命服务综合运营商转型。目前，除公墓运营与殡仪服务等基础殡葬服务外，集团业务还延申至设备 制造、追思用品、规划设计、生前事业、互联网+、生命教育等板块，逐步形成了完备的业务矩阵，实施多引擎驱动增长的策略。近年，集 团发展进入全新阶段，将更加着重把握消费者精神层面的需求，注重挖掘生命服务业的人文纪念、公益慈善、生命教育等功能，从殡葬综合 服务商向生命服务综合运营商转型。
最大股东为两大老年事业NGO，实控人行业经验与资源丰富
实控人为白晓江主席与王计生总裁，分别持股4.61%、4.18%。福寿园的最大股东为上海中民老年事业开发服务中心与咨询服务中心，分 别持有公司10.41%的股份，两大NGO组织实际受民政部、上海市民政局、上海市青浦区民政局管理，部分股权具有一定公益性质，符合 殡葬行业基本属性，其中白晓江先生为两大NGO组织的法人代表。
部分董事与管理层拥有多年殡葬行业经验与丰富的行业资源。白晓江先生于中国殡葬服务业累积逾18年经验，并于集团任职超过17年，曾 是上海中民老龄事业开发服务中心与咨询服务中心的发起人之一；陆鹤生先生、王计生先生在行业内拥有逾20年经验，其中王先生现为中 国殡葬协会常务理事及中国殡葬协会公墓委员会主席；陈群林先生自2004年起为中国殡葬协会会长，2008年至2010年为国际殡葬协会主 席。
业绩持续高增，盈利能力稳定
营收与归母净利润常年双位数高增，墓园服务为核心业务。除2020年新冠疫情对线下选墓活动造成较大影响外，公司营业收入与归母净利 润2014-2021年各年增速均超10%，2013-2021年CAGR分别高达18.17%/20.02%。其中，墓园服务贡献主要收入和经营利润， 2022H1分别占比80.3%/95.8%。
费用率与盈利能力相对稳定。近五年，公司三费率均保持稳定，销售/管理/财务费用率平均约2.6%/34%/1%，整体经营利润率均保持在 40%以上。2022H1，公司实现整体经营利润率为45.1%，同比-4.4pct。分业务方面，墓园服务为公司最具竞争力、利润率最高的业务。 由于抵扣税减少以及适用税率的改变，2022H1墓园服务经营利润率有所下滑，约53.9%，同比变动-2.9pct。随着高附加值项目的受限与 研发投入的加大，2022H1公司殡仪服务/其他服务经营利润率环比变动-1.6pct/-2.3pct。
新增供给减少+差异化产品，涨价趋势明确
经营性公墓供给逐渐稀缺、价值提升是提价的原因。公司主要市场所在地区的审批已出现部分停止，政府对公墓进行总量控制，北京、辽宁、 河南等部分省市原则上已不再新增经营性公墓审批，存量墓地价值逐渐提升。
需求升级下，高端墓型销售亮眼，推高墓地产品均价。秉持着“让公墓变花园”、“让告别变美丽”的经营理念，公司将墓园景观设计与文 化建设进行有机融合，提供定制艺术墓、成品艺术墓、传统成品墓、草坪卧碑墓、绿色环保墓、室内葬等多种墓型，以满足个性化需求。在 消费升级的背景下，艺术墓等高端墓型销售良好，主要由价格驱动。2014-2017年，艺术墓销售收入CAGR约26.6%，高于其他墓型的 21.1%；其中均价CAGR约16.1%高于其他墓型的16.0%。
高端消费人群价格不敏感，对销量影响较小。公司所提供的墓园服务定位于中高端消费人群，相较于对经济价值的衡量，这部分消费者更重 视自身对逝去亲属的情感价值的兑现，故而消费需求对价格的敏感性不高，提价对销量影响有限。
先发优势：早期购入土地成本低廉，存量墓地储备充足
早期土地成本低，低成本购入土地是公司墓地销售的高利润率的基础保障。公司用于墓地开发的土地主要包括政府划拨土地与收购土地。 2001年，公墓用途自划拨土地许可用途范围内剔除，此前，公司已获辽宁锦州帽山安陵约5.01万平方米与上海福寿园40.20万平方米的划 拨土地，均无明确使用期限以及无需支付地价便可使用。我国土地价格逐年攀升，全国成交土地均价（成交土地总价/成交土地规划建筑面 积）从2008年的825元/平方米逐年提升至2021年的1768元/平方米，CAGR约6.0%，公司早期购入土地成本较低，保障了公司墓地销售 业务的高利润率。
早期获批较多墓园+多年保持墓园收购，墓穴储备可满足约66年持续经营。目前，北京、辽宁、河南等部分省市原则上已停止对经营性公墓 的审批。公司入局早，前期获取了大量优质墓园资源，加之多年持续进行墓园收购，目前可供销售墓穴面积充足，截至2022H1末，公司拥 有可用于墓穴销售的土地面积约264万平方米，假设年均销售墓穴面积约4万平方米，则公司的墓穴储备可满足约66年持续运营所需。
合规优势：政企合作体系完善，多次深度合作积累丰富经验
政企合作体系完善，政企合作全面展开。福寿园打造了四种政企间合作模式，与政府展开全面合作。2014年至今，公司已与政府实现超20 次良好合作，以BOT模式为主。
合作过程中积累了丰富的合规经验，合规优势显著。公司在与地方政府合作共建殡葬基础设施的过程中，不断熟悉当地殡葬审批流程，积累 了丰富的合规经验，合规意识得到有效提升，并相应形成显著优势。殡葬行业合规化为大势所趋，公司合规优势厚积薄发，行稳致远。
品牌运营效应：墓园规模占绝对优势，全国化运营能力强大
墓园数量众多，触达各地消费者，已形成全国性的品牌认可度。一方面，由于行业特点，殡葬公司几乎不会进行大规模的营销活动。另一方 面，消费者平日一般不会主动接触此类产品信息，更倾向于选择身边熟人/医院的推荐品牌或者当地知名墓园，而福寿园经过多年积累，墓 地数量众多，2021年墓穴数量较另一上市殡葬公司福成股份高出18倍，触达消费者的渠道网络庞大。
全国化布局下异地运营经验成熟，扩张能力强大。我国殡葬行业格局分散，一般都由当地政府主导，且各殡葬公司以本地市场为主，公墓审 批涉及到各地标准不一的监管政策，故而扩张难度较大，2012年的殡葬服务行业CR5仅为3.2%。福寿园墓地服务范围遍布19个省份、46 个城市，逐渐形成了全国化经营布局，相较于其他殡葬公司，异地运营经验更加成熟，在审批、拿地、运营各方面均具有比较优势，故而扩 张能力更强。
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