1.1、设备、耗材、工艺协同布局，应用场景持续拓展
聚焦高硬脆材料切割，持续拓展应用场景。公司成立于 2006 年，2020 年登陆 科创板，成立至今经历三个发展阶段。1）第一阶段：2011 年以前，公司主营 轮胎检测装备，并积累金刚线切割工艺，2009 年掌握金刚线切割技术，推出轮 胎截面切割机及切割丝。2）第二阶段：2011 年，公司切入光伏行业，将金刚 线切割技术应用于光伏硅片领域，相关设备及耗材产品于 2016 年上市，并成 为主营产品。3）第三阶段：2021 年，成立子公司盐城高测、乐山高测，开启 光伏切片代工业务，同时布局半导体、蓝宝石和磁材等其他高硬脆材料切割领 域，2022 年 10 月 28 日发布公告，拟将轮胎检测业务整体转让，至此形成“光 伏材料切割+半导体/蓝宝石/磁材切割+切片代工”三大业务成长曲线，成长为高 硬脆材料切割领域的高新技术企业。
主营业务包括切割设备、切割耗材、切片服务和创新业务。公司主营业务分为 四类：第一类是切割设备，包括截断机、开方机和磨倒一体机等，主要用于光 伏硅片切割领域；第二类是切割耗材，以金刚线为主，主要用于光伏硅片切割 领域；第三类是切片服务，主要为硅片厂或电池厂切割硅片；第四类是创新业 务，包括金刚线切片机和金刚线，主要用于半导体、蓝宝石、磁材等切割领域。
股权集中度较高，股权激励绑定核心员工。截至 2022 年 9 月 30 日，公司前三 大股东分别为张顼、潍坊善美、胡振宇，持股比例分别为 25.48%、4.74%、 2.47%，合计持股 32.69%，董事长张顼为控股股东及实控人。2021 年 4 月 23 日，公司实施首次股权激励，授予高管、核心技术人员等 148 人共 321.05 万 股，占总股本的 1.98%。公司通过股权激励对管理层及核心技术人员进行绑定， 能够增加员工粘性，激发员工活力，有利于公司长期稳健发展。公司现有洛阳 高测、长治高测、壶关高测、乐山高测及盐城高测 5 家子公司，其中洛阳高测 主要研制高速精密轴及轴承箱，长治高测和壶关高测主要研制金刚线，乐山高 测和盐城高测主要从事切片代工业务。
1.2、受益光伏硅片企业大幅扩产，2017-2021年公司归母净利润CAGR为42.60%
受益光伏硅片企业大规模扩产，2017-2021 年公司归母净利润 CAGR 为 42.60%。营收方面，2017-2022 前三季公司实现收入 4.25 亿元、6.07 亿元、 7.14 亿元、7.46 亿元、15.67 亿元、21.90 亿元，同比增长 189.49%、42.65%、 17.73%、4.46%、109.97%、125.18%，2017-2021 年营收 CAGR 达 38.54%。 净利润方面，2017-2022 前三季公司实现归母净利润 0.42 亿元、0.54 亿元、 0.32 亿元、0.59 亿元、1.73 亿元、4.28 亿元，同比变动 609.07%、28.21%、 -40.18%、83.83%、193.38%、283.89%，2017-2021 年归母净利润 CAGR 为 42.60%。
近年光伏硅片企业大规模扩产，切割设备及耗材需求快速放量，公司 业绩持续高增长。根据公司 2022 年度业绩预增公告，公司预计 2022 年实现 归母净利润 7.6-8.2 亿元，同比增长 340.09%-374.83%，主要系切割设备订单 大幅增长、金刚线产能及出货量大幅提升、代工业务和创新业务快速放量所致。
毛利率方面，2017-2022 年前三季综合毛利率分别为 41.94%、38.44%、 35.64%、35.35%、33.75%、39.80%。受光伏行业降本影响，切割设备及耗材 价格持续下降，同期成本下降存在滞后效应，近年公司综合毛利率呈现下降趋 势。2022 年前三季公司综合毛利率显著增长，原因包括：“单机十二线”技改 完成，金刚线产能大幅提升，规模效应促使耗材业务毛利率显著增长；受益硅 片价格高企，切片代工业务毛利率较高；创新业务毛利率较高且快速放量。
费用管控能力不断优化，持续加大研发投入。净利率方面，2017-2022 前三季 公司净利率分别为 9.82%、8.82%、4.48%、7.89%、11.02%、19.55%，随着 规模效应逐步显现，公司费用管控能力持续优化，净利率持续增长。2017- 2021 年期间费用率-10.68pct，其中销售费用率下降幅度最大（-6.86pct）。公 司持续加大研发投入，研发费用率和研发人员数量占比均保持业内领先，自主 研发并构建 3 大核心支撑技术及 16 项核心应用技术体系，截至 2022H1，已获 得 411 项已授权专利。
2.1、大尺寸、薄片化趋势下，切割设备需求有望持续增长
光伏切割行业存在较高的技术壁垒。光伏切割设备和耗材主要应用于光伏产业 链条的上游中的硅片加工环节。光伏硅片加工包括拉晶、机加、切片等工序， 涉及长晶炉、截断机、开方机、磨抛一体机、切片机等设备，金刚线则是截断、 开方、切片等环节的关键耗材。硅片切割技术门槛较高，需要高精密的切割设 备、高质量的金刚线及优良的切割工艺，才能实现高质量、高效率及低成本的 硅片生产。在金刚线布线环节需要精准排线，收放线轮、小导轮、主辊均需要 同步精准运转，否则切割过程中金刚线易断线；硅片切割环节则需要金刚线的 张力波动控制在±0.5N 以内，其破断力、线径、切割能力等技术指标需保持一致，切片机需要多达 300 个零部件高精密协调配合。
受光伏产业降本增效影响，大尺寸、薄片化是硅片的重要发展趋势，切片加工 难度有望加大。 （1）大尺寸：硅片尺寸增大能够降低单瓦非硅成本，据中国光伏行业协会 （CPIA）统计，2021 年国内 182mm 和 210mm 硅片占比约 45%，预计到 2022/2025 年大尺寸硅片占比将达 75%/95%。切片设备能够处理的硅棒横截面 尺寸主要受到罗拉轴距、罗拉直径限制，使用两辊切片机切割大尺寸硅片时， 由于硅棒边距过大导致罗拉间距难以放进硅棒，若更换小直径罗拉，则由罗拉 撑起的金刚线上下距离缩短，导致硅片切割时可能接触到下侧金刚线。
（2）薄片化：硅片厚度变薄能够降低单片硅片的硅料成本，受硅料价格高企影 响，近期硅片薄片化加速推进，主流硅片厚度已由2021年的170μm 降至当前的150-155μm。薄片化会降低电池的机械强度，大尺寸更加大了薄片碎片率， 影响生产良率。因此，切割环节需要更高的切割稳定性，切割液需要更好地导入，金刚线需要具有更好的颗粒均匀性和切削能力。
我们测算，乐观情形下，2025 年全球/国内光伏硅片设备市场分别为 108/36 亿 元；保守情形下，2025 年全球/国内光伏硅片设备市场分别为 71/22 亿元。 （1）假设：根据 CPIA，乐观情形下，2022-2025 年全球光伏新增装机量预计 为 240GW/275GW/300GW/330GW ， 中 国 光 伏 新 增 装 机 量 预 计 为 90GW/95GW/100GW/110GW；保守情形下，2022-2025 年全球光伏新增装机 量预计为 195GW/220GW/245GW/270GW，中国光伏新增装机量预计为 75GW/80GW/85GW/90GW。 （2）假设：我们假设 2022-2025 年装机与组件间的容配比维持 1.2，硅片到组 件端的损耗率为 5%/5%/5%/5%，受硅片企业持续扩产影响，硅片产能利用率 为 55%/43%/35%/32%。
（3）假设：2022 年之前，存量产能替换占比较小；2023 起，硅片企业盈利承 压，落后产能不具备经济性、加速替换，叠加硅片持续迭代，2023-2025 年存 量产能替换比例为 10%/12%/18%。 （4）假设：根据公司招股书，单 GW 硅片产能需配置 2 台截断机/6 台开方机/8 台磨倒一体机/16 台切片机，2019 年公司截断机/开方机/磨倒一体机/切片机的 平均单价为 103.61 万元/93.54 万元/130.78 万元/126.11 万元，假设 2021 年公 司各类设备的平均价格在 2019 年的基础上下降 10%，即单 GW 硅片设备投资 额为 3449 万元；乐观情形下，2022-2025 年设备均价-8%/-8%/-6%/-5%；保守 情形下，假设 2022-2025 年设备均价为乐观假设*0.8。
2.2、产品性能行业领先，市占率有望进一步提升
光伏切割设备现已实现国产替代。2016 年以前，瑞士梅耶博格、日本小松 NTC 等国际设备厂商在光伏切割设备领域占据主导地位，近年国内光伏切割设 备制造商发展迅速，高测股份、上机数控、晶盛机电和连城数控等企业已占据 国内主要市场份额。2017-2019 年，上机数控在硅片切割设备领域市占率均为 第一；2019 年，上机数控开始布局单晶硅生产业务，2021 年，单晶硅业务收 入占比已达 98.52%。随着上机数控的转型，硅片切割设备行业竞争程度有所下 降，行业格局有所优化。
相比竞争对手，公司硅片切割设备在最高线速度、最大加工长度、切割耗时、 加工截面尺寸、附加张力及张力波动范围等核心指标上均有优势，盈利能力处 于行业领先水平，近年持续推进产品技术迭代，市占率有望进一步提升。 2020 年，公司推出第五代切片机 GC700X，可通过轴距变化，实现不同尺 寸硅棒的最优切割，能够兼容 166mm 至 210mm 规格硅片切割，并可升级 兼容 230mm 规格硅片切割。 2021 年，公司首次实现异质结 N 型大尺寸 120μm 硅片半片切割，持续引 领行业技术创新。
3.1、细线化、高速化趋势下，金刚线切割难度加大
金刚线切割是光伏切片领域的主流技术。金刚线即电镀金刚石线，是光伏硅片 切割环节的核心耗材。金刚线切割线径小、切割精度及效率较高，受成本限制， 目前主要应用于硅晶片、磁性材料、光学玻璃等小巧工件。高硬脆材料切割技 术经历了“内圆锯切割-游离磨料砂浆切割-金刚线切割”的升级路线，历次改 进均带来原材料利用率和切割效率的提升，以及切割成本的降低。在光伏硅片 制造领域，预计未来相当长时间内，金刚线仍将是主流切割技术。
细线化、高速化趋势下，金刚线切割难度加大。为满足光伏硅片生产中的高效 率、高质量、低成本要求，金刚线切割技术正朝着细线化、高速化方向发展。 金刚线线径越细，锯缝则越小，切割中的硅料损耗越少，能够有效提升单位硅 棒的出片数量。高线速能够缩短切割时间，提高单机日产能。同时，细线化会 降低破断力，高速化会加剧疲劳断线，均对金刚线切割提出更高的要求。
我们测算，乐观情形下，2025 年全球/中国金刚线市场空间将达 89/30 亿元； 保守情形下，2025 年全球/中国金刚线市场空间将达 58/19 亿元。 （1）假设：根据《青岛高测科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债 券募集说明书》，2020 年和 2021 年公司金刚线均价为 41.73 元/千米，乐观情 形下，2022-2025 年金刚线均价-5%/-10%/-5%/-5%；保守情形下，2022-2025 金刚线均价为乐观假设*0.8。 （2）假设：根据《青岛高测科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债 券募集说明书》， 2021 年单 GW 硅片需要 37.5 万千米金刚线，2022 年硅料价 格高企，细线化加速，单 GW 线耗+40%，2023/2024/2025 年细线化放缓，单 GW 线耗+10%/+8%/+6%。
3.2、金刚线产能加速扩充，盈利能力稳步提升
国内金刚线行业集中度较高。日本 Asahi、日本 ALMT 及美国 DMT 曾在金刚线 制造领域处于全球领先地位。2015 年以来，国内制造商将金刚线从实验室推向 工业化生产，同时大幅提高生产效率、降低生产成本。金刚线已部分实现进口 替代，主流企业包括美畅股份、高测股份、东尼电子、岱勒新材及三超新材， 其中美畅股份和高测股份 2019 年合计市占率约 64%。
产能扩张叠加成本优化，公司市占率有望进一步提升。产品性能方面，对于成 品线径、出刃率、最小破断张力等核心性能指标，公司与行业龙头美畅股份基 本相当，而在成品线径的偏差控制上略有优势。生产规模方面，2022Q1 公司 率先完成“单机十二线”技改，2022 年 12 月 16 日高测股份微信公众号显示， 公司 2022 年金刚线出货量已经突破 3000 万公里，“壶关（一期）年产 4000 万 千米金刚线项目”预计 2023 年投产。盈利能力方面，静态角度，公司金刚线毛 利率处于行业领先水平，相比美畅股份仍有一定差距，主要系美畅股份母线自 产率较高，且产能规模较大；动态角度，在行业盈利能力下降背景下，公司金 刚线毛利率稳步增长，成本管控能力持续优化。
4.1、切片产能加速迭代，专业分工实现双赢
切片代工业务主要面向两类客户：（1）硅片厂，以京运通为例，乐山京运通自行拉晶生产硅棒，交由乐山高测切片；（2）电池厂，客户外购硅棒，交由切片厂商加工。切片代工总收入来自代工费、剩余片收入及硅泥等废料收入，其中代工费相对稳定，硅泥收入占比较小，受益于前期硅片价格高企，剩余片外售贡献较大业绩。代工费：公司与客户事先约定单位硅棒交片数量、切片费用，其中交片数量取决于公司切片能力及让利程度，切片费用取决于切片成本，此外，不同尺寸硅片的交片数量和切片费用存在差异；剩余片收入：公司单位硅棒切片数量高于行业均值，除了让利客户，可将剩余硅片对外出售，该收入取决于公司切片能力、自留比例及硅片单价；硅泥收入：公司可将切片过程产生的硅泥等废料对外出售。
薄片化、细线化、高速化趋势下，硅片切割难度持续加大，切片产能加速迭代， 专业化代工是双赢模式，一方面能为客户创造经济效益、降低投资风险，另一 方面能为代工企业贡献业绩增量、构建技术闭环。 （1）为客户：创造经济效益 通过自主供应切割设备及耗材，公司能够有效降低切片成本，以 210 硅片为例， 我们测算，公司切片成本较行业水平大约低 0.15-0.25 元/片，通过部分让利客 户，切片外包能够为客户创造经济效益。 耗材成本：公司耗材成本为金刚线实际成本，行业耗材成本为公司金刚线 售价，受益于产线技改，2022/2023/2024 年公司金刚线成本分别-15%/- 9%/-4%；金刚线单价分别-5%/-10%/-5%；其他物料与金刚线的比例维持1:1.7。
设备成本：经我们测算，2021 年公司单 GW 切片产能所需设备投资额（按 成本）约 2376 万元，行业单 GW 切片产能所需设备投资额（按售价）约 3449 万元 ，折 旧年 限为 5 年 ， 残值 率 为 0； 受 行业 降本 影 响， 2022/2023/2024 年单 GW 切片产能所需设备投资额（按售价/成本）分别8%/-8%/-6%。 人 力 成 本 ： 行 业 人 均 工 资 ， 2020 年 为 6.9 万 元 / 年 ， 假 设 2021/2022/2023/2024 年逐年+5%；人均产出，参考 CPIA，2021 年切片 人均产出率为 170 万片/年/人，受益于高速化/细线化等技术升级， 2022/2023/2024 年行业人均产出逐年+8%，人均产出与设备性能、自动化 及智能化水平等正相关，公司人均产出比行业均值高 10%。水电成本：水电费相对固定，维持 0.1 元/片。
（2）为客户：降低投资风险。短期来看，二线硅片厂商和部分电池厂商目前是切片代工的需求主力，通过切 片代工模式，硅片新玩家能够迅速缓解产能及良率短板。长期来看，薄片化、 细线化趋势下，切片难度持续加大，促使切割设备及耗材加速迭代，通过切片 代工模式，硅片厂商能够降低产能投资风险与技术升级风险，将主要资本和管 理精力聚焦核心业务。相较而言，公司拥有十余年的切割设备研制经验，能以 更快速度应对设备迭代风险，仅需投入技改资金进行产能更新，投资金额远低 于产能重置成本。 （3）为代工企业：构建技术闭环。自有切片产能有助于公司快速获取切片工艺数据，加速切片设备及耗材的研发 进度，持续保持行业领先。
（4）为代工企业：贡献业绩增量。通过切片代工业务，公司将设备、耗材及工艺领域的研发成果转化为利润，打 开业绩增长空间。我们测算，2022/2023/2024 年代工业务（210 硅片）单 GW 净利润分别为 2583/1397/1120 万元。经敏感性分析，我们发现，在硅片价格 （210 硅片）高于 4 元/片、自留片比例高于 4%的情境下，代工业务单 GW 净 利润将高于 1 千万元。 假设：根据集邦能源网，2021/2022 年 210 硅片均价为 7.48/9.09 元/片， 随着硅料放量，2023/2024 年 210 硅片价格-45%/-15%；假设：2021/2022 年 210 硅片代工费为 0.48/0.47 元/片，2023/2024 年代 工费维稳；假设：2021 年剩余片占比为 5%，2022/2023/2024 年剩余片占比为 4%/4%/4%；假设：2021硅泥收入为300万/GW，2022年维稳，2023/2024分别-50%/- 20%；假设：期间费用率维持 20%，所得税税维持 15%。
4.2、打造先进切片基地，规划产能已达52GW
公司旨在打造硅片切割先进基地，在高速化、细线化、自动化及智能化等方向 上持续领先。短期来看，代工业务受到硅片价格波动的影响；长期来看，优异 的切片能力为代工业务持续稳健发展提供有力支撑。 （1）高速化。高线速能够提升金刚线的切削能力，进而缩短工艺时间，提高单台日产能（日 刀数）。硅片切割过程中，硅材料去除的主要方式为脆性断裂切除和塑性变形切 除，其中，脆性断裂切除会在切割顶端产生裂纹，进而增加硅片表面损伤；高 线速有利于硅材料在塑性域内切除，硅片表面质量将会提升，进而提高切片良 率。据全球光伏预测，2022 年国内主流切片线速将达 2400m/min，公司已于 2018 年推出 GC-QP700 升级版，线速度已达 2400m/min，行业领先优势显著。
（2）细线化。金刚线线径持续细化，促使切割锯缝逐步减小，进而降低切割过程中的硅料损 耗，提高单根硅棒的切片数量。根据公司 2021年度报告，业内金刚线线径均值 约为 43μm，公司现已实现 40μm 及 38μm 金刚线的批量销售。（3）自动化及智能化，自动化，能够降低人工成本，减少操作时间，进而提升生产效率。智能化，基 于对切割大数据的实时监控与分析，将人工切割工艺调整逻辑数据化，促使切 片设备能够快速处理切割过程中的异常情况，从而降低断线率、提升生产效率及切片良率。
加速布局切片代工领域，业绩有望持续高增长。2021 年 3 月，公司开始布局光 伏硅片代工领域，通过变更 IPO 募资用途，在乐山投资建设“光伏大硅片研发 中心及智能制造示范基地项目”，形成年产约 5 亿片 G12 单晶硅片产能，主要 客户包括通威股份、美科太阳能等，该项目当年建成并达产。同年，公司启动 “乐山 20GW 光伏大硅片及配套项目（一期 6GW）”及“建湖（一期）10GW 光伏大硅片项目”，乐山一期主要客户为京运通，2022 年已基本达产，建湖一 期主要客户是锦州阳光，2022 年已完成设备安装调试、进入爬产阶段。目前， 公司计划建设建湖二期（12GW）、安阳（5GW）、乐山二期（14GW）硅片产 能：建湖二期主要客户包括润阳光伏、英发睿能，预计 2023 年投产；安阳大硅 片项目是临时新增产能，建设期预计 4 个月，预计 2023 年投产；乐山二期主要 客户为京运通，目前在和政府沟通合作细节。截至 2022 年 12 月初，公司切片 代工业务规划产能合计 52GW。
2018 年以来，公司持续推进金刚线切割技术（设备+耗材）在半导体、蓝宝石、 磁材等其他高硬脆材料加工领域的研发及应用。收入方面，2021 年创新业务实 现收入 1.05 亿元（设备 0.48 亿元+耗材 0.58 亿元），同比增长 323.05%； 2022H1 创新业务实现收入 0.76 亿元（设备 0.37 亿元+耗材 0.38 亿元）。订单 方面，截至2021年12月31日，创新业务设备类产品在手订单合计0.43亿元， 同比增长 284.79%；截至 2022 年 6 月 30 日，创新业务设备类产品在手订单合 计 0.25 亿元。客户方面，创新业务设备及耗材产品性能领先，目前已和蓝思科 技、兆驰半导体、金瑞泓、麦斯克、正海磁材、宁波科宁达等企业建立合作关 系。
碳化硅：公司推出 GC-SCDW6500 碳化硅金刚线切片专机，是国内首款高 线速碳化硅金刚线切片机，相比砂浆切割产能可提升 4 倍以上，采用 0.2mm及以下金刚线切割，显著降低生产成本并提高出片率。2021年起开 始在客户端试用，客户认可度较高，现已实现小批量销售。 蓝宝石：2021 年公司推出 GC-SADW6670 蓝宝石切片机，首次实现对 700mm 蓝宝石晶棒的加工，弥补国内高装载量加工设备的空白，实现进口 替代，根据公司 2021 年报，当年实现订单销售 33 台，占当年绝大部分市 场份额。 磁性材料：公司推出 GC-MADW1660 磁材多线切割机，系业内首批成型设 备，竞争优势显著，现已实现批量销售。
受益下游需求高景气+金刚线技术替代，创新业务有望持续高增长。目前其他 高硬脆材料领域大多采用砂浆切割，金刚线切割效率高、成本低，有望在碳化 硅、蓝宝石、磁材等领域成为主流切割技术。以碳化硅为例，砂浆切割导入生 产较早，工艺成熟度较高，但效率低、成本高。金刚线切割效率显著高于砂浆 切割，如 100mm 棒长的单刀时间仅 48h（砂浆切割为 120h），单台日产能显著 高于砂浆切片机，固定资产整体投资额更低，并且能够通过细线化提升出片率。 相比于光伏硅片金刚线切割，碳化硅衬底金刚线切割更关注衬底的 WARP（翘曲）、BOW（弯曲）、TTV（总厚度偏差）、面型等指标参数，相比于光伏金刚 线切片机，碳化硅切片机会在局部具有一些独特性的设计。公司深耕金刚线切 割领域十余载，在光伏硅片切割领域形成“设备+耗材+工艺”协同布局，切割 设备及耗材性能行业领先，切片工艺数据丰富，切割技术横向拓展基础牢固， 受益下游需求高景气+金刚线技术替代，创新业务有望持续快速增长。
切割设备：（1）受益高精密数控装备产业化项目，2021 年起切割设备产能快速 提升，2022Q1 产量为 466 台，假设 2022 年产量为 1864 台，参考切割设备在 手订单状况，假设 2023/2024 年产量+42%/+10%。（2）2022Q1 自用量为 55 台，假设 2022 年自用量为 264 台（2022Q1*4*1.2），参考切片代工产能建设进 度，假设 2023/2024 年自用量+80.95%/+36.84%。（3）假设 2022/2023/2024 年产销率维持92%。（4）受原材料涨价影响，2022年切割设备单价上涨，根据 《青岛高测科技股份有限公司 2022年度向特定对象发行A 股股票募集说明书》 2022H1 切割设备单价为 98.47 万元/台，假设 2022 年设备单价为 98.47 万元/ 台，综合行业持续降本、公司产品升级，假设 2023/2024 年价格维稳， 2022/2023/2024 毛利率维持 32%。
切割耗材：（1）金刚线产业化项目已于2021年底完成建设，20条产线已具备320万千米产能，“单机十二改”技改已于2022Q1全部完成，保守估计，2022 年产能3300万千米；技改产线2023年贡献产能超过4000万千米，壶关一期 预计贡献产能1000万千米，假设2023年产能5500万千米；2024年壶关一期 预计贡献产能4000万千米，假设2024年产能8000 万千米。（2）假设2022/2023/2024产能利用率维持94%。（3）2022Q1自用量为 49.04 万千米， 假设2022年自用量为 235.39万千米（2022Q1*4*1.2），参考切片代工产量建 设 进 度 ， 假设2023/2024 年 自 用 量 +178%/+56.83% 。（ 4 ） 假 设 2022/2023/2024年 产 销 率 维 持95% 。（ 5 ） 受 行 业 降 本 影 响 ， 假 设 2022/2023/2024金刚线单价-5%/-10%/-5%。（6）受益产品优化+规模效应， 2022年原材料涨价影响有限，假设全年金刚线毛利率为42.5%，2023/2024年毛利率-0.5pct/-0.5pct。
切片代工：（1）根据公司项目建设计划， 2022/2023/2024 切片产能为 21/38/52GW。（2）2022 年产量约 10GW；假设 2023 年大硅片/乐山一期/建湖 一期共 21GW 满产、建湖二期 12GW 利用率 60%、安阳 5GW 利用率 60%， 即全年产量 31.2GW；假设 2024 年大硅片/乐山一期/建湖一期/建湖二期/安阳共 38GW 满产、乐山二期 14GW 利用率 50%，即全年产量 43.6GW。（3）根据第 四章测算，2022/2023/2024 年单 GW 代工收入为 8636/6850/6520 万元，毛利 率为 43.98%/29.99%/25.27%。创新业务：（1）假设 2022/2023/2024 年收入+60.00%/+79.34%/+80.61%。（2） 其他高硬脆材料金刚线切割设备及耗材毛利率均较高，假设 2022/2023/2024毛 利率维持 44%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
