1.1 深耕检测行业近 20 年，打造综合性“一站式”检测平台
华测检测（CTI）是国内检测认证行业首家上市公司，具备一站式测试、检验、认 证、计量、审核、培训及技术服务能力。公司成立于 2003 年，2009 年成功上市，2010 年 开始在内生发展的同时开启外延并购之路，从最初单一的贸易保障业务逐步拓展至生命科 学、消费品、工业检测、医药医学等领域。 2018 年开始，进入精耕细作期，加码布局战略领域“二次创业”。2018 年，公司聘请 SGS 原执行副总裁申屠献忠先生担任总裁，管理模式转变为职业经理人模式，进入精细化 管理阶段，公司盈利能力、人均产值显著提升，同时公司积极开拓下游，在医药及医学、 新材料测试、半导体芯片、轨道交通、新能源汽车等领域加大投资，加快培育中长期业绩 增长点。
主营业务覆盖生命科学、工业测试、贸易保障、消费品测试和医药医学服务五大板块， 2022 年上半年营收占比分别为 40.8%、18.1%、15.0%、14.4%、11.8%，毛利占比分别为 38.7%、15.7%、20.6%、14.5%、10.6%。2021年实现营收 43.29 亿元。公司从贸易保障业 务起家，该板块收入占比从 2006 年的 73.6%逐步降至 2022年上半年的 15%。同时，生命科 学板块收入占比逐渐提高，从 2006 年的 14.4%提升到 2022 年上半年的 40.8%，成为当前华 测检测收入占比最大的业务板块。
全球布局，公司在全球 70 多个城市设立了 150 多个实验室和 260 多个服务网络。华测 检测实现了在检测领域下游的“多领域”覆盖，同时实现了国内地区的“多地域”覆盖，并积 极推进国际化。公司在国内覆盖了大陆除西藏外的所有省级区域，并在海外设立办事处， 确立了行业龙头的“多地域”经营优势。 根据公司官网信息，华测检测不仅是中国国家强制性产品认证（CCC）指定认证机构、 中国合格评定国家认可委员会（CNAS）和检验检测机构资质认定（CMA）机构，也是欧 盟 NB 指定认证机构、新加坡认可的国家认证机构。公司先后被美国、英国、加拿大、挪 威、墨西哥、德国等海外国家权威机构认可并授权合作。基于遍布全球的服务网络和权威 公信力，公司每年可出具 370 多万份检测认证报告，服务客户逾十万家，其中世界五百强 客户逾百家。
1.2 股权结构稳定，股权激励深度绑定核心高管和人才
公司实际控制人为创始人万峰，持股比例 7.8%。根据 2021 年年报，公司实际控制 人、董事长万峰先生持有公司 7.8%的股份。万云翔先生为万峰先生之子，持有 7.22%的股 份，与万峰先生为一致行动人。截至 2023 年 1 月 9 日，机构投资者持股比例为 45%。
上市以来实施 3 次股权激励和 2 次员工持股计划，深度绑定核心人才。公司于 2017 年 和 2018 年实施两次员工持股计划，参与对象包含董事、高管和其他员工，进一步完善了公 司的治理结构，吸引、保留优秀人才，充分调动管理者和员工积极性。公司在 2012、2018 和 2019 年分别实施三次股权激励计划，激励对象以高管、中层管理人员和核心技术骨干为 主，三次股权激励业绩承诺目标均超额完成。
1.3 深化精益管理提升运营效率，近三年归母净利润复合增速 40%
收入端：业务规模持续扩大。2011-2021 年公司营收从 5.0 亿元增长至 43.3 亿元，十年 营业收入复合增速 24%，2018-2021 年营收复合增速 17%。 利润端：2018年以来精益管理成效卓著。2018-2021年归母净利润年均复合增速 40%。 自 2009 年上市以来，公司利润变化分三个阶段：第一阶段 2009 年-2012 年，公司利润稳步提升，靠内生增长获得发展，此阶段公司已 经逐步摸索、积累了部分并购的经验教训，2013 年明确提出未来三年公司将并购作为重点 工作，通过并购国内外的优质标的，拓宽公司的产品线并产生协同效应，寻求外延扩张增 速。 第二阶段 2013 年-2017 年，公司扩大资本开支，加大国内实验室网络布局，外延并购 节奏加快，但实验室产能释放和收入增长尚需时日，导致阶段性利润下滑、增幅有限。 第三阶段 2018 年至今，公司进入精耕细作期，以提升运营效率为重点。在完成全国范 围更多区域和检测范围更广领域的持续布局基础上，注重降本增效、提质增效，重点关注 收入、利润、利润率、人均产出等关键指标，推进精细化管理，利润持续释放。
盈利能力显著提升。第三方检测行业有着“多领域”、“多地域”布局的特点，公司在 2017 年之前新建了大量实验室、检测基地和分支机构，资本开支持续扩大，管理相对粗放， 毛利率、净利率和 ROE 均明显下滑；2018 年之后，公司经营战略开始转变，进入精耕细作 期，持续推进精益管理，提质增效。同时之前布局的实验室逐渐释放产能，盈利能力显著 改善，毛利率、净利率、ROE 稳步提升。 费用管控持续优化，期间费用率逐年降低。公司生产经营规模扩大后，营业收入快速 增加，同时经营管理水平持续提升，期间费用率自 2014 年以来呈持续下降趋势。检测行业 为技术密集型行业，公司研发费用占比基本维持在 8%以上，保障公司技术领先优势。
2.1 核心驱动：社会进步，推动检测覆盖领域增加+检测化率提升
根据国家市场监督管理总局信息，认证认可检验检测是我国市场经济条件下加强质量 管理、提高市场效率的基础性制度。其本质属性是“传递信任，服务发展”，具有市场化、 国际化的突出特点，被称为质量管理的“体检证”、市场经济的“信用证”、国际贸易的 “通行证”。 检验检测和认证的对象是产品、服务和企业组织（直接面向市场）；而认可的对象是从 事检验检测和认证的机构（间接面向市场）。本报告中的检测检验行业和检测行业指检测检 验认证（TIC）行业。
检测行业发展的驱动：社会进步对生产生活的内在要求。社会进步带来的对生产环节 的要求和消费者对生活品质的追求形成促进检测行业发展的根本动力。社会进步要求生产 环节符合法规和标准，要求生活质量满足民众需求。即：社会不断发展，检测行业便会一 直向前。行业发展的直接原因是国家或地区政府出台这些领域的相关立法，明确具体的法 律和规范，行业组织和协会制定更新各种产品标准以满足社会进步的要求。
2.2 行业规模：增速约 GDP 增速的 2 倍，至 2025 年中国市场 5000 亿元
全球市场：2018-2021 年年均复合增速 10.2%。根据国家认监委数据统计，全球检验 检测认证行业的市场规模从 2018 年的 1750 亿欧元增长至 2021 年的 2342 亿欧元，对应人 民币市场规模超 1.7 万亿元，2018-2021 年年均复合增速 10.2%，约为同期全球 GDP 年均复 合增速的 2 倍（同期全球 GDP 年均复合增速为 5.4%）。 中国市场：2018-2021 年年均复合增速 14.5%，高于全球增速。根据谱尼测试招股说 明书和认监委统计数据，我国检验检测认证市场从 2018 年的 2810 亿元增长至 2021 年 4090 亿元，2018-2021 年年均复合增速 14.5%，约为同期国内 GDP 年均复合增速的 1.8 倍 （同期国内 GDP 年均复合增速 8.3%）。 预计“十四五”期间检测行业增速约为 10%。根据央行发布 的《“十四五”期间我国 潜在产出和增长动力的测算研究》论文，预计“十四五”期间（2021-2025 年），我国潜在 产出增速将保持在 5.1%-5.7%之间，我们预计“十四五”期间检测行业增速约为 10%。
十三五期间，中国市场是全球增长最快的检验检测认证服务市场。根据国家市场监管 总局 2022 年 7 月 29 日发布的《“十四五”认证认可检验检测发展规划》（以下简称“十四 五规划”），截至 2020 年底，国内检验检测认证服务业产值 3881 亿元，“十三五”期间年均 增长 15%，成为全球增长最快、最具潜力的检验检测认证服务市场。从业机构的创新能力、服务能力和市场竞争力整体提升，获高新技术企业认定的从业机构数量比“十二五”末 增长 1.5 倍，规模以上的从业机构业务占比达到 85%。 根据十四五规划提出的发展目标，至 2025 年，国内检验检测认证服务业总营收目标 为 5000 亿元，行业人均产值从 2020 年的 27.5 万元提升至 29.4 万元，检验检测机构数量提 升至 55000 家。
新兴领域占比不断提升且增速高于传统领域。根据《2021 年全国检验检测服务业统计 报告》，新兴领域（包括电子电器、机械（包含汽车）、材料测试、医学、 电力（包含核 电）、能源和软件及信息化）实现营收 737.7 亿元，占行业总收入比重为 18%，同比增长 23.5%，增幅较 2020 年提高 17.35PCT。 传统领域占行业总收入的比重呈现下降趋势，由 2016 年的 47.1%下降到 2021 年的 39.3%。传统领域〔包括建筑工程、建筑材料、环境与环保（不包括环境监测）、食品、机 动车检验、农产品林业渔业牧业〕2021 年共实现收入 1608 亿元，同比增长 13.5%，增幅同 比增加 4.57PCT。
参考全球龙头：打造一站式、综合平台型公司为王道。检测行业细分领域众多，具有 “碎片化”特点，综合性检测公司受细分行业波动影响小，抗风险能力强，业务板块之间 可形成协同效应。 SGS 是全世界最大的检验检测机构，2021 年营收来自工业与环境、自然资源、互联和 产成品、健康和营养、咨询和审计五大板块，分别占总营收的 33%、23%、20%、13%、 10%，可提供测试分析、体系认证、产品认证、检验与现场服务、清关认证与贸易支持、 审核与评估、培训、仪器校准、环境健康安全、防火安全和实验室服务，覆盖工业制造与 材料、原材料与电子电气、家居生活运动百货、农产与食品、纺服鞋包、矿产、汽车与零 部件、石油化工、制药医疗和半导体等行业。
此外，BV、Eurofins、Intertek 等综合性检测公司均是实现了多业务领域的布局。BV 在全球的业务覆盖建筑工程、农产品和大宗商品，工业服务，消费品、资质认证船舶和海上设施等领域。Eurofins 在食品、生物制药、环境等检测领域具备国际领先地位，近年来 向规模更大、增长更快的临床诊断市场布局发展。Intertek 的检测检验认证服务涵盖了食农 产品、电子电气、纺织、玩具、电子电气、建筑、医药医学、石油化工等十几个行业。
根据钢研纳克招股说明书信息，检测机构按市场主体不同可分为：政府检测机构、企 业内部检测机构、第三方检测机构。1）政府检测机构：隶属于国家及各地的质量监督检验 及防疫部门，负责政府机构职责内的检测工作；2） 企业内部检测机构：企业设立的控制 企业内部生产质量的检测部门，一般不提供对外检测服务；3）第三方检测机构：独立于各 方利益以及法定身份之外的，以公正、权威的非当事人身份，根据有关法律、标准或合同 进行检测服务的非政府检测机构。
我国检测行业市场结构进一步优化，民营检测机构占比提升，营收增速高于行业。 事业单位制检验检测机构比重进一步下降，企业制单位占比持续上升。，事业单位性 质检验检测机构市场化改革有序推进，事业单位制检验检测机构占比从 2013 年的 42.6%下 降至 2021 年 20.9%，呈明显的逐年下降趋势。 民营检验检测机构数量占比达 59%，营收增速 19%，高于行业。截至 2021 年底，民 营检验检测机构共 30727 家，同比增长 12.5%，占全行业的 59.15%。2021 年，民营检测机 构全年营收 1656.9 亿元，占行业总营收的 41%，同比增长 19%，高于行业营收年增长率 4.97 PCT。
2.3 商业模式：技术密集型，“实验室+人效”是运营的关键因素
检测行业以实验室为业务中心，单体实验室建设 3-4 年后达到盈亏平衡，经历亏损 期、盈亏平衡、盈利期。新建实验室从建设完成到完全达产需要 2-3 年的时间。
技术密集型，“实验室+人效”是运营的关键因素。根据实朴检测招股说明书，以土壤 检测过程为例，在检测过程中，作业和流程管理水平、仪器设备、人员素质、技术水平等 差异可能会导致检测结果差异。实验室作为检测的业务中心，仪器和设备提供了实验室运 营的物质基础，而作业和流程管理、人员素质、技术水平则与实验室管理团队和技术团队 能力密切相关。因此，团队管理水平和人才建设决定了实验室的运营效率。
国内大部分综合性检测公司当前正处于成长阶段，资本开支/收入均值约 20%，而海 外龙头已进入稳态运营，资本开支/收入均值约 5%。筹建实验室相应的设备、场地、技术 人员需要先行投入，前期资本开支较大。因此，资本开支/收入指标可用来判断检测检测企 业的实验室扩张水平。国内主要综合性检测公司中，华测检测作为龙头，整体发展领先国 内同行。根据深圳商报 2022 年 12 月报道，华测检测在环境检测、食品检测领域等传统领 域的“跑马圈地”已经结束。自 2018 年推行精细化管理以来，注重提升经营效率，控制资 本开支，提升人均产出，取得了良好成效，2021 年资本开支/营收为 13%。
商业模式优异，货币资金充足。2021 年，国内主要检测企业的货币资金/总资产比率均 值为 20.7%，国外龙头公司的货币资金/总资产比率均值为 14%。根据谱尼测试招股说明 书，检测服务一般采取“先付款后检测检验”和“客户审批信用额度”等结算方式，信用 额度有效期在 1-12 个月。因此，检测企业的回款周期较短，应收账款少。另一方面，检验 检测属于技术密集型行业，存货较少。检测的主要原材料为试验试剂和耗材，在成本中占 比低，占用资金少，因此，检测行业的公司普遍拥有充足的货币资金。
国内外主要检测公司的平均净现比普遍高于 1。检测业务客户广、频率高、金额小的 特点，使得检测企业经营性现金流状况十分优异，利润来源稳定，净现比高。
2.4 竞争格局：高度分散，集约化趋势显著
全球市场看，领先的检测龙头市场占有率集中在 1%-5%之间。2021 年全球前四大检 测机构 Eurofins、SGS、BV、Intertek，市占率分别为 2.9%、2.8%、2.1%和 1.4%，CR4 仅 9.2%，国内龙头华测检测在全球市场占比仅为 0.2%。 在国内市场，外资检测机构占比高达 6.3%，内资机构中，龙头华测检测市占率也仅为 1.1%，广电计量、国检集团、谱尼测试、苏试试验分别为 0.55%、0.54%、0.49%，0.37%。
国内集约化发展势头强劲，规模以上检测机构数量和营业收入占比均提升。2021 年， 全国规模以上检验检测机构达到 7021家，同比增长 9.5%，营收 3228亿元，同比增长 16.4%。 规模以上检验检测机构数量仅占全行业 13.5%，但营收占比高达 78.9%。2019-2021 年，在 机构数量和营收层面都表现出集约化发展趋势。而小微机构的利润低、产能低、抗风险能 力差，在大企业整合时期很容易面临被并购或者淘汰，未来行业集中度呈现提升的趋势。
国内检测机构营收规模不及海外龙头的 1/10，成长空间广阔。全球的第三方检测机构 龙头 Eurofins、SGS、BV，Intertek 2021 年的营业收入分别为 512.2 亿元、451.8 亿元、 379.8 亿元、247.2 亿元，净利润分别为 59.7 亿元、43.2 亿元、49.2 亿元、25.6 亿元。而我 国第三方检测龙头华测检测 2021 年营业收入为 43.3 亿元，不到 Eurofins、SGS 的 1/10，未 来增长空间广阔。
国内检测企业的国际化水平低，国际竞争力相对较弱。根据《2021 年全国检验检测服 务业统计报告》，从服务半径来看，73.16%的检验检测机构仅在本省区域内提供检验检测 服务，“本地化”色彩仍占主流。检验检测业务范围涉及境内外的检验检测机构仅 436 家， 国内检验检测机构走出国门仍然任重道远，需进一步提升自身的国际竞争力、品牌知名 度、公信力。 公信力是检测行业最大壁垒，也是检测企业的立身之本，大型综合检测服务机构优势 明显。检测行业下游众多，不同领域要求的检测内容和检测方法各异，检测行业对技术细 节与服务水平要求高，多领域、多地域覆盖的企业需具备足够的检测能力，整体来说行业 的技术壁垒较高。同时，基于客户对检测数据独立性和公正性的重视，第三方检测服务机 构的公信力是竞争力的重要体现，需要长时间的积累。因此企业的先发优势很重要，后来 者往往需要较长的时间进行追赶。国际检测龙头 Eurofins、SGS、BV 等都是成立超过百年 的企业，在全球范围内建立了强大的公信力，品牌基础深厚。
3.1 150+实验室网络服务全国，并购助力多行业发展和全球布局
全国布局实验室 150+个，基本覆盖中国所有省级区域，并在海外设立办事处，确立行 业龙头的“多地域”经营优势。检测行业的业务具有次数多、金额小、客户分散的特点， 单个实验室服务半径有限，广泛的地理布局有利于快速响应市场，提升市场份额。截止到 2022Q3，公司已在全国布局 150+个实验室，涉及生物、化学、物理、机械等诸多领域。
外延并购是全球检测龙头扩张的必经之路，内生增长的有力补充。检测行业碎片化的 特点使得快速扩张难以只通过自建实现，战略并购是检测企业发展壮大的通用做法。 以 Eurofins（欧陆科技集团）为例，作为全球四大第三方检测企业发展最迅猛的公 司，其发展历史对我国处于快速成长期的检测企业有较强的借鉴意义。Eurofins 通过 30 年 的发展，由最初的 4 人，1 个实验室发展到如今 50,000 多名员工，900 个实验室。营业额从 1997 年 IPO 时的 670 万欧元增长到 2021 年的 67.2 亿欧元，营收年均复合增速 33%。股价 从 1997 年上市至今 20 多年间翻了 327 倍，年均复合增长率达到 26%。
华测自上市以来完成 30 多起并购，目标公司主要有两类：1）快速切入战略赛道，例 如新能源、半导体芯片、自动驾驶、车联网等领域。2）完善现有业务的网络布局，例如 2021 年收购吉林安信 70%股权，完善公司在食农领域检测检验的全布局。 2020 年公司成功收购 Maritec，真正开启了华测国际化并购的征程。公司并购 Maritec 之前，海外并购以小型项目为主。并购 Maritec 是公司大交通战略的重要组成部分，与原有 的船舶检测服务产生强协同效应。2021 年，公司完成对德国易马公司 90%的股权收购，未 来可与国内汽车产业链检测形成协同效应，提升公司在德系汽车客户的认可度。 未来，公司的海外并购将分两个阶段：第一阶段，扎根中国，促成更多与中国业务有 协同效应的海外并购；第二阶段，探索全球化部署。
3.2 传统领域龙头优势凸显，加码布局医药医学、新能源、半导体新赛道
3.2.1 生命科学检测：第三次土壤普查将全面铺开，龙头有望充分受益
生命科学检测是公司最大的优势业务板块，包括环境检测和食品检测两大领域。2009- 2021 年，生命科学板块业务营业收入从 2009 年的 0.45 亿元增长至 2021 年的 20.87 亿元， 年均复合增速达 37.7%，营收占比从 2006 年的 14%提升至 2020 年的 55.8%（2021 年原属 于生命科学板块的医药医学（占 8.5%）划分成独立板块，由环境检测和食品检测组成的生 命科学板块营收占比为 48.2%）。
环境检测板块政策导向性强，2021年市场规模415亿元，2018-2021年复合增速21%。 环境检测包括土壤和地下水检测、气体检测、水质检测等。环境检测为环境保护工作过程 中的调查、修复、治理、执法等提供数据支持，是不可或缺的关键环节，与全社会对生态 健康和环境保护的重视密切相关。随着大气十条、水十条、土十条等环保政策相继出台， 我国环保产业快速发展，带动环境检测行业需求大幅提升，从 2015 年的 138 亿元增至 2021 年 415 亿元。2020 年以来，增速有所放缓但市场规模仍在持续扩大。
第三次全国土壤普查时间周期为 2022-2025 年，2023-2024 年正式执行，需求释放在即。 2022 年 2 月 16 日，国务院正式发布了《国务院关于开展第三次全国土壤普查的通知》。我 国历史上曾进行过两次全国土壤普查，第一次于 1958-1960 年开展，第二次于 1979-1994 年 开展，第二次土壤普查距今已有 40 多年，国内生态环境、土壤状况均已发生巨大变化。
普查目的：全面查明查清我国土壤类型及分布规律、土壤资源现状及变化趋势，真实 准确掌握土壤质量、性状和利用状况等基础数据，提升土壤资源保护和利用水平，为守住 耕地红线、优化农业生产布局、确保国家粮食安全奠定坚实基础，为加快农业农村现代 化、全面推进乡村振兴、促进生态文明建设提供有力支撑。 普查对象：全国耕地、园地、林地、草地等农用地和部分未利用地的土壤。其中，林 地、草地重点调查与食物生产相关的土地，未利用地重点调查与可开垦耕地资源相关的土 地，如盐碱地等。 普查内容：土壤性状、类型、立地条件、利用状况等。
时间安排： 2022 年：完成工作方案编制、技术规程制定、工作平台构建、外业采样点规划布设、 普查试点，开展培训和宣传等工作，启动并完成全国盐碱地普查。 2023—2024 年：组织开展多层级技术实训指导，完成外业调查采样和内业测试化验， 开展土壤普查数据库与样品库建设，形成阶段性成果。外业调查采样时间截至 2024 年 11 月底。 2025 年上半年：完成普查成果整理、数据审核，汇总形成第三次全国土壤普查基本数 据；下半年，完成普查成果验收、汇交与总结，建成土壤普查数据库与样品库，形成全国 耕地质量报告和全国土壤利用适宜性评价报告。
第三次土壤检测市场空间达百亿，预计 2023-2024 年集中释放。土壤普查的具体实施 流程包含开展试点、外业调查与采样、室内测试化验和数据核验与分析。其中采样点分表 层样点和剖面点两种类型。 表层样点检测： 单价：通过对不同地区的招标项目分析，平均每个样点的检测单价为 2802 元。 数量：根据国务院第三次全国土壤普查领导小组办公室发布的《第三次全国土壤普查 技术规程》，表层样点布设以县级或省级行政区为样点布设基本行政单元，耕地和园地按 1 公里×1 公里规划 1 个样点，林地、草地、盐碱地按 4 公里×4 公里即 16 平方公里规划一 个样点，保守估计全国约有 188.5 万个采样点， 综上，表层样点检测对应市场空间为 57 亿元。
剖面样点检测：单个剖面样点需要多个样品，根据部分公开数据的地区信息（如表 9 所示），单个样点所需的样品数量约为 4 个，单个样品的检测均价为 5390 元/个，则每个剖 面点检测费用约为 21560 元，根据《第三次全国土壤普查技术规程》，全国预设剖面采样点 6 万个，假设单点检测费用为 21000 元，则剖面样点土壤检测对应市场空间约为 13 亿元。
因此，表层样点+剖面样点检测环节合计市场规模约 70 亿元，考虑其他环节的费用， 2023-2024 年第三次土壤普查带来的新增市场规模接近百亿元。 土壤普查对实验室的资质和检测能力（包括场地、设备、技术人员等）均有较高的要 求。
资质：开展土壤普查的实验室需要具备《检验检测机构资质认定书》或其他有关部门 颁发的资质认定；具备全部第三次全国土壤普查土壤理化性状指标检测能力，及所需仪器 设备；资质认定批准或实验室认可的检测能力范围应涵盖 50%以上的第三次全国土壤普查 土壤理化性状指标。 检测能力：由于任务复杂，涉及指标多，量大时间短的特点，实验室需要具有与承担 任务相适应的检测能力。场地、人员、仪器设备等条件能保障年检土壤样品能力不少于 3000 个；近 3 年参加过与承担土壤普查检测任务相关的能力验证与考核等。 华测检测已有 25 地实验室进入三普实验室名单，。公司是农业农村部授予的农产品产 地土壤检测样品承检机构、全国土壤污染状况详查检测实验室、农业农村部耕地质量标准 化实验室。截止到 2022 年 12 月公司已有 25 地实验室入围农业农村部耕地质量标准化实验 室，其他公司如谱尼测试旗下 21 个实验室入选，国检集团 12 个实验室入选，广电计量 10 个实验室入选。公司前瞻性布局土壤普查工作，已做好了充分的技术、人员准备。
食品检测：龙头地位稳固，深耕细分领域，加速全球布局。 2021 年全国食品检测规模 186 亿元，2015-2021 年复合增速 11%。公司在食品检测领 域处于行业龙头地位，在全国拥有 20 个综合实验室，8 个专项实验室，检测领域涵盖食 品、农产品、保健食品、日化产品、饲料、宠物食品及食品包装材料等。 未来战略布局：根据 2021 年华测检测副总裁、食农及健康产品事业部总裁李丰勇先生 的采访信息，华测检测在食品领域未来 3-5 年的战略布局主要在 4 个方面： 1、 建设完善全球网络。实现全国网络无空白，全面推动海外市场的开发。2、 重视全产业链发展。深耕食品，布局农药、兽药、肥料等农业投入品的技术能力 建设，已实现农产品、食品、特食功能食品等全行业覆盖。 3、 加强综合服务能力。在检测、认证、审核、培训、咨询等业务基础上积极参与食 品企业的研发与风险管理，同时参与国家标准的制定工作。 4、 深度开发细分市场。重视为特定行业提供有针对性性、差异化的专项技术服务， 例如建立了粮油、宠物食品、涉水产品等多个专项实验室。在细分市场业务中， 化妆品功效测试和宠物食品检测表现突出。
化妆品测试：保持与大客户合作并积极拓展海外市场。根据公司 2021 年年报和 2022 年半年报，公司化妆品测试业务快速发展，已完成人体功效评价中心布局，保持与国 内外高端品牌客户合作，助力阿里、抖音、快手、京东、唯品会等电商平台的质量管 控，并积极拓展海外市场。 宠物食品检测：初具规模效应，重点推进，有望成为宠物食品检测龙头。根据艾瑞咨 询统计数据，预计至 2025 年，我国宠物食品市场规模近 2500 亿元。公司宠物食品检 测业务受益宠物行业的快速发展，目前已取得和头部宠物食品企业的合作，国标与常 见外标项目基本测试能力均已覆盖，规模效应初显，实现营收和毛利率双提升。公司 将进一步完善宠物食品检测服务，扩充检测项目，完善实验室布局，将宠物食品作为 重点方向推进。
3.2.2 医药医学：计划持续投入 10 年以上，有望成为中长期核心增长板块
医药医学板块分医药和医学两大领域，是公司未来重点发展的板块。根据公司官方公 众号信息，预计将在医药医学领域进行 10 年以上持续投入和发展。2021 年公司医药及医学 板块实现营收 3.7 亿元，同比增长 78%。
在医药领域，当前主要从事研发阶段的临床前 CRO研究。CRO即合同研究组织，指在 药物研发过程中为药企提供全部或部分研发服务的机构，目前 CRO 主要分为化合物研究 （也归于临床前研究）、临床前研究以及临床研究 3 个部分。 2021 年，国内 CRO 行业市场规模 130 亿美元，预计到 2023 年有望达到 214 亿美元， 预计 2021-2023 年复合增速 28%。根据 Frost&Sullivan 数据，全球 CRO 市场规模从 2014 年 401 亿美元增长到 2021 年 719 亿美元，GAGR 为 8.70%，预计 2023 年增长到 952 亿美元； 国内 CRO 市场规模从 2014 年的 21 亿美元增长到 2021 年的 134 亿美元，预计 2023 年进一 步扩容到 214 亿美元，预计 2021-2023 年复合增速 28%。临床阶段和临床前 CRO 占 CRO 行 业整体规模的比例约为 2:1。
公司通过合作共建、自建等模式在医药领域加大投资。于 2016 年获得 CFDA 的 GLP 资质认证。自建的药品实验室逐步完善医药行业（包括化学药、生物药、医疗器械）服务 平台，组建专业团队，已陆续接到行业需求和签单。 积极布局医学检测领域，功能医学和特检推动医学检测快速增长。 独立医学实验室（Independent Clinical Laboratory，ICL）指的是在卫生行政部门的许可 下，具有独立法人资格、独立于医院之外从事临床检验或病理诊断和服务。国内的独立医 学实验室可分为规模化的普检实验室和专业化的特检实验室，华测以特检业务为主。 ICL 市场规模约 260 亿元，特检市场增速高于普检。ICL 市场随诊断技术和诊断需求 的变化快速发展，2015 年至 2020 年，国内 ICL 市场规模从 92.96 亿元增长到 261 亿元， 2017-2020 年复合增速 21%。根据前瞻产业研究院统计数据，我国 ICL 特检市场的增速显著 快于常规检测市场，ICL 特检市场占比逐年提升，预计 2020 年占比达 52.7%。
2022 年上半年，华测检测子公司华测艾普首批通过了全国肿瘤突变负荷检测生物信息 学分析流程室间质量评价、正式取得艾滋病检测实验室资质。公司通过合资方式布局细胞 检测领域，逐步建立细胞系质量检测、细胞治疗产品质量检测、病毒清除工艺验证及细胞 建库与保藏的能力，建立细胞类检测平台，加强在医学领域的竞争力。
3.2.3 消费品测试：积极推进国际化，加码投资新能源汽车、车联网和自动驾驶领域
2021 年，消费品检测板块营收 4.95 亿元，同比增长 23%，占全年营收的 11%。公司可 提供检测、认证、培训及咨询等一站式综合服务， 涵盖电子电器、芯片、汽车、纺织服 装、箱包、鞋类、玩具、婴童用品、家具、运动器材等领域。
加速消费品国际化布局。消费品领域是华测海外并购的重点之一。根据对申屠总的采 访信息，中国出口商若要获得海外买家的认可，进入主要供应商名单，需在全球构建销售 网络。国际买家在海外的消费品采购要求第三方检测机构在主要采购国家具备实验室服务 网络。公司未来将通过海外并购的方式进入国外主流零售商和品牌商名录，随着疫情防控 政策的放开，公司推进消费品检测国际化布局的步伐有望加快。 在亚欧非三地部署伙伴关系。2022 年，公司与巴基斯坦国立纺织研究中心、突尼斯纺 织技术中心、意大利及韩国服装检测研究所签署 MOU 战略合作协议，不仅可满足南亚轻 工和纺织品客户检测需求，方便产品就近检测，为客户节省运输时间和成本也为华测进一 步拓展全球纺织消费品等轻工业领域业务打下基础。目前，公司在美国、法国、德国、澳 大利亚和中国香港等 10 多个国家和地区均已铺设销售网络，推动消费品出口领域的增长。 汽车检测是消费品测试领域的核心板块之一，公司持续加大对新能源汽车检测相关领 域的投资。2020 年，汽车检测市场规模 371 亿元， 2017-2020 年复合增速 10%。公司的汽车检测业务涵盖了整车、零部件、内饰、座椅、底盘、电子等方面，提供产业链质量监控 和解决方案。
新能源汽车市场高景气，公司加大产能投资和新网点架设。2022 年，我国新能源汽车 产量达 704万辆，同比高增 99%，2019-2022年年均复合增速高达 78%。2022年公司新能源 汽车电子和车载电子产品检测业务持续快速增长。新能源汽车电子业务疫情期间逆势上涨。 车载电子产品实验室重点关注新能源电控和智能网联汽车领域，汽车相关的信息安全测试 工作也已初步展开，已跻身头部检测机构。公司新能源汽车电子已获得多家知名 OEM的认 可和诸多头部客户订单。
收购蔚思博，完善半导体检测领域布局。半导体检测是公司重要的战略方向，根据公 司公告，华测检测于 2022 年 12 月 29 日完成蔚思博 100%股权转让交割，蔚思博正式成为 华测检测全资子公司。蔚思博是一家从事可靠性验证（RA）、静电防护测试（ESD）、失效 分析（FA）、IC 电路修补（FIB）等消费电子产品验证服务的第三方检测公司，在集成电路 测试领域技术积累深厚，客户资源广泛、优质。
集成电路专业化分工模式提升企业对第三方测试的需求。受益 5G、AI 等新兴领域应 用的快速发展，集成电路的制程工艺不断演进，产品功能复杂化、多元化程度越来越高。 独立的第三方测试企业既可减少集成电路设计和晶圆制造企业对测试设备的重复投资，降 低测试总费用，又可以快速跟进测试技术更新，提供专业、全面的测试服务。因此，集成 电路设计和晶圆制造企业逐渐放弃测试环节的产能补充，将测试需求委托给第三方检测公 司。 蔚思博在合肥、上海、中国台湾等地均有实验室网络布局，拥有专业团队及尖端设备， 在行业内位居前列且拥有较强的竞争优势，服务半导体产业链多年且与多家全球知名的芯 片设计公司、晶圆场、封测厂建立了良好的合作关系，拥有广泛的优质客户资源。本次收 购顺利完成，将完善公司在半导体检测领域的测试能力和技术水平，提升公司在半导体检 测领域的市场份额和行业地位。
3.2.4 工业测试领域：ESG、双碳业务行业领先，未来空间大
公司工业品测试板块的业务包括计量校准、建筑工程、船舶检测、技术材料检测、无 损检测、以及双碳和 ESG 业务等。自 2015 年以来，工业品测试营收占比稳定，维持在 18%-20%之间，2021 年实现营收 8.0 亿元，同比增长 15.4%。毛利率水平保持在 40-50%之 间（2017 年毛利率大幅下降系并购的华安检测公司业绩不达标导致商誉减值）。2018 年之 后随精细化管理持续推进，毛利率回升。
我国碳排放服务市场是长周期增量市场。根据人民日报报道，2020 年 9 月，我国在第 七十五届联合国大会宣布“力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和”。 2021 年，全国碳排放交易市场正式启动上线交易，成为全球规模最大的碳市场。2021 年 10 月，国务院正式印发《2030 年前碳达峰行动方案》，提出至 2025 年，非化石能源消费比 重达 20%左右，单位国内生产总值能源消耗比 2020 年下降 13.5%，单位国内生产总值二氧 化碳排放比 2020 年下降 18%，为实现碳达峰奠定坚实基础；至 2030 年，非化石能源消费 比重达到 25%左右，单位国内生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降 65%以上，顺利实现 2030 年前碳达峰目标。 双碳和 ESG 业务行业领先，竞争优势突出，中长期有望高速增长。公司碳中和业务 领域主要围绕“碳达峰、碳中和”目标，为客户碳中和目标设定、碳中和实施路径、碳核 算核查、碳减排项目识别、节能规划和管理、供应链碳管理等一站式服务。子公司华测认 证是国内唯一获得 GCC（全球碳委员会）资质的机构，也是发改委认可的 12 家 CCER 审 核机构之一。2022 年上半年获得众多国内外权威机构授予的可持续发展领域资质，成为 EPD 中国认可的评价机构、国际气候债券倡议组织（CBI）授权核查机构，AA1000 可持续发展验证机构等。ESG 方面，连续第二年发布《ESG 报告》，进一步提升公司在 ESG 战略 和实践水平。 公司在双碳及 ESG 领域基础良好，拥有较为齐全的国内外资质，竞争优势凸显。随着 各地、各行各业积极研究、制定双碳行动方案，公司有望充分受益双碳业务需求释放，实 现快速发展。
3.2.5 贸易保障：传统优势业务，规模效应显著
贸易保障是公司的传统优势业务，盈利能力强。贸易保障是公司最早的业务板块，深 耕近 20 年，龙头地位稳固，标准化程度高，规模效应显著，维持较高的毛利水平。2021 年贸易板块实现营收 5.7 亿元，同比增长 19.6%，毛利率 66.5%。 贸易保障检测需求增长来自新法规的推行。例如，2019 年欧盟新规 RoHS2.0 落地，所 有输欧电子电器产品（除医疗和监控设备）均需满足新限制要求，新标准从六项管控物质 变为十项管控物质，提升了公司贸易板块的检测业务量。
4.1 文化\资质\研发\信息系统四位一体，强公信力筑深拓宽护城河
华测检测的公信力建立在企业文化、质量体系、研发能力和信息系统构成的强有力的 保障机制上。公信力是第三方检测公司的立身之本和核心竞争力，是获取检测订单的重要 因素，需要经过市场长期考验逐步建立。公司经过近 20 年的积累，成长为国内综合性第三 方检测龙头，品牌影响力大幅提升。 1. 企业文化：核心价值观升级，诚信始终摆在首位。第三方检测机构通过专业的技术 分析，向社会出具有证明作用的检测检验报告，保持诚信、独立、公正是建立公信力的必 要条件。诚信是华测价值观的基石，2022 年 12 月 23 日华测检测在公司创立纪念日宣布核 心价值观正式由“诚信、团队、专业、服务、成长”升级为“诚信、团队、精益、创新、 客户至上”，公司正式迈入新发展里程，诚信始终摆在第一位。
多层次规范化、常态化践行“诚信”价值观：1）建立《保障独立性、公正性和诚实 性程序》和《认证活动公正性管理程序》，规范检验检测工作的独立性、公正性；2）建立 维护公正性委员会，对认证服务的公正性进行规范和监督；3）常态化培训，强化认证人员对认证制度的熟知度、并向认证人员进行职业道德、行为准则的教育。在《员工手册》中 明确对索求或接受贿赂、回扣或非法利益等违纪行为的处分规定。 2. 质量体系：优秀的质量管理体系，拥有国内外各类资质近 200 项。资质是检测检验 行业的壁垒之一，不同检测服务有不同的资质认证要求。根据公司 2021 年年报，公司依据 ISO/IEC17025 建立实验室管理体系，依据 ISO/IEC17020 建立检查机构管理体系，具有中国 合格评定国家认可委员会 CNAS 认可及计量认证 CMA 资质，是中国国家强制性产品认证 （CCC）指定认证机构，也是欧盟 NB 指定认证机构。根据公司官网信息，华测检测及各 地子公司合计拥有国内外各类资质近 200 多项。2021 年，公司正式成为 APSCAFullMember、 PPE 产品欧盟 CE 认证机构、FOSTA 认可检验机构、南非国家标准局授权测试机构，同时 获得 CCC 认证玩具及童车类全套认证和检测实验室资质。
3. 研发能力：独有的集团研究院和标准物质研究所，具备可持续的研发能力。检测公 司的研发部门研究国内外国家标准、行业标准、企业标准，研究开发新的检测方法，通过 配备设备和人员，确定运作流程，提升机构的检测能力，扩大检测范围，为各大事业部的 业务拓展提供强有力的技术支持。公司研发费用率基本保持在 8.5%-9.5%之间，2018 年开 始，研发人员占公司总员工比例持续提升，2020 年达 15.1%。公司于 2018 年建立了博士后 创新实践基地，目前已有在站博士 5 名，研究方向包括材料、化学、海洋环境、轨道交通 和环境大数据等领域。
积极参与多项国家标准和国际标准的制定、修订，将自主创新成果上升为国家和国际 标准。根据公司 2021 年年报，公司积极参与多项国家标准和国际标准的制定、修订工作，截止到 2021 年底，公司已取得专利 228 项，参与制定、修订标准 647 项，在各个标准化技 术委员会拥有 56 个席位，领先的研发能力和技术水平获得了市场、政府和行业的一致认可， 为公司发展提供重要保障。
4. 信息系统保障：采用实验室信息管理系统（LIMS）管理实验室人员、设备、物 料、测试方法及客户样品，最大限度保证流程可靠性和可追溯性。 系统化管理客户样品： LIMS 系统通过代码、条形码对样品在流转过程中进行跟踪从 而使产品品牌、厂商等标签均不可见，确保各环节所涉人员无法得知样品的实际提供者或 者需求客户，有效避免了修改数据等舞弊行为。 实验过程信息化/实验室办公无纸化：对实验数据的组织、分析、处理、查询及实验过 程中的质量活动进行控制和全面管理，保障出具报告的真实性和可靠性。
4.2 精益管理成效卓著，持续提升运营效率
公司从 2018 年开始管理改革，推行精细化管理提升运营效率。公司在发展前期通过跑 马圈地的方式快速建立跨领域、跨区域的实验室布局和服务网络，成长为第三方检测龙头 企业，同时也由于快速扩张、粗放管理带来了一系列问题，包括资本开支高、人力成本占 比高、并购后短期收益低等，并且由于实验室产能释放具有滞后性，因此整体的盈利水平 在 2015-2017 年快速下滑。2018 年原 SGS 集团全球执行副总裁申屠献忠先生任公司总裁之 后，逐步推进精细化管理改革，以利润代替营收为导向，改善人力结构，提升实验室、产 品线的协同能力，公司进入到精耕细作的发展模式。
精细化管理卓有成效，盈利能力和人均产值均快速提升。公司净利率从 2017 年的 6.5%提升至 2021 年 17.63%，2022Q3 逆疫情影响上升达到 18.33%；公司加强对固定资产 的投资管控，资本开支比例回到合理区间，从 2017 年的 31.21%降至 2021 年的 12.96% ；在人员方面，公司设定人员增长目标在收入增速的 50%，人均产值提升至 39.9 万元，对比 海外龙头仍有较大上升空间。
4.3 对比四大海外龙头，公司成长潜力巨大
从公司业绩看，华测检测增速更快，体量相差悬殊。华测检测与海外四大龙头 SGS、 BV、Intertek、Eurofins 在 2021 年的营收分别为 43 亿元、452 亿元、380 亿元、247 亿元、 512 亿元，2011-2021 年年均复合增速分别为 24%.1、2.6%、2.3%、3.1%、21.2%；净利润 分别为 7.6 亿元、43.2 亿元、49.2 亿元、25.6 亿元、59.7 亿元，2011-2021 年年均复合增速 分别为 22.9%、1.0%、2.6%、5.9%、28.2%。SGS、BV、Intertek、Eurofins 均为全球化综合 性检测公司，华测检测的业务目前以国内为主，国际化布局刚刚开启，未来有望复制海外 龙头发展路径，成长为全球性第三方综合检测公司。
华测检测净利率高于海外龙头，ROE 持续提升。华测检测净利率在 2018 年管理改革 后持续改善，2021 年净利率达 17.6%，国外龙头公司的净利率平均值在 10%左右。2021 年，华测检测的 ROE 为 18%，国外龙头公司的 ROE 普遍在 25%以上（因海外公司财务披 露习惯问题，我们选用普通股 ROE 作为替代）。具体拆分来看，华测具备较高的净利率水 平，但是财务杠杆低于国外公司，资产周转率目前也和海外先进公司存在较大差距。 人均产值创历史新高，与海外龙头相比存在提升空间。自 2017 年开始，华测的人均产 值与海外龙头的差距持续缩小，2021 年人均产值达到 39 万元创历史新高。主要系公司在 2018 年以前以规模扩张为主，推行精细化管理后，运营效率大幅提升。目前和稳态运营的 海外龙头相比，仍存在差距。随着公司精益管理持续落地生根，自动化、数字化战略的推 进以及新兴领域的布局，运营效率有望进一步提升。
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