1.1 深耕铜材加工领域 30 年
公司前身为 1989 年成立的诸暨县铜材厂。2001 年公司完成股份制改造，更名为 浙江海亮股份有限公司，2002 年公司铜加工材产量达到 12 万吨，成为中国首家 年产量突破 10 万吨的铜加工企业，并在 2008 年在深交所挂牌上市。2009 年起 公司在美国设立分公司，2016 年公司正式开启了全球化生产的经营战略，先后 收购了美国 JMF 公司、芬兰 LuvataGroup 和德国 KMEGroup 旗下生产工厂。目 前公司已在美国、欧洲等地区形成 21 个生产基地的布局，是全球最大、国际最 具竞争力的铜加工企业之一，也是中国最大的铜管和铜管接件出口企业之一。
公司在铜加工领域拥有广泛的业务分布。公司核心业务主要分为三大系列（铜管、 铜棒和管件；铝型材；导电异型材）、八大主导产品（铜合金管、制冷用空调管、 无缝铜水（气）管、精密铜棒、管件、微通道铝扁管、铝型材、铜排）。产品囊 括了近千个牌号、数万种规格，广泛用于海水淡化、空调制冷、建筑水管、装备 制造、汽车工业、电子信息等行业。海亮股份近年来不断推出高效内螺纹铜管、 新型铜合金管、环保型无铅精密铜棒等高端产品，使企业的产品结构日趋优化。
公司 10 年来营业收入稳步上升，2012 年至 2021 年 CAGR 为 22.3%。10 年来公 司凭借加速扩张产能和优化成本管控等方式推动整体业绩持续增长。2020 年全 球铜管业务面临下游制冷市场需求不振，叠加疫情导致的国内外供应链扰动因 素，公司营收仍保持增长状态并创出新高。2020 年的归母净利润有所下滑，主 要系公司部分客户加工费调整以及海运费用大幅提高；公司 2021 年归母净利润 收复增长态势，同比增长 63.4%；主要原因是下游需求从 2020 年的疫情负面冲 击中逐渐恢复，行业需求及加工费得到修复；同时公司海外市场销量增长，利润 增厚。
公司营收主要来自于铜材加工业务，其中最主要来源是铜管。2021 年公司营业 收入的 633.10 亿元中，铜管产品的营收是 386.19 亿元，占比为 61.0%，毛利为 17.27 亿元，占公司毛利的 63.2%。公司铜棒和铜排业务自 2018 年来发展迅速， 营收占比稳定提升，2021 年铜棒和铜排的营收占比分别为 11.2%和 2.8%，毛利 润贡献为 23.6%和 1.0%。公司其他业务包括贸易、新能源光伏及以小额贷款 等，2019 年以来公司贸易业务营收增速较快。截至 2021 年底，公司具有铜材产能 119.7 万吨，2015-2021CAGR 为 27.4%； 2021 年铜材销量 91.96 万吨，2012-2021CAGR 为 20.7%。公司自 2015 年后加速 产能扩张，通过收购并购、非公开发行和可转债方式先后购入、升级、改造铜材 产品产线，到 2021 年底公司具备铜材产能 119.70 万吨，形成销量 91.96 万吨。
公司 2021 年铜管销售量占全球 17.55%。公司的铜加工产品中，铜管占绝对主 力。2021 年公司铜管销量 61.74 万吨，占公司铜材销量的 68%；铜棒销量 26.83 万吨，占比达 29%，铜排销量为 2.80 万吨，占比为 3%。根据 IWCC 统计， 2016-2021 年全球铜管需求量从 310.30 万吨增至 351.84 万吨，公司全球市占率从 2016 年的 8%迅速提升至 2021 年的近 18%。
利润率逐渐修复：2021 年公司实现销售毛利率 4.12%，销售净利率为 1.79%。其 中，铜管毛利率为 4.47%，比上年减少 0.58%；铜棒毛利率为 9.12%，较上年增 加 4.59%，或因铜棒高附加值产品销量增加所致；铜排毛利率为 1.49%，较上年 减少 0.67%。2020 年后受到疫情影响，下游市场需求走低叠加铜矿供给端扰动导 致铜价上升，公司的原料成本上升，导致公司销售毛利率和销售净利率均受到疫 情影响而下滑；2021 年下游需求回升，吨毛利修复带动利润率上行。
1.2 加码布局铜箔赛道，打造第二增长极
立足铜材龙头优势，助力新能源业务成长。公司在铜加工领域深耕多年，在人才 储备、生产工艺创新、精细化管理、成本和风险控制、全球化供应链等领域具有 领先优势。但目前国际铜管市场已经趋向成熟，增长放缓。而目前新能源汽车正 经历快速发展的黄金时期，产业链上下游处于高景气赛道。锂电铜箔作为电池的 重要组件，其市场规模具备较大的增长潜力。切入锂电铜箔赛道，有望发挥公司 在铜加工领域的技术、管理和渠道优势，从而打造新的业绩增长点。
公司于 2021 年 11 月公告宣布投资 89 亿元，在甘肃兰州建设年产 15 万吨锂电铜 箔产能，其中锂电铜箔 12 万吨，标准铜箔 3 万吨，分 3 期建设完成。公司铜箔 生产基地从 2021 年 12 月项目开工，9 月 15 日形成 1.25 万吨锂电铜箔产能，预 计到 2022 年底将实现铜箔产能 2.5 万吨。目前公司已具备 4.5µm、6µm、8µm 锂 电铜箔的量产能力，陆续向下游客户送样，并已取得订单。
2.1 铜管需求：需求低谷已过，多领域需求扩增
铜管按用途种类可分为制冷用铜管、热交换用铜管、建筑用铜管和铜管件等类 型，主要用于制冷家电、建筑、汽车、船舶、海水淡化等行业。铜管需求的 85%以上来源于制冷行业，空调需求为主力。据上海有色网的数据，以 1.5 匹空 调为例，其内部连接管耗铜 2.5kg、冷凝器耗铜 2kg、蒸发器耗铜 1kg；冰箱耗铜 量约 0.2kg；冰柜耗铜量约 0.4kg。
2.1.1 空调市场寒冬已过，新国标带来铜材需求增量
空调市场寒冬已过，需求复苏给厂商扩产信心。空调行业在 2020 年因疫情冲 击、房地产政策调控、原材料涨价、海内外需求疲软等因素需求步入低谷，铜管 生产商竞争加剧，铜管企业利润空间承压。但 2021 年以来，国内空调销售数据 逐步回暖，空调厂商生产意愿增强。国家统计局数据显示，2021 年空调产量 19267.72 万台，同比增长 2.7%，2022 年产量为 19258 万台，同比下降 0.1%，总 体较上一年持平。
能效新标提升空调单机铜管消耗。2020 年 7 月，新版的空调能效标准(GB21455 《房间空气调节器能效限定值及能效等级》)标准正式实施。新标准统一了变 频、定频空调的评价标准，提升了对空调能效比的要求。而王瑾等人的研究表 明，空调的铜耗材系数随能效等级增加而增大。新国标能效比要求的提高有望进 一步增加空调市场的铜消耗量。
2.1.2 铜管多领域需求稳步扩增
建筑领域：铜制水管性质优越，建筑领域具备需求潜力。相较于传统水管，铜 制水管化学性质上表现出耐腐蚀、不易生锈结垢、杀菌抑菌的特性，同时具有优 秀的物理性质，内壁光滑，耐压耐热，经久耐用。根据 Mysteel 数据显示，铜材 水管在美国水暖领域的占比为 85%，在英国接近 95%，在欧洲、东南亚、香港等地的占比为 75%左右。由于铜管价格较贵，中国内地铜水管的渗透率较低， 2019 年 3 月，国家住房和城乡建设部发布国家标准《绿色建筑评价标准》，标准 中首次推荐民用建筑采用铜管。未来随着城市化进程深入以及人均消费支出水平 的提高，建筑领域铜管需求量将得到提升。
海水淡化：热法工艺中可做为热交换管，预计 2025 年需求规模达 3.05 万吨。海 水淡化工程有低温多效、多级闪蒸和反渗透三种技术，其中低温多效和多级闪蒸 属于热法淡化技术，其蒸发和冷凝装置中大量采用铜管作为热交换管。截至 2021 年底，我国已建成海水淡化工程规模 185.6 万吨/日，其中热法技术占总淡 化量的 33.78%。根据国家颁布的《海水淡化利用发展行动计划（2021—2025 年）》，预计到 2025 年，全国海水淡化总规模达到 290 万吨/日以上，年复合增长 率为 12%。按照每 1 万吨/日的装置需要平均要用到 300 吨黄铜，热法工艺占比 为 35%来测算，我们预计 2025 年海水淡化行业对铜管的需求量可达 3.05 万吨。
2.2 铜管供给：产能增长放缓，行业集中度提升
铜管行业产量下降，产能利用率不足 70%，产能整体过剩。我国铜管产量在 2020 年前维持相对高位，2020 年由于终端需求缩减叠加疫情冲击，铜管需求下 降。产能方面，在需求缩减的背景下铜管厂商减产，产能利用率下降，2020、 2021 年中国铜管产能利用率仅为 65.8%和 67.2%，同比 2019 年分别下降了 15.9 和 14.5pct，产量分别为 205 和 214 万吨，同比 2019 年减少了 27.6%和 24.4%。头尾分化加剧，大型企业产能利用率高出中小型企业超过 20 pct。2020 年铜管 市场受到需求走弱的冲击。在此背景下，行业运行呈分化态势。大型铜管企业具 备资金、渠道和订单优势，上半年平均产能利用率 78.8%，较中型企业高出 22.5 个百分点，较小型企业高出 28.3 个百分点。
铜管行业集中度提升，产能向头部公司集聚。根据安泰科数据，2021 年，统计 的 16 家铜管行业样本企业合计产能为 254.80 万吨，占全国铜管产能比重超过 73.8%，较 2020 年提高 4.3 个百分点；实现铜管产量 196.7 万吨，产量比重为 84.8%，较 2020 年提升 5.2 个百分点，铜管行业样本企业实现了产能比重和产量 比重的抬升，行业集中度进一步提高。公司铜管销量行业第一且盈利能力突出，占据行业龙头地位。我国铜管行业呈 现出双足鼎立的局面，海亮集团和金龙铜管的产能和产量远超其他企业。自 2019 年开始海亮铜管销量超过金龙铜管成为国内销量首位。从盈利角度看，公 司铜产品保持较高盈利水平。在 2020 年尽管受到下游需求降温的影响，但仍保 持了盈利状态。
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