营业收入预测：预计 2022-2024 年营业收入分别为 3.00、7.01、12.96 亿元。 1、智能制造设备类业务（包含专用配件和技术服务）：（1）随着疫情的放开、下游消费信 心复苏，叠加荣耀手机业务的快速增长，23 年公司 3C 装备业务有望企稳回升；（2）根据 22 年公司披露文件，公司配合主要大客户进行新业务研发，在车载和能源领域储备和积 累相关技术，我们认为 23 年有望贡献增量业绩；综上，预计 2022-2024 年智能制造设备 类业务（包含专用配件和技术服务）的营收分别为 3.00、6.51、11.46 亿元。 2、MLCC 业务：公司 21 年投资 2.5 亿建设 MLCC 业务，定位于差异化产品，重点开发 高附加值的中高压以及高频微波产品。目前 MLCC 已经进入小批量生产阶段，随着客户 验证的突破，23 年有望贡献业绩增量。综上，预计 2023-2024 年 MLCC 业务营收分别为 0.50、1.50 亿元。
毛利率预测：预计 2022-2024 年毛利率分别为 20.00%、27.97%、28.80%。 1、智能制造设备类业务（包含专用配件和技术服务）：公司 19-21 年毛利率分别为 33.09%、 32.52%、34.05%，22 年下游需求低迷，公司整体开工率不足，22 年前三季度毛利率仅 19.26%；23-24 年随着下游消费电子领域需求企稳回升叠加新业务放量，公司产能利用率 有望持续上升，毛利率有望逐步恢复至正常水平。综上，预计 2022-2024 年智能制造设备 类业务（包含专用配件和技术服务）的毛利率分别为 20.00%、29.35%、30.21%。 2、MLCC 业务：公司 23 年 MLCC 业务处于小批量生产阶段，整体产能利用率较低，对 应毛利率水平较低；24 年公司业务放量后，整体产能利用率提升，拉升毛利率水平。综 上，预计 2023-2024 年 MLCC 业务毛利率分别为 10.00%、18.00%。
区别于市场的观点 。市场认为：公司 3C 设备业务未来成长性不足； 我们认为：公司近年来谋求业务转型，23 年有望取得重大突破。1）能源业务：公司与主 要客户进行新业务研发，有望于 23 年取得阶段性突破；2）MLCC 业务：公司 21 年投入 2.5 亿元用于扩产 MLCC，有望于 23 年实现批量生产销售。未来几年随着能源、MLCC 业务放量，公司业绩有望实现快速增长。
1.1、历史沿革：深耕智能设备领域，与客户共同成长
公司是国内领先的智能制造解决方案提供商。公司成立于 2006 年，深耕自动化、智能化 设备领域，主要服务于信息和通信技术等领域客户，实现高端装备制造与新一代信息技术 等新产业的深度融合，为国内领先的智能制造解决方案提供商。 创业探索阶段（2006-2012 年）：公司成立之初，主要为食品包装、汽车、印刷、功 能手机等行业提供自动化设备相关的夹具、精密结构件及包装设备等，主要客户包括 诺基亚、富士施乐、长城开发、东风汽车、佛吉亚、广州江森、奥兰若、徐福记等。
切入 3C 领域，与华为共发展（2013-2020 年）：在国内消费电子快速发展的背景下， 公司开始为智能手机客户提供夹具、测试装备等产品，合作开发相关技术，并提供调 试服务；公司进入华为供应链，随着其 3C 产品快速放量，公司业绩随之高速增长。 拓展能源、MLCC 业务（2021 年-今）：在消费电子持续低迷的背景下，公司谋求业 务转型。1）MLCC 业务：公司 21 年投入 2.5 亿元用于扩产 MLCC，目前已进入小批 量生产阶段，有望于 23 年批量量产销售，主要布局高压、高频产品；2）能源业务： 公司与国内主要客户在车载和能源业务领域共同研发，有望乘新能源发展东风。能源 及 MLCC 新业务的突破放量，有望开启公司第二成长曲线。
深度绑定华为，与客户共同成长。公司 2013 年成为华为的合格供应商，为华为提供智能 制造设备类产品，以检测类和制程类设备为主。公司长期深度绑定华为，19 年华为贡献 营收占比高达 74.55%。20 年华为受美国制裁影响，3C 业务持续收缩，公司华为相关业 务下滑明显。但公司仍持续与华为保持深度合作，未来有望在新领域取得较大突破。股权结构稳定，高管产业经验丰富。公司实控人为林宜潘先生和黄月明女士，两人为夫妻 关系。其中，林宜潘先生直接持股 23.45%，黄月明女士直接和间接合计持股 2.63%，两 人合计持股 26.08%，股权结构稳定。公司高管多为技术出身，加入公司前均有大厂工作 经历，经验丰富。
1.2、主营业务：3C智能制造装备业务为基，开辟第二成长曲线
3C 智能制造装备业务为基。21 年公司智能制造设备业务营收占比达 78%，为公司第一大 业务，主要产品包括检测类设备（整机功能检测设备、防水气密性检测设备、天线测试设 备、摄像头检测设备等）和制程类设备（OLED 柔性膜覆膜设备、5G 介质滤波器侧调设 备等），主要应用于 3C 领域（手机、平板、可穿戴设备等）。由于公司大客户华为 18-19 年受到美国不断制裁，其 3C 业务持续收缩，导致公司营收逐年下滑。订单萎缩导致产能利用率大幅下降，各项业务毛利率显著下滑。22H1，公司智能制造设 备、专用配件业务毛利率分别为 17.46%、7.28%，同比-18.54、+3.28 个 pct。毛利率大 幅下滑主要原因：随着华为 3C 业务持续收缩叠加消费电子需求疲软，3C 设备订单显著 下降，公司产能利用率大幅下降导致成本摊销增加。
投资建设 MLCC 业务，开辟第二成长曲线。21 年公司投入 2.5 亿元扩产 MLCC，月产能 约 20 亿颗/月，已于 22 年底开始小批量量产。公司坚持走差异化产品路线，重点开发高 附加值的中高压 MLCC 产品（主要应用领域为逆变器、电源管理及充电控制模块等）、高 频微波MLCC产品（主要应用领域为高频微波通信、各种5G终端设备及无线通信设备等）。
1.3、财务分析：消费需求见底叠加新业务放量，盈利能力有望企稳回升
3C 需求逐步企稳叠加能源、MLCC 新业务量产突破，业绩拐点已至。公司 2022 年前三 季度营业收入、归母净利润分别为 2.07、-0.19 亿元，分别同比-17.6%、-224.5%。2020 年开始公司业绩呈现逐年下滑趋势，主要受华为 3C 业务收缩影响叠加消费类需求疲软影 响。随着 3C 需求逐步企稳叠加能源、MLCC 新业务量产突破，公司业绩拐点已至。
盈利能力有望企稳回升。2022 年前三季度，公司毛利率为 19.3%，较去年同期下降了 11.62 个 pct。毛利率显著下降的主要原因：2022 年华为 3C 业务收缩叠加消费电子需求疲软， 3C 设备订单显著下降，公司产能利用率大幅下降导致成本摊销增加。随着 3C 需求逐步 企稳叠加能源、MLCC 新业务量产突破，公司毛利率有望企稳回升。 期间费用率显著提升。2022 年前三季度公司期间费用率为 38.15%，同比增加 10 个 pct。 其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为 9.04%、13.42%、14.24%、1.45%，分别 同比提升了 3.03、4.48、1.28、1.21 个 pct。未来随着主业企稳复苏叠加新业务放量，公 司各项费用率有望逐步降低。
2.1、行业规模：智能制造行业稳步增长，20-25年CAGR达13.9%
中国智能制造行业稳步增长。在《“十四五”智能制造发展规划（征求意见稿）》、《关于推 动工业互联网加快发展的通知》等政策的推动下，我国智能制造行业稳步发展；2020 年， 中国制造行业市场规模达 2.7 万亿元，同比增长 12.6%；根据头豹研究院数据，2025 年 中国智能制造行业规模将达到 5.3 万亿元，20-25 年 CAGR 达 13.9%。定制化产品为主，竞争格局较为分散。智能制造设备行业下游覆盖电子产品、汽车、医疗、 金属制品、橡胶与塑料和食品行业，且相关设备因不同客户的需求差异而有定制化的特征， 因此智能制造行业具应用范围广、产品同质化程度低的特点。截至目前，公司客户涵盖华为、京东方、TCL 等国内头部智能终端客户。
2.2、主要产品：从检测类设备拓展至制程类设备
以检测类设备为基，逐步拓展制程类设备。1）检测类设备：公司以检测类设备为起点， 深度绑定华为大客户，技术较为成熟；2）制程类设备：凭借在机器视觉、运动控制和生 产工艺等领域的技术积累和研发优势，于 2018 年成功研制出针对 OLED 柔性屏的覆膜设 备，制程类设备营收占比大幅提升。 受大客户影响，近年检测类业务下滑明显。1）检测类设备：18 年华为受到美国制裁，19 年华为大量采购公司设备以满足备货需求，公司检测类设备营收大幅增长。20 年开始， 华为 3C 业务持续萎缩，公司检测类设备营收占比显著下滑；2）制程类设备：18 年公司 开拓的宝德自动化、世豪机电、发斯特等新客户相继放量，制程类业务营收显著增长。
华为采购检测类设备为主，主要应用于移动智能终端（手机、平板）领域。华为、海思科 等大客户偏向于采购公司检测类设备，宝德自动化、世豪机电等大客户偏向于采购公司制 程类设备。根据公司招股书披露，华为将公司产品应用于移动智能终端、通讯基站等领域， 其中移动智能终端领域占比最高，18-20 年依次为 90.99%、83.18%、63.53%。
2.3、企稳复苏：消费电子需求有望逐步见底复苏，主业3C设备迎拐点
智能手机出货量持续低迷，23 年有望企稳回升。21 年开始消费电子需求持续低迷，智能 手机出货量同比下滑。随着国内疫情管控放开，23 年消费电子需求有望逐步企稳回升。22 年荣耀手机业务逆势增长。20 年 11 月，华为受美国管制压力，剥离手机业务。12 月， 公司与荣耀公司签订主协议成为其供应商。作为华为公司原荣耀业务的承接，公司与荣耀 公司的业务合作关系将在原有的合作基础上进一步扩大。在 22 年中国智能手机市场需求 低迷的情况下，荣耀手机业务逆势增长。根据IDC数据，22年荣耀手机国内份额达18.1%， 同比提升了 6.4 个 pct，份额仅次于 vivo。
2.4、新业务：能源业务有望取得阶段性进展，贡献主要增量业绩
新能源市场快速发展，新增装机量快速增长。1）光伏领域：根据 CPIA 数据，2021 年国 内新增装机量达 54.88GW。在乐观情况下，预计 2030 年新增装机量达 128GW，对应 21-30 年 CAGR 达 9.87%；在保守情况下，预计 2030 年新增装机量达 105GW，对应 21-30 年 CAGR 达 7.48%。2）风电领域：根据 CPIA 数据，2021 年国内新增风电装机量 47.6GW， 预计 2026 年新增装机量达 77.3GW，21-26 年 CAGR 为 10.18%。
国内新能源产业发展迅速、引领全球，带动国产供应链需求显著增加。以光伏逆变器为例， 21 年国内华为、阳光电源的全球市占率分别为 23%、21%，合计占比高达 44%，处于全 球领先低位。国内新能源产业的迅速发展，带动国产供应链需求显著增加。 同主要客户在能源领域展开深度合作，23 年有望取得阶段性进展。根据 22 年公司披露文 件，公司积极配合客户进行新业务的研发，在能源领域储备和积累相关技术。我们预计 23 年公司能源领域业务有望取得阶段性进展，贡献主要增量业绩。
3.1、市场规模：全球千亿级市场，国产替代空间广阔
全球 MLCC 出货量和市场规模稳步增长。从全球 MLCC 出货量来看，根据 Paumanok 统 计数据，2011 年全球 MLCC 共出货 2.3 万亿只。之后除 2012 年出货量略有下跌外，其 余年份均稳步增长。2019 年全球 MLCC 出货量为 4.49 万亿只，相较于 2011 年出货量接 近翻倍，2011 年-2019 年全球 MLCC 出货量的年均复合增速为 8.72%。从全球 MLCC 市 场规模来看，根据 Paumanok 统计数据，2011 年全球 MLCC 市场规模为 70 亿美元，之 后稳步增长，2017 年全球 MLCC 市场规模突破 100 亿美元，2019 年全球 MLCC 市场规 模达到 121 亿美元，年均复合增速为 7.08%。
中国是全球MLCC最大的消费市场，占全球近一半需求。中国电子产业蓬勃发展，而MLCC 作为基本元器件，中国市场对 MLCC 的需求量与日俱增。根据中国电子元件行业协会数 据统计，2017-2020 年中国 MLCC 行业市场规模依次为 310、434、438 和 460 亿元，在 全球 MLCC 市场规模占比依次为 40.52%、39.38%、45.48%和 45.23%，占比不断提升。
MLCC 高度依赖进口，国产替代空间广阔。根据海关总署数据，进口方面，2020 年国内 MLCC 进口数量 3.08 万亿只，同比 41.3%；进口总额 81.16 亿美元，同比 20.0%；出口 方面，2020 年国内 MLCC 出口数量 1.63 万亿只，同比 44.2%；出口总额 38.47 亿美元， 同比 72.0%。从单价情况看，国内进口 MLCC 单价显著高于出口单价，表明我国高端 MLCC 尚且依赖进口，但近年来单价差距正不断缩小。根据中国电子元件协会 CECA 预测，2020 年全球 MLCC 市场规模约 131 亿美元，同期国内 MLCC 进口净额为 42.69 亿美元，占比 高达 32.6%。考虑目前 MLCC 整体国产化率不足 10%，未来进口替代空间十分广阔，国 内 MLCC 厂商具备长期成长空间。
3.2、产品定位：走差异化路线，布局高压、高频MLCC
投入 2.5 亿元资金扩产 MLCC 项目。根据 22 年中报披露，21 年 10 月公司第三届董事会 十五次会议审议通过了《关于孙公司加大投资下游电子元器件领域业务的议案》，根据公 司规划，公司将以自有货自筹资金投入 2.5 亿元开展 MLCC 业务，21 年 11 月利和兴电子 元器件开业试生产，目前已经进入小批量生产阶段。根据 2 月 9 日《投资者关系活动记录 表》披露，当前公司 MLCC 常规料号日综合产量约 3,000 万只。走差异化路线，布局高压、高频 MLCC。公司坚持走差异化竞争策略，重点开发高附加值 的中高压产品（主要应用领域为逆变器、电源管理及充电控制模块等）、高频微波产品（主 要应用领域为高频微波通信、各种 5G 终端设备及无线通信设备等）。结合自身在自动化 装备领域的优势，未来公司将对相应的自动化生产设备进行研发改造，定制生产特定型号 MLCC。
营业收入预测：预计 2022-2024 年营业收入分别为 3.00、7.01、12.96 亿元。 1、智能制造设备类业务（包含专用配件和技术服务）：（1）随着疫情的放开、下游消费信 心复苏，叠加荣耀手机业务的快速增长，23 年公司 3C 装备业务有望企稳回升；（2）根据 22 年公司披露文件，公司配合主要大客户进行新业务研发，在车载和能源领域储备和积 累相关技术，我们认为 23 年有望贡献增量业绩；综上，预计 2022-2024 年智能制造设备 类业务（包含专用配件和技术服务）的营收分别为 3.00、6.51、11.46 亿元。 2、MLCC 业务：公司 21 年投资 2.5 亿建设 MLCC 业务，定位于差异化产品，重点开发 高附加值的中高压以及高频微波产品。目前 MLCC 已经进入小批量生产阶段，随着客户 验证的突破，23 年有望贡献业绩增量。综上，预计 2023-2024 年 MLCC 业务营收分别为 0.50、1.50 亿元。
毛利率预测：预计 2022-2024 年毛利率分别为 20.00%、27.97%、28.80%。 1、智能制造设备类业务（包含专用配件和技术服务）：公司 19-21 年毛利率分别为 33.09%、 32.52%、34.05%，22 年下游需求低迷，公司整体开工率不足，22 年前三季度毛利率仅 19.26%；23-24 年随着下游消费电子领域需求企稳回升叠加新业务放量，公司产能利用率 有望持续上升，毛利率有望逐步恢复至正常水平。综上，预计 2022-2024 年智能制造设备 类业务（包含专用配件和技术服务）的毛利率分别为 20.00%、29.35%、30.21%。 2、MLCC 业务：公司 23 年 MLCC 业务处于小批量生产阶段，整体产能利用率较低，对 应毛利率水平较低；24 年公司业务放量后，整体产能利用率提升，拉升毛利率水平。综 上，预计 2023-2024 年 MLCC 业务毛利率分别为 10.00%、18.00%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
