1.1、太极股份：国内领先的数字化服务提供商
公司是推动国内政务、公共安全、国防及关键行业数字化转型的领先企业。1987 年，公司由中国电子科技集团公司第十五研究所发起设立，2010 年在深圳证券交 易所中小企业板上市。30 余年以来，公司根据技术趋势与电科要求，先后跨越主 机、网络、互联与数字四大时代，历经三次战略转型，现已成为中国电科集团的 网信事业核心产业平台、自主可控总体单位、数字化转型关键力量。目前，公司 构建了包含云服务、智能应用与服务、网络安全与自主可控、系统集成服务等在 内的全方位业务体系，致力于推动政府、企业、军队及关键行业完成数字化转型， 为建设“数字中国”贡献太极力量。
公司四大业务全面满足政企客户数字化需求。1）云服务：面向国家政务、智慧城 市和关键行业提供云计算服务，正由政务云不断向国资云、行业云发展。2）智能 应用与服务：面向“互联网+政务”、“互联网+行业”提供以智能技术应用和数据运 营为主的技术服务。3）网络安全与自主可控：包含网络安全、内容安全、信息系 统安全，以及操作系统、数据库、中间件与 OA 办公等自主可控产品。4）系统集 成服务：围绕定制化解决方案提供的咨询、系统集成、产品增值服务以及系统运 维服务等。
聚焦“一体两翼”发展战略，高效率助力政企数字化升级。其中，“一体”是指 推动行业解决方案转变为数字解决方案，助力政企完成数字化升级；“两翼”包 含产品产业化与运营平台化，使得公司在面向下游日益差异化的数字升级需求时， 能够更高效、更标准化的满足需求。
内生自研持续丰满“两翼”：公司以多年政企 IT 服务经验为基础，提炼共性，并 固化成标准化的产品，或是能力可复用、组装的平台，具体包括：基础平台（TECO 工业互联网平台、太极 inf-Link 物联网平台等）、智能应用产品（公安入境智能 化自主服务大厅、制造企业协同设计平台、ETC 发行方客户服务系统、融媒体一 体化服务平台等）、自主创新产品（太极运维管理系统、太极主机监控与审计系 统、太极龙翔上网行为审计系统等）。
外延并购掌握核心资产：公司在信创产业现已布局数据库、办公软件、中间件、 操作系统四类关键产品。1）数据库：公司与中电太极先后于 2011 年、2017 年以 及 2021 年三次投资人大金仓，合计持股已达 53.54%。2）OA 软件：2013 年公司 并购慧点科技 93%的股权，2019 年再次收购剩余股权，慧点科技成为太极的全资 子公司。2022 年公司将慧点科技的合同法务、风控合规、数字化采购业务进行拆 分，单独成立太极法智易。3）中间件、操作系统：2015 年公司战略投资金蝶天 燕，持股 21%；2021 年投资普华基础软件，持股 22.22%，成为其第二大股东。
1.2、2023年业绩有望边际加速
2022 年业绩受疫情等因素扰动，信创推进有望推动业绩回暖。在信创产业的拉动 下，2017-2021 年公司营业收入复合增速 18.66%。2021 年公司实现归母净利润 3.73 亿元，同比增长 1.19%，增速下滑的主要原因为 2021 年大量信创集成类项目集中 交付，以及公司大力增加研发支出，研发费用较去年增加了 1.97 亿元。2022 年 Q1-Q3，公司实现营收 70.61 亿元，仅增长 0.84%，主要系在新冠疫情的影响下， 信创软件服务相关订单结算受阻。利润端，得益于产品化转型成效凸显，实现净 利润 1.17 亿元，同比高增 36.44%。
集成业务占比下降，信创、国资云、数据要素等高景气赛道是未来成长核心驱动 力。公司坚定落实“一体两翼”发展战略，不断发力产品产业化与运营平台化， 2017-2021 年，系统集成服务收入占比持续下降。在信创工程的有力推动下，网络 与信息安全业务保持高速增长，收入占比持续提升，CAGR 为 51.5%。受益于数 字化景气上行，以及信创对数据库、OA 等核心资产的支持，智慧应用与服务 CAGR 为 23.4%，仅次于网安业务。2022 年 H1，网安业务依旧保持高速增长，但由于收 入季节效应的存在，网安业务的收入主要产生于下半年，而信息集成业务的收入 在全年的分布相对均匀，故而当期收入占比仅为 33.9%。
当前毛利率边际承压，平台化、规模化有望推升毛利率水平。2019-2021 年，综合 毛利率呈现下降态势，主要源自收入占比快速提升的网安业务。近年来网安业务 由于承接了大量信创集成类项目，毛利率承压。我们认为，随着产品化、平台化 转型战略的不断深入以及网安业务模式的日趋成熟，综合净利率有望随着网安业 务毛利率的回升而不断提高。随着产品化/平台化逐步成熟，公司盈利能力有望持续提升。在收入快速增长的背 景下，公司对费用管控良好，2019-2021 年管理费用率下降明显。另一方面，公司 持续加大研发支出，2018-2021 年 CAGR 为 51.7%，研发费用率不断提升，主要 是着力推进产品化、平台化升级。我们认为，随着公司技术升级逐步成熟，研发 费用大幅增长态势减缓，未来净利率与毛利率有望同步提升。
公司具备较高的盈利质量，回款情况良好。2017-2021 年，除了 2019 年以外，公 司经营性净现金流都大于净利润，体现了公司良好的回款能力，盈利质量较高。 2019 年经营性净现金流为-2.83 亿元，并非源自回款能力、盈利质量下降，而是执 行合同发生的相关支出增加和人工成本增长所致。
1.3、中电科旗下核心资产，团队设置契合“一体两翼”战略
中电太极为控股股东，中国电科为实际控制人，奠基公司国资优势。2019 年 11 月，中国电科集团第十五研究所将其持有的 33.20%股份无偿划转至中电太极，中 电太极自此成为公司的控股股东。截至 2022 年 9 月 30 日，中国电科集团间接持 有股份共计 38.84%，属于公司实际控制人。作为中国电科集团的软件和信息服务 业龙头企业、自主可控总体单位、智慧城市与数字政府牵头单位，公司在政策、 资金、产业资源、市场等方面获得了广泛支持，未来有望在国家信创工程以及“数 字中国”建设中充分发挥国资优势。
中国电科集团是中央直接管理的国有重要骨干企业，综合实力雄厚。作为太极股 份的上级主管单位，中国电科拥有电子信息领域相对完备的科技创新体系，在电 子装备、网信体系、产业基础、网络安全等领域占据技术主导地位，当前定位为 我国军工电子主力军、网信事业重要科技力量,其中太极股份是中国电科集团布局 网信事业的核心产业平台。截至目前，中国电科拥有包括 47 家国家级研究院所、 16 家上市公司在内的 700 余家企事业单位；拥有员工 20 余万名，其中 55%为研 发人员；拥有 41 个国家级重点实验室、研究中心和创新中心。
公司高管主要来自于中电科集团与慧点科技，契合当前“一体两翼”战略。高管 团队以技术出身为主，多数具备工科硕士学历，在业内具备多年从业经验，对技 术与公司管理理解深刻，整体治理能力得到良好保障。目前团队成员主要分为两 类，一类来自于中电科集团体系，包括柴永茂、吕灏等，曾负责分管数字政府、 云服务等业务，项目服务经验丰富。另一类自于慧点科技，包括吕翊、李庆等， 其中吕翊更是担任了太极股份的党委书记、董事长。慧点科技团队的产品化基因 与中电科团队的服务经验相结合后，将对太极股份的产品化转型大有裨益。
2.1、国产替代势在必行，新一轮东风蓄势待发
随着国内外事件与政策催化，叠加国产产品性能持续进步，根据海比研究院预计， 2020-2025 年中国信创 CAGR 高达 37.4%，景气度高。 驱动因素：受逆全球化趋势影响，加之 2017 年以来，中美科技博弈持续升级， 美国曾先后将数百家中国企业纳入实体清单。在此背景下，我国出台了多项 政策用以支持科技自立自强，其政策地位在十四五规划和二十大会议中均得 到了有力加强。与此同时，历经多年发展，我国信创产品已基本实现从“不可 用”到“可用”的巨大跨越，目前正逐步迈向“好用”阶段，为国产替代的应用落 地奠定基础。
市场规模：据海比研究院统计，2020 年中国信创生态市场实际规模为 1617 亿 元，同比增长 20.3%。随着国产品牌渗透率的不断提升，中国信创生态市场 有望保持高速增长态势，2025 年将达到 7911 亿元，年均增速为 37.4%。度过 2022 新旧动能转换之年，新一轮信创东风正蓄势待发。信创产业的落地节奏 呈现“2+8+N”态势，党政部门启动最早，金融行业紧跟其后，二者同处第一梯 队。近几年中，2020 年属于信创发展元年，2021 年正式迈入应用落地，两年内市 场体量迅速增长。2022 年属于党政信创新旧动能的转换之年，受疫情影响，原先 计划的信创试点有所推迟，故而需求增速出现下滑。展望 2023 年，党政部门或将 迎来新一轮信创试点，同时行业信创也将继续保持高速发展。
2.2、人大金仓：国产数据库领军，量利齐升可期
人大金仓是国内领先的数据库产品与服务提供商，专注数据库领域二十余载。北 京人大金仓信息技术股份有限公司诞生于 1999 年，曾先后承担国家“863”、“核高 基”、信息安全专项、电子发展基金、国家重点研发计划等重大课题研究。发展至 今，金仓已构建起覆盖数据管理全生命周期、全技术栈的产品和解决方案体系， 具体包括通用型数据库 KingbaseES、分析型数据库 KADB、分布式数据库 KSOne、 数据同步软件 KFS 等产品，以及高可用、高性能、智能迁移等 6 类解决方案。其 中，通用型数据库 KES 是金仓的核心产品，彰显公司产品实力。
本地部署数据库国产替代空间广阔。以关系型数据库为例，据 IDC 统计，我国云 数据库市场主要被阿里、华为等占据，已经达到较高的国产化水平。相比之下， 本地部署模式中，华为、达梦、金仓等本土厂商合计占比 31.4%；Oracle、微软、 IBM、SAP 等海外厂商合计占比 43.9%，高于本土厂商，仍有较大的替代空间。 在当前竞争格局下，金仓作为国产数据库领先厂商之一，未来随党政及行业信创 推进，业绩有望加速增长。据中国信通院与赛迪顾问统计，2021 年中国数据库市场规模为 305.8 亿元，预计 2026 年市场有望达到 930.3 亿元，对应 CAGR 高达 24.9%，我们假设未来党政部 门及关键行业的规模占比与 2021 年保持一致；国产数据库品牌在党政部门的远期 渗透率为 80%，金融行业为 50%，电信行业为 40%，能源、交通、教育、医疗等 其他关键行业保守定为 10%。
目前国产数据库主要包括传统数据库厂商、初创厂商、云厂商、ICT 跨界厂商四 类。其中，传统数据库厂商成立时间较早，主要专注于集中式关系型数据库；初 创厂商一般采用新技术架构，以开源或垂直领域商业化为发展思路，近年来影响 力不断增强；云厂商主要借助云计算技术、云服务生态等优势加入行业；跨界厂 商并非专精于数据库，主要依靠原有行业优势参与数据库研发。对客户而言，迁 移难度、可靠性、技术性能、安全性、产品生态、股东背景等是目前党政及关键 行业选择供应商的主要标准。
旗下核心产品 KingbaseES 高度契合客户筛选标准，综合优势显著。1）产品迁移： 兼容 97%以上的 Oracle 语法，同时配备向导式智能数据迁移工具，便于用户实现 平滑无感、极低成本的迁移。2）高可靠：配备秒级 RTO 及全面容错体系，标杆 项目国家电网智能电网调度系统已实现 10 余年 7x24 稳定运行。3）高性能：按照 国际主流测试标准，单机单实例下的评分高达 175 万+；同时，在读写分离集群的 支撑下，可承载“万”级用户并发数。4）高安全：通过多项高级别安全认证，达 到 Oracle、SQL Server、IBM DB2 等国际主流产品的安全水平。5）生态丰富：积 极与生态伙伴兼容适配，现已具备来自 1300 多家公司 4000+份兼容认证，涵盖芯 片、操作系统、云平台、中间件以及上层应用软件等领域。
中电科在信创产业中的市场地位有望进一步赋能金仓的综合实力。当前，信创产 业呈现出集团化发展趋势，现已形成“三大四小”产业格局，中国电子、中电科、 华为率先入局，在信创市场占据了较高的市场份额，竞争优势最强。其中，金仓 隶属中电科体系，与背靠中国电子的达梦同属第一梯队，有望借助集团在客户资 源、技术、资金、政策等方面获得广泛支持。
在强劲实力的加持下，近年来金仓的市场拓展与业绩增长均取得较大突破。 市场拓展：金仓数据库广泛服务于党政、金融、能源、国防军工、电信等 60 余个重点行业和关键领域，累计装机部署超百万套，在国产数据库关键应用 领域销售套数占比第一。分行业来看，在党政部门，信创市占率超过 50%， 部署套数排名第一。在金融行业，金仓已服务超过 100 家金融信创试点机构， 涵盖银行、保险、证券、金融科技、清算机构等各类机构。在能源行业，金 仓在“三桶油”国产化升级项目中的市占率分别为中国石油 100%、中国海油 75%、中国石化 50%。
营业利润：在党政信创三期的驱动下，2019-2021 年营收、利润均实现了高速 增长，年均增速分别为 100.3%、187.7%。2022 年 H1，金仓实现收入 1.23 亿 元，净利润 940.05 万元。全年来看，由于 2022 年属于党政信创的新旧动能 转换之年，试点规模较小，预计全年收入将呈现小幅增长。展望 2023 年，随 着新一轮党政信创的落地，金仓有望恢复高速增长态势。
受益于新一轮信创东风，金仓有望迎来量利齐升。在数据库行业中，研发、销售 等费用投入相对刚性，需要由一定的收入体量来加以摊薄，方能呈现高利润率。 2021 年金仓的净利率为 9.2%，较往年虽有提升，但仍然偏低，主要原因为：金仓 目前正处于高速发展阶段，2021 年收入为 3.41 亿元，而研发、销售费用在 2020 年便分别达到了 0.94、0.53 亿元，导致规模效应尚未显现。展望未来，在新一轮 信创的驱动下，随着营业收入的高速增长，规模效应将日趋显著，驱动金仓净利 率迎来提升。
2.3、慧点科技：全资OA资产，领跑党政及央国企市场
慧点科技是国内领先的管理软件与服务提供商。北京慧点科技有限公司成立于 1998 年 8 月，是中电科旗下太极股份的全资子公司，深耕行业 20 余年，现已成 为管理软件行业知名品牌。目前，慧点面向党政部门及大中型集团企业客户，打 造了完整的数字化产品和解决方案体系，涵盖数字化协同（OA）、数字化监督、 智慧会务等软件产品，以及平台化、定制化应用开发、管理咨询和系统集成等专 业服务。成熟的产品与服务使其积累了中国移动、中国石化、中国海油、国家能 源集团等众多央企客户，在国资委直属企业中的市占率超过 65%，在中国企业 100 强、500 强中也一直处于行业领先地位。
受益于企业数字化转型与信创 OA 替换，中国协同办公市场保持较快增长。相较 数据库、操作系统、芯片等产品，OA 的替换逻辑存在较大不同，前者业务机遇主 要来自于将 Oracle、Microsoft、Intel 等海外巨头替换为国产品牌。而在 OA 信创 中，当底层软硬件替换为国产化环境以后，原先的老 OA 系统不予支持，需要厂 商针对信创环境进行适配升级。据此，信创对 OA 行业的影响将不仅仅是竞争格 局，同时也能带来大量以新换老的增量需求。据艾媒咨询统计，2021 年中国协同 办公市场规模达 264.2 亿元，同比增长 15.6%。在企业数字化转型以及信创 OA 替 换的驱动下，协同办公行业的市场规模将进一步扩大，预计 2023 年有望达到 330.1 亿元，同比增速保持在 10%以上。
艾媒咨询调研显示，协同办公的产品用户主要分为党政军/央国企、大型民营企业 和中小企业，各类机构需求各异。目前，慧点主要专注于党政军和央国企市场， 该市场未来的核心增量为信创 OA 替换。我们认为，慧点作为国产 OA 领军，在 信创布局、技术实力、客户基础等方面表现卓著，未来将充分受益于 OA 系统的 替换趋势。
三大平台彰显慧点技术实力。慧点依托中国电科 WE 数字化工作环境，坚持“平 台+应用+生态”的发展方向，打造了 WEP 数字化应用云平台、WE.Flow 智能工 作流引擎以及 CUBE 人工智能平台三大基础平台。平台具有微服务、集团化、PC 移动一体化等特性，全栈适配国产化环境，提供多种组合信创环境服务支持，满 足替代终端混合环境使用，在央行信创生态实验室测评中取得了非常优异的信创 性能测评数据。2021 年，慧点作为头部 OA 厂商成功从千家信创企业中入选亿欧 “2021 中国信创产业供应商 60 强”。
慧点客户基数庞大，在高用户黏性的信创 OA 市场更具优势。相较其他软件产品， 下游客户对 OA 系统具备更高的使用黏性，据慧点科技官网披露，客户二次签单 率超过 95%。因此，在信创 OA 替换市场中，存量客户基数庞大的公司将更具竞 争实力，公司也推出了党政信创平台与金融信创 OA。在党政及大型企业市场，目 前慧点覆盖超过 65%的国资委直属企业，52%的中国 100 强企业，20%的世界 500 强企业，3000+集团型企业及政府机构。在金融企业市场，目前已经在中国人民银 行、中信银行、兴业银行、南京银行、新华保险、华泰证券、郑州商品交易所等 多家金融机构部署使用。
受益于党政及央国企市场的竞争优势，慧点市占率排名靠前。据 IDC 统计，2022 年 H1，在传统部署模式下的中国企业团队协同软件市场中，泛微、致远互联、慧 点科技的市场份额分别为 22.3%、21.6%、14.8%，三大厂商共处第一梯队，且各 具特点。其中，泛微针对大、中、小型客户市场构建了多层次的营销服务体系； 致远互联专注协同管理数字化云平台的建设，坚持“平台化和生态化”的发展战 略，深耕企业及政务两大市场；而慧点以直销模式为主，在党政及央国企市场优 势显著，具备更强的定制化服务能力。
3.1、数字经济暖风起，掘金数字化转型与数据要素市场
近年来我国数字经济持续保持高景气，正逐步成为经济转型期的新动能。相较 2016 年，2021 年中国数字经济绝对值增长超过一倍，GDP 占比提升 9.6pct，经济 地位愈发重要，正逐步成为我国经济增长的新动能。密集政策为数字经济保驾护航，目前正逐步迈向产业落地阶段。
数据要素市场拉开序幕，政务数字化是首要任务。2021 年我国数据要素市场规模 为 815 亿元，国家工业信息安全发展研究中心预计 2025 年有望达到 1749 亿元， 年均增速高达 21%。从数据类型来看，数据要素主要分为公共数据、社会数据以 及个人数据三类，其中政务数据属于公共数据，我国政务 IT 行业经过多年发展， 目前已进入政务数字化阶段，除原有数字服务外，开始关注政务数据的赋能价值。 2022 年 3 月，《浙江省公共数据条例》正式实施，在保障数据安全的前提下，率 先揭开公共数据进入要素市场的帷幕。同年 10 月，国务院印发《全国一体化政务 大数据体系建设指南》，明确 2023 年初步形成全国一体化政务大数据资源体系， 并鼓励依法依规开展政务数据授权运营，培育数据要素市场。
3.2、公司政企数字化卡位优势显著，有望充分受益数字经济发展
公司贴合数字政府总框架创新性提出“云+数+应用+生态”一体化服务模式，自下 而上各层级均已具备显著优势。公司耕耘政府 IT 行业三十余年，几乎参与了四大 发展阶段的所有重大项目，包括三金一网工程，两网一站四库十二金、一网通办、 一网统管、政务数据一体化等。经过多年的项目实践，公司锻造了完整的产品与 服务体系，对数字政府建设形成了深刻的行业理解，故而能够贴合《指导意见》 确定的数字政府总框架，创新性提出“云+数+应用+生态”一体化服务模式。从细分 产品来看，我们认为公司在政务云、政务大数据以及智慧应用三大层级均已具备 显著的竞争优势，未来将在数字政府建设浪潮中大显身手。
政务云：行业排名前六，项目案例与安全能力得到广泛认可。目前，公司已对北 京、天津、海南、甘肃、山西、榆林等多个省市进行战略布局，在 11 个行业、230 多家委办局用户单位中落地近 2000 个业务系统，服务 4 大品类超过 200 个服务 项目，积累了丰富的项目案例。同时，公司还通过了中央网信办可信云服务认证、 国家信息安全等保三级测评等多项国家级安全资质，被公安部 11 局圈定为重点互 联网企业，安全能力得到多方认可。据 IDC 统计，2019 年公司以 4.8%的市占率， 成功跻身中国政务云服务运营商市场前 6 名，具备较强的综合优势。
政务大数据：客户案例与公共数据集积累深厚，彰显公司竞争优势。政务大数据 层级的核心产品为一体化数据服务平台，公司基于该平台对北京、天津、山西、 广西、海南等省份进行了广泛布局，落地了诸多服务案例。尤其是北京市，多年 来公司深度参与了北京市政务大数据共享、开放、治理与融合等各项应用，服务 项目包括北京市政务信息资源梳理及资源目录建设、北京市大数据目录体系及数 据治理等。截至 2021 年底，公司在公共数据方面已经形成了深厚积累，通过由公 司建设的政务信息资源网向社会无条件开放 115 个单位 7949 个数据集，加上有条 件开放数据，累计开放数据集 11504 个，公共数据 71.86 亿条。
智慧应用：行业覆盖率高，一网通办、一网统管分别位居市场第二、第一。智慧 应用层级的核心产品为一网通办与一网统管。作为数字政府建设的领跑者，公司 现已覆盖 70%以上的国家级重大政务信息化工程，十余个国家部委，三十余个省 市政务服务平台。其中，最具代表性的项目便是“国家互联网+政务服务平台”、“国 家互联网+监管平台”，公司凭借自身技术实力，成功领航建设两大国家级标杆项 目。截至目前，一网通办已为国家和十余个省市提供服务，据 IDC 统计，2020 年 太极以市场份额 16.8%，在一体化政务服务平台解决方案市场排名第二。一网通 管覆盖了一个国家级平台、六个国家部委和十个省级平台，市占率位居全国第一。
企业端：TECO 平台具备丰富的业务实践经验，广受业界认可。相较党政行业， 太极在工业领域同样耕耘良久，从 1993 年首次服务贵溪冶炼厂开始，便不断积累 着工业 Know-how，在 SIS、MES、EAM、ERP、OA 等方面已经具备丰富的业务 实践。因而在工业互联网时代，公司方能迅速抓住机遇，率先推出 TECO 工业互 联网平台。2018 年公司成为工业互联网产业联盟电力能源行业的牵头单位以后， 依托TECO平台积累了大量丰富的服务案例，包括国家试点示范项目华能AIdustry、 浙能调度中心等。通过典型实践，TECO 平台在业界获得广泛认可，2018 年通过 了工业互联网产业联盟的可信服务评估认证，2022 年荣登由德本咨询、中国科学 院旗下《互联网周刊》推出的“2021 工业互联网解决方案提供商 TOP100”。
携政企数字化积累，数据要素流转市场可期。扎根数据供给端的优势积累，公司 开始逐步向数据流通端迈进，2020 年承担了北京数据交易平台的技术开发及支撑 服务，该平台是全国首个完整的大数据交易平台，为公司积累了一定的先发优势。 2021 年 3 月，北京国际大数据交易所成立，同时北京金控集团联合 48 家单位发 起设立了北京国际数据交易联盟。公司作为联盟的首批成员，在交易所筹备期间 不仅协助制定了《北京国际数据交易服务指南（总则）》，还参与了北京国际数 据交易平台（二期）总体建设方案的规划设计工作。
系统集成服务：为坚定落实“一体两翼”发展战略，公司将继续适当压缩系统集 成服务的收入体量。预计 2022-2024 年收入增速分别为-5%、0%、0%。 网络与信息安全：2022 年属于信创产业新旧动能的转换之年，受疫情影响，原先 计划的信创试点有所推迟，导致网安业务的收入增速出现下滑。展望未来，公司 作为中电科旗下的自主可控总体单位，竞争实力持续领先，有望充分受益于新一 轮信创东风的重启。预计 2022-2024 年收入增速分别为 5%、30%、25%。
云服务：公司在政务云领域位居行业前列，客户案例与安全能力均得到了广泛认 可。以政务云为基础，公司正不断向国资云、行业云拓展，以进一步打开业绩天 花板。总体而言，云服务行业景气度良好，有望为公司提供坚实的业绩基础。不 过 2022 年在疫情的影响下，云服务订单交付受阻，收入增速仅有小幅提升。预计 2022-2024 年收入增速分别为 10%、30%、25%。 智慧应用与服务：公司深耕政企数字化多年，依靠云服务、大数据以及智慧应用 三大层级的业务积累，在政府、公共安全、国防及关键行业等数字化转型赛道中 构建了显著的综合优势。受益于数字化景气上行，智慧应用与服务（其他）具备 广阔的成长空间。由于信创试点的推迟，2022 年人大金仓、慧点科技的收入增速 将有所下滑。后续随着新一轮信创重启，两大核心资产有望恢复高速增长态势。 预计 2022-2024 年收入增速分别为 23.3%、35.2%、32.9%。 综上所述，预计 2022-2024 年公司总收入增速分别为 6.4%、23.5%、21.9%。
毛利率预测：在信创产业持续深入的背景下，随着信创集成类项目占比的逐步减 少，以及网安业务模式的日趋成熟，网安业务的毛利率有望逐步提升。与此同时， 在“一体两翼”战略的指引下，公司全面推进产品化、平台化转型，自有产品、 平台占比将不断提升，有助于改善数字解决方案的盈利能力。综上所述，我们预 计公司 2022-2024 年综合毛利率分别为 21.3%、22.3%、23.3%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
