1.1 国内电表芯片龙头，本轮电表升级实现业绩高增
公司是国内领先的智能电表芯片研发设计企业。公司主营业务是智能电网终端设备芯片的 研发、设计和销售，为客户提供丰富的电表相关芯片产品及配套服务。凭借高精度、高可 靠性和低功耗的产品，公司已经发展成为国内智能电表芯片领域产品线相对齐全、市场占 有率综合排名领先的龙头企业。 深耕智能电网芯片应用，产品线不断丰富。设立之初公司产品以电能计量芯片为主，自 2009 年、2013 年起布局研发载波通信芯片和高算力 32 位 MCU 芯片。2014 年、2015 年， 公司自主研发的载波通信芯片和智能电表 MCU 芯片实现批量销售，并逐步形成了电能计量 芯片、智能电表 MCU 芯片和载波通信芯片三大产品线齐头并进的格局。深化核心技术在智 能电网中的运用，不断加强技术、产品研发和市场开拓，并积极尝试向以电池管理为主的 新能源领域以及工业自动化控制领域拓展。
公司主要产品包括电能计量芯片、智能电表 MCU 芯片和载波通信芯片等。智能电表是电网 数据采集的基本设备，负责电能数据计量、采集和传输，是智能电网的重要组成部分。公 司主要产品为负责准确采集工业、居民用电数据的电能计量芯片，负责管理、主控智能电 表的 MCU 芯片，以及负责自动抄读和传输数据的载波通信芯片，均为实现智能电表核心 功能的重要元器件。
公司三大业务的市场地位领先，具有较强市场竞争力和较高性价比。截至 2022 年上半年， 公司产品营收占比第一大类为电能计量芯片，营收占比为 47.84%，同比增长 35%；第二大 类产品为智能电表 MCU，营收占比 35.70%，同比增长 100%；第三大类产品为载波通信及 相关芯片，营收占比 15.77%，同比增长 47.57%；其他为技术服务及配件等业务，公司三 大业务均实现了较快成长。 具体分产品来看，电能计量芯片方面，公司三相计量芯片在国内统招市场出货量稳居第一； 单相 SoC 芯片在出口市场的出货量逐步攀升至第一；单相计量芯片在国内统招市场的出 货量则排名第二。智能电表 MCU 方面，公司在国内统招市场的出货量排名第二。载波通信 及相关芯片方面，2018 年，由公司提供核心设计支持的宽带（高速）载波通信芯片产品 获得了国家电网首批认证并取得了芯片级互联互通检验报告，产品推出后公司产品在国网 市场占据了一定市场份额，是国内市场主流的芯片方案之一。
1.2 抓住智能电表升级的行业机遇，实现业绩快速发展
公司业绩快速增长，19-21 年营收/归母净利润 CAGR 为 28.98%/63.15%。近几年公司业绩 保持快速增长，主要系 1）两网的智能电表招标总量从 2018 年开始新一轮周期。在 2017 年上一轮电表替换周期末尾，国网单、三相智能电表招标总量下探到 3818.75 万只的历史 低点后，2018-2021 年，国网分别招标 5278.58、7380.19、5206.60、6674.01 万只，17-21 五年 CAGR 为 14.98%；2）“一带一路”沿线国家的智能电网建设为我国智能电能表行业市 场规模新的增长点。2019-2021 年的三相表出口量分别为 707.30、1640.19、1049.41 万 只，三年 CAGR 为 21.81%（2020 年异常高值主要是受沙特智能电表项目的影响，三相表出 口数量激增）；3）中美贸易摩擦背景下，国产替代进程加快，公司三相计量芯片、单相 SoC 芯片和 MCU 芯片的市场占有率均逐步提升。
2022 年前三季度持续快速增长，全年业绩预增。公司 2022 年前三季度实现营收 5.12 亿 元，同比增长 52.42%；实现归母净利润 1.48 亿元，同比增长 123.14%，主要系公司芯片 销量增长，以及为应对产业链上游涨价做了提价。公司披露 2022 年全年业绩预告，预计 2022 年公司实现归母净利润 1.80-2.20 亿元，同比增长 77.35%-116.77%，实现扣非归母 净利润 1.70-2.08 亿元，同比增长 71.83%-110.01%。
公司成本向下游传导能力良好，带动毛利率增长。公司 2019-2022 年上半年毛利率分别为 36.40%、38.24%、45.45%、53.10%，呈增长趋势，一方面价格端为缓解缺芯导致的成本上 涨压力，公司进行了一定调价，以此对冲采购成本上涨；另一方面下游需求旺盛，公司成 品芯片处于高速周转的状态，成本传导能力强。经过调价，公司电能计量芯片产品线 22H1 毛利率达 53.15%，同比提升 9.14pct；电表 MCU 产品线毛利率达 44.87%，同比提升 21.82pct，主要产品上游成本上涨，公司产品提价顺利向下游传导。2022 年前三季度毛 利率 52.37%，同比提升 7.81pct，同样是采购环节成本上涨和主要产品提价的双重影响， 伴随缺芯状况的缓解，预计后续毛利率将小幅度下调。
销售、管理费用率较低，研发投入较高。2019-2022Q3 公司的期间费用率分别为 23.26%、 21.03%、24.06%和 23.18%。公司主要采用经销模式，随着业务规模的不断扩大，虽然销 售费用总额有所增加，但销售费用率仍然保持整体较低水平。整体管理效率较高，管理费用率相对较低。研发费用率整体呈波动上升趋势，主要系公司在计量、MCU 和载波及相关 芯片三条产品线上持续投入研发并转化为创新技术等研发成果和量产产品。
2.1 国内智能电表周期性明显，电表替换拉动芯片需求上涨
智能电表承担着原始电能数据采集、计量和传输的任务，是实现信息集成、分析优化和信 息展现的基础，对于电网实现信息化、自动化、互动化具有重要支撑作用。智能电表的广 泛应用能够提高电力企业的经营效率，促进节能减排，增强电力系统的稳定性。 电表芯片终端客户主要是两网，两网招标建设情况决定电表市场需求。国、南网覆盖全国 约 97%的客户数/供电人口，地方电力公司的需求约占国内统招市场份额的 3%左右。两网 通常采取统一招标形式，国网每年两次智能电表招标，南网每年 1-2 次招标，两网的建 设需求和业务发展阶段在很大程度上决定了智能电表市场需求的变化趋势，从而决定电表 芯片的需求情况。 电表替换具有周期性，替换周期在 6-8 年。因为存在用电信息采集的准确率、时效性要求， 当电表使用到一定寿命时需要替换。国网的招标体量较南网更大，因此我们以国网的招标 数据来看，国网上一轮智能电表集中招标开始于 2009 年，2014-2015 年达到招标高点， 2016-2017 年招标数量快速减少，需求周期进入谷底，国内电网企业服务用户总数在 6 亿只左右，电表的生命周期一般 8-10 年。具体来看这一轮智能电表的周期，自“坚强智 能电网”计划启动以来，我国智能电表招标数量的变化基本可分为三个阶段，自 2018 年 新一轮更换周期启动。
（1）第一阶段，2014 年以前，随着第一轮智能电表改造开始实施，智能电表的市场需求 迅速上升，为智能电表行业快速发展时期，这一阶段的通信产品主要以窄带电力线载波通 信产品为主；（2）第二阶段，2015-2017 年，随着智能电表改造的进行，国家电网智能电表的用户覆 盖率全面提升，智能电表需求逐渐趋于饱和，智能电表招标量开始逐年下降，并于 2017 年达到低谷，进入行业调整期； （3）第三阶段，2018 年以后，随着我国智能电网建设持续推进，电能表已逐步进入到了 智能化电能表时代，智能电表的功能及定位不断向智能化、模块化的用电终端发展，更新 换代需求拉动了智能电表市场需求的又一轮回升。
智能电表的主要芯片为计量、MCU、载波通信芯片。其中，电能计量芯片是智能电表的核 心器件，直接关系到智能电表的计量精度和工作可靠性、稳定性等产品品质。根据产品构 成的不同，有三相、单相、SoC 计量芯片，单芯片产品只包含了电能计量模块，SoC 芯片 产品则集成了微处理器（MCU）、时钟芯片（RTC）等电能表所需的各种功能模块，能够提 供完整的智能电表方案并有效降低智能电表的芯片成本。目前，国内两网公司招标的智能 电表主要采用单芯片设计，同时匹配对应的 MCU 芯片，SoC 芯片则主要应用于出口的智能 电表，且以单相智能电表为主。 由于我国家庭用户数量庞大，工业区和办公楼用户相对较少，因此国家电网招标市场以单 相表为主，单相计量芯片的市场需求占比更大。从国家电网 2021 年招标情况来看，单相 计量芯片对应的单相表占招标总量的 83.42%，三相计量芯片对应的三相表、集中器、采 集器以及专变采集终端的招标占比则为 16.58%。
2018 年后新一轮电表替换周期开启，带动电表芯片需求。2018 年以后，国家电网启动新 一轮改造，开始对存量智能电表进行更新换代，南网也于同期开始存量电表的更换，国内 智能电表新周期开启，智能电表市场需求提升，推动了上游芯片市场的需求上涨，分产品 看： 1）电能计量芯片，单相计量芯片国内统招市场容量 2021 年达 9175.07 万元，3 年 CAGR 为12.90%；三相计量芯片国内统招市场容量2021年达6913.22万元，3 年CAGR 为15.87%， 出口市场容量 2021 年达 5075.28 万元，3 年 CAGR 达 26.37%，是近年来成长速度最快的市 场；计量 SoC 芯片以出口单相电表中的单相 SoC 芯片为主， 2021 年出口单相 SoC 芯片市 场容量为 16460.48 万元，3 年 CAGR 为 20.66%。 2）智能电表 MCU 芯片，2018-2022 年，国网和南网对 MCU 的需求整体均处于中位震荡的 阶段，而出口三相表市场对电表 MCU 芯片的需求快速增长，2021 年达 1049.41 万只，5 年 CAGR 为 16.21%。 3）电力线载波通信芯片：基于窄带通信技术方案的通信单元正进行大规模替换，HPLC 方 案持续推广。2018 年国网启用 HPLC 以来，已累计招标超 3.6 亿只 HPLC 通信模块（不含 流标的数量）。以 2019 年国网 HPLC 通信模块招标量 10316 万只，结合国、南网各自服务 客户数量（截至 2019 年末国网 49000 万户，南网 9270 万户）的比例测算，南网对于 HPLC 通信模块的年需求量约在 2000 万只左右。
当前智能电表替换率超过 65%，仍有一定替换空间。根据国网招标数据披露，国网 2018-2022 年 5 年单相表招标量合计约 27000 万只，三相表 5 年合计招标量 4476 万只。 由于南网招标机制与国网不同，未公布明确招标数量，披露招标额，因此我们参考 2021 年国网中标均价折算得出南网招标数量，南网 2018-2022 招标单相表 5 年合计约 8324 万 只；三相表 5 年合计约 981 万只。测算得出新一轮替换周期以来，单相表已替换接近 35324 万只，三相表已替换约 5455 万只，共 4.1 亿只左右，假设国内电网企业服务用户总数约 为 6 亿户，则本轮替换周期已替换约 68%的电表，预计未来本轮替换速度将稳步推进，从 而带动电表芯片需求量。
从替换节奏来看，假设国内电网企业服务用户总数约为 6 亿户，2019-2022 年替换比例分 别 17%、11%、15%、15%，2020 年因为疫情影响了替换速度，2021、2022 年保持较高的替 换率。展望 2023 年，一方面，房地产政策保证交楼、刺激需求，房地产市场修复有望带 动智能电表的建设需求。需求端 2022 年陆续发布多项地产政策多方面刺激居民购房需求， 如阶段性部分城市下调首套利率，换购住房退回个税等等。供给端央行、银保监共同发布 《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，涉及保持房地产融资平 稳有序、积极做好“保交楼”金融服务等 16 项政策措施。在多项政策托底之下，2023 年有望开始迎来集中的竣工交付，房地产市场修复有望带动居民端的电表需求。另一方面， 工业需求有望从 2023 年 Q2 开始好转，根据产业链调研，2022 年 12 月以来工业类客户加 单情况明显，普遍加单在 15-20%，对应有望带动工业类电表需求。除此之外，还包括智 慧社区、智慧楼宇、智慧家居、路灯控制、智能充电桩和工业自动化控制等诸多领域对于 电表功能、数量带来的拉动，因此我们预计 2023 年仍将保持较高的电表招标量，保持 10% 以上的替换率，从而拉动上游电表芯片的需求。
2.2 IR46 新标准推行，有望带动量价双升
基于 IR46 标准的物联表将成为智能电表市场未来扩容的主要驱动力。2020 年 8 月，国家 电网发布《单、三相智能物联电能表通用技术规范》，完全基于 IR46 标准设计的智能物联 表的全面推行和替换已成为必然趋势，我国智能电能表从 IEC 标准向 IR46 标准发展，不 仅可以满足国家智能电网的建设需求，也能进一步拓宽我国智能电表的海外市场空间。 新标准对计量芯和管理芯提出更高要求。基于 IR46 标准的物联表在产品结构设计上完全 采用模组化设计，分别为计量模组、管理模组和扩展模组。新标准明确了计量模组作为计 量部分，功能不能升级，独立地保证电表的计量功能稳定不受干扰，保障数据的高可靠性 与可追溯性；而管理芯采用模组化设计方案，主要负责电表功能的更新与系统升级，包括 升级数据的下载，判断新程序与参数是否匹配等。新标准的要求对于计量芯和管理芯的功 能升级提出了更高的要求，需要开发适用于国家电网下一代智能物联表的三相计量芯片、 单相计量芯片和智能电表管理芯片。
IR46 物联表采用双芯模组方案，计量芯、管理芯单独成为模组。具体来看，IR46 标准下 “单/三相计量芯片+电表 MCU”升级为“计量芯片及计量 MCU+管理芯 MCU”，计量芯包括 计量芯片、计量 MCU、存储器、RTC、时钟电池、超级电容等，管理芯包括管理 MCU、停抄 电池、卡、ESAM、显示、存储器等。和 IEC 标准比较，主要的变化即原先的计量芯片升级 为计量+MCU 一体的芯片，MCU 主要负责智能电表的计量、脉冲和时钟；原先的主控 MCU 从 M0 升级到 M3/4 规格，升级为管理芯，主要负责事件管理、数据冻结、负荷控制、通信 等功能。
新标准的实行有助于物联表量价双提升，市场空间迅速扩大。（1）数量方面，两网公司从 2022 年开始较大力度试行包含了计费功能和管理功能的物联网电表，2020-2022 年，国家 电网分别试点招标智能物联表 1.95 万只、13.05 万只和 137.5 万只，招标量呈快速增长 趋势，在国网 2022 年招标中，智能物联表占比 2%，已实现了在国家电网 26 个省级电力 公司的覆盖。（2）价格方面，2018-2019 年智能电表单表中标价格维持在 170-180 元左右， 2020 年起随着新标准试点，电表终端均价提升，2021 年第二批招标，电表均价已增至 272 元，较新标准落地前约上涨 50%。根据锐观网数据，以单相智能电表成本拆分来看， IR46 新标准下电表单价在 300 元左右，预计新标准将带动智能电表价值量的翻倍提升。未来伴 随着符合 IR46 标准的新型智能电表技术规范的落地以及产品检验和批量招标工作的有序 推进，单位价值更高的智能物联表的招标占比将快速提升，我国智能电表的市场空间有望 进一步扩大。
物联表计量芯和管理芯的市场容量大，预计有 3-4 倍增量。国内电网企业对智能物联表后 续采用符合 IR46 标准、实现计量功能与非计量功能相互独立的“双芯”化技术改革，正 在稳步推进之中。配合新标准的推行，智能物联表计量芯和管理芯的市场容量有望快速提 升。我们做出以下假设进行测算： 替换产品：原来标准下为三相/单相计量叠加一个 MCU，IR46 标准下为单相/三相+MCU，额 外再加可以用于开放升级的管理芯。 替换空间和周期：以两网以往的招标情况来看，一般电表替换周期预计 5-8 年，面对 6 亿左右用户的存量市场，每年约替换 8000-10000 万只左右的单、三相智能电表。 替换数量：根据 2018-2021 年国网单、三相智能电表招标比例，假设单相与三相招标量为 7：1，单相/三相与 MCU 一对一的关系。
价格：符合 IR46 标准的单相计量芯、三相计量芯、管理芯单价均有所提升，假设分别可 达 8 元、12 元、20 元，由此测算计量芯和管理芯一年的市场空间约 28 亿元，而普通智能 电表的计量芯和管理芯一年市场空间约为 6.3 亿元，升级后的计量芯和管理芯提升了约 21 亿元的市场空间，翻了 4 倍以上。
2.3 伴随“一带一路”建设，出口市场稳定增长
全球智能电表市场规模大，预计 5 年 CAGR 达 9%。根据 Markets and Markets 数据，全 球智能电网市场规模预计将从 2021 年 431 亿美元增至 2026 年 1,034 亿美元，CAGR 达 20.9％。具体到智能电表，2021 年全球智能电表市场规模为 196 亿美元，预计 2026 年将增长至 302 亿美元，5 年 CAGR 达 9%。目前包括工商用户、居民用户在内的全球电表 用户数量大，若全面更换为智能电表，市场规模可观。 出口市场助推我国智能电表市场规模增长。近年来，国内智能电表厂商在全球市场具备较 强竞争力，随着“一带一路”合作的深入，已参与多个沿线国家的智能电网建设，带动了 国内智能电表和用电信息采集设备产品的出口，成为我国智能电表行业市场规模新的增长 点。根据海关出口数据，2019 年我国出口单、三相电子式电度表 3934.60 万只，同比增 长 23.37%，2020、2021 年在国际疫情影响之下，仍然增长至 4520.49 万只和 4448.69 万 只，2016-2021 年 6 年 CAGR 达 13.10%。
出口市场电表厂商更倾向于采用 SoC 方案，以单相为主。出口市场的电能计量芯片一贯 采用以 SoC 为主的芯片方案，主要源于目标市场的电网企业对于计量模块是否独立一般 无特殊要求，并且采用 SoC 方案电表整体造价更低。除此之外，部分发展中国家窃电、 断电情况比较严重，SoC 方案在特殊情况下也能保持较低的功耗维持计量数据不丢失。而 三相智能电表造价和销售单价都显著高于单相表，表厂普遍采用与国内市场相同的计量 +MCU 方案，因此出口市场采用的 SoC 芯片且以单相 SoC 占绝对多数。
亚洲地区为当前我国电能表最大出口市场，为出口电表市场增长的重要动力。2021 年， 我国电能表出口总金额超过 10 亿美元。从单、三相表整机出口数量来看，亚洲、欧洲、 非洲为目前我国最大的出口市场，其中，亚洲地区以数量占比 42%，金额占比 35%占据第 一位，其次为欧洲、非洲。根据 Berg Insight 显示，受智能电网建设需求拉动，2018-2021 年亚洲智能电表渗透率由 67%增至 79%，实现快速增长，Berg Insight 预测 2021-2027 亚 太地区智能电表的安装数量将由 7.58 亿台增长至 11 亿台，CAGR 达 6%左右。 预计南亚和东南亚增长速度最快。印度计划在 2026 年前新增安装 2.5 亿只智能电表， 根据 Berg Insight 预测，印度市场将以 CAGR=76.2％增长，到 2025 年将占亚洲智能电表 出货量 15-20％，成为亚太地区智能电表市场增长的重要市场。南亚、东南亚有许多与我 国签订“一带一路”倡议的国家，在东南亚印尼、菲律宾、泰国和马来西亚等国新能源发 电、可再生能源系统发展规划下，市场空间巨大。伴随疫情后全球经济的复苏和国内电网 企业更多地参与“一带一路”沿线国家的电网建设，我国智能电表的出口市场仍将保持稳 定增长。
3.1 计量、MCU 芯片格局稳定，公司处于领先地位
智能电表芯片市场整体格局稳定，公司产品综合市占率较高。因为智能电表芯片市场对于 客户突破、技术水平、响应速度有一定要求，目前已经形成了相对稳定的竞争格局，部分 企业由于自身产品不能快速响应市场需求，已逐步被市场淘汰。公司在智能电表的电能计 量、电表管理和数据通讯领域均有布局，是业内产品线相对齐全的企业，产品综合市场占 有率处于行业相对领先地位。 电能计量芯片：公司为绝对龙头，基于技术门槛、经验积累以及客户品牌忠诚度等因素， 计量芯片较难有新进入者占有市场份额。我国电能计量芯片供货商主要为公司和上海贝岭（及其子公司锐能微）。分产品来看：（1）公司三相计量芯片的出货量和市场占有率在国 内统招市场稳居第一，领先于上海贝岭。2019-2021 年，公司三相计量芯片的整体出货量 已经接近两网公司统招和出口市场的需求总量，是该细分市场绝对领先的芯片原厂供应商。 （2）公司单相计量芯片在国内统招市场的出货量和市占率亚于上海贝岭，排名第二，主 要系上海贝岭更专注于单相计量芯片市场的维护和开拓。2019-2021 年，公司单相计量芯 片的出货量占主要目标市场需求量的比重为 40.06%、50.39%和 38.24%，是主要的芯片原 厂供应商之一。（3）公司单相 SoC 产品在出口市场逐步完成进口替代，抢占了德州仪器和 瑞萨电子等国际厂商的市场份额，在出口市场的占有率提升至第一。2019-2021 年，公司 单相计量 SoC 芯片的出货量占出口市场需求量的比重分别为 42.61%、50.99%和 54.14%， 已经成为出口市场重要芯片原厂供应商。
智能电表 MCU 芯片：国产化程度高，公司积极抢占市场份额。智能电表 MCU 芯片国内企业 基本已经完成进口替代，供应商主要为公司、复旦微、上海贝岭和智芯微，复旦微披露其 在国网 MCU 市场的占有率超过 60%，公司出货量约为复旦微披露的销量数据的一半左右， 排名第二，而其他芯片厂商的市场份额则相对较小。 载波通信芯片：参与者较多，竞争激烈。相比电能计量和电表 MCU 领域，国内在通信领域 拥有技术储备的厂商较多，HPLC 为相对新兴的市场且产业链利润相对丰厚，竞争更为激 烈。根据《环球表计》和电力喵公众号的统计，2018-2021 年，国网分别有 10 家、15 家、 16 家和 18 家 HPLC 芯片方案提供商，主要参与者包括智芯微、海思半导体、创耀科技、 东软载波、力合微、公司等。其中，国网下属企业智芯微占据了市场绝对份额，海思半导 体排名第二，创耀科技、东软载波、力合微角逐激烈。公司主要与前景无忧开展战略合作， 支持前景无忧以自有品牌芯片通过国家电网测试认证，并提供后续量产服务和量产芯片产 品。
公司产品性能领先，持续抢占市场份额。2019-2021 年国网招标量同比变化 39.81%、 -29.45%、28.18%，南网招标额同比变化 129.07%、-51.47%、49.76%，两者变动情况一致， 主要 2020 年受疫情影响需求下滑明显。公司营收 2019-2021 年同比变化 75.17%、26.27%、 31.75%，主要受益于产品性能领先性、国产替代趋势加强，持续抢占市场份额，并且受益 于公司产品价值量提升、结构优化，整体来看虽然受两网周期性影响，但公司竞争优势、 成长机会更优。
3.2 公司技术优势明显，积极拓展新产品新业务
公司计量技术具备明显优势，自研高精度 ADC 等核心技术。计量精准度是衡量电能计量芯 片优劣最为重要的指标，温度、噪声、电磁干扰等因素均能降低电能计量芯片的计量精准 度，导致电量损失。电能计量芯片运用的核心技术主要包括高精度 ADC、高精度基准电压、 高精度端子测温技术等。公司自研的高精度 ADC 可以对低噪声的小信号进行处理，实现在 极小信号输入之下能实现高精度计量，输入信号在很大的动态范围内均能保证很高的精度。 此外，使用高精度温度传感器和数字补偿等技术有效降低环境温度对计量精准度的影响； 自研抗电磁干扰技术可以避免电磁干扰对计量精准度的影响。对应在客户端，国网统招产 品中对计量精度要求最高的 0.2S 级三相表的中标表厂全部运用了公司的芯片方案，公司 在计量精度方面具备明显优势。
公司财务表现优于可比公司平均水平，重视技术投入和人员扩充。从收入和归母净利润增 速来看，公司增速优于可比公司；从盈利能力来看，受技术优势和产品结构影响，公司毛 利率水平远高于创耀科技、上海贝岭。公司结合细分行业技术发展方向，不同产品线的升 级迭代需求持续进行研发投入，整体研发费用率与可比公司的平均水平相当。同时为适应 体量扩大和市场竞争扩大人才队伍，由 2019 年的 102 人扩张至 2021 年的 136 人，进一步 提升公司产品竞争力、抢占市场份额。
配合 IR46 新标准，重点布局技术、产品升级。国家电网下一代基于 IR46 标准智能物联表 目前已处于小批量试点阶段，同时关于双模通信单元的互联互通标准已获批。配合新标准 的推行和双模通信的技术提升，公司重点布局了下一代智能物联表计量芯、管理芯的研发， 以及双模通信 SoC 芯片的研发。目前，公司初代物联表计量芯产品已经量产，试制的双模 通信 SoC 芯片工程片经验证也已达到设计预期。
积极拓展其他业务，补充现有业务布局。公司积极将产品应用逐步拓展至用户端电力仪表、 光伏监测、通讯基站和路灯控制等其他领域，拓宽未来发展空间。1）用户端对电力监测 和计量是节能减排的必要基础手段之一，相关的市场规模预期将持续快速增长，公司的终 端客户安科瑞、正泰仪表，以及直销客户炬华科技下属上海纳宇电气有限公司等均为该领 域的优势企业。2）采用电力线载波通信芯片，借助原有已铺设完成的光伏电力线有利于 维护国家电网的安全以及光伏等清洁能源长期高质量的发展。2021 年，公司的载波通信 芯片已在光伏发电领域实现了批量供货，下游终端客户包括阳光电源、固德威。3）公司 的载波芯片可用于基站紧急情况的数据传输，若全面推广，则每个基站可以用到两颗芯片 用于数据传输。目前，公司的 OFDM 芯片已小批量交付并开展试点。4）公司的载波通信芯片可以通过电力线实现对路灯开关的远程控制。目前，公司应用于路灯控制的载波通信芯 片收入已累计超过 1000 万元。
公司 2022 年 9 月 IPO 公开发行普通股 1,440 万股，发行价格为 115 元/股，实际募集资金 净额为 14.92 亿元，投资于“双芯模组化智能电表之计量芯研发及产业化项目”、“双芯模 组化智能电表之管理芯研发及产业化项目”、“智能电网双模通信 SoC 芯片研发及产业化项 目”以及补充流动资金。公司基于现有技术储备及产品应用领域，继续投向智能电网终端 设备芯片的研发及产业化发展。
双芯模组化智能电表之计量芯及产业化项目所研发的计量芯片产品覆盖电能表各个应用 领域，包括三相计量和单相计量芯片，公司拟通过持续开发适用于国家电网智能物联表技 术规范的双芯模组化智能电表计量芯片，包括其升级迭代版本，进一步丰富完善公司产品 线，增强公司在智能电表计量芯片领域的竞争力。
双芯模组化智能电表之管理芯研发及产业化项目计划持续开发适用于国家电网下一代智 能物联表的双芯模组化智能电表管理芯片，包括其升级迭代版本，通过研发高算力、高可 靠性及低功耗的性能组合，打造管理芯产品的综合竞争力及产品技术门槛。
智能电网双模通信 SoC 芯片研发及产业化项目计划持续开发智能电网双模通信 SoC 芯片， 包括其升级迭代版本，使公司具备提供满足智能电网应用场景的电力线载波高速通信和微 功率无线通信 SoC 芯片的能力, 在用电信息采集领域的技术优势和技术储备得到进一步 加强,进一步丰富完善公司产品种类。
预计 2022-2024 年公司营收达到 7.25 亿元、8.08 亿元、9.02 亿元，同增 45.21%、11.38%、 11.74%，毛利率分别为 49.87%、48.40%、48.19%，不同业务的营收、毛利率变动逻辑如 下：
电能计量芯片：预测 2022-2024 年收入规模达到 3.42 亿元、3.72 亿元、4.20 亿元，同比 +32.26%、+8.75%、+13.03%，毛利率为 50.89%、48.98%、48.71%。（1）营收方面：①三 相计量芯片市场公司市占率领先，掌握高精度 ADC、基准电压、端子测温等技术，行业地 位稳固。考虑到智能电网建设部署、疫情延后了更换周期，预计 2023-2024 年仍将保持稳 定增长。②单相计量芯片市场公司和上海贝岭占据国内统招市场绝大部分市场份额，主要 用于居民家庭用的单相电能表。居民家庭电表或将受益于房地产多项政策刺激，2023 年 有望开始迎来集中的竣工交付，保证交楼、刺激需求，地产修复从而带动单相计量芯片需 求。③公司单相 SoC 产品在出口市场逐步完成进口替代，抢占德州仪器、瑞萨电子等国 际厂商份额，在出口市场的占有率为第一。预计单相 SoC 电度表出口市场需求整体稳中带 升，公司单相 SoC 芯片产品也将持续迭代和结构升级，抢占更多市场份额。④下一代基 于 IR46 标准智能物联表产品处于小批量试点阶段，将持续放量且长期来看有望全面替代。 计量芯片领域格局相对稳定，公司尤其在三相计量芯片领域具备技术优势，且已储备 IR46 标准对应产品技术，未来有望受益于新 IR46 标准的替换需求，带动计量芯片量价齐升。 假设公司三相芯片市占率 2022-2024 年分别达到 112%、115%、118%，单相分别达到 45%、 48%、53%（不包含非目标市场）。（2）毛利率方面：2022 年晶圆价格处于高位，单颗芯片 价格提升，同时计量芯片中毛利率较高的三相计量芯片、SoC 芯片销售增长，因此在主要 产品提价及产品结构变化的双重影响下，计量芯片毛利率提升。我们预测 2023 年缺芯问 题将有所缓解，芯片价格有所回落，且单相计量芯片占比较 2022 年会有所提升，因此我 们预测 2022-2024 年电能计量芯片毛利率为 50.89%、48.98%、48.71%。
智能电表 MCU 芯片：预测 2022-2024 年收入规模达到 2.29 亿元、2.60 亿元、2.90 亿元， 同比+64.05%、+13.39%、+11.35%，毛利率为 36.88%、36.50%、36.50%。（1）营收方面： 智能电表 MCU 市场公司目前与复旦微占据国内统招绝大部分市场份额，技术端公司以 32 位切入市场持续研发，产品性能与复旦微、锐能微相当，技术水平能够处于国内领先水平。 未来公司将推进更高算力、更小制程的新产品研发，同时也将通过实施双芯模组化智能电 表之管理芯研发及产业化项目，研发下一代适用于国家电网智能物联表的管理芯片产品， 抢占更多市场份额。（2）毛利率方面：2022 年晶圆价格暂处高位，受成本影响出现统一 涨价，毛利率有所提升。一方面我们预测 2023 年缺芯问题将有所缓解，芯片价格将回落， 另一方面随着下一代智能物联电能电表对 MCU 芯片的运算速度、能耗、稳定性和内部整 合能力等方面提出了更高的要求，生产成本及价格将有一定提升，综合以上我们预测 2022-2024 年智能电表 MCU 芯片毛利率为 36.88%、36.50%、36.50%。
载波通信及相关芯片：预测 2022-2024 年收入规模达到 1.43 亿元、1.65 亿元、1.82 亿元， 同比+58.61%、+15.31%、+10.22%，毛利率为 67.91%、65.44%、65.24%。（1）营收方面： 公司产品线丰富，涵盖 BPSK、OFDM 和 HPLC 电力线载波通信，已经完成了从窄带低速、 窄带高速到宽带芯片的布局。未来公司将通过横向拓展合作的方案商等下游客户，在宽带 载波通信芯片市场打开局面，提高整体出货量和市占率；公司持续布局包含微功率无线通 信的智能电网双模通信 SoC 芯片产品的研发；出口方面大力推动 G3-PLC 芯片的研发和 推广，进一步抢占外商的市场份额；加强载波通信功率放大芯片、电源管理芯片等智能电 表配套芯片的研发投入，完善智能电网终端设备芯片的产品线。（2）毛利率方面：载波通 信及相关芯片历史毛利率相对稳定，2022 年由于晶圆价格上涨毛利率略有提升。载波通 信芯片价格和市场主要竞争对手较为接近，PA 产品以较低的价格打开销量，议价能力较 小，因此我们预测未来晶圆价格下降、PA 产品等其他芯片占比提升，整体毛利率会略有下降，综合以上我们预测 2022-2024 年载波通信及相关芯片毛利率为 67.91%、65.44%、 65.24%。
技术服务及其他：预测 2022-2024 年收入规模达到 0.11 亿元，毛利率为 55%。技术服务 业务、其他业务主要是根据客户的需求提供定制化的技术开发服务，目前收入占比很小， 对盈利预测影响较低，因此保守估计 2022~2024 年营收维持在 0.11 亿元，毛利率维持在 55%。
费用情况：（1）2019-2022Q3 公司研发费用率分别为 17.47%、15.70%、18.34%、17.81%， 随着规模效应研发费用率较早期有较大降低，公司为保持其技术领先性，持续加大研发投 入，优化研发流程，结合行业智能电表市场需求继续加强研发创新，不断推出新产品拓展 应用领域。我们综合考虑公司新产品研发需求及规模效应影响，假设 2022-2024 年公司研 发费用率为 17.5%、17.0%、16.0%。（2）2019-2022Q3 销售费用率 1.41%、1.29%、1.36%、 1.17%，预计上市后随着公司销售规模扩张，销售费用率维持稳定，假设 2022-2024 年公 司销售费率为 1.1%、1.0%、0.9%。（3）2019-2022Q3 管理费率为 4.49%、4.21%、4.53%、 4.69%，公司业务规模持续扩张，经销模式聚焦于智能电表相关芯片，持续优化管理环节， 控制成本费用，整体管理效率较高，假设 2022-2024 年管理费用率为 4.1%、4.0%、3.8%。
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