辣条创始人，辣味零食领先者
辣条创始人和代名词，国内第一大辣味休闲食品企业：公司创立于2001年，并于当年开创出“辣条”这一风靡全国二十年的辣 味休闲食品，经过多年发展，辣条发展成为第一大辣味休闲食品品类，在此过程中“卫龙”与辣条始终紧密联系在一起，可以说 是辣条的代名词，2021年公司辣条业务收入接近30亿元。公司在致力于让传统美食娱乐化、休闲化、便捷化、亲民化的过程中， 推出了海带、魔芋爽等蔬菜制品以及软豆皮等豆制品和卤蛋、肉制品等多样化的辣味食品，其中2021年公司有两个品类年度零 售额超过15亿元，4 个单品的年度零售额超过5亿元，推动公司总收入超过40亿元，成为国内辣味休闲食品第一大企业。
股权结构集中，仅上市前融资一轮
大股东持股比例高，上市前引入多个机构股东：公司股权 相对集中，上市前公司控股股东为和和全球资本，持有公 司84.45%的股权，最终控制人为刘卫平和刘福平两兄弟。 2021年3月，公司引入一轮战略投资，主要投资者有CPE、 CWL Management XVIII Limited、高领、腾讯、云峰基 金、红杉资本、Duckling Fund, L.P、厚生投资、海松资本 以及上海泓漯，多个知名股权投资参与，看好公司未来发 展。另外公司在2021年5月和2022年4月向卫龙未来发展有 限公司分别发行及配发4138.9万股和450.9681万股，约占 公司总股本的2.04%，将用作雇员激励计划。
公司目前直接及间接持有27家子公司，其中有六家对集团 业绩、资产、负债或业务产能有影响，其中的卫龙商贸主 要负责公司线上、线下交易及营销，平平食品、卫来食品、 卫到食品、驻马店卫来食品主要是公司的生产子公司，卫 龙生物技术主要从事集团产品的研发、迭代及引进新口味、 改善原材料。
收入持续增长，利润持续释放
卫龙迎发展机遇，收入接近50亿元：受益于休闲食品行业发展以及卫龙持续不断的新品研发、渠道开拓，公司收入从2018年的 27.6亿元增长到2021年的48.20亿元，连续三年增速超过15%，特别是2020年受到疫情影响的情况下，依旧实现了21.7%的收入 增长。2022年上半年实现收入22.7亿元，同比-1.79%，全年有望达到50亿元，在上市休闲零食企业中位列前茅。
利润快速增长，短期受疫情影响：随着收入规模扩张，公司净利润也从2018年的4.76亿元增加到2021年的8.27亿元，2021年净 利率达到17.15%。2022年上半年公司实现净利润-2.61亿元，同比由盈转亏，受到1）疫情复发对公司生产和交付产生影响；2） 2022年上半年因产品升级而做出价格调整，客户需要时间适应；3）由于首次公开发售前投资有关的以股份为基础的付款，部分 被公司毛利于同期由8.50亿元增至8.62亿元所抵消。
万亿休闲食品市场大有可为，辣味食品潜力十足
万亿休闲食品市场，蓬勃发展蕴机遇：国内休闲食品行业总规模以销售额来算，参考弗若斯特沙利文的数据，2021年已达到8251 亿元，近五年年化增长6.1%，受益于居民可支配收入增长、城镇化率提升、消费场景不断丰富、产品创新以及渠道多元化发展， 预计未来5年将维持6.8%的年化增长，到2026年整体规模预计将达到11472亿元，行业持续蓬勃发展，给予行业内各企业成长机遇。
细分赛道百花齐放，调味面制品和休闲蔬菜制品成长潜力较大：休闲食品近万亿元的市场中糖果、巧克力及蜜饯与种子及坚果炒 货两大品类规模最大，均超千亿元，弗若斯特沙利文预计未来5年将分别实现3.6%和8.0%的年化增长，到2026年规模均将超过两 千亿元。从增速来看，休闲蔬菜制品和调味面制品是增速最快的两大品类，2016-2021年CARG分别为14.4%和9.4%，预计未来5 年仍将保持可观增长，21-26年CARG分别为17.0%和8.9%，到2026年规模将分别达到626亿元和697亿元，市场空间不断被打开， 卫龙核心产品正是聚焦在这两大品类，行业空间给予公司成长潜力。
休闲食品行业集中度不高：休闲食品行业具备多元化、多样化、多口味等特性，行业内有上万家企业参与竞争，其中约有3000 家企业年销售额过2000万元，竞争格局仍然较为分散。参考行业数据，前十五大休闲食品公司的市占率合计仅为21.5%，第一名 市占率为2.3%，卫龙在国内休闲食品市场排名第十，并在本土公司排第六，市占率1.3%，行业整体集中度仍然不高，而且行业 内细分赛道众多，各大企业仍有通过细分赛道突围，提升市占率和行业集中度的机会。
卫龙在辣味休闲食品行业排第一：细分到辣味休闲食品赛道，竞争格局同样较为分散，CR5仅为11.5%，其中卫龙独领风骚，市 占率为6.2%，是行业第二名的3倍还多，超过2-5名企业市场份额之和。卫龙通过持续不断的发展和成长，在辣味休闲食品细分赛 道形成较强的竞争壁垒，拥有绝对领先优势，在行业发展进程中也有望率先受益，不断强化竞争优势。
辣条卫龙一家独大，魔芋快速成长
辣条国民度极高，行业走向规范化、标准化：辣条发明于1998年，起源于湖南平江，以辣条为主的休闲食品目前仍是平江县的支柱产业；1999年卫龙 创始人刘卫平在河南洛阳开设辣条工厂，靠近面粉原材料产地、降低生产成本，最终形成了南平江北漯河的产业格局，平江和漯河当地政府也支持辣 条等休闲食品产业的发展。辣条的发展也是行业标准不断规范的过程，早期行业发展较为分散和无序，行业在2005、2007、2019等年份出现过多次 食品安全事件，这也促使行业生产不断精细化、标准化、无菌化和安全化，各地也陆续出台了相应的行业标准，2022年10月行业国标《调味面制品》 出台，行业标准再一次提升。行业产品也在不断升级，卫龙是主要的推动者，2016年卫龙将产品全面升级，提升产品品质和售价，将辣条售价从5角、 1元进一步提升到3元以上，近几年更有品牌将一些具备健康属性的产品与辣条相结合，进一步提升辣条的品质和健康性。
休闲零食渠道多元化，下沉市场重要性高
渠道不断多元化，提升消费者触达率：从渠道端来看，参考佛若斯特沙利文数据，辣味休闲食品销售仍以线下的传统和现代渠道 为主，合计贡献74.5%的销售额，线上渠道占据12.4%的份额，另有13.1%的产品通过餐饮渠道、宾馆、高速公路服务区等其他渠 道销售。随着新兴渠道的崛起和不断渗透，预计未来销售渠道将不断多元化，到2026年传统、现代、电商和其他渠道占比将分 别为43%/29%/16%/12%，其中电商渠道随着在线购物需求增长快速增长，21-26年年化增长15.4%。
低线城市持续增长，带动渠道结构改善：分渠道层级来看，低线城市占辣味休闲食品市场的份额最高，占到整体市场的63.6%， 这与消费人群基数高有关。随着销售渠道的不断完善，也促进了消费者消费频次的提升，逐渐释放了低线城市的潜力，参考弗若 斯特沙利文的报告，预计21-26年低线城市的年化增速将达到11.0%。
具备大单品培育能力，魔芋产品仍在爆发期
三大类核心产品支撑公司业务发展：产品端来看，公司以辣味为基础，不断推出深受消费者欢迎和喜爱的休闲食品，形成了丰富 的产品组合。公司产品分品类来看，主要涵盖调味面制品、蔬菜制品和豆制品及其他产品，调味面制品包含大面筋、小面筋、大 辣棒、小辣棒及亲嘴烧；蔬菜制品主要包括魔芋爽及风吃海带，另外还有软豆皮、卤蛋及肉制品等其他产品。
面制品是基础业务，蔬菜制品快速起量：公司三大类产品中以辣条为主的面制品是公司的核心产品，2021年实现收入29.18亿元， 是公司的基础业务。得益于魔芋爽等产品爆发，公司蔬菜制品规模快速增加，从2018年的2.98亿元增加到2021年的16.64亿元， 是公司近两年业绩增长的核心来源。公司豆制品及其他产品仍在培育期，总规模2.18亿元。
线下加速终端覆盖，线上重要性提升
线下渠道为主，线上渠道重要性提升：公司经过多年的发展和布局，形成了覆盖全国的销售网络，线下拥有覆盖下沉市场的经销 网络，经销商超过1830个，覆盖73.5万个终端，70%以上的经销商位于下线城市，线上在多个第三方平台销售。分渠道来看，公 司89.4%的销售由线下渠道贡献，总规模达到42.5亿元，线上渠道增速高于平均增速，收入占比从2018年的8.4%提升至2021年 10.6%，渠道重要性进一步提升。
各区域均衡发展：卫龙品牌知名度较高，使得其在全国各区域均有销售，是真正的国民品牌。分地区来看，公司六大区域销售额 均超过5亿元，其中华东和华中销售额超过8亿元，是公司的核心市场，华北和华南市场销售额在6亿元以上，西南和西北地区销 售额在5亿元以上，各地区均衡发展。从增速来看，2022年上半年整体承压，但西南、西北仍实现同比增长，2020/2021年各区 域增速多数在双位数，各区域共同成长。
品牌营销见长，辣味休闲食品第一品牌
休闲零食知名品牌，具备群众基础：从品牌力来看，卫龙是当之无愧的辣条第一品牌，同时在魔芋爽、海带丝细分领域也是最具 知名度的品牌，也就是说卫龙是中国知名度最高、最受消费者喜爱的辣味休闲食品品牌，是中国调味面制品市场最受认可的品牌， 也是辣味蔬菜休闲食品市场最受认可的品牌，卫龙是25岁以下年轻人心中休闲食品第一品牌。2021年，卫龙大礼包获哔哩哔哩 “百大年轻人喜爱的中国产品”大奖。从消费者满意度来看，卫龙是辣味休闲市场消费者最满意的品牌，是调味面制品市场消费 者最满意的品牌，98%的消费过卫龙的受访者表示愿意继续购买卫龙产品。从消费人群来看，卫龙95.0%的消费者的年龄在35岁 及以下；55.0%的卫龙消费者的年龄在25岁及以下；年轻消费群体是卫龙是核心的消费人群。
零食行业整体增长趋势向好，卫龙稳健成长：对标几大有代表性的零食企业来看，各企业近几年收入规模均持续 扩张，即使在疫情影响下，仅三只松鼠一家收入同比略有下降，在国内休闲零食持续扩容、品类多样化和品牌集 中化的大趋势下，上市企业均积极拓展市场，跑马圈地。卫龙近三年收入均维持15%以上的增长，增长更为稳健， 收入规模达到48.2亿元。
盈利能力与业务模式相关，卫龙行业领先：从净利润来看，各企业的盈利能力与收入规模和业务模式相关，卫龙 虽不是对标企业中规模最大的，但2020年之前是利润规模最大的，后疫情时间盈利能力有望恢复，公司盈利能力 和经营效率处行业领先位置。
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