公司简介：道地药材滋补佳品，品牌形象深入人心
道地药材滋补佳品，品牌形象深入人心。东阿阿胶股份有限公司（“东阿阿胶”）隶属央企华润集团，主要从事阿胶及阿胶 系列产品的研发、生产和销售。公司起源于1952年建厂的山东东阿阿胶厂，1993年由国有企业改组为股份制企业，1996年 在A股市场挂牌上市，2004年华润入主成为控股股东。作为中式滋补健康引领者和中药企业高质量发展的典范，公司拥有深 厚的品牌积淀，2022年公司位列西普会健康产业品牌价值榜榜首，东阿阿胶品牌形象深入人心。
历史沿革：七十年坚守，塑造阿胶行业龙头
七十年坚守，塑造阿胶行业龙头。公司起源于山东东阿阿胶厂，在70年代成功研制了全国第一台EH-4型蒸球化皮机，阿胶 生产由传统作坊走向现代化工厂；进入90年代，公司完成改组并在深交所挂牌上市，又在2004年迎来华润入主，引领阿胶 产业发展；2006年，公司开启价值回归工程，同时不断丰富产品结构，步入高速发展阶段；2017年，随着频繁提价逐渐带 来渠道价格体系混乱等问题，公司逐渐进入低谷期；2019年以来，公司积极转变战略布局，开始主动压缩渠道客户库存并 控制发货，着眼于长期良性健康发展，聚焦主业发展，未来可期。
股权结构：大股东增持彰显信心，股权结构保持稳定
大股东增持彰显信心，股权结构保持稳定。东阿阿胶作为中华老字号，是华润医药集团旗下的养生滋补第一品牌，公 司起源于1952年建厂的山东东阿阿胶厂，在2004年迎来华润入主。2004年9月，华润医药与山东聊城国资委共同设立 华润东阿阿胶，成为东阿阿胶的控股股东，持股比例为23.14%。2016年以来，间接控股股东华润医药投资通过二级 市场陆续对公司股份进行增持，大股东增持彰显公司发展信心，公司股权结构保持稳定。
发展战略：成为中式滋补健康引领者
发展战略：成为中式滋补健康引领者。 2019年以来，公司逐渐意识到多次提价带来的弊端，开始稳定价格并进行战略 布局转变，以创新改革为基，以营销改革为辅，持续面向全渠道布局。公司近年来聚焦顾客运营质量提升，加快数字 转型和商业模式升级，强化科研成果转化与创新，推动品牌专业化、差异化，并提出“四个重塑” ，要通过价值重塑、 业务重塑、组织重塑，精神重塑促进组织变革。2022年是东阿阿胶建厂70周年，公司在西普会上发布”五立“宣言， 将围绕忠实消费者与年轻消费者两大目标人群，重点实施品牌唤醒与品牌焕新，开展“炼行计划”阿井水万里行传递 活动，作为中号老字号，力争成为消费者信任的中式滋补健康引领者。
竞争优势：滋补养生第一品牌
核心竞争优势：滋补养生第一品牌。“阿胶，出东阿，故名阿胶”，东阿阿胶从汉唐至明清一直都是皇家贡品。作为具有 深厚文化底蕴的中华老字号中药企业，公司专注于中式滋补健康领域，是国家级非物质文化遗产东阿阿胶制作技艺唯一传 承人企业，被誉为滋补养生第一品牌。2021年9月，东阿阿胶连续第7年荣获“健康产业药品品牌价值·TOP50”榜单冠军； 同年10月，东阿阿胶入选“2021胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜”；2022年，公司以150.36亿元的品牌价值位列西普 会2022健康产业品牌价值榜榜首。我们认为，多年积累的高品牌壁垒是能够保证公司长期持续发展的重要基础。
经营情况：聚焦去库存+保增长，渠道库存有序恢复
聚焦去库存+保增长，渠道库存有序恢复。2019年，公司积极转变战略布局，开始主动压缩渠道客户库存并控制发 货，2020年以来，聚焦渠道“去库存、保增长”开展系列营销动作，拉动渠道及终端库存消化，同时进行了不小规模 的存货跌价计提；2021年公司渠道清理接近尾声，2022年渠道库存已基本恢复良性。
持续布局创新产品，引领中式滋补品类发展
持续布局创新产品，引领中式滋补品类发展。近年来，公司紧跟新时代数字化及智能化浪潮，围绕品类、科研及数字 化三方面持续开展创新研究：1）品类：推出了花简龄复合阿胶粉等创新产品，采用“东阿阿胶+”的健康配方，主打 “年轻、时尚、方便、亲民”特点，满足新时代轻养生需求；2）科研：始终致力于系统研究阿胶物质基础、核心功效 及作用机制，加快推进复方阿胶浆治疗癌因性疲乏研究，提高竞争壁垒；3）数字化：综合利用数字化技术，打通生 产、营销等关键环节，融合线上线下业务，推动产品和服务更好抵达消费者；通过持续布局产品及服务形式的创新， 公司积极布局年轻用户群体，逐步拓展阿胶应用领域，引领中式滋补品类的发展。
积极整合营销队伍，推动品牌价值重塑
积极整合营销队伍，推动品牌价值重塑。2022年，公司着力构建了以药品中心业务和健康消费品业务为中心的“双核 驱动”的增长布局，重新组建了新市场与品牌部，按照药品和保健品的经营思路对品类进行系统规划和梳理，形成了 药品中心和健康消费运营中心两大业务板块：1）药品中心：围绕阿胶块和复方阿胶浆两大核心产品，构建了医疗事业 部和OTC事业部，注重学术赋能，实现医疗突破；2）健康消费运营中心：着眼于未来长远发展，围绕“阿胶+”和 “＋阿胶“两大战略满足现代人的保健滋补需求。
“炼行计划”布局广阔，重焕东阿阿胶品牌价值
“炼行计划”布局广阔，积极焕新品牌价值。2022年是公司建厂70周年，公司携手全国20余省区龙头连锁、区域TOP 连锁，以阿井水为纽带，于7月12日在首站东阿县正式启动“炼行计划”阿井水万里行传递活动，在全国重点城市楼 宇、地标及公交车体布局广告，覆盖范围包括北京、上海、深圳等二十余个城市；“炼行计划”旨在传递东阿阿胶金 牌品质，唤醒中华老字号的新品牌价值，有望充分释放东阿阿胶品牌力，提升阿胶系列产品的消费潜力及销售动能， 推动公司业绩增长。
经济快速增长、健康意识增强、老龄化带来医疗保健消费升级
经济快速增长、健康意识增强、老龄化带来医疗保健消费升级。随全国居民人均可支配收入不断增加，我国居民的消 费性支出结构也发生了变化，食品、服装等传统的物质型消费向教育、医疗保健、旅游等高端服务型消费转变，消费 升级趋势明显。随着居民健康意识增强及我国老龄化问题的日益突出，医疗保健消费升级趋势明显，我国人均医疗保 健支出也逐年增高，从2013年的912元增长到2020年的1843元，CAGR超过10%；而老年人群为典型的慢病人群，随 着老年人口的增加，在零售药店购买慢病用药的需求会逐渐增多，进一步推动医药零售OTC市场的发展。
我国OTC市场目前仍以线下零售渠道为主，线上渠道高速扩张
我国OTC市场目前仍以线下零售渠道为主，线上渠道高速扩张。我国OTC市场规模逐年稳健增长，2020年新冠疫情影 响整体市场增速下滑；线下零售药店仍为主流销售渠道，销售占比高达55.9%，但近年来，随着监管制度的逐步开 放、零售渠道的变革以及疫情催生下自我诊疗行为的加速变迁，我国医药电商进一步放开，推动B2C渠道的高速发 展，截至2020年底，我国OTC市场B2C渠道市场规模接近200亿，占比为8%，增速远超线下医院及零售渠道，随着近 两年新冠疫情推动居民用药需求提升及消费方式转变，预计我国医药B2C渠道将持续高速扩张。
中药OTC品种居多，中医药政策红利持续释放
中药OTC品种居多，中医药政策红利持续释放。中药作为我国特色药品种类，一直受到国家政策支持，OTC品种居 多，截至2019年12月31日，我国非处方药按品种计约3390个，中成药品种数占比超过80%；以非处方药品规计共有 5971个，中成药数量占比超过75%；从销售金额来看，化药和中成药占比约为35%、65%。2021年在中国城市实体 药店终端，预计销售额超过1亿元的OTC产品有140个，其中中成药占79个，以呼吸系统、骨骼肌肉系统、消化系统等 疾病用药为主；随着消费者对滋补、调养、慢病需求的不断增加，叠加近年来不断出台的中药利好政策，未来OTC中 药的增长将成为我国OTC市场的又一推动力。
保健品市场持续扩张，中药保健品市场火热
保健品市场持续扩张，中药保健品市场火热。经济水平的改善和健康意识的增强使得我国居民对保健品的需求持续扩 大，带来保健品市场的迅速扩张，我国保健品市场从2015年的1232亿增长到2020年的1984亿，年均复合增速高达 10%，远高于药品同期增速。由于行业门槛低、利润高，目前我的国保健品市场格局较为分散，但近年来中药保健品 的市场份额在稳步提升，2019年占比达33%，健康保健品市场的崛起将是我国OTC市场扩容的第二推动力。
积极转变战略布局，工业板块持续回暖
积极转变战略布局，工业板块持续回暖。公司医药工业板块聚焦阿胶系列产品、其他药品和保健品的生产销售：1）阿 胶系列产品：以品牌势能、研发储备与阿胶品类特征功效为延伸，培育与尝试新的品类，包括阿胶糕、阿胶粉、阿胶速 溶块、速溶粉等适用不同消费场景的产品；2）其他药品和保健品：围绕阿胶不断探索具有生产技术和消费人群相关性 的新产品，包括多种胶类、鹿茸、燕窝以及美容类等产品。2022H1公司医药工业板块实现营业收入17.32亿元，同比增 长10.20%，在渠道库存清理和产品布局改变的战略指导下，公司工业板块持续回暖，疫情下核心主业保持稳健增长。
产品不断迭代创新，引领中式滋补品类发展
产品不断迭代创新，引领中式滋补品类发展。十四五期间，公司深化“固本培元、延展突破、创新探索”业务布局， 在确保核心业务恢复性增长的同时，积极拓展滋补保健领域，向大健康产业布局，寻求新的增长曲线。公司主要围绕 补气养血、滋阴温阳、健康快消三大领域，积极开展“阿胶+”战略，不断开发即食化、便利化、多元化的新产品，拓 展功能保健食品、新式滋补品，探索自有OTC品种、快消及美妆个护等，加速新领域布局，除核心阿胶系列产品外， 公司目前具有战略储备产品超过40余种。
阿胶及系列产品为公司收入及利润的核心贡献点
阿胶及系列产品为公司收入及利润的核心贡献点。公司核心产品为阿胶及阿胶系列产品，近年来收入占比约为80%， 毛利占比接近90%，为公司收入及利润的核心贡献点。从历史复盘上来看，公司阿胶及系列产品收入在2018年达到 63.2亿高点；2019年受整体宏观环境以及市场对价值回归预期逐渐降低等因素影响，公司渠道库存出现持续积压，收 入和毛利率出现大幅下滑，但下半年开始公司加大力度清理库存水平，收入和利润端逐渐改善，渠道库存清理到2021 年逐步接近尾声。22H1公司阿胶及阿胶系列实现收入15.94亿，同比增长9.72%，毛利率69.16%，同比增加9.30pp， 公司核心系列产品在收入和利润两端均逐步实现恢复性增长。
全产业链布局打造护城河，保障核心原材料供应
全产业链布局打造护城河，保障核心原材料供应。受到毛驴数量减少带来的原材料供应紧张的影响，我国驴皮收购价 格从2013年开始大幅上涨，供需矛盾凸显，公司于2015年出资设立内蒙古东阿黑毛驴牧业，全面进军毛驴养殖业务， 自营及农户养殖双轨并行，同时积极探索毛驴养殖全产业链价值，通过上游养殖+中游加工+下游旅游业持续拓宽公司 护城河，在保障原料供给的基础上持续获取额外价值增量。从近年上游驴资源供应和价格体系来看，2017年由于阿胶 行业渠道库存积压等因素，国内驴皮需求和价格都随之下降，目前驴皮价格走势趋于稳定，公司驴皮供应链也处于正 常运行状态，足够确保公司发展需求。展望未来，公司将致力于国内、国外两个市场共同开发，推动驴皮从农副产品 向标准品转变，升级原料供应链；同时结合市场行情，制订科学采购策略，保障阿胶核心原料供应。
逐步退出低价值环节，轻资产转型效果明显
逐步退出低价值环节，轻资产转型效果明显。2020年以来，公司对毛驴养殖及贸易业务进行轻资产化调整，选择性退 出一些自身养殖存栏量小，屠宰供皮量在公司整体采购占比不大的基地，同时保留了部分养殖基地及屠宰加工业务， 集中优势资源实施驴产业链卡脖子关键技术攻关突破，重点解决养殖繁育过程中的关键技术难题，通过产品开发，使 一头毛驴综合价值最大化，推动整个产业升级，提高产业竞争力。2022年H1，公司毛驴养殖及贸易业务实现收入 6754万元，同比减少16.52%，收入规模进一步缩减，但是盈利能力稳步提升，毛利率提升至17.48%。展望未来，公 司将持续加大转型力度，在培训养殖户技术保障原料的基础上，进一步聚焦高毛利轻资产业务，实现从收入导向到利 润导向的转型。
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