1.1.行业领先 ICT 基础设施及行业解决方案提供商，高市占率助力业绩增长
锐捷网络是行业领先的 ICT 基础设施及行业解决方案提供商，主营网络设备、网络安全产品 及云桌面解决方案的研发、设计和销售。公司自成立以来，一直扎根行业、深入场景进行解 决方案设计和创新，助力全行业数字化转型升级，产品和方案现已广泛应用于政府、运营商、 金融、互联网、教育、医疗、能源、交通、商业、制造业等行业信息化建设领域，业务范围 覆盖 50 多个国家和地区，自主研发的产品有交换机、无线、物联网、云桌面、路由器、安 全、IT 运维管理、智慧教室、身份管理等。
经过多年发展，公司在交换机、无线产品、云桌面等多个领域市场排名靠前。据 IDC 数据统 计，2019-2021 年，锐捷网络在中国以太网交换机市场占有率排名第三；2020 年及 2021 年中 国企业级 WLAN 市场占有率排名第三，其中 Wi-Fi6 产品出货量连续三年排名第一；2015- 2020 年连续 6 年中国企业级终端 VDI（虚拟桌面基础架构）市场占有率排名第一；2021 年 中国本地计算 IDV 云桌面市场占有率第一；2019 年中国 IT 基础设施运维软件市场占有率排 名第一。
1.2.注重研发投入，收入稳步提升
2021 年公司网络设备占收比为 75.59%，是公司核心产品。随着公司直销模式规模逐步增大， 直销模式产品毛利低于渠道销售模式，各类产品毛利小幅度下滑。
公司 2018-2021 年营业收入复合增速为 29.0%，净利润复合增速为 11.78%。2020 年度，教 育、医疗、制造业、商业等行业客户办公及生产经营等受到新冠疫情影响，导致公司主要面 向上述行业客户的销售受到一定影响，销售收入占比下降。
重视研发投入，用技术创新驱动企业成长，扩大研发人员占比，保持核心竞争力。2019-2022H1 年，公司研发费用率始终保持在 15%以上；2019-2022H1 年研发人员的占比分别为 49.53%、 50.94%、54.60%和 55.56%。，稳步增长。
1.3.管理团队经验丰富，员工持股比例高
公司管理层技术背景专业，产业经验丰富。公司目前拥有多位高级工程师，熟悉信息及云计 算行业情况，了解未来发展动态，使公司技术创新与服务战略随市场变化发展。
截至招股说明书签署日，福建省国资委持有电子信息集团 100%出资额，系公司的实际控制 人。福建星网锐捷通讯股份有限公司持有公司 25500 万股股份，占公司股本总额的 51%，为 公司控股股东，锐进咨询持有公司 24500 万股股份，占公司总股本的 49.00%。本次分拆上市 后，星网锐捷占锐捷网络股本比例的 44.9%，锐进咨询占锐捷网络股本比例的 43.1%。
2012 年 12 月，为了激励公司员工、保障团队稳定性，公司设立了员工持股平台锐进咨询。 设立时，锐进咨询工商登记的出资人为刘忠东、陈宏涛、刘弘瑜等 32 名自然人，其均为公司 的员工。
2.1.数字经济激发新一代网络设备需求，新基建下交换机架构开放式创新
随着全球数据流量增长，互联网设备接入数量快速增加，同时，随着“东数西算”工程全面 布局落地，数据中心及网络技术不断升级拓展，从而进一步打开 ICT 市场新空间，我国网络 设备市场规模有望保持高增长态势。
2.1.1.数据流量迈向高速增长期，网络设备替换升级步伐加快
全球数据流量高增，2025 年有望突破 170ZB。近年来，全球信息技术迅速发展，深刻改变着 社会的运作方式，人工智能、云计算在内的各种新技术不断出现，AR、VR、车联网等应用不 断落地，进一步带动全球互联网数据中心建设需求不断增长。随着网民数量增长，互联网设 备接入数量快速增加，全球互联网数据流量不断增长。根据 IDC 发布的数据，全球数据总量 由 2019 年的 45ZB 将增长至 2025 年的 175ZB，年均复合增长率高达 25.40%。根据工信部数 据，2021 年，我国全年移动互联网接入流量达 2216 亿 GB，同比增长 33.9%，移动互联网月 户均接入流量（DOU）达到 13.36GB/户，2022 年前三季度 DOU 达 15.01GB/户，创历史新高。 随着更多的终端设备接入网络、更多的数据计算任务由本地转移至云端，数据流量规模将继 续保持加速向上的趋势。
数据流量的高速增长推动全球网络设备市场规模持续扩大。根据 IDC 数据统计，2016 年全球 主要网络设备（包括交换机、无线产品和路由器）市场规模为 444.9 亿美元，2021 年上升至 542.1 亿美元，年均复合增长率为 4.03%。其中，交换机产品市场规模由 2016 年的 244 亿美 元增长至 2021 年的 307.30 亿美元；无线产品由 2016 年的 24.3 亿美元增长至 2021 年的76.46 亿美元；路由器由 2016 年的 145.8 亿美元增长至 2021 年的 158.6 亿美元，全球网络 设备市场需求保持持续向好发展。
中国网络设备市场增速高于全球，交换机占据主要份额。据 IDC 统计，2026 年我国主要网络 设备市场规模将达 170.56 亿美元，较 2020 年相比增长 65.34%，年均复合增长率为 8.74%， 我国网络设备市场规模整体呈增长趋势，且增速高于全球市场。根据 IDC 数据，2021 年中国 交换机、路由器及无线网络设备的市场规模分别为 63.7、38.3、14.3 亿美元，分别占比 55%、 33%、12%，其中交换机市场规模较大，占据主要份额。中国网络设备市场包括企业级市场和 电信级市场，我国企业级网络设备总规模占中网络设备的比例为 51%，其中交换机占比较高 且为 76%，占据中国企业级网络设备市场的主导地位，2021 年中国数据中心交换机同比增长 7.4%，企业业务上云以及数据中心云化建设成为趋势，园区网络交换机同比增长 27.1%，在 云计算、物联网和 AI 等新技术加持下，园区网络数字化也进入快车道。
云计算及数据中心产业高速发展将带动中国网络设备市场增长。数据中心上游包括IT设备、 电力及制冷设备等基础设施，下游服务于云计算厂商、大型互联网企业、金融机构、政府机 关等的数据流量需求。IDC 预计 2022 年中国数据中心业务市场规模将超过 1900 亿元，同比 增长 26.7%，进入新一轮爆发期。全球互联网数据流量不断增长推动了云计算产业发展，从 而驱动数据中心建设需求的增长，并进一步带动上游 IT 设备等基础设施需求的增长。其中 交换机作为不可或缺的核心组网设备之一，其增长动能也将与数据中心行业保持一致。目前， 我国云计算产业与欧美国家存在较大差距。据国际技术经济研究院统计，2018 年我国云计算市场规模仅相当于美国云计算市场的 8%，同时，美国企业上云率已达 85%，欧洲国家企业上 云率也已接近 70%，而我国各行业上云率仅为 40%。上述差异高于两国之间在经济总量、互联 网流量等方面之间的差异，从发展水平来看，我国云计算行业未来存在巨大的发展空间。
2.1.2.数据中心交换机不断扩容升级，大型数据中心驱动交换架构开放式创新
数据中心交换速率不断提升，激发网络设备更新需求。传统数据中心主要基于10G网络架构， 随着数据流量的不断增长，特别是 5G 时代到来后流量激增，数据中心面临着更大的来自应 用和数据的网络压力。数据中心亟待解决数据中心之间的海量数据高速迁移问题，消除数据 中心间的带宽瓶颈，大幅提升数据中心间的带宽利用率等问题。Dell’Oro 预测，在 2020 至 2025 年期间，数据中心交换机市场的年复合增长率为 9%。其中，800Gbps 的采用速度预计将 超过 400Gbps，到 2025 年 800Gbps 将占数据中心交换机端口的 25%以上.目前，国内主流的 数据中心交换机端口速率正在由 10G/40G 向 25G/100G 升级演进，25G/100G 数据中心交换机 市场需求呈现爆发式增长。IDC 数据统计，我国 25G/100G 数据中心交换机的市场规模将由 2017 年的 1.08 亿美元增长至 2024 年 25.13 亿美元，年均复合增长率高达 56.86%。
交换机传输速率也在传统的 10G/25G 向 40G/100G 升级。数据中心的网络流量具有高密度应 用调度、浪涌式突发缓冲的特点，而普通交换机以满足互连互通为主要目的，无法实现对业 务精确识别与控制。随着数据传输对通信网络要求越来越高，交换机传输速率也在由传统的 10G/25G 向 40G/100G 升级，目前大型数据中心的大规模发展也催生了 400G 交换机的大量需 求。数据中心交换机需具备高容量、大缓存、虚拟化技术特征。基于数据中心交换机的高技 术门槛，目前国内仅有少数企业具备高端数据中心交换机研发能力。
大型数据中心建设驱动交换机产品架构的开放式创新。大型数据中心建设需要较多数量的交 换机，对交换机产品的兼容性及开放性提出了较高要求。随着云计算市场不断发展，大型及 超大型数据中心建设不断加速，软硬件解耦的白盒交换机市场得到迅猛发展。白盒交换机将 硬件与软件分离，下游数据中心客户可选择为交换机安装外部操作系统或在交换机厂商已提 供开放式操作系统基础上开发上层应用软件，并实现对交换机的统一部署与维护，极大提高 数据中心运维效率。根据数据中心场景的特点，SDN 控制器成为关键变量，是数据中心交换 机领域的竞争领地。
2.1.3.网络设备成为新基建基石，信创带动国产替代
受益国家政策支持，网络设备市场前路开阔。新基建的建设重点是面向数字经济领域，信息 基础设施和融合基础设施均是数字经济发展所需的基础设施，网络设备正是数字经济新型基 础设施建设的基石，企业级与电信级市场均加快建设脚步，受益“十四五”等政策关于数字 经济发展规划，我国产业数字化转型有望稳步推进，各行业迎来信息化建设浪潮，网络设备 作为信息化、数字化和智能化的重要支撑以及新型基础设施建设的重要组成部分，在国内市 场的发展迎来了前所未有的良好契机。
政策持续支持信创，交换机/路由器国产化替代加速。2021 年国家政策鼓励信创发展，国务 院发布的十四五规划和政府工作报告明确指出，要实现科技自立自强，坚持创新在我国现代 化建设全局中核心地位，持续加强原创性、引领科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战。 2022 年信创正式开启规模化应用，其中深圳市发布的《深圳市关于促进消费持续恢复的若干 措施》更是首次明确规定了信创采购比例，以及信创采购是常态化而非一次性的要求。中国 交换机与路由器市场国产替代加速，2020 年中国交换机市场前三强均为国内企业，华为与新 华三共占 76%的市场份额，全球市场方面，至 2021 年思科仍是交换机市场的绝对龙头。
2.2.整网体系化、零信任网络架构成为网络安全新趋势
2.2.1.网络安全成为国家战略，零信任网络架构满足动态安全需求
2016 年 12 月，国家互联网信息安全办公室发布《国家网络空间安全战略》，为网络安全的发 展奠定基础，强大的网络安全产业实力是保障国家网络安全的根本。我国网络安全市场按产 品与服务可分为基础安全领域（终端安全、数据安全、应用安全、网络安全等）、基础技术安 全（身份认证、密码、安全审计）、安全系统能力（安全管理系统、安全监测与分析系统等）、 应用场景安全（云安全、工控安全、物联网安全等）以及相应的安全服务（安全方案集成、 安全咨询、安全培训等）；按产品形态可分为硬件、软件与服务三种安全产品。
信息安全政策法规持续完善，网络安全产品市场前景广阔。全球网络安全事件频发并导致严 重的经济损失，强化网络安全的需求日益增强，在全球各国政策的有力推动下，全球网络安 全产业规模进入持续增长阶段，市场规模不断扩大。同时，随着国内信息安全政策法规持续 完善优化，网络安全市场规范性逐步提升，政府及企业客户在产品和服务上的投入稳步增长， 国内网络安全市场规模不断扩大。据 Gartner 数据，预计到 2021 年，全球网络信息安全市场 将达到 1537.3 亿美元。据 IDC 统计 2021 年中国网络安全相关支出达到 102.6 亿美元，预计 到 2025 年，中国网络安全支出规模将达 214.6 亿美元，年均复合增长率达 20.5%，增速位列 全球第一。
网络安全架构向零信任发展，国内加大对“零信任框架”研究布局。随着互联网的发展，企 业急需构建一个以数据和身份为中心、与当前数字化发展趋势更加相适应的安全防护机制。 在此背景下，业界开始提出零信任安全概念，提倡通过基于身份和应用的细粒度授权、持续 动态威胁分析和管控来提升整体业务安全性。2021 年 9 月，美国管理和预算办公室发布《联 邦零信任战略》草案，指导、牵引、推动政府机构将其网络安全架构从传统架构向零信任架 构转变。随着云计算、大数据、微服务、移动网络等技术的发展，传统基于网络边界的防护 模型在新的网络态势中不再适用，基于零信任模式的需求将逐步增加。据中国信通院对网络 安全技术市场的调研，零信任是目前最为看好的网络安全技术发展方向。根据 Gartner 预测，到 2022 年，80%提供给互联网生态伙伴的应用将使用零信任，2023 年将有 60%的 VPN 被零信 任取代，同时 40%的企业将在远程接入以外的场景使用零信任。目前，国内企业逐步加大对 “零信任框架”的研究和布局，并开展系列探索和实践。
2.2.2.等保 2.0 带来百亿市场增量，整网体系化产品空间广阔
等保 2.0 成为法律要求，为市场带来百亿增量。《中华人民共和国网络安全法》明确规定国 家实行网络安全等级保护制度，并要求网络运营者应当按照网络安全等级保护制度要求，履 行安全保护义务。因此，等保 2.0 已经上升为法律要求。等保 2.0 强调两个“全覆盖”，一个 是对安全保护对象的全覆盖，即除传统的网络和信息系统外，增加云计算、移动互联、物联 网、工业控制、大数据等各类技术应用；另一个是对各地区、各单位的全覆盖。此外，等保 2.0 标准还强调将网络安全防护思维从被动防御的安全体系转变为全方位主动防御，并全面 整体地考虑到事前、事中、事后的防护，做到事前能够预警异常事件，事中可以及时阻断攻 击和违规行为，并且在各个环节做到全方位、多层次审计，以便出现问题后可快速溯源。据 中国信通院预测，等保 2.0 将会带来百亿级安全市场增量，在原有的被动防御安全市场基础 上，基于主动防御、零信任、无边界、大数据分析、安全运营服务等新安全思路和理念的产 品市场将快速增长。
等保 2.0 推动整网安全解决方案成为行业发展的重要方向，“网络+安全”实践落地。随着信 息技术及其应用范围的不断发展，信息安全问题也越来越复杂，对信息安全威胁的检测和防 护已很难由单个安全设备来完成。因此，将交换机、无线产品等网络设备与安全设备整合协 同进行安全防护的整网体系化安全成为网络安全发展的必然趋势。“等保 2.0”中进一步明确 要求由安全管理中心对整网安全进行统一管理和运维。因此，整网安全解决方案成为网络安 全发展的重要方向。目前，安全设备已成为网络建设的基础组件之一，越来越多的用户开始 选择整网安全建设方案，而非单独由安全设备组成的传统网络安全建设方案。整网安全的发展将使得“网络+安全”综合类厂商市场竞争力进一步增强，在高校、政府、金融机构等领域 大力推进，并有望逐步扩大市场份额。
2.3.移动办公拉升云桌面产品需求，政企市场规模快速扩张
云桌面解决方案是指基于特有的通信协议，通过云终端将操作系统桌面或应用图像定向 发布给操作者的服务系统。相较于传统桌面产品即 PC（个人计算机），云桌面将算力和 存储迁移到了虚拟化平台上，实现了更高的数据安全性和更简便的运维管理，并提供了 诸如桌面、数据随身携带的新特性，是目前众多客户选择的下一代桌面技术。根据虚拟 化环境所处的位置，云桌面主流技术可以分为 VDI 和 IDV 两种技术架构。VDI 虚拟化层 位于服务器端，有利于管理员对系统集中管理且数据安全性较高，更适合应用于移动及 轻量级办公场景；而 IDV 虚拟化层位于桌面终端，对服务器依赖程度降低，成本可控， 且支持离线使用，更适合应用于对终端配置要求较高的办公及研发环境。
2.3.1.云桌面技术走向成熟，移动办公推动云桌面市场高涨
云桌面企业级 IT 解决方案增多，移动办公掀起云桌面市场热潮。随着云计算和虚拟化技术 的不断发展，云桌面技术逐步成熟，云桌面解决方案在企业级 IT 解决方案应用逐渐增多，云 桌面市场迅速增长。2019 年，全球云桌面市场为 97.2 亿美元，同比增长 8.26%。据 IDC 数 据，预计到 2022 年，全球云桌面市场将达 134.5 亿美元，较 2019 年增长 38.42%。由于疫情 冲击，移动办公需求骤然提升，伴随移动办公需求的增加，国内云桌面产品的需求量大幅提 升。根据IDC数据统计，2020年，我国云桌面终端设备销售数量达233万台，同比增长19.49%。 预计 2025 年，我国云桌面终端设备出货量将达到 487 万台，较 2020 年增长 109.01%，复合 增长率为 15.89%；云桌面终端 VDI 市场规模将突破 258 万台，五年复合增长率超过 8.2%。
2.3.2.政企市场兴起替代 PC 之风，深度场景化服务各行业
云桌面在政企市场逐步替代传统 PC，实现深度场景化。随着网络带宽的提升、硬件计算能力 的增强以及云桌面协议的不断改进，越来越多的客户选择云桌面解决方案替代传统商用 PC， 替代场景从教学及办公场景，到医护工作站、制造业生产线、政务办事窗口和金融行业柜面 业务等。上述多样化的细分场景对云桌面解决方案提供商针对不同场景的产品技术实力和创 新能力提出了更高的要求。根据 IDC 数据统计，2020 年，我国传统商用 PC 出货量为 2,499 万台，而云桌面终端出货量为 233 万台，多样化应用场景中对传统商用 PC 的替代将为云桌 面带来广阔的市场空间。
运营商入局云桌面，云桌面由产品向服务转变。近几年运营商在云桌面服务提供方面逐渐发 力，云桌面厂商除了传统的政企客户外，也将面对运营商的庞大需求。云桌面厂商与运营商 有望合作建设大型的云桌面服务平台，共同为中小客户提供订阅型云桌面服务。云桌面相比 于传统 PC 桌面具有更为丰富和灵活的商业模式。从销售产品到销售服务是近年来云桌面的 发展方向：从传统的一次性购买设备及软件，向购买订阅型云桌面服务（DaaS，桌面即服务） 转变，从而为用户提供更轻的资产和更好的服务。基于成本、资源利用率及数据安全方面的 优势，云桌面在政企办公、教学、医疗等领域对商用 PC 形成了部分替代，市场规模有望持续 快速增长。
2.4.全球竞争格局东升西落，国内厂商市场份额持续高增
网络设备竞争格局思科领先，本土厂商高歌猛进。目前，全球主要的企业网络设备商包括思 科、Arista、Juniper、华为、新华三（紫光股份）、锐捷网络等。思科全球行业龙头，虽然 近年来整体的份额不断下滑，但仍然在交换机、路由器、WLAN 等市场份额领先。随着近年来 国内设备商技术水平持续提升与国内市场增速赶超全球市场，以华为、新华三、锐捷网络等 为代表的国内厂商的全球份额持续高增。
交换机竞争格局： 全球市场思科大幅领先，华为蛰伏第二，第二梯队厂商突破。思科在全球市场仍保持绝 对份额的领先，但已呈下降趋势，其份额由 2019 年 Q1 的 53.7%跌落至 2022Q3 的 43.8%。 华为份额突破 10%牢牢占据市场第二，2022Q3 其市场份额来到 11.1%。新华三自 2021Q2 后一路高歌猛进，增势喜人，2022Q3 其市场份额达 5.4%。
中国以太网交换机市场呈现寡头竞争格局，锐捷网络快速增长。根据 IDC 数据，2021 年，中 国交换机市场前四大品牌厂商分别为华为、新华三、锐捷网络和中兴，其市场份额分别为 36.7%、33.8%、13.7%和 4.7%，前四大厂商集中度达到 88.9%。数据中心与非数据中心交换机 呈现相似的寡头竞争格局，根据 IDC 数据，2021 年中国市场数据中心交换机前四厂商分别为 华为、新华三、锐捷网络和思科市占率分别为 36%、32%、14%、4%；这四家公司在非数据中 心交换机领域市占率分别为 38%、35%、13%、5%，整体格局较为相似。
无线产品（WLAN）竞争格局： 全球企业级 WLAN 市场整体增势良好，思科处绝对优势地位，中国市场多厂互搏，华为与锐 捷网络市场份额快速增长。据 IDC 统计，全球企业级 WLAN 市场 2022Q3 思科占据 39.7%的市 场份额，环比提升 2pct。中国企业级 WLAN 市场的头部厂商份额较为分散，新华三具有相对 优势，华为与锐捷网络近年增势迅猛。据 IDC 统计，2021 年新华三、华为与锐捷网络市场份 额分别为 28.4%、27.2%和 21.9%，同比-2.9/+4.5/+2.5pct。
路由器竞争格局： 企业级路由器行业呈现寡头垄断格局。全球企业级路由器市场前三大厂商为思科、华为、新 华三，据 IDC 统计，2022Q3 其市占率分别为 37%、24.9%、2%，三者总市占率为 63.9%，其中 思科与华为呈寡头竞争格局。国内市场方面，头部企业为华为、新华三，二者市场份额近 80%， 其中华为占比 47.87%，稳居第一。
收入： 思科与 Arista 深耕美洲市场，华为、锐捷与紫光立足本土。拆分各地区收入：由于美国在全 球数据流量中的重要地位，2021 年美洲市场收入占思科和 Arista 的比例分别为 59%和 73%， 华为深耕亚太市场，亚太区营收占比逐年升高，2021 年达 73.3%。目前紫光股份和锐捷网络 90%以上的收入仍来自中国市场，2021 年其境内营收占比分别为 96.51%和 91.76%，紫光股份 境内营收占比呈上升趋势，锐捷网络境内收入占比呈下降趋势，锐捷网络有望进一步打开海 外市场。
锐捷网络设备营收增速远超思科，两年 CAGR 达 33%。思科自 2019 年开始网络设备增速放缓， 2022 年营收为 238.29 亿美元，同比增长 4.87%。与行业龙头思科相比，锐捷网络设备营收增 势迅猛，自 2019 年的 37.17 亿元増至 2021 年的 66.07 亿元，两年 CAGR 达 33%，未来营收快 速增长可期。
3.1.提高研发投入，技术创新带动产品领先
创新是公司发展的根本动力，公司持续投入人员、资金及设备进行技术和场景创新。经过长 期积累，公司取得了较为显著的创新成果。公司曾获得福建省科学技术进步奖一等奖、北京 市科学技术奖及中国通信学会科学技术奖一等奖等技术创新奖项，参与 4 项国家标准、8 项 通信行业标准的制定。截至 2022 年 7 月 31 日，公司拥有专利 1201 项，其中发明专利 1168 项，计算机软件著作权 219 项。
3.1.1.自主研发形成多项核心技术
经过多年自主研发和技术积累，公司已形成了多项核心技术。公司重视核心技术的成果转化 及保护工作，对主要核心技术采用申请专利保护、与核心技术人员签订保密协议等保护措施。
公司核心技术已应用于主要产品中。2019-2022H1 年，公司营业收入主要来自于核心技术产 品的销售收入。
3.1.2.持续创新驱动产品发展
公司致力于将技术与场景应用充分融合，助力各行业用户实现数字化转型和业务价值创新。 自新产品开发之初即聚焦于细分行业场景，针对细分行业场景的特定需求，敏锐发现用户痛 点并快速开发出针对性、创新性方案解决用户的难题，为用户带来良好的用户体验，并积累 一定的技术资源和市场口碑。在此基础上，公司进一步将业务拓展至其他领域，不断提升市 场份额。
交换机领域，公司前瞻性布局数据中心市场，率先在业内推出 100G 数据中心核心交换 机和 25G/100G 数据中心解决方案。大型数据中心建设需要较多数量的交换机，对交换 机产品的兼容性及开放性提出了较高要求。根据数据中心场景的特点，公司采用自主研 发的开放化软硬件架构，实现软硬件解耦的创新。公司顺应数据中心发展趋势，在交换 机架构上作了开放化尝试。软件方面，公司深度参与开源操作系统项目的研发，是 SDN2.0STRATUM 联盟的首批成员，并积极参与 ONF 组织及 ONOS 和 SONiC 等项目，稳固在 数据中心交换机领域的竞争优势。2018 年起，公司数据中心交换机在互联网企业及运营 商中得到规模应用，业务规模高速增长。
无线产品领域，针对不同行业的不同场景，公司通过对物理环境的洞察及客户需求细节 的把握，进行无线信号以及无线网络性能和功能的优化设计。公司在天线、射频及无线 报文底层转发算法方面进行了大量创新性设计，开发出多个场景化创新无线网络解决方 案，为用户提供良好的信号覆盖、流畅的无线接入和使用体验。针对教育行业，公司在 业界首创适用于宿舍场景的智分架构产品，将无线信号引入室内，解决密集开间重度上 网的无线体验难题，引领行业新品类；针对高速交通场景，公司推出车地无线链路桥接 方案，在运行时速超过 120km/h 的地铁上，实现快速切换和急速漫游，确保乘客无线好 体验；公司独创 X-sense“灵动”天线技术，实现信号随需而动，在高密接入场景提供 良好的无线信号覆盖。同时，公司率先推出可商用的 Wi-Fi6 产品并取得市场优势，根据 IDC 数据统计，公司 2019 年至 2021 年连续三年 Wi-Fi6 产品出货量排名第一。
云桌面领域，针对学校计算机教室 PC 数量多、故障率高、运维繁琐的问题，公司发布 业内首个云课堂解决方案。该方案采用 VDI 架构，对云终端配置要求较为简单，从而降 低了设备故障率，并可实现集中管理，提升了运维与管理效率；同时，云课堂解决方案 还可协助教师实现一键换课、上课和考试模式快速切换。公司云课堂解决方案一经推出 即被市场快速接受，根据 CCW 数据统计，公司 2014 年至 2021 年连续 8 年中国云课堂解 决方案市场占有率排名第一。在此基础上，公司将云桌面业务扩展至不同细分领域，推 出多种场景化解决方案，并自主研发 VDI 与 IDV 融合架构解决方案，满足不同场景下需 求。2021 年，公司进一步推出了基于终端云化引擎 TCE、桌面云化引擎 DCE 和应用云化 引擎 ACE 的三擎云桌面解决方案。根据 IDC 数据统计，公司从 2015 年至 2020 年连续 6 年中国企业级终端 VDI 市场占有率排名第一，2021 年中国本地计算 IDV 云桌面市场占有 率第一。
RGOS 可提供丰富的软件功能，包括单播路由、组播路由、分段路由、VxLAN 协议、桥协 议、安全协议、管理协议、应用协议、转发功能等。公司 2007 年初正式对外发布 RGOS 系统，其定位为基于网络安全与可持续发展而设计的支持多种平台的网络操作系统，兼 具模块化、高可用性、开放性等特点，可广泛搭载于公司交换机、无线产品、路由器、 安全网关等各类硬件产品，以更好地实现各种软件功能。近几年，运营商以及数据中心 网络技术不断演进，为适应各行业用户在不同应用场景中的多样化需求，RGOS 系统升级 支持了 IPv6、大容量路由技术、数据中心虚拟网络技术、MLAG、SR-MPLS 及 SRv6 等技 术，快速匹配场景变化和客户需求的发展趋势。
3.2.深耕三大业务板块，核心产品提升行业优势
三大业务板块中，网络设备是公司主营产品，主要包括交换机、路由器、无线产品等，网络 安全产品包括安全网关、下一代防火墙、安全态势感知及身份管理产品等；云桌面包括主机、 终端、软件及配件等产品。
3.2.1.三大主营业务为公司赋能增效
业务一：网络设备是公司的主要产品。其中，交换机是搭建网络的核心设备之一，交换机的 主要功能为扩大网络覆盖范围，能为子网络提供更多的连接端口，以便连接更多的服务器、 计算机、移动终端及物联网终端。公司作为国内最早的交换机厂商之一，经过多年的发展， 已形成数据中心、园区与城域网及 SMB 三大交换机系列。2019-2022H1 年，公司交换机销售 收入占公司主营业务收入的比例分别为 51.10%、58.28%、54.24%和 62.42%。根据 IDC 数据统 计，2019 年-2021 年，公司在中国以太网交换机市场占有率连续 3 年排名第三。
路由器是网络互联的主要结点设备。其可将不同物理区域网络（如园区网、城域网、广域网） 或网段之间的数据信息通过路由索引形式实现快速交互，而又不影响原区域内部运行，从而 构成一个更大的物理或虚拟网络。
公司提供的无线产品解决方案可满足数十万平方米部署和数万用户接入的大规模网络需求。 无线产品可通过对有线局域网提供长距离的无线连接，或通过长距离无线来连接多个有线局 域网，达到延伸网络范围的目的。目前，公司无线产品具备高性能、高安全、易管理等特性， 提升客户的网络便利性和业务效率。
2021 年网络设备占公司收入比例 75.59%，是公司最主要的产品板块。2019-2022 年 1-6 月， 公司网络设备产品营业收入分别为 37.15、49.05、66.07、33.54 亿元，毛利率分别为 43.99%、 38.48%、39.84%、41.32%。
业务二：公司从整网安全视角出发，打造融合“网络+安全”的防护体系，并将网络安全产品 分为硬件安全产品和软件安全产品。其中硬件安全产品主要包括安全网关、SMB 安全网关、 下一代防火墙、检测审计类安全产品等，软件安全产品主要包括安全态势感知及身份管理产 品等安全管理软件。
云计算的发展和应用对网络安全提出更高要求，从而推动企业对网络安全产品需求的增加。 公司网络安全产品中 SMB 安全网关类产品向小微企业市场拓展，为提高公司在相关市场的品 牌知名度和市场占有率，公司推出了性价比较高的 EW 系列产品并进行了市场推广。2019-2022 年 1-6 月，公司网络安全产品营业收入分别为 4.36、4.68、7.05、3.84 亿元，毛利率分别为 61.17%、48.46%、44.71%、34.47%。
业务三：云桌面整体解决方案将算力和存储迁移至虚拟化平台，实现更高的数据安全性和更 简便的运维管理。公司云桌面整体解决方案由云服务器、云终端、云桌面软件和相关配件构 成，先后推出双擎、三擎等多种云桌面解决方案，适用于轻量级或高要求等各类办公及研发 场景。
作为行业领先云桌面解决方案提供商，公司在云桌面技术创新层面走在国内前列。2019-2022 年 1-6 月，公司网络安全产品营业收入分别为 6.69、8.15、11.21、2.42 亿元，毛利率分别 为 32.9%、30.68%、26.28%、25.48%。
3.2.2.聚焦基础通信网络与网络安全整体解决方案
公司是国内为数不多能同时提供端到端基础网络和网络安全整体解决方案的厂商。公司的产 品遍及网络建设中的各主要层级，广泛应用于局域网、城域网、广域网等各类型计算机网络 中，承担网络通信及保障网络安全的重要作用，并融合云计算、虚拟化等技术为各领域用户 提供灵活、高效、安全的云桌面解决方案。
3.2.3.加大数据中心研发强度，快速赢得市场先机
公司敏锐把握应用趋势，快速赢得市场先机。2016 年，公司成立 DCN 专项研发课题，大幅度 增加数据中心交换机产品线的研发投入，并聚焦互联网市场，重点投入 25G 数据中心交换机 产品开发；2018 年起，以阿里巴巴为代表的互联网行业客户快速切换至 25G 数据中心交换 机，公司得以在抢得先机的情况下，迅速向互联网客户推广，并获得更多客户的认可；2022 年，公司推出硅光、液冷交换机，整机功耗比传统产品降低 23%。从技术发展的角度来看， 数据中心网络带宽的快速升级将推动数据中心交换机市场持续增长。
公司 100G 及 400G 数据中心核心交换机产品已完成研发并开始销售，预计将进一步推动公司 数据中心交换机产品收入规模提升。2019-2022 年 1-6 月，公司数据中心交换机销售收入分 别为 9.8、20.5、23.8、13.8 亿元，同比增长率分别为 45.13%、109.21%、15.96%及 56.80%。 2021 年公司数据中心交换机销售收入较去年同期增速较以往年度放缓主要系 2020 年受到新 冠疫情影响互联网客户对数据中心网络产品的采购需求大幅增加，以致去年同期基数较高所 致。
公司数据中心交换机已全面入围中国移动、中国电信、中国联通数据中心交换机集采。2019 年与 2020 年上半年两度获得中国移动数据中心交换机集采最高份额，在 2020 年 9 月中国电 信数据中心交换机集采中同样获得最高份额。公司中国数据中心交换机市场占有率已由 2019 年的 8.64%提升至 2022 年 1-6 月的 17.10%，占有率稳步提升。
公司数据中心交换机产品销售收入大幅增长。增长主要原因是受到国家产业政策支持下网络 基础设施产业迅速发展、互联网及运营商等行业领域需求旺盛，以及公司在研发技术能力建 设和产品前瞻性布局方面均取得良好成效等因素的综合影响，也促使公司数据中心交换机收 入增速一直远高于同行业增速。
随着云计算市场不断发展，公司数据中心交换机在互联网企业及运营商中得到规模应用。公 司数据中心交换机产品主要采用直销模式，主要面向阿里巴巴、腾讯等大型互联网企业及中 国移动、中国电信、中国联通等运营商客户销售。2019 年及 2020 年，互联网、运营商客户 收入合计占数据中心交换机产品销售总收入的 86.23%及 89.43%。
3.3.渠道为主，直销为辅，销售模式助力业务扩张
公司针对不同行业及规模客户的特点，采用以渠道销售为主、直销为辅的销售模式。直销模 式主要针对大型互联网企业及运营商等客户，销售产品主要包括数据中心交换机、无线产品 等网络设备；针对中国移动、中国电信、中国联通、阿里巴巴、腾讯等销售金额较大、需求 集中且要求较高的运营商及大型互联网企业，公司主要采用直销模式，一方面可以安排专业 的销售及技术人员，为客户提供优质服务；另一方面，直销模式有助于帮助公司深入理解客 户需求，引导产品研发方向。渠道销售模式主要面对行业客户及中小企业客户，销售产品包 括网络设备、网络安全产品和云桌面解决方案等。 目前公司已建立起较为完善的渠道销售体系，并与多家渠道商建立稳定合作关系。从面向最 终客户类别划分，公司销售渠道可分为行业客户渠道和中小企业客户 SMB 渠道，行业客户渠 道主要面向行业客户，包括总代理商、行业代理商和二级代理商；SMB 渠道主要面向中小企 业客户，包括 SMB 经销商和二级 SMB 经销商。
2020 年起，公司直销销售收入占主营业务收入的比重较 2019 年有所提升。公司数据中心交 换机对互联网企业及运营商客户通过直销模式销售，导致直销销售模式下收入占比逐年上升。 此外，2020 年受到新冠疫情等因素的影响，在线办公、电子商务等线上业务快速增长，互联 网客户对数据中心网络产品的采购需求大幅增加，造成直销销售收入占比进一步提升。 总代理商、行业代理商销售占比下降，SMB 经销商销售占比持续提升，公司 SMB 产品收入快 速增长。近年来，公司渠道销售模式中，三大总代理商为神州数码、联强国际、伟仕佳杰等 总代理商销售占比不断下降，2019-2021 年销售占比分别为 38.48%、30.03%和 29.23%。SMB 渠道系为公司开拓中小企业网络设备和网络安全产品市场建立，主要面向中小型制造企业及 酒店、餐饮、娱乐、景区、商超等服务业小微企业。目前，公司积极建设 SMB 渠道体系，提 高对中小企业客户的覆盖范围及覆盖比例，2019-2021年，SMB经销商销售占比分别为12.49%、 18.88%和 25.28%。
3.4.合理制定发展目标，实施结果初显成效
未来三年，公司将技术与应用充分融合，深入场景进行解决方案设计和创新。以市场需求为 导向，以技术研发为驱动，以产品设计为核心，为各行业用户提供满足具体场景需求的网络 设备、网络安全产品和云桌面解决方案，助力各行业用户实现数字化转型和业务价值创新。 公司拟定的本次发行后未来三年的业务发展目标如下：
网络设备领域：作为国内知名的网络设备提供商，公司将努力把握住云计算数据中心和 5G 网络建设的历史性机遇，充分发挥公司技术和产品优势，面向市场推出具有竞争力的 下一代网络通信设备产品，进一步提高公司在网络设备市场的占有率。
网络安全领域：公司将继续专注于安全网关、下一代防火墙、检测审计安全、安全态势 感知以及身份管理产品等网络安全细分领域的研发工作，提升网络安全产品的性能优势， 并充分利用公司在网络设备领域积累的市场优势，为客户提供更有效的整网体系化安全 建设方案，实现网络安全业务的快速发展。
云桌面领域：公司将在进一步巩固教育、医疗等行业市场优势的同时，面向办公领域复 杂的应用场景，融合现有的 VDI 架构和 IDV 架构，推出更加满足市场需求的云办公产品， 加快对商用办公电脑的替代，以实现云桌面业务收入的快速增长。
20 年间公司收入规模持续扩大，在公司的有效措施下，网络设备增速明显。过去三年，公司 持续加强研发投入，目前公司研发项目覆盖了各主要业务领域，为各细分领域业务持续发展 提供了技术动力，使公司产品和服务能够充分满足客户不断变化的业务需求。同时，公司成 功预判市场需求，推出的 100G 数据中心核心交换机、Wi-Fi 6、面向相关场景的云桌面解决 方案等产品推动了各项业务收入快速增长，并在多个领域市场份额处于国内领先地位。 未来三年，公司将分类实施三项计划，推动公司持续高质量发展。（1）技术研发及产品开发 计划，将以募投项目为主体，一方面加大对新一代网络通信系列设备的研发投入，并开展云 端融合计算方案系列产品的研究及产业化；另一方面，开发数据通信研发技术平台，支撑新 一代数据通信通用系统开发及技术需求。同时，公司将持续投入充足的研发资金开展前瞻技 术预研，保持技术的创新程度。（2）市场营销与客户服务计划，公司将强化全国的营销网络 建设，深化对各行业重点客户的覆盖；进一步加强过程质量管理，并搭建质量信息大数据平 台，实现产品的高质量交付和长时期稳定运行，从而提升对客户的服务能力。（3）人力资源 计划，随着公司业务的发展，公司的员工总数预计将有所增加，公司将进一步加大对内部研 发人员、产品经理、营销人员的培养力度，并持续引进高端人才。公司还将进一步完善激励 机制，并设立企业创新奖、突出贡献奖等奖项提高对人才的激励程度。
盈利预测
1）网络设备： 随着全球数据流量迈向高速增长期，2025 年有望突破 170ZB，网络设备替换升级步伐加快， 公司将市场规模扩大，数据中心交换机业务有望稳步提升。同时，随着疫情缓解，各行业复 苏会为公司带来机会，同时运营商行业的云和数据中心建设也会为公司带来营收增长。我们 预计 2022-2024 年网络设备业务营收同比+21%、+24%、+20%，毛利率分别为 45%、44%、43%。
2）网络安全产品： 信息安全政策法规持续完善，网络安全产品市场前景广阔。在全球各国政策的有力推动下， 全球网络安全产业规模进入持续增长阶段，市场规模不断扩大。IDC 预计到 2025 年，中国网 络安全支出规模将达 214.6 亿美元，增速位列全球第一。我们预计 2022-2024 年网络安全产 品业务营收同比+30%、15%、20%，毛利率分别为 40%、38%、38%。
3）云桌面解决方案： 随着网络带宽的提升、硬件计算能力的增强以及云桌面协议的不断改进，云桌面在政企市场 逐步替代传统 PC，实现深度场景化，越来越多的客户选择云桌面解决方案替代传统商用 PC。 公司在云桌面市场地位稳步提升，我们预计 2022-2024 年云桌面解决方案业务营收同比+1%、 45%、40%，毛利率分别为 25%、25%、24%。
公司费用率方面控制良好，我们假设 2022-2024 年公司的销售费用率分别为 17%、17%、 17%，管理费用率分别为 3.6%、3.3%、3.0%，研发费用率分别为 15.8%、15.8%、15.8%。 基于上述假设，我们预计公司 2022-2024 年的主营业务收入分别为 108.6/134.9/163.8 亿元，同比增长 18.2%/24.2%/21.5%。净利润分别为 5.57/7.02/10.43 亿元，同比增长 21.7%/26%/48.6%，对应 EPS 分别为 0.98/1.24/1.84 元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
